У порівнянні з роздрібними інвесторами, інституційні інвестори часто впливають на ринок через великий обсяг своїх угод. У традиційних фінансових ринках, щоб запобігти значному впливу великих угод з товарів, акцій та форекс на ціни на ринку, інституційні інвестори зазвичай звертаються до «темних пулів» за допомогою.

На відміну від публічних торгівельних ринків, «темний басейн» є більш приватною альтернативною торгівельною системою, яка дозволяє покупцям та продавцям анонімно збігатися у справах без негайного розкриття деталей транзакцій. Ця модель надає численні переваги для своїх основних клієнтів - інституційних інвесторів.

З появою децентралізованих фінансів (DeFi) концепція темних пулів традиційних фінансів також була введена на крипторинки, особливо з огляду на те, що попит на захист конфіденційності та ліквідність різко зріс. Ончейн-сектор темних пулів зазнав значного зростання. Ця стаття містить огляд розвитку, переваг, основної технології та проблем, з якими стикається цей сектор, а також короткий огляд відомих проектів дарк-пулу на основі блокчейну.

Що таке темний басейн?

Темні басейни виникли в Сполучених Штатах на традиційних фінансових ринках ще в 1980-х роках. Тоді зростання високочастотної торгівлі, сприяне високошвидкісними комп'ютерами, спричинило ситуацію, де надмірно часті угоди протягом коротких періодів нарушували нормальне функціонування ринку, що призводило до значної волатильності цін, включаючи раптові підйоми або крахи.

Джерело: stockprices.com

У відповідь на це з'явилися темні басейни як альтернативні торговельні системи, призначені для приватних операцій. Вони дозволяють інституційним інвесторам або заможним трейдерам здійснювати великі угоди (оцінювані не менше ніж на 200 000 доларів або понад 10 000 акцій), мінімізуючи при цьому їх вплив на ринкові ціни. Зберігаючи угоди анонімними та не розкриваючи інформацію про угоду в реальному часі, темні басейни пропонують нижчі витрати на угоду.

Переваги Темних Басейнів

Для інституційних інвесторів основні переваги темних басейнів включають наступне:

• Конфіденційність
  Конфіденційність надає два основні переваги. По-перше, анонімні операції забезпечують, що інституційні інвестори не розголошують інформацію конкурентам, допомагаючи захищати їхні торгові стратегії або наміри та запобігаючи маніпулюванню ринком. По-друге, перед виконанням угод деталі, такі як ціни замовлень та обсяги угод, не розголошуються громадськості в реальному часі, що зменшує коливання цін на вторинному ринку та мінімізує вплив на ринок.

• Ліквідність
  Коли інституційні інвестори торгують великими обсягами, ринок може мати проблеми з швидким поглибленням цих угод. Темні басейни збільшують ймовірність знаходження та відповідності відповідних торгівельних контрагентів, пропонуючи більш сприятливе торгівельне середовище.

• Ефективність вартості
  Торгуючи в темних пулах, інвестори можуть уникнути сильних коливань цін на публічних ринках, що дозволить їм досягти більш вигідних торгових цін. Крім того, транзакції в темному пулі залучають менше посередників, що знижує транзакційні витрати та полегшує транзакції за вигіднішими цінами.

Завдяки цим перевагам інституційний попит на темні басейни неухильно зростає. Дані показують, що в Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) зареєстровано понад 60 темних пулів, включаючи ті, якими керують брокери-дилери, агентські брокери або біржі, а також ті, що надаються незалежними операторами. З точки зору обсягу торгів, транзакції в темному пулі зараз складають 30-50% обсягу торгів акціями.

Тенденції та виклики у розробці темного басейну

За останні кілька десятиліть темні басейни зазнали значного зростання. Це розширення призвело до появи нових тенденцій і підвищеної уваги з боку ринку та регуляторів.

По-перше, зростає кількість країн, що підтримують торгівлю в темному басейні.

Dark pools виникли в Сполучених Штатах; у 1986 році Instinet запустив перший dark pool під назвою «After Hours Cross». Спочатку торгівля dark pool складала лише невелику частку ринку. Однак у 2007 році Комісія з цінних паперів та бірж (SEC) прийняла регуляторний акт NMS (National Market System), який дозволяє інвесторам уникати публічних майданчиків для торгівлі.

З появою все більше учасників у торгівлі темним басейном, темні басейни почали домінувати на ринках цінних паперів у США та Європі, поширюючись також в Азії. Сінгапур оголосив про свої плани стосовно темного басейну в 2009 році, за ним слідувала перша торгівельна платформа темного басейну Гонконгу в 2010 році, і Японія та Південна Корея також почали дозволяти темні басейни.

По-друге, темні басейни переходять від великих угод до менших угод.

Спочатку темні басейни були призначені для приховування великих угод для зменшення волатильності ринку, і деякі платформи темних басейнів навіть фільтрували менші замовлення. Проте, в останні роки, оскільки установи все більше розбивають великі замовлення на менші угоди для покращення ліквідності, середній розмір угод в темних басейнах поступово зменшився до менше 150 акцій.

Хоча темні басейни є законними й регульованими SEC, їх непрозора природа постійно привертає скептицизм з ринку та регуляторів.

Найбільш суперечливим аспектом темних пулів є їх потенціал спотворювати визначення ціни — процес, за допомогою якого учасники ринку визначають ціну активу за допомогою торгівлі. Інституційні інвестори, які, як правило, мають доступ до більшої кількості інформації та ресурсів, можуть більше впливати на ціни. Темні пули дозволяють цим інвесторам приховувати конкретні деталі угоди перед виконанням, і будь-яке розкриття інформації після угоди може бути відкладеним або частковим, що може легко призвести до оманливої інформації та перешкодити виявленню ціни.

Додатково, зростаючий обсяг торгів у темному басейні відволікає більше ліквідності від публічних бірж, що потенційно збільшує витрати на операції для роздрібних інвесторів та зменшує ефективність ринку.

Незважаючи на те, що традиційні темні басейни наголошують на приватності, витік інформації залишається постійною проблемою, особливо коли йдеться про фінансові стимули. Оператори темних басейнів часто звинувачуються в зловживанні даними темного басейну, які вони контролюють, для внутрішньої торгівлі. За даними The Wall Street Journal, з 2011 року регулятори цінних паперів зібрали понад 340 мільйонів доларів від операторів темних басейнів для врегулювання різних правових звинувачень.

Непрозорість темних басейнів - це «двоякий меч» - це як їх відзначальна риса, так і джерело значних суперечок. Відсутність прозорості викликає занепокоєння серед роздрібних інвесторів та ускладнює нагляд з боку регуляторів. У 2022 році Комісія з цінних паперів та бірж (SEC) запропонувала регулювання, яке вимагає від операторів темних басейнів виконувати ринкові замовлення на публічному вторинному ринку, а не на приватних ринках, за винятком випадків, коли темний басейн пропонує чітку вигоду в ціні.

Огляд Крипто Темних Басейнів

Криптовалютні темні пули схожі на темні пули в традиційних фінансових ринках; вони також збігають покупців і продавців для великих замовлень, зберігаючи конфіденційність та не роблячи замовлення відкритими для публіки, тим самим мінімізуючи вплив на ринок.

Що ще важливіше, темні пули криптовалют виграють від децентралізації блокчейну. Завдяки взаємодії смарт-контрактів покупці та продавці можуть торгувати без посередників, ефективно вирішуючи проблеми довіри в традиційних темних пулах. Наприклад, децентралізовані біржі (DEX), такі як Uniswap, використовують механізми автоматизованого маркет-мейкера (AMM) для полегшення та узгодження угод з токенами для користувачів.

По мірі збільшення обсягу криптовалют росте і входження на ринок все більшої кількості основних установ, зросле попит на ліквідність криптовалют значно стимулював розвиток позабіржових (ОТС) ринків, включаючи темні пулі.

З іншого боку, вбудована прозорість блокчейну створює нові виклики для збереження конфіденційності в угодах на темному басейні.

У криптосвіті користувачі можуть легко використовувати інструменти, такі як дослідники блокчейну, щоб отримати детальну інформацію про транзакції. Адреси, пов'язані з установами та великими власниками («китами»), часто маркуються і відстежуються, що дозволяє іншим намагатися реплікувати угоди або навіть займатися атаками MEV (максимально екстрактабельної вартості), передбачаючи транзакції для потенційного прибутку.

Основні технології Крипто Dark Pools

Для вирішення вищезазначених проблем крипто-темні басейни використовують технології, що підвищують приватність (PETs), такі як докази незнання (ZKP), безпечний багатосторонній розрахунок (MPC) і повністю гомоморфне шифрування (FHE), для побудови своєї основної технологічної рамки.

• Zero-Knowledge Proofs (ZKP)

Докази нульового знання дозволяють одній стороні (доведу) довести іншій стороні (перевіряльник) те, що певне твердження є правдивим, не розкриваючи будь-якої додаткової інформації про це твердження. У випадках торгівлі, ДЗЗ може бути використано для перевірки того, що трейдер має достатній баланс для завершення транзакції, не розкриваючи точний баланс або суму транзакції.

Поза торгівлею, докази з нульовим знанням широко використовуються в інфраструктурі, протоколах L1/L2 та різних децентралізованих додатках.

Джерело: Coinbase

• Безпечне багатостороннє обчислення (MPC)
  Безпечний багатофакторний обчислювальний процес досягає конфіденційності, розбиваючи вхідні дані на кілька частин і розподіляючи обчислювальні завдання між кількома учасниками. За допомогою МБО, кожен учасник знає лише свій вхід та кінцевий результат, не знаючи вхідних даних інших учасників.

• Повністю Гомоморфне Шифрування (FHE)
  Повноцінне гомоморфне шифрування - це криптографічна техніка, яка дозволяє виконувати обчислення на зашифрованих даних без їх дешифрування. Це дозволяє здійснювати обчислення (такі як додавання та множення) під час зашифрованості даних, забезпечуючи конфіденційність транзакцій.
  Ці технології шифрування доповнюють одна одну, забезпечуючи сильний захист конфіденційності для транзакцій та все більше впроваджуються і просуваються в реальних додатках.

Огляд проектів крипто темної пулі

Темні пулі блокчейну, як нове рішення для торгівлі, виявляють великий потенціал у захисті конфіденційності та опору цензурі. Однак вони не обходяться без викликів, таких як відсутність чітких регуляторних рамок, можливі порушення з боку операторів майнінг-пулів та виробників блоків, а також збалансування прозорості блокчейну та захисту конфіденційності.

Зі зростанням децентралізованої технології з'являються більш інноваційні рішення, які неперервно розвивають та покращують функціональність on-chain dark pool. Ось деякі проекти blockchain dark pool для ознайомлення.

Джерело: Delphi Digital

• Відступник
  Renegade - це новий онлайн-басейн, що базується на MPC та ZKP, запущений на мережі Arbitrum. Він переважно обслуговує ринкових мейкерів, ліквідні фонди токенів, трейдерів AMM та користувачів криптовалюти, які піклуються про конфіденційність.

Джерело: Renegade

На відміну від інших бірж, головна відмінність в Renegade полягає в управлінні станом. Усі стани Renegade підтримуються окремими трейдерами, а не зберігають баланси та замовлення на центральному сервері або на тисячах розподілених серверів. Це означає, що лише користувачі можуть отримувати доступ до своїх балансів або деталей транзакцій, ефективно забезпечуючи конфіденційність транзакцій та мінімізуючи ризик MEV.

Заснований у 2022 році, Renegade залучив $3,4 мільйона насіннєвого фінансування у лютому 2023 року, очолюваний Dragonfly та Naval Ravikant, з участю Balaji Srinivasan, Lily Liu, Tarun Chitra, Marc Bhargava та Lev Livnev.

• Крипто
  Penumbra - це крос-чейн мережа з фокусом на приватності, побудована на Cosmos, що дозволяє користувачам торгувати, стейкати, міняти або бути ліквідним, захищаючи при цьому особисту інформацію.
  Транзакції Penumbra використовують криптографічне шифрування та ZK-доведення, так що інформація видна лише відправнику і отримувачу (і будь-якій стороні, яку вони виберуть розкрити), а не громадськості. Penumbra підтримує приватний міжланцюговий зв'язок (IBC) та перекладає будь-які активи IBC в свій захищений крос-ланцюжковий пул. За натхненням Zcash, захищений пул Penumbra був покращений для безшовної взаємодії та підтримки міжланцюгового зв'язку.
  Проєкт запустив свою основну мережу та залучив 4,75 мільйона доларів початкового фінансування в листопаді 2021 року на чолі з Dragonfly за участю Lemniscap, Robot Ventures, Figment Capital, Volt Capital, ZKValidator, Interchain Foundation, Informal Systems та Strangelove.

• Panther Protocol
  Протокол Panther - це комплексне рішення, яке ґрунтується на інфраструктурі конфіденційності on-chain для сутностей, які відповідають VASP, що дозволяє користувачам торгувати, ставити, і взаємодіяти, зберігаючи конфіденційність. Panther підтримує кілька мереж, включаючи Ethereum, Polygon, Flare, Near і Avalanche.
  Panther пропонує модульну, децентралізовану архітектуру, що дозволяє адміністраторам блоку спростити створення регульованих торгових зон. Вона використовує нуль-знання та засновану на MPC безпеку даних для створення рішень DeFi, що надають користувачам покращену конфіденційність. Panther також надає розробникам примітиви ZK та довідки про довіру для створення рішень з управління конфіденційністю, систем голосування та послуг перевірки даних.
  Наразі у тестовому етапі Panther була заснована в 2020 році і залучила $8 мільйонів у приватному раунді, а потім $22 мільйонів у публічному раунді у 2021 році. Приватний раунд включав інвесторів, таких як GenBlock Capital, Moonwhale Ventures, Alphabit Fund, Kosmos Ventures, Dutch Crypto Investors, Skynet Trading та CSP DAO.

• Railgun
  Railgun - це система смарт-контрактів, що використовує докази нульового знання для забезпечення користувачів конфіденційністю під час торгівлі, використання кредиту чи надання ліквідності через децентралізовані додатки (dApps).
  Користувачі Railgun можуть налаштовувати некастодіальні гаманці з приватними zk-адресами, захищаючи будь-які токени ERC-20 або NFT на обрану zk-адресу. Після захисту токени, баланси і транзакції повністю зашифровані, що дозволяє анонімний доступ і взаємодію з DeFi. Railgun підтримує приватність багатьох ланцюгів і може легко інтегруватися з dApps на Ethereum, Polygon, BNB Chain і Arbitrum.
  Заснований у 2021 році, Railgun отримав інвестицію у розмірі 10 мільйонів доларів від DCG у 2022 році.

Висновок

Як альтернативний варіант, темні басейни мають велике значення на традиційних фінансових ринках та в криптовалюті. Їх існування пропонує численні переваги інституційним інвесторам, включаючи захист конфіденційності, зменшення впливу на ринок, мінімізацію ризиків маніпулювання та зниження вартості транзакцій.

Незважаючи на помітні виклики, з якими стикаються темні басейни, такі як ризики, пов'язані з регулюванням, та технічна складність, очікується, що продовження розвитку та удосконалення децентралізованих рішень нададуть більше варіантів приватності для користувачів криптовалюти та інституціональних інвесторів, одночасно сприяючи зростанню цінності в усьому секторі децентралізованої фінансової сфери.


Джерела
[1]https://reports.tiger-research.com/p/onchain-darkpool-eng?r=aaog1&utm_campaign=post&utm_medium=email&triedRedirect=true
[2] https://en.wikipedia.org/wiki/Dark_pool
[3]https://foresightnews.pro/article/detail/46245
[4] https://docs.renegade.fi