Анотація

1. 2023 рік був неймовірним для цифрових активів: біткойн зріс понад 172%, зазнавши максимального падіння менше ніж на 20%, і спостерігався чистий приплив капіталу в BTC, ETH і стейблкоїни.

2. Цього року ринок перевершив кілька важливих технічних етапів і моделей ціноутворення в мережах, причому жовтень став ключовим моментом для інституційного притоку капіталу.

3. Наразі пропозиція біткойнів, які зберігаються довгостроковими власниками, майже досягла історичних максимумів, і більшість біткойнів зараз у прибутковому стані.

4. У структурі ринку відбуваються значні зміни, наприклад, Tether підтверджує домінуючу позицію стейблкоїнів, ф’ючерси CME підривають Binance, а також помітне зростання ринку опціонів.

В останньому номері цього року ми проведемо бурхливу екскурсію змінами, які відбулися в мережі. Ми дослідимо, як у 2023 році розвивався ландшафт біткойнів, ефіріуму, деривативів і стейблкойнів, заклавши основу для захоплюючого майбутнього шляху.

2023 рік був надзвичайним для цифрових активів, коли ринкова капіталізація біткойна досягла пікового зростання в 172%. Інші частини екосистеми цифрових активів також пережили успішний рік, коли Ethereum і ширший простір альткойнів продемонстрували зростання ринкової капіталізації на понад 90%.

Це підкреслює постійне зростання домінування біткойнів, яке часто розглядається як період відновлення ринку після тривалого ведмежого ринку (наприклад, 2021-2022). Особливо для Ethereum, незважаючи на успішне розгортання оновлення Shanghai та розвиток екосистеми L2, його прогрес був дещо повільним, а співвідношення ETH/BTC впало до багаторічного мінімуму близько 0,052.

Хоча загальна ефективність цифрових активів протягом року значно перевищувала традиційні активи, такі як акції, облігації та дорогоцінні метали, відновлення з кінця жовтня домінувало в більшості прибутків. Він подолав вирішальний психологічний рівень ціни в 30 000 доларів США та багато інших важливих цінових порогів.

Невеликий відкат

Однією з помітних характеристик ринку 2023 року є надзвичайно малий діапазон усіх відкатів і коригувань цін. Історично склалося так, що під час відновлення ведмежого ринку та бичачих тенденцій BTC відкат від локальних максимумів зазвичай коливається щонайменше від -25%, у багатьох випадках перевищуючи -50%.

Однак у 2023 році найглибша ціна закриття становила лише близько -20% порівняно з місцевим максимумом, що вказує на підтримку з боку покупців і загальний сприятливий баланс попиту та пропозиції протягом року.

Діапазон корекції Ethereum також є відносно латентним, найглибше коригування досягає -40% на початку січня. Хоча продуктивність нижча порівняно з BTC, вона також створює конструктивний фон того, що скорочення пропозиції, викликане злиттям, відповідає відносно еластичному попиту.

Ведмежий ринок 2022 року буде дещо менш жорстоким, ніж ведмежий ринковий цикл 2018-2020 років, оскільки більшість основних цифрових активів, починаючи з 2023 року, впадуть на -75% від ATH (історичного максимуму). Високі показники після мінімумів відшкодували значну частину втрат. Ефективність основних активів наразі відстає від ATH -40% (BTC), -55% (ETH), -51% (альткоїни, за винятком ETH і стейблкойнів) і пропозиції стейблкойнів (-24%).

З точки зору ланцюга, Realized Cap of BTC і ETH є чудовим інструментом для відстеження відновлення потоків капіталу для кожного активу. Протягом періоду ведмежого ринку у 2022 році загальна реалізована капіталізація впала до рівнів, подібних до попереднього циклу, відображаючи чистий відтік капіталу на -18% для BTC і -30% для ETH.

Однак відновлення притоку капіталу відбувалося набагато повільніше, 715 днів тому реалізована межа біткойна на TerH досягла понад 100%. Для порівняння, у попередньому циклі повне відновлення Realized Cap тривало приблизно 550 днів.

Подолання рівня опору в $30 000

Цього року ринок біткойнів перевершив багато технічних етапів і моделей ціноутворення в мережі, що сприяло нашому розумінню його стабільної роботи.

Це почалося з січневого короткого стиснення, що підштовхнуло ринок вище реалізованої ціни 🟠, рівня, який був суттєвим обмеженням ціни з червня 2022 року. Цей сплеск також подолав 200D-SMA 🔵, поки не зустрів опір на 200W-SMA 🔴 у березні.

До серпня ціна біткойна продовжувала консолідуватися між 200D-SMA 🔵 та реалізованою середньою ринковою ціною 🟢, увійшовши в один із найменш мінливих періодів в історії біткойна (див. WoC-32 і WoC-33). Невдовзі після цього швидке зменшення боргу призвело до падіння ціни з 29 000 доларів США до 26 000 доларів США протягом дня, опустившись нижче двох згаданих довгострокових технічних середніх цін.

Відскок у жовтні справді змінив гру. Усі решта цінових моделей було відновлено, і важливий психологічний бар’єр у 30 000 доларів було подолано. Згодом біткойн досяг річного максимуму в 44 500 доларів США і на момент написання статті консолідувався близько 42 000 доларів США.

Загальною темою, яку читачі можуть помітити в цій статті, є те, як потоки капіталу, ринкова динаміка та продуктивність прискорилися з кінця жовтня. У WoC-49 ми досліджували взаємозв’язок між цим і подоланням ціни BTC рівня 30 000 доларів, що ми описали як перехід від фази «непевного відновлення» до «ентузіастичної висхідної тенденції».

Примітно, що жовтневе зростання подолало два важливі рівні, які відзначали цей зсув у попередніх циклах:

1. Середні точки технічного ринку: це широкі рівні цін, які служать підтримкою на ранніх стадіях ведмежого ринку та опором на пізніх стадіях ведмежого ринку. Протягом цього циклу 30 000 доларів США були останньою великою зоною підтримки перед серією капітуляційних розпродажів, які зрештою призвели до краху FTX.

2. Середня реалізована ринкова ціна Cointime: вона відображає базову вартість активних інвесторів. Ця модель була розроблена в рамках нашого дослідження Cointime Economics у партнерстві з ARK Invest.

Ми також бачимо значну зміну в характеристиках відновлення після ведмежих сигналів біткойна, оскільки з жовтня всі вісім індикаторів вийшли на позитивну територію. Показники були неоднозначними протягом більшої частини 2023 року, показуючи дуже схожі характеристики з періодом 2019-2020 років.

Оскільки всі вісім індикаторів зараз активовані, це означає, що ринок вийшов на позитивну територію, яка зазвичай пов’язана зі стійким висхідним трендом за кількома індикаторами та областями структури ринку біткойнів.

Збільшення кількості, вартості та написів

Ми бачимо, що до цього обсяг торгів біткойнами був відносно стагнаційним, що підтверджує думку про те, що жовтень певною мірою демонструє поетапні зміни на ринку. Під час жовтневого зростання обсяги переказів біткойнів подвоїлися з 2,4 млрд доларів США на день до понад 5,0 млрд доларів США на день, що є найвищим рівнем з червня 2022 року.

Ми також бачимо збільшення припливу та відтоку обміну для BTC та ETH протягом року, що вказує на загальне розширення інтересу до спотової торгівлі. Примітно, що обсяг торгів BTC зростав значно швидше, ніж обсяг торгів ETH, що узгоджується зі спостереженнями щодо зростання домінування Bitcoin. Після тривалого ведмежого ринку біткойн зазвичай виводить інвесторів із спаду, і ця діаграма допомагає інтуїтивно проілюструвати це явище.

Цього року кількість транзакцій з біткойнами досягла історичного максимуму, в основному через несподіване зростання порядкових номерів і написів. Ці транзакції вбудовують такі дані, як текстові файли та зображення, у частину підпису транзакції.

Таким чином, тепер ми можемо оцінити два типи транзакцій Bitcoin:

🟠 Загальна кількість транзакцій (без фільтрів)

🔵 Обсяг торгівлі валютою досяг багаторічного максимуму, майже досягнувши історичного максимуму в 372,5 тис./день.

🔴 Торгівля Inscription додає додаткові від 175 000 до 356 000 транзакцій на день на додаток до класичної торгівлі валютою.

Переважна більшість написів, як правило, є текстовими та пов’язані з новим стандартом жетонів під назвою BRC-20 🔵. На піку свого розвитку мережа біткойн спостерігала понад 300 000 написів на день, що значно перевищило квітневий пік у 172 000 написів на основі зображень на день (зображення більші, тому написи коштують дорожче зі збільшенням комісії).

Завдяки цьому новому покупцю блокового простору біткойн дохід майнерів від комісії значно зріс, і в 2023 році кілька блоків платили навіть більше, ніж субсидії в розмірі 6,25 BTC. Цього року відбулося два серйозних підвищення комісії, і зараз комісія становить близько чверті доходу майнерів. Це можна порівняти з фазами ейфорії на бичачих ринках у 2017 та 2021 роках.

Цікаво, що в той час як написи становлять приблизно 50% підтверджених транзакцій, вони, на диво, займають лише близько 10-15% простору блоку. Це результат невеликого розміру текстового файлу та нюансів, пов’язаних із дисконтуванням профілів SegWit (тема, яку ми розглядаємо в WoC-39).

Цього року Inscription принесла від 15% до 30% загального доходу майнерів від комісії за транзакції. Це підкреслює неінтуїтивну природу знижок SegWit, коли транзакції Inscription займають невелику частину блокового простору (вимірюється в байтах), сплачуючи значну частку комісій, але також складають приблизно половину всіх підтверджених транзакцій.

Фактично, надписи та знижки на дані SegWit дозволяють майнерам розміщувати більше транзакцій у блоці того самого максимального розміру і, таким чином, платити більше. Якщо попит на написи збережеться, вплив на доходи шахтарів може істотно покращити економіку шахтарів, особливо з огляду на четвертий халвінг на горизонті.

Поперечний ланцюговий міст, розбивка та оновлення в Шанхаї

Для Ethereum активність у ланцюзі цього року була дещо приглушеною, жовтень знову став помітним поворотним моментом.

1. Активні адреси відносно стабільні, приблизно 390 000/день
2. Обсяг транзакцій нещодавно збільшився з 970 000 транзакцій на день до 1,11 мільйона транзакцій на день
3. Обсяг переказів ETH зріс з 1,8 млрд доларів США на день до 2,9 млрд доларів США на день

Хоча загальна ринкова ціна ETH відстає від ширшого простору цифрових активів, його екосистема продовжує розширюватися, розвиватися та розвиватися. Зокрема, загальна вартість, заблокована в блокчейні рівня 2, що розширюється, зросла на 60%, і тепер у мосту заблоковано понад 12 мільярдів доларів.

Ці ланцюжки L2 прагнуть розширити блоковий простір Ethereum, одночасно закріплюючи свої дані та остаточні дані в основному ланцюжку Ethereum для підтримки його безпеки.

Ще однією ключовою сферою зростання для Ethereum є кількість ETH, що ставиться через новий консенсусний механізм підтвердження частки. З початку цього року кількість ETH зросла на 119%, а кількість ETH, заблокованих у протоколі стекінгу, перевищила 34,638 мільйона. Оновлення Shanghai також було успішно запущено в квітні, дозволяючи стейкерам завершувати виведення коштів і переставляти постачальників ставок і налаштування вперше після запуску мережі Beacon у грудні 2020 року.

Довгострокова спрямованість

Незважаючи на неймовірну цінову ефективність біткойна, значна частина біткойна залишається бездіяльною та зберігається в гаманцях інвесторів протягом тривалого періоду. Із загального обігу в 19,574 мільйона BTC понад 14,9 мільйона (76,1%) утримуються поза біржами та не переміщувалися протягом 155 днів, що на 825 000 BTC цього року більше. Це також призвело до історичного мінімуму для короткострокових власників у 2,317 мільйона BTC.

У міру того, як ринок відновлюється, переважна більшість токенів інвесторів починає бути «прибутковою», чи то тому, що їх передано іншим користувачам, чи то, що вони подорожчають вище собівартості. На діаграмі нижче показано, як загальна кількість «збиткових» токенів впала приблизно до 1,9 мільйона BTC, більшість з яких утримується довгостроковими власниками, які купили їх поблизу максимумів 2021 року.

З іншого боку, «рентабельна» пропозиція в даний час становить понад 90% обігу, причому відскок у жовтні перевищив історичні середні показники. З понад 50% пропозиції нижче нульової лінії на початку 2023 року це одне з найшвидших відновлення в історії (друге після відновлення 2019 року).

У наведеній нижче діаграмі наочно представлено зміну відсотка пропозиції прибутку за кожен календарний рік з 2015 року. Хоча класичний чотирирічний цикл біткойна не ідеальний за роками, він дозволяє нам помітити деякі цікаві закономірності:

🟠Фаза ведмежого ринку/відновлення: коли токен капітулює поблизу мінімумів і повертається на територію прибутку, пропозиція прибутку зростає найбільше.

🔵Ранній бичачий ринок: загальний висхідний тренд показав, що більшість монет принесли прибуток і зросли до нових максимумів.

🟢Під час пізнього зростання ринок знаходиться на рівні ATH, що призводить до невеликих позитивних чи негативних показників, оскільки всі монети принесли прибуток, а ринок близький до виснаження.

🔴Основний ведмежий ринок після того, як ринок досяг піку: велика кількість токенів падала в збиток.

Незважаючи на просту структуру, структура все ж підкреслює схожість між прогресом, досягнутим на даний момент у 2015-2016, 2019-2020 та 2023 роках.

Нарешті, справа доходить до теми прибутковості інвестора. 2023 рік перетворить довгострокових власників, короткострокових власників і звичайних власників зі збиткового стану в помірно прибутковий стан. Показник NUPL для кожної фази ще не досяг захоплюючих максимумів, але значно перевищує рівень беззбитковості відповідної фази.

Все більш зрілий ринок деривативів

Примітною особливістю циклу 2020-2023 років є зростаюча популярність ринків ф’ючерсів і опціонів як бажаних місць для впливу на ціни та ліквідності. Дійсно, 2023 рік виявився ключовим роком у цьому процесі дозрівання, оскільки відкритий інтерес до ринку опціонів зріс до рівня або навіть перевершує інтерес до ринку ф’ючерсів.

Наразі відкритий інтерес для обох становить від 16 до 20 мільярдів доларів США, при цьому Deribit продовжує домінувати в опціонному просторі з часткою ринку, що перевищує 90%. Це свідчить про зростаючий інституційний інтерес до біткойнів, оскільки трейдери та позиції використовують ринок опціонів для розгортання більш складних стратегій торгівлі, управління ризиками та хеджування.

На ф’ючерсному ринку також відбулася помітна зміна домінування: вперше в історії регульована біржа CME мала більше відкритих акцій, ніж офшорна біржа Binance. Жовтень знову видається важливим моментом на цій фазі переходу, що свідчить про приплив інституційного капіталу.

Обсяг ф’ючерсних торгів BTC і ETH зріс у жовтні, а загальний щоденний обсяг торгів склав 52 мільярди доларів США на день. На биткойн-контракти припадає близько 67% обсягу торгів, а на Ethereum - 33%.

Грошові та арбітражні доходи на ф’ючерсному ринку проходять три окремі фази протягом року, що також розповідає про приплив капіталу в простір:

З січня по серпень врожайність коливалася в районі 5%. Це значною мірою відповідає короткостроковій прибутковості казначейських облігацій, що робить його відносно непривабливим з огляду на додатковий ризик і складність торгівлі.

З серпня по жовтень, після розпродажу до 26 000 доларів, прибутковість була нижчою за 3%, а волатильність була неочікувано низькою.

З жовтня врожайність перевищила 8%. Оскільки ф’ючерсний базис на даний момент тримається на 300 базисних пунктів вище казначейських зобов’язань США, капітал маркет-мейкерів зараз мотивований повернутися до цифрових активів.

Пропозиція стейблкойнів

Відносно новим явищем з останнього циклу є величезна роль, яку стейблкойни відіграють у структурі ринку, ставши бажаною валютою котирування для трейдерів і основним джерелом ліквідності ринку.

Загальна пропозиція стейблкойнів скорочується з березня 2022 року, знизившись на -26% від свого піку, ставши головною перешкодою для ліквідності ринку. Це пов’язано з поєднанням регулятивного тиску (SEC визнала BUSD цінним папером), обертанням капіталу (надання переваги казначейським облігаціям США безвідсотковим стейблкоїнам) і зниження інтересу інвесторів до ведмежого ринку.

Однак жовтень став критичною точкою, оскільки загальна пропозиція стейблкойнів досягла дна на рівні 120 мільярдів доларів, і пропозиція почала зростати зі швидкістю до 3% на місяць. Це перше розширення пропозиції стейблкойнів з березня 2022 року, і це також може бути ознакою повернення інтересу інвесторів.

Відносне домінування серед різних стейблкойнів також суттєво змінилося між 2022 та 2023 роками. Домінування стейблкоїнів, які раніше зростали, таких як USDC і BUSD, значно скоротилося, причому BUSD перебуває в режимі лише викупу, тоді як домінування USDC впало з 37,8% до 19,6% з червня 2022 року.

Tether (USDT) знову став найбільшим стейблкоіном із загальною пропозицією, що перевищила 90,6 млрд доларів, що становить 72,7% ринку.

Нарешті, ми можемо порівняти 30-денну зміну реалізованої ринкової капіталізації BTC і ETH зі зміною загальної пропозиції стейблкойнів. Ці три показники допомагають візуалізувати та виміряти відносні потоки капіталу та обертання між секторами.

Жовтень знову став критичним моментом, коли приплив капіталу по всіх трьох основних активах став позитивним, відповідно до того, що ринок подолав ключовий рівень у 30 000 доларів США, зростаючий інституційний інтерес до ринку деривативів і чистий приплив капіталу по трьох основних цифрових активах.

Висновок

2023 рік дуже відрізняється від 2022 року з його нищівним скороченням заборгованості та падінням ринку. Натомість цього року відродився інтерес до цифрових активів, який перевершив і спостерігав появу нових артефактів у ланцюжку у вигляді написів Bitcoin.

Пропозиція біткойнів наразі міцно утримується довгостроковими власниками, причому більшість інвесторів зараз тримають прибуткові біткойни. Із зростаючою ймовірністю запуску американського ETF на початку 2024 року та удвічі біткойна, запланованого на квітень, попереду настане захоплюючий рік.

Відмова від відповідальності:

1. Цю статтю передруковано з [ChainCatcher]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Checkmate，Glassnode]. Якщо є заперечення щодо цього передруку, будь ласка, зв’яжіться з командою Gate Learn , і вони негайно розглянуть це.
2. Відмова від відповідальності: погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору та не є жодною інвестиційною порадою.
3. Переклади статті на інші мови виконує команда Gate Learn. Якщо не зазначено вище, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.