Переслати оригінальну назву: Еволюція стейблкоінів: Вплив USDe на децентралізовані фінанси

Вступне слово

Після краху Terra, пов'язаного з нею UST та протоколу Anchor у 2022 році інтерес до децентралізованих опціонів з прив'язкою до долара США знизився, але згодом відновився. Зараз такі проекти, як Prisma, Liquity та Lybra, перебувають на передовій інновацій у сфері LSD/CDP. Тим часом, Maker і Curve зберегли свою загальну зафіксовану вартість (TVL) без особливих змін.

Джерело: Defillama

Багато експертів ставлять під сумнів, чи зможе новий проект, USDe від EthenaLabs, з його багатообіцяючими ~27% річної прибутковості, утримати цю прибутковість, не втягнувши нічого не підозрюючих інвесторів у ситуацію, подібну до Anchor.

Після оголошення про своє фінансування 12 липня 2023 року, EthenaLabs відродила інтерес до використання LST (stETH) для створення цифрової валюти, прив'язаної до долара США, для світу DeFi. У зв'язку з цим виникає питання: чи відкриє він нові можливості для максимального використання 1-го і пов'язаних з ним 2-го рівнів Ефіріуму, чи може швидко стати наступним великим провалом на криптовалютному ринку?

Чому USDe і стейблкоіни важливі?

Стейблкоіни стали ключовими гравцями на децентралізованих грошових ринках, суттєво впливаючи на їхню динаміку. Вони є основною частиною торгівлі як на спотових, так і на ф'ючерсних ринках, на централізованих і децентралізованих платформах, що підкреслює їх життєво важливу роль у здійсненні транзакцій і додає стабільності нестабільному крипторинку.

Сектор стейблкоінів продемонстрував значне зростання: цього року обсяг транзакцій у мережі перевищив $9,4 трлн. Стейблкоіни - два з п'яти найбільших активів в DeFi, на які припадає понад 40% загальної заблокованої вартості (Total Value Locked, TVL). Вони домінують у торгівлі: понад 90% торгів у книзі замовлень і понад 79% транзакцій у мережі пов'язані зі стейблкоінами.

Джерело: X: Route2FI

AllianceBernstein, провідна світова компанія з управління активами з 725 мільярдами доларів в управлінні, прогнозує, що капіталізація ринку стейблкоінів може досягти 2,8 трильйона доларів до 2028 року. Цей прогноз передбачає величезні можливості для зростання з нинішньої ринкової капіталізації в 138 мільярдів доларів, яка раніше досягла піку в 187 мільярдів доларів.

Стабільна продуктивність і зростаюче визнання стейблкоінів як в централізованому, так і в децентралізованому контексті підкреслюють їх незамінну роль в криптоекосистемі. Очікуване зростання на 2000% відкриває перед інвесторами та учасниками ринку широкі можливості для участі в таких проектах, як USDe від EthenaLabs.

USDe прагне задовольнити цей зростаючий попит, пропонуючи стійкий до цензури, масштабований і стабільний варіант для ринку.

Огляд проекту

Натхненна статтею Артура Хейса "Відпилу до кірки", EthenaLabs має на меті створити стейблкоїн, забезпечений деривативами, вирішуючи важливу проблему залежності криптовалют від традиційного банкінгу. Їхня мета - надати децентралізований, бездозвільний ощадний продукт для широкої аудиторії. Синтетичний долар USDe від EthenaLabs має на меті стати першим криптовалютним, стійким до цензури, масштабованим і стабільним фінансовим рішенням, що досягається за допомогою дельта-хеджування з використанням Ethereum в якості застави.

EthenaLabs планує запровадити те, що вони називають "Інтернет-облігації" поряд з USDe. Це буде криптовалютний, дохідний, деномінований у доларах інструмент заощаджень. Згідно з Gitbook EthenaLabs, він побудований на доходах від стейкінгу Ethereum і використовує спред фінансування і базису, який можна знайти на безстрокових і ф'ючерсних ринках.

EthenaLabs вирізняється унікальною місією та інноваційним підходом. На відміну від інших проектів CDP, таких як DAI від Maker, LUSD від Liquity та crvUSD від Curve, USDe від EthenaLabs генерує свою доларову вартість та прибутковість за допомогою двох основних стратегій:

• Використання STETH та притаманної йому прибутковості.
• Взяти коротку позицію по ETH, щоб збалансувати дельту і заробити на безстрокових/ф'ючерсних ставках фінансування.

Ця стратегія дозволяє протоколу синтетично створювати CDP, який є дельта-нейтральним, поєднуючи спотовий депозит stETH з відповідною короткою позицією через партнерство з такими CEX, як ByBit, Binance та іншими.

Володіння sUSDe Ethena (стейк USDe) по суті стає базовою торгівлею, врівноважуючи спотову позицію StETH проти короткої позиції ETH на ринку. Це налаштування пропонує користувачам ризик різниці в прибутковості між цими позиціями, що наразі генерує приблизну прибутковість ~27%.

Джерело: Gitbook EthenaLabs

USDe: Ключові ризики & EthenaLabs Пом'якшення наслідків

Перш ніж зануритися в аналіз співвідношення ризиків і винагороди від інвестування в USDe, важливо розглянути кілька потенційних ризиків, пов'язаних з EthenaLabs:

• КАСТОДІАЛЬНИЙ РИЗИК

Для зберігання активів EthenaLabs використовує провайдерів "позабіржових розрахунків" (OES), що створює залежність від операційних можливостей цих провайдерів. Проблеми у виконанні критично важливих функцій, таких як депозити, зняття коштів та обмін, можуть вплинути на ефективність протоколу і функціональність карбування/погашення USDe.

Стратегія пом'якшення наслідків: Диверсифікація постачальників послуг зберігання: EthenaLabs мінімізує ризик, розподіляючи заставу між кількома постачальниками OES для ефективного управління ризиком концентрації.

• РИЗИК ВИХОДУ З ЛАДУ ЦЕНТРАЛІЗОВАНОЇ БІРЖІ (CEX)

Використання протоколом деривативів на централізованих біржах (наприклад, Binance, Bybit) для збалансування дельти застави створює ризики, особливо якщо біржа раптово стає недоступною.

Стратегія пом'якшення наслідків: Диверсифікація біржових майданчиків: Диверсифікуючи біржі, на яких зберігаються активи, EthenaLabs знижує ризик, пов'язаний з відмовою будь-якої однієї біржі.

• СУПУТНІЙ РИЗИК:

Різниця між заставним активом (stETH) і базовим активом у безстрокових ф'ючерсних позиціях (ETH) вводить "ризик застави". Значна помилка в LST може призвести до проблем з ліквідністю.

Стратегія пом'якшення наслідків: Активний моніторинг та партнерства. EthenaLabs активно відстежує цілісність ланцюжка stETH і підтримує зв'язок з джерелами ліквідності, будучи готовою замінити забезпечення в разі необхідності.

• РИЗИК ЛІКВІДАЦІЇ

Вкладення stETH в короткі позиції ETHUSD і ETHUSDT створює ризики ліквідації, якщо спред ETH до stETH значно розшириться.

Стратегія пом'якшення наслідків: Систематичне управління заставою: EthenaLabs має процеси для відновлення балансу застави, передачі активів та використання страхового фонду для захисту від ліквідаційних ризиків:

i. Систематичне відновлення балансу застави:
Етена буде систематично делегувати додаткову заставу для поліпшення маржинальної позиції наших позицій хеджування в разі реалізації будь-якого зі сценаріїв ризику.

ii. Передача активів та циклічне використання застави:
Ethena має можливість тимчасово циркулювати заставне забезпечення, делеговане між біржами, для підтримки конкретних ситуацій.

iii. Розгортання страхового фонду:
Ethena має доступ до страхового фонду, який ми можемо швидко використовувати для підтримки хеджування позицій на біржах.

iv. Захистити вартість застави:
У разі виникнення екстремальної ситуації, наприклад, критичного дефекту смарт-контракту в стейк-активі Ethereum, Ethena негайно зменшить ризик з єдиною мотивацією - захистити вартість застави. Це включає в себе закриття позиції хеджування деривативами, щоб уникнути ризику ліквідації, а також торгівлю постраждалим активом в інший.

• ФІНАНСОВИЙ РИЗИК

Постійно від'ємні ставки фінансування можуть знизити дохідність операцій Ethena.

Стратегія пом'якшення наслідків: Страховий фонд як захисник дохідності: Страховий фонд діє як захисна мережа у випадках, коли сукупна дохідність є від'ємною, забезпечуючи стабільність застави.

• СТВОРЕННЯ ЧЕРГИ НА ВИВЕДЕННЯ КОШТІВ/РИЗИК ПРОСІДАННЯ

Потенціал довгих черг на виведення ETH і вплив подій слешингу на stETH.

Стратегія пом'якшення наслідків: Це значною мірою залежить від продуктивності stETH та Lido, з обмеженими прямими стратегіями пом'якшення наслідків, доступними від EthenaLabs.

• РЕГУЛЯТОРНІ РИЗИКИ

Занепокоєння щодо регуляторного контролю над USDT, USDC та DeFi може вплинути на зростання загальної заблокованої вартості (TVL) USDe, а також на залучення та утримання користувачів.

Стратегія пом'якшення наслідків: Діяльність на території ЄС з ліцензуванням MiCA: Прагнучи працювати відповідно до правил ЄС MiCA, EthenaLabs позиціонує себе як компанію, що ефективно адаптується до регуляторних змін, зменшуючи вплив потенційних законодавчих змін.

EthenaLabs розробила комплексний підхід до управління різними ризиками, пов'язаними з її діяльністю, підкреслюючи важливість диверсифікації, активного моніторингу та стратегічного планування для захисту протоколу та його користувачів.

Порівняння з "Якорем": Чи варта прибутковість того?

Інвесторам рекомендується проводити власні дослідження, особливо при розгляді USDe, який пропонує досить високу прибутковість стейблкоінів - близько 27%. Цей вид дохідності проводить паралелі з протоколом Anchor, підкреслюючи системні ризики на ринку, де збій одного протоколу може призвести до більш широких фінансових потрясінь.

Падіння Anchor було пов'язано насамперед з ризиками, притаманними дизайну UST, який спирався на рефлексивний механізм, прив'язаний до ціни на Luna. Якщо ціна Luna значно впаде, це може призвести до катастрофічної девальвації ЄСВ. Anchor пропонував дохідність за UST (або aUST) на основі фіксованої ставки TerraExchangeRate, обіцяючи позичальникам річну ставку 19,45%, незалежно від ринкової кон'юнктури.

Більше того, "реальна дохідність" від "Якоря", отримана від вкладених активів, становила лише близько 5,81%, що значно нижче, ніж ставки виплат. Ця розбіжність у поєднанні з залежністю від результатів діяльності "Луни" створила підґрунтя для фінансової кризи.

Для тих, хто хоче дізнатися більше про крах Луни і UST, в тому числі про механізми "Якоря", ми раніше детально висвітлювали це в наших дослідженнях під назвами "Демістифікація"Якоря" і "Крах "Якоря"".

Для USDe існують значні відмінності в тому, як генерується дохідність, пов'язані з нею ризики та маркетингові стратегії, які суттєво відрізняються від Anchor:

• Прозорий маркетинг: На відміну від Anchor, який рекламує "безризикову" дохідність, маркетинг USDe прямо говорить про ризики та винагороди. Джерело його дохідності, від безстрокових контрактів (perps) і стейк-контрактів Ethereum (stETH), чітко прописано, що дозволяє сформувати реалістичні очікування.
• Справжня реальна дохідність: sUSDe не обіцяє надмірно високих депозитних ставок. Натомість він пропонує фактичну дохідність, отриману від своїх базових активів, уникаючи пастки стимулювання позичальників ставками, які не можуть підтримувати дохідність активів.
• Уникнення самозабезпечення: На відміну від деяких моделей, які використовують власний токен для забезпечення, sUSDe покладається на stETH. Зміна бази застави з власного токену проекту на більш стабільний актив, такий як stETH, суттєво змінює динаміку ризиків. Фокус зміщується зі спекулятивного ризику, пов'язаного з токеном проекту, на більш керовані ризики ліквідності ETH і stETH, а також інші згадані ризики.

Порівняння падіння USDe з падінням UST вводить в оману через фундаментальні відмінності в структурі ризиків та операційних моделях. Інвесторам USDe слід зосередитися на розумінні специфіки безстрокового фінансування, централізованої біржової ліквідності та депозитарних ризиків, а не на нестійких високодохідних стратегіях, які можна побачити в моделі UST.

Загалом, підхід USDe до мінімізації ризиків та структура продукту є більш виваженим та потенційно безпечнішим варіантом порівняно з UST компанії Terra. Використовуючи власну дохідність та ретельно керуючи ризиками, пов'язаними з похідними інструментами, USDe вирізняється не лише можливостями отримання доходу, але й стратегічним дизайном та практикою управління ризиками.

Stellar Team & Підтримка

Команда Ethena під керівництвом <a href="https://twitter.com/leptokurtic_"" > @leptokurtic_ успішно завершила три раунди фінансування, залучивши значну участь центральних бірж, маркет-мейкерів, інноваторів DeFi та традиційних фінансових установ. Така широка підтримка підкреслює надійність проекту та його потенційний вплив на екосистему.

Працюючи в стислі терміни, команда продемонструвала виняткові навички планування та координації, забезпечивши готовність протоколу до запуску в основну мережу. Вони надають пріоритет управлінню ризиками та безпеці, проводячи ретельний аудит перед випуском.

Джерело: ICO Analytics: Ethena

Успіх їхньої кампанії з роздачі криптовалюти Shard підкреслює інтерес ринку до децентралізованих синтетичних доларів. З більш ніж 410 мільйонами доларів США заблокованої загальної вартості (TVL) - 135-кратне збільшення з початку грудня 2023 року - кампанія має вражаючий старт.

Джерело: <a href="https://dune.com/noxiousq/ethena-usde"" > @noxiousq Dune Analytics

Цей імпульс свідчить про високий попит на такі продукти, як USDe, які не лише привернули значний TVL, але й увагу інвесторів, зацікавлених у підтримці цієї концепції. У міру того, як USDe рухається вперед, він прагне залучити наступний мільярд доларів у сектор DeFi, потенційно відкриваючи нові можливості, подібні до тих, які ми спостерігали під час циклу Luna. Майбутнє покаже, чи знаменує це початок чергового етапу трансформації децентралізованих фінансів.

Відмова від відповідальності:.

1. Ця стаття передрукована з[medium], Оригінальна назва "Еволюція стейблкоінів: Вплив USDe на децентралізовані фінанси", всі авторські права належать оригінальному автору[Greythorn Asset Management]. Якщо у вас є заперечення щодо цього передруку, будь ласка, зв'яжіться з командою Gate Learn, і вони оперативно його опрацюють.
2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є інвестиційною порадою.
3. Переклади статті іншими мовами виконані командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонені.