ETF на BTC відкрили двері для багатьох нових покупців зробити алокації біткоїну в своєму портфелі. Вплив ETF на ETH є менш очевидним.

Я був голосно бичував біткоїн при $25k, коли була подана заявка на ETF Blackrock, і тепер з того часу він повернув 2.6 рази, а ETH - 2.1 рази. Від циклічного дна BTC повернув 4.0 рази, а ETH - також 4.0 рази. Так скільки може збільшитися ETH за допомогою ETF? Я б стверджував, що не дуже багато, якщо Ethereum не розробить переконливий шлях для поліпшення своєї економіки.

Аналіз потоку

Загалом біткоїн-ETF накопичили $50 млрд AUM – вражаюча сума. Однак, якщо розбити чистий приплив з моменту запуску, виділивши вже існуючі GBTC AUM і ротації, ви отримаєте 14,5 мільярдів доларів США чистого припливу. Однак це не є справжнім припливом, оскільки було багато дельта-нейтральних потоків, які необхідно враховувати, а саме базисна торгівля (продаж ф'ючерсів, купівля спотового ETF) та спотова ротація. Дивлячись на дані CME та аналіз власників ETF, я оцінюю, що приблизно $4,5 млрд чистих потоків можна віднести до базисної угоди. Експерти ETF припускають, що існує також значна конвертація спотових BTC в ETF великими власниками, такими як BlockOne і т.д. - приблизно оцінюючи $5 млрд. Дисконтуючи ці потоки, ми отримуємо справжню чисту купівлю 5 мільярдів доларів у біткойн-ETF

Звідси ми можемо просто екстраполювати до Ethereum.@EricBalchunas""> @EricBalchunas оцінює, що потоки ETH можуть становити 10% від BTC. Це призводить до справжніх чистих покупних потоків у розмірі 0,5 млрд доларів протягом 6 місяців та звітних чистих потоків у розмірі 1,5 млрд доларів. Навіть якщо Балчунас помилився щодо ймовірності схвалення, я вважаю, що його нецікавість/песимізм стосовно ETH ETF у його кріслі є інформативною та відображає загальний інтерес tradfi

Особисто мій базовий випадок - 15%. Починаючи з BTC $5B чистого, коригуючи ринкову капіталізацію ETH, яка становить 33% від BTC та коефіцієнт доступу* 0,5, ми отримуємо $0,84 млрд чистого купівлі та $2,52 млрд звітного чистого. Є деякі розумні доводи, що ETHE має менше перевищення, ніж у GBTC, тому оптимістичний сценарій я би оцінив на $1,5 млрд чистого та $4,5 млрд звітного чистого. Це становило б близько 30% від потоків BTC.

В будь-якому випадку, справжнє чисте купівля є набагато нижчою, ніж прохідні потоки перед ETF, які становлять 2,8 млрд доларів, і це не враховує передкупівлю на місцях. Це означає, що ETF коштує більше, ніж його вартість.

*Коефіцієнт доступу коригується з урахуванням потоків, які дозволяють ETF, які явно приносять більше користі BTC, ніж ETH, враховуючи різні бази власників. Наприклад, BTC є макроактивом, який більше приваблює установи з проблемами доступу - макрофонди, пенсії, ендаументи, SWF. Тоді як ETH є скоріше технічним активом, який приваблює венчурних капіталістів, фонди Crpyto, технологів, роздрібну торгівлю тощо, які не так обмежені в доступі до криптовалюти. 50% отримано шляхом порівняння співвідношення CME OI та ринкової капіталізації ETH та BTC

Якщо поглянути на дані CME, то ETH має значно менше OI, ніж BTC до запуску ETF. Приблизно 0,30% пропозиції, представленої в OI проти 0,6% пропозиції BTC. Спочатку я сприйняв це як ознаку «ранності», але можна також стверджувати, що це суперечить відсутності інтересу розумних грошей до ETH ETF. Трейдери на вулиці мали чудову торгівлю з BTC, і вони, як правило, мають хорошу інформацію, тому, якщо вони не повторюють її для ETH, то це має бути вагомою причиною, яка потенційно має на увазі слабкий потік інформації

Як $5 млрд зробили BTC від $40 тис. до $65 тис.?

Коротка відповідь полягає в тому, що це не сталося. На ринках наявно було багато інших покупців. Біткоїн - це актив, який справді став глобально підтвердженим як ключовий актив портфеля та має багато структурних накопичувачів - Сейлор, Tether, сімейні офіси, HNWI роздрібні продавці тощо. ETH також має деякі структурні накопичувачі, але я вважаю, що їхній масштаб менше, ніж у BTC.

Пам'ятайте, що Біткойн досягнув позначки у $69 тис. / $1.2 трлн з власністю в BTC навіть до того, як існував ETF. Учасники ринку / інституції володіють величезним відсотком криптовалюти. У Coinbase під управлінням знаходиться $193 млрд, з них $100 млрд - від їхньої інститутської програми. У 2021 році Bitgo звітував про $60 млрд активів під управлінням, а Binance обслуговує понад $100 млрд. Через 6 місяців ETF вже управляє 4% від загального обсягу біткойнів, це має значення, але є лише частиною рівняння попиту.

Довгостроковий $BTCпотоки попиту цього року я приблизно оцінюю в розмірі $40-130 млрд+

Одним із найпоширеніших кардинальних гріхів криптоінвесторів/трейдерів є недооцінка кількості багатства/доходу/ліквідності у світі та його поширення на криптовалюту. Ми так часто чуємо статистику про ринкову капіталізацію золота, акцій, нерухомості, що вона, ймовірно, перетворюється на шум для багатьох. Багато хто в криптовалюті застрягає у власній маленькій криптобульбашці, але чим більше ви подорожуєте та зустрічаєтеся з іншими власниками бізнесу, HNWI тощо, тим більше ви розумієте, наскільки незбагненно величезна сума доларів існує в цьому світі і скільки з цього може прийти $BTC/крипто. Дозвольте мені поставити це в перспективу за допомогою приблизного визначення попиту.

Середній дохід домогосподарств у США становить 105 тис. доларів. У США є 124 млн домогосподарств, що означає, що загальний щорічний дохід в США для окремих осіб становить 13 ТРИЛЬЙОНІВ доларів. США складає 25% ВВП, тому глобальний загальний дохід становить приблизно 52 ТРИЛЬЙОНИ доларів.

Глобальна власність криптовалюти в середньому становить 10%. У США вона становить приблизно 15%, а в ОАЕ вона сягає 25-30%. Якщо припустити, що власники криптовалюти щорічно виділяють лише 1% свого доходу, то це означатиме, що щорічно на суму $52 млрд. буде придбано BTC, а щоденно - на суму $150 млн. У реальності цей попит не є лінійним та має багато щоденних коливань в залежності від сезонних змін. Пам'ятайте, що це оцінка для потоків поза ETF/перед ETF. Люди, здається, забувають, що попит на Біткоїн був масштабним і стійким ще до схвалення цих ETF. Як ви думаєте, Біткоїн став трильйонним активом і стабільно росла вартість протягом останніх 10 років?

Ці оцінки є досить консервативними з кількох причин. (1) Ймовірно, ви бачите більше, ніж 1% виділення. Справжні віруючі вкладають 50% або більше. Середнє виділення можливо фактично становить 3-5% в середньому? (2) Виділення з бізнесу, макрофондів, пенсійних фондів, фондів суверенного багатства тощо тут не враховані і, ймовірно, мають подібний порядок величини.

А як щодо гори Гокс? За цельсієм? USG Продаємо? Викиди шахтарів? Це був ведмежий аргумент для багатьох, але реальність така, що коли ви оцінюєте потоки покупок - вони затьмарюють усі ці потоки продажів разом узяті. У таблиці нижче показано, що цей продаж склав ~17 мільярдів доларів. І викиди, не пов'язані з видобутком корисних копалин, також не повторюються/не очищаються після цього року. Трейдери/інвестори в цьому просторі завжди перебільшують значення того, що вони можуть побачити. Розплющте очі і зрозумійте розмір потоків, які публічно не заявляються.

Тепер додайте до цього надходження ETF. Лише нижня межа оцінок охоплює продажні потоки самі по собі. Але останнім часом ми бачимо багато днів, коли вони перевищують верхню межу. Не буду здивований, якщо ми побачимо щоденні потоки на рівні 100-200 мільйонів доларів протягом наступного місяця. Насправді, який тут є ведмежий аргумент?

Великий шанс для таких хлопців, як @cburniskeале я все ще вважаю, що цей запуск ETF не можна порівняти з попередніми подіями, такими як фьючерси CME, IPO Coinbase, тощо, і ми не проводимо ніякого часу нижче 40 тис. 50-60 тис. у лютому і ATH до березня.

Між MSTR та Tether у вас вже є мільярди додаткових покупок, але не лише це, ви також мали під позиціонування під час ETF. Тоді загалом було досить популярною думкою, що ETF був подією продажу новин / верхньою точкою ринку. Таким чином, мільярди короткострокового, середньострокового та довгострокового імпульсу було продано й потрібно було викупити (вплив потоку 2x). Крім цього, ми мали короткі позиції, які потрібно було викупити, як тільки потоки ETF виявилися значними. Відкриті позиції фактично зменшилися під час запуску - досить дивно було це побачити.

Позиціонування для ETH ETF дуже відрізняється. ETH в 4 рази вище від мінімуму порівняно з BTC 2.75x до запуску. Обсяг відкритих позицій у криптовалютних біржах збільшився на $2.1 млрд, що призвело до наближення до рівнів ATH. Ринок є (пів) ефективним. Звичайно, багато криптовалютних користувачів, побачивши успіх біткойн-ETF, очікують того самого для ETH і відповідно позиціонуються.

Особисто я вважаю, що очікування криптовалютних корінних жителів є завищеними та відокремленими від справжніх уподобань традфі-розподільників. Цілком природно, що ті, хто глибоко в криптосфері, мають відносно велику увагу та віру в Ethereum. Насправді, вона має набагато менше підтримки як ключове розподілення портфеля для багатьох великих груп не криптовалютного капіталу.

Один з найпоширеніших аргументів для tradfi - це Ethereum як "технологічний актив". Глобальний комп'ютер, магазин додатків Web3, децентралізований фінансовий розрахунковий рівень тощо. Це досить переконливий аргумент, і я раніше вірив в нього в попередніх циклах, але це важко продати, коли ви дивитесь на реальні цифри.

В останньому циклі ви можете вказати на темпи зростання комісій і вказати на DeFi та NFT, які створять більше комісій, грошових потоків тощо, і навести переконливі аргументи на користь цього як на технологічну інвестицію в аналогічну призму з акціями технологічних компаній. Але в цьому циклі кількісна оцінка зборів є контрпродуктивною. Більшість графіків показують флетове або негативне зростання. Ethereum — це банкомат, але з річним доходом у 1,5 мільярда доларів США, 300-кратним коефіцієнтом PS, негативним співвідношенням прибутку до PE після інфляції, як аналітики виправдовуватимуть цю ціну перед сімейним офісом свого тата чи босом макрофонду?

Я навіть очікую, що перші кілька тижнів фінансових потоків фугазі (дельта-нейтральних) будуть нижчими з двох причин. Перша полягає в тому, що затвердження було несподіванкою, і випускачам набагато менше часу на переконання великих власників, щоб вони конвертували свої ETH в ETF форму. Друга причина полягає в тому, що власникам менш вигідно конвертувати, оскільки вони повинні відмовитися від доходу від стейкінгу, фармінгу або використання ETH як застави в DeFi. Проте варто зазначити, що ставка стейку складає лише 25%.

Чи означає це, що ETH впаде до нуля? Звичайно, ні, за певною ціною це буде вважатися хорошою вартістю, і коли BTC піде вгору в майбутньому, він буде певною мірою тягнутися вгору. До запуску ETF я очікую, що ETH торгуватиметься від $3 000 до $3 800. Після запуску ETF я очікую від $2 400 до $3 000. Однак, якщо BTC перейде до $100 тисяч наприкінці 4/1 кварталу 2025 року, це може потягнути ETH за собою до ATH, але з урахуванням зниження ETHBTC. У довгостроковій перспективі є події, на які варто сподіватися, і ви повинні вірити, що Blackrock/Fink роблять велику роботу, щоб поставити деякі фінансові рейки на блокчейни та токенізувати більше активів. Яку цінність це виливає для ETH і в які терміни, невідомо.

Я очікую продовження спадної тенденції для ETHBTC зі співвідношенням протягом наступного року в діапазоні від 0,035 до 0,06. Незважаючи на те, що ми маємо малу вибірку, ми бачимо, що ETHBTC робить нижчі максимуми кожен цикл, тому це не повинно бути несподіваним.

Відмова від відповідальності:

1. Цю статтю перепринтовано з [x.com]. Усі авторські права належать оригінальному автору [ Andrew Kang]. Якщо є заперечення проти цього передруку, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learnкоманда, і вони оперативно цим займуться.
2. Відмова відповідальності: Думки та погляди, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Переклади статей на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонені.