Вступ

У традиційних фінансах структуровані продукти – це фінансові інструменти, які зазвичай є складною комбінацією похідних продуктів і продуктів з фіксованим доходом, об’єднаних у стратегічний продукт, який надається безпосередньо користувачам. Однак у другій половині 2021 року DeFi Option Vaults (DOV) швидко набули популярності, привернувши увагу багатьох користувачів. Ключовою особливістю цих сховищ є їхня здатність знижувати бар’єр для торгівлі опціонами, водночас забезпечуючи певний рівень ліквідності для користувачів. Користувачі вносять заставу, а сховище керує та виконує стратегії складених опціонів для забезпечення прибутку.

Наразі структуровані продукти на ринку DeFi побудовані на базовому ринку опціонів, поява якого спонукала до розробки більшості протоколів опціонів у мережі. Це дозволяє реалізувати повний потенціал сумісності між протоколами DeFi. Логіка структурованих продуктів полягає в тому, щоб надати користувачам депозитні сховища, кожне з яких виконує стратегію повернення на основі варіантів. Ці сховища беруть на себе складні завдання ціноутворення та управління ризиками від користувачів. Продаж покритих опціонів колл на даний момент є найпоширенішою стратегією структурованих продуктів на ринку. Користувачам потрібно лише внести свої кошти в Сховища, які продають опціони колл із ціною виконання, вищою за поточну ціну на токени. Зароблені премії повертаються до Сховищ, забезпечуючи повернення користувачів.

Ribbon Finance був першим протоколом для створення опціонних структурованих продуктів і був розгорнутий у мережах Ethereum, Avalanche, Solana та BSC станом на травень 2023 року. Більша частина його ліквідності зосереджена на Ethereum. Два основних засновника, Джуліан Кох і Кен Чан, обидва мають великий досвід розробки програмного забезпечення за час роботи в Coinbase. Команда постійно випускає нові продукти та розширює свій екологічний план. У цій статті детально описано поточні ключові продукти Ribbon Finance, Theta Vault і Ribbon Earn, детально описано їх модель токенів і статус розробки, таким чином допомагаючи читачам отримати більш повне розуміння.

Огляд стрічкових фінансів

Ribbon Finance — новаторський протокол для створення структурованих опціонних продуктів. Його початковий продукт, запущений у головній мережі Ethereum на початку 2021 року, ґрунтувався на широкій стратегії опціонів. Однак це було припинено через непомірно високу плату за газ. Команда розташувала свій портфель продуктів навколо чотирьох основних напрямків: волатильність, підвищена прибутковість, захист капіталу та складні відсотки. Отже, у серпні 2021 року вони представили свій наріжний продукт Theta Vault. Побудований на основі протоколу Opyn, він використовує розумні контракти для виконання покритих стратегій опціонів кол або пут.

У серпні 2022 року команда оприлюднила свою другу категорію продуктів — Ribbon Earn, яка поєднує в собі стратегії кредитування та опціонів для підвищення прибутку. Після цього у вересні 2022 року вони запустили Ribbon Lend, ринок кредитування, де користувачі можуть надавати позики без застави інституційним маркет-мейкерам. Ця платформа прийняла модель кредитування Aave, не вимагаючи блокування користувачів і обробляючи андеррайтинг кредитів поза мережею. Щоб гарантувати, що лише позичальники з високим кредитним рейтингом можуть створювати пули ліквідності, команда співпрацювала з платформою Credora для кредитної оцінки позичальника. Однак цей продукт зараз призупинено через нестабільність ринку. Паралельно команда також запустила Aevo, платформу для торгівлі опціонами книги ордерів, яка наразі доступна лише для користувачів із білого списку. На даний момент ключовими пропозиціями Ribbon Finance для користувачів DeFi є Theta Vault і Ribbon Earn, які стануть у центрі уваги наступного обговорення.

Theta Vault (DOVs)

Theta Vault — це опціонно-структурований продукт, ретельно розроблений командою, що спеціалізується на стратегіях, які підвищують прибутковість активів. Він покладається на протокол Opyn як основу і може бути розділений на Covered Call Theta Vault і Put-Selling Vault залежно від типу проданих опціонів кол і пут.

Джерело зображення: https://app.ribbon.finance/

Користувачам потрібно лише внести свої активи у відповідні Theta Vaults, такі як T-ETH-C. Сховище розумно вибирає кілька страйк-цінок за допомогою алгоритмів, зазвичай обираючи варіанти без грошей. Сховище починається з внесення ETH користувачів в Opyn щоп’ятниці, карбування європейських колл-опціонів, які називаються oTokens, з терміном дії один тиждень. Ці щойно викарбувані oTokens згодом продаються на аукціоні через платформу Gnosis Auction, а премії, отримані від аукціону, безпосередньо передаються в сховища. Якщо на момент закінчення терміну дії ETH не піднявся до страйк-ціни, oTokens стануть марними, і сховище поверне ETH під заставу. Якщо ETH перевищує ціну виконання, власники oToken можуть скористатися опціоном, і після вирахування різниці сховище отримує відшкодування ETH.

Ціноутворення опціонів ґрунтується на моделі Блека-Шоулза з неявною волатильністю (IV) як основним параметром. Протокол використовує оракули Chainlink для отримання спотових цін і використовує 10 Delta IV від Deribit як припущену волатильність для базових активів, яка потім калібрується за допомогою спеціального алгоритму для визначення остаточної величини волатильності. Варто зазначити, що цей процес виконується поза мережею.

oTokens, токенізовані опціони, викарбувані сховищем, продаються на аукціоні на платформі Gnosis. Команда також вказала на співпрацю з Paradigm. Аукціони відбуваються щоп'ятниці з 10:20 до 11:40 UTC. Розумні контракти сортують ставки від найвищої до найнижчої, працюючи у зворотному порядку, щоб обчислити кількість проданих опціонів, починаючи з найвищої ціни. Після продажу запланованої кількості опціонів остаточна ціна встановлюється на основі останнього обсягу торгів.

Сховище стягує 10% комісії за ефективність і 2% комісії за управління.

По суті, продукти Vault демократизували доступ користувачів до торгівлі опціонами. Однак існує проблема нестачі ліквідності покупців. Виконуючи відповідні стратегії комбінування опціонів, необхідно переконатися, що опціони можна постійно продавати для накопичення премії. Відсутність контрагентів призведе до того, що сховище не зможе реалізувати свою стратегію, що, як наслідок, зменшить дохід премії та прибутки користувачів. Наразі Ribbon переважно співпрацює з великими спеціалізованими маркет-мейкерами, які гарантують опціони на стороні покупця, і розкрита інформація вказує на те, що дані аукціону є перспективними.

Стрічка заробити

Ribbon Earn — це масив сховищ доходності, запроваджений протоколом, який наразі пропонує два варіанти: USDC та ETH.

Для сховища R-EARN смарт-контракт автоматично використовує активи, депоновані користувачами, для придбання облігацій у доларах США (IB01), що приносить прибуток. Ці ETF є державними облігаціями, випущеними Міністерством фінансів США, з діапазоном погашення від 0 до 1 року. Одночасно сховище стратегічно створює інвестиційний портфель, купуючи номінальні бар’єрні опціони з терміном дії щотижня або щомісяця. Сховище USDC стягує комісію за продуктивність у розмірі 15%.

З іншого боку, сховище R-STETH-EARN використовує 0,5% ETH, внесеного користувачами, передаючи його Lido для отримання прибутку. Тим часом кошти, що залишилися, інвестуються в бар’єрні опціони за номіналом, термін погашення яких здійснюється щотижня або щомісяця. Це сховище також стягує комісію за ефективність у розмірі 15%.

Джерело зображення: https://app.ribbon.finance/

Модель маркера

$RBN є маркером управління протоколу Ribbon Finance із загальним запасом 1 мільярда токенів. З цієї суми 49% виділяється в скарбницю громади для цілей управління, 23% зарезервовано для теперішніх і майбутніх команд, 15% розподіляється між поточними інвесторами, 8% приписується компанії Ribbon, 1% виділяється початкові маркет-мейкери, 1% було призначено для початкової події видобутку ліквідності в червні 2021 року, а 3% відкладено для airdrops.

У травні 2021 року протокол здійснив скидання, розподіливши 30 мільйонів токенів $RBN між різними протоколами DeFi, користувачами першого продукту Option Strangles, користувачами Theta Vault і членами спільноти Discord. Цей airdrop склав 3% від загальної пропозиції токенів.

Джерело зображення: https://docs.ribbon.finance/ribbonomics/overview-and-rbn-tokenomics

У лютому 2022 року, взявши сторінку з токеноміки Curve, команда представила модель veRBN за пропозицією RGP-9. Користувачі можуть отримати veRBN, заблокувавши свої токени RBN максимум на два роки. Власники VeRBN отримують привілей брати участь у голосуванні за управління DAO, наприклад, визначати винагороду за токени RBN у різних сховищах. Ще більш переконливим є те, що Ribbon, імітуючи традиційну структуру фонду прямих інвестицій, стягує комісію за ефективність у розмірі 10% і комісію за управління 2%. Половина цих доходів перераховується до казначейства Ribbon, а решта 50% конвертується в ETH і пропорційно розподіляється між власниками veRBN.

Поточні події

Ribbon Finance є провідним протоколом сховища зі структурованими опціями з точки зору Total Value Locked (TVL), який одного разу зріс до приголомшливих 300 мільйонів доларів у заблокованих фондах. Однак протокол не був захищений від більшого спаду на ринку криптовалют, і його поточна скарбниця коливається близько 40 мільйонів доларів.

Джерело зображення: https://defillama.com/protocol/ribbon-finance

У міру зростання траєкторії Ribbon Finance сховища організували опціонні операції на суму понад 13 мільярдів доларів США, отримавши приблизно 54 мільйони доларів премії. Завдяки постійному припливу доходів від бізнесу сховища стягують відповідні комісії за управління та продуктивність. Сукупний дохід від протоколу перевищив 10 мільйонів доларів, а за останній місяць сховища отримали чистий прибуток у розмірі 70 000 доларів. Наразі щоденний дохід протоколу наближається до 20 000 доларів США з 13 активними користувачами щодня.

Джерело зображення: https://tokenterminal.com/terminal/projects/ribbon-finance

Висновок

Головна привабливість структурованих продуктів полягає в їхній здатності усувати бар’єри для входу на ринок, водночас створюючи гавань відносно стабільних прибутків. Учасникам потрібно лише влити капітал, оскільки Сховища спритно організовують складні стратегії опціонів. За своєю суттю це являє собою modus operandi, подібний до керованого фонду, де Сховища є кульмінацією об’єднання продавців опціонів. Андеррайтинг купівлі опціонів виконується досвідченими маркет-мейкерами, які використовують позабіржовий спосіб торгівлі. Отже, обсяг торгів прив’язаний до ліквідності контрагентів, а виконання опціонних стратегій Сховищами не вистачає спритності та гнучкості. Наразі продаж покритих опціонів колл є найпоширенішою стратегією, яку використовує Vaults.

Наразі структуровані продукти є стрижнею на ринку опціонів DeFi, який наповнений невикористаним потенціалом. Ribbon Finance, першопроходець у розробці опціонів за допомогою структурованих продуктів, має перевагу бути першим. Протокол готовий постійно отримувати прибуток, і команда невтомно йде вперед, відкриваючи кавалькаду продуктів, призначених для підвищення врожайності, оскільки екосистема продовжує розвиватися. У міру того, як ринок DeFi розвивається в напрямку зрілості, а технології рівня 2 втілюються в життя, настає ера покращеного досвіду торгівлі. Чи виграє Ribbon Finance своє ім’я титана на ринку онлайн-опціонів, залишається в тиглі часу.