Nghiên cứu thị trường và báo cáo phân tích chức năng tài chính về các phái sinh trao đổi tiền điện tử tập trung

Một lá bắc
Có một sự đồng thuận chung giữa mọi người rằng tiền điện tử có thể được sử dụng như một công cụ mới để đầu tư. Giao dịch giao ngay có thể không đủ để đáp ứng nhu cầu của các nhà đầu tư. Họ đã quan tâm đến thị trường phái sinh do hiệu ứng đòn bẩy. Xem xét tính sẵn có của dữ liệu, bài báo này nghiên cứu hiện trạng và bối cảnh cạnh tranh của thị trường phái sinh của các sàn giao dịch tiền điện tử tập trung, phân tích các tính năng sáng tạo của các phái sinh tài sản tiền điện tử so với các phái sinh thông thường và thảo luận xem chúng có phải là phái sinh thông thường hay không. Cuối cùng, bài báo này sẽ minh họa các khái niệm sáng tạo về thiết kế sản phẩm và nói lên tiềm năng của thị trường phái sinh tiền điện tử.


Bản tóm tắt
◆ Các dẫn xuất tiền điện tử chủ yếu được cung cấp bởi CEX và DEX. CEX bao gồm các sàn giao dịch tiền điện tử toàn diện, các sàn giao dịch phái sinh tiền điện tử và các sàn giao dịch tuân thủ thông thường. Thành phần tham gia thị trường bao gồm các nhà đầu tư thông thường và các nhà đầu tư tổ chức.

◆ Có một động lực tăng trưởng mạnh mẽ trong thị trường phái sinh tiền điện tử, với tỷ lệ đỉnh cao và thấp đạt 87 lần trong năm qua. Ba sàn giao dịch toàn diện lớn chiếm 80% thị phần; và sự ưa thích đối với các dẫn xuất tiền điện tử ngày càng gia tăng. Sở thích hợp đồng của người dùng Exchange đang phát triển theo cách tương tự. Tổng khối lượng giao dịch phái sinh gấp 4 lần giao ngay.

◆ Hợp đồng tương lai tiền điện tử có các chức năng phát hiện giá, bảo hiểm rủi ro và ổn định thị trường, v.v. Lý do tại sao các sàn giao dịch tiền điện tử hiệu quả hơn về mặt phát hiện giá và ổn định thị trường có thể nằm ở ngưỡng thấp và tính thanh khoản cao. Cơ hội chênh lệch giá cao hơn trong các sàn giao dịch tuân thủ.

◆ Có rất nhiều đầu cơ liên quan đến các sàn giao dịch tiền điện tử, trái ngược với việc đầu cơ ít hơn trong các sàn giao dịch phái sinh và sàn giao dịch tuân thủ;

◆ Khi so sánh với hợp đồng tương lai thông thường, có những đổi mới liên quan đến giao dịch hợp đồng tương lai tiền điện tử về phương thức giao hàng, loại ký quỹ và quản lý rủi ro. Hợp đồng vĩnh viễn cung cấp những ý tưởng đầu tư mới. Hợp đồng thông thường và hợp đồng nghịch đảo khác nhau về thu nhập trong các điều kiện thị trường khác nhau. Ký quỹ Cô lập và Ký quỹ chéo đáp ứng các nhu cầu khác nhau của nhà đầu tư về quản lý rủi ro.

◆ Các dẫn xuất của Cryptoasset đã được nâng cấp liên tục. Các dịch vụ được cung cấp thông qua các hợp đồng biến động và các tùy chọn vĩnh viễn đang được cải thiện. Các sản phẩm đáp ứng nhu cầu của thị trường tiền điện tử đã và đang xuất hiện, điều này có thể giải quyết một số vấn đề hiện tại đối với thị trường phái sinh thông thường.

◆ Xem xét sự phát triển của thị trường tài chính thông thường, thị trường quyền chọn tiền điện tử dự kiến sẽ phát triển quy mô gấp 80 lần; Sẽ không có độc quyền cho tương lai. Để ổn định thị trường, các sàn giao dịch phải tuân thủ luật pháp và các quy định. Khi nói đến các lựa chọn, đổi mới là giải pháp để phá vỡ sức mạnh của các công ty độc quyền.


1 Đánh giá về Thị trường phái sinh tiền điện tử
1.1 Nhà cung cấp chính của Thị trường phái sinh tiền điện tử
Vào năm 2020, "DeFi Summer" đã đánh thức thị trường tiền điện tử, vốn đã không hoạt động trong hơn một năm. Giá Bitcoin lại phá vỡ ngưỡng 10.000 đô la và cơn sốt đầu tư tiền điện tử bắt đầu. Thị trường giao ngay có xu hướng là sự lựa chọn đầu tiên của các nhà đầu tư khi tham gia vào thị trường tiền điện tử. Và rõ ràng là các nhà đầu tư có nhu cầu ngày càng tăng đối với các công cụ tài chính phái sinh. Sự phát triển của các công cụ tài chính phái sinh là một xu hướng không thể thay đổi của tài chính tiền điện tử.

Trong lĩnh vực tiền điện tử, CEX (sàn giao dịch tập trung) và DEX (sàn giao dịch phi tập trung) hoặc một số giao thức nhất định là những nhà cung cấp chính của các công cụ phái sinh. Các sàn giao dịch cung cấp các dịch vụ tương ứng với dịch vụ tài chính tập trung, bao gồm Binance, Gate.io và các sàn giao dịch toàn diện khác. Ngoài ra còn có các sàn giao dịch, chẳng hạn như FTX, Bybit, tập trung vào phát triển các công cụ phái sinh. Các sàn giao dịch thông thường được quản lý, như CME, cũng cung cấp cho các nhà đầu tư thị trường quyền truy cập đầu tư vào hợp đồng tương lai tiền điện tử1. Theo các danh mục phái sinh, tài chính phi tập trung thường được chia thành hợp đồng tương lai (bao gồm hợp đồng vĩnh viễn), quyền chọn, tài sản tổng hợp, thị trường dự đoán, hoán đổi lãi suất. Do các tính năng của phân quyền, các dự án cung cấp các sản phẩm phái sinh thông qua các hợp đồng hoặc giao thức thông minh cũng được tham gia.


Trong lĩnh vực tài chính thông thường, thị trường phái sinh có lợi thế tuyệt đối so với thị trường giao ngay về quy mô giao dịch. Thị trường chứng khoán phái sinh gấp gần 5 lần thị trường sau này. Với sự phát triển của ngành công nghiệp phái sinh tiền điện tử cũng như sự thay đổi trong sở thích của các nhà đầu tư đối với các công cụ đầu tư, thị trường phái sinh trao đổi tập trung đang trở nên tương tự như thế giới tài chính thông thường, với gần 80% thị phần. Do đó, trong báo cáo này, thị trường phái sinh của các sở giao dịch tập trung là đối tượng nghiên cứu chính.

1.2 Nhu cầu phái sinh tiền điện tử

1.2.1 Nhà đầu tư phổ thông và Nhà đầu tư tổ chức
Về khối lượng vốn và khả năng chấp nhận rủi ro, các nhà đầu tư tham gia vào giao dịch phái sinh tiền điện tử có thể được chia thành nhà đầu tư thông thường và nhà đầu tư tổ chức. Bitcoin là một trường hợp điển hình. Trong giai đoạn đầu, thị trường giao dịch tiền điện tử được tạo thành từ một nhóm nhỏ những người chơi có kiến thức kỹ thuật và tầm nhìn.

Với sự phát triển của công nghệ phi tập trung và sự đồng thuận ngày càng tăng về tiền điện tử, nó dần thu hút ngày càng nhiều người dùng về giao dịch. Bên cạnh đó, sự xuất hiện và phát triển của các sàn giao dịch tiền mã hóa thúc đẩy hành vi đầu tư của các nhà đầu tư thông thường. Các sàn giao dịch tiền điện tử cung cấp các dịch vụ hấp dẫn, chẳng hạn như danh sách mã thông báo, đặt ngưỡng quỹ giao dịch thích hợp và cải thiện giao diện người dùng cho phần mềm giao dịch. Kỳ vọng tích cực của các nhà đầu tư đối với sự phát triển của ngành công nghiệp mới này và lợi nhuận đáng kể trong nền kinh tế mã thông báo là một yếu tố rất lớn về nhu cầu. Rõ ràng là có thể thấy rõ nhu cầu ngày càng tăng đối với các khoản đầu tư có đòn bẩy, hợp đồng tương lai, quyền chọn và các công cụ phái sinh khác.
Đối với các nhà đầu tư tổ chức, tiền điện tử đã được coi là một công cụ đầu tư có thể chấp nhận được. Một số lý do giải thích cho sự quan tâm ngày càng tăng đối với giao dịch tiền điện tử bao gồm: việc áp dụng hạn chế các tài sản chất lượng cao trên thị trường thông thường, sự suy thoái của nền kinh tế toàn cầu và nhu cầu về nhiều loại hình đầu tư khác nhau. Mặt khác, việc giao dịch tiền điện tử vẫn đang được quy định chặt chẽ ở nhiều quốc gia. Rủi ro về sự giám sát quy định và an toàn vốn đã trở thành những hạn chế lớn nhất đối với các tổ chức trong giao dịch tiền điện tử. Tuy nhiên, băng đã bị phá vỡ vào năm 2017. CBOE đã dẫn đầu trong việc tung ra hợp đồng tương lai Bitcoin vào tháng 12 năm 2017 (dừng vào năm 2019). CME cũng đưa ra các tùy chọn BTC một tuần sau đó vào đầu năm 2020. Với hợp đồng tương lai, rủi ro và chi phí của việc nắm giữ BTC giao ngay có thể tránh được. Sự tuân thủ của các địa điểm giao dịch mang lại cho các tổ chức sự tự tin hơn khi tham gia vào giao dịch tiền điện tử. CME, với tư cách là sàn giao dịch phái sinh lớn nhất thế giới, cung cấp đơn vị hợp đồng tối thiểu là 5BTC cho BTC Futures và tối thiểu 0,1 BTC cho MicroBTCFutures. Nhưng ngay cả như vậy, ngưỡng đối với các hợp đồng tương lai như vậy vẫn ở mức cao. Các tổ chức tham gia chiếm hơn 70% (thường bao gồm các đại lý, các tổ chức quản lý tài sản, các quỹ có đòn bẩy và các cổ phiếu nắm giữ vị thế lớn).

1.2.2 Hedges, Arbitrageur, Speculator
Những người tham gia vào thị trường phái sinh tiền điện tử vẫn là các nhà đầu tư tương lai. Họ có thể mua hoặc bán, tùy thuộc vào sở thích cá nhân của họ. Giá của hợp đồng tương lai hình thành trong suốt quá trình giao dịch. Những người tham gia vào thị trường kỳ hạn bao gồm hedgers, các nhà kinh doanh chênh lệch giá và các nhà đầu cơ.

■ Hedgers
Mục đích của đầu tư tương lai là thực hiện các vị thế bảo hiểm rủi ro ngắn hoặc dài của tài sản giao ngay. Điều này nhằm tránh sự thay đổi mạnh mẽ trong lợi nhuận hoặc chi phí do biến động giá cả. Về cơ bản, bảo hiểm rủi ro là hành vi phòng thủ, được chia thành bán và mua. Loại thứ nhất đề cập đến các nhà đầu tư nắm giữ giao ngay và lo lắng về giá giảm, trong khi loại thứ hai đề cập đến các nhà đầu tư sẵn sàng mua và lo ngại về sự tăng giá.

Trong tài chính thông thường, hầu hết những người tham gia là các doanh nghiệp thương mại, chẳng hạn như nhà sản xuất, nhà chế biến và thương nhân. Trong thị trường tiền điện tử, loại giao dịch này có xu hướng phù hợp với những người khai thác, những người tự bảo hiểm để ổn định lợi nhuận của họ thông qua các hợp đồng tương lai.

■ Chuyên gia kinh doanh chuyên nghiệp dư
Những nhà đầu tư này tham gia vào đầu cơ rủi ro thấp. Họ nắm giữ cả các vị thế dài và ngắn và kiếm lợi nhuận bằng cách tìm kiếm chênh lệch giá giữa các thị trường và hợp đồng khác nhau. Cả cơ sở và chênh lệch đều mang lại cho họ cơ hội kiếm lợi nhuận. Arbitrage có thể được chia thành chênh lệch giá giao ngay tương lai, chênh lệch giá chênh lệch theo lịch, chênh lệch giá chéo thị trường và chênh lệch giá chéo tiền tệ. Chênh lệch giá tiền mặt bao gồm chênh lệch giá giao ngay tương lai bình thường và chênh lệch giá giao ngay tương lai nghịch đảo. Khi cơ sở (giá giao ngay - giá tương lai) là âm và giá trị tuyệt đối của cơ sở lớn hơn chi phí nắm giữ, có thể thực hiện chênh lệch giá giao ngay tương lai bình thường. Đó là khi nhà đầu tư bán hợp đồng tương lai với số tiền tương đương khi mua hoặc giữ giao ngay, sau đó bán giao ngay và kết thúc vị thế giao sau khi giá hội tụ. Khi cơ sở là dương và giá trị tuyệt đối của cơ sở lớn hơn chi phí nắm giữ, hợp đồng tương lai nghịch đảo và chênh lệch giá giao ngay có thể được thực hiện, nghĩa là tạo vị thế bán giao ngay và vị thế mua tương lai. Kinh doanh chênh lệch giá theo lịch là kiếm lợi nhuận bằng cách tận dụng sự khác biệt về giá trị bên ngoài của hai hợp đồng hết hạn khác nhau, của cùng một mã thông báo. Chiến lược giao dịch này được ưa chuộng bởi các nhà đầu tư tổ chức sử dụng thị trường phái sinh tiền điện tử.

■ Nhà đầu cơ
Nhà đầu cơ là nhà đầu tư mua và bán các hợp đồng trên thị trường kỳ hạn, kiếm lợi nhuận bằng cách tham gia vào thị trường tăng giá và bán khống trong thị trường giảm giá. Loại hình giao dịch này dựa vào phán đoán của nhà đầu tư về xu hướng để ước tính giá cả trong tương lai để quyết định xem nên mua hay bán. Với chức năng của đòn bẩy, các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận rủi ro phòng ngừa rủi ro để kiếm lợi nhuận trong chênh lệch giá. Và phần lớn các nhà đầu tư phổ biến trên thị trường phái sinh tiền điện tử hiện tại đều tuân theo logic đầu cơ này.


1.3 Động lực tăng trưởng trong thị trường phái sinh tiền điện tử
Theo như các nhà đầu tư lo ngại, giao dịch hợp đồng đã trở thành một lĩnh vực đầu tư hấp dẫn vì nó thường mang lại cảm giác tốt hơn về vị trí của thị trường. Thống kê cho thấy, khối lượng giao dịch chứng khoán phái sinh tăng trưởng nhanh trong năm qua. Điều này đã được dẫn đầu bởi các sàn giao dịch tiền điện tử toàn diện, chẳng hạn như Binance, OKEx, Huobi và Gate.io, cũng như các sàn giao dịch phái sinh, chẳng hạn như FTX, Bybit, Deribit và BitMEX. Tổng khối lượng giao dịch phái sinh đạt đỉnh ở mức 570 tỷ đô la, gấp gần 87 lần so với mức thấp nhất, trong khi tổng khối lượng của 5 sàn giao dịch giao ngay hàng đầu trong cùng kỳ hạn đạt 190 tỷ đô la, gấp 65 lần so với mức đỉnh thấp.


Xét về tổng thị phần, Binance chiếm một nửa thị trường. Binance, OKEx và Huobi chiếm 80% khối lượng giao dịch thị trường, và Gate.io đã có sự tăng trưởng đáng kể; Không gian chiếm giữ trước đây trên thị trường cho BitMEX đã bị siết chặt, trong khi các sàn giao dịch phái sinh khác có thị phần ổn định hơn.


1.4 Sự gia tăng ưa thích đối với các phái sinh tiền điện tử và sự ưa thích hợp đồng của người dùng Exchange
Có sự khác biệt lớn giữa các sàn giao dịch về tỷ lệ giữa khối lượng giao dịch phái sinh và khối lượng giao dịch giao ngay. Khi thị trường đang tăng giá, các công cụ phái sinh của các sàn giao dịch và mô hình khối lượng giao dịch giao ngay của chúng tương tự nhau.

Các sàn giao dịch toàn diện có thị phần ngày càng tăng trong các sản phẩm phái sinh, trong khi các sàn giao dịch phái sinh đã giảm đáng kể. Thị trường phái sinh dần dần hội tụ với quy mô xấp xỉ 4 lần thị trường giao ngay, điều này chứng tỏ sở thích hợp đồng tổng thể của các nhà đầu tư hối đoái có xu hướng tương tự nhau.

2 Phân tích thị trường tương lai tiền điện tử
Trong thị trường phái sinh tiền điện tử, có các loại sản phẩm khác như quyền chọn, sản phẩm biến động, sản phẩm dự đoán, ngoài hợp đồng tương lai. Hiện tại, thị trường kỳ hạn đang bùng nổ. Do đó, phần này chủ yếu thảo luận về giá trị chức năng và logic đầu tư liên quan đến hợp đồng tương lai tiền điện tử.


2.1 Phân tích các chức năng của hợp đồng tương lai tiền điện tử
Trong tài chính thông thường, trọng tâm chính là thị trường kỳ hạn. Điều này liên quan đến lý thuyết chức năng và cơ chế định giá liên quan đến giao dịch tương lai. Người ta thường tin rằng hợp đồng tương lai có các chức năng phát hiện giá, bảo hiểm rủi ro và ổn định thị trường ngoài việc cung cấp nhiều lựa chọn đầu tư. Liệu các chức năng này có còn hoạt động trong lĩnh vực phái sinh tiền điện tử hay không cần được xem xét. Các sàn giao dịch tiền điện tử tập trung hiện tại vẫn chưa công bố chi tiết về thiết kế. Phần này sẽ bỏ qua phần thảo luận về cơ chế định giá.


2.1.1 Chức năng khám phá giá
Khám phá giá được coi là chức năng chính của hợp đồng tương lai, là nền tảng thiết yếu để thực hiện các chức năng khác. Nó đề cập đến quá trình tìm kiếm một mức giá tương đương ở một hoặc nhiều thị trường. Hợp đồng tương lai tiền điện tử hiệu quả hơn về mặt phát hiện giá do các ưu điểm của chi phí giao dịch thấp hơn, đòn bẩy vốn cao hơn, giao dịch dài và ngắn thuận tiện và tính thanh khoản cao. Giá thị trường tương lai có thể phản ánh những dự đoán về xu hướng thị trường. Vì các thông tin khác nhau trên thị trường có thể được phản ánh trong thị trường kỳ hạn, giá giao ngay tương tự như giá kỳ hạn và thường quay trở lại một phạm vi hợp lý.

Martin và Garcia (1981) cho rằng giá kỳ hạn là một ước tính không khách quan về giá giao ngay trong tương lai, trong khi Chen Rong và Zheng Zhenlong (2008) cho rằng chức năng phát hiện giá của hợp đồng tương lai nằm trong mối quan hệ định hướng giữa giá kỳ hạn và giao ngay. giá cùng kỳ. Xiao Hui và Liu Wencai (2006) tin rằng việc thực hiện các chức năng khám phá giá bị hạn chế bởi các yếu tố như vậy. Khi thị trường mở rộng quy mô, tỷ lệ đầu cơ, phòng ngừa rủi ro và cơ chế giao dịch tăng lên. Quy mô thị trường càng lớn thì càng có nhiều nhà đầu cơ. Thông tin trên thị trường có thể được phản ánh đầy đủ vào giá thị trường trong thời gian này. Do đó, chức năng khám phá giá có thể được thực hiện một cách tối đa. Theo thống kê, giá BTC tương lai của các sàn giao dịch tiền điện tử lớn về cơ bản phù hợp với xu hướng giá giao ngay. Đây là tác động hàng đầu của hợp đồng tương lai đối với giá giao ngay. Sàn giao dịch CME thông thường có thể bị hạn chế bởi ngưỡng cao là 5 BTC đơn vị tối thiểu cho mỗi hợp đồng, tần suất giao dịch và số lượng người dùng có thể không cạnh tranh với sàn giao dịch tiền điện tử. Mặc dù quy mô thị trường lớn nhưng hiệu quả thanh khoản còn hạn chế. Kết quả là, thiếu sự linh hoạt trong việc thay đổi giá cả. Điều này vẫn không ảnh hưởng đến ảnh hưởng thị trường của nó trong việc đầu tư thông thường vào tiền điện tử.


2.1.2 Chức năng của phòng hộ rủi ro
Bảo hiểm rủi ro là để bù đắp các khoản lỗ tiềm năng trên thị trường kỳ hạn. Đối với những người bán hàng tự do, sự khác biệt về giá giữa giao ngay và hợp đồng tương lai, là yếu tố quyết định xem họ lỗ hay lãi. Như đã đề cập ở trên, bảo hiểm rủi ro được chia thành hàng rào mua và hàng rào bán. Khi cơ sở là một số dương, nó sẽ có lợi cho người bán hedger, nhưng khi nó là số âm, việc mua hedger có thể kiếm được lợi nhuận.

Nói một cách đơn giản, phòng hộ là bù đắp rủi ro của bất kỳ biến động giá bất lợi nào bằng cách sử dụng các công cụ tài chính trong cả thị trường tương lai và giao ngay. Nếu có sự khác biệt về giá giữa hợp đồng kỳ hạn và giao ngay, những rủi ro liên quan làm cho việc bảo hiểm rủi ro kém thuận lợi hơn. Lý thuyết phòng ngừa rủi ro có chọn lọc dựa trên việc tối đa hóa thu nhập. Phòng ngừa rủi ro được thực hiện khi có sự thay đổi trên cơ sở dự kiến. Khi rủi ro cơ sở được thực hiện trên thị trường, rủi ro liên quan đến thị trường giao ngay có thể được giảm bớt. Phương pháp bảo hiểm rủi ro này dựa trên phán đoán của nhà đầu tư về sự thay đổi cơ sở, có một mức độ đầu cơ nhất định đối với nó. Một số học giả tham khảo lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại của Markowitz và đề xuất việc đa dạng hóa danh mục đầu tư giữa giao ngay và hợp đồng tương lai. Tỷ lệ thu nhập rủi ro tối ưu có thể được quyết định bằng cách đo lường mức độ rủi ro, để xác định quy mô vị thế của cả hai.


2.1.3 Chức năng của bình ổn thị trường
Hợp đồng tương lai cung cấp cho các nhà đầu tư một công cụ phòng ngừa rủi ro và có thể được sử dụng như một công cụ phân bổ tài sản. Nó còn có chức năng bình ổn thị trường. Khi các sự kiện bất ngờ xảy ra trên thị trường, dẫn đến tăng hoặc giảm mạnh, hợp đồng tương lai có thể giải tỏa áp lực mua và bán trên thị trường giao ngay. Ở một mức độ nào đó, nó mở rộng định vị thị trường, mở rộng chiều sâu và chiều rộng của thị trường, đồng thời giảm thiểu rủi ro biến động của thị trường.

Cai Xianghui (2010) đề xuất rằng hợp đồng tương lai là chức năng nguồn để ổn định thị trường từ năm cơ chế: Cơ chế phòng ngừa rủi ro, cơ chế kìm hãm giá, cơ chế gợi ý giá, cơ chế kỳ vọng ổn định và cơ chế cung cấp thanh khoản. Giao dịch tương lai áp dụng hệ thống ký quỹ. Bán khống chi phí thấp tạo ra tỷ lệ sử dụng vốn cao và tăng tính thanh khoản cho thị trường. Khi có sự gia tăng bất hợp lý trên thị trường giao ngay, thì việc bán khống thị trường sẽ rất thuận tiện. Do đó, hiệu quả của thông tin có thể được cải thiện và khả năng điều chỉnh giá được phản ánh. Tuy nhiên, khi không có công cụ bán khống hoặc chi phí bán khống cao, giá tài sản chỉ phản ánh kỳ vọng giá tăng. Mức độ ngày càng tăng của bong bóng tài sản mang lại rủi ro cho sự ổn định của thị trường.

Cơ chế chênh lệch giá còn có vai trò ổn định thị trường. Kinh doanh chênh lệch giá giao ngay và chênh lệch giá theo lịch có thể sửa chữa các lỗi định giá và ngăn chặn những biến động quá mức trên thị trường giao ngay. Và là cơ sở phản ánh quan trọng về biến động giá cả tài sản trong tương lai. Các nhà đầu tư thực hiện giao dịch chênh lệch giá trên cơ sở hội tụ cơ sở để tránh mở rộng quá mức khoảng cách giữa kỳ hạn và giao ngay và tăng cường sự ổn định của thị trường. Theo dữ liệu của tỷ giá cơ bản2, các sàn giao dịch tiền điện tử chủ yếu cung cấp các hợp đồng vĩnh viễn BTC, trong đó tỷ giá cơ bản khá thấp. Hợp đồng hàng tháng do CME đưa ra có sự thay đổi lớn về lãi suất cơ bản. Từ quan điểm của cơ sở tối đa hóa lợi nhuận chênh lệch giá, hợp đồng hàng tháng hoặc hợp đồng hàng quý có không gian chênh lệch giá lớn hơn so với hợp đồng vĩnh viễn.


2.2 Phân tích đầu cơ tương lai tiền điện tử
Về mặt thị trường tài chính thông thường, đầu cơ và bảo hiểm rủi ro có liên quan chặt chẽ với thị trường kỳ hạn, nơi bảo hiểm rủi ro có vị trí thống trị và đầu cơ hoạt động để bảo hiểm rủi ro. Đầu cơ tương lai có chức năng chấp nhận rủi ro về giá, tăng tính thanh khoản của thị trường và điều chỉnh độ lệch giá. Sự xuất hiện của đầu cơ có lợi cho sự phát triển trưởng thành của thị trường kỳ hạn. Vì thiếu đầu cơ sẽ làm giảm tính thanh khoản của thị trường, nên khó thực hiện bảo hiểm rủi ro. Khó tránh khỏi rủi ro về giá trên thị trường kỳ hạn; Nếu có quá nhiều đầu cơ, vượt quá nhu cầu bảo hiểm rủi ro, thì đầu cơ quá mức sẽ xảy ra. Kết quả là, sự ổn định của thị trường kỳ hạn sẽ bị phá hoại, và sẽ có rủi ro giao dịch cao hơn và chi phí giao dịch bảo hiểm rủi ro cao hơn. Do đó, việc đo lường đầu cơ có ý nghĩa rất lớn đối với thị trường kỳ hạn.

Theo thống kê hiện nay, tỷ lệ giữa tổng khối lượng giao dịch phái sinh trên hợp đồng mở có thể là một chỉ số để đo lường đầu cơ. Các dẫn xuất của các sàn giao dịch tiền điện tử toàn diện, chẳng hạn như Binance, có cơ hội đầu cơ cao hơn so với các sàn giao dịch tiền điện tử phái sinh. Cơ hội đầu cơ tại Binance cao hơn nhiều so với các sàn giao dịch khác, có mức độ đầu cơ dao động trong phạm vi [8,12]. Huobi, OKEx và Gate.io tương đối giống nhau, trong phạm vi [4,6]. Các sàn giao dịch tiền điện tử phái sinh dao động trong [1,4] và CME là khoảng 1. Do đó, có thể suy ra rằng có nhiều hoạt động đầu cơ hơn trong các sàn giao dịch tiền điện tử.

3 Các tính năng và danh mục của hợp đồng tương lai tiền điện tử
Hợp đồng tương lai là các công cụ tài chính phái sinh nhắm đến các tài sản cơ bản khác nhau. Ban đầu chúng được sử dụng để phòng ngừa rủi ro giao dịch thị trường nhưng đã được áp dụng rộng rãi cho giao dịch đầu cơ, đặc biệt là trong thị trường tiền điện tử. Hợp đồng tương lai bao gồm năm yếu tố chính: Người mua và người bán, giá cả, ngày giao hàng, số lượng giao dịch và hàng hóa, tất cả đều có các đặc điểm sau:
Hiện tại, hợp đồng tương lai Bitcoin và hợp đồng tương lai Ethereum là các loại hợp đồng chính trên thị trường tiền điện tử. Các danh mục hợp đồng tương lai vẫn đang ở giai đoạn sơ bộ. Nhưng so với các hợp đồng tương lai thông thường, có nhiều đổi mới hơn. Hợp đồng tương lai tài sản tiền điện tử được phân loại khác nhau:

3.1 Hợp đồng giao hàng và Hợp đồng vĩnh viễn

Hợp đồng giao hàng là loại hợp đồng tương lai phổ biến nhất sản phẩm trên thị trường kỳ hạn thông thường. Đây là lúc cả hai bên đồng ý giao hợp đồng với giá và số lượng đã thỏa thuận vào một thời điểm nào đó trong tương lai. Trong thị trường hợp đồng giao BTC, có các hợp đồng hàng tuần, hàng tháng và hàng quý.


Hợp đồng vĩnh viễn là một loại hợp đồng tương lai đặc biệt không có ngày giao hàng và cho phép nhà đầu tư nắm giữ vị thế vô thời hạn. Nó tương tự như giao dịch giao ngay. Giá được đánh dấu dựa trên giá gia quyền của thị trường bên ngoài, được sử dụng để xác định việc buộc phải thanh lý các vị thế nhằm ngăn chặn sự thao túng thị trường độc hại và giảm nguy cơ "chèn ép kim". Cơ chế phí vốn cũng hoạt động như một mỏ neo đối với giá giao ngay. Phí vốn = giá trị vị thế * tỷ suất vốn. Khi tỷ lệ phí vốn dương, giá dài hạn trả cho giá ngắn, và khi lãi suất quỹ là âm, giá ngắn trả cho khoản dài hạn. Các hợp đồng vĩnh viễn thường áp dụng nhiều cơ chế để giảm rủi ro thị trường, chẳng hạn như giới hạn số lượng vị thế nắm giữ hoặc tăng tỷ lệ ký quỹ để tăng giới hạn rủi ro. Họ thường lấy số dư do thanh lý vị thế cưỡng bức làm bảo hiểm. Chọn các nhà đầu tư có lợi nhuận cao nhất từ những người nắm giữ các vị thế ngược lại sẽ tận dụng lợi thế của việc thanh lý bắt buộc hoàn toàn.


3.2 Hợp đồng kỳ hạn và Hợp đồng nghịch đảo
Các hợp đồng vĩnh viễn phổ biến bao gồm hợp đồng kỳ hạn (hợp đồng ký quỹ USDT) và hợp đồng nghịch đảo (hợp đồng ký quỹ tiêu chuẩn tiền tệ). Lấy hợp đồng tương lai vĩnh viễn BTC làm ví dụ:

Do xu hướng thị trường khác nhau, có những hợp đồng hoàn vốn khác nhau. Nói chung, các hợp đồng nghịch đảo dài có thể tăng thu nhập khi thị trường có xu hướng tăng và các hợp đồng kỳ hạn ngắn có thể tăng lợi nhuận khi thị trường đi xuống. Hợp đồng nghịch đảo phù hợp hơn với các nhà đầu tư định hướng tiền tệ và hợp đồng kỳ hạn dành cho các nhà đầu tư tập trung vào đấu thầu hợp pháp.

3.3 Giao hàng bằng tiền mặt và giao hàng thực
Thanh toán tiền mặt có nghĩa là giá thanh toán được sử dụng để tính toán lãi và lỗ của hợp đồng vị thế chưa đóng. Việc thanh toán bằng tiền mặt được thực hiện khi kết thúc hợp đồng tương lai được giao vào cuối kỳ hạn. Quá trình thanh toán diễn ra nhanh chóng và thuận tiện, đây hiện là phương thức phân phối chính của các sàn giao dịch tiền điện tử.

Giao hàng thực có nghĩa là hai bên trao đổi tài sản và chuyển quyền sở hữu tài sản vào ngày giao hàng phù hợp với quy định của hợp đồng tương lai, có thể kết hợp với vị thế giao ngay để đưa ra chiến lược đầu tư tốt hơn. Bằng cách này, nó có thể phản ánh đầy đủ các nguyên tắc cơ bản của cung và cầu trên thị trường giao ngay, nhưng có một ngưỡng cao đối với mục nhập giao hàng thực tế. Thông thường các thợ mỏ và các tổ chức chuyên nghiệp sẽ áp dụng phương pháp này.


3.4 Chế độ Cô lập và Chế độ Chéo
Trong chế độ chéo, tất cả tài sản trong tài khoản hợp đồng sẽ được sử dụng làm tiền ký quỹ và nếu bất kỳ vị trí nào khác đã đạt được thu nhập, tiền ký quỹ có thể được thêm vào khi vị thế bị mất. Thanh lý cưỡng bức sẽ dẫn đến việc mất toàn bộ tài sản trong tài khoản hợp đồng. Ưu điểm của chế độ toàn vị trí: Rủi ro buộc phải thanh lý thấp hơn, tỷ lệ lấp đầy ký quỹ ban đầu thấp hơn và điều chỉnh vị trí linh hoạt. Khi giá tiền tệ biến động nhẹ, vị thế hợp đồng sẽ không bị ảnh hưởng. Có rủi ro buộc phải thanh lý thấp hơn và có tỷ lệ sử dụng vốn của tài khoản hợp đồng cao. Khi giá tiền tệ biến động mạnh, người dùng bị thanh lý sẽ bị lỗ nặng.

Trong chế độ cô lập, sự mất mát lớn nhất của một vị thế là ký quỹ và ký quỹ bổ sung, tương đương với việc cô lập từng vị thế. Khi sự biến động của giá tiền tệ dẫn đến buộc phải thanh lý, người dùng sẽ chỉ mất lợi nhuận của các vị thế bị cô lập. Lợi nhuận của các vị trí khác sẽ không bị ảnh hưởng. Nhưng trong tình huống tất cả các biên đều bị chiếm dụng, việc điều chỉnh các vị trí sẽ khó hơn.


4 Cải tiến khác của các dẫn xuất Cryptoasset
4.1 Hợp đồng biến động
Các nhà đầu tư đã quan tâm đến sự biến động của giá tiền điện tử, đôi khi có thể là một vấn đề đối với họ, nhưng sự biến động đó cũng là sức hấp dẫn ngày càng nhiều nhà đầu tư chấp nhận rủi ro tham gia giao dịch. Do thị trường tài chính thông thường đã có mức độ phát triển trưởng thành, nên có nghiên cứu chỉ ra rằng các yếu tố ảnh hưởng đến giá tài sản và nhiều chiến lược đầu tư khác nhau là chính sách vĩ mô của ngân hàng trung ương, mối liên hệ giữa thị trường chứng khoán và thị trường trái phiếu, cơ cấu cung cầu của các sản phẩm tuần hoàn. , và phương pháp định giá và phân tích đối với từng cổ phiếu và công ty. Với sự phát triển dự kiến của thị trường tiền điện tử trong nhiều thập kỷ tới, sự đồng thuận rằng tiền điện tử đóng vai trò như một công cụ phân bổ tài sản vẫn cần được cải thiện. Logic hoạt động của nền kinh tế mã thông báo và việc đánh giá mã thông báo chưa được làm rõ ràng, vì vậy sự không ổn định của giá trị tiền tệ đã trở thành tiêu chuẩn.

Lấy quyền chọn BTC làm ví dụ: Hầu hết các quyền chọn BTC đề cập đến công thức định giá quyền chọn thông thường được gọi là Mô hình Black-Scholes. Sự biến động ngụ ý là một chỉ số quan trọng để đo lường giá trị của quyền chọn. Trong số các sản phẩm quyền chọn trong các ngành khác nhau được CME công bố, mức độ biến động của nông nghiệp và năng lượng là khoảng 30%, và quyền chọn mua vốn chủ sở hữu và ngoại hối chỉ dưới 20%. Sự biến động của các tùy chọn BTC là hơn 80%, vượt xa các ngành khác. Theo thống kê của Skew, sự biến động của các tùy chọn BTC dao động quanh mức 100% trong năm qua, và cao nhất là hơn 180%.


Với sự biến động cao của các loại tiền điện tử, một số sàn giao dịch đã đưa ra những ý tưởng mới về thiết kế sản phẩm, chẳng hạn như hợp đồng Move của FTX. Hợp đồng Di chuyển thể hiện giá trị tuyệt đối của chuyển động của sản phẩm trong một khoảng thời gian. Ví dụ: nếu giá hàng ngày của BTC thay đổi 100 đô la từ đầu đến cuối ngày, hợp đồng BTC-Move sẽ hết hạn ở mức 125 đô la bất kể BTC tăng hay giảm. Các hợp đồng Di chuyển dài cho thấy dự đoán về những biến động giá lớn, trong khi các hợp đồng ngắn hạn cho thấy kỳ vọng về một xu hướng thị trường ổn định hơn. Không giống như các chiến lược đầu tư thông thường đặt cược vào sự tăng hoặc giảm giá tài sản trong tương lai, các sản phẩm này dựa trên tỷ lệ biến động. Chúng giảm rủi ro giá tài sản tăng hoặc giảm đơn phương do các cú sốc thị trường và cung cấp sự lựa chọn đầu tư phù hợp hơn với các đặc điểm của thị trường tiền điện tử. Ngoài ra, các sản phẩm BVOL kết hợp hợp đồng FTX Move và hợp đồng vĩnh viễn BTC để cung cấp khả năng đầu tư với sự biến động ngụ ý. Logic đầu tư phù hợp với nhận định về sự ổn định giá cả thị trường trong tương lai.


4.2 Sản phẩm tương lai vĩnh viễn
Trong thị trường phái sinh tiền điện tử cho các sàn giao dịch tập trung, khối lượng giao dịch của hợp đồng tương lai vĩnh viễn chiếm phần lớn thị trường. Các tùy chọn vĩnh viễn vẫn đang được nghiên cứu và khám phá. Các quyền chọn thông thường có tác dụng tốt trong việc phòng ngừa rủi ro giảm giá, nhưng hầu hết các quyền chọn hối đoái tập trung thuộc về kiểu quyền chọn châu Âu, có ngày giao hàng rõ ràng. Tính linh hoạt trong giao hàng của nó không thể cạnh tranh với các lựa chọn của Mỹ. Có một số rủi ro về dịch chuyển vị thế và phân mảnh thanh khoản. Về những vấn đề này liên quan đến các tùy chọn thông thường, các tùy chọn trên chuỗi phi tập trung cung cấp một cách tiếp cận sáng tạo.

Lấy các tùy chọn phi tập trung một phần làm ví dụ, Opyn, được thành lập như một phần của Giao thức Convexity, cho phép người dùng tạo các tùy chọn đặt và gọi. Hegic sử dụng một nhóm thanh khoản phổ quát tạo ra thu nhập thụ động để làm cho việc giao dịch quyền chọn P2P trở nên đơn giản hơn. Charm đưa ra thị trường dự đoán AMM để tạo thanh khoản. Asteria là công ty đầu tiên sử dụng cơ chế bảo hiểm rủi ro động trên chuỗi để đảm bảo lợi nhuận ổn định cho các nhà tạo lập thị trường.

Các tùy chọn vĩnh cửu được Deri Protocol đưa ra gần đây rất đáng chú ý. Nó độc đáo ở chỗ nó cung cấp một hàng rào chống lại rủi ro giảm giá và đảm bảo lợi nhuận, trong khi không có ngày hết hạn và không cần phải di chuyển vị trí. Quyền chọn vĩnh cửu áp dụng cơ chế hoạt động dựa trên tỷ lệ vốn. Đối với quyền chọn mua, phần "đánh dấu" cao hơn "đình công" được gọi là phần thưởng. Bên mua quyền chọn có thể duy trì vị thế và thanh toán theo từng đợt miễn là anh ta tiếp tục thanh toán “khoản tiền hoàn lại”, trong khi bên bán có thể tính khoản “khoản tiền hoàn lại”. Tất nhiên, cần phải có đủ tiền ký quỹ để hỗ trợ việc hoàn vốn có thể được thực hiện. Nói một cách đơn giản, nó tương tự như bên mua trả tiền bảo hiểm, còn bên bán tính phí bảo hiểm.
Về cơ chế định giá, hầu hết các sản phẩm quyền chọn trên thị trường đều sử dụng mô hình BS, nhưng Everlasting Options đưa ra một công thức định giá ngắn gọn hơn bằng cách kết hợp mô hình BS với công thức định giá Everlasting Option do Dave White và Sam Bankman-Fried đề xuất.


Khi giải quyết các vấn đề cụ thể về phân mảnh thanh khoản, phương pháp Orderbook truyền thống có thể giải quyết vấn đề này ở một mức độ nhất định, nhưng sẽ không loại bỏ được vấn đề. Phương pháp nhóm thanh khoản AMM có thể đạt được sự phân mảnh thanh khoản bằng không. Các quyền chọn Mua / Bán và các mức giá thực hiện khác nhau có thể được đặt trong cùng một nhóm thanh khoản để tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn. Quyền chọn vĩnh cửu sử dụng cơ chế PMM (Tạo thị trường chủ động, một sơ đồ AMM đặc biệt), trong đó giá Oracle hướng dẫn quá tr