كانت الإصدارة الأولى لشبكة Ethereum Mainnet هي الأساس، ولكن إصدارة الـ V2 التي تم إطلاقها في مايو 2020 هي التي جعلت Uniswap مشهورة حقًا. من ناحية أخرى، تم إطلاق Raydium على شبكة Solana في عام 2021.

سبب توصية بالانتباه إلى هذين المشروعين المختلفين في مجال ديكس هو أنهما ينتميان إلى أكبر نظامين بيئيين في web3 اليوم: نظام evm المبني حول إيثيريوم، ملك السلاسل العمومية، ونظام سولانا المتنامي بسرعة. لدى كل من المشروعين مزاياهم الخاصة ومشاكلهم. سنقوم الآن بتحليل هذين المشروعين بشكل منفصل.

2.1 يونيسواب

2.1.1 حالة الأعمال

منذ إطلاق Uniswap V2 ، فإنه يحتل حصة كبيرة من حجم التداول على شبكة Ethereum الرئيسية ومعظم سلاسل EVM. من حيث الأعمال ، نركز بشكل أساسي على مقاييسين: حجم التداول والرسوم.

الرسم البياني التالي يوضح حصة حجم التداول الشهري لـ DEXs منذ إطلاق Uniswap V2 (باستثناء حجم التداول في DEX على سلاسل غير EVM):

مصدر البيانات: tokenterminal

منذ إطلاق الإصدار v2 في مايو 2020، تذبذبت حصة سوق يونيسواب من ذروة 78.4٪ في أغسطس 2020، إلى أدنى مستوى 36.8٪ خلال قمة معركة بورصة التشفير في نوفمبر 2021، وعادت الآن إلى 56.7٪. هذا يشير إلى أن يونيسواب، على الرغم من مواجهة منافسة شديدة، تمكنت من ترسيخ موقعها.

مصدر البيانات: توكين تيرمينال

حصة سوق يوني سواب في رسوم التداول أظهرت نفس هذا الاتجاه، حيث انخفضت إلى 36.7٪ في نوفمبر 2021 وارتفعت بشكل مستمر إلى 57.6٪ حاليًا.

ما يجدر بالذكر بشكل خاص هو أنه بخلاف بضعة أشهر من الحوافز الممنوحة للرموز للسيولة في 2020 (شبكة إيثريوم الرئيسية) ونهاية عام 2022 (شبكة التحسين)، لم يقدم Uniswap حوافز سيولة لبقية الوقت. وعلى العكس من ذلك، استمرت معظم DEXs في تقديم حوافز السيولة حتى الآن.

الرسم البياني التالي يوضح مبالغ الحوافز الشهرية للبورصات المشفرة الرئيسية. من الواضح أن سوشي سواب، كيرف، بانكيك سواب، وحاليا أيرودروم على الأساس، كانت في وقت ما من بين الأعلى من حيث مبالغ الحوافز. ومع ذلك، لم يتمكن أي منها من تحقيق حصة سوق أعلى من يوني سواب.

مصدر البيانات: tokenterminal

ومع ذلك، يتم انتقاد Uniswap في كثير من الأحيان لعدم وجود آلية لالتقاط القيمة لرموزها على الرغم من عدم وجود حوافز رمزية. لم يفعل البروتوكول مفتاح الرسوم بعد.

في نهاية شهر فبراير 2024، اقترحت إيرين كوين، مطورة ومديرة حوكمة يونيسواب، ترقية لبروتوكول يونيسواب لإدخال آلية رسوم تكافؤ تكافؤ ستكافئ حاملي رمز يوني الذين وافقوا ورهنوا رموزهم. أثارت هذه الاقتراح مناقشة مجتمعية كبيرة وكانت مقررة في البداية للتصويت الرسمي في 31 مايو، لكن تم تأجيل التصويت. ومع ذلك، فإن هذه الخطوة الأولى نحو تمكين رسوم البروتوكول وتمكين رموز يوني، مع تطوير العقد المرقّم والمدقق بالفعل. في المستقبل المنظور، ستولد يونيسواب عائدات البروتوكول.

بالإضافة إلى ذلك، بدأت شركة Uniswap Labs في فرض رسوم على المستخدمين الذين يتداولون باستخدام واجهة المستخدم الرسمية لـ Uniswap ومحفظة Uniswap في أكتوبر 2023. الرسوم تبلغ 0.15% من مبلغ الصفقة، تغطي ETH، USDC، WETH، USDT، DAI، WBTC، AGEUR، GUSD، LUSD، EuroC، وXSGD، على الرغم من أن تداول العملات المستقرة وتبادل ETH/WETH معفيان من هذه الرسوم.

الإيرادات من واجهة الواحدة فقط قد وضعت مختبرات الواحدة كأحد أعلى الفرق الإجمالية في مجال الويب3. عندما يتم تنفيذ رسوم البروتوكول بالكامل، استنادًا إلى الرسوم السنوية بقيمة 1.13 مليار دولار تقريبًا للنصف الأول من عام 2024 وبافتراض معدل رسوم بنسبة 10%، يمكن أن تكون إيرادات البروتوكول السنوية حوالي 113 مليون دولار.

مع إطلاق يونيسواب إكس و V4 في النصف الثاني من هذا العام ، من المتوقع أن يزيد يونيسواب مزيدًا من حجم التداول وحصة السوق في رسوم التداول.

2.1.2 الخندق

أساسا يأتي الحاجز التنافسي ليونيسواب من الجوانب الثلاثة التالية:

1. عادات المستخدم: عندما قدمت يونيسواب الرسوم الأمامية للمرة الأولى في العام الماضي، اعتبر الكثيرون أنها قرار سيء وتوقعوا أن ينتقل المستخدمون بسرعة إلى المجمعين مثل 1inch لتجنب الرسوم الإضافية. ومع ذلك، منذ تنفيذ الرسوم الأمامية، زادت إيرادات المجمع بشكل متسق، حتى تجاوزت معدل نموها حتى الرسوم البروتوكول العامة.

مصدر البيانات: tokenterminal

توضح هذه البيانات بشكل قوي قوة عادات مستخدمي Uniswap ، حيث أن عددًا كبيرًا من المستخدمين لا يترددون في رسوم التداول بنسبة 0.15٪ ويختارون الاحتفاظ بعاداتهم التداولية.

1. تأثيرات الشبكة الثنائية: كمنصة تداول ، تعد Uniswap سوقا نموذجية ذات جانبين. تتمثل إحدى زوايا فهم سوقها "الثنائي" في أنها تتكون من مشترين (تجار) وصناع سوق (LPS). كلما كان السوق أكثر نشاطا على جانب واحد ، زاد ميل LPs إلى توفير السيولة هناك ، مما يعزز بعضهم البعض. زاوية أخرى هي أن جانبا واحدا من السوق يشمل المتداولين ، بينما يتكون الجانب الآخر من مشاريع تنشر السيولة الأولية لرموزها. لجعل الرموز المميزة الخاصة بهم أكثر سهولة وقابلية للتداول ، غالبا ما تفضل المشاريع نشر السيولة الأولية على DEXs المعروفة والمستخدمة على نطاق واسع مثل Uniswap بدلا من تلك الأقل شعبية. يعزز هذا السلوك سلوك التداول المعتاد للمستخدمين - يتم إعطاء الأولوية للرموز المميزة الجديدة للتداول على Uniswap - مما يخلق تعزيزا متبادلا بين "المشاريع" و "مستخدمي التداول".

2. نشر متعدد السلاسل: على غرار أاف، يعمل يونيسواب بنشاط كبير في التوسع عبر سلاسل متعددة. إنه موجود على معظم سلاسل EVM الرئيسية ذات حجوم تداول كبيرة، وحجم التداول الخاص به عمومًا من بين الأعلى في تصنيف الـ DEX على هذه السلاسل.

وفيما بعد، مع إطلاق يونيسواب X ودعمه للتداول عبر عدة سلاسل، سيتم تعزيز ميزة يونيسواب الشاملة في سيولة العديد من السلاسل بشكل أكبر.

تقييم 2.1.3

من خلال تقييم رأس المال السوقي ليونيسواب بالنسبة للرسوم السنوية المضاعفة، المعروفة باسم معدل الربح، نجد أن تقييم حالي لرموز يوني في النسبة المئوية التاريخية العالية. قد يكون ذلك بسبب الترقية المتوقعة للرسوم، والتي يمكن أن تكون قد تم تعكس بالفعل في رأس المال السوقي.

مصدر البيانات: tokenterminal

من حيث رأس المال السوقي، يمتلك Uniswap حاليًا رأس مال سوقي متداول يقارب 6 مليار دولار ورأس مال سوقي معدل يصل إلى 9.3 مليار دولار، وهي أيضًا مرتفعة نسبيًا.

2.1.4 المخاطر والتحديات

مخاطر السياسة: في أبريل من هذا العام ، تلقت يونيسواب إشعارًا من الهيئة الأمريكية للأوراق المالية والبورصات (SEC) ، مشيرة إلى أن الهيئة ستتخذ إجراءات قانونية ضد يونيسواب. في حين أن قانون فيت21 يتقدم تدريجياً وقد يوفر إطارًا تنظيميًا أكثر وضوحًا وتوقعًا لمشاريع ديفي مثل يونيسواب في المستقبل ، إلا أن الموافقة والتنفيذ لهذا القانون سيستغرق وقتًا. في هذه الأثناء ، يُعتقد أن دعوى الهيئة الأمريكية للأوراق المالية والبورصات (SEC) ستمضي بالضغط على عمليات المشروع وسعر الرمز.

الوضع البيئي: تشكل DEXs الطبقة الأساسية للسيولة ، حيث كانت مجمعات التداول مثل 1inch و Cowswap و Paraswap تعمل سابقا كطبقة المنبع. توفر هذه المجمعين للمستخدمين مقارنات الأسعار عبر السلسلة بأكملها والعثور على مسارات التداول المثلى ، مما يحد إلى حد ما من قدرة DEXs النهائية على فرض رسوم وتسعير معاملات المستخدم. مع تطور الصناعة ، أصبحت المحافظ ذات وظائف التداول المدمجة بنية تحتية أكثر في المنبع. مع إدخال النماذج القائمة على النوايا ، قد تصبح DEXS ، كمصادر للسيولة الأساسية ، طبقة غير مرئية تماما للمستخدمين ، مما قد يؤدي إلى تآكل عادة استخدام Uniswap مباشرة والتحول إلى "وضع المقارنة". إدراكا لذلك ، تتحرك Uniswap بنشاط في المنبع في النظام البيئي ، مثل الترويج لمحفظة Uniswap وإطلاق Uniswap X للدخول إلى طبقة التجميع ، تهدف إلى تحسين وضعها البيئي.

2.2 ريديوم

2.2.1 حالة الأعمال

سنركز أيضًا على تحليل حجم التداول والرسوم في Raydium. ميزة ملحوظة لـ Raydium على Uniswap هي أنها بدأت في فرض رسوم البروتوكول في وقت مبكر ، مما أدى إلى تدفق نقدي قوي للبروتوكول. لذلك ، نحن نولي أيضًا أولوية لفحص إيرادات بروتوكول Raydium.

أولاً، دعنا نلقي نظرة على حجم التداول في رايديوم. بفضل ازدهار نظام سولانا في الآونة الأخيرة، بدأ حجم التداول في رايديوم في الارتفاع اعتبارًا من أكتوبر من العام الماضي. بحلول مارس، بلغ حجم التداول فيه 47.5 مليار دولار، أي حوالي 52.7% من حجم التداول في يونيسواب لذلك الشهر.

مصدر البيانات: فليبسايد

من حيث حصة السوق، فقد ارتفع حجم التداول في Raydium على سلسلة Solana منذ سبتمبر من العام الماضي. وهو يمثل الآن 62.8٪ من حجم التداول في بيئة Solana، متفوقًا على الهيمنة التي يتمتع بها Uniswap داخل بيئة Ethereum.

مصدر البيانات: ديون

حققت حصة سوق رايديوم زيادة كبيرة من أقل من 10٪ خلال فترتها المنخفضة إلى أكثر من 60٪ حاليًا ، وذلك بسبب الجنون المستمر حول الميمز في دورة السوق الحالية. يستخدم رايديوم نهج تجمع سيولة مزدوج ، باستخدام نماذج amm و cpmm القياسية. يشبه نموذج amm القياسي uni v2 ، مع توزيع سيولة موزع بالتساوي مناسب لأصول عالية الاستقرار. نموذج cpmm ، الذي يشبه حمامات السيولة المتركزة في uni v3 ، يسمح لمزودي السيولة بتخصيص نطاقات السيولة ، مما يوفر مرونة أكبر ولكنه يزيد من التعقيد.

على العكس من ذلك، اعتمد منافس رايديوم، أوركا، بشكل كامل نموذج حوض السيولة المركزة من نوع يوني في 3. بالنسبة لمشاريع الميم التي تتطلب توفير سيولة بمقدار كبير ومتكرر، فإن نموذج AMM القياسي لرايديوم هو الأكثر ملاءمة، مما يجعله المكان المفضل للحصول على سيولة لرموز الميم.

سولانا ، كأكبر حاضنة للميم في هذا السوق الثوري ، شهدت مئات إلى آلاف الميم الجديدة تظهر يوميًا منذ نوفمبر. هذا الاتجاه في الميم هو سبب أساسي لازدهار بيئة سولانا الحالية وكان عاملاً محفزًا لنمو أعمال رايديوم.

مصدر البيانات: دون

من الرسم البياني ، يمكن ملاحظة أنه في ديسمبر 2023 ، أضافت Raydium 19,664 رمزا جديدا في أسبوع ، بينما كان لدى Orca 89 فقط في نفس الفترة. على الرغم من أن آلية السيولة المركزة في Orca تسمح نظريا بتوفير السيولة "كاملة النطاق" لتحقيق تأثيرات مماثلة ل AMMS التقليدية ، إلا أنها لا تزال أقل وضوحا مقارنة بمجمعات Raydium القياسية.

تدعم بيانات حجم التداول في رايديوم هذا الاستنتاج، حيث يأتي 94.3% من حجم التداول من حماماتها القياسية، والأكثر منها يساهم فيه رموز الميم.

بالإضافة إلى ذلك، كسوق ذو جانبين مثل يونيسواب، يخدم رايديوم كل من فرق المشاريع والمستخدمين. كلما زاد عدد المستثمرين البيعة على رايديوم، زادت انحناء المشاريع الشائعة لنشر السيولة الأولية هناك. وهذا، بدوره، يجذب المستخدمين والأدوات (مثل الروبوتات المختلفة على تليجرام) لاختيار رايديوم للتداول. هذا الدورة المعززة ذاتياً قد زادت الفجوة بين رايديوم وأوركا.

من حيث رسوم التداول، تولد Raydium تقريبًا 300 مليون دولار في الرسوم خلال النصف الأول من عام 2024، وهو 9.3 مرات إجمالي رسوم التداول لـ Raydium في عام 2023.

مصدر البيانات: flipside

يقوم برك AMM القياسي لـ raydium بفرض رسوم بنسبة 0.25% من حجم التداول، حيث يذهب 0.22% إلى مقدمي السيولة (LPS) ويُخصص 0.03% لشراء رمز البروتوكول، ray.

بالنسبة لحمامات cpmm ، يمكن تعيين سعر الرسوم بحرية عند 1٪ أو 0.25٪ أو 0.05٪ أو 0.01٪. يتلقى مقدمو السيولة النسبة 84٪ من رسوم التداول ، بينما تتم توزيع النسبة 16٪ بين شراء Ray (12٪) وإيداعها في الخزينة (4٪).

مصدر البيانات: فليبسايد

في النصف الأول من عام 2024، استخدم رايديوم نحو 20.98 مليون دولار من إيرادات بروتوكوله لشراء راي، وهو 10.5 مرات مجموع المبلغ المستخدم لشراء راي في عام 2023.

بالإضافة إلى دخل الرسوم، يفرض ريديوم أيضًا رسومًا على إنشاء حمامات السباحة الجديدة. حاليًا، يكلف إنشاء حمام معيار AMM 0.4 SOL، بينما يكلف إنشاء حمام CPMM 0.15 SOL. في المتوسط، يتلقى ريديوم 775 SOL يوميًا من رسوم إنشاء حمامات السباحة (بقيمة تقريبية 108,000 دولار بسعر 6.30 SOL). هذه الرسوم لا تُخصص للخزانة أو تُستخدم لشراء راي ولكنها تُوجه بدلاً من ذلك نحو تطوير وصيانة البروتوكول، وتعمل بشكل فعال كإيرادات للفريق.

مصدر البيانات: flipside

مثل معظم أنظمة التداول بدون وسيط، لا يزال رايديوم يوفر حوافز لسيولة منصة التداول بدون وسيط. على الرغم من عدم توفر بيانات مستمرة عن قيمة الحوافز، يمكننا تقدير القيمة الحالية للحوافز لحمامات السيولة من واجهة السيولة الرسمية.

وفقًا لحوافز السيولة الحالية على ريديم ، يتم إنفاق حوالي 48،000 دولار من الحوافز أسبوعيًا ، بشكل رئيسي في رموز راي. هذا المبلغ أقل بكثير من الإيرادات الأسبوعية للبروتوكول بلغت ما يقرب من 800،000 دولار (باستثناء رسوم إنشاء التجمعات) ، مما يشير إلى أن البروتوكول يعمل بتدفق نقدي إيجابي.

2.2.2 حفرة القلعة

رايديوم هو حاليًا أكبر منصة لتداول العملات المشفرة من حيث حجم التداول في السوق على سولانا. بالمقارنة مع منافسيها، يكمن ميزتها الرئيسية في آثار الشبكة ثنائية الجانب الحالية. على غرار يونيسواب، يستفيد رايديوم من التعزيز المتبادل بين المتداولين وموفري السيولة، وكذلك بين فرق المشروع ومستخدمي التداول. تكون هذه الآثار الشبكية ملحوظة بشكل خاص في فئة الأصول الميمي.

تقييم 2.2.3

نظرًا لعدم وجود بيانات تاريخية قبل عام 2023، فإنني أقارن بيانات تقييم رايديوم من النصف الأول من هذا العام مع بيانات تقييمه من عام 2023.

بالرغم من زيادة حجم التداول هذا العام وارتفاع سعر راي، فقد انخفضت نسب التقييم بشكل كبير مقارنة بالعام الماضي. نسبة PF لرايديوم مقارنة بيونيسواب ومنصات التبادل اللامركزية الأخرى لا تزال منخفضة نسبياً.

2.2.4 المخاطر والتحديات

على الرغم من الأداء القوي لرايديوم في حجم التداول والإيرادات خلال الستة أشهر الماضية، يواجه تطويره المستقبلي عدة عدم وضوح وتحديات:

الموقف البيئي: مثل يوني سواب، يواجه رايديوم مشاكل في موقفه البيئي. في نظام البيئة الشمسية، تمتلك المجمعات مثل جوبيتر تأثيرًا أكبر، مع حجوم تداول تتجاوز بكثير حجوم رايديوم (حجم تداول جوبيتر الإجمالي في يونيو كان 28.2 مليار دولار، مقارنة بـ 16.8 مليار دولار لرايديوم). بالإضافة إلى ذلك، تقوم منصات مثل pump.fun بتحليل رايديوم تدريجيًا كمنصة لإطلاق مشاريع الميم، حيث يتم بدء المزيد من الميمز على pump.fun بدلاً من رايديوم، على الرغم من التعاون الحالي بينهما. إذا استمر هذا الاتجاه، وإذا بنى pump.fun أو جوبيتر بورصات للعملات المشفرة الخاصة بهم أو انتقلوا إلى منافسيهم، فإنه يمكن أن يؤثر بشكل كبير على رايديوم.

تغيرات اتجاه السوق: قبل الجنون الحالي بشأن الميمي على سولانا، كان حصة سوق التداول الخاصة بأوركا سبع مرات أعلى من رايديوم. استعاد رايديوم حصة السوق باستخدام حمامات السباحة القياسية، التي هي أكثر ملاءمة لمشاريع الميمي. ومع ذلك، فإن استدامة اتجاه الميمي في سولانا غير مؤكدة، وتغييرات في اتجاهات السوق قد تتحدى حصة سوق رايديوم إذا تحولت أنواع الأصول المتداولة.

إصدار الرمز: نسبة تداول رمز رايديوم حاليًا 47.2%، وهي منخفضة نسبيًا مقارنة بالعديد من مشاريع ديفاي. يمكن أن يفرض الضغط البيعي المستقبلي من الرموز المفتوحة ضغطًا سلبيًا على السعر. ومع ذلك، وبناءً على تدفق النقد القوي للمشروع، قد يختار الفريق حرق الرموز غير المفعلة لتخفيف مخاوف المستثمرين.

التمركز العالي: لم يقم رايديوم بتنفيذ برنامج حوكمة قائم على رمز راي بعد، حيث يتم التحكم حالياً بالكامل في تطوير المشروع من قبل فريق المشروع. يمكن أن يحول هذا التمركز دون تحقيق الأرباح التي ينبغي أن تكون ملكاً لحاملي الرمز، مثل توزيع رموز راي المشتراة مرة أخرى من قبل البروتوكول، والذي لم يتم تحديده بعد.

3. الرهان: ليدو

ليدو هو بروتوكول حاصل على السيولة الرائد في شبكة إيثريوم. إطلاق سلسلة العلامات في نهاية عام 2020 مارس بداية رسمية لانتقال إيثريوم من نظام العمل البروف إلى نظام الحصة البروف. في ذلك الوقت، فقدت إيثريوم المرهونة سيولتها بسبب عدم وجود خاصية السحب. في الواقع، حدث ترقية شابيلا التي سمحت بسحب أصول المرهونة في سلسلة العلامات في أبريل 2023. هذا يعني أن المستخدمين الذين قاموا برهن إيثريوم في وقت مبكر كانوا بدون سيولة لمدة تصل إلى سنتين ونصف.

كانت ليدو رائدة في قطاع تخزين السوائل. يتلقى المستخدمون الذين يودعون ETH في Lido رموز Steth الصادرة عن Lido. حفزت Lido LP Steth-ETH Deep على Curve ، مما يوفر للمستخدمين خدمة مستقرة تتمثل في "كسب المكافآت من تخزين ETH مع الحفاظ على السيولة للسحب في أي وقت". أدى هذا الابتكار إلى نمو سريع وأسس ليدو كشركة رائدة في تخزين الإيثريوم.

من حيث نموذج أعمالها، تأخذ ليدو 10٪ من إجمالي إيرادات الإستقرار، حيث يتم تخصيص 5٪ منها لمزودي خدمات الإستقرار والـ 5٪ المتبقية تُدار من قِبل الـ DAO.

3.1 حالة الأعمال

ليدو يركز حاليا بشكل أساسي على خدمات حصة الإيثريوم السائلة. في السابق، كان ليدو أكبر مقدم لخدمات حصة السيولة على شبكة تيرا والثاني أكبر على سولانا. كما انتقل بنشاط إلى سلاسل أخرى مثل كوسموس وبوليجون. ومع ذلك، خضع ليدو بحكمة لانكماش استراتيجي، محولا تركيزه بالكامل إلى خدمات حصة الإيثريوم. اليوم، ليدو هو الرائد في سوق حصة الإيثريوم ويحتل أعلى قيمة مقفلة على الأصول المشفرة.

المصدر:DeFiLlama

مع السيولة العميقة للـ steth-eth التي تم إنشاؤها بواسطة حوافز $ldo الكبيرة ودعم الاستثمار من مؤسسات مثل paradigm و dragonfly في أبريل 2021، تفوقت ليدو على منافسيها الرئيسيين - التبادلات المركزية (kraken و coinbase) - بحلول نهاية 2021، مما يؤكد مكانتها كزعيم في قطاع تجميد الإيثيريوم.

ليدو قضى ما مجموعه حوالي 280 مليون دولار في عام 2021-2022 لتحفيز سوائل steth-eth المصدر: رمل

ومع ذلك، نشأت مناقشات قريبًا حول ما إذا كانت السيطرة على Lido يمكن أن تؤثر على لامركزية Ethereum. كما نظرت مؤسسة Ethereum في ما إذا كان من الضروري تقييد حصة الإثبات لكيان واحد إلى لا يزيد عن 33.3٪. بعد بلوغ حصة سوقية قمة بنسبة 32.6٪ في مايو 2022 ، تذبذبت حصة سوق Lido بين 28٪ و 32٪ منذ ذلك الحين.

الوضع التاريخي لحصة سوق تجزئة إيثيريوم (المربع الأزرق الفاتح في الأسفل هو ليدو) المصدرDune

3.2 الحفرة

يتكون خندق ليدو بشكل أساسي من النقطتين التاليتين:

1. القيادة السوقية على المدى الطويل: تجعل الموقف الثابت لليدو Lido خيارًا مفضلًا للمستثمرين الكبار والمؤسسات الداخلة إلى ETH Staking. يعتبر العديد من الشخصيات البارزة مثل Sun Yuchen و Mantle قبل إصدار LST الخاص بها والحيتان الكبيرة جميعًا مستخدمين لـ Lido.
2. تأثيرات شبكة StETH: تمت دعم StETH على نطاق واسع من قبل بروتوكولات DeFi الرئيسية منذ عام 2022. غالبًا ما يسعى المشاريع الجديدة في مجال DeFi إلى جذب StETH، كما هو الحال مع شعبية مشاريع LSTFi وPendle ومشاريع LRT المختلفة في عام 2023. تظل موقف StETH كأصل دخل أساسي في شبكة Ethereum صلبة.

مستوى التقييم 3.3

على الرغم من انخفاض طفيف في حصة سوق ليدو، إلا أن حجم الرهن المستمر يستمر في الارتفاع مع زيادة نسبة الرهن الكلية للإيثيريوم. من حيث مقاييس التقييم، وصلت نسبة سعر ليدو ونسبة الربحية الفعلية إلى أدنى مستوياتها التاريخية مؤخرًا.

المصدر:محطة الرمز

مع الطرح الناجح لترقية Shapella ، يظل وضع Lido في السوق قويا. كما حققت مقاييس الأرباح، التي تعكس مؤشر "حوافز رمز الإيرادات"، أداء جيدا، حيث بلغ إجمالي الأرباح المتراكمة 36.35 مليون دولار خلال العام الماضي.

مصدر:محطة الرمز

لقد أثارت هذه الأمور أيضًا توقعات المجتمع بإجراء تعديلات على نموذج الاقتصاد الخاص بـ $ldo. ومع ذلك ، فقد أكد القائد الفعلي ليدو ، هاشو ، مرارًا وتكرارًامذكوربالمقارنة مع النفقات الحالية لـ ليدو ، فإن دخل صندوق المجتمع لا يمكن أن يدعم جميع مصاريف ليدو داو على المدى الطويل ، مما يجعل مناقشات توزيع الإيرادات مبكرة.

3.4 المخاطر والتحديات

يواجه ليدو المخاطر والتحديات التالية:

1. المنافسة من المنافسين الجدد: منذ إطلاق طبقة الذات، تراجعت حصة سوق ليدو. يمكن للمشاريع الجديدة ذات الميزانيات التسويقية الكبيرة أن تصبح منافسين مهمين لليدو، الذي على الرغم من موقعه الرائد، يقترب من دورة الرمز الكاملة.
2. مخاوف طويلة الأمد من مجتمع إيثريوم: هناك مخاوف مستمرة من داخل مجتمع إيثريوم، بما في ذلك بعض أعضاء مؤسسة إيثريوم، بشأن السيطرة ليدو المستمرة في سوق الرهان. تحدث فيتاليك بوتيرين سابقًا عن هذه المسألة و@vbuterin/ staking_2023_10 "> أوجز حلولا مختلفة ، على الرغم من أنه لم يظهر تفضيلا واضحا لأي حل معين. (لمزيد من التحليل حول هذا الموضوع ، يمكن للقراء الرجوع إلى مقال نُشربواسطة شركة mint ventures في نوفمبر العام الماضي.)
3. مخاطر التنظيم: في 28 يونيو 2024، حددت هيئة الأوراق المالية الأمريكية بشكل صريح lsts كأوراق مالية فيتهم ضد ConsenSys. واتهمت هيئة الأوراق المالية الأمريكية أن إجراءات المستخدمين في إنشاء وشراء steth تشكل "إصدار وبيع أوراق مالية غير مسجلة"، ويتورط consensys في تقديم خدمات الرهن لليدو كـ "إصدار وبيع أوراق مالية غير مسجلة".

4. تبادل عقد دائم: gmx

جي إم إكس هي منصة تداول عقود دائمة تم إطلاقها على شبكة أربيتروم في سبتمبر 2021 وعلى أفالانش في يناير 2022. تعمل كسوق ثنائي: يتكون جانب واحد من المتداولين الذين يمكنهم المشاركة في تداول الرافعة المالية حتى 100 مرة، بينما يتكون الجانب الآخر من مزودي السيولة الذين يقدمون أصولهم لتيسير التداولات والعمل كشركاء للمتداولين.

من حيث نموذجها التجاري، تولد جي إم إكس عائدات من رسوم التداول تتراوح بين ٠.٠٥٪ و ٠.١٪، بالإضافة إلى رسوم التمويل والاقتراض. توزع جي إم إكس ٧٠٪ من إجمالي إيراداتها على مزودي السيولة، بينما يتم تخصيص ال٣٠٪ المتبقية لمحامل جي إم إكس.

4.1 وضع الأعمال

في قطاع منصة تداول العقود الدائمة، وجود مشاريع جديدة تقدم مكافآت تراجعية للهبوط الجوي (مثل aevo و hyperliquid و synfutures و drift، إلخ) والمشاريع الحالية التي تقدم عادة حوافز تداول مماثلة (مثل dydx و vertex و rabbitx) يعني أن بيانات حجم التداول قد تكون غير ممثلة بشكل كاف. بدلاً من ذلك، سنستخدم مقاييس TVL و PS والربح لمقارنة GMX مع منافسيها.

من حيث قيمة التلفزيون المقابلة، تتصدر جي إم إكس حاليًا المجال. ومع ذلك، فإن بروتوكولات المشتقات المعتمدة مثل دي دي إكس وجوبيتر بيرب مع حركة سولانا الكبيرة، بالإضافة إلى هايبرليكويد القادم أيضًا لديها قيم تلفزيونية في نفس النطاق.

مصادر البيانات:ديفي لاما

من المقياس PS، بين المشاريع التي لديها رموز صادرة تركز بشكل أساسي على تداول العقود الدائمة ولديها حجم تداول يومي يتجاوز 30 مليون دولار، يحتوي GMX على نسبة PS منخفضة نسبيًا، تتجاوز فقط فيرتيكس التي لا تزال تقدم حوافز تعدين التداول الكبيرة.

من منظور ربحي ، حققت gmx 6.5 مليون دولار خلال السنة الماضية ، وهو أقل من dydx و gns و snx. ومع ذلك ، يجدر بالذكر أن هذا يعود إلى حد كبير إلى إصدار gmx لجميع رموز arb المكونة من 12 مليون (بقيمة تقريبية 18 مليون دولار بالسعر المتوسط خلال تلك الفترة) التي تم الحصول عليها من حدث stip من arbitrum من نوفمبر الماضي حتى مارس هذا العام ، مما أدى بشكل كبير إلى تقليل الأرباح. يشير ميل ربح gmx إلى قدرتها القوية على تحقيق الأرباح.

4.2 الحفرة

مقارنة بالمشاريع الأخرى المذكورة في ديفي ، فإن الخندق الخاص بـ جي إم إكس أضعف نسبيًا. لقد أثرت ظهورات المشتقات التي حدثت في السنوات الأخيرة بشكل كبير على حجم التداول في جي إم إكس ، ولا يزال القطاع مكتظًا جدًا. تشمل مزايا جي إم إكس الرئيسية:

1. دعم arbitrum القوي. كمشروع أصلي على شبكة arbitrum، ساهم gmx بما يقرب من نصف إجمالي قيمة القرض التلفزيوني لشبكة arbitrum في ذروتها. خلال هذا الوقت، تم تطوير جميع مشاريع defi الجديدة على arbitrum برمز glp لـ gmx. لم توفر هذه الخطوة فقط لـ gmx تعرضًا من arbitrum ولكن أيضًا أدت إلى مكافآت كبيرة من برامج الحوافز الخاصة بـ arb (8 مليون arb في البداية و 12 مليون arb من stip)، مما أثرى خزانة gmx ووفر موارد تسويقية قيمة لرموز gmx الخاضعة للتداول بالكامل.
2. صورة إيجابية من القيادة الصناعية على المدى الطويل. قادت gmx سرد "ديفي العائد الحقيقي" من النصف الثاني من عام 2022 إلى النصف الأول من عام 2023، متميزة في سوق كانت خلاف ذلك سلبية. ساعد ذلك gmx على بناء صورة علامة تجارية قوية وجذب قاعدة مستخدمين مخلصة خلال ذلك الفترة.
3. تأثيرات النطاق. يستفيد gmx من تأثيرات النطاق النموذجية لمنصات التداول. فقط مع موفر سيولة (lp) كافٍ يمكن لمنصة معالجة أوامر تداول أكبر وحجوم عقود مفتوحة أعلى. بالمثل، توفر حجوم التداول الأكبر عوائد أعلى للـlps. كمنصة تداول مشتقات رائدة على السلسلة الرئيسية، استفاد gmx من هذه التأثيرات النطاقية. على سبيل المثال، حافظ التاجر الشهير أندرو كانج على مواقع بقيمة ملايين الدولارات على gmx، مما يجعلها تقريبًا خياره الوحيد لمثل هذه المواقع الكبيرة في ذلك الوقت.

مستوى التقييم 4.3

gmx متداول حاليا بالكامل. كما هو مذكور في المقارنة السابقة، gmx هو أقل قيمة للبورصة المشتقات الرئيسية.

بالمقارنة مع البيانات التاريخية، كانت حالة الإيرادات لشركة gmx مستقرة نسبياً، حيث كان معدل نسبة السعر مبيعاتها موضوعاً تاريخياً على الجانب المنخفض من الطيف.

4.4 المخاطر والتحديات

1. تواجه جي إم إكس منافسة قوية من قبل اللاعبين المُنشأين والناشئين على حد سواء. يشمل منافسوها بروتوكولات ديفي المعروفة مثل سينثيتيكس ودي دي إكس، بالإضافة إلى الداخلة الجديدة مثل إيفو وهايبرليكويد، التي حصلت على حجم تداول وتعرض كبيرين في العام الماضي. تستخدم جوبيتر بيرب، مستفيدة من حركة سولانا الكبيرة، آلية تقريبا متطابقة تماما مع جي إم إكس، حيث تحقق قيمة تلفزيونية مقاربة لجي إم إكس وتتجاوز حجم تداولها. جي إم إكس تستعد لتوسيع إصدارها الثاني إلى سولانا، ولكن بشكل عام، يظل القطاع منافسًا للغاية دون وجود لاعب سائد واضح. بالإضافة إلى ذلك، تخفض حوافز التعدين الشائعة تكاليف تبديل المستخدمين، مما يؤدي إلى ولاء المستخدمين منخفض بشكل عام.
2. يعتمد gmx على أسعار أوراكل لتنفيذ التجارة والتصفية ، مما يجعله عرضة للهجمات الأوراقلية. في سبتمبر 2022 ، gmx علىتعرض Avalanche لخسارة قدرها 560،000 دولار بسبب هجوم أوراقة على avax. ومع ذلك، بالنسبة لمعظم الأصول، يسمح جي إم إكس بالتداول، تكلفة الهجوم (تلاعب سعر رمز cex المقابل) أعلى بشكل كبير من الربح المحتمل. أدخلت النسخة v2 من جي إم إكس بركاء العزل وتدابير انزلاق التداول للتخفيف من هذا الخطر.

5. مشاريع DeFi الأخرى التي تستحق الاهتمام

بالإضافة إلى مشاريع ديفي المذكورة سابقًا، قمنا أيضًا بالتحقق من مشاريع ملحوظة أخرى مثل صانع العملة الثابتة المعتمد واللاعب الناشئ إيثينا وسلسلة الأوراكل الرائدة chainlink. ومع ذلك، بسبب قيود المساحة، لم يتم تغطية كل المشاريع في هذه المقالة. علاوة على ذلك، يواجه كل من هذه المشاريع مشكلات كبيرة:

ميكرداو لا تزال رائدة في إصدار العملات المستقرة غير المركزية مع عدد كبير من "حاملي الداي الطبيعيين" ، مماثلة لحاملي usdc و usdt. على الرغم من ذلك ، فإن حجم عملتها المستقرة تعطل ، حيث كانت قيمتها السوقية تمثل نصف قمتها السابقة. يؤدي الاعتماد الشديد على الأصول الأمريكية المتعددة الجانبية للضمان إلى تقويض مصداقية اللامركزية لرمزها التابع.

تقدم Ethena تناقضا صارخا مع عملتها المستقرة USDE ، والتي نمت بسرعة من صفر إلى 3.6 مليار دولار في ستة أشهر فقط. ومع ذلك ، فإن نموذج أعمال أثينا - وهو صندوق عام يركز على المراجحة الدائمة للعقود - له قيود واضحة. يعتمد التوسع السريع لعملتها المستقرة بشكل كبير على مستخدمي السوق الثانوية المستعدين لدفع أسعار مرتفعة لرمزها المميز ENA ، والذي يوفر عوائد كبيرة ل USDE. هذا التصميم الشبيه بالبونزي إلى حد ما يمكن أن يؤدي بسهولة إلى دوامة سلبية في تراجع السوق. مفتاح محور أعمال أثينا هو ما إذا كان يمكن أن تتطور USDE إلى عملة مستقرة لامركزية حقا مع العديد من "المالكين الطبيعيين" ، والانتقال من صندوق مراجحة عام إلى مشغل عملة مستقرة. بالنظر إلى أن معظم الأصول الأساسية ل USDE يتم تخزينها في مراكز مراجحة مركزية للتبادل ، فإن USDE تكافح مع كل من "اللامركزية ومقاومة الرقابة" و "التأييد المؤسسي القوي" ، مما يجعل من الصعب استبدال DAI أو USDT.

تستعد Chainlink لتحول كبير محتمل مدفوع بالمؤسسات المالية الكبرى مثل Blackrock التي تتبنى Web3 ، وخاصة سرد أصول العالم الحقيقي (RWA). إلى جانب الضغط من أجل BTC و ETH ETFs ، فإن الخطوة البارزة لشركة BlackRock هذا العام هي إطلاق صندوق خزانة أمريكي على Ethereum ، حيث يتجاوز حجم صندوقها 380 مليون دولار في غضون ستة أسابيع. ستواجه التجارب المستقبلية في المنتجات المالية على السلسلة من قبل العمالقة الماليين التقليديين حتما تحديات مثل ترميز الأصول خارج السلسلة وضمان قابلية التشغيل البيني داخل السلسلة وخارجها. Chainlink في طليعة هذا الاستكشاف ، بعد أن أكملت مشروعا تجريبيا ل "Smart Nav" مع DTCC والعديد من المؤسسات المالية الأمريكية الكبرى. يهدف هذا المشروع إلى إنشاء عملية موحدة باستخدام بروتوكول التشغيل البيني الخاص ب ChainLink ، CCIP ، لتجميع وتوزيع بيانات تنقل أصول الأموال على سلاسل الكتل الخاصة أو العامة. بالإضافة إلى ذلك ، أعلنت Ark Invest و 21Shares في فبراير عن دمجهما لمنصة إثبات الاحتياطيات الخاصة ب Chainlink للتحقق من صحة بيانات المقتنيات. على الرغم من هذه التطورات ، لا تزال Chainlink تواجه التحدي المتمثل في فصل قيمة أعمالها عن رمزها المميز ، حيث يفتقر Link إلى التقاط القيمة الواضحة وحالات الاستخدام الصارمة ، مما يثير مخاوف بشأن ما إذا كان يمكن لحاملي الرمز المميز الاستفادة من نمو أعمال الشركة.

ملخص

مثل تطوير العديد من المنتجات الثورية ، اتبعت DEFI أيضا مسارا مشابها. لقد شهدت الضجيج السردي لبدايتها في عام 2020 ، وفقاعة الأصول السريعة في عام 2021 ، ومرحلة خيبة الأمل التي أعقبت انفجار الفقاعة في السوق الهابطة لعام 2022. في الوقت الحالي ، مع التحقق من ملاءمة المنتج للسوق (PMF) بالكامل ، تخرج DEFI من مرحلة خيبة الأمل السردية ، وتبني قيمتها الجوهرية من خلال بيانات الأعمال الفعلية.

يعتقد المؤلف أنه كواحدة من القليل من المجالات العملات الرقمية التي تتمتع بنموذج عمل ناضج ومساحة سوق متنامية، لا يزال لديها العديد من الاهتمامات طويلة الأجل وقيمة الاستثمار.

تنصيح:

1. هذه المقالة مستنسخة من [mintventures], حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي[أليكس شو، لورانس ليإذا كان لديك أي اعتراض على إعادة النشر، يرجى الاتصال بالبوابة تعلموسيتولى الفريق التعامل معه في أقرب وقت ممكن وفقًا للإجراءات ذات الصلة.

2. تنويه: تعبر وجهات النظر والآراء المعبر عنها في هذه المقالة عن وجهات النظر الشخصية للكاتب فقط ولا تشكل أي توصية استثمارية.

3. تمت ترجمة النسخ الأخرى من المقال بواسطة فريق تعلم جيت ولم يتم ذكرها في Gate.io، قد لا يتم استنساخ المقالة المترجمة أو توزيعها أو نسخها.