Ліквідний стейкінг з’явився як інноваційний механізм на Ethereum, який дає користувачам можливість брати участь у захисті мережі за допомогою стейкінгу, зберігаючи при цьому ліквідність своїх активів. Традиційно стейкинг Ethereum вимагає від користувачів закріплювати свої токени ETH у спеціалізованих контрактах валідатора, щоб служити для створення блоків і перевірки. Натомість стейкери отримують блокові винагороди та комісії. Однак під час цього процесу заблоковані токени втрачають всю ліквідність, тобто їх неможливо передавати, торгувати чи використовувати в іншому місці. Протоколи ліквідного стейкінгу вирішують це шляхом випуску похідних токенів, які представляють ставлений ETH і дозволяють стейкерам відновити ліквідність.

Протоколи ліквідного стекінгу приймають депозити ETH від користувачів і випускають токени, які відстежують вартість частки кожного користувача в поставленому ETH плюс накопичену винагороду за блок з часом. Ключовим нововведенням є те, що ці токени розроблені як токени ERC20, які можна вільно передавати, якими можна торгувати на біржах, позичати чи позичати в додатках DeFi або надавати як ліквідність AMM. Це розблокує ліквідність ETH, який ставиться на ставку, і в той же час дозволяє стейкерам заробляти на захисті Ethereum за рахунок своєї частки винагороди валідатора, представленої похідним токеном. Нещодавній протокол Blast пропонує 4% від депозитів Eth, наданих у мережу через перехідні активи через ліквідні ставки, і отримав понад 569 мільйонів доларів США Eth (27 листопада 2023 р.), зафіксованих у їхньому контракті разом із плесканнями та критикою. Це робить ліквідні ставки знову гарячою темою після злиття PoS з 2022 року.

У цьому дописі ми детально розглянемо технічну роботу ліквідного стейкінгу, проаналізуємо ризики та переваги, які несе ліквідний стейкінг як для Ethereum, так і для користувачів, і дослідимо наслідки на рівні протоколу для таких факторів, як безпека мережі, децентралізація та системні ризики, що виникають через широке впровадження похідних інструментів.

Що таке рідкий стейкинг

Ліквідні протоколи стекінгу полегшують власникам ETH можливість робити ставки своїх коштів і брати участь у захисті Ethereum без втрати гнучкості чи доступу до своїх активів. Ці протоколи приймають депозити ETH від звичайних користувачів, які можуть не мати мінімальних 32 ETH або можливості налаштувати та підтримувати інфраструктуру валідатора 24x7, яка потрібна для звичайного стекінгу.

В обмін на депозити користувачів ліквідні протоколи стейкингу випускають похідні токени, які представляють часткову частку кожного вкладника в прибутковому пулі ставок ETH, який зберігається цим протоколом. Ці токени зберігають ліквідність для користувачів, дозволяючи їм передавати, торгувати або використовувати їх для інших дій DeFi, водночас заробляючи пропорційну прибутковість своєї частки ETH.

Серед популярних протоколів ліквідних ставок на Ethereum є Lido, Rocket Pool і Coinbase. Наприклад, коли користувачі вносять токени ETH у протокол Lido, натомість вони отримують токени stETH. Токени stETH відстежують вартість поставлених депозитів ETH разом із накопиченими блоковими винагородами з часом. Користувачі можуть зберігати stETH, торгувати ними на біржах або використовувати ці похідні токени в інших протоколах DeFi, щоб отримати додаткові прибутки.

Механіка протоколів Liquid Staking

Рідкий стейкинг Ethereum

Під капотом протоколи ліквідних ставок об’єднують депозити ETH від різних окремих користувачів у пули, достатньо великі, щоб відповідати порогу в 32 ETH, необхідному для роботи вузлів валідатора на Ethereum.

Потім протоколи використовують об’єднані депозити ETH для налаштування та підтримки вузлів валідації, які керують інфраструктурою для завдань, критичних для ставок на Ethereum, таких як участь у консенсусі PoS, створення блоків, розподіл винагороди та управління вкладеними депозитами.

Цими вузлами валідації зазвичай керують професійні оператори вузлів, які укладають контракти за протоколами, а не самі кінцеві користувачі. Користувачам, які вносять ETH у ці протоколи, не обов’язково мати технічний досвід або здібності, необхідні для таких завдань, як керування інфраструктурою, генерація ключів або безпека вузлів валідаторів, пов’язаних зі ставками.

В обмін на кожну одиницю ETH, внесену користувачем, протоколи ліквідного стекінгу карбують і розповсюджують похідні токени ERC20, які представляють часткове право власності на пул ETH, який приносить винагороду. Наприклад, 1 токен stETH, випущений Lido, представлятиме 1 одиницю ETH, внесену користувачем у пул ставок Lido, а також накопичену винагороду за блок з часом.

Коли користувачі хочуть повернути свої кошти пізніше, вони повертають (спалюють) свою частку похідних токенів у смарт-контракт в обмін на базову частку вкладеного депозиту ETH плюс будь-які винагороди, зароблені під час їх внесення.

Переваги Liquid Staking для користувачів

Ліквідний стейкинг пропонує користувачам кілька переваг порівняно зі звичайним стейкингом Ethereum, пов’язаний із такими факторами, як доступність, ліквідність, делегування та ефективність капіталу:

1. Зменшені бар’єри без мінімальної суми ETH: протоколи ліквідного стейкінгу дозволяють власникам токенів брати участь у стейкінгу, навіть якщо вони мали менше 32 ETH. Менші власники токенів можуть об’єднувати кошти, водночас отримуючи пропорційні блокові винагороди та комісії.
2. Ліквідність стейк-активів: користувачі можуть безперешкодно передавати, торгувати або використовувати ліквідні похідні токени для інших дій DeFi, водночас отримуючи прибуток від стейкінгу, замість того, щоб токени були заблоковані. Похідні інструменти забезпечують кращу ефективність капіталу.
3. Делегування обов’язків щодо ставки: протоколи призначають професійних операторів вузлів для вирішення технічних складнощів, пов’язаних із інфраструктурою, безпекою, керуванням ключами, а не звичайних власників токенів.
4. Ефективність використання капіталу завдяки одночасним винагородам: користувачі можуть продуктивно використовувати свій ETH, отримуючи прибутки від ставок, навіть використовуючи свої ліквідні похідні токени деінде, як-от у AMM, для подальшого збільшення прибутків.

Ризики, пов'язані з Liquid Staking

Хоча ліквідний стейкінг відкриває нові можливості, він також створює ризики через такі аспекти, як вразливість смарт-контрактів, надмірна централізація серед операторів і нестабільність ринку:

1. Помилки та вразливості смарт-контрактів: смарт-контракти, що забезпечують роботу пулів стейкингу та випуск похідних токенів у ліквідних протоколах стекінгу, можуть мати вразливості, які можуть бути використані для витоку коштів. Такі інциденти можуть призвести до втрати об’єднаних ставок ETH, враховуючи вартість, яку вони мають. Запобігання інцидентам вимагає високих стандартів аудиту та ретельного тестування. Такі протоколи, як Lido, провели кілька раундів аудиту, але ризики неможливо повністю усунути.
2. Тенденція до централізації: коли ставка на ліквідні кошти через такий протокол, як Lido, стає дуже популярною, це підвищує ризики централізації для Ethereum. Мережеві ефекти виникають із зростанням використання домінуючої похідної ставки, що концентрує частку під нею. Наприклад, Lido зараз має ~30% від загальної пропозиції ETH. Дуже високий рівень проникнення понад 33% підвищує ймовірність цензури транзакцій, ризиків безпеки та використання регуляторами центральних точок контролю. Підтримання рівноваги зацікавлених сторін має вирішальне значення для запобігання системному дисбалансу.
3. Домінування токенів управління: багато протоколів ліквідних ставок випустили токени управління, які дозволяють власникам керувати діями протоколу. Наприклад, Lido має токен LDO, який дозволяє голосувати за оновлення. Висока концентрація токенів у певних суб’єктів дозволяє їм переважний вплив на рішення власників ETH щодо таких факторів, як ставки комісії та політика щодо ризиків. Щоб запобігти плутократичному контролю, потрібні інновації в управлінні та децентралізація.
4. Непрозорість і ризики принципала-агента: у ліквідних системах стейкингу користувачі депонують ETH, але делегують фактичні операції валідатора операторам вузлів, які мають контракти за протоколами. Це розділення може створити ризики, як-от розбіжності, нецільове використання коштів, непрозорий розподіл винагороди, що впливає на користувачів. Протоколи потребують прозорого розподілу винагород, страхування та контролю делегаторів, щоб запобігти посиленню ризиків. У багатьох схемах ліквідних ставок власники токенів управління мають переважаючі повноваження контролювати членство операторів вузлів, які керують інфраструктурою. Це створює проблему принципал-агент, де інтереси операторів вузлів можуть не повністю узгоджуватися з тими, що забезпечують економічну частку, тобто власники LST. Наприклад, обидва можуть вступити в змову, щоб отримати MEV або брати участь у цензурі, якщо мають достатньо стимулів, несучи при цьому невеликий економічний ризик – створюючи централізований пункт контролю. Для вирішення цієї асиметрії необхідні відповідні системи стримувань і противаг.
5. Чимало технічних ризиків: рідкий стейкінг покладається на запущені вузли перевірки, щоб отримати винагороду за стейкінг, що досі базується на експериментальній технології Ethereum, яка має витримати випробування часом. Будь-які вразливості в управлінні ключами, участі в консенсусі або управлінні історією блокчейну можуть наражати операторів вузлів на розрив.
6. Ризики впровадження. Довгострокова пропозиція цінності похідних токенів ліквідного стейкінгу значною мірою залежить від постійного зростання впровадження, безпеки мережі та очікуваних прибутків від стейкінгу Ethereum через вузли валідатора. Будь-які технічні збої або слабкість очікуваних ставок винагороди за ставки підірвуть як впровадження, так і ринкову вартість токенів.
7. Зменшення ризиків: валідатори в Ethereum PoS загрожують штрафам, якщо вони не дотримуються протоколу або зазнають помилок у безпеці, що може призвести до скорочення поставленого ETH. Хоча такі протоколи, як Lido, розподіляють цей ризик через професійних операторів вузлів, можливість інцидентів залишається, а також необхідні механізми страхування. щоб запобігти впливу на користувачів.
8. Ризики волатильності похідних токенів: похідні токени для ліквідних ставок можуть страждати від розбіжностей у ціні або нестабільності в періоди спекуляцій, поганих настроїв на ринку або масового тиску без ставок через зниження ціни ETH. Ці токени за своєю суттю є нестабільними через комплекс факторів, що зумовлюють ризики та прибутки. Управління стабільністю вимагає зрілого управління, інструментів грошово-кредитної політики та контролю над капіталом.
9. Більше кредитне плече збільшує ризики атак: висока ліквідність і компонування ліквідних похідних інструментів дозволяє використовувати їх у протоколах DeFi для таких дій, як отримання кредитів/кредитного плеча або маржинальна торгівля. Наприклад, протоколи кредитування дозволяють вносити stETH як заставу для запозичення ETH, який потім можна повторно внести в Lido для збільшення кредитного плеча. Хоча такі циклічні стратегії є капіталоефективними для користувачів, на системному рівні вони дозволяють об’єднувати потенційно небезпечні суми економічної участі в валідаторах, підкріплюючись невеликим фактичним капіталом. Це розширює можливості експлойту.

Надмірне кредитне плече в Liquid Staking

Практичний приклад I: Ризики від надмірного кредитування та кредитного плеча

Щоб ефективно захистити мережу proof-of-stake, таку як Ethereum, у довгостроковій перспективі, більшість базових активів потрібно надійно заблокувати та поставити для підтвердження транзакцій. Однак надмірне кредитування та кредитне плече, надане на ліквідних токенах стейкингу та їх похідних, може підірвати гарантії застави, що забезпечують безпеку підтверджених ланцюжків.

Наприклад, користувач може внести 1 ETH на Lido, щоб отримати 1 stETH, використати цей stETH як заставу, щоб позичити 0,8 ETH на платформі кредитування, і повторно використати ці 0,8 ETH знову, щоб зробити ставку/отримати stETH як заставу, щоб позичити 0,64 ETH тощо. . Зрештою, загальна сума активів, що забезпечують безпеку, виникає завдяки дуже низькій заставі, причому маржа між позиченими сумами значно перевищує фактичний тривалий капітал, поставлений і заблокований. На системному рівні така фінансіалізація створює ризики раптового зменшення боргу, що серйозно вплине на вартість поставлених токенів. За допомогою різних способів зловмисник зі значно меншим капіталом може отримати достатньо важелів впливу, щоб контролювати stETH або LST, щоб контролювати силу ставок Ethereum, щоб цензурувати транзакції або навіть перевизначити консенсус протоколу для хардфорка.

Отже, управління ризиками вимагає утримання боргових деривативів ліквідних токенів ставки в рамках розумних лімітів застави, щоб підтримувати надійний капітал і запобігати надмірному прихованому кредитному плечу. Дії можуть включати заходи управління для обмеження кредитних ризиків, підтримання диверсифікованих джерел кредитування, моніторинг стабільних очікувань погашення ліквідних токенів і запобігання зараження екосистеми через каскади зменшення боргу.

Приклад II: Вибуховий дохід залежить від перехідних депозитів, що підвищує ризики ліквідності

Ліквідний стейкінг і протоколи генерації прибутку на Рівні 2 є інноваційним способом запропонувати високу віддачу від криптоактивів, таких як Ether. Однак надмірна залежність від депозитних мостів у таких протоколах може сконцентрувати ризики ліквідності.

Наприклад, нещодавно запущений протокол Blast пропонує 4% на депозити ефіру, надані в мережу через перехідні активи з Рівня 1 (Lido ETH, ліквідні похідні ставки), а також 5% прибутковості на підключені стейблкойни від MakerDAO – фактично пропонуючи механізм генерування прибутку на L2.

Ця пов’язана ліквідність ETH формує ключову базову лінію для забезпечення прибутковості, оскільки токени забезпечують заставну вартість і встановлюють позиції ставок. , вливання цієї ліквідності, покладаючись виключно на шлях перехідного депозиту, означає, що випадки зняття коштів на L1, раптова втрата довіри ринку або двозначність у правах на зняття можуть призвести до гострої кризи ліквідності на таких L2.

Якщо виникають сумніви щодо легкого викупу в рідні активи або ринкові крахи спричиняють зменшення боргових зобов’язань, стимул до залучення додаткової зовнішньої ліквідності швидко зменшується, створюючи ризик злету. Оскільки всі прямують до виходу за короткий проміжок часу, плавність обробки може бути порушена, а втрати капіталу можуть призвести до екстремальних сценаріїв.

Надійний доступ до ліквідності та пом’якшення ризиків за такими протоколами вимагає диверсифікованих каналів ліквідності, кількох мостів, альтернативних джерел прибутку та розумних обмежень кредитного плеча, щоб запобігти раптовому випаровуванню депозитів або вартості застави. Увімкнення прямого руху на рампах і поза ними може збільшити міцність. По суті, залежність виключно від мостів і похідних ставок вимагає протоколів для динамічного обліку внутрішніх ризиків стабільності.

Висновок

Підсумовуючи, ліквідний стейкінг представляє нову форму похідного інструменту, який відкриває нові можливості в Ethereum щодо ефективності капіталу для користувачів, доступності доходів стейкінгу та створення ліквідних ринків для ETH, заблокованих у валідаторах. Однак їхні наслідки виходять за межі користувачів, створюючи складну мережу результатів, що впливають на такі фактори, як децентралізація мережі, безпека, кореляції та взаємозв’язки ризиків, які необхідно ретельно вимірювати та керувати, щоб повністю розблокувати переваги та мінімізувати системні ризики.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття передрукована з [дзеркало]. Усі авторські права належать оригінальному автору [YQ]. Якщо є заперечення щодо цього передруку, будь ласка, зв’яжіться з командою Gate Learn , і вони негайно розглянуть це.
2. Відмова від відповідальності: погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору та не є жодною інвестиційною порадою.
3. Переклади статті на інші мови виконує команда Gate Learn. Якщо не зазначено вище, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.