Khủng hoảng stETH Depeg | Ethereum sẽ lặp lại sai lầm của Luna‘s?

2. Vì ETH được người dùng đặt cược trên chuỗi beacon không thể được truy xuất ngay lập tức, Lido cung cấp cho người dùng stETH làm chứng từ đặt cược và bồi thường chi phí cơ hội, điều này làm cho ETH ở trạng thái đặt cọc cũng có một mức độ thanh khoản nhất định.

3. Hiện tại, ETH chỉ có thể được chuyển đổi sang stETH theo một hướng. Không giống như mối quan hệ giữa đô la Mỹ và UST, ETH và stETH không được liên kết theo nghĩa thực tế.

4. Về rủi ro đòn bẩy, stETH cũng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong dự án DeFi. Người nắm giữ có thể đặt cược vào AAVE để đổi lấy ETH, gửi lại vào Lido để đổi lấy nhiều stETH hơn, kiếm thu nhập đặt cược cao hơn và tiếp tục nhiều lần, và cuối cùng nhận được khoảng ba lần đòn bẩy.

5. Khi stETH / ETH đạt 0,85, thu nhập từ việc mua stETH sẽ đạt khoảng 20%, điều này hỗ trợ mạnh mẽ cho stETH trong dài hạn. Vì vậy, hiện tại khả năng xảy ra vòng xoáy tử thần không cao lắm.

Kể từ ngày 8 tháng 6, bị ảnh hưởng bởi cuộc khủng hoảng niềm tin ở Celsius và việc cá voi xanh bán đồng tiền điện tử, tỷ lệ thanh khoản của đồng stETH đã mất cân bằng nghiêm trọng và giá của đồng stETH và ETH có mức phí bảo hiểm âm. Hiện tại, tỷ lệ stETH so với ETH dao động quanh mức 0,95. Việc Fed tăng lãi suất và sự sụp đổ của Luna đã đẩy thị trường tiền điện tử vào thị trường gấu và các nhà giao dịch đã rất lo lắng. Bị kích thích bởi tin xấu, giá Ethereum thậm chí còn mạnh hơn. Trong 7 ngày qua, giá ETH đã giảm 33,4% và liên tiếp giảm nhiều mức số nguyên. Hiện nó được báo cáo là $ 1,205 và giá Bitcoin cũng đã giảm 26,84%.

Trong trường hợp này, mọi người không cần phải hỏi: với tư cách là tiền điện tử lớn thứ hai, tại sao Ethereum lại ở trong một cuộc khủng hoảng phụ thuộc? Liệu mức phí bảo hiểm stETH âm có dẫn đến phản ứng dây chuyền và thậm chí khiến ETH trở về 0 như LUNA không?

Image: stETH / ETH ， Nguồn: Coinmarketcap

Để biết tin tức về giá Ethereum giảm mạnh do phụ thuộc vào stETH, vui lòng tham khảo bài đăng trên blog của chúng tôi: Depeg trở lại | stETH gặp khủng hoảng thanh khoản và liên quan đến Ethereum

stETH: phiên bản tương lai ETH2.0 trên Lido

Việc LUNA trở về 0 có liên quan mật thiết đến "cơ chế chênh lệch giá UST-LUNA", và sự sụt giảm liên tục của giá Ethereum cũng liên quan đến đòn bẩy quá mức của stETH.

st trong stETH đề cập đến việc đặt cược, tức là ETH hiện đang ở trạng thái đặt cược. Chúng tôi biết rằng sau khi hoàn thành nâng cấp Ethereum 2.0, chuỗi khối Ethereum sẽ thay đổi từ cơ chế đồng thuận PoW sang cơ chế đồng thuận PoS. Trước khi ra mắt Ethereum 2.0, chuỗi beacon Ethereum sử dụng cơ chế đồng thuận PoS đã được khởi chạy trước, cho phép chủ sở hữu Ethereum tham gia vào quá trình khai thác ETH2.0 đặt cược trước. Tuy nhiên, đối với các cá nhân, ngưỡng khai thác đặt cược ETH2.0 là khá cao và 32 ETH cần được đặt cược để tham gia, có nghĩa là ít nhất hàng trăm nghìn đô la. Do đó, các thỏa thuận đặt cược thanh khoản như Lido, cung cấp cho người dùng bình thường cơ hội tham gia khai thác đặt cược chuỗi beacon, đã ra đời.

Nguồn: lido.fi

Khi người dùng đặt một số lượng ETH nhất định vào Lido, họ sẽ có thể nhận được lợi nhuận đặt cược thấp hơn một chút so với chuỗi beacon Ethereum. Hiện tại, APR là khoảng 4%. Vì ETH được người dùng đặt cược trên chuỗi beacon không thể được truy xuất ngay lập tức, nên Lido cung cấp cho người dùng stETH làm chứng từ đặt cược và bù đắp chi phí cơ hội, điều này làm cho ETH ở trạng thái đặt cọc cũng có một mức độ thanh khoản nhất định.

Hiện tại, việc chuyển đổi từ ETH sang stETH trên nền tảng Lido là một chiều. Người dùng cần đợi vài tháng sau khi Ethereum 2.0 chính thức ra mắt trước khi họ có thể trao đổi stETH trở lại ETH. Không giống như mối quan hệ giữa USD và UST, ETH và stETH không có "mối quan hệ liên kết thực sự". Tuy nhiên, về bản chất, stETH cũng là một token ERC-20. Mọi người có thể giao dịch giữa stETH và ETH trong các nhóm trao đổi thanh khoản DeFi khác nhau. Tỷ lệ hối đoái được hình thành bởi cung và cầu của hai tài sản trong nhóm hoán đổi này là "giá hợp lý" giữa stETH và ETH.

Hình ảnh: Nhóm hoán đổi ETH / stETH trên 1 inch

Do quá trình chuyển đổi một chiều này từ ETH sang stETH trên nền tảng Lido, mối quan hệ giữa ETH và stETH có thể gần hơn với mối quan hệ giữa "giao ngay" và "tương lai". Chỉ sau khi việc hợp nhất Ethereum chính thức hoàn thành và ETH đã đặt cọc có thể được mua lại thành công thì việc trao đổi giữa ETH và stETH mới có thể được ổn định thông qua chênh lệch giá hai chiều. Trước khi hoàn thành việc sáp nhập, tỷ lệ hối đoái giữa hai bên sẽ lệch khỏi 1: 1 do ảnh hưởng của niềm tin của nhà đầu tư vào dự án Lido, kỳ vọng ETH2.0 trực tuyến, rủi ro đòn bẩy, khiếm khuyết thanh khoản của stETH và các yếu tố khác. Nếu mọi người tin tưởng tuyệt đối vào hoạt động lâu dài của Lido và lạc quan về triển vọng phát triển của Ethereum, thì tỷ lệ stETH so với ETH có thể được duy trì ở mức 1: 1 và thậm chí một khoản phí bảo hiểm dương nhỏ có thể xuất hiện. Ví dụ: nếu mọi người lo lắng rằng dự án Lido có thể kiếm tiền bằng tiền hoặc ETH2.0 không thể được tung ra kịp thời hoặc giá ETH không tiếp tục giảm sau khi hợp nhất, sẽ có các động lực để bán stETH của chính họ, và phí bảo hiểm âm của stETH đối với ETH sẽ xuất hiện.

Về rủi ro đòn bẩy, stETH nói trên cũng là một token ERC-20, cũng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong dự án DeFi. Ví dụ: chủ sở hữu có thể đặt cược vào AAVE để đổi lấy ETH. Những ETH này có thể được gửi lại vào Lido để đổi lấy thêm STETH, kiếm thu nhập từ việc đặt cược cao hơn, đồng thời vay và cho vay liên tục, và cuối cùng nhận được khoảng ba lần đòn bẩy. Quá trình này làm cho hệ số đòn bẩy của toàn hệ thống liên tục được cải thiện, và rủi ro thanh lý đòn bẩy cũng tăng lên. Hiện tại, trên AAVE, LTV của stETH là 69%, có nghĩa là người dùng có thể cho vay eth tương ứng với 69% giá trị của stETH. Ngưỡng thanh lý của stETH là 81%, có nghĩa là khi giá trị cho vay ETH tăng lên 81% giá trị của stETH đã đặt cọc, hợp đồng AAVE sẽ buộc việc bán stETH để trả nợ.

Hình ảnh: app.aave.com

Tin tức tiêu cực tạo ra một làn sóng bán stETH

Sự cố thiên nga đen luôn xảy ra đúng lúc. Vào ngày 7 tháng 6, nền tảng tài chính tiền điện tử C Network được cho là đã mất ít nhất 35.000 ETH trong trường hợp khóa riêng của giải pháp đặt cược Ethereum 2.0 Stakehound bị mất. Tuy nhiên, công ty đã chọn cách ẩn thông tin này với người dùng trong hơn một năm. Khi tiết lộ tiếp tục, người ta thấy rằng Celsius đã đặt 44% ETH thu được từ người dùng cho Lido và đổi nó lấy stETH, và 29% trong số họ đã tự mình thực hiện khai thác chuỗi beacon. Điều này có nghĩa là nếu người dùng trích xuất một lượng lớn ETH từ độ C, chỉ có 27% ETH có thể được sử dụng ở độ C để xử lý nó và 44% ETH có thể được trả lại cho người dùng chỉ sau khi họ sử dụng stETH để trao đổi ETH từ Curve và các nhóm thanh khoản khác. Điều này đã dẫn đến sự sụp đổ niềm tin của thị trường đối với độ C, và cũng dẫn đến những lo ngại về tương lai của stETH.

Ngoài ra, vào ngày 8 tháng 6, một con cá voi xanh tiền điện tử đã trao đổi 19.998 stETH lấy 19.481 ETH tại một thời điểm trên Curve, dẫn đến sự mất cân bằng nghiêm trọng về tỷ lệ của hai tài sản trong nhóm thanh khoản stETH-ETH trên Curve, điều này càng gây ra hoảng loạn trên thị trường. Hiện tại, ETH chiếm 21,83% và chiếm 78,17% tổng thanh khoản trên Curve.

Hình ảnh: Curve

Khả năng xảy ra vòng xoáy tử thần như thế nào?

stETH và UST có các cơ chế khác nhau, và lý do cho sự phụ thuộc của chúng không chỉ giống nhau. Dựa trên TVL và ngưỡng thanh toán bù trừ của nhóm cho vay stETH trên AAVE, khi stETH / ETH đạt 0,69 / 0,81 = 0,85, quá trình bù trừ stETH sẽ được kích hoạt, điều này có thể kích hoạt vòng xoáy tử thần. So với tỷ lệ 0.95 hiện tại, tỷ lệ 0.85 vẫn còn một khoảng cách nhất định.

Sau sự hợp nhất của Ethereum, stETH có thể dần dần được chuyển đổi thành ETH. Ở một mức độ nào đó, việc mua stETH tương đương với việc mua hợp đồng tương lai ETH được thanh toán khoảng một năm sau đó với giá chiết khấu và đồng thời, có thể nhận được 4% thu nhập từ việc đặt cược. Khi stETH / ETH đạt 0,85, APY do việc mua sth mang lại sẽ đạt khoảng 20%, hỗ trợ mạnh mẽ cho stETH trong dài hạn. Vì vậy, hiện tại khả năng xảy ra vòng xoáy tử thần không cao lắm.

Cảnh báo rủi ro: giá thị trường hiện nay biến động rất lớn, Gate.io nhắc nhở người dùng chú ý hơn đến rủi ro giao dịch.

Tác giả: Gate.io Người nghiên cứu: Edward H. Người dịch: Joy Z.

* Bài viết này chỉ trình bày quan điểm của nhà nghiên cứu và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

* Gate.io bảo lưu mọi quyền đối với bài viết này. Đăng lại bài viết sẽ được cho phép với điều kiện tham chiếu Gate.io. Trong tất cả các trường hợp khác, hành động pháp lý sẽ được thực hiện do vi phạm bản quyền.