История Разработки

Концепция DeFi возникла в 2018 году, причем децентрализованные биржи (DEX) и протоколы кредитования развивались благодаря непрерывным итерациям. Это расширило возможности DeFi, черпая вдохновение из традиционных финансовых систем, что привело к созданию производных финансовых инструментов, контрактов и других приложений. Продукты DeFi предоставили платформу для движения капитала в это время, но общая ликвидность и пользовательская база оставались ограниченными.

Однако 2020 год широко признается истинным началом DeFi. Экосистема продемонстрировала огромный потенциал роста, в значительной степени вызванный взрывом стоимости рынка кредитования. Одним из ключевых факторов этого стало безумие по майнингу ликвидности, запущенное протоколом кредитования Compound. Другой движущей силой была компонентность между протоколами DeFi, которая облегчила вертикальное развитие сектора кредитования, стимулировала разнообразные приложения и способствовала сильному спросу на кредитование среди участников.

После 2021 года появление новых блокчейн-сетей еще больше подчеркнуло кредитование как основополагающий компонент финансовой системы DeFi. Кредитование оставалось основным строительным блоком для ончейн-экосистем. Со временем протоколы кредитования стали более зрелыми, и Ethereum стал лидером, предоставив хорошо культивируемую среду для итеративных обновлений и инноваций. Самым быстрым и безопасным способом быстрого развития блокчейн-экосистемы часто было копирование установленных протоколов непосредственно из Ethereum. Эти протоколы привлекли пользователей высоким вознаграждением за майнинг ликвидности. В результате дифференциация в кредитных продуктах по разным сетям была незначительной, а конкуренция была сосредоточена в первую очередь на приобретении ликвидности.

В последние годы, поскольку проблемы перегруженности и растущих комиссий на сети Ethereum стали заметными, многие протоколы кредитования искали решения для мультичейн и кросс-чейн технологий для повышения эффективности и снижения затрат. С одной стороны, протоколы расширяются, развертываясь на новых блокчейнах и принимая кросс-чейн инструменты для обеспечения взаимодействия активов и данных. С другой стороны, по мере того, как традиционные финансы и экономические секторы реального мира начали проявлять интерес к DeFi, протоколы кредитования исследовали возможность привлечения активов реального мира (RWAs) на цепочку для расширения масштаба и воздействия рынка кредитования. Некоторые протоколы уже начали экспериментировать с токенизацией активов, таких как недвижимость, транспортные средства и счета, предлагая соответствующие услуги кредитования.

В своей сути все финансовые системы вращаются вокруг услуг ликвидности. По мере развития экосистемы блокчейн рынок кредитования, ключевая часть ончейн инфраструктуры, будет продолжать инновационные изменения и внедрение новых моделей. Будущее кредитования должно стать все более разнообразным и динамичным.

Принципы кредитования

Для пользователей традиционный процесс кредитования включает в себя четыре основные операции: депозит, заем, снятие и погашение. Участники этого процесса - вкладчики, заемщики и банк, причем банк выступает в качестве третьей стороны для облегчения сделок между кредитором и заемщиком. Во время этого процесса банк выполняет три ключевые роли:

1. Хранитель записей: Отслеживание времени, когда пользователи вносят и возвращают средства.
2. Посредник по ликвидности: Сопоставление заемщиков и кредиторов для удовлетворения потребностей в займах.
3. Коллектор долгов: преследование возврата с заемщиков в случае дефолта.

На рынке кредитования DeFi пользователи по-прежнему выполняют те же четыре операции - депозит, заем, вывод и погашение, но вместо взаимодействия с банком они взаимодействуют со смарт-контрактами, что исключает необходимость в посреднике. Для протоколов DeFi основные проблемы, которые необходимо решить, можно разбить на три области:

1. Ведение записей: поскольку блокчейн в основе своей служит распределенным реестром, смарт-контракты могут использовать высоту блока Ethereum в качестве отметки времени для обновления соответствующих пользовательских данных, тем самым решая функцию ведения записей.
2. Сопоставление ликвидности: Модель пула ликвидности решает проблему ликвидности, обеспечивая быстрые сопоставления между потребностями в кредите и заемными средствами. Вкладчики помещают свои средства в общий пул ликвидности, в то время как заемщики берут их напрямую из него. Поскольку здесь нет фиксированных сроков, заемщики могут погашать кредиты в любое время, обеспечивая гибкое заемное и возвратное финансирование.
3. Урегулирование задолженности: Обеспечение погашения долгов имеет решающее значение для выживания кредитных продуктов. Без централизованного коллектора протоколы DeFi должны полагаться на альтернативные механизмы. Во-первых, избыточное обеспечение позволяет заемщикам обеспечивать свои кредиты залогом, таким как криптоактивы, которые могут быть ликвидированы в случае дефолта. Если заемщик не выполняет свои обязательства, залог может быть продан для погашения кредита. Во-вторых, любой желающий может погасить долг от имени заемщика, купив залог по сниженной цене. Этот механизм создает возможности для арбитража, стимулируя других к погашению задолженности заемщика.

Адресуя эти три компонента — ведение учета, согласование ликвидности и расчет долгов — протоколы DeFi кредитования могут эффективно функционировать без традиционных финансовых посредников.

Кредитование с переменной процентной ставкой

Рынки займов можно разделить на две категории в зависимости от структуры процентных ставок: рынки с переменной процентной ставкой и рынки с фиксированной процентной ставкой. Сектор займов с переменной процентной ставкой значительно вырос. «Большая тройка» в области DeFi займов - Maker, Compound и Aave - служат основными центрами ликвидности, постоянно расширяя свое присутствие в различных экосистемах и постоянно расширяя свои бизнес-ориентиры.

Если взять в качестве примера Aave, то первоначально он был запущен как ETHLend в 2017 году через ICO. Изначально ETHLend предоставлял одноранговую модель кредитования. Однако из-за неэффективности сопоставления заемщиков и кредиторов в 2019 году проект перешел на модель кредитования под залог, предлагая такие продукты, как флэш-кредиты и делегирование кредитов. Флэш-кредиты привлекли значительное внимание после взлома bZx в 2020 году, что привлекло внимание к Aave. Ближе к концу 2020 года Aave внесла изменения в свою экономическую модель, добавив модуль безопасности и запустив майнинг ликвидности. В 2021 году протокол пережил взрывной рост, в первую очередь за счет его развертывания на Polygon, Avalanche и Optimism. За пять лет Aave закрепилась в качестве одной из «большой тройки» в DeFi-кредитовании.

В протоколах с переменной процентной ставкой кредитование может быть дополнительно классифицировано на основе уровня залогового обеспечения на перепогашенное и неперепогашенное кредитование.

1. Займы с перекрытием
   В настоящее время в рынке кредитования DeFi преобладает перекрещенное залоговое кредитование. Основываясь на типе залога, эту форму кредитования можно дополнительно разделить на кредитование на стабильных монетах и кредитование на криптоактивах. MakerDAO, являясь пионером, проложила путь для сектора стабильных монет на перекрещенном залоге. Протоколы, такие как Liquity, быстро развиваются с момента своего запуска, причем стабильные монеты, такие как DAI и LUSD, являются яркими примерами успешных стабильных монет на перекрещенном залоге. По мере того, как индустрия DeFi зрелеет, многие установленные проекты DeFi рискуют на рынке стабильных монет, запуская конкурентоспособные перекрещенные продукты, такие как GHO и crvUSD.

2. Неперекрытый заем
   Это можно дополнительно разделить на маржинальную торговлю и необеспеченное кредитование. Протоколы необеспеченного кредитования, такие как TruFi, позволяют брать кредиты без залога, в то время как Gearbox предлагает маржинальную торговлю. Gearbox соединяет вкладчиков и заёмщиков через кредитные счета и взаимодействует с несколькими протоколами DeFi, предлагая до 10-кратного плеча.

Фиксированная процентная ставка займа

В сравнении с кредитованием по переменной процентной ставке, развитие сектора с фиксированной процентной ставкой началось позже, большинство проектов появились во второй половине 2020 года. В настоящее время рынок еще не достиг значительного масштаба. Многие протоколы с фиксированной процентной ставкой в основном полагаются на ведущие проекты по кредитованию по переменной ставке для привлечения пользователей, привлекая пользователей, которые не обязательно являются долгосрочными участниками. Кроме того, эти протоколы часто поддерживают ликвидность через стимулирование майнинга, что приводит к выводу пользователей, как только вознаграждения сокращаются.

Протоколы с фиксированной процентной ставкой на рынке могут быть классифицированы следующим образом:

1. Облигации с нулевым купоном:
   Эти протоколы чеканят и выпускают обращаемые облигации с нулевым купоном со скидкой и фиксированной датой погашения. Пользователи могут погасить свой долг по фиксированной процентной ставке при погашении, чтобы погасить свою обеспеченность. Этот тип протокола является основой кредитования по фиксированной процентной ставке. Примеры включают Yield и Notional.

2. Токенизация доходности:
   Подобно разделению купона в традиционных облигациях, этот подход разделяет вклад пользователя на две части: основную сумму и доходность. Каждая часть токенизируется в активы с фиксированными сроками и фиксированным доходом. Примеры протоколов, использующих эту модель, включают Pendle и Element.

3. Сегментация риска на основе траншей:
   Эта модель разделяет доходы на старшие и младшие транши. Участники старшего транша получают меньшие доходы, но несут меньший риск, тогда как пользователи младшего транша могут получать более высокие доходы, но часто должны обеспечивать гарантии для капитала старшего транша. BarnBridge - это пример протокола, использующего эту структуру.

4. Интересные ставки:
   В этой модели пользователи могут менять плавающие процентные ставки на фиксированные, используя тот же принцип. Это позволяет участникам управлять различными типами процентных рисков. Протоколы, такие как Horizen, облегчают эти обмены процентными ставками.

Кредитование долгих активов

Ведущие протоколы кредитования обычно используют высоколиквидные основные активы в качестве залога. Однако длиннохвостые активы с низкой ликвидностью, небольшими объемами торгов и относительно низкой рыночной капитализацией часто остаются незамеченными. В результате новые протоколы кредитования активно изучают применение для этих недооцененных активов.

В настоящее время на рынке долгосрочного кредитования активов не появился доминирующий игрок. Euler Finance был заметным протоколом, который показал перспективу с его разрешением на листинг активов. Он управлял риском, классифицируя активы по разным уровням и корректируя их возможности для заема для смягчения рисков ликвидности. В период пика Euler Finance имел заблокированную общую стоимость (TVL) в размере 300 миллионов долларов, но уязвимость в его бизнес-логике привела к взлому, что привело к остановке работы протокола.

Silo Finance в настоящее время набирает обороты в этой области. Он использует новаторский подход, организуя свои кредитные пулы в изолированные "силосы", где каждый пул независим от других. Изоляция рисков достигается с использованием мостовых активов в качестве посредников, так что если возникнет проблема в одном силосе, это не затронет другие.

Из-за высокой волатильности цен на длиннохвостые активы большинство протоколов ограничивают свою кредитоспособность в качестве меры управления рисками. Заимствование длиннохвостых активов более привлекательно на медвежьих рынках, поскольку пользователи, продающие в коротких позициях эти активы, делают ставку на снижение цен. Однако продажа в коротких позициях длиннохвостых активов на бычьих рынках подвергает пользователей риску существенного роста цен, что делает этот процесс менее практичным.

Одной из причин, по которой пользователи могут быть готовы занимать долгосрочные активы, является то, что у этих активов могут быть более прибыльные случаи использования, такие как предоставление ликвидности (LP) или добыча дохода, где доходы могут превышать волатильность цены актива. В таких случаях стратегии, предлагаемые протоколом, играют решающую роль в привлекательности займа долгосрочных активов.

В итоге, несмотря на растущий интерес к кредитованию долгих активов, протоколы в этой области сталкиваются с серьезными проблемами.

NFT Займ

Рынок неуязвимых токенов (NFT) пережил взрывной рост в 2021 году, с взрывным ростом как объема торговли, так и участия пользователей. Эта активность, в сочетании с потребностью в ликвидности для активов NFT, привела к возникновению рынков заемных средств под залог NFT.

Основная цель залогового кредитования NFT - повышение ликвидности активов NFT. Основная схема заключается в оценке NFT и предоставлении кредитов на основе определенного процента от этой оценки. Это обеспечивает ликвидность держателям NFT, которые могут использовать свои NFT как залог. Через залоговое кредитование NFT держатели NFT платят проценты по кредитам для доступа к новому инвестиционному капиталу, кредиторы получают проценты по своим кредитам, а платформы облегчают эти операции за плату.

Рынок кредитования NFT все еще находится в начальной стадии развития, и большинство проектов остается небольшими по масштабу и находится в начальной фазе развития платформы и бизнес-расширения. Два основных модели доминируют в этой области: кредитование Peer-to-Peer (P2P) и кредитование Peer-to-Pool (P2Pool)

• P2P (P2P) кредитование:
  Ведущим проектом P2P является NFTfi, который индивидуально соответствует заемщикам и кредиторам. Преимущество этой модели заключается в том, что она может удовлетворить высокоиндивидуализированные потребности, и кредиторы могут осуществлять точный контроль риска в каждом конкретном случае. Однако ее недостатком является низкая эффективность, так как поиск правильного кредитора может занять время, замедляя рост платформы.

• Peer-to-Pool (P2Pool) Займы:
  Лидирующий проект P2Pool - BendDAO, который обеспечивает немедленную ликвидность для заемщиков за счет объединения капитала от кредиторов. Преимущество этой модели заключается в более высокой эффективности, позволяющей заемщикам быстрее получать доступ к средствам, а платформе - быстрее масштабировать ликвидность. Однако риск заключается в потенциальном накоплении плохих долгов, если обеспеченные NFT значительно депрецируют в цене, что может вызвать кризисы ликвидности или массовые ликвидации пула.

Большинство проектов по займам NFT в настоящее время предпочитают модель P2Pool из-за ее эффективности и способности удовлетворять потребности пользователей. Кроме того, модели P2Pool более благоприятны для партнерств с протоколами DeFi, что дополнительно улучшает ликвидность и стимулирует конкуренцию в секторе.

Кредитование RWA

С продолжительным медвежьим рынком в сфере криптовалют, в сочетании с политикой повышения процентных ставок Федерального резервного банка, TVL (Total Value Locked) в секторе DeFi значительно сократился. Вытекание капитала из рынка привело к сокращению рыночной капитализации, оставив простаивающие активы в поисках новых сюжетов для стимулирования роста. В результате внимание переключилось на огромный традиционный финансовый рынок - Real World Assets (RWA), который представляет собой многотриллионный активный класс. Этот шаг направлен на перенос оффчейн-активов на чейн, отмечая начало сюжета RWA. Крупные протоколы DeFi, такие как MakerDAO, уже представили услуги, связанные с RWA, а основатель Compound запустил второй стартап, сосредоточившись на RWA. Благодаря установленной пользовательской базе и крепкой ликвидности этих ведущих протоколов они имеют преимущество первого ходока, что усиливает конкуренцию в пространстве RWA.

Maple Finance соединяет институциональных заемщиков с пулами кредиторов, позволяя заемщикам получать необеспеченные займы, предоставляя информацию о кредитной репутации и деловой информации. Кредиторы могут зарабатывать проценты, предоставляя ликвидность различным пулам, каждый из которых имеет свой уровень риска и доходности. Протокол сотрудничает с Centrifuge для внедрения займов, подкрепленных RWA, на свою платформу.

Основные аспекты развития кредитования

1. Механизм сопоставления Основываясь на различных методах сопоставления, модели кредитования можно разделить на одноранговое (P2P) и одноранговое кредитование. В P2P-кредитовании заемщики и кредиторы взаимодействуют напрямую, требуя времени и усилий, чтобы найти подходящего контрагента для сделки. При одноранговом кредитовании как заемщики, так и кредиторы взаимодействуют с общим пулом ликвидности, следуя его правилам для облегчения кредитования, тем самым повышая эффективность. Модель peer-to-pool в настоящее время является основным подходом, что видно по таким протоколам, как AAVE и Compound. Эта модель эффективно распределяет риск, так как все поставщики ликвидности разделяют бремя безнадежной задолженности. Однако из-за того, что значительная часть средств часто простаивает, коэффициент использования капитала для поставщиков ликвидности относительно низкий.
2. Модель процентной ставки Модель процентной ставки динамически ajusts депозитные и заемные ставки на основе уровня использования капитала, который является соотношением заимствованных средств к общему размеру пула. Когда уровень использования достигает 100%, это означает, что все доступные средства были выданы в долг. В таких случаях, если некоторые вкладчики хотят снять средства, может произойти банковский бег. Таким образом, ключевым элементом при проектировании правильной модели процентной ставки является поддержание разумной заемной ставки для обеспечения ликвидности пула.

Возьмем Compound в качестве примера. Ставка по кредитам постепенно увеличивалась с увеличением использования, но изменения были относительно умеренными. В результате, когда использование было высоким, модель не могла эффективно стимулировать рынок, что потенциально могло привести к истощению ликвидности в пуле. В последующих итерациях Compound ввел концепцию оптимальной степени использования. Как только использование превышает этот оптимальный уровень, ставка по кредитам резко растет, чтобы подавить спрос на кредиты и обеспечить безопасность пула. Аналогично ставка по вкладам увеличивается, чтобы стимулировать вкладчиков добавлять больше ликвидности, что помогает восстановить баланс между спросом и предложением в пуле.
Эта модель процентной ставки служит фундаментальной структурой для большинства протоколов кредитования на текущем рынке.

1. Механизм ликвидации. Когда позиция заемщика превышает безопасный порог, часть его залогового обеспечения продается по цене ниже рыночной, чтобы погасить основной долг и проценты по кредиту, обеспечивая нормальную работу пула ликвидности. Конструкция механизма ликвидации непосредственно влияет на то, будет ли и по какой цене ликвидирована позиция пользователя. Несколько факторов должны быть учтены:
   • Тип залога: Протоколы займов обычно выбирают высоколиквидные основные активы в качестве залога, поскольку широкое применение и более высокая стоимость ликвидных активов снижают риск «плохих денег, вытесняющих хорошие».
   • Коэффициент Залогов: Протоколы устанавливают относительно низкие коэффициенты залогов для обеспечения того, что залог может покрыть долг при ликвидации. Как правило, чем выше ликвидность актива, тем выше коэффициент залогов, и наоборот, менее ликвидные активы обычно имеют более низкие коэффициенты залогов, по тем же причинам, что и выбор залога.
   • Механизм ценообразования: Протоколы кредитования полагаются на внешние ценовые ленты для ликвидации. Однако ценовые ленты из одного неглубокого источника (оракула) уязвимы для манипуляций, что потенциально может вызвать аномальные ликвидации. Для смягчения этого риска протоколы кредитования нуждаются в устойчивых и диверсифицированных источниках цен.