1. вступ

Децентралізована фінансова сфера (DeFi) - це нова форма фінансового сектору, яка має на меті інновації існуючої фінансової системи шляхом впровадження безпосередньої торгівельної середи умов блокчейну та смарт-контрактів без посередників, збільшення доступу до фінансових послуг навіть у регіонах з відсутністю фінансової інфраструктури та забезпечення прозорості та ефективності. Походження DeFi може бути прослідковане до біткоїна, розробленого Сатоші Накамото.

Під час світової фінансової кризи 2008 року Сатоші був стурбований послідовними банкрутствами банків і фінансовою допомогою уряду для них. Він вказав на фундаментальні проблеми централізованої фінансової системи, такі як надмірна залежність від надійних інститутів, відсутність прозорості та неефективність. Щоб вирішити ці проблеми, він розробив біткойн, який забезпечує систему передачі вартості та оплати в децентралізованому середовищі. У блоці Genesis Bitcoin Сатоші включив повідомлення «The Times 03/jan/2009 Канцлер на межі другого порятунку банків», щоб підкреслити проблеми, які біткойн прагне вирішити, і необхідність децентралізованих фінансів.

генезис-блок біткоїну та заголовок у газеті The Times, джерело:@phuzion7/bitcoin-genesis-block-satoshi-s-message?ref=research.despread.io"> phuzion7 steemit

Пізніше, з появою Ethereum у 2015 році та впровадженням смарт-контрактів, з'явилися різні протоколи DeFi, які надавали фінансові послуги, такі як своп токенів та кредитування без посередників. Ґрунтуючись на ідеології, запропонованій Сатоші Накамото, вони розвивалися та розвивалися навколо різних спроб та досліджень для реалізації «децентралізованих фінансів». Ці протоколи сформували величезну екосистему завдяки грошовим характеристикам Lego, які поєднуються та пов'язані один з одним. Дозволивши різні фінансові транзакції за межами функцій, які біткойн надавав у децентралізованій формі, вони припустили можливість того, що блокчейн може замінити роль довірених установ в існуючій фінансовій системі.

Однак можна сказати, що причина, чому поточний ринок DeFi швидко виріс і залучив багато ліквідності, значною мірою пов'язана з високою прибутковістю, яку протоколи надають постачальникам ліквідності, а не з ідеологічними факторами, такими як децентралізація чи інновації у фінансовій системі. Зокрема, різні функції заохочення, звані прибутковим фармом, які надаються користувачам через дохід протоколу та токеноміку, пропонували привабливі можливості для отримання прибутку порівняно з існуючими фінансовими продуктами, привертаючи інтерес багатьох користувачів і відіграючи значну роль у прискоренні припливу ліквідності на ринок DeFi.

У міру того, як увага користувачів все більше зосереджується на високій прибутковості, моделі доходів протоколів DeFi, які спочатку були розроблені та надані таким чином, щоб відповідати основній цінності DeFi «надання фінансових послуг без посередників», змінювалися відповідно до ринкових умов, щоб забезпечити безперервні та високі відсоткові ставки постачальникам ліквідності. Останнім часом також з'явилися протоколи, які запозичують централізовані елементи, такі як використання реальних активів як застави або виконання транзакцій через централізовані біржі, для отримання доходу та розподілу його серед користувачів.

У цій статті ми розглянемо процес розвитку та різноманітні механізми доходності децентралізованих фінансів, дослідимо типи та конкретні приклади протоколів децентралізованих фінансів, які виникли для подолання обмежень, з якими стикалися під час цього еволюції, використовуючи централізовані елементи.

2. фармінг ліквідності та літо DeFi

У початкові дні, протоколи децентралізованих фінансів, які з'явилися в мережі Ethereum, зосереджувалися на впровадженні традиційної фінансової системи на блокчейні. Таким чином, ранні протоколи децентралізованих фінансів призвели до змін у торговельному середовищі, де постачальники послуг були виключені за допомогою блокчейну, і будь-хто міг стати постачальником ліквідності, але структурно вони не були значно відмінні від існуючої традиційної фінансової системи з точки зору генерації доходу.

• Децентралізована біржа (DEX): генерує дохід за рахунок торгових комісій, подібно до обмінників грошей або фондових бірж. Певний відсоток комісій стягується щоразу, коли користувач обмінює токени, і ці комісії розподіляються між постачальниками ліквідності.
• протоколи позики: генерують дохід за рахунок різниці в процентних ставках між вкладниками та позичальниками, схоже на банки. вкладники надають свої активи протоколу та отримують відсотки, тоді як позичальники надають заставу та отримують позики, сплачуючи відсотки.

тоді, в червні 2020 року, CompoundОдин з представників ранніх протоколів позикової діяльності, випустив свій управлінський токен $comp та розподілив його постачальникам ліквідності та позичальникам через кампанію з майнінгу ліквідності, щоб привернути ліквідність, яка концентрується на ринку навколо події, пов'язаної з зменшенням винагороди за майнінг біткойна. В результаті почало надходити значна кількість ліквідності та попиту на позики в Compound.

зміна загального обсягу TVL Compound, джерело:defi llama

тенденція дефі-протоколів щиро розподіляти дохід протоколу серед постачальників ліквідності почала змінюватися через цю спробу компаунда. Ранні дефі-проекти, такі як Aave та Uniswapтакож надав додатковий дохід за допомогою власних токенів, крім доходів, отриманих від розподілу прибутку. в результаті, багато користувачів і ліквідності потрапили в екосистему Defi в цілому, і мережа Ethereum відкрила «літо Defi».

3. обмеження ліквідності майнінгу та поліпшення токеноміки

Фармінг прибутковості надав потужну мотивацію як постачальникам послуг, так і користувачам, щоб використовувати послугу, що значно збільшило ліквідність протоколів defi та відіграло ключову роль у розширенні користувацької бази. Однак додатковий дохід, згенерований через ранній фармінг прибутковості, мав наступні обмеження:

• функціональність емітованих токенів обмежувалася управлінням, що призвело до відсутності факторів покупки.
• зниження процентних ставок за майнінгом ліквідності через зниження цін на токени.

через ці обмеження протоколи Defi стикалися з труднощами у підтримці ліквідності та притягнення користувачів через видобуток ліквідності на тривалий час. наступні протоколи Defi мали на меті надавати додаткові доходи постачальникам ліквідності, крім доходів протоколу, будуючи модель токеноміки для збереження припливу ліквідності в протокол на тривалий період. для досягнення цього вони прагнули пов'язати вартість їх виданих токенів з доходами протоколу та надавати постійні стимули власникам токенів, тим самим збільшуючи стабільність та стійкість протоколу.

приклади, що добре ілюструють ці характеристики, включають криву фінансів та олімпійську dao.

3.1. Curve Finance

Curve Finance — це DEX, що спеціалізується на обміні стейблкоїнів на основі низького прослизання. Curve надає постачальникам ліквідності дохід, отриманий від комісій за торгівлю пулом, а також власний $crv токенів як винагороду за майнінг ліквідності. Однак Curve Finance мав на меті підвищити стійкість майнінгу ліквідності за допомогою системи під назвою Vetokenomics.

деталі vetokenomics

• Постачальники ліквідності отримують лише 50% торгових комісій і замість того, щоб продавати $crv, отримані як майнінг ліквідності на ринку, вносять їх у Curve Finance на певний період (до 4 років) і отримують $vecrv.
• $vecrv власники отримують 50% торговельних комісій, згенерованих в curve finance, і можуть підвищити винагороди за майнінг ліквідності, згенеровані від надання ліквідності. Вони також можуть брати участь у голосуванні, щоб додатково підвищити винагороди за майнінг ліквідності для конкретних пулів ліквідності.

за допомогою вищезазначеної токеноміки curve finance змогла змусити постачальників ліквідності заблокувати токени $crv, які були виплачені їм на тривалий період, тим самим пом'якшивши продажний тиск. Крім того, введення права голосування за відштовхування для видобутку ліквідності в конкретних пулах стимулювало проекти, які бажали надати велику ліквідність curve finance, купувати та стейкати $crv на ринку.

завдяки цим ефектам співвідношення заблокованого $crv до обігу швидко зростало, досягнувши 40% протягом року і півтора і зберігає це співвідношення й до сьогодні.

Тенденція ставок блокування $crv, джерело: @blockworks_research dune dashboard

Підхід curve finance вважається доброю спробою, яка виходить за межі просто надання високих доходів для забезпечення ліквідності в короткостроковому плані, але тісно пов'язує свої власні токени та механізм функціонування протоколу для досягнення стійкості, ставлячи приклад для токеномічних моделей багатьох дефі протоколів, які з'явилися пізніше.

3.2. Olympus DAO

Olympus DAO – це протокол, який розпочався з метою створення токена, який служить резервною валютою в мережі. Olympus DAO створює та експлуатує резерви, отримуючи депозити ліквідності від користувачів, і випускає власні токени протоколу $ohm пропорційно резервам. У процесі випуску $ohm Olympus DAO представила унікальний механізм під назвою «bonding», коли отримує LP-токени, що містять $ohm, і випускає облігації на $ohm.

деталі токеноміки

• Користувачі можуть внести одиничні активи, такі як ефір або стейблкоїни, або токени ліквідності, складені з пар $ohm-активів, і отримати знижені облігації $ohm відповідно. Олімпус дав генерує прибуток, працюючи з активами, набутими цим шляхом через управління.
• $ohm власники отримують частину приросту резервів протоколу у вигляді $ohm токенів, здійснюючи стейкінг $ohm в Olympus DAO.

через вищезазначений механізм olympus dao зміг обиливо постачати власний токен $ohm на ринок, володіючи безпосередньо lp токенами, які представляють власність на ринку ліквідності, запобігаючи проблемі того, що постачальники ліквідності легко залишають ліквідність в пошуках короткострокового прибутку. Особливо на початкових етапах запуску протоколу, коли в ліквідність надходило багато коштів, резерви збільшувалися, і випускалося додатковий $ohm і виплачувалося стейкерам, протримався apy понад 7 000% протягом близько 6 місяців.

olympus dao стейкінг apy, джерело: @shadow dune dashboard?ref=research.despread.io)

така висока прибутковість слугувала тимчасовим каталізатором, який безперервно заохочував користувачів депонувати активи в скарбницю олімпійського дао, випускати $ohm та прискорювати приплив ліквідності. У 2021 році з'явилося багато протоколів defi, які позичили механізм олімпійського дао та запустились.

4. Ведмежий ринок DeFi та зростання реальної прибутковості

У листопаді 2021 року ринок DeFi досяг свого піку, зафіксувавши безпрецедентну тенденцію зростання. Однак потім ринок увійшов у фазу корекції, і в травні 2022 року настав повноцінний ведмежий ринок через колапс екосистеми Terra-Luna. Як наслідок, ліквідність на ринку знизилася, а інвестиційні настрої скоротилися, що суттєво вплинуло не лише на ранні протоколи DeFi, але й на протоколи DeFi 2-го покоління, такі як Curve Finance та Olympus DAO.

тенденція загального обсягу телевізора в галузі децентралізованих фінансів, джерело:defi лама

Незважаючи на те, що модель токеноміки, яку вводять ці протоколи, може подолати обмеження ранніх протоколів defi, таких як в певній мірі відсутність корисності власних токенів, точка, де вартість власних токенів впливає на процентну ставку постачальників ліквідності, залишалася тією ж самою. Вони показали структурні обмеження в підтримці темпів інфляції токенів, які продовжують генеруватися для забезпечення вищих процентних ставок, ніж дохід, генерований протоколом в ситуації, коли змінюються ринкові умови та інвестиційний настрій скорочується.

Як наслідок, відтік активів, розміщених у протоколах, прискорився через зниження вартості токенів і доходів протоколу, що призвело до порочного кола, коли протоколам було важко генерувати стабільний дохід і надавати привабливі відсоткові ставки користувачам. У цій ситуації почали привертати увагу реальні протоколи Yield DeFi. Ці протоколи мають на меті мінімізувати рівень інфляції власних токенів, при цьому належним чином розподіляючи дохід, фактично отриманий протоколом, між постачальниками ліквідності та власними стейкерами токенів.

4.1. гейт

представник протоколу defi, який пропагує реальний вихідний дохід, є протокол gmx, децентралізована постійна біржа ф’ючерсів на основі мереж arbitrum та avalanche.

У протоколі GMX є два типи токенів, $glp і $gmx, і він має наступний механізм роботи:

• Постачальники ліквідності вносять такі активи, як $eth, $btc, $usdc та $usdt, у GMX та отримують токен сертифіката депозиту ліквідності $glp. $glp власники отримують 70% доходу, отриманого GMX.
• Учасники $gmx, токен управління протоколом gmx, отримують знижені торговельні комісії на gmx і лінійно отримують 30% виручки, згенерованої gmx протягом 1 року.

замість надання додаткових стимулів через інфляцію токенів, протокол gmx прийняв метод розподілу частини доходу, згенерованого протоколом, власникам власних токенів. Цей підхід забезпечує чітку мотивацію для користувачів купувати та утримувати $gmx, не піддаючи власників токенів депреціації вартості через інфляцію на спадному ринку, де вони просто продають токени для отримання прибутку.

дивлячись на тенденцію доходів протоколу gmx і зміну ціни токена $gmx, ми бачимо, що вартість токена $gmx також піднімається і падає аналогічно зі збільшенням і зменшенням доходів, отриманих від протоколу gmx.

Тренд доходів і ціни токенів протоколу GMX, джерело:дефі ллама

Однак ця структура є дещо невигідною для постачальників ліквідності, оскільки вона розподіляє частину комісій, які повинні бути сплачені постачальникам ліквідності, власникам токенів управління, і вона не підходить для залучення початкової ліквідності. Крім того, у процесі розподілу $gmx токенів управління GMX Protocol зосередився на просуванні протоколу GMX серед потенційних користувачів, проводячи $gmx аірдропи, націлені на користувачів Arbitrum і Avalanche DeFi, а не на швидке забезпечення ліквідності за допомогою кампаній з майнінгу ліквідності.

незважаючи на ці структурні недоліки, протокол gmx наразі досягає найбільшого значення tvl (загальної вартості заблокованих активів) серед протоколів похідних defi і постійно підтримує своє значення tvl порівняно з іншими протоколами, незважаючи на медвежі тренди, що тривали після інциденту luna-terra.

тенденція tvl протоколу gmx, джерело:defi лама

причини, чому протокол gmx зміг досягти хороших результатів, незважаючи на те, що його структура у певній мірі невигідна для постачальників ліквідності порівняно з іншими протоколами defi, наступні:

• як постійна ф'ючерсна біржа, яка з'явилася в період розквіту мережі арбітрум, вона зайняла ліквідність та трафік користувачів у межах арбітруму.
• після інциденту з банкрутством ftx у грудні 2022 року довіра до централізованих бірж знизилася, і зросло попит на торгівлю на ф'ючерсних біржах на ланцюжку.

протокол gmx зміг скомпенсувати структурні недоліки та досягнути успіху у старті завдяки цим зовнішнім факторам. Тому наступним протоколам defi було дуже важко розробляти протоколи та приваблювати ліквідність та користувачів, безпосередньо позичаючи структуру протоколу gmx.

З іншого боку, Uniswap, DEX, який з'явився на початку ринку DeFi, обговорює введення перемикача комісій, який ділить дохід протоколу з токеном $UNI, який він раніше розподіляв серед надавачів ліквідності через майнінг ліквідності. Це можна розглядати як частину зусиль Uniswap перейти до реального децентралізованого фінансового протоколу. Однак такі обговорення можливі тому, що Uniswap вже забезпечив достатню ліквідність та торговий обсяг.

Як видно з кейсів GMX Protocol і Uniswap, прийняття моделі реальної прибутковості, яка розподіляє частину доходу протоколу між власними власниками токенів, слід ретельно розглядати відповідно до зрілості та ринкової позиції протоколу. Таким чином, структура реальної прибутковості не була широко прийнята ранніми проектами, де забезпечення ліквідності є найважливішим завданням.

5. rwa: спроба поєднати традиційні фінансові продукти в defi

поміж триваючим спадом ринку, протоколи дефі все ще стикалися з дилемою одночасного досягнення двох цілей: забезпечення ліквідності через токеноміку та надання стійкого доходу, і вони знаходилися в нульовій грі, щоб забезпечити обмежену ліквідність.

Крім того, після оновлення Ethereum, яке отримало назву Merge в вересні 2022 року, перехід Ethereum з відпрацьованого доказу роботи (PoW) на доказу ставки (PoS), з'явилися протоколи ліквідності стейкінгу, які дозволили будь-кому брати участь в стейкінгу Ethereum та отримувати відсотки. В результаті стало можливим отримувати базову процентну ставку приблизно 3% або більше, використовуючи Ethereum, що призвело до ситуації, коли нові виникаючі протоколи DeFi мали забезпечити вищі та більш стійкі доходи для привертання ліквідності.

У цьому контексті протоколи моделі RWA (активи реального світу), які розподіляють прибуток, згенерований у межах екосистеми децентралізованих фінансів серед постачальників ліквідності або створюють додатковий дохід, пов'язуючи традиційні фінансові продукти та блокчейн, почали привертати увагу як альтернатива для стійкого прибуткового генерування в екосистемі децентралізованих фінансів.

rwa посилається на всі області, які токенізують реальні активи, окрім віртуальних активів, або дозволяють використання традиційних фінансових продуктів, таких як кредитно-гарантоване незабезпечене позикування токенів як ланцюжкові активи. традиційні фінанси можуть отримати наступні переваги через посилання з блокчейном:

• запис власності активів та історії транзакцій більш прозоро, ніж існуючі системи
• збільшити включність фінансових послуг, оскільки є менше обмежень залежно від регіону, ідентичності тощо.
• надати гнучке та ефективне торгівельне середовище за допомогою фракціонування та інтеграції з протоколами Defi

завдяки цим перевагам наразі з'являються різні випадки rwa, включаючи облігації, акції, нерухомість та незабезпечені кредитні позики. Серед них найбільше уваги заслуговує сфера токенізації облігацій казначейства сша, оскільки це може збільшити попит на облігації казначейства сша за допомогою defi, в той же час відповідаючи потребам інвесторів, що шукають стабільну вартість та доходність.

наразі на ланцюжку існує приблизно 1,57 мільярда доларів вартості токенізованих активів скарбниці, а також глобальні фінансові управління, такі як BlackRock та Franklin Templeton, також входять в цю галузь, роблячи RWA основною нативною мовою на ринку децентралізованих фінансів.

тенденція ринкової капіталізації за токенізованими продуктами скарбниці США, джерело:rwa.xyz

Далі, давайте детальніше розглянемо приклади протоколів Defi, які прийняли модель RWA і надають доходи користувачам.

5.1. Золотий фінч

Goldfinch - це проект, який заздалегідь намагався узгодити defi та традиційні фінансові продукти з липня 2020 року. Це протокол кредитування, який надає незабезпечені криптовалютні позики реальним бізнесам по всьому світу на основі власної системи кредитного рейтингу. Позики найчастіше надаються позичальникам у країнах Азії, Африки та Південної Америки, і наразі близько 76 мільйонів доларів капіталу підлягає позику та експлуатації.

goldfinch має наступні два типи кредитних пулів:

• Молодіжний пул: створюється, коли позичальники подають заявки на отримання позик та проходять аудит. Це пул, в якому професійні інвестиційні установи та кредитні аналітики, перевірені суб'єкти, вносять кошти для позичання позичальнику. У разі неплатоспроможності кошти з молодіжного пулу несуть першочергові втрати.
• Старший пул: один пул, який диверсифікований по всіх молодших пулах. Він отримує захист основного капіталу першим, але отримує нижчий дохід, ніж молодший пул.

Після завершення процесу KYC користувачі можуть внести $usdc у старший пул, щоб отримати частку доходу, отриманого Goldfinch за допомогою кредитування під заставу, і отримати токен $fidu як сертифікат надання ліквідності. Якщо користувачі хочуть вивести, вони можуть внести $fidu і отримати $usdc натомість, тільки коли в старшому пулі є незадіяний капітал. Однак, навіть якщо простою капіталу немає, користувачі можуть досягти того ж ефекту, що й виведення активів, продавши $fidu на DEX. І навпаки, навіть якщо користувачі не виконують KYC, вони можуть купити $fidu токени на DEX, щоб отримати дохід, отриманий Щиголем.

Goldfinch зміг залучити велику кількість ліквідності через майнінг ліквідності, який розподіляв свій управлінський токен $gfi на початкових етапах запуску. Навіть після завершення кампанії з майнінгу ліквідності та спаду ринку внаслідок інциденту з luna-terra, Goldfinch зміг забезпечити стабільний чистий прибуток зовнішніх джерел незалежно від цих обставин і забезпечити постачальників ліквідності постійною очікуваною процентною ставкою приблизно 8%.

однак з серпня 2023 року по сьогоднішній день голдфінч випробувавтри випадки за замовчуванням, виявляючи такі проблеми, як низькі кредитні рейтинги та відсутність оновлень інформації про кредити, що викликає питання щодо стійкості протоколу. В результаті постачальники ліквідності почали продавати $fidu токени на ринку. Незважаючи на отримання доходу, вартість $fidu, яка повинна була подорожчати, постійно знижувалася з 1 долара і залишається на рівні близько 0,6 долара станом на червень 2024 року.

5.2. MakerDAO

Makerdao — це протокол CDP (забезпечена боргова позиція), який з'явився на початку в екосистемі Ethereum DeFi. Він спрямований на випуск і надання користувачам стейблкоїна, який має стабільну вартість у відповідь на високу волатильність крипторинку.

користувачі можуть надавати віртуальні активи, такі як ефіріум, makerdao в якості застави та отримувати випущені $dai пропорційно до нього. на цей час makerdao постійно контролює коливання вартості забезпечуючих активів для вимірювання співвідношення застави і підтримує стабільний резерв через механізми, такі як ліквідація забезпечуючих активів, якщо це співвідношення падає нижче певного рівня.

makerdao має два основні типи структур генерації доходів:

• стабільність плату: плата, яку сплачують користувачі, які вкладають заставу, видають $dai та позичають його
• Плата за ліквідацію: плата, яка стягується, коли вартість застави емітента $dai падає нижче певного рівня і виконується ліквідація

Makerdao виплачує зібрані таким чином комісії як відсотки вкладникам, які внесли $dai у депозитну систему Makerdao, яка називається контрактом DSR. З надлишковим капіталом, що залишився, він викуповує та спалює $mkr токенів управління, щоб гарантувати, що стимули також досягнуть $mkr власників.

5.2.1. кінцева гра та вступ до rwa

У травні 2022 року Руне Крістенсен, співзасновник Makerdao, запропонував план «Завершення», довгострокове бачення справжньої децентралізації управління та операційних підрозділів Makerdao та забезпечення стабільності DAI.

для отримання докладнішої інформації про кінцеву гру, будь ласка, зверніться до Серія кінцевої гри.

одним із ключових завдань, згаданих у кінцевій грі для забезпечення стабільності $dai, є диверсифікація забезпечуючих активів, які були спрямовані на $eth. для досягнення цього, makerdao має на меті введення реальних активів (rwa) як забезпечуючих активів та отримання наступних переваг:

• rwa відображає різні характеристики коливання цін від криптоактивів, тим самим досягаючи ефекту диверсифікації портфеля.
• RWA на основі реальних активів допомагає зменшити тертя з регуляторами та здобути довіру інституційних інвесторів.
• зміцнюючи зв'язок між протоколом makerdao та реальною економікою через rwa, можна забезпечити довгострокову стабільність та зростаючий потенціал $dai, не обмежуючись онлайн середовищем.

схема відносин makerdao після прийняття пропозиції ендгейм виглядає наступним чином:

Після прийняття пропозиції «Ендшпіль» Makerdao диверсифікував свій портфель, представивши різні форми RWA, включаючи короткострокові казначейські векселі США, позики, забезпечені нерухомістю, токенізовану нерухомість та активи, забезпечені кредитами. Комісія за стабільність, що застосовується до RWA, визначається зовнішніми факторами, такими як прибутковість казначейських облігацій або відсоткові ставки за офчейн-кредитуванням. Таким чином, завдяки впровадженню RWA, Makerdao змогла отримувати стабільний дохід, менше зазнаючи впливу волатильності крипторинку.

навіть у період, коли загальна екосистема defi переживала зниження цін, у 2023 році активи забезпечення makerdao rwa забезпечували стабільний дохід, що складав близько 70% від загального доходу протоколу. На підставі цього доходу makerdao зміг підняти та підтримувати процентну ставку dsr від 1% до 5%, що ефективно сприяло підтримці попиту на $dai.

Таким чином, MakerDAO почав як протокол випуску стабільної монети з активом на ланцюжку і зміг диверсифікувати свої джерела доходу та посилити зв'язок з реальною економікою, пристосовуючись до контакту з реальною фінансовою сферою. MakerDAO, який забезпечив стійкість та довгостроковий рост через це, позиціонує себе як провідний протокол RWA, який пропонує новий напрямок для інтеграції традиційної фінансової сфери та DeFi.

6. торгівля на основі: спроба використати ліквідність централізованих бірж

У 4 кварталі 2023 року на ринок почала надходити зовнішня ліквідність, яка перебувала в стані стагнації близько двох років через очікування схвалення Bitcoin ETF. Це дозволило екосистемі DeFi відійти від існуючої пасивної операційної структури та перейти до початкової ліквідності, пропонуючи високі відсоткові ставки, використовуючи вхідну ліквідність та стимули від власних токенів.

Однак замість майнінгу ліквідності, який використовувався ранніми протоколами DeFi, робляться спроби накопичувати бали для постачальників ліквідності та проводити аірдропи на їх основі, збільшуючи термін між початковим завантаженням ліквідності та розподілом стимулів, а також дозволяючи команді протоколу ефективніше керувати обігом власних токенів.

Крім того, на ринку з'являються протоколи з моделлю переставлення, які генерують додатковий дохід, надаючи стейкнуті токени як заставу іншим протоколам, шаруючи ризики, і швидко привертають ліквідність, включаючи вищезгадані кампанії з роздачі токенів.

на основі цих рухів у криптовалютному ринку знову дує благоприятний вітер після інциденту луна-терра. Однак через низьку доступність користувачів до середовища on-chain, загальна ліквідність та користувацький трафік криптовалютного ринку сконцентровані у cex, а не у протоколах defi.

особливо оскільки багато користувачів збігаються до зручного середовища торгівлі фьючерсами cex, обсяг торгівлі фьючерсами на ланцюжку зменшився до 1/100 від обсягу торгівлі фьючерсами cex. це середовище призвело до появи протоколів моделі торгівлі базовими активами, які генерують додатковий дохід, використовуючи обсяг торгівлі та трафік cex.

обсяг торгів ф'ючерсами dex to cex, джерело:блок

модель торгівлі на основі включає в себе структуру, в якій залучені активи користувачів використовуються для захоплення різниці в цінах між фізичним ринком і ф’ючерсами або між ф’ючерсами одного і того ж активу на CEX для створення позицій та генерації додаткового доходу, який потім розподіляється постачальникам ліквідності. Порівняно з моделлю RWA, яка безпосередньо пов'язується з традиційною фінансовою сферою для генерації доходу, ця модель менш піддається регулюванню, що дозволяє будувати більш гнучкі структури протоколів та використовувати різні агресивні стратегії входу на ринок.

У минулому інституції з зберігання та управління віртуальними активами, такі як Celsius та BlockFi, також використовували метод генерації та розподілу доходів, використовуючи активи, які користувачі депонували на CEX. Однак через відсутність прозорості у управлінні фондами та надмірної інвестиції з використанням кредитного плеча Celsius збанкрутував після падіння ринку у 2022 році, і модель зберігання та управління, яка довільно операціонує депонованими активами, втратила довіру на ринку та поступово зникає.

відповідаючи, протоколи моделі торгівлі базисом, що з'явилися недавно, прагнуть працювати з протоколами більш прозоро, ніж існуючі установи зберігання та управління, і створювати різноманітні механізми для підвищення надійності та стабільності.

Далі давайте детальніше розглянемо конкретні протоколи, які прийняли базисну торгову модель для отримання доходу та забезпечення прибутковості користувачів.

6.1. етена

ethena - це протокол, що випускає $usde - синтетичний актив, зв'язаний з доларом із вартістю 1 долар. ethena підтримує дельта-нейтральний стан завдяки позиції хеджування ф'ючерсів cex на забезпечувальних активах, які вона утримує, щоб забезпечити стійкий колатеральний раціон, що не змінюється залежно від коливання вартості забезпечувального активу. Це дозволяє ethena випускати $usde на рівні вартості забезпечувальних активів, не залежно від ринкових умов.

Активи, внесені користувачами в Ethena, розподіляються між $btc, $eth, LST-токенами Ethereum, які генерують відсотки за стейкінгом, і $usdt через компанії, які називаються постачальниками OES (позабіржових розрахунків). Потім ETHENA виконує хеджування, відкриваючи короткі позиції на CEX на суму $btc та спотову заставу, $eth вона тримає, роблячи всі активи протоколу застави дельта-нейтральними.

відношення забезпечення активами ефіри, джерело:панель приладів Ethena

Ethena отримує наступні два види доходу в процесі формування застави USDE:

• lst процент: процент, який генерується від нагород за підтвердження ethereum, постійно підтримується на рівні понад 3% на рік і збільшується в залежності від активності екосистеми ethereum. Виручка, що генерується з цього, становить близько 0,4% на рік від загальних активів забезпечення на місці.
• комісія за фінансування: комісія, яку сплачують користувачі з перегрітими позиціями користувачам з протилежними позиціями для зменшення різниці в цінах між місцем та ф'ючерсами на CEX (враховуючи, що довгі позиції знаходяться в невигідному становищі порівняно з короткими позиціями через відсутність верхньої цінової планки, комісія за фінансування за замовчуванням становить 0,01%, яку сплачують користувачі довгих позицій коротким позиціям кожні 8 годин). Наразі дохід від комісії за фінансування коротких майбутніх позицій, утримуваних Ethena, становить приблизно 8% на рік на основі відкритих позицій.

ethena розподіляє дохід, згенерований за допомогою базової торгівлі, між учасниками, які ставлять $usde, проводить другу кампанію з розповсюдження токена управління $ena. У процесі розподілу, надаючи більше балів володарям $usde, ніж учасникам, вона змушує дохід протоколу зосередитися на невеликій кількості учасників. В результаті, з 20 червня 2024 року надається висока процентна ставка в розмірі 17% для ставок з $usde.

Крім того, надаючи функцію для збільшення майбутнього обсягу аірдропу, коли $ena знаходиться в стейкінгу в Ethena, він прагне пом'якшити тиск продажів на $ena, який розподіляється як стимул для початкового придбання ліквідності та надання ліквідності. Виходячи з цієї кампанії з фармінгу та високої відсоткової ставки ставок, на даний момент було випущено $usde на суму приблизно 3,6 мільярда доларів, ставши стейблкоїном, який найшвидшими темпами досяг ринкової капіталізації в 3 мільярди доларів.

час, необхідний для стабільних монет досягти ринкової капіталізації у $3 млрд, джерело:твіт @leptokurtic_

6.1.1. обмеження та дорожня карта

хоча ефіна вже показала певний успіх у швидкому забезпеченні початкової ліквідності, вона має наступні обмеження щодо стійкості доходності:

• Дохід від стейкінгу може знизитися через зниження попиту на $usde, коли закінчиться кампанія pointfarming.
• Відсоткова ставка, що генерується комісією за фінансування, є плаваючою ставкою, яка змінюється залежно від ринкових умов і має тенденцію до зниження на ведмежому ринку, де короткі позиції збільшуються.
• на даний момент єдиним приводом стейку $ena в ethena є отримання додаткового $ena, тому $ena може зазнати значного продажного тиску після кампанії з айрдропом.

Нещодавно, як перший захід для додавання корисності до двох токенів і запобігання відтоку ліквідності від $usde та $ena стейкінгу, ETHENA оголосила про партнерство з протоколом рестейкінгу Симбіотичнийдля генерації додаткового доходу шляхом повторного ставлення $usde та $ena, ставленого в ethena, до протоколів на основі pos, які вимагають бюджету безпеки.

Діаграма зв'язку Ethena, озвучена на даний момент, виглядає наступним чином:

ethena transparently discloses the wallet addresses of oes providers that entrust asset management. for the value of positions and assets that are not proven solely by wallet addresses, it issues звіти, що підтверджують володіння активами покращити питання прозорості існуючих інститутів зберігання та управління активами. Крім того, компанія планує впровадити інструменти, що використовують технологію ZK, щоб забезпечити перевірку в режимі реального часу всіх активів, якими оперують постачальники OES, що ще більше підвищить прозорість.

6.2. bouncebit

bouncebit - це мережа рівня 1 на основі PoS, яка генерує додатковий дохід, займаючись дельта-нейтральними позиціями на централізованих біржах (CEX) з використанням активів, які користувачі перетинають. З початку червня 2024 року користувачі можуть перетнути два активи, $btcb і $usdt, до bouncebit з інших мереж.

Активи, об'єднані користувачами, використовуються для базисної торгівлі на CEX через організації з управління активами. Bouncebit випускає ліквідні кастодіальні токени, $bbtc та $bbusd, які можна використовувати в мережі, користувачам у співвідношенні 1:1 як депозитний сертифікат. Користувачі можуть використовувати отримані $bbtc для стейкінгу для перевірки мережі разом із нативним токеном Bouncebit $bb, і стейкери отримують відсотки за стейкінг, що виплачуються в $bb, а також токени ліквідності $stbbtc та $stbb, які є токенами ліквідності для основних токенів у стейкінгу.

Крім того, користувачі можуть переробити отримані $stbbtc на протоколи проміжного програмного забезпечення під назвою SSC (спільні клієнти безпеки), які співпрацюють з Bouncebit для отримання додаткового доходу, або внести їх у сховища генерації преміум-прибутку, щоб отримати дохід, отриманий від базисної торгівлі Bouncebit. Наразі функція рестейкінгу на SSC ще не відкрита, а додатковий дохід можна отримати лише через сховища преміальної генерації прибутку.

потік користувацьких коштів bouncebit, джерело: Документи Bouncebit

при депозиті активів у преміальні валютні каси з генерацією доходу, користувачі можуть вибрати, через яку з 5 установ управління активами, що співпрацюють з bouncebit, вони хочуть отримати згенерований дохід. Ці установи управління активами використовують функцію mirrorx, яка дозволяє їм виконувати угоди, не депонуючи фактично активи на cex при використанні активів, які мостяться на bouncebit на cex. Вони також періодично видаватимуть...звітищодо стану управління активами для забезпечення стабільності та прозорості мостикуваних активів.

Список суб'єктів управління преміальною прибутковістю Bouncebit, джерело:bouncebit

Наразі максимальний дохід від BounceBit складає 16%, поєднуючи ставку за стейкінг в мережі в розмірі 4% та дохід з преміального генератора доходу Vault в розмірі 12%, що є високим серед $btc-активів. Однак ставка за стейкінг в мережі може коливатися в залежності від ціни $bb, а дохід від торгівлі на основі основних активів також залежить від ринкових умов, тому стійкість цього доходу потрібно стежити.

Таким чином, протоколи базисної торгової моделі, які нещодавно з'явилися, використовують обсяг торгів CEX і ліквідність для отримання відносно стабільного доходу в порівнянні з екосистемою DeFi і роблять його ключовим компонентом прибутковості, що забезпечується протоколами. У той же час вони агресивно запозичують стратегії, прийняті протоколами DeFi, такі як можливість використання активів під управлінням в інших протоколах або надання додаткової прибутковості користувачам через власні токени.

7. висновок

Наразі ми вивчили історію еволюції прибутковості екосистеми DeFi і розглянули різні приклади протоколів, які запозичили централізовані елементи для сталого отримання доходу та отримання ліквідності, такі як модель RWA та модель базисної торгівлі. Враховуючи, що модель RWA та модель базисної торгівлі все ще перебувають на ранніх стадіях впровадження, очікується, що їхній вплив на екосистему DeFi ще більше зростатиме в майбутньому.

У той час як торгові моделі RWA та Basis запозичили централізовані елементи зі спільною метою залучення зовнішніх активів та ліквідності в DeFi, у майбутньому зручність користувачів у використанні екосистеми DeFi буде покращена за рахунок розробки протоколів увімкнення/вимкнення та інтероперабельності. Також очікується, що протоколи, які запозичують централізовані елементи та відображають збільшення використання блокчейну в прибутковості, також з'являться та привернуть увагу.

Незважаючи на те, що запозичення централізованих елементів і пристосування до проблем традиційних фінансів, які Сатоші Накамото прагнув вирішити за допомогою біткойна, стають основним сектором екосистеми DeFi, враховуючи, що сучасна фінансова система розвинулася на основі ефективності капіталу, для DeFi, як форми фінансів, є природним процесом зазнати таких змін.

більше того, в процесі еволюції шляхом врахування централізованих елементів, протоколи, які надають пріоритет децентралізаційним принципам над високими доходами та отриманням ліквідності, такі як Reflexer, який має на меті впровадити криптонативний стейблкоїн із незалежною системою формування ціни, не прив'язаною до вартості долара, продовжить з'являтися. Ці протоколи сформують взаємодоповнюючі відносини з протоколами, які використовують централізовані елементи та підтримують баланс в екосистемі DeFi.

у межах цього ми сподіваємося використовувати більш зрілу та ефективну фінансову систему та потребуємо спостерігати, як поточна фінансова екосистема блокчейну, виражена терміном 'defi', зміниться та буде визначена.

відмова від відповідальності:

1. ця стаття переписана з [despread]. Усі авторські права належать оригінальному автору [tranks]. Якщо є заперечення проти цього передруку, будь ласка, зв'яжіться з Навчання воріт команди, і вони оперативно впораються з цим.
2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є жодною інвестиційною порадою.
3. переклади статті на інші мови виконуються командою Gate learn. Якщо не зазначено, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонене.