Вступ

Бум DeFi відкрив нові можливості на ринку похідних. Безстрокові контракти, широко використовувані фінансові похідні в DeFi, швидко захопили інтерес трейдерів завдяки своїй необмеженій тривалості та високій рівній кредитного плеча. Зі зростанням попиту на прозорість та децентралізацію, більше децентралізованих бірж створюють гнучкі та безпечні торговельні враження за допомогою інноваційних структур контрактів та механізмів ціноутворення.

Поточний аналіз ринку постійних контрактів DEX

Потенціал похідних DEX

Звіти CoinMarketCap показують близько 480 децентралізованих спотових бірж, що вдвічі перевищує кількість централізованих спотових бірж (253). Для порівняння, існує лише 18 децентралізованих бірж деривативів, що набагато менше, ніж 101 централізована біржа деривативів. Примітно, що в секторі CEX обсяги торгів деривативами перевищують обсяги спотової торгівлі більш ніж у сім разів, тоді як у просторі DEX обсяги торгів деривативами майже дорівнюють обсягам спотової торгівлі.

Джерело:coinmarketcap

Попит на похідні DEX

Незважаючи на великий ринок місцевих угод на CEX, трейдери по похідних не обов'язково приваблюються платформами CEX. Одна з основних причин - часті проблеми з "закріпленням цін" в угодах на ф'ючерси CEX, які часто виникають через обмеження в операціях та прозорості на CEX. Такі стрімкі зміни цін можуть суттєво настирливо впливати на користувачів з розрахунковими позиціями. Внаслідок цього зростає інтерес до децентралізованих бірж по похідних.

Основи постійних контрактів DEX

Концепція ф'ючерсних контрактів, вперше представлена Робертом Шиллером у 1992 році, дебютувала на крипторинку через BitMEX у 2016 році. Ф'ючерсний контракт визначає майбутню дату та ціну для купівлі або продажу певного товару, активу чи цінного паперу. На відміну від опціонів, ф'ючерсні контракти є обов'язковими, і обидві сторони повинні виконувати свої договірні зобов'язання.

Передові контракти - це унікальна форма ф'ючерсних контрактів без фіксованої дати закінчення, отже термін "безстроковий". Їхня ціна близько слідує за змінами ціни базового активу. Кожен зміщення в ціні базового активу на $1 призводить до відповідного коригування ціни контракту. Безстрокові контракти дозволяють трейдерам спекулювати цінами активів без часових обмежень, дозволяючи їм коригувати свої довгі або короткі позиції залежно від ринкових умов.

Механізм ліквідації є важливим у більшості систем постійних контрактів. Ставки фінансування, як правило, використовуються для підтримки ефективності ринку та балансування довгих та коротких позицій. Ці ставки компенсують тих, хто утримує менші позиції, допомагаючи стабілізувати ринок.

Моделі постійних контрактів DEX

Протоколи безстрокових контрактів DEX, як правило, поділяються на дві основні категорії залежно від їх функціонування: моделі Книги замовлень та моделі Фонду ліквідності. Модель фонду ліквідності поділяється на чотири типи: постачальники ліквідності одного активу, постачальники ліквідності композитних активів, синтетичні активи та віртуальні автоматизовані ринкові мейкери (vAMM).

Модель книги замовлень

У моделі Order Book ліквідність забезпечують маркетмейкери, які торгують безпосередньо з користувачами, тоді як платформа збігає угоди на купівлю та продаж на основі попиту на ринку. Ця модель, яка часто використовується централізованими біржами, має стійку ліквідність, але також має певні недоліки централізації.

Основні функції включають:

• Ціноутворення: Ціни на активи встановлюються ринком через замовлення на купівлю та продаж без централізованого втручання.
• Прозорість: усі замовлення на купівлю та продаж загальнодоступні, що дає трейдерам уявлення про ринкову пропозицію, попит та рівні ціноутворення.
• Вищі витрати на транзакції: У ринках з низькою ліквідністю можуть виникати великі розриви, і угоди можуть займати більше часу для завершення.
• Покращений користувацький досвід: Ця модель підтримує різні типи угод, такі як ринкові, лімітні та стоп-лос ордери, що дуже нагадує досвід на централізованих біржах.
• Високі витрати на газ: позапротокове збігання та внутрішнє вирішення потребують високих витрат на газ, особливо під час мережевої затору, що робить невеликі угоди витратними. (DYDX V4 вирішив це питання.)

Репрезентативним проектом цієї моделі є DYDX. DYDX — це децентралізована, некастодіальна платформа для торгівлі безстроковими контрактами, що підтримує понад 143 пари активів. Платформа була розроблена командою інженерів з відомих криптовалютних компаній, таких як Coinbase. У жовтні 2023 року була запущена версія DYDX V4, яка представила DYDX Chain, незалежний публічний блокчейн, побудований на Cosmos. Кожна частина протоколу працює повністю децентралізовано, включаючи механізм консенсусу, книгу ордерів, механізм зіставлення та інтерфейс. У той час як DYDX V3 також підтримував високопродуктивну торгівлю безстроковими контрактами, справжня децентралізація була досягнута лише у V4.

Джерело: біржа dydx

Модель ліквідності пулу

Модель пулу ліквідності, або торгівля пулом з підтримкою оракулів, передбачає торгівлю користувачами проти пулу ліквідності, з цінами, наданими оракулами. Ця модель включає в себе:

Постачальник ліквідності одного активу

Користувачі вносять один актив у сховище, створюючи пул ліквідності, а стейкери заробляють на втратах трейдерів.

Ключові особливості включають:

• Переколатералізація: Коли трейдери зазнають втрат, активи сховища можуть перевищити початкові внески стейкерів.
• Без гарантії капіталу: Залежно від результатів трейдерів, постачальники ліквідності можуть зазнати прямих втрат.
• Механізм буфера: коли загальний прибуток та збитки виявляються від'ємними, частина торгових комісій використовується як буфер для захисту коштів стейкерів та стимулювання їх до подальшої участі.

Представницьким проектом для цієї моделі є Gains Network. Gains Network - це децентралізована платформа з важелем для торгівлі, що базується на блокчейнах Polygon та Arbitrum, з основним протоколом gTrade. Платформа забезпечує ліквідність через касу DAI та дозволяє користувачам торгувати різними активами, такими як криптовалюти, товари та форекс. Основні переваги gTrade - це його багаторівневі механізми контролю ризику, які регулюються через вплив на ціну, комісії за перенесення позиції та проценти з фінансування.

Джерело:gains.trade

Провайдер ліквідності складових активів

Постачальники ліквідності ставлять декілька активів, щоб сформувати комбінований ліквідний пул активів. Наприклад, в GMX користувачі надають ліквідність, ставлячи токени GLP, а ціна GLP визначається різними активами, такими як ETH, WBTC та LINK.

Основні функції включають:

• Торгівля з нульовим прослизанням: ціни транзакцій визначаються котируваннями Oracle, що забезпечує нульове прослизання навіть для великих угод.
• Необмежена ліквідність: Поки пул GLP утримує активи, всі торговельні пари можуть отримати доступ до ліквідності з інтегрованою глибиною ліквідності.
• Безобмежена участь: Будь-хто може брати участь у наданні ліквідності та ділитися прибутком платформи на основі володіння GLP.

Репрезентативним проектом для цього типу є GMX. GMX – це децентралізована торгова платформа з безстроковими контрактами, спочатку запущена на Binance Smart Chain, потім на Arbitrum у 2021 році, а пізніше інтегрована з мережею Avalanche у 2022 році. GMX використовує ціноутворення Oracle, щоб уникнути втрат від прослизання, і підтримує спотову та маржинальну торгівлю з нульовим прослизанням. Варто зазначити, що незалежно від того, чи йдуть користувачі в лонг чи шорт, вони повинні сплачувати комісію. Пул GLP виступає контрагентом трейдерів; якщо трейдери отримують прибуток, активи вираховуються з пулу GLP, і навпаки.

Джерело: app.gmx.io

Синтетичні активи

Синтетичні активи - це симульовані активи, які прив'язані до цінових показників цільових активів через оракули.

Основні особливості включають:

• Динамічний глобальний борг: Усі синтетичні активи утворюють борговий пул, а кількість активів і зміни цін у пулі впливають на загальний борг.
• Ризик боргу застави для постачальників застави: Усі постачальники застави є контрагентами одне одного, спільно несучи борг системи.

Представницьким проектом для цієї моделі є Kwenta. На основі протоколу Synthetix, Kwenta є платформою для торгівлі похідними інструментами, що підтримує криптовалюти, форекс та товари, такі як золото і срібло. Трейдери Kwenta здійснюють угоди через пул боргів Synthetix, який забезпечується sUSD, наданими власниками SNX. Kwenta зосереджується на користувальницькому досвіді, пропонуючи понад 42 торговельні пари з до 50-кратним кредитним плечем. Динамічна модель пулу боргів забезпечує майже необмежену ліквідність, з цінами, наданими оракулами, що уникає непевності.

Джерело: kwenta.io

Режим віртуального автоматизованого ринкового мейкера (vAMM)

Режим vAMM, розроблений протоколом Perp, є розширенням концепції автоматизованого ринкового мейкера (AMM). Як і звичайні AMM, vAMM також використовує x y = k формула для автоматизованого визначення ціни. Однак vAMM не потребує реальних постачальників ліквідності. Користувачі вносять реальні активи в сховище смарт-контракту як заставу, чеканять віртуальні активи, а потім торгують та наводять котирування в межах ліквідності пулу за допомогою xформула y = k. Користувачі торгують тільки в межах віртуального пулу активів, зменшуючи ризик.

Основні функції включають:

• Ефективна торгівля: Автоматизований механізм дозволяє швидко виконувати угоди без ручного коригування цін.
• Відсутність тимчасових втрат: оскільки фактичної ліквідності немає, а ціноутворення визначається алгоритмічно, користувачі не стикаються з тимчасовими втратами.
• Торгівля з кредитним плечем: Завдяки розумному механізму ліквідації трейдери можуть брати участь у торгівлі з кредитним плечем у віртуальному пулі, підвищуючи ефективність капіталу.
• Обмежена ліквідність: Ліквідність залежить від глибини, що надається, і ліквідність не може бути розподілена між різними торговими парами.

Джерело: perp.com

Методи ціноутворення постійних контрактів DEX

Механізми ціноутворення є надзвичайно важливими в постійних контрактах DEX, щоб забезпечити точність ринкових цін відображає попит та пропозицію. Різні DEX використовують різні підходи до ціноутворення для досягнення балансу ліквідності та зниження волатильності цін. Ось основні методи ціноутворення:

Оракульна ціноутворення

Метод, заснований на Oracle, отримує дані про ціни з централізованих бірж з великими обсягами. Хоча це несе певний ризик маніпулювання цінами, це допомагає знизити витрати на ціноутворення DEX. Наприклад, GMX використовує оракули Chainlink, щоб забезпечити точні та надійні дані про ціни. Однак DEX, що використовують оракули, часто обмежені залежністю від основних біржових цін, як правило, виступаючи в ролі приймачів цін з обмеженими можливостями незалежного ціноутворення.

Віртуальний автоматизований ринковий мейкер (vAMM)

Модель vAMM, натхненна AMM Uniswap, використовує віртуальний пул ліквідності без реальних активів. Замість цього вона симулює динаміку купівлі та продажу за допомогою математичних формул для ціноутворення. vAMM не потребують значних капіталовкладень або зв'язку з ринком на місці, дозволяючи торгівлю перпетуальними контрактами. Хоча vAMM можуть зазнавати вищого просікання та непостійних втрат, їх децентралізований та прозорий характер робить їх ефективним методом ціноутворення на ланцюгу.

Гібридна модель

Для вирішення проблем з продуктивністю повного узгодження ордерів на ланцюжку деякі DEX використовують гібридну модель з позаланцюжковими книгами замовлень та внутрішнім врегулюванням. Тут узгодження ордерів відбувається позаланцюжково, в той час як врегулювання та зберігання активів залишаються на ланцюжку, зменшуючи ризики і забезпечуючи безпеку активів.

Нотатки на ланцюжку

У моделі книги замовлень On-Chain всі дані замовлень та дії обробляються безпосередньо on-chain, забезпечуючи цілісність транзакцій. Незважаючи на те, що вона забезпечує максимальну безпеку та децентралізацію, вона обмежена швидкістю та потужністю блокчейну. Крім того, через те, що всі дані замовлень є публічними, ця модель може бути вразливою до певних атак.

Переваги постійних контрактів DEX

Зниження витрат на транзакції

У традиційних фьючерсах, коли контракт закінчується, трейдерам потрібно закрити свою позицію та відкрити новий контракт для її збереження, що призводить до сплати комісії за перенесення та інших витрат, таких як різниця між цінами купівлі та продажу. Безстрокові контракти не мають строку дії, що дозволяє трейдерам уникнути перенесення та зменшити торгові витрати.

Зменшені витрати на утримання

Довгострокові контракти на традиційних ринках, як правило, мають вищу ціну, ніж короткострокові контракти. Під час переоцінки інвестори часто платять націнку за нові контракти, що підвищує витрати на утримання. Безстрокові контракти усувають цю проблему за допомогою механізму ставки фінансування, що дозволяє трейдерам утримувати позиції, не платячи за нові контракти за вищими цінами.

Стабільне ціноутворення

Цінова політика контракту передбачає ринкові механізми для відображення вартості активу. Ставка фінансування в безстрокових контрактах допомагає збалансувати пропозицію та попит і постійно коригує ціни, щоб слідувати змінам на ринку місця, забезпечуючи гладкі та стабільні рухи цін.

Роль постачальників ліквідності

Ліквідність є важливою для функціонування бірж, але її отримання є складним для DEXs. З розвитком DeFi нові DEXs приваблюють ліквідність за допомогою інцентивів, таких як майнинг ліквідності, тоді як ринкові механізми пропонують можливості для арбітражу, щоб спонукати до участі.

У безстрокових контрактних DEX ліквідність зазвичай надходить від постачальників ліквідності, які вносять активи в стимулюючі пули ліквідності. Ці провайдери отримують винагороду, підтримуючи торгівлю на DEX. Багато традиційних DEX використовують високу прибутковість і аірдропи для залучення провайдерів, але ця модель має обмеження. Щоб підтримувати високі APY та винагороди, DEX потребують великих запасів токенів для майнінгу ліквідності, що з часом може навантажити економічну модель. Зі зростанням кількості DEX частки окремих ринків скорочуються, що ускладнює залучення достатньої ліквідності.

Висновок

Постійні контракти тепер стали драйвером у децентралізованій торгівлі похідними, розширюючись в DeFi через їх гнучкість та масштабованість. Незважаючи на виклики придбання ліквідності, роботу з волатильністю та конкуренцію платформ, платформи, такі як DYDX та GMX, покращили ефективність торгівлі та користувацький досвід за допомогою оптимізованих моделей ліквідності та ціноутворення на основі Oracle. З більш інноваційними протоколами та перехресними досягненнями, ринок постійних контрактів ймовірно розшириться далі, сприяючи зростанню та зрілості екосистеми DeFi.