Hoje, o sistema monetário global está a passar por um avanço histórico. Após a digitalização, a tokenização (a expressão digital do capital próprio num ativo numa plataforma programável) é fundamental para este salto. A tokenização revoluciona a forma como os intermediários servem os utilizadores, colmatando as lacunas na troca de informações, reconciliação e liquidação, reforçando significativamente as capacidades dos sistemas monetários e financeiros. A tokenização irá gerar novas atividades económicas que atualmente são inatingíveis dentro dos quadros monetários existentes.

Criptomoeda ou finanças descentralizadas (que recentemente estão a devorar ativos da RWA) apenas arranha a superfície da tokenização. Eles ainda têm limitações, não só na sua capacidade de se conectarem com o mundo real mas também devido à falta de endosso dos bancos centrais, mesmo as stablecoins não são tão estáveis.

No nosso artigo anterior Citigroup RWA Research Report: Money, Tokens and Games (The Next Billion Users and Trilion-Dollar Value of Blockchain), introduzimos um novo mercado de tokenização de trilhões de dólares. No entanto, antes de embarcar nesta viagem vasta e tumultuada, é imperativo voltar ao básico, reexaminando a tokenização, RWAs e até pagamentos simbólicos, muito parecido com o estudo meticuloso do whitepaper da Bitcoin no início.

Como tal, destilamos informações do Relatório Económico 2023 do Bank for International Settlements (BIS) sobre tokenização. Estes insights destinam-se a profissionais da indústria para obter uma compreensão mais aprofundada da mecânica subjacente que rege a tokenização.

O BIS disseca a tokenização das perspetivas dos sistemas monetário e bancário, apresentando um plano para o futuro do sistema monetário global. Os principais componentes na elaboração deste modelo incluem Moedas Digitais do Banco Central (CBDCs), depósitos tokenizados e outros direitos tokenizados a ativos financeiros e tangíveis. O projeto prevê a integração destes elementos numa nova infraestrutura do mercado financeiro chamada “Unified Ledger”, apresentando todas as vantagens da tokenização para melhorar os sistemas existentes e construir novas estruturas.

Destaques

• Os tokens e a tokenização de ativos possuem um enorme potencial, mas o endosso das moedas dos bancos centrais e a sua capacidade de ligação com o sistema financeiro são fundamentais para o sucesso da tokenização;
• “Unified ledger”, uma nova infraestrutura do mercado financeiro, amalgama CBDCs, depósitos tokenizados e ativos tokenizados numa plataforma programável, aproveitando assim as vantagens máximas da tokenização.
• Os CBDCs e os depósitos tokenizados têm certas vantagens em manter a singularidade do dinheiro, a finalidade da liquidação, o fornecimento de liquidez e a mitigação do risco.
• A aplicação da tokenização e dos livros unificados não só melhora as infraestruturas existentes do mercado financeiro integrando perfeitamente vários sistemas mas também cria novos arranjos económicos utilizando uma plataforma programável, oferecendo imenso valor comercial.
• Podem coexistir vários registos específicos de casos de utilização, assegurando a interoperabilidade através de APIs (Application Programming Interfaces), promovendo a inclusão financeira e a concorrência leal.
• Os arranjos de governação desempenham um papel fundamental na condução da adoção de tecnologias unificadas de livro-razão e tokenização, onde incentivos razoáveis são fundamentais para atrair participantes para se envolverem em novas aplicações e, em última análise, gerar efeitos de rede.

Glossário

Token — Uma representação digital de direitos ou ativos numa cadeia de blocos ou livro-razão distribuído.

Tokenização — O processo de registo de reivindicações sobre activos reais ou financeiros de livros tradicionais numa plataforma programável.

Monetas Tokenizadas Privadas — Tokens emitidos pelo sector privado (não bancos centrais).

Singularidade do Dinheiro — Significa que num sistema monetário específico, existe apenas uma moeda principal, e diferentes formas de moeda ou ativos podem ser trocados de forma equivalente por esta moeda principal. Por outras palavras, o valor da moeda não é afetado por diferentes formas de moeda, quer sejam dinheiro emitido de forma privada (como depósitos) ou dinheiro emitido publicamente (como dinheiro).

Finalidade da liquidação — A confirmação irreversível dos fundos como propriedade legítima da parte receptora após a transferência de uma conta para outra.

Unified Ledger — Uma nova infraestrutura do mercado financeiro (FMI) que integra informações de várias fontes de dados, plataformas ou sistemas (transações financeiras, registos de dados, contratos, ativos digitais, etc.) para registar todas as transações e dados sem a intervenção de instituições centralizadas.

Plataforma Programável — Uma plataforma independente de tecnologia que inclui uma máquina de Turing com ambiente de execução, livros e regras de governação.

Ramp — Um contrato inteligente que liga plataformas não programáveis com as programáveis, assegurando ativos na sua plataforma original como garantia para tokens emitidos na plataforma programável.

Liquidação Atómica — Refere-se a vincular a transferência de dois ativos para garantir que o activo só pode ser transferido se o outro activo for transferido ao mesmo tempo. Ou seja, a liquidação é condicional, portanto, existem apenas dois resultados de liquidação: ambas as partes negociam ativos com sucesso ou nenhuma transferência de ativos ocorre. A liquidação atómica permite a liquidação T+0.

Pagamento versus pagamento (PvP) — Um mecanismo de liquidação que garante a transferência simultânea de uma moeda para outra (ou várias moedas) como liquidação final e irrevogável. Ou seja, duas (ou mais) moedas da transação foram concluídas ao mesmo tempo.

Entrega versus pagamento (DvP) — Um mecanismo de liquidação que associa a transferência de ativos à transferência de fundos para garantir que a entrega ocorre apenas quando o pagamento correspondente é feito.

1. Tokens e Tokenização

1.1 Definição de Tokens e Tokenização

Os tokens referem-se a reivindicações registadas numa plataforma programável que estão disponíveis para negociação^[1]. Mais do que apenas um único certificado digital, um token reúne frequentemente as regras e a lógica que regem a transferência de ativos subjacentes num livro-razão tradicional (ver diagrama abaixo). Portanto, os tokens são programáveis e personalizáveis para cumprir cenários únicos e requisitos regulamentares.

^{A tokenização refere-se ao processo de registo de reivindicações sobre ativos financeiros ou reais que existem nos livros tradicionais em plataformas programáveis [2].} Este processo é executado através da Rampa (ver diagrama abaixo), que mapeia ativos de bases de dados tradicionais (por exemplo, títulos financeiros, commodities ou imóveis) em tokens de ativos na plataforma programável. Os ativos dentro de bases de dados tradicionais estão “bloqueados” ou congelados para servir como garantia de tokens de suporte emitidos na plataforma programável. O bloqueio de ativos garante que os ativos subjacentes possam ser transferidos ao mesmo tempo em que os tokens para os quais são mapeados são transferidos, ou seja, a propriedade muda simultaneamente.

A tokenização introduz duas características importantes - Execução descentralizada de operações e desempenho contingente de ações através de contratos inteligentes.

Execução descentralizada de operações — Ao contrário dos sistemas tradicionais que dependem de intermediários para atualizar e manter registos de propriedade, num ambiente tokenizado, os tokens ou ativos tornam-se “objetos executáveis” mantidos na plataforma programável. Os participantes da plataforma transferem ativos emitindo instruções de programação, eliminando a necessidade de intermediários. Esta abordagem permite uma gama mais ampla de composabilidade, permitindo que várias operações sejam colocadas num pacote para execução. Embora esta abordagem não elimine necessariamente o papel dos intermediários, transforma a sua natureza de “atualizar e manter registos de propriedade de ativos” para “gerir regras de plataforma programáveis”, eliminando assim a necessidade de detentores de contabilidade dedicados.

Desempenho contingente de ações — A plataforma programável pode alcançar a execução contingente através do uso de declarações lógicas em contratos inteligentes, como “se, então, ou então”.

O uso combinado das duas funcionalidades simplifica as transações que exigem execução contingente complexa.

1.2 CBDC e dinheiro Tokenizado Privado

A tokenização precisa que a unidade monetária de conta na qual as transações são precificadas e os meios de pagamento sejam totalmente utilizados. Em comparação com as aplicações que utilizam stablecoins como métodos de pagamento para alcançar a tokenização em cenários financeiros descentralizados, os CBDCs oferecem uma base mais forte devido à sua finalidade na liquidação e endosso do banco central. As plataformas programáveis podem usar diretamente a liquidação em moeda fiduCIÁRIA como um componente necessário dos acordos de tokenização, tornando-se a melhor escolha para aplicações de tokenização.

O desenvolvimento de CBDCs por grosso é crucial para aplicações de tokenização. Como um método de liquidação tokenizado, os CBDCs grossistas podem funcionar de forma semelhante às moedas de reserva no sistema monetário actual. Além disso, podem ser dotados de novas funcionalidades através da tokenização. As transações no CBDC grossista podem incorporar todas as características, tais como a capacidade de composição e o desempenho contingente das ações mencionadas acima. Esta forma melhorada de CBDC poderá também tornar-se uma variante de retalho para utilização por residentes e empresas, permitindo que os bancos centrais apoiem ainda mais a singularidade da moeda, fornecendo ao público dinheiro digital que tem uma ligação direta com uma forma digital da unidade de conta soberana.

O papel do CBDC num ambiente tokenizado está a tornar-se mais claro. No entanto, persistem discussões sobre como o dinheiro privado tokenizado que complementa os CBDCs pode existir apropriadamente. Actualmente, existem duas formas principais de dinheiro tokenizado privado: depósitos tokenizados e stablecoins apoiados em ativos. Ambos representam responsabilidades do emitente, que promete resgatar os créditos dos clientes pelo valor nominal na unidade de conta soberana. As duas formas diferem nos seus métodos de transferência e nas suas funções dentro do sistema financeiro, que afetam os seus atributos como uma forma tokenizada de dinheiro que complementa os CBDCs.

Depósitos Tokenizados

Os depósitos tokenizados podem ser concebidos para operar de forma semelhante aos depósitos bancários regulares no sistema existente. Os bancos podem emitir depósitos tokenizados para representar uma reclamação sobre o emitente. Tal como os depósitos regulares, os depósitos tokenizados não podem ser transferidos diretamente e a provisão de liquidez dos bancos centrais para liquidação continuaria a assegurar o bom funcionamento dos pagamentos.

O exemplo a seguir ilustra as semelhanças entre depósitos tokenizados e depósitos tradicionais através da comparação. Neste cenário, o John e o Paul têm contas em dois bancos diferentes, ambos tendo sido submetidos a procedimentos KYC.

Num sistema tradicional, quando o John paga 100 GBP ao Paul, o Paul não recebe um depósito de 100 GBP no seu banco diretamente do John's bank. Em vez disso, o saldo da conta de John no seu banco é reduzido em 100 GBP, enquanto o saldo de Paul no seu banco aumenta no mesmo valor. Entretanto, os ajustamentos nas contas individuais dos dois bancos são acompanhados por uma transferência nas reservas do banco central entre os dois bancos.

Num ambiente tokenizado, isso pode ser conseguido reduzindo o depósito tokenizado de John mantido no seu banco e aumentando o depósito tokenizado de Paul mantido no seu banco, ao mesmo tempo que liquidando o pagamento através de uma transferência simultânea de CBDC grossista. O Paul ainda só tem uma reclamação contra o seu banco; é um cliente verificado do seu banco e não tem nenhuma reclamação sobre o banco do John, nem sobre o John.

Os depósitos tokenizados podem preservar e melhorar algumas das principais vantagens do atual sistema monetário de dois níveis.

Primeiro, os depósitos tokenizados ajudarão a manter a singularidade do dinheiro. O sistema existente tem o banco central a operar a infraestrutura de liquidação, garantindo assim a transferência final de pagamentos ao valor nominal em termos da unidade de conta soberana e alcançando a singularidade dos pagamentos de depósitos nos bancos comerciais. Os depósitos tokenizados preservam este mecanismo, potenciando-o através da liquidação através de contratos inteligentes usando CBDCs grossistas, melhorando a pontualidade, reduzindo as diferenças de tempo de pagamento e, assim, mitigando os riscos.

Em segundo lugar, os depósitos tokenizados liquidados usando CBDCs grossistas garantem a finalidade da liquidação. O banco central debita o valor correspondente da conta do pagador e credita-o na conta do beneficiário, atingindo a liquidação final através da atualização do balanço, confirmando que o pagamento é final e irrevogável. No cenário acima, a finalidade da liquidação garante que Paul detém reivindicações apenas contra o seu próprio banco, não contra o John (ou o banco de John).

Finalmente, os depósitos tokenizados garantirão que os bancos ainda têm flexibilidade para fornecer crédito e liquidez. No sistema monetário de dois níveis existente, os bancos fornecem empréstimos e acesso a pedido à liquidez (como linhas de crédito) a famílias e empresas. A maior parte do dinheiro que circula no sistema monetário existente é criado desta forma, porque os mutuários mantêm simultaneamente contas de depósito nos bancos; os empréstimos emitidos pelos bancos tornam-se diretamente depósitos nas contas dos mutuários, permitindo a criação de dinheiro. Ao contrário dos modelos bancários estreitos^[3], esta abordagem flexível permite que os bancos atendam às necessidades das famílias e das empresas com base nas condições económicas ou financeiras. Além disso, uma regulamentação e supervisão robustas também são necessárias para prevenir o crescimento excessivo do crédito e comportamentos de alto risco.

Stablecoins

As stablecoins são outra forma de dinheiro tokenizado privado, mas têm certas desvantagens. Ao contrário dos depósitos tokenizados, as stablecoins representam créditos transferíveis sobre o emitente, assemelhando-se a instrumentos portadores digitais. Usar stablecoins para pagamento transfere efetivamente a responsabilidade do emissor de um titular para outro.

Suponha que o John detém uma unidade de stablecoin (representando uma unidade da dívida do emitente) emitida pelo emissor da stablecoin. Quando o John paga a Paul uma unidade de stablecoin, o John transfere a sua reivindicação sobre a stablecoin para o Paul. Antes da transferência, o Paul não tem nenhuma reclamação contra o emitente. Neste caso, o Paul fica com uma reclamação sobre um emissor em quem ele pode não confiar. Aí vem uma pergunta: O Paul confia no emissor de stablecoin?

Isto porque as stablecoins têm as propriedades dos títulos do portador. Os emissores de STABLECOIN não precisam de atualizar os seus balanços durante esta transferência. Uma vez que as stablecoins são dinheiro tokenizado privado, o balanço do banco central não liquida esta transação. A stablecoin em si serve como prova da reivindicação do emitente, e a transferência desta reivindicação não requer o consentimento ou envolvimento do emissor.

Em comparação com os depósitos tokenizados, as stablecoins têm principalmente as seguintes desvantagens:

Em primeiro lugar, as stablecoins podem minar a singularidade da moeda, causando discrepâncias no valor da moeda. Isto porque as stablecoins são negociáveis, as diferenças de liquidez entre as stablecoins ou variações na credibilidade do emitente podem fazer com que os preços se desviem do par ou mesmo sofram uma maior incerteza. Por exemplo, no incidente do Silicon Valley Bank, os utilizadores estavam preocupados com o facto de a liquidez do banco poder afetar os preços das stablecoin, por conseguinte vender as suas participações em stablecoin, causando uma queda significativa de preço e perturbando a singularidade do dinheiro. A falta de regulamentação explícita e o endosso do banco central são razões críticas que causam esses problemas.

Em segundo lugar, ao contrário dos depósitos tokenizados que podem fornecer liquidez de forma flexível, a operação de stablecoins lastro em ativos é mais semelhante a bancos estreitos. Isto porque, idealmente, todo o USD correspondente à emissão de stablecoin deve ser investido em ativos líquidos altamente seguros. Consequentemente, as stablecoins reduzem a oferta disponível de ativos líquidos para outros fins, tornando-os inflexíveis no fornecimento de liquidez.

Além disso, em comparação com os depósitos tokenizados, as stablecoins carecem de supervisão em conformidade com as regras do know-your-customer (KYC), anti-branqueamento de capitais (AML) e combate ao financiamento do terrorismo (CFT), apresentando assim certos riscos. Voltando ao exemplo mencionado acima, John transfere stablecoins para o Paul mas o emissor não verificou ou conduziu verificações de conformidade na identidade do Paul, o que pode causar riscos de fraude. Os depósitos tokenizados podem operar dentro das estruturas regulatórias existentes, imitando o processo de transferência de depósitos tradicionais sem exigir reformas regulatórias significativas para garantir a conformidade KYC, AML e CFT, como stablecoins.

2. Tokenização e Documento Unificado

A aplicação total da tokenização depende da sua capacidade de combinar a negociação e operação de moedas e uma gama de ativos em plataformas programáveis. O dinheiro tokenizado fornece um meio de pagamento necessário que espelha as transações de ativos subjacentes, sendo o núcleo a moeda do banco central na forma tokenizada, facilitando assim a finalidade da liquidação. Um terreno comum para estas funcionalidades é um livro-razão unificado, que integra CBDCs, dinheiro tokenizado privado e outros ativos tokenizados perfeitamente numa única plataforma programável para finalmente realizar um novo arranjo económico.

2.1 Como criar um livro-razão unificado

O conceito de um livro-razão unificado não significa que “um livro-razão governa todos eles”. A forma utilizada depende principalmente do equilíbrio entre interesses de curto e longo prazo. Isto é principalmente porque o estabelecimento de um livro-razão unificado requer a introdução de uma nova infra-estrutura do mercado financeiro (FMI), considerando as necessidades específicas de cada jurisdição.

A curto prazo, ligar vários livros e sistemas existentes usando APIs para formar um livro unificado ^[4] apresenta custos iniciais mais baixos e é mais fácil coordenar as partes interessadas. Isto pode satisfazer as necessidades de várias jurisdições. Conectar sistemas existentes usando API pode permitir alguns processos automatizados de troca de dados semelhantes aos que operam em um ambiente tokenizado. Vários livros podem coexistir e novas funcionalidades podem ser incorporadas ao longo do tempo. O âmbito do livro-razão determinará as partes envolvidas nos acordos de governação de cada livro-razão. No entanto, esta abordagem progressiva tem limitações. É limitado pela visão de futuro e pela compatibilidade com os sistemas existentes durante a construção. À medida que a expansão continua, as restrições tornar-se-ão cada vez mais rígidas, acabando por dificultar a inovação.

A introdução direta de um livro-razão unificado como um novo FMI incorre em custos de investimento a curto prazo mais elevados e custos de transição para novos padrões. No entanto, permite uma avaliação abrangente dos benefícios derivados da aplicação de novas tecnologias. A tokenização apresenta uma oportunidade para a inovação; o valor a longo prazo gerado pelas plataformas programáveis superará os investimentos de curto prazo.

É essencial notar que nenhum dos métodos de implementação é inerentemente bom ou mau; a abordagem específica depende significativamente dos fundamentos tecnológicos e das necessidades específicas da jurisdição.

2.2 Componentes do Unified Ledger

Um livro-razão unificado permite que os tokens numa plataforma universal alavanquem totalmente as suas vantagens. Neste ambiente seguro de armazenamento encriptado e dados partilhados, promove novos tipos de transações e otimiza a execução do contrato. O design de um livro-razão unificado depende de dois fatores-chave: primeiro, todos os componentes necessários para as transações devem residir na mesma plataforma; segundo, tokens ou ativos tokenizados são objetos executáveis, permitindo transferências seguras sem depender de mensagens externas ou verificação de identidade.

A figura abaixo mostra a estrutura simplificada do livro-razão unificado, que consiste em dois módulos: um ambiente de dados e um ambiente de execução. O livro-razão unificado como um todo está sujeito a um quadro de governação comum.

Ambiente de dados: O ambiente de dados inclui principalmente três partes, nomeadamente dinheiro tokenizado privado e ativos de token, informações necessárias para a operação do livro-razão (como os dados necessários para a transferência segura e legal de dinheiro e ativos), e toda a informação necessária para incorporar eventos do mundo real em qualquer execução contingente de ações (pode ser o resultado de transações dentro do livro-razão, ou pode ser obtida do ambiente externo). O dinheiro tokenizado privado e os ativos tokens são de propriedade independente e operados por entidades operacionais qualificadas correspondentes.

Ambiente de execução: Usado para executar várias operações, que podem ser executadas diretamente pelos utilizadores ou através de contratos inteligentes. De acordo com cada aplicação específica, as operações no ambiente de execução combinam apenas os intermediários e ativos necessários para cada aplicação. Por exemplo, quando duas pessoas transferem dinheiro através de um contrato inteligente, o pagamento reunirá o banco dos utilizadores (o fornecedor de depósitos tokenizados) e o banco central (o fornecedor do CBDC). E a informação também será incluída se o pagamento estiver condicionado a alguma contingência do mundo real.

Quadro de governação comum: São as regras de privacidade que regem a forma como os diferentes componentes interagem e se aplicam no ambiente de execução para garantir uma confidencialidade estrita. As partições de dados e a encriptação de dados são as principais formas de obter confidencialidade e controlo de dados. A partição de dados isola áreas diferentes e apenas entidades autorizadas podem aceder aos dados nas suas respectivas áreas; enquanto a encriptação de dados garante que os dados são encriptados durante a transmissão e armazenamento, e apenas as partes autorizadas podem descriptografar e aceder aos dados. Os dois complementam-se e asseguram conjuntamente a segurança e a credibilidade das transações e operações financeiras.

3. Casos de Uso

Como mencionado acima, a tokenização e os livros unificados podem fornecer novos arranjos económicos para os negócios financeiros existentes, melhorando e inovando assim os modelos de negócio existentes.

3.1 Melhorar os modelos de negócio existentes

A aplicação da tokenização pode melhorar os serviços existentes de liquidação de pagamentos e liquidação de títulos.

3.1.1 Liquidação de Pagamentos

O sistema de pagamento atual atende às necessidades básicas dos utilizadores, mas sofre de custos elevados, velocidades lentas e baixa transparência no processo de pagamento. Isto deve-se principalmente às moedas digitais que residem atualmente no limite das redes de comunicação, exigindo a colaboração entre sistemas de mensagens externos que conectam bancos e bases de dados proprietárias não bancárias. A separação de mensagens, reconciliação e liquidação resulta em atrasos e significa que os participantes muitas vezes têm uma visão incompleta das ações concluídas. Isto pode implicar custos de resolução de erros mais elevados e riscos operacionais aumentados.^[5]

A figura abaixo mostra um processo simples de notificação de transferência bancária doméstica. A transferência de fundos do pagador Alice para o beneficiário Bob envolve inúmeras mensagens, verificações internas e ajustes de conta, tornando-se um processo complexo. ^{Os participantes geralmente não conseguem acompanhar o progresso do pagamento em tempo real, e tanto o pagador como o beneficiário recebem passivamente o status do pagamento [6].} Em cenários reais de negócios, os processos de pagamento de transações transfronteiriças são ainda mais complexos, envolvendo transmissões internacionais de mensagens, diferenças no horário de funcionamento e/ou feriados, liquidações cambiais e outros fatores que impedem ainda mais a pontualidade e aumentam os riscos de pagamento.

Ledgers unificados podem melhorar esses problemas nos processos de pagamento. Ter dinheiro tokenizado privado e CBDC na mesma plataforma elimina a necessidade das mensagens sequenciais em bancos de dados em silos. O livro-razão unificado adota a liquidação atómica (i.e. troca simultânea de dois ativos), o que significa que a transferência de um ocorre apenas após a transferência do outro. No processo, a liquidação, ou seja, a parte grossista do pagamento de um intermediário para outro, também ocorre instantaneamente no CBDC grossista. Ao juntar os fluxos de mensagens e pagamentos, o livro-razão elimina atrasos e reduz os riscos. Além disso, através das definições de partição de dados e controlo de acesso dentro do livro-razão unificado, garante a confidencialidade dos dados para os participantes ao mesmo tempo que fornece transparência nas transações, oferecendo uma experiência de pagamento melhorada.

3.1.2 Liquidação de Valores Mobiliários

A liquidação de títulos^[7] também é um cenário típico em que os livros unificados dão poder às empresas existentes.

O processo de liquidação de títulos existente envolve muitas partes, incluindo corretores, custodiantes, depósitos centrais de valores mobiliários, câmaras de compensação, agências de registo, etc. As instruções de mensagens, fluxos de dinheiro e procedimentos de reconciliação envolvidos na liquidação de transações são complicados. Isto torna o processo geral demorado e dispendioso, resultando em risco de custo de substituição e risco principal.

No negócio tradicional de liquidação de títulos, os depositários centrais de valores mobiliários gerem títulos direta ou indiretamente para os beneficiários dos títulos. Um comprador ou vendedor de títulos inicia o processo de transação emitindo instruções ao seu corretor ou custodiante, e a liquidação final pode levar até dois dias úteis (consulte o processo de liquidação de títulos da Hong Kong Exchanges and Clearing Limited no diagrama abaixo). Isto expõe as partes envolvidas ao risco de custo de substituição (ou seja, o risco de as negociações não serem liquidadas, necessitando de novas negociações a preços desfavoráveis). Além disso, devido à assincronia entre a entrega de fundos e a entrega de títulos, existe o risco principal em que os vendedores podem não receber fundos ou os compradores podem não receber títulos.

(Fonte da imagem: https://sc.hkex.com.hk/TuniS/www.HKEX.com.hk/Services/Clearing/Securities/Overview/Clearing-Services?sc_lang=zh-CN)

Ledgers unificados e tokenização podem melhorar as operações de liquidação de títulos. Conforme mostrado no diagrama abaixo, ao reunir moedas e títulos tokenizados numa plataforma programável, os atrasos na liquidação podem ser reduzidos e a necessidade de mensagens e reconciliação eliminada, reduzindo assim o risco de custo de substituição. A entrega simultânea de fundos e de títulos pode expandir o âmbito dos títulos cobertos em acordos de entrega versus pagamento (DvP) e mitigar ainda mais os riscos principais entre contrapartes. A implementação deste novo método de liquidação de títulos requer mecanismos adequados de poupança de liquidez^[8], uma vez que a liquidação atómica no sistema requer maior liquidez, semelhante à transição da liquidação líquida diferida (DNS) para a liquidação bruta em tempo real (RTGS).

O projeto Evergreen iniciado pela Autoridade Monetária de Hong Kong em 2022 é um excelente exemplo de como os livros unificados capacitam as operações de liquidação de títulos. Os detalhes podem ser encontrados na secção seguinte sobre Finanças Verdes.

3.1.3 Liquidação cambial

Os livros unificados e a tokenização também podem reduzir eficazmente os riscos de liquidação no mercado cambial de biliões de dólares.

O mecanismo de pagamento versus pagamento (PvP) existente nas negociações cambiais ajuda a mitigar o risco de liquidação. No entanto, os riscos persistem e este sistema PvP pode estar indisponível ou inadequado para determinadas transações, com os participantes do mercado a considerarem caro.

A liquidação atómica 24/7 pode eliminar atrasos na liquidação, reduzindo ainda mais os riscos. A combinação de divisas com fornecedores de câmbio autorizados através de contratos inteligentes pode expandir o âmbito da liquidação PvP e reduzir os custos de transação.

3.2 Criar Novos Cenários de Negócios

Os livros unificados não só melhoram as operações existentes, mas também alargam o âmbito da colaboração e criam tipos inteiramente novos de acordos comerciais e modelos de transação. Isto é possível graças à combinação de contratos inteligentes, ambiente de informação seguro e confidencial para armazenar e partilhar informações e execuções de transações tokenizadas.

3.2.1 Mitigação de Riscos de Execução Bancária

Os contratos inteligentes expandem eficazmente o âmbito da coordenação, superando o comportamento de free riding ^[9] e reduzindo assim os riscos dos bancos de forma eficaz.

Os contratos de depósito a prazo são acordos bilaterais entre bancos e depositantes, onde o valor dos depósitos pode ser impactado quando um banco ou o setor bancário enfrenta pressão de liquidez. Nesse cenário, o valor dos depósitos dependerá das decisões coletivas de todos os depositantes, especialmente durante os períodos de stress no setor bancário. Neste contexto, a incerteza estratégica surge à medida que as retiradas antecipadas são cumpridas por ordem de chegada, enquanto o banco investe fundos em ativos ilíquidos. Os depositantes que retiram primeiro têm assim uma vantagem e isso pode levar a corridas bancárias.

O uso de contratos inteligentes de depósito por contrato pode aliviar esse risco. Os contratos inteligentes permitem que todos os depositantes alcancem a coordenação impondo o desempenho contingente de ações (ou seja, o valor dos depósitos dos depositantes não difere com base na ordem dos levantamentos), eliminando a motivação para retirar fundos puramente por medo de que outros possam fazer o mesmo. Embora este método possa não impedir todas as execuções bancárias, pode aliviar os cenários típicos de vantagem pioneiro e falha de coordenação.

3.2.2 Novo financiamento da cadeia de abastecimento

Ao incorporar informações em tempo real em contratos inteligentes, o financiamento da cadeia de abastecimento pode alcançar melhorias usando um livro-razão unificado.

O diagrama abaixo é uma cadeia de abastecimento simples. O comprador (muitas vezes uma grande corporação) compra bens do fornecedor 1 (normalmente uma pequena e média empresa, PME), que, por sua vez, obtém matérias-primas do fornecedor 2 para produção. O comprador geralmente faz pagamentos ao fornecedor 1 após o recebimento das mercadorias, enquanto o fornecedor 1 precisa pagar aos seus trabalhadores e comprar material antes de receber o pagamento do comprador. Nesses casos, o fornecedor 1 precisa de financiamento e reembolsa ao receber o pagamento do comprador.

Devido à possibilidade de o comprador não pagar após a entrega, o financiamento do fornecedor depende principalmente de empréstimos comerciais garantidos (penhorados). Por exemplo, uma PME italiana compra produtos semi-acabados de um fornecedor indiano, com entrega via navio num mês. Para configurar a produção agora, a PME usa esses bens como garantia para obter um empréstimo de um banco ou dos seus fornecedores. Em caso de incumprimento da empresa, o credor tem o direito de reclamar a garantia. Riscos como danos colaterais ou desvalorização (por exemplo, enfrentar pirataria ou uma tempestade) podem levar os credores a oferecer crédito insuficiente ou aumentar os custos de empréstimos. Além disso, as PME podem envolver-se em atividades fraudulentas, tais como a garantia a vários credores simultaneamente. Estas questões de financiamento comuns limitam os fornecedores a depender dos seus próprios fundos para satisfazer as necessidades operacionais.

Os livros unificados podem aliviar problemas de financiamento comercial integrando diferentes componentes das relações da cadeia de abastecimento e processos de financiamento num só lugar. Os contratos inteligentes entre compradores e fornecedores estipulam o pagamento automático pelo comprador no momento da entrega das mercadorias ou pagamentos antecipados parciais quando são alcançadas etapas intermédias, reduzindo o risco de o comprador entrar em incumprimento no pagamento após a chegada das mercadorias. Empréstimos inteligentes baseados em contratos entre bancos e fornecedores, aproveitando os dados de remessa em tempo real fornecidos por dispositivos IoT, executam automaticamente os termos do empréstimo em várias fases do transporte. Por exemplo, quando um navio passa por uma área de alto risco, as taxas de juro diminuem automaticamente ou é concedido crédito adicional. Isto facilita o capital operacional inicial para os fornecedores, reduz o risco para os prestadores de fundos devido a garantias já registadas no livro-razão unificado e aumenta a disposição dos prestadores de fundos para oferecer crédito.

3.2.3 Otimização do Serviço de Empréstimo

Através do seu ambiente seguro e confidencial para armazenamento e partilha de informações, o livro-razão unificado poderia também alavancar os benefícios dos dados para reduzir o custo do crédito e a dificuldade de obter crédito.

Primeiro, os dados integrados pelo livro-razão unificado permitem que os credores incorporem dados mais diversificados no sistema de avaliação do risco de crédito do mutuário, reduzindo assim os custos de empréstimos e a dependência de garantias.

Além disso, a aplicação da tecnologia de encriptação de dados permite que os utilizadores no livro-razão unificado mantenham o controlo sobre os seus dados, o que melhora os elevados custos de empréstimos causados pelos efeitos de rede. Embora os efeitos de rede reúnam uma grande quantidade de dados do utilizador, fornecendo canais de empréstimo convenientes para os mutuários, uma vez que estes serviços atraem mais utilizadores, o aumento do volume de dados gera um loop de Dados-Network-Activities (DNA). Isto leva a um aumento da concentração do mercado, promovendo altos custos de empréstimos devido ao excesso ou lucros monopolistas. Os registos unificados mantêm o controlo dos utilizadores sobre os seus dados, permitindo aos utilizadores decidir se os credores podem partilhar ou usar os seus dados, reduzindo assim os lucros dos credores resultantes da concentração do mercado e, em última análise, reduzindo os custos de empréstimos, beneficiando as famílias e as empresas.

Além disso, o livro-razão unificado também pode melhorar a inclusão financeira através de melhores acordos de partilha de dados, para que os dados de grupos desfavorecidos, como minorias étnicas e famílias de baixos rendimentos, possam ser incluídos no sistema de crédito. Estes requerentes de “arquivo de crédito fino” podem beneficiar desproporcionalmente da triagem através de dados não tradicionais, uma vez que as pontuações de crédito tradicionais dos bancos são indicadores mais ruidosos do seu risco de incumprimento do que para outros grupos da população, dados adicionais produzem um sinal mais preciso da sua qualidade de crédito, reduzindo assim os custos de empréstimos para esses grupos.

3.2.4 Anti-Branqueamento de Capitais

Os livros unificados podem introduzir novos métodos para reforçar a AML (Anti-Lavagem de Dinheiro) e a CFT (combate ao financiamento do terrorismo) através da utilização de tecnologia de encriptação.

As instituições financeiras, vinculadas por obrigações legais de salvaguardar dados altamente sensíveis e proprietários, enfrentam desafios na partilha dessas informações sensíveis sem comprometer a confidencialidade, dificultando a implementação de medidas AML e CFT. Os livros unificados oferecem registos transparentes e auditáveis de transações, transferências e alterações de propriedade, enquanto os métodos de encriptação permitem que as instituições financeiras partilhem estas informações de forma segura entre si e além-fronteiras, facilitando a detecção de fraudes e atividades de lavagem de dinheiro em conformidade com os regulamentos de dados locais.

Estes benefícios poderiam ser reforçados aproveitando a tokenização e a dupla natureza dos tokens que englobam tanto as informações de identificação como as regras que regem a transferência. Por exemplo, no caso de pagamentos, as informações de conformidade regulamentar, como as partes envolvidas, os seus atributos geográficos e o tipo de transferência podem ser incorporadas diretamente nos tokens. O projeto Aurora do BIS Innovation Hub está a explorar como técnicas de privacidade melhoradas e análises avançadas podem combater o branqueamento de capitais através das instituições financeiras e fronteiras.

3.2.5 Títulos garantidos por ativos

Os livros unificados que combinam contratos inteligentes, informações e tokenização também podem melhorar o processo de emissão e investimento de títulos garantidos por ativos.

Tomando como exemplo os títulos garantidos por hipotecas (MBS), o MBS envolve agrupar empréstimos hipotecários em parcelas de dívida que são posteriormente compradas por investidores. Mesmo em mercados como os Estados Unidos com liquidez MBS a atingir até 12 biliões de dólares, o processo de securitização envolve a participação de uma dúzia de intermediários.

A automação através de contratos inteligentes pode eliminar atrasos nos fluxos de informação e pagamentos, agilizando o processo de securitização. Os tokens podem integrar dados em tempo real sobre reembolsos de mutuários e como são agrupados e distribuídos aos investidores, reduzindo a necessidade de intermediários.

3.2.6 Finanças Verdes

As finanças verdes são outro caso de uso exemplar para a aplicação de livros unificados e tokenização.

Ao estabelecer uma plataforma digital, os investidores podem descarregar uma aplicação e investir qualquer quantia em obrigações governamentais tokenizadas que financiam iniciativas verdes. Ao longo do ciclo de vida do título, os investidores podem não só visualizar os juros acumulados mas também acompanhar dados em tempo real relativos à energia limpa produzida e às emissões de carbono reduzidas devido ao seu investimento. Estes títulos permitem que os investidores negociem num mercado secundário transparente.

No projeto Genesis do BIS Innovation Hub, o BIS fez uma parceria com a Autoridade Monetária de Hong Kong, explorando continuamente este campo. Em 2022, iniciaram o projeto Evergreen, emitindo green bonds usando tokenização e livros unificados. A arquitetura e o processo de emissão principal do projeto estão ilustrados no diagrama abaixo. Aproveitando um livro-razão unificado distribuído, o projeto consolidou todas as partes envolvidas numa única plataforma de dados, suportando fluxos de trabalho multipartidários e fornecendo autorização, validação em tempo real e capacidades de assinatura de participantes específicos, o que aumenta a eficiência do processamento de transações. O DvP está habilitado na liquidação de obrigações, reduzindo os atrasos e riscos na liquidação. Além disso, as atualizações de dados em tempo real da plataforma para os participantes melhoraram a transparência das transações. Enquanto o projeto continuava a integrar sistemas tradicionais com a plataforma unificada de ledger através de APIs, representou uma tentativa significativa de aumentar a eficiência das transações e reduzir os riscos.

Arquitetura de Evergreen

(Fonte da imagem: https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf)

Fluxo de trabalho para a emissão primária de Evergreen com liquidação DvP

(Fonte da imagem: https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf)

4. Princípios básicos da aplicação Unified Ledger

Ao aplicar livros unificados e os seus tokens, é essencial aderir aos princípios orientadores abrangentes. O princípio mais importante é garantir que qualquer aplicação se alinha com a estrutura de dois níveis do sistema monetário. Dentro deste quadro, os bancos centrais podem sustentar a singularidade da moeda através de liquidações por grosso da CBDC, enquanto o setor privado pode continuar a inovar para beneficiar famílias e empresas.

Para além disso, os princípios relacionados com o âmbito da aplicação e a governação são igualmente cruciais. Estas orientações esclarecem a melhor forma de salvaguardar um ambiente competitivo justo e promover a concorrência, garantindo a privacidade dos dados e a resiliência operacional. A implementação destes princípios depende, em última análise, das preferências e necessidades de cada jurisdição, bem como dos detalhes específicos da sua aplicação.

4.1 Âmbito, Governação e Concorrência

4.1.1 Âmbito do Unified Ledger

Como mencionado anteriormente, um livro-razão unificado pode conter vários livros, cada um com casos de uso específicos, para que a aplicação de registos unificados possa começar a partir de cenários específicos, exibindo efeitos mais pronunciados. O diagrama abaixo mostra o âmbito e as características das aplicações de tokenização. Ao implementar a tokenização, é essencial avaliar de forma abrangente os seus efeitos. Os aplicativos que são relativamente fáceis de tokenizar podem não produzir retornos individuais significativos, enquanto os mais difíceis de tokenizar podem apresentar benefícios substanciais após a implementação. Portanto, a curto prazo, a tokenização pode concentrar-se na identificação de ativos que são adequados para tokenização e podem ser negociados em escala. A partir de casos de uso específicos, o âmbito do livro-razão unificado pode ser expandido ao longo do tempo, mas o seu âmbito final dependerá das necessidades e restrições específicas de cada jurisdição.

O livro-razão unificado é na verdade um novo tipo de FMI ou uma combinação de FMI. Conforme declarado nos Princípios para Infraestruturas do Mercado Financeiro^[10], o princípio fundamental do FMI é que ele deve fornecer uma liquidação final clara e inequívoca na moeda do banco central em condições viáveis e disponíveis. Estes princípios aplicam-se a várias infraestruturas tais como sistemas de pagamento, centrais de depósitos de títulos, sistemas de liquidação de títulos, contrapartes centrais e repositórios de transações.

4.1.2 Governança e Concorrência

O âmbito do livro-razão unificado afeta diretamente os seus arranjos de governação, cenário competitivo e incentivos à participação.

A governação do livro-razão unificado pode seguir os acordos existentes em que os bancos centrais e os participantes privados regulamentados se envolvem na governação de acordo com as regras estabelecidas. Tomando a liquidação de pagamentos como exemplo, quando o dinheiro e os pagamentos estão envolvidos num livro-razão, o banco central continuará a ser responsável pela liquidação final dos ativos. A fim de garantir a integridade, os participantes privados regulamentados e supervisionados continuam a prestar serviços aos utilizadores, devem também cumprir os regulamentos KYC, AML e CFT estabelecidos e conduzir a devida diligência contínua para garantir a conformidade com a privacidade.

À medida que o âmbito do livro-razão se expande, o mesmo acontece com as exigências dos acordos de governação. Por exemplo, um livro-razão unificado para pagamentos transfronteiriços exigiria uma interoperabilidade perfeita entre prestadores de serviços de pagamento privados (PSP) e bancos centrais em várias jurisdições com quadros regulatórios diversos. Portanto, é necessária uma ampla colaboração entre jurisdições. Em contraste, um livro-razão unificado focado na liquidação de títulos nacionais requer comparativamente menos esforços de coordenação.

Em termos de concorrência e inclusão financeira, um ambiente aberto e justo é primordial. Do ponto de vista da política regulatória, é importante considerar como a introdução de uma plataforma comum pode impactar a organização industrial do dinheiro e dos pagamentos e, em última análise, todo o sistema financeiro. As plataformas abertas podem promover uma concorrência saudável e a inovação entre os participantes privados, reduzindo assim os custos para os utilizadores finais ao reduzir os lucros excessivos. Os reguladores devem procurar isso enquanto concebem plataformas e regras correspondentes, garantindo que os efeitos de rede sirvam os interesses dos consumidores e impedindo participantes monopolistas.

Fornecer incentivos económicos adequados para potenciais participantes é crucial para promover a concorrência. Sem incentivos adequados, os PSP podem decidir não aderir. Se a aplicação de novas tecnologias afetar a atribuição de incentivos económicos existentes, reduzindo a influência ou benefícios de interesses adquiridos, pode dificultar a adoção de novas tecnologias pelos participantes. A participação obrigatória ao fornecer infraestruturas que permitam aos participantes privados inovar pode tornar-se a chave para a implementação. Esta infraestrutura permitiria a todos os participantes obter incentivos económicos. À medida que o número de participantes aumenta, os efeitos de rede tornam-se evidentes, criando um efeito de agrupamento.

4.2 Privacidade de Dados e Resiliência Cibernética

O livro-razão unificado consolida dinheiro, ativos e informações numa única plataforma, tornando a privacidade dos dados e a resiliência operacional particularmente cruciais.

4.2.1 Proteção de Privacidade

A agregação de diferentes tipos de dados num só lugar pode suscitar preocupações sobre os dados serem roubados ou mal utilizados. A fim de proteger a privacidade dos utilizadores, devem ser tomadas salvaguardas adequadas, e os dados no livro-razão unificado devem ser geridos usando métodos conservadores para atingir o objetivo da proteção da privacidade. O mesmo problema existe com os segredos comerciais. Só quando as suas informações confidenciais estiverem totalmente protegidas é que as empresas poderão estar dispostas a tornar-se participantes no livro-razão unificado.

Criar partições no ambiente de dados do livro-razão é uma forma importante de proteger a privacidade. Isto permite que cada participante apenas visualize e aceda a dados relevantes na sua própria partição. A aplicação de chaves privadas reforça ainda mais a proteção de dados. A atualização dos dados na partição, autenticação de identidade e autorização de transações são todas concluídas através do uso de chaves privadas, garantindo que apenas os proprietários de contas autorizados possam gerir os dados na partição.

A tecnologia de encriptação é outra forma eficaz de proteger a privacidade. Quando diferentes participantes interagem numa transação, as informações de diferentes partições precisam ser partilhadas e analisadas no ambiente de execução. A tecnologia segura de partilha de dados permite que cálculos matemáticos sejam realizados diretamente em dados encriptados ou anonimizados sem expor informações confidenciais. Isto não só satisfaz o desejo das instituições financeiras e dos utilizadores de partilhar dados de uma forma protegida pela privacidade, mas também promove a concorrência e a inovação devido à descentralização. O sigilo comercial pode ser protegido através da encriptação de contratos inteligentes individuais, uma vez que apenas o proprietário do código ou as partes designadas pelo proprietário do código podem aceder aos detalhes do contrato.

Existem várias tecnologias disponíveis para manter a confidencialidade das informações e a proteção da privacidade dentro do livro-razão unificado, cada uma com as suas próprias vantagens e desvantagens em termos do seu grau de proteção da privacidade, carga computacional e dificuldade de implementação.

Além disso, como uma instituição que serve o interesse público e não tem interesse comercial em dados pessoais, o banco central pode garantir a implementação da proteção de privacidade desde o zero ao projetar aplicativos de livro-razão, como incorporar leis de privacidade diretamente no token do livro-razão unificado. As leis de privacidade de dados dão aos consumidores o direito de autorizar ou recusar terceiros a utilizar os seus dados. Por exemplo, o Regulamento Geral de Proteção de Dados da União Europeia exige que as empresas eliminem os dados pessoais dos consumidores. Da mesma forma, a Lei de Privacidade do Consumidor da Califórnia concede aos consumidores o direito de compreender os detalhes das informações recolhidas pelas empresas. Utilizando o livro-razão unificado, incorporar opções para proibir a venda ou eliminação de dados pessoais diretamente em tokens ou contratos inteligentes de transações específicas pode melhorar a implementação efetiva das leis de privacidade de dados.

4.2.2 Ataques cibernéticos

Além da proteção da privacidade, a resiliência da rede também é crítica. Nos últimos anos, as perdas causadas por ataques cibernéticos aumentaram significativamente, exigindo uma proteção robusta da resiliência da rede, tanto a nível institucional como legal. Quando um FMI ou livro-razão unificado enfrenta um ataque à rede, as potenciais perdas financeiras e de reputação são pálidas em comparação com a extensa paralisia do sistema financeiro e perdas sociais incalculáveis. Quanto mais amplo o âmbito do livro-razão unificado, maior o risco de um único ponto de falha e as perdas resultantes. Por estas razões, é imperativo um investimento substancial na resiliência e segurança da rede, exigindo várias camadas de medidas de segurança para a integridade e confidencialidade dos dados do livro-razão unificado.

5. Conclusão

Para libertar plenamente o potencial de inovação nos domínios do dinheiro, pagamentos e um espectro mais amplo de serviços financeiros, o papel dos bancos centrais é primordial na construção de um futuro sistema monetário que acomode as exigências do mundo real e promove desenvolvimentos inovadores.

Este artigo descreve o plano para um futuro sistema monetário que aproveita o potencial transformador da tokenização para melhorar as estruturas existentes e desbloquear novas possibilidades. Este projeto introduz uma nova infraestrutura do mercado financeiro conhecida como livro-razão unificado, que integra CBDCs, depósitos tokenizados e outras reivindicações tokenizadas sobre ativos financeiros e tangíveis numa única plataforma. Um livro-razão unificado tem duas vantagens principais. Primeiro, facilita a integração perfeita e a execução automática de uma gama mais ampla de transações financeiras, permitindo liquidações síncronas e em tempo real. Em segundo lugar, ao consolidar todos os dados de informação numa única plataforma, permite novos tipos de contratos contingentes que servem o interesse público, superando obstáculos associados a problemas de informação e incentivo.

Os conceitos de tokenização e o livro-razão unificado revelam a trajetória do futuro sistema monetário. No entanto, na aplicação prática, as necessidades e restrições específicas de cada jurisdição ditam quais as aplicações do conceito que se enraizarão primeiro e em que escala. Neste processo, vários livros podem coexistir e interligar através de APIs para alcançar a interoperabilidade.

Além disso, concretizar esta visão requer esforços conjuntos dos setores público e privado para desenvolver soluções tecnológicas, estabelecer plataformas digitais comuns e garantir a regulamentação e supervisão adequadas. Através da colaboração, inovação e integração contínua, é possível que um sistema monetário baseado na confiança possa ser estabelecido, inaugurando novos arranjos económicos, aumentando a eficiência e acessibilidade das transações financeiras e atendendo às necessidades em evolução das famílias e empresas.

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