Міф про збагачення на крипторинку існує щодня. Більшість гравців приходять сюди не для того, щоб подвоїти, а щоб перевернутися. У цьому темному лісі криптомаркетмейкери, як головні хижаки, найближчі до грошей, стають все більш загадковими.

Маніпулювання цінами, памп-and-дамп та спекуляція є синонімами криптомаркет-мейкерів. Однак, перш ніж навішувати на криптомаркет-мейкерів ці «принизливі» ярлики, ми, особливо монета проєкти, запущені в перші дні, повинні усвідомити їхню вирішальну роль на крипторинку.

У цьому контексті ця стаття почнеться з Web3 і пояснить, що таке маркет-мейкер і навіщо потрібен маркет-мейкер, заходи DWF, основні операційні моделі криптомаркетмейкерів, а також існуючі ризики та регуляторні питання.

Сподіваюся, ця стаття буде корисною для розвитку проекту, ми також вітаємо дискусії та обміни.

1. Що таке маркет-мейкер?

Глобальний провідний хедж-фонд Citadel Securities визначає це так: маркет-мейкери відіграють вирішальну роль у підтримці постійної ліквідності ринку, надаючи одночасні котирування на купівлю та продаж. Це створює ліквідне та глибоке ринкове середовище, де інвестори можуть торгувати в будь-який час, вселяючи впевненість у ринку.

Маркет-мейкери є життєво важливими на традиційних фінансових ринках. На NASDAQ кожна акція має в середньому близько 14 маркет-мейкерів, загалом приблизно 260 маркет-мейкерів. Крім того, на менш ліквідних ринках, таких як облігації, сировинні товари та форекс, більшість транзакцій проводяться через маркет-мейкерів.

Крипто маркет-мейкери – це установи або приватні особи, які допомагають проєктам забезпечувати ліквідність і котирування купівлі-продажу в книгах крипто біржа ордер та децентралізованих торгових пулах. Їхні основні обов'язки полягають у забезпеченні ліквідності та глибини ринку на одному або кількох криптовалютних ринках, а також у отриманні прибутку за допомогою алгоритмів і стратегій, використовуючи волатильність ринку та різницю між попитом і пропозицією.

Крипто маркет-мейкери можуть не тільки знизити торгові витрати і підвищити ефективність торгівлі, але і сприяти розвитку і просуванню нових проектів.

2. Навіщо потрібні маркет-мейкери?

Основною метою маркет-мейкінгу є забезпечення достатньої ліквідності, глибини ринку та стабільних цін, тим самим вселяючи довіру до ринку та полегшуючи угоди. Це не тільки знижує вхідні бар'єри для інвесторів, але й заохочує їх торгувати в режимі реального часу, що, у свою чергу, приносить більше ліквідності, створюючи доброчесний цикл і сприяючи створенню середовища, в якому інвестори можуть торгувати з упевненістю.

Крипто маркет-мейкери особливо важливі для проектів монета на ранніх стадіях (IEO), тому що незалежно від того, чи йдеться про підтримку ринкового тепла/видимості, чи про сприяння визначенню ціни, ці проекти потребують достатньої ліквідності/торгової об'єм/глибини ринку.

2.1 Надати Ліквідність

Ліквідність відноситься до ступеня, до якого актив може бути швидко ліквідований без зносу, описуючи ступінь, до якого покупці та продавці на ринку можуть купувати та продавати відносно легко, швидко та за низькою ціною. Високоліквідні ринки знижують витрати на будь-яку конкретну угоду, полегшуючи формування угод, не викликаючи значних коливань цін.

По суті, маркет-мейкери допомагають інвесторам купувати та продавати токени швидше, у більших кількостях і легше в будь-який момент часу, забезпечуючи високу ліквідність без збоїв у роботі через величезні коливання цін.

Наприклад, якщо інвестору потрібно негайно купити 40 токенів, він може придбати 40 токенів за ціною 100$ кожен на ринку з високою ліквідністю (Книга ордерів A). Однак на ринку з низькою ліквідністю (Книга ордерів B) у них є два варіанти: 1) купити 10 токенів за ціною $101,2, 5 токенів за $102,6, 10 токенів за $103,1 і 15 токенів за ціною $105,2 із середньою ціною $103,35; або 2) почекати лонгуючий період, поки токени досягнуть бажаної ціни.

Ліквідність має вирішальне значення для токен-проєктів на ранніх стадіях, оскільки операції на ринках з низькою ліквідністю можуть вплинути на торгову впевненість і стратегії інвесторів, потенційно провідний до «смерті» проєкту.

2.2 Забезпечення ринкової Глибина та стабілізація цін на Токен

На крипторинку більшість активів мають низьку ліквідність і не вистачає глибини ринку, а це означає, що навіть невеликі угоди можуть спровокувати значні зміни цін

У наведеному вище сценарії, після того, як інвестор придбає 40 токенів, наступна доступна ціна в Книга ордерів B становить $105,2, що вказує на те, що одна угода спричинила приблизно 5% коливання ціни. Особливо це актуально в періоди волатильності ринку, коли менша кількість учасників може призвести до значних коливань цін.

Велика кількість ліквідності, що надається маркет-мейкерами, створює вузький бід-аск спред для ордер книги (Спред), вузькі бід-аск спреди зазвичай супроводжуються солідною глибиною ринку, що допомагає стабілізувати ціни на валюту та пом'якшити коливання цін.

Глибина ринку означає кількість ордерів на купівлю та продаж, доступних на різних цінових рівнях у книзі ордер на певний момент. Глибина ринку також вимірює здатність активу поглинати великі ордери без значних коливань ціни.

Маркет-мейкери відіграють ключову роль на ринку, забезпечуючи ліквідність для міст цього розриву між попитом і пропозицією. Просто подумайте, на якому з наступних ринків ви хотіли б торгувати?

Роль криптовалюти маркет-мейкер: 1) забезпечує великі обсяги ліквідності; 2) забезпечує глибину ринку для стабілізації цін на валюту, що в кінцевому підсумку сприяє підвищенню довіри інвесторів до проекту. Зрештою, кожен інвестор сподівається, що зможе купувати та продавати активи, якими він володіє, у режимі реального часу за найнижчою вартістю угоди.

3. Хто є основними гравцями на ринку Крипто?

Маркет-мейкінг можна вважати одним із найвищих бізнесів у харчовому ланцюжку, оскільки вони тримають рятівне коло токена проєкту після запуску. Маркет-мейкери, як правило, співпрацюють з біржами, легко утворюючи монополії, де в ліквідності ринку домінують кілька великих маркет-мейкерів.

(Крипто Маркет-мейкери [оновлено у 2024 році])

У липні 2023 року криптопроєкт Worldcoin, співзасновником якого є Сем Альтман з OpenAI, досяг домовленостей з маркетмейкерами під час свого офіційного запуску. Загалом вони позичили 100 мільйонів WLD доларів п'ятьом маркет-мейкерам для забезпечення ліквідності з умовою, що позичені токени мають бути повернуті протягом трьох місяців або придбані за ціною від 2 до 3,12 долара США.

До п'ятірки маркет-мейкерів входять:

A. Wintermute, компанія, зареєстрована у Великій Британії, відома інвестиціями в $WLD, $OP, $PYTH, $DYDX, $ENA, $CFG та ін. З 2020 року вони інвестували у понад 100 проєктів.

B. Amber Group, заснована в 2017 році, є гонконгською компанією з радою директорів, до складу якої входять установи, знайомі китайським інвесторам, такі як Fenbushi Capital. Члени команди переважно китайці. Учасниками проєктів є $ZKM, $MERL, $IO тощо.

C. FlowTraders, заснована в 2004 році в Нідерландах, фокусується на забезпеченні глобальної цифрової ліквідності для продуктів, що торгуються біржа (ETP). Це одна з найбільших ETF торгових компаній в ЄС і веде бізнес з торгівлі криптовалютою ETN на основі Біткойн і Ethereum.

D. Auros Global, на яку вплинула FTX, подала заяву про захист від банкрутства на Віргінських островах у 2023 році, а активи на суму 20 мільйонів доларів заблоковані на FTX. Надходили повідомлення про успішну реструктуризацію.

E. GSR Markets, заснована у 2013 році у Великій Британії, є глобальною крипто маркет-мейкер яка спеціалізується на наданні ліквідності, стратегіях управління ризиками, програмному виконанні та структурованих продуктах для визнаних глобальних інвесторів у цифровий актив галузі.

4. Інцидент з DWF у Рашомоні

Заснована в Сінгапурі у 2022 році її російським партнером Андрієм Грачовим, DWF Labs є найпопулярнішою маркет-мейкер «інтернет-знаменитостей» на ринку останнім часом. Згідно з повідомленнями, зараз компанія стверджує, що інвестувала в 470 проектів в цілому і працювала з проектами, які рахунок приблизно 35% з 1 000 найбільших монет на ринкова капіталізація за свою шорт 16-місячну історію.

(Binance пообіцяла перешкоджати підозрілій торгівлі, поки в ній не візьме участь хайролер, який любить Lamborghini)

Давайте розглянемо цю подію:

4.1 Розкрито новини

9 травня видання The Wall Street Journal повідомило, що анонімне джерело, яке назвалося колишнім інсайдером Binance, повідомило, що слідчі Binance виявили шахрайські угоди DWF Labs на суму 300 мільйонів доларів протягом 2023 року. Людина, знайома з операціями Binance, також зазначила, що Binance раніше не вимагала від маркет-мейкерів підписувати будь-які конкретні угоди, що регулюють їхню торгову діяльність, включаючи будь-які угоди про заборону маніпулювання ринком.

Це означає, що значною мірою Binance дозволила маркет-мейкерам торгувати на свій розсуд.

4.2 Маркетинг ЗРОСТАННЯ

Згідно з документом-пропозицією, надісланим потенційним клієнтам у 2022 році, DWF Labs не прийняла нейтральний за ціною підхід. Замість цього він запропонував використовувати свої активні торгові позиції для підвищення цін на токени і створення так званих «штучних торгових об'єм» на біржах, включаючи Binance, для залучення інших трейдерів.

У звіті, підготовленому для клієнта токен-проекту в тому ж році, DWF Labs навіть прямо заявила, що фірма успішно згенерувала штучні торгові об'єм, еквівалентні двом третинам від загальної об'єм токена, і працює над створенням «правдоподібної торгової моделі». Співпрацюючи з DWF Labs, у звіті було висловлено припущення, що токени проекту можуть отримати вигоду від «бичачий настроїв».

4.3 Відповідь Binance

Представник Binance заявив, що всі користувачі платформи повинні дотримуватися загальних умов використання, що забороняють маніпулювання ринком.

Через тиждень після подання звіту DWF Binance звільнила керівника своєї моніторингової групи, а в наступні місяці звільнила кількох слідчих. Виконавчий директор Binance пояснив це заходами зі скорочення витрат.

Співзасновник Binance Хе І заявив, що Binance завжди суворо стежила за маркет-мейкерами, і що конкуренція між маркет-мейкерами є інтенсивною і включає темну тактику, включаючи піар-атаки один на одного.

4.4 Можливі причини

На платформі Binance DWF має найвищий рівень "VIP 9", що означає, що DWF щомісяця вносить щонайменше 4 мільярди доларів США в торгові об'єм на Binance. Відносини між маркет-мейкерами та біржами є симбіотичними, і у Binance не було причин відштовхувати одного зі своїх найбільших клієнтів через внутрішнього слідчого.

5. Основні режими роботи криптомаркет-мейкерів

Як і традиційні маркет-мейкери, криптомаркетмейкери отримують прибуток за рахунок спреду між купівлею та продажем. Вони встановлюють низьку ціну покупки і високу ціну продажу, а прибуток від різниці, яку часто називають «Спредом» - найважливішою основою прибутку для маркет-мейкерів.

Зрозумівши цей фундамент, давайте розглянемо дві основні бізнес-моделі маркет-мейкерів для проектів.

5.1 Retainer + Performance Fee

У цій моделі команда проєкту надає токени та відповідні стейблкоїни маркет-мейкерам, які потім використовують ці активи для забезпечення ліквідності для CEX ордер книг та DEX пулів. Команда проєкту встановлює KPI для маркет-мейкерів відповідно до їхніх потреб, таких як прийнятні цінові спреди, необхідна ліквідність ринку та глибина.

В. Команда проекту може спочатку надати маркет-мейкерам фіксовану плату за встановлення, щоб запустити проект маркет-мейкера.

Б. Згодом команді проєкту необхідно виплатити маркет-мейкерам фіксовану щомісячну/щоквартальну абонентську плату. Базова абонентська плата зазвичай починається від 2,000 доларів США на місяць, з вищою платою залежно від обсягу послуг, без верхньої межі. Наприклад, GSR Markets стягує плату за встановлення в розмірі 100 000 доларів США, щомісячну абонентську плату в розмірі 20 000 доларів США, а також позику BTC та ETH у розмірі 1 мільйона доларів США.

В. Крім того, деякі проектні команди стимулюють маркет-мейкерів максимізувати прибуток, сплачуючи торгові комісії на основі KPI (стимули для маркет-мейкерів, які успішно досягли цільових показників KPI).

Ці цілі KPI можуть включати торгові об'єм (які можуть включати незаконні фіктивна торгівля), ціну токена, бід-аск спред і глибину ринку.

У цій моделі підхід до маркет-мейкінгу є відносно чітким і прозорим, що полегшує контроль команді проекту. Він більше підходить для зрілих проектних команд, які мають чіткі цілі та вже сформовані пули ліквідності на різних ринках.

5.2 Модель позики/Опціони

Найбільш широко поширеною маркет-мейкер моделлю, яка зараз є на ринку, є Токен Позика + Колл Опціон. Ця модель особливо підходить для проєктів лістинг токенів на ранніх стадіях.

Через обмеженість коштів на початковому етапі лістинг проектним командам важко сплачувати комісію за маркет-мейкінг. Крім того, на ранньому етапі лістинг на ринку спостерігається обмежений обіг токенів. Тому проєктні команди позичають токени на ранніх стадіях маркет-мейкерам, які також беруть на себе відповідні ризики.

У цьому сценарії маркет-мейкерам доцільніше встановлювати власні KPI, виходячи з ситуації проєкту. Щоб компенсувати маркет-мейкерам, проєктні команди зазвичай вбудовують опціон колл у маркет-мейкерський контракт для хеджування цінових ризиків токенів.

У цій моделі маркет-мейкери позичають токени у команди проєкту (Токен Loan), щоб забезпечити ліквідність і стабільні ціни на токени на ринку, як правило, терміном на 1-2 роки.

Опціон колл визначає, що маркет-мейкери можуть придбати позичені токени у команди проєкту за заздалегідь визначеною ціною (ціною виконання) до закінчення терміну дії контракту. Важливо відзначити, що цей варіант дає маркет-мейкерам право вибору, а не зобов'язання (OPTION не Зобов'язання).

Вартість цього опціону колл безпосередньо пов'язана з ціною токена, надаючи маркет-мейкерам стимул для збільшення вартості токена. Розглянемо приклад:

Припустимо, що проект Mfers залучає маркет-мейкер і підписує опціон колл, погоджуючись позичити 100 000 токенів за ціною виконання 1 долар США терміном на 1 рік. У цей період маркет-мейкер має два варіанти на момент експірації: 1) повернути 100 000 токенів Mfer; або 2) заплатити $100 000 (за ціною виконання $1).

Якщо ціна токена зросте в 100 разів до 100 доларів США (від Мфера до Місяця), маркет-мейкер може виконати опціон, купивши токени вартістю 10 000 000 доларів США за 100 000 доларів США, що принесе прибуток у 100 разів. Якщо ціна токена впаде на 50% до $0,5, маркет-мейкер може не виконувати опціон ($100 000) і замість цього придбати 100 000 токенів за ціною $0,5 на ринку для погашення позики (вартістю половина ціни виконання, $50 000).

Завдяки наявності Call Опціони у маркет-мейкерів може з'явитися стимул займатися шаленим накачуванням цін, щоб отримати прибуток від зростання цін і, як наслідок, дамп токени, а також мотивація брати участь у шаленому обвалі цін, щоб придбати токени за низькими цінами та повернути їх.

Тому в моделі Loan/Опціони Model проектним командам може знадобитися розглянути маркет-мейкерів як торгових контрагентів і звернути особливу увагу на наступне:

В. Ціна виконання та сума запозичень токенів, які отримують маркет-мейкери, визначають їхню маржу прибутку та очікування маркет-мейкінгу.

Б. Також слід звернути увагу на термін дії опціону Call (Loan Period), який визначає простір маркет-мейкінгу в рамках цього таймфрейму.

C. Положення про розірвання договору маркет-мейкерства, що визначають заходи контролю ризиків у разі надзвичайних ситуацій. Зокрема, після надання токенів у позику маркет-мейкерам, проєктні команди можуть втратити контроль над пунктами призначення токенів.

(Paperclip Partners, Польовий посібник засновника з Токен маркетмейкінгу)

5.3 Інші бізнес-моделі

Ми також бачимо, що багато маркет-мейкерів мають інвестиційні відділи першого рівня, які можуть краще обслуговувати інвестовані проекти за допомогою інвестицій та інкубації, надаючи такі послуги, як збір коштів, просування проектів та лістинг. Крім того, володіння частками в інвестованих проектах також допомагає маркет-мейкерам охопити потенційних клієнтів (поєднуючи інвестиції з кредитуванням?).

Аналогічно, у позабіржовій торгівлі токени купуються низька ціна у сторін/фондів проєкту, і через низку ринкових операцій цінність токенів оцінюється. Тут більше сірої зони.

6. Ризики та регулювання

Зрозумівши операційну модель криптомаркет-мейкерів, ми знаємо, що окрім їхньої позитивної значущості на крипторинку, вони не тільки «збирають цибулю-порей», але й націлені на сторони проєкту для «збирання врожаю». Тому сторонам проекту особливо потрібно розуміти ризики співпраці з криптомаркетмейкерами та перешкоди, які може створити регулювання.

6.1 Нормативно-правові акти

У минулому регулювання маркет-мейкерів зосереджувалося на маркет-мейкерах "цінних паперів", і наразі визначення криптоактивів не є чітким, що призводить до відносної регуляторної прогалини для криптомаркет-мейкерів та маркет-мейкерської діяльності.

Тому для криптомаркетмейкерів поточне ринкове середовище є таким, де «небо високо, а птахи можуть вільно літати», а ціна неправомірної поведінки надзвичайно низька. Ось чому маніпулювання цінами, пампінг і демпінг, а також «збирання врожаю цибулі-порею» стали синонімами криптомаркет-мейкерів.

Ми бачимо, що регулювання постійно стандартизується. Наприклад, SEC у Сполучених Штатах уточнює визначення брокера та дилера через регуляторне правозастосування, а запровадження Регламенту MiCA в ЄС також включає регулювання маркет-мейкер бізнесу. У той же час криптомаркетмейкери, які відповідають вимогам, активно подають заявки на отримання регуляторних ліцензій. Наприклад, GSR Markets подала заявку до Грошово-кредитного управління Сінгапуру на отримання ліцензії великої платіжної установи (що дозволяє позабіржові та маркет-мейкерські послуги в рамках нормативно-правової бази в Сінгапурі), а Flowdesk, яка завершила фінансування в розмірі 50 мільйонів доларів США на початку цього року, також подала заявку на отримання регуляторних ліцензій у Франції.

Однак регулювання в основних юрисдикціях не заважає деяким криптомаркет-мейкерам працювати в офшорах, оскільки вони, по суті, є великими фондовими рахунками на різних біржах, і більшість з них не мають жодних оншорних операцій.

На щастя, у зв'язку з такими подіями, як інцидент з FTX, і триваючим регулюванням великих бірж, таких як Binance і Coinbase, криптомаркетмейкери, які співіснують з біржами, також підпадатимуть під дію правил внутрішнього контролю бірж, що зробить галузь більш стандартизованою.

Дійсно, нам потрібне регулювання, щоб регулювати цю неетичну/незаконну поведінку, але перш ніж галузь вибухне, нам може знадобитися, щоб галузь прийняла бульбашку.

6.2 Ризики

За відсутності регулювання криптомаркетмейкери мають стимули займатися неетичною торгівлею та маніпулювати ринками для максимізації прибутку, а не мати стимул для створення здорового ринку чи торгового середовища. Ось чому вони сумно відомі і пов'язані з багатьма ризиками.

А. Ринкові ризики для маркет-мейкерів

Маркет-мейкери також стикаються з ринковими ризиками та ризиками ліквідності, особливо в екстремальних ринкових умовах. Попередній крах Terra Luna та ланцюгова реакція, спричинена крахом FTX, призвели до комплексної поразки маркетмейкерів, краху кредитного плеча та вичерпання ліквідності ринку, типовим представником якої є Alameda Research.

B. Відсутність контролю за позичанням токенів з боку проєктів

У моделі кредитування токенів проєкти не контролюють надані в борг токени і не знають, що маркет-мейкери робитимуть із токенами проєкту, а це може бути що завгодно. Тому, позичаючи токени, учасники проєкту повинні уявляти маркет-мейкерів як контрагентів, а не партнерів, і розглядати потенційні сценарії через вплив ціни. Маркет-мейкери можуть досягати різних цілей, коригуючи ціни, наприклад, встановлювати нижчу ціну для нових контрактів шляхом навмисного придушення цін або анонімно впливати на пропозиції за допомогою голосування.

C. Неетична поведінка маркет-мейкерів

Неетичні маркет-мейкери маніпулюють цінами на токени, завищують обсяги торгів за допомогою фіктивна торгівля, а також займаються накачуванням і демпінгом. Багато криптовалютних проєктів наймають маркет-мейкерів для використання фіктивна торгівля та інших стратегій для покращення показників ефективності. Вош-трейдинг передбачає багаторазову торгівлю одним і тим же активом туди-сюди, щоб створити ілюзію торгового об'єм. На традиційних ринках це є незаконним маніпулюванням ринком і вводить інвесторів в оману щодо попиту на конкретні активи. У 2019 році Bitwise опублікувала відомий звіт, в якому йдеться про те, що 95% торгових об'єм на нерегульованих біржах є фальшивими. Нещодавнє дослідження, проведене Національним бюро економічних досліджень (NBER) у грудні 2022 року, показало, що цей показник знизився приблизно до 70%.

D. Проекти, що несуть провину

Через відсутність контролю над токенами, що надаються в борг, і труднощі в стримуванні неетичної поведінки маркет-мейкерів або неможливість знати про таку поведінку, проектам буде важко уникнути звинувачень, коли ці дії падіння під пильною увагою регулюючих органів. Тому сторонам проекту необхідно зосередитися на умовах контракту або надзвичайних заходах.

7. Напишіть в кінці

Прочитавши цю статтю, проєкти можуть отримати чітке розуміння значного внеску криптовалютних маркетмейкерів у забезпечення ліквідності. Вони забезпечують ефективне виконання угод, підвищують довіру інвесторів, сприяють більш безперебійним ринковим операціям, стабілізують ціни на токени та знижують торгові витрати.

Однак, розкриваючи бізнес-моделі криптовалютних маркет-мейкерів, ця стаття також висвітлює різні ризики, пов'язані зі співпрацею з ними. Це підкреслює важливість для учасників проекту проявляти обережність під час переговорів щодо умов та співпраці з маркет-мейкерами.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття передрукована з [Web3小律], Усі авторські права належать оригінальному автору [ Will 阿望]. Якщо є заперечення проти цього передруку, будь ласка, зв'яжіться з командою Gate Learn, і вони оперативно впораються з цим.
2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є жодною інвестиційною порадою.
3. Переклад статті на інші мови здійснює команда Gate Learn. Якщо не зазначено, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.