Сьогодні світова валютна система переживає історичний прорив. Після оцифрування токенізація (цифрове вираження капіталу в активі на програмованій платформі) є ключовою для цього стрибка. Токенізація революціонізує те, як посередники обслуговують користувачів, усуваючи прогалини в обміні інформацією, узгодженні та розрахунках, значно підвищуючи можливості валютних і фінансових систем. Токенізація породить нові види економічної діяльності, які наразі недосяжні в існуючих монетарних рамках.

Криптовалюта або децентралізоване фінансування (яке останнім часом поглинає активи RWA) лише дряпають поверхню токенізації. Вони все ще мають обмеження не тільки в їхній здатності підключатися до реального світу, але й через відсутність підтримки з боку центральних банків, навіть стейблкоїни не такі стабільні.

У нашій попередній статті Citigroup RWA Research Report: Money, Tokens and Games (The Next Billion Users and Trillion Dollar Value of Blockchain) ми представили новий ринок токенізації на трильйони доларів. Тим не менш, перш ніж вирушити в цю величезну та бурхливу подорож, необхідно повернутися до основ, переглянути токенізацію, RWA і навіть платежі токенами, подібно до ретельного вивчення білої книги біткойн на початку.

Таким чином, ми виділили інформацію з економічної доповіді Банку міжнародних розрахунків (BIS) за 2023 рік щодо токенізації. Ці відомості призначені для професіоналів галузі, щоб отримати глибше розуміння основної механіки, що регулює токенізацію.

BIS аналізує токенізацію з точки зору грошової та банківської систем, представляючи план майбутнього глобальної грошової системи. Ключові компоненти розробки цього плану включають цифрові валюти центрального банку (CBDC), токенізовані депозити та інші токенізовані права на фінансові та матеріальні активи. План передбачає інтеграцію цих елементів у нову інфраструктуру фінансового ринку під назвою «Уніфікована книга», що демонструє всі переваги токенізації для вдосконалення існуючих систем і створення нових інфраструктур.

Основні моменти

• Токени та токенізація активів мають величезний потенціал, але схвалення валют центрального банку та їх здатність зв’язуватися з фінансовою системою є ключовими для успіху токенізації;
• «Уніфікована книга», нова інфраструктура фінансового ринку, об’єднує CBDC, токенізовані депозити та токенізовані активи на програмованій платформі, таким чином використовуючи максимальні переваги токенізації.
• CBDC і токенізовані депозити мають певні переваги в підтримці єдиності грошей, остаточності розрахунків, забезпеченні ліквідності та зменшенні ризиків.
• Застосування токенізації та уніфікованих бухгалтерських книг не лише покращує існуючу інфраструктуру фінансового ринку шляхом плавної інтеграції кількох систем, але й створює нові економічні механізми за допомогою програмованої платформи, пропонуючи величезну комерційну цінність.
• Реєстраційні книги для багатьох випадків використання можуть співіснувати, забезпечуючи взаємодію через інтерфейси прикладного програмування (API), сприяючи фінансовій доступності та чесній конкуренції.
• Механізми управління відіграють ключову роль у сприянні впровадження уніфікованих реєстрів і технологій токенізації, де розумні стимули є ключовими для залучення учасників до участі в нових програмах і, зрештою, для створення мережевих ефектів.

Глосарій

Токен – цифрове представлення прав або активів у блокчейні або розподіленій книзі.

Токенізація – процес запису претензій щодо реальних або фінансових активів із традиційних бухгалтерських книг на програмовану платформу.

Приватні токенізовані гроші – токени, випущені приватним сектором (не центральними банками).

Єдиність грошей – це означає, що в конкретній грошовій системі існує лише одна основна валюта, і різні форми валюти або активів можна еквівалентно обміняти на цю основну валюту. Іншими словами, на вартість валюти не впливають різні форми валюти, будь то приватні гроші (як депозити) чи публічно випущені гроші (як готівка).

Завершеність розрахунку – незворотне підтвердження коштів як законної власності сторони-одержувача після переказу з одного рахунку на інший.

Уніфікована книга – нова інфраструктура фінансового ринку (FMI), яка об’єднує інформацію з багатьох джерел даних, платформ або систем (фінансові операції, записи даних, контракти, цифрові активи тощо) для реєстрації всіх транзакцій і даних без втручання централізованих установ. .

Програмована платформа – технологічно агностична платформа, включаючи машину Тьюрінга з середовищем виконання, бухгалтерськими книгами та правилами управління.

Ramp – розумний контракт, який пов’язує непрограмовані платформи з програмованими, захищаючи активи на їхній оригінальній платформі як забезпечення для токенів, випущених на програмованій платформі.

Атомарний розрахунок – це стосується пов’язування передачі двох активів, щоб гарантувати, що актив може бути переданий, лише якщо інший актив передається одночасно. Тобто розрахунок є умовним, тому є лише два результати розрахунку: обидві сторони успішно торгують активами або передача активів не відбувається. Атомарний розрахунок дозволяє розрахунок T+0.

Платіж проти платежу (PvP) – механізм розрахунків, що забезпечує одночасний переказ однієї валюти в іншу (або кілька валют) як остаточний і безвідкличний розрахунок. Тобто дві (або більше) валюти транзакції були завершені одночасно.

Доставка проти платежу (DvP) – механізм розрахунків, який пов’язує передачу активів із переказом коштів, щоб гарантувати, що доставка відбувається лише тоді, коли здійснюється відповідний платіж.

1. Токени та токенізація

1.1 Визначення токенів і токенізації

Токени стосуються вимог, записаних на програмованій платформі, які доступні для торгівлі^[1]. Більше, ніж просто один цифровий сертифікат, маркер часто об’єднує правила та логіку, які керують передачею базових активів у традиційній книзі (див. діаграму нижче). Тому токени можна програмувати та налаштовувати відповідно до унікальних сценаріїв і нормативних вимог.

Токенізація означає процес запису претензій щодо фінансових або реальних активів, які існують у традиційних книгах, на програмованих платформах^[2]. Цей процес виконується через Ramp (див. схему нижче), яка відображає активи з традиційних баз даних (наприклад, фінансові цінні папери, товари чи нерухомість) у маркери активів на програмованій платформі. Активи в традиційних базах даних «заблоковані» або заморожені, щоб служити заставою для підтримки токенів, випущених на програмованій платформі. Блокування активів гарантує, що базові активи можуть бути передані одночасно з токенами, з якими вони зіставлені, тобто одночасно змінюється право власності.

Токенізація вводить дві важливі функції - децентралізоване виконання операцій і умовне виконання дій за допомогою смарт-контрактів.

Децентралізоване виконання операцій. На відміну від традиційних систем, які покладаються на посередників для оновлення та підтримки записів про власність, у токенізованому середовищі токени або активи стають «виконуваними об’єктами», які зберігаються на програмованій платформі. Учасники платформи передають активи шляхом видачі програмних інструкцій, усуваючи потребу в посередниках. Цей підхід забезпечує ширший діапазон компонування, дозволяючи помістити кілька операцій у групу для виконання. Хоча цей підхід не обов’язково усуває роль посередників, він перетворює їхню природу з «оновлення та підтримки записів власності на активи» на «керування програмованими правилами платформи», таким чином усуваючи потребу у спеціалізованих зберігачах книги.

Умовне виконання дій – програмована платформа може досягати умовного виконання за допомогою логічних операторів у смарт-контрактах, таких як «if, then або else».

Комбіноване використання двох функцій спрощує транзакції, які потребують складного умовного виконання.

1.2 CBDC і приватні токенізовані гроші

Для токенізації необхідно повністю використовувати грошову розрахункову одиницю, у якій встановлюється ціна транзакцій, і платіжні засоби. Порівняно з додатками, які використовують стейблкойни як способи оплати для досягнення токенізації в децентралізованих фінансових сценаріях, CBDC пропонують міцнішу основу завдяки своїй остаточності в розрахунках і схваленні центрального банку. Програмовані платформи можуть безпосередньо використовувати розрахунок у фіатній валюті як необхідний компонент механізмів токенізації, що робить його найкращим вибором для програм токенізації.

Розробка оптових CBDC має вирішальне значення для програм токенізації. Як токенізований метод розрахунків, оптові CBDC можуть функціонувати подібно до резервних валют у поточній грошовій системі. Крім того, вони можуть бути наділені новими функціями за допомогою токенізації. Транзакції в оптовій CBDC можуть включати всі функції, такі як комбінованість і умовне виконання дій, згаданих вище. Ця покращена форма CBDC також може стати роздрібним варіантом для використання резидентами та підприємствами, дозволяючи центральним банкам і далі підтримувати єдину валюту, надаючи громадськості цифрову готівку, яка має прямий зв’язок із цифровою формою суверенної розрахункової одиниці. .

Роль CBDC у токенізованому середовищі стає зрозумілішою. Проте тривають дискусії щодо того, як приватні токенізовані гроші, які доповнюють CBDC, можуть належним чином існувати. Наразі існують дві основні форми приватних токенізованих грошей: токенізовані депозити та стейблкойни, забезпечені активами. Обидва представляють зобов'язання емітента, який обіцяє викупити вимоги клієнтів за номінальною вартістю в суверенній розрахунковій одиниці. Ці дві форми відрізняються методами переказу та ролями у фінансовій системі, що впливає на їхні атрибути як токенізованої форми грошей, яка доповнює CBDC.

Токенізовані депозити

Токенізовані депозити можуть бути розроблені таким чином, щоб діяти подібно до звичайних банківських депозитів у існуючій системі. Банки можуть випускати токенізовані депозити, щоб представляти вимоги до емітента. Як і звичайні депозити, токенізовані депозити не можуть бути передані напряму, а забезпечення ліквідності центральних банків для розрахунків продовжуватиме забезпечувати безперебійне функціонування платежів.

Наступний приклад ілюструє подібність між токенізованими депозитами та традиційними депозитами через порівняння. У цьому сценарії Джон і Пол мають рахунки в двох різних банках, обидва пройшли процедури KYC.

У традиційній системі, коли Джон платить 100 фунтів стерлінгів Полу, Пол не отримує депозит у розмірі 100 фунтів стерлінгів у своєму банку безпосередньо від банку Джона. Натомість баланс рахунку Джона в його банку зменшується на 100 фунтів стерлінгів, тоді як баланс Пола в його банку збільшується на ту саму суму. Тим часом коригування індивідуальних рахунків у двох банках узгоджуються з переказом резервів центрального банку між двома банками.

У токенізованому середовищі цього можна досягти шляхом зменшення токенізованого депозиту Джона, який зберігається в його банку, і збільшення токенізованого депозиту Пола, який зберігається в його банку, одночасно здійснюючи оплату шляхом одночасного переказу оптового CBDC. Пол все ще має претензії лише до свого банку; він є перевіреним клієнтом свого банку і не має претензій ні до банку Джона, ні до Джона.

Токенізовані депозити можуть зберегти та посилити деякі з ключових переваг поточної дворівневої грошової системи.

По-перше, токенізовані депозити допоможуть зберегти єдиність грошей. Існуюча система має центральний банк, який керує розрахунковою інфраструктурою, забезпечуючи тим самим остаточний переказ платежів за номінальною вартістю в суверенній розрахунковій одиниці та досягаючи єдиності депозитних платежів у комерційних банках. Токенізовані депозити зберігають цей механізм, покращуючи його шляхом розрахунків за допомогою смарт-контрактів з використанням оптових CBDC, покращуючи своєчасність, зменшуючи різницю у часі платежів і, таким чином, пом’якшуючи ризики.

По-друге, токенізовані депозити, розраховані за допомогою оптових CBDC, забезпечують остаточність розрахунків. Центральний банк дебетує відповідну суму з рахунку платника та кредитує її на рахунок одержувача, досягаючи остаточного розрахунку шляхом оновлення балансу, підтверджуючи, що платіж є остаточним і безвідкличним. У наведеному вище сценарії остаточність розрахунку гарантує, що Пол має вимоги лише до свого банку, а не до Джона (або банку Джона).

Нарешті, токенізовані депозити гарантуватимуть, що банки все ще матимуть можливість надавати кредити та ліквідність. У існуючій дворівневій грошовій системі банки надають позики та доступ на вимогу до ліквідності (наприклад, кредитні лінії) домогосподарствам і підприємствам. Більшість грошей, що обертаються в існуючій грошовій системі, створюється таким чином, оскільки позичальники одночасно мають депозитні рахунки в банках; кредити, видані банками, безпосередньо стають депозитами на рахунках позичальників, що дозволяє створювати гроші. На відміну від вузьких банківських моделей^[3], цей гнучкий підхід дозволяє банкам задовольняти потреби домогосподарств і підприємств на основі економічних або фінансових умов. Крім того, для запобігання надмірному зростанню кредитів і поведінці з високим ступенем ризику необхідні жорстке регулювання та нагляд.

Стейблкойни

Стейблкойни — ще одна форма приватних токенізованих грошей, але вони мають певні недоліки. На відміну від токенізованих депозитів, стейблкойни представляють право власності на емітента, що нагадує цифрові інструменти на пред’явника. Використання стейблкойнів для оплати фактично передає відповідальність емітента від одного власника до іншого.

Припустімо, що Джон володіє однією одиницею стейблкойна (що представляє одну одиницю боргу емітента), випущеного емітентом стейблкойна. Коли Джон платить Полу одну одиницю стейблкойна, Джон передає Полу свою вимогу на стейблкоїн. До передачі Павло не має претензій до емітента. У цьому випадку Пол залишається з претензіями до емітента, якому він може не довіряти. Тут виникає запитання: чи довіряє Пол емітенту стейблкойнів?

Це пояснюється тим, що стейблкойни мають властивості облігацій на пред’явника. Емітентам стейблкойнів не потрібно оновлювати свої баланси під час цього переказу. Оскільки стейблкойни є приватними токенізованими грошима, баланс центрального банку не розрахунків за цією транзакцією. Сам стейблкойн є доказом вимоги емітента, і передача цієї вимоги не потребує згоди або участі емітента.

Порівняно з токенізованими депозитами, стейблкойни в основному мають такі недоліки:

По-перше, стейблкойни можуть підірвати єдину валюту, викликаючи розбіжності у вартості валюти. Це пов’язано з тим, що стейблкойни можна торгувати, відмінності в ліквідності між стейблкойнами або коливання довіри до емітента можуть призвести до відхилення цін від номіналу або навіть до більшої невизначеності. Наприклад, під час інциденту з банком Silicon Valley Bank користувачі були стурбовані тим, що ліквідність банку може вплинути на ціни стейблкоїнів, а отже, розпродати свої авуари стейблкоїнів, спричинивши значне падіння цін і порушивши єдиність грошей. Відсутність чіткого регулювання та схвалення центрального банку є критичними причинами, що викликають ці проблеми.

По-друге, на відміну від токенізованих депозитів, які можуть гнучко забезпечувати ліквідність, робота забезпечених активами стейблкойнів більше схожа на вузькі банки. Це пояснюється тим, що в ідеалі всі долари США, відповідні випуску стейблкойнів, мають бути інвестовані в надійні ліквідні активи. Отже, стейблкойни зменшують доступну пропозицію ліквідних активів для інших цілей, роблячи їх негнучкими в постачанні ліквідності.

Крім того, порівняно з токенізованими депозитами, стейблкоїни не підлягають контролю за дотриманням правил «знай свого клієнта» (KYC), протидії відмиванню грошей (AML) і фінансуванню тероризму (CFT), що створює певні ризики. Повертаючись до прикладу, згаданого вище, Джон переказує стейблкоїни Полу, але емітент не перевірив особу Пола та не провів перевірки відповідності, що може спричинити ризик шахрайства. Токенізовані депозити можуть працювати в рамках існуючої нормативної бази, імітуючи процес переказу традиційних депозитів, не вимагаючи суттєвих регуляторних реформ для забезпечення відповідності KYC, AML і CFT, як у стейблкоїнів.

2. Токенізація та Єдина книга

Повноцінне застосування токенізації залежить від її здатності поєднувати торгівлю та роботу з валютами та рядом активів на програмованих платформах. Токенізовані гроші є необхідними платіжними засобами, які відображають базові транзакції активів, причому основою є валюта центрального банку в токенізованій формі, що полегшує остаточність розрахунків. Спільною основою для цих функцій є уніфікована бухгалтерська книга, яка безперебійно інтегрує CBDC, приватні токенізовані гроші та інші токенізовані активи в єдину програмовану платформу, щоб остаточно реалізувати нову економічну систему.

2.1 Як створити уніфіковану книгу

Концепція єдиної книги не означає, що «одна книга керує всіма». Використана форма залежить головним чином від балансу між короткостроковими та довгостроковими інтересами. Головним чином це пояснюється тим, що створення уніфікованої книги вимагає запровадження нової інфраструктури фінансового ринку (ІФР) з урахуванням конкретних потреб кожної юрисдикції.

У короткостроковій перспективі з’єднання кількох реєстрів і існуючих систем за допомогою API для формування єдиної книги ^[4] представляє нижчі початкові витрати та легше координувати зацікавлені сторони. Це може задовольнити потреби різних юрисдикцій. Підключення існуючих систем за допомогою API може увімкнути деякі автоматизовані процеси обміну даними, подібні до тих, що працюють у токенізованому середовищі. Кілька облікових книг можуть співіснувати, і з часом можна включати нові функції. Обсяг реєстру визначатиме сторони, залучені до механізмів управління кожною книгою. Однак цей прогресивний підхід має обмеження. Це обмежується перспективним мисленням і сумісністю з існуючими системами під час будівництва. Оскільки розширення продовжується, обмеження ставатимуть дедалі суворішими, що зрештою перешкоджатиме інноваціям.

Безпосереднє впровадження уніфікованої книги як нової FMI спричиняє вищі короткострокові інвестиційні витрати та витрати на перехід на нові стандарти. Однак це дозволяє комплексно оцінити переваги, отримані від застосування нових технологій. Токенізація відкриває можливість для інновацій; довгострокова вартість, створена програмованими платформами, переважатиме короткострокові інвестиції.

Важливо зазначити, що жоден із методів впровадження не є хорошим чи поганим за своєю суттю; конкретний підхід значною мірою залежить від технологічних засад і конкретних потреб юрисдикції.

2.2 Складові Єдиної книги

Уніфікована книга дозволяє токенам на універсальній платформі повністю використовувати свої переваги. У цьому безпечному середовищі із зашифрованим сховищем і загальними даними він сприяє новим типам транзакцій і оптимізує виконання контрактів. Дизайн уніфікованої книги залежить від двох ключових факторів: по-перше, усі компоненти, необхідні для транзакцій, повинні знаходитися на одній платформі; по-друге, токени або токенізовані активи є виконуваними об’єктами, які дозволяють безпечно передавати дані без використання зовнішніх повідомлень або перевірки особи.

На малюнку нижче показано спрощену структуру уніфікованої книги, яка складається з двох модулів: середовища даних і середовища виконання. Уніфікована книга в цілому підпорядковується загальній структурі управління.

Середовище даних: середовище даних в основному включає три частини, а саме приватні токенізовані гроші та активи токенів, інформацію, необхідну для роботи книги (наприклад, дані, необхідні для безпечного та законного переказу грошей і активів), і всю інформацію, необхідну для включення події реального світу в будь-яке умовне виконання дій (це може бути результатом транзакцій у реєстрі або може бути отримано із зовнішнього середовища). Приватні токенізовані гроші та активи токенів належать та управляються відповідними кваліфікованими суб’єктами господарювання.

Середовище виконання: використовується для виконання різноманітних операцій, які можуть виконуватися безпосередньо користувачами або через смарт-контракти. Відповідно до кожної конкретної програми операції в середовищі виконання поєднують лише посередників і активи, необхідні для кожної програми. Наприклад, коли дві особи переказують гроші через смарт-контракт, платіж об’єднає банк користувача (постачальник токенізованих депозитів) і центральний банк (постачальник CBDC). І інформація також буде включена, якщо оплата залежить від певних непередбачених обставин у реальному світі.

Загальна структура управління: саме правила конфіденційності регулюють взаємодію та застосування різних компонентів у середовищі виконання для забезпечення суворої конфіденційності. Розділи даних і шифрування даних є основними способами досягнення конфіденційності та контролю даних. Розділ даних ізолює різні області, і лише уповноважені особи можуть отримати доступ до даних у відповідних областях; тоді як шифрування даних гарантує, що дані зашифровані під час передачі та зберігання, і лише авторизовані сторони можуть розшифрувати дані та отримати доступ до них. Вони доповнюють один одного і разом забезпечують безпеку та надійність фінансових операцій та операцій.

3. Випадки використання

Як згадувалося вище, токенізація та уніфіковані бухгалтерські книги можуть забезпечити нові економічні механізми для існуючих фінансових підприємств, тим самим покращуючи та інновуючи існуючі бізнес-моделі.

3.1 Удосконалення існуючих бізнес-моделей

Застосування токенізації може покращити існуючі послуги з розрахунків за платежами та цінними паперами.

3.1.1 Розрахунок платежу

Поточна платіжна система задовольняє основні потреби користувачів, але страждає від високих витрат, низької швидкості та низької прозорості в процесі оплати. Насамперед це пов’язано з тим, що цифрові валюти зараз знаходяться на межі комунікаційних мереж, вимагаючи співпраці між зовнішніми системами обміну повідомленнями, що з’єднують банки та небанківські власні бази даних. Розділення обміну повідомленнями, узгодження та розрахунків призводить до затримок і означає, що учасники часто мають неповне уявлення про виконані дії. Це може спричинити вищі витрати на вирішення помилок і збільшення операційних ризиків.^[5]

На малюнку нижче показано простий процес сповіщення про внутрішній банківський переказ. Переказ коштів від платника Аліси до одержувача Боба передбачає численні повідомлення, внутрішні перевірки та коригування облікового запису, що робить цей процес складним. Учасники зазвичай не можуть відстежувати хід платежу в режимі реального часу, і як платник, так і одержувач пасивно отримують статус платежу^[6]. У реальних бізнес-сценаріях процеси оплати транскордонних транзакцій є ще складнішими, включаючи міжнародні передачі повідомлень, різницю в робочих годинах та/або святах, валютні розрахунки та інші фактори, які ще більше перешкоджають своєчасності та збільшують ризики платежів.

Уніфіковані облікові книги можуть вирішити ці проблеми в платіжних процесах. Наявність приватних токенізованих грошей і CBDC на одній платформі усуває потребу в послідовних повідомленнях між ізольованими базами даних. Уніфікована книга використовує атомарний розрахунок (тобто одночасний обмін двома активами), тобто передача одного відбувається лише після передачі іншого. У процесі розрахунок, тобто оптова частина платежу від одного посередника до іншого, також відбувається миттєво в оптовій CBDC. Об’єднуючи потоки обміну повідомленнями та платежами, книга усуває затримки та зменшує ризики. Крім того, за допомогою налаштувань розподілу даних і контролю доступу в уніфікованій книзі він забезпечує конфіденційність даних для учасників, одночасно забезпечуючи прозорість у транзакціях, пропонуючи покращений досвід оплати.

3.1.2 Розрахунок за цінними паперами

Розрахунок за цінними паперами^[7] також є типовим сценарієм, коли уніфіковані бухгалтерські книги розширюють можливості існуючого бізнесу.

Існуючий процес розрахунків за цінними паперами включає багато сторін, включаючи брокерів, зберігачів, центральні депозитарії цінних паперів, розрахункові палати, реєстраційні агентства тощо. Інструкції з обміну повідомленнями, грошові потоки та процедури звірки, які беруть участь у розрахунках за транзакцією, є складними. Це робить загальний процес тривалим і дорогим, що призводить до ризику вартості заміни та основного ризику.

У традиційному бізнесі з розрахунків за цінними паперами центральні депозитарії цінних паперів безпосередньо чи опосередковано керують цінними паперами для бенефіціарів цінних паперів. Покупець або продавець цінних паперів ініціює процес транзакції, надаючи вказівки своєму брокеру або зберігачу, і остаточний розрахунок може тривати до двох робочих днів (див. процес розрахунків за цінними паперами Hong Kong Exchanges and Clearing Limited на діаграмі нижче). Це наражає залучених сторін на ризик відновної вартості (тобто ризик невдачі угод, що потребує нових угод за несприятливими цінами). Крім того, через асинхронність між доставкою коштів і доставкою цінних паперів існує основний ризик того, що продавці можуть не отримати кошти, а покупці — цінні папери.

(Джерело зображення: https://sc.hkex.com.hk/TuniS/www.HKEX.com.hk/Services/Clearing/Securities/Overview/Clearing-Services?sc_lang=zh-CN）

Уніфіковані облікові книги та токенізація можуть покращити операції з розрахунків за цінними паперами. Як показано на діаграмі нижче, об’єднавши токенізовані валюти та цінні папери на програмованій платформі, можна зменшити затримки розрахунків і усунути потребу в обміні повідомленнями та узгодженні, тим самим зменшуючи ризик вартості заміни. Одночасна доставка коштів і доставка цінних паперів може розширити сферу цінних паперів, охоплених угодами доставки проти платежу (DvP), і додатково зменшити основні ризики між контрагентами. Реалізація цього нового методу розрахунків за цінними паперами вимагає відповідних механізмів збереження ліквідності^[8], оскільки атомарний розрахунок у системі вимагає більшої ліквідності, подібно до переходу від відкладеного нетто-розрахунку (DNS) до валового розрахунку в реальному часі (RTGS).

Проект Evergreen, ініційований Валютно-фінансовим управлінням Гонконгу в 2022 році, є яскравим прикладом того, як уніфіковані бухгалтерські книги покращують операції з розрахунків з цінними паперами. Подробиці можна знайти в наступному розділі «Зелені фінанси».

3.1.3 Розрахунки в іноземній валюті

Уніфіковані облікові книги та токенізація також можуть ефективно зменшити ризики розрахунків на валютному ринку в трильйони доларів.

Існуючий механізм оплати проти платежу (PvP) у торгівлі іноземною валютою допомагає зменшити ризик розрахунків. Однак ризики зберігаються, і ця система PvP може бути недоступною або непридатною для певних транзакцій, а учасники ринку вважають її дорогою.

24/7 атомарний розрахунок може усунути затримки розрахунку, ще більше зменшуючи ризики. Поєднання іноземної валюти з уповноваженими постачальниками іноземної валюти за допомогою смарт-контрактів може розширити сферу PvP-розрахунків і зменшити транзакційні витрати.

3.2 Створення нових бізнес-сценаріїв

Уніфіковані бухгалтерські книги не тільки покращують існуючі операції, але й розширюють сферу співпраці та створюють абсолютно нові типи бізнес-угод і моделей транзакцій. Це стало можливим завдяки поєднанню смарт-контрактів, захищеного та конфіденційного інформаційного середовища для зберігання та обміну інформацією, а також виконання транзакцій із використанням токенів.

3.2.1 Зменшення ризиків утечки банку

Розумні контракти ефективно розширюють простір для координації, долаючи поведінку безпідставного ^[9] і, таким чином, ефективно знижуючи ризики втечі з банків.

Контракти строкових депозитів — це двосторонні угоди між банками та вкладниками, за якими вартість депозитів може вплинути, коли банк або банківський сектор стикаються з проблемою ліквідності. За такого сценарію вартість депозитів залежатиме від колективних рішень усіх вкладників, особливо під час стресових періодів у банківському секторі. У цьому контексті виникає стратегічна невизначеність, оскільки дострокові зняття коштів виконуються в порядку черги, а банк інвестує кошти в неліквідні активи. Таким чином, вкладники, які знімають кошти першими, мають перевагу, і це може призвести до напливу банків.

Використання розумних депозитних контрактів може зменшити цей ризик. Розумні контракти дозволяють усім вкладникам досягти координації, нав’язуючи умовне виконання дій (тобто вартість депозитів вкладників не відрізняється залежно від порядку зняття коштів), усуваючи мотивацію виводити кошти виключно через страх, що інші можуть це зробити. те саме. Хоча цей метод може не запобігти всім набігам на банк, він може пом’якшити типові сценарії переваги першого гравця та невдалої координації.

3.2.2 Нове фінансування ланцюга поставок

Використовуючи інформацію в режимі реального часу в смарт-контракти, фінансування ланцюга постачання може досягти покращень за допомогою уніфікованої книги.

На діаграмі нижче зображено простий ланцюг поставок. Покупець (часто велика корпорація) купує товари у постачальника 1 (як правило, малого та середнього підприємства, МСП), який, у свою чергу, отримує сировину від постачальника 2 для виробництва. Покупець зазвичай здійснює платіж постачальнику 1 після отримання товару, тоді як постачальник 1 повинен заплатити своїм працівникам і придбати матеріали до отримання платежу від покупця. У таких випадках постачальник 1 потребує фінансування та повертає його після отримання платежу від покупця.

Через ймовірність того, що покупець не заплатить після доставки, фінансування постачальника в основному покладається на торговельні кредити під заставу. Наприклад, італійське МСП купує напівфабрикати в індійського постачальника з доставкою кораблем протягом місяця. Щоб налагодити виробництво зараз, МСП використовує ці товари як заставу для отримання кредиту від банку або його постачальників. У разі дефолту компанії кредитор має право вимагати повернення застави. Такі ризики, як побічний збиток або девальвація (наприклад, зіткнення з піратством чи штормом), можуть змусити кредиторів запропонувати недостатній кредит або збільшити вартість позик. Крім того, МСП можуть брати участь у шахрайських діях, таких як надання застави кільком кредиторам одночасно. Ці загальні проблеми фінансування обмежують постачальників покладатися на власні кошти для задоволення операційних потреб.

Уніфіковані облікові книги можуть полегшити проблеми фінансування торгівлі, об’єднавши в одному місці різні компоненти зв’язків ланцюга постачання та процесів фінансування. Розумні контракти між покупцями та постачальниками передбачають автоматичну оплату покупцем після доставки товару або часткову дострокову оплату після досягнення проміжних кроків, що зменшує ризик несплати покупцем після надходження товару. Позики на основі смарт-контрактів між банками та постачальниками, використовуючи дані про доставку в режимі реального часу, що надаються пристроями IoT, автоматично виконують умови позики на різних етапах транспортування. Наприклад, коли судно проходить через зону високого ризику, процентні ставки автоматично знижуються або надається додатковий кредит. Це полегшує ранній операційний капітал для постачальників, знижує ризик для постачальників коштів через заставу, яка вже зареєстрована в уніфікованій книзі, і підвищує готовність постачальників коштів пропонувати кредит.

3.2.3 Оптимізація кредитного обслуговування

Завдяки своєму безпечному та конфіденційному середовищу для зберігання та обміну інформацією уніфікована книга також може використовувати переваги даних для зменшення вартості кредиту та труднощів отримання кредиту.

По-перше, дані, інтегровані в уніфіковану книгу, дозволяють кредиторам включати більш різноманітні дані в систему оцінки кредитного ризику позичальника, тим самим зменшуючи витрати на позики та залежність від застави.

Крім того, застосування технології шифрування даних дозволяє користувачам уніфікованої книги зберігати контроль над своїми даними, що зменшує високі витрати на запозичення, спричинені ефектами мережі. Незважаючи на те, що мережеві ефекти збирають величезну кількість даних користувачів, забезпечуючи зручні канали запозичення для позичальників, оскільки ці послуги залучають більше користувачів, збільшений обсяг даних створює петлю Data-Network-Activities (DNA). Це призводить до збільшення концентрації ринку, сприяючи високим витратам на позики через надлишкові або монопольні прибутки. Уніфіковані облікові книги зберігають контроль користувачів над їхніми даними, дозволяючи користувачам вирішувати, чи можуть кредитори ділитися їхніми даними чи використовувати їх, тим самим зменшуючи прибутки кредиторів у результаті концентрації ринку та, зрештою, знижуючи витрати на позики, що приносить користь домогосподарствам і підприємствам.

Крім того, уніфікована книга також може покращити фінансову доступність завдяки покращеним механізмам обміну даними, щоб дані про незахищені групи, такі як етнічні меншини та домогосподарства з низьким доходом, могли бути включені до кредитної системи. Ці кандидати на «тонке кредитне досьє» отримають непропорційну вигоду від скринінгу за допомогою нетрадиційних даних, оскільки традиційні кредитні рейтинги банків є більш шумними індикаторами ризику їх дефолту, ніж для інших груп населення, додаткові дані дають більш точний сигнал про їх якість кредиту, тим самим знижуючи витрати на позики для цих груп.

3.2.4 Боротьба з відмиванням грошей

Уніфіковані облікові книги можуть запроваджувати нові методи посилення ПВК (протидія відмиванню грошей) і ФТ (боротьба з фінансуванням тероризму) за допомогою технології шифрування.

Фінансові установи, пов’язані юридичними зобов’язаннями щодо захисту конфіденційних та конфіденційних даних, стикаються з проблемами в обміні такою конфіденційною інформацією без шкоди для конфіденційності, що перешкоджає впровадженню заходів ПВК та ФТ. Уніфіковані облікові книги пропонують прозорі записи транзакцій, переказів і змін у власності, які можна перевірити, а методи шифрування дозволяють фінансовим установам безпечно обмінюватися цією інформацією між собою та за кордоном, полегшуючи виявлення шахрайства та відмивання грошей відповідно до місцевих правил щодо даних.

Ці переваги можна ще більше підвищити за рахунок використання токенізації та подвійної природи токенів, що охоплює як ідентифікаційну інформацію, так і правила, що регулюють передачу. Наприклад, у випадку платежів інформацію про відповідність нормативним вимогам, таку як залучені сторони, їхні географічні атрибути та тип переказу, можна вбудовувати безпосередньо в токени. Проект BIS Innovation Hub Aurora досліджує, як покращені методи конфіденційності та розширена аналітика можуть боротися з відмиванням грошей через фінансові установи та кордони.

3.2.5 Цінні папери, забезпечені активами

Уніфіковані облікові книги, що поєднують розумні контракти, інформацію та токенізацію, також можуть покращити процес випуску та інвестування цінних паперів, забезпечених активами.

Беручи як приклад іпотечні цінні папери (MBS), MBS передбачає об’єднання іпотечних позик у транші боргу, які згодом купуються інвесторами. Навіть на таких ринках, як США, де ліквідність MBS досягає 12 трильйонів доларів, процес сек’юритизації передбачає участь десятка посередників.

Автоматизація за допомогою розумних контрактів може усунути затримки в потоках інформації та платежів, спрощуючи процес сек’юритизації. Токени можуть інтегрувати дані в реальному часі про виплати позичальникам і те, як вони об’єднуються та розподіляються серед інвесторів, зменшуючи потребу в посередниках.

3.2.6 Зелене фінансування

Екологічні фінанси є ще одним прикладом використання уніфікованих бухгалтерських книг і токенізації.

Створивши цифрову платформу, інвестори можуть завантажити програму та інвестувати будь-яку суму в токенізовані державні облігації, які фінансують екологічні ініціативи. Протягом усього життєвого циклу облігації інвестори можуть не лише переглядати накопичені відсотки, але й відстежувати дані в реальному часі щодо виробленої чистої енергії та скорочення викидів вуглекислого газу завдяки їхнім інвестиціям. Ці облігації дозволяють інвесторам торгувати на прозорому вторинному ринку.

У проекті Genesis BIS Innovation Hub BIS співпрацює з валютним управлінням Гонконгу, постійно досліджуючи цю сферу. У 2022 році вони ініціювали проект Evergreen, випускаючи зелені облігації з використанням токенізації та уніфікованих бухгалтерських книг. Архітектура та первинний процес випуску проекту проілюстровано на схемі нижче. Використовуючи розподілену уніфіковану книгу, проект об’єднав усі залучені сторони на єдиній платформі даних, підтримуючи багатосторонні робочі процеси та забезпечуючи авторизацію, перевірку в реальному часі та можливості підпису окремих учасників, що підвищує ефективність обробки транзакцій. DvP увімкнено для розрахунків за облігаціями, що зменшує затримки та ризики. Крім того, оновлення даних платформи в режимі реального часу для учасників покращило прозорість транзакцій. Хоча проект продовжував інтегрувати традиційні системи з уніфікованою платформою бухгалтерської книги через API, він представляв значну спробу підвищити ефективність транзакцій і знизити ризики.

Архітектура Evergreen

(Джерело зображення: https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf)

Робочий процес для первинного випуску Evergreen із розрахунком DvP

(Джерело зображення: https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf)

4. Основні принципи застосування єдиної книги

Застосовуючи уніфіковані облікові книги та їхні маркери, важливо дотримуватися загальних керівних принципів. Основним принципом є забезпечення відповідності будь-якої програми дворівневій структурі грошової системи. У цій структурі центральні банки можуть підтримувати єдину валюту через оптові розрахунки CBDC, тоді як приватний сектор може продовжувати впроваджувати інновації на користь домашніх господарств і підприємств.

Окрім цього, не менш важливими є принципи, пов’язані зі сферою застосування та управлінням. Ці вказівки пояснюють, як найкращим чином захистити справедливе конкурентне середовище та сприяти конкуренції, забезпечуючи при цьому конфіденційність даних і операційну стійкість. Реалізація цих принципів зрештою залежить від уподобань і потреб кожної юрисдикції, а також від конкретних деталей їх застосування.

4.1 Сфера застосування, управління та конкуренція

4.1.1 Сфера застосування Єдиної книги

Як згадувалося раніше, уніфікований реєстр може містити кілька реєстрів, кожен з яких має певні випадки використання, тому застосування уніфікованих реєстрів може починатися з конкретних сценаріїв, демонструючи більш виражений ефект. На діаграмі нижче показано обсяг і характеристики програм токенізації. При впровадженні токенізації важливо всебічно оцінити її ефект. Програми, які відносно легко токенізувати, можуть не принести значних індивідуальних прибутків, тоді як ті, які важче токенізувати, можуть принести значні переваги після впровадження. Таким чином, у короткостроковій перспективі токенізація може зосередитися на виявленні активів, які підходять для токенізації та якими можна торгувати в масштабі. Починаючи з конкретних випадків використання, обсяг уніфікованої книги можна розширити з часом, але його кінцевий обсяг залежатиме від конкретних потреб і обмежень кожної юрисдикції.

Уніфікована книга фактично є новим типом ІФР або комбінацією ІФР. Як зазначено в Принципах інфраструктури фінансового ринку^[10], основний принцип FMI полягає в тому, що він повинен забезпечувати чіткий і недвозначний остаточний розрахунок у валюті центрального банку за можливих і доступних умов. Ці принципи застосовуються до різних інфраструктур, таких як платіжні системи, центральні депозитарії цінних паперів, системи розрахунків за цінними паперами, центральні контрагенти та торгові репозиторії.

4.1.2 Управління та конкуренція

Обсяг уніфікованої книги безпосередньо впливає на механізми управління, конкурентний ландшафт і стимули для участі.

Управління уніфікованою бухгалтерською книгою може відповідати існуючим механізмам, згідно з якими центральні банки та регульовані приватні учасники беруть участь у управлінні відповідно до встановлених правил. Взявши як приклад розрахунок платежів, коли гроші та платежі залучаються до бухгалтерської книги, центральний банк все одно відповідатиме за остаточний розрахунок активів. Щоб забезпечити чесність, регульовані та контрольовані приватні учасники продовжують надавати послуги користувачам, вони також повинні дотримуватися встановлених правил KYC, AML і CFT і проводити постійну належну перевірку для забезпечення дотримання конфіденційності.

У міру розширення масштабів бухгалтерської книги зростають і вимоги до механізмів управління. Наприклад, уніфікована книга для транскордонних платежів вимагала б безперебійної взаємодії між приватними постачальниками платіжних послуг (PSP) і центральними банками в різних юрисдикціях з різноманітною нормативною базою. Тому необхідна широка міжюрисдикційна співпраця. Навпаки, уніфікована бухгалтерська книга, зосереджена на розрахунках за внутрішніми цінними паперами, потребує порівняно менших зусиль з координації.

З точки зору конкуренції та фінансової доступності, відкрите та справедливе середовище має першочергове значення. З точки зору регуляторної політики, важливо розглянути, як запровадження спільної платформи може вплинути на промислову організацію грошей і платежів і, зрештою, на всю фінансову систему. Відкриті платформи можуть сприяти здоровій конкуренції та інноваціям серед приватних учасників, тим самим зменшуючи витрати для кінцевих користувачів шляхом скорочення надмірних прибутків. Регулятори повинні прагнути до цього, розробляючи платформи та відповідні правила, забезпечуючи, щоб мережеві ефекти служили інтересам споживачів і запобігали монопольним учасникам.

Забезпечення відповідних економічних стимулів для потенційних учасників має вирішальне значення для сприяння конкуренції. Без відповідних стимулів постачальники послуг можуть вирішити не приєднуватися. Якщо застосування нової технології впливає на розподіл існуючих економічних стимулів, зменшуючи вплив або переваги приватних інтересів, це може перешкоджати прийняттю нової технології учасниками. Ключем до впровадження може стати обов’язкова участь із наданням інфраструктури, яка дозволяє приватним учасникам впроваджувати інновації. Ця інфраструктура дозволить усім учасникам отримувати економічні стимули. Зі збільшенням кількості учасників мережеві ефекти стають очевидними, створюючи ефект кластеризації.

4.2 Конфіденційність даних і кібервідбійність

Уніфікована книга консолідує гроші, активи та інформацію на одній платформі, що робить конфіденційність даних і операційну стійкість особливо важливими.

4.2.1 Захист конфіденційності

Агрегація різних типів даних в одному місці може викликати занепокоєння щодо викрадення чи неправомірного використання даних. Щоб захистити конфіденційність користувачів, необхідно вжити відповідних заходів захисту, а даними в єдиній книзі слід керувати консервативними методами для досягнення мети захисту конфіденційності. Така ж проблема і з комерційною таємницею. Лише тоді, коли їхня конфіденційна інформація буде повністю захищена, компанії можуть захотіти стати учасниками єдиної книги.

Створення розділів у середовищі даних книги є важливим способом захисту конфіденційності. Це дозволяє кожному учаснику лише переглядати та отримувати доступ до відповідних даних у своєму розділі. Застосування приватних ключів додатково посилює захист даних. Оновлення даних у розділі, автентифікація особи та авторизація транзакцій виконуються за допомогою закритих ключів, що гарантує, що лише авторизовані власники облікових записів можуть керувати даними в розділі.

Технологія шифрування є ще одним ефективним способом захисту конфіденційності. Коли різні учасники взаємодіють у транзакції, інформація з різних розділів повинна бути спільно використана та аналізована в середовищі виконання. Технологія безпечного обміну даними дозволяє виконувати математичні обчислення безпосередньо із зашифрованими або анонімними даними, не розкриваючи конфіденційну інформацію. Це не тільки задовольняє бажання фінансових установ і користувачів обмінюватися даними в захищений спосіб, але й сприяє конкуренції та інноваціям завдяки децентралізації. Комерційну таємницю можна захистити шляхом шифрування окремих смарт-контрактів, оскільки лише власник коду або сторони, призначені власником коду, можуть отримати доступ до деталей контракту.

Існують різні технології, доступні для підтримки конфіденційності інформації та захисту конфіденційності в рамках уніфікованої книги, кожна з яких має свої переваги та недоліки з точки зору ступеня захисту конфіденційності, обчислювального навантаження та труднощів впровадження.

Крім того, як установа, яка служить суспільним інтересам і не має комерційного інтересу в особистих даних, центральний банк може забезпечити реалізацію захисту конфіденційності з нуля при розробці додатків бухгалтерської книги, наприклад, вбудовування законів про конфіденційність безпосередньо в токен єдина книга обліку. Закони про конфіденційність даних дають споживачам право дозволяти або відмовляти третім сторонам у використанні їхніх даних. Наприклад, Загальний регламент Європейського Союзу про захист даних вимагає від компаній видаляти особисті дані споживачів. Так само Каліфорнійський закон про конфіденційність споживачів надає споживачам право розуміти деталі інформації, яку збирають компанії. Використання уніфікованої книги, вбудовування опцій для заборони продажу або видалення особистих даних безпосередньо в токени або смарт-контракти певних транзакцій може покращити ефективне впровадження законів про конфіденційність даних.

4.2.2 Кібератаки

Окрім захисту конфіденційності, стійкість мережі також має вирішальне значення. За останні роки збитки від кібератак значно зросли, що вимагає надійного захисту відмовостійкості мережі як на інституційному, так і на правовому рівнях. Коли FMI або єдина бухгалтерська книга зазнає мережевої атаки, потенційні фінансові та репутаційні втрати бліднуть у порівнянні з масштабним паралічем фінансової системи та непідрахованими втратами для суспільства. Чим ширший обсяг уніфікованої книги, тим вищий ризик єдиної точки збою та відповідних збитків. З цих причин необхідні значні інвестиції в стійкість і безпеку мережі, що вимагає багаторівневих заходів безпеки для цілісності та конфіденційності даних уніфікованої книги.

5. Висновок

Щоб повністю розкрити інноваційний потенціал у сферах грошей, платежів і ширшого спектру фінансових послуг, центральні банки відіграють першорядну роль у побудові майбутньої грошової системи, яка відповідає вимогам реального світу та сприяє інноваційним розробкам.

У цій статті викладено схему майбутньої грошової системи, яка використовує трансформаційний потенціал токенізації для вдосконалення існуючих структур і відкриття нових можливостей. Цей план представляє нову інфраструктуру фінансового ринку, відому як уніфікована книга, яка об’єднує CBDC, токенізовані депозити та інші токенізовані претензії щодо фінансових і матеріальних активів в єдину платформу. Єдина книга має дві ключові переваги. По-перше, це сприяє бездоганній інтеграції та автоматичному виконанню більш широкого спектру фінансових транзакцій, забезпечуючи синхронні розрахунки в реальному часі. По-друге, консолідуючи всі інформаційні дані на єдиній платформі, це дозволяє укладати нові типи умовних контрактів, які служать суспільним інтересам, долаючи перешкоди, пов’язані з проблемами інформації та стимулювання.

Концепції токенізації та єдиної книги розкривають траєкторію майбутньої грошової системи. Однак у практичному застосуванні конкретні потреби та обмеження кожної юрисдикції визначають, які застосування концепції вкоріняться першими та в якому масштабі. У цьому процесі кілька реєстрів можуть співіснувати та з’єднуватися через API для досягнення сумісності.

Крім того, реалізація цього бачення вимагає спільних зусиль державного та приватного секторів для розробки технологічних рішень, створення спільних цифрових платформ і забезпечення належного регулювання та нагляду. Завдяки співпраці, інноваціям і безперервній інтеграції можливо створити засновану на довірі грошову систему, яка започаткує нові економічні механізми, підвищить ефективність і доступність фінансових операцій і задовольнить мінливі потреби домогосподарств і підприємств.

Відмова від відповідальності:

1. Цю статтю передруковано з [Web3小律]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Will 阿望；Diane Cheung；菠菜菠菜]. Якщо є заперечення щодо цього передруку, будь ласка, зв’яжіться з командою Gate Learn , і вони негайно розглянуть це.
2. Відмова від відповідальності: погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору та не є жодною інвестиційною порадою.
3. Переклади статті на інші мови виконує команда Gate Learn. Якщо не зазначено вище, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.