ТЛ; ДОКТОР

Національний банк міжнародних розрахунків (BIS) недавно опублікував папірпро DeFi позикування. Він починається з дещо провокаційного формулювання:

При необхідності перевищеної застави в кредитуванні DeFi (навпаки до того, що відбувається в традиційному банківському секторі), дещо дивно, що взагалі відбувається будь-яка позичкова діяльність на цих платформах.

Ми всі повинні бути в захваті (серйозно!) від того, що БМР платить своїм економістам за вивчення DeFi. Такі документи справді допомагають легітимізувати простір у часі, як і експериментальна робота, проведена BIS Innovation Hub (див. Проект Мар'яна. Тим не менш, ми також повинні відступити на крок назад і запропонувати більш широку перспективу, коли статті з поза криптовалютної галузі занадто уважно фокусуються. Дослідження персоналу від важливого установи часто (зрозуміло) тлумачиться як офіційна політика. Якщо воно викривається у негативному ключі, це може суттєво вплинути на готовність інших займатися.

Використання банківського кредитування як стартової точки для аналізу кредитування DeFi ігнорує унікальні характеристики кожної форми кредитування. Це також підказує, що банки мають непроникний ровероунд кредитної посередництва, не визнаючи більш широку картину технічних та соціальних змін по краях глобальної фінансової архітектури.

Забезпечення - це спектр, що балансує ризик, ліквідність та капітальну ефективність

Банки мають структурні ризики, як ми бачили в Gate.Березень 2023. Неспівпадіння строків погашення обов'язково призводить до нестабільності, тому і існують центральні банки та пруденційне регулювання. Ефективність капіталу, яку ми отримуємо завдяки непідзаставному банківському кредитуванню, є соціально високою ціною і операційно складною для контролю.

В останні роки спостерігається зростання заставного позикування на приватних ринках кредитів. Ці продукти часто супроводжуються умовами, які дозволяють кредиторам вимагати активи в разі неплатоспроможності позичальника. (Докладніше про це нижче.)

Наприклад, ми бачимо те, що дуже схоже на переколатералізацію на ринку репозитних угод, відомому як ринок репо. Коли Еліс і Боб погоджуються на нічну репо-угоду, Еліс дає Бобу $100 готівкою в обмін на $100 в цінних паперах казначейства. Наступного дня Боб повертає Еліс $100 плюс певний відсоток, і Еліс повертає Бобу його $100 в цінних паперах казначейства.

З урахуванням потреби у дуже високому співвідношенні застави до кредитної ставки в репо, може бути дивно, що взагалі відбувається будь-яке позичання на ринку репо. Однак тільки сам ринок репо в США обробляє приблизно 4 трильйони доларів СШАщодня в обсязі торгівлі. Ці цифри зросли в останні роки. Насправді, Федеральна резервна система тепер працює кількома репо-об'єктами, які завжди доступні для підмножини фінансової системи для використання в якості джерела готівки або цінних паперів. Багато установ використовують репо-ринок для отримання фінансового левериджу для торгівлі, подібно до того, як криптотрейдери використовують ринки криптопозики для фінансування прибуткових угод (це працює частково тому, що багато трейдерів отримують значні капіталовики, що знижує капітальний вплив перевищення маржевого забезпечення).

Надмірне забезпечення в криптовалюті частково пов'язане з тим, що криптовалютні ринки волатильні, але поточна модель працює за прямим призначенням. Хоча можуть бути деякі винятки, цільовим клієнтом DeFi-кредитування сьогодні є не те саме, що банківське кредитування. Це може змінитися в майбутньому, оскільки галузь розвиватиметься, щоб задовольнити мінливі потреби своїх користувачів; Але сьогодні середньостатистичний користувач Aave не шукає позики Aave для купівлі будинку, так само, як середньостатистичний користувач РЕПО не використовує ринок РЕПО для фінансування покупок споживачів.

Фінансові послуги все більше відходять від банків (незалежно від того, що відбувається в криптовалюті)

Банки все ще є важливою частиною фінансової системи, як буквально, так і з точки зору соціального сприйняття, але розмір та обсяг їх діяльності значно змінилися за останні 20 років. Зростання кредитування у сфері децентралізованих фінансів слідує за добре задокументованим трендом, коли банки відступають перед новими учасниками на різних вертикалях.

З 2008-09 років спостерігається різке зростання небанківських фінансових установ – в aggreGate і в частці по відношенню до банків. Значною мірою це є результатом посткризового регулювання, яке не стимулює банки до зростання розмірів та складності. Це означає, що банки були змушені згорнути свою діяльність, а небанківські установи активізувалися, щоб заповнити порожнечу.

Тут набір діаграм з Нью-йоркський федералний резервце показує, наскільки важливі стали небанки протягом останнього десятиліття. The Фінансова рада стабільностітакож документує цю тенденцію практично в режимі реального часу.

Приватний кредит зараз переживає особливо великий бум. Згідно з оцінкиза даними ФРС, пряме кредитування через приватний кредит з 2008 року зростало майже з нуля до 800-мільярдного ринку сьогодні. Це в основному термінові позики, що надаються небанківськими установами з різним ступенем забезпечення. Приватний кредит відрізняється від забезпечених кредитів DeFi принаймні в одному важливому відношенні. Хоча приватний кредит уникає проблеми невідповідності тривалості, що виникає при кредитуванні через банки-посередники, він ґрунтується на переважно неліквідному забезпеченні, відмінно від більшості кредитування DeFi сьогодні, яке засноване на можливості ліквідації забезпечення за потреби.

Важливо підкреслити, що хоча банки все ще дуже важливі, вони не є центром інновацій в фінансах сьогодні. Після фінансової кризи, яка поколихала банки, регулятори та приватний сектор відреагували, перепроектувавши систему, щоб вивести деякі форми кредитного посередництва з основи в інші частини фінансової системи. Кредитування отримує вужче, навіть якщо ви відкинете всю активність, що відбувається на ринках криптовалют.

Ось чому деякі критики позиціонуються як менш серйозні щодо DeFi позик, а більше турбуються про те, що воно не (або де) (наприклад, банки).

З поширенням діяльності з центру до країв, має значення уніфіковане (перевірене) відображення стану системи.

На даний момент більшість людей знають, щоГотівка поступається місцем цифровим платежамтакі країни, як США (FedNow та RTP), Бразилія (Pix) та Індія (UPI) переходять до швидших / миттєвих систем платежів - все це відбувається в той час, як активність поступово виходить за межі банків. Наскінчення, ці фрагментовані системи, які постійно збільшуються за кількістю та можливостями, повинні мати можливість спілкуватися між собою.

BIS визнає це та надає, що вдосконалення технологій вимагають більших змін у функціонуванні та взаємодії фінансової системи. У нещодавній статті генеральний директор BIS написав:

Фінансові послуги повинні наздогнати досягнення в комунікаціях, зроблені після появи Інтернету та смартфонів. Це вимагатиме рішучих дій для побудови безреєстрової, взаємопов'язаної мережі, що надасть всім особам та підприємствам повний контроль над їхнім фінансовим життям.

Ефіріум та інші блокчейни вже виконують цю мету. Стабільні монети та реальні активи (RWAs) на публічних блокчейнах - це деякі з перших прикладів, як глобальна машина стану може бути використана для представлення фінансових послуг. Ми бачили, що з часом навіть великі інституційні гравці зближуються на глобальний стандартце забезпечене спільнотою криптовалют. Швидко багато з турбот, щополітики колись сигналізувалипро використання публічних блокчейнів у фінансах (масштабованість, керування ключами, операційний ризик) вирішуються технологами.

Можливо, що всі рухомі частини фінансів, по всіх ринках, типах суб'єктів та юрисдикціях, об'єднаються на закритій, але взаємопов'язаній платформі, яка є розширюваною достатньо для задоволення всіх їх потреб. Але це не здається дуже ймовірним. Якщо подивитися на деякі з найуспішніших фінтех-компаній останніх 20 років, багато з них сьогодні є посередниками, які з'єднують різнорідні, несумісні системи.

Що, схоже, більш ймовірно, принаймні в короткостроковій перспективі, це те, що інституції та інноватори зустрічаються на середині та розвиваються на основі систем, які відкриті та легкі у використанні - і вже існують.

Запис зітхання: криптовалюта - це не просто перетворення існуючих фінансових примітивів

Це найважливіше спостереження усіх.

Легко розчаруватися перед викликами крипто та публічних блокчейнів, які зводяться до «це було б занадто ризиковано зробити цю [системно важливу / суспільно закріплену] діяльність сьогодні на публічному блокчейні», але вони не мають відношення до пульсу соціальних та технічних змін.

Крипто - це довгостроковий проект. Частиною проекту є модернізація існуючих систем соціальної координації - включаючи гроші та фінанси - з використанням нового набору технологій, які надають користувачам можливості та є відкритими та доступними. Ще одна частина проекту передбачає створення зовсім нових речей, які можуть виглядати трохи схожими на старі речі, але тільки якщо ви дивитесь на них дуже уважно.

Тиск на межу означає продукти та послуги, які здаються нездоровими, поки не стануть очевидними.

Disclaimer:

1. Ця стаття передрукована з [Політика]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Brendan Malone]. Якщо є заперечення проти цього передруку, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learnкоманда, і вони оперативно займуться цим.
2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є жодною інвестиційною порадою.
3. Переклади статті на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, поширення або плагіат перекладених статей заборонено.