IOSG: Починаючи з основної логіки, поглиблене обговорення майбутнього розвитку LRT

Автор: Цзявей Чжу, IOSG Ventures

Останнім часом було багато дискусій навколо повторної застави EigenLayer і LRT (Liquid Restaking Token). Користувачі роблять ставку на потенційні очікування airdrop кожного протоколу, і повторна застава стала найгарячішим наративом в екосистемі Ethereum. У цій статті коротко обговорюватимуться деякі думки та думки автора щодо LRT.

Основна логіка LRT

LRT — це новий клас активів, створений на основі багатостороннього ринку навколо EigenLayer. Мета LRT і LST схожа на «вивільнення ліквідності», але через різний склад базових активів LRT LRT є складнішим, ніж LST, має різноманітність і динамічно змінний характер.

З огляду на стандарт ETH, якщо застава Ethereum під LST розглядається як валютний фонд, то LRT як керуючий активами можна розглядати як фонд фонду для AVS. Порівняння LST і LRT — це спосіб швидко зрозуміти основну логіку LRT.

Джерело: IOSG Ventures

1. Портфоліо

Інвестиційний портфель LST має лише один тип застави Ethereum, але інвестиційний портфель LRT різноманітний, і кошти можна інвестувати в різні AVS, щоб забезпечити їм економічну безпеку, і, природно, мають різні рівні ризику. Методи управління фондами та переваги щодо ризиків різних протоколів LRT також відрізняються. На рівні управління фондами LST — це пасивне управління, а LRT — активне управління. LRT може забезпечувати різні стратегії керування, що відповідають різним рівням AVS (наприклад, EigenDA проти нещодавно запущеної AVS), щоб адаптуватись до уподобань користувача щодо повернення/ризику.

2. Вихід, джерела та склад

Виходи LST і LRT відрізняються, а також джерело і склад виходів:

Норма прибутку LST наразі стабільна на рівні близько 4,9%, що походить від спільного доходу консенсусного рівня Ethereum і рівня виконання, і складається з ETH.
Норма прибутку LRT тимчасово невизначена, але в основному вона визначається комісіями, які сплачує кожна AVS, і може складатися з токенів AVS, ETH, USDC або суміші цих трьох. Відповідно до інформації, яку ми отримали під час спілкування з деякими AVS, більшість AVS зарезервує кілька відсотків від загальної пропозиції токенів як стимул і бюджет безпеки. Якщо AVS уже в мережі до випуску монет, вона також може заплатити ETH або USDC, залежно від конкретної ситуації. (Таким чином, Restaking насправді можна розуміти як процес повторного ставлення ETH для видобутку токенів сторонніх проектів)

Оскільки він базується на токені AVS, ризик коливання токена буде більшим, ніж у ETH, і APR також коливатиметься відповідно. AVS також може мати чергування входу та виходу. Усе це внесе невизначеність у прибутковість LRT.

3. Ризик штрафу

Є два покарання для стекінгу Ethereum: витік неактивності та скорочення, наприклад пропущені пропозиції блоків і подвійне голосування. Правила дуже чіткі. Якщо обслуговується професійним постачальником послуг вузла, правильність може досягати приблизно 98,5%.

Протокол LRT повинен переконатися, що кодування програмного забезпечення AVS є правильним, і не мати заперечень проти правил покарання, щоб уникнути неочікуваних покарань. Оскільки AVS різноманітні, і більшість із них є проектами на ранній стадії, існує невід’ємна невизначеність. Крім того, AVS може змінювати правила в міру розвитку свого бізнесу, наприклад повторювати додаткові функції тощо. Крім того, на рівні управління ризиками також необхідно враховувати можливість оновлення контракту AVS Slasher, чи умови скорочення є об’єктивними та перевіреними тощо. Оскільки LRT діє як агент для управління активами користувачів, LRT має всебічно розглянути ці аспекти та ретельно вибирати партнерів.

Звичайно, EigenLayer заохочує AVS провести повний аудит, включаючи код AVS, умови розрізання та логіку, яка взаємодіє з EigenLayer. EigenLayer також має комітет із вето з кількома підписами для проведення остаточного перегляду та контролю подій конфіскації.

Швидке зростання LRT в короткостроковій перспективі

Джерело: EigenLayer

EigenLayer приймає поетапну відкриту модель для повторного застави LST і не має обмежень щодо Native Restaking. Обмеження LST може бути засобом голодного маркетингу, але насправді важливіше сприяти зростанню Native Restaking. Тому що після обмеження LST, якщо користувачі хочуть повторити ставки, вони можуть звернутися лише до стороннього протоколу LRT, щоб забезпечити Native Restaking, що також значно сприяє розвитку протоколу LRT. Поточний ETH, що надходить до EigenLayer через LRT, становить приблизно 55% від загального TVL EigenLayer.

Крім того, мається на увазі те, що Native Restaking може забезпечити довіру включення Ethereum, яка також є третьою моделлю довіри, яку надає та підтримує EigenLayer на додаток до економічної довіри та довіри децентралізації. Тобто, окрім прийняття зобов’язань перед Ethereum через стейкинг, валідатори Ethereum також можуть запускати AVS і приймати зобов’язання перед AVS. Більшість із цих зобов’язань пов’язані з MEV. Одним із варіантів використання є «аукціон майбутнього блокового простору». Наприклад, оракулу може знадобитися надати послуги подачі цін протягом певного періоду часу або L2 потрібно публікувати дані в Ethereum кожні кілька хвилин тощо. Вони можуть заплатити пропоненту за резервування майбутнього блокового простору.

Конкурентний ландшафт LRT

Перш за все, щоб зробити вивільнену ліквідність корисною, інтеграція DeFi є основною точкою конкуренції між протоколами LRT.

Як згадувалося вище, хоча AVS теоретично повинні розрахувати економічну безпеку, яка їм потрібна для досягнення певного порогу безпеки, поточний підхід більшості AVS полягає у використанні частини загальної пропозиції токенів для стимулювання. Оскільки різні AVS змінюються, стимули залежать від ціни токена AVS, тому невизначеність активів LRT набагато більша, ніж у LST (LST має стабільну «безризикову ставку» та хороші очікування щодо ціни ETH) у mainstream DeFi З точки зору інтеграції протоколів і сумісності, важко стати «твердою валютою», як stETH.

Зрештою, як угода про заставу, ліквідність LRT і TVL будуть першими критеріями, на які звертають увагу протоколи DeFi, а потім бренд, спільнота тощо. Ліквідність в основному відображається на часовому періоді виходу. Загалом, для виходу з EigenPod потрібно сім днів, а потім певний час для виходу з Ethereum. Протоколи з більшим TVL можуть створити кращу ліквідність, наприклад, Liquidity Pool Reserve, яким керує Etherfi, який може забезпечити швидке зняття коштів (тобто eETH -> ETH).

Однак ще занадто рано обговорювати інтеграцію основного DeFi до запуску основної мережі EigenLayer, оскільки багато речей ще невідомі.

З іншого боку, Ether.fi нещодавно запустив на офіційному веб-сайті твіт про мем-токен $ETHFIWIFHAT, щоб створити імпульс для запуску токена та змусити людей задуматися. Swell використовує Polygon CDK, EigenDA та AltLayer для створення zkEVM L2, використовуючи свій LRT rswETH як маркер Gas. Ренцо зосереджується на багатоланцюговій інтеграції Arbitrum, Linea та Blast. Я вірю, що в майбутньому кожен протокол LRT запровадить власний диференційований підхід.

Однак незалежно від того, чи це LST, чи LRT, ступінь однорідності відносно високий.Хоча LRT має більше можливостей для розвитку, ніж LST, навіть якщо LRT представляє нову ідею на ринку, конкуренти все одно можуть наслідувати її приклад. Автор вважає, що рів все ще полягає в консолідації та покращенні TVL та ліквідності. На даний момент Etherfi має найвищий TVL і найкращу ліквідність. Якщо припустити, що всі очікування протоколу LRT airdrop будуть виконані, Etherfi матиме більшу перевагу в залученні нових коштів. (Прийняття інституційних користувачів не можна ігнорувати. 30% TVL Etherfi надходить від інституційних користувачів)

Після завершення події airdrop цілком можливо, що пейзаж LRT буде перетасований, і конкуренція за користувачів і кошти між протоколами LRT стане більш інтенсивною (наприклад, після випуску airdrop Etherfi деякі кошти можуть негайно перетекти до інших платформи). Доки EigenLayer не буде повністю запущено в основній мережі та AVS не почне приносити дохід, LRT не буде дуже прив’язаним до користувачів.

Стійкість LRT

Сталість LRT насправді можна розглядати як стійкість системи EigenLayer, тому що дохід від стекінгу Ethereum буде завжди, але AVS може ні. Часто задають питання: як EigenLayer може забезпечити відповідну норму прибутку (наприклад, 5% на рік) з поточним TVL 11b? Автор вважає, що є такі моменти:

Незважаючи на те, що TVL EigenLayer досяг 11b до повного запуску основної мережі, навіть перевищуючи AAVE, після завершення аірдропу ряду пов’язаних протоколів TVL EigenLayer точно матиме період корекції середнього повернення. Загалом, не потрібно багато, щоб розглянути врожайність у короткостроковій перспективі.
По-друге, кожен токен AVS забезпечує різну прибутковість, довговічність і волатильність, і переваги ризику кожного заставника та прагнення до прибутку також відрізняються. У цьому процесі також відбуватиметься спонтанне динамічне регулювання ринку (більше ставок ETH до певного AVS). зменшить прибуток, спонукаючи заставників перейти на інший AVS або інші протоколи), тому неможливо просто використати відсоток від усього TVL для прямого розрахунку доходу, який потрібно надати.
З середньострокової та довгострокової перспективи рушійною силою сталого розвитку екосистеми EigenLayer все ще є попит, тобто має бути достатньо AVS, щоб платити за економічну безпеку, і вона має бути стійкою. Це також пов’язано з результатами діяльності AVS. Наразі, окрім 12 ранніх партнерів AVS, таких як AltLayer, серія AVS оголосила про співпрацю. Автор дізнався, що в черзі на інтеграцію стоять десятки АВС. Звичайно, це також пов’язано з якістю проекту AVS, продуктивністю Token і дизайном механізму заохочення.Наразі немає можливості дати чіткі коментарі.

Резюме

Нарешті, щодо майбутньої моделі LRT автор має такі погляди:

Незважаючи на жорстку конкуренцію, LRT все ще залишається кращим напрямком для інвестицій в екосистему EigenLayer первинного ринку. Інвестуючи в AVS в EigenLayer, слід враховувати інвестиційну логіку цього проміжного програмного забезпечення. Це не відрізняється від того, що EigenLayer використовується для запуску мережі, але спосіб реалізації продукту інший. У майбутньому можуть бути десятки чи сотні AVS, побудованих на EigenLayer, тому концепція AVS не є незвичайною. Напрямок постачальників послуг вузла вже міцно зайнятий деякими зрілими компаніями. Очевидно, що LRT ближче до користувачів. Як рівень абстракції між користувачами та EigenLayer, він має атрибути Staking і DeFi. Як розподільник активів, він має більше впливу в екосистемі. В екологічному плані EigenLayer ми також зосереджуємося на таких сферах, як інструменти розробника, керування ключами захисту від розрізання, управління ризиками та суспільні блага.
На даний момент частка рестейкінгу EigenLayer через LRT і LST становить приблизно 55% і 45% відповідно. Ми очікуємо, що з поступовим розвитком EigenLayer переваги LRT у розблокуванні ліквідності стануть очевидними, і цей коефіцієнт може сягнути приблизно 73% (припускаючи, що деякі гігантські кити та установи, які консервативно тримають stETH, все ще вирішують пасивно тримати stETH). Звичайно, ризики LRT не можна ігнорувати. Через вкладену структуру активів нам також потрібно звернути увагу на системні ризики, такі як відмова від депег за екстремальних ринкових умов. У довгостроковій перспективі ми сподіваємося побачити процвітання AVS в екосистемі EigenLayer і забезпечити LRT відносно стабільною базовою структурою та доходом.

Переглянути оригінал