Дослідження ринку та обговорення вартості фіатних стейблкойнів і алгоритмічних стейблкойнів _частина I

5. Обговорення цінності алгоритмічного стейблкойну

5.1 Валютна роль алгоритмічного стейблкоіна

У традиційних фінансах функцією грошей є передача вартості, яка поступово У традиційних фінансах функція грошей полягає в передачі вартості, яка поступово завершується з розвитком товарного господарства. Товарний обмін пройшов процес від матеріального обміну до товарного обігу (товарний обмін за допомогою грошей як засобу). Розвиток криптоактивів також має дещо спільне з цим процесом. Найдавнішою криптовалютою є найвідоміша, біткойн , і початкова торгівля, яка відбулася, є торгівлею між біткойном і легальною валютою. Однак через посилення нагляду та проблеми з ризиками важче торгувати зашифрованими активами з легальною валютою поза мережею. Спотова торгівля між різними зашифрованими активами, розроблена пізніше, здається, здатна більш безпосередньо обмінюватися активами та підвищити ефективність обігу активів. Однак через незрілу природу ринку часто існує сильний зв’язок між цінами на різні активи, пов’язані не тільки з криптовалютами, а спотова торгівля важко задовольнити диверсифіковану торгівлю та інвестиційні потреби. Таким чином, стейблкойн у ланцюжку став проривом у вирішенні болючих точок ринку.

Основною метою стейблкойнів є пошук «загального еквівалента» в зашифрованому світі, який би діяв як «валюта». В економічній теорії гроші виконують п'ять функцій: масштаб вартості, засіб обігу, засіб зберігання, засіб платежу і світова валюта. Масштаб вартості та засіб обігу є найосновнішими функціями грошей. Що стосується зашифрованих активів, вважається, що як стабільна валюта, що з’єднує дві фінансові екосистеми традиційних фінансів і онлайн-фінансів, вона в ідеалі повинна відігравати роль «законної валюти зашифрованого світу» та відігравати роль у трьох основних Функції облікової одиниці (шкала вартості), засобу обміну (засоби обігу / платіжні засоби) і зберігання цінностей (засоби зберігання), блокчейн без кордонів може зробити так, щоб стейблкойн при належній роботі природним чином став світовою валютою.

◆ Підрозділ обліку
Ця грошова функція вимагає, щоб певний актив міг виражати вартість інших активів як певну суму грошей. Лише певний актив, який може стабільно виражати вартість активів у вигляді цін різного розміру, може стати стійкою реалізацією цієї функції. Криптовалюти, такі як BTC і ETH, мають сильну волатильність цін, і їх важко зафіксувати як загальні еквіваленти, коли вартість валюти сама по собі нестабільна. Їх зазвичай називають «товарними активами» або «інвестиційними активами», а не «валютами». Крім того, випуск багатьох зашифрованих активів на ринку має дефляційний механізм пропозиції. Дефляція сама по собі корисна для споживачів, але завдяки розширенню державної монетарної політики вона створює нестабільність цін на криптовалюту, що змушує власників криптовалют платити податок на інфляцію. . Таким чином, шифрувальні активи зі стабільною природою є рішенням, яке забезпечується поступовим розвитком галузі. Зокрема, алгоритмічні стейблкойни усувають втручання людини на власний розсуд, а алгоритмічні правила та ринкові колективні сили коригують пропозицію та стабілізують ціну валюти, щоб повністю реалізувати грошову функцію її облікової одиниці.

◆ Обмінний засіб
На ранніх стадіях спотової торгівлі обмін між зашифрованими активами є відносно простим і грубим, але не всі торгові пари можуть мати достатню ліквідність. У разі неактивної торгівлі або раптової зміни односторонніх ринків активів, попит і пропозиція на два активи в торговій парі може бути важко узгодити в короткостроковій перспективі, що призведе до того, що інвестори втратять хороші торгові можливості; Крім того, занадто багато угод легко спричинити множинність ціни одного активу та плутанину в обмінному курсі, тому необхідно використовувати деякі загальновизнані та стабільні торгові активи. Йому також потрібні відносно стабільні ціни, наприклад, для активів, щоб вийти зі сфери товарного обігу та увійти у поле обігу валюти. Принаймні не повинно бути різкого стрибка цін у короткостроковій перспективі, інакше вираження вартості не буде послідовним.

◆ Зберігання цінностей
Економічна вартість усіх активів є суб’єктивною. Криптовалюта буде більш цінною в майбутньому, якщо її використовуватимуть реальні світові кредитні ринки. Вартість стейблкойна, забезпеченого зашифрованими активами, залежить від використання застави, і його початковий намір полягає в тому, щоб задовольнити попит транзакцій. Більшість алгоритмічних стейблкойнів схожі на перші дві згадані валюти. Мета їхнього народження — стабільно діяти як міст між зашифрованими активами, але деякі проекти мають підтримку економічної цінності, як-от стейблкойн UST від Terra. Оскільки попит на UST зростає, ціна токена акцій LUNA зростає. Екологічний стейблкойн і проектний токен капіталу/управління доповнюють і сприяють один одному. Цінність стейблкойна полягає в екологічній підтримці всього проекту.

5.2 Фінансовий вплив алгоритмічного стейблкойну
Попит на стейблкойн виникає через транзакції між зашифрованими активами. Після переходу з поля товарів/активів на поле обігу валюти стейблкойн має монетарну природу. Про вплив появи нової валюти на існуючу фінансову систему варто подумати.

В екосистемі фінансових послуг алгоритмічні стейблкойни можуть створити стабільну та ефективну децентралізовану систему. Після того як він отримав широке визнання як платіжний засіб, він отримав такі переваги, як безмежність, ефективність, зручність, низька вартість і нижчий поріг. Це набагато більше, ніж традиційні валюти. У багатьох економічно слаборозвинутих країнах і регіонах через їх крихку економіку та високу вартість і труднощі побудови незалежної та повної фінансової системи вони часто не мають власної стабільної та придатної для використання валюти та залежать від долара США чи інших фінансових систем. Втрачаючи національний монетарний суверенітет і сеньйораж кредитної валюти, їхня автономія в аспекті економіки та політики також серйозно постраждала, і децентралізовані алгоритмічні стейблкойни можуть бути кращим рішенням, особливо в транскордонних розрахунках і платежах.

Як ми всі знаємо, долар США є найбільш широко використовуваною кредитною валютою в даний час, і його військова та економічна гегемонія також є твердою економічною реальністю. В останні роки з’явилися голоси про «де-доларизацію» та «ненаціоналізацію валюти», що свідчить про очікування людей нової монетарної системи, яка не роздує заощаджень. Також може бути, що алгоритмічні стейблкойни в контексті блокчейну демонструють інший спосіб мислення. Ваги вже висували ідею раніше. Її мета — створити цифрову рідну валюту зі стабільністю, низьким рівнем інфляції, загальним визнанням і взаємозамінністю. Однак він все ще переважно використовує долар США як резервний актив, і його суть важко підірвати долар США , або це розширення долару США у сфері цифрової валюти. Це стейблкоїн із фіатною підтримкою (якір долара США ). Навіть більше.

Алгоритмічні стейблкойни розривають зв’язок з існуючою фінансовою валютою та створюють незалежну фінансову екологію в ланцюжку. Процес випуску валюти є ігровим процесом для ринкових інвесторів, а фінансовий додаток у ланцюжку більше відповідає баченню децентралізації. Досі американські регулятори все ще обговорюють і оцінюють ризики та переваги стейблкойнів. Регуляторні фактори та відчуття самоконтролю грошового суверенітету є ключовими перешкодами на шляху того, чи справді алгоритмічні стейблкойни зможуть побудувати широко визнану грошову систему. В Інституті вважають, що повністю порушити національний суверенітет і побудувати фінансову імперію на ланцюгу на «нічийній землі» нереально. Монетарний суверенітет країни відображається не лише на економічному рівні, але також надзвичайно складним є зв’язок між економікою та іншими аспектами суспільства, наприклад взаємозв’язок між фіскальною політикою та монетарною політикою. Відмова від цієї частини управлінської влади не відповідає загальним інтересам країни. Крім того, незрілість ринків, що розвиваються, призведе до порушення кругообігу вартості. Існуючий механізм розподілу єдиних алгоритмічних стейблкойнів все ще викликає сумніви. Широке використання алгоритмічних стейблкойнів в односторонньому порядку стимулюватиме проект або призведе до надмірних спекуляцій. Таким чином, уява майбутньої оптимізації фінансової моделі, яку приносять алгоритмічні стейблкойни, є захоплюючою, але вона невіддільна від потенційного майбутнього нищівного регулювання з боку держави. З точки зору платіжного фінансування, існуючі традиційні фінанси та майбутні онлайн-фінанси є симбіозом. , і вони можуть доповнювати один одного.


5.3 АЛГОРИТМІЧНИЙ СТЕЙБЛКОЙН У ПРОБЛЕМІ НЕМОЖЛИВОЇ ТРІЙЦІ ТРАДИЦІЙНИХ ФІНАНСІВ
Пол Кругман — дискредитований економіст, який критично ставиться до криптовалют. Незважаючи на те, що Кругман зробив багато неточних прогнозів і його теорії часто не мають логічного сенсу, його все ще часто цитують у основних ЗМІ, оскільки він просуває програму сильної централізованої влади.

Згідно з його проурядовою пропагандою, монетарна політика має різні конкуруючі цілі, і тому криптовалюта не є корисною для досягнення цих цілей. Однак, якщо відкинути роль держави у встановленні процентних ставок, то криптовалюта втече від цієї фейкової проблеми.

Нижче наведено графічне зображення погляду проурядової пропаганди на монетарну політику

◆ Вільний потік капіталу
Основою технології блокчейн є децентралізація. Алгоритмічні стейблкойни міцно охоплюють це ядро. Він діє як інструмент ціноутворення та платежів при обміні активами в ланцюжку або товарами поза ланцюгом, і вільний потік капіталу не буде перешкодою. Після того, як алгоритмічні стейблкойни стануть валютою загального консенсусу на ринку, вони можуть значно сприяти різним перетворенням між різними активами, поступово вдосконалювати механізм ціноутворення та мати певну стійкість до ризику зміни ціни активу.

◆ Фіксований обмінний курс
Механізм стабільності алгоритмічних стейблкойнів постійно ітераційно оновлюється. Наразі основні стейблкойни з алгоритмом подвійного токена сеньйоражу можуть досягти невеликих відхилень від цільової ціни, іншими словами, відносно стабільної, наприклад, середньоквадратична помилка 0,14 UST і 0,08 CUSD цього року. Дослідження механізму стабільності буде продовжено в майбутньому.

◆ Незалежність монетарної політики
Оскільки центрального органу немає, монетарна політика алгоритмічних стейблкойнів фактично керується вбудованим механізмом алгоритму та грою ринкових сил. Більшість стейблкойнів заохочують ринкових інвесторів брати участь у процесі цінового балансу, надаючи арбітражні можливості, а також знищувати або створювати нові відповідно до попиту чи ціни на відповідні стейблкойни. Теоретично, якщо ринок має достатню ліквідність і накопичує досить велику кількість користувачів, його монетарна політика відносно незалежна. Випуск і знищення стейблкойнів є результатом дії всього ринку, але на практиці на цей ідеальний стан може вплинути нерівномірний розподіл.

Таким чином, незалежність монетарної політики можна виміряти за розподілом адрес зберігання валюти стейблкоїнів або токенів капіталу (механізм стабілізації сеньйоражу) (кількість 10 найбільших адрес зберігання валюти деяких алгоритмів на момент написання статті). Дані показують, що хоча відхилення між ціною стейблкойна та цільовою ціною цих проектів невелике, вплив на децентралізацію не ідеальний. Пропорції FRAX і FEI у 10 найбільших валютах сягають понад 90%. Стейблкойн зберігається за дуже кількома адресами, і подальша стабільність алгоритмічних стейблкойнів стикається з великими проблемами.

Підсумовуючи, у традиційному фінансовому потрійному парадоксі алгоритм може досягти ідеального ефекту стабілізації вільного потоку грошового капіталу та фіксованих обмінних курсів, тоді як незалежність монетарної політики відхиляється від головної мети через незрілість проекту. на ранніх стадіях. Децентралізація завжди є метою технології блокчейн, і я вірю, що в майбутньому вона поступово наближатиметься до цієї мети.


5.4 АЛГОРИТМІЧНІ СТЕЙБЛКОЙНИ В ПРОБЛЕМІ НЕМОЖЛИВОЇ ТРІЙЦІ БЛОКЧЕЙНА
Подібно до традиційної фінансової сфери, у світі блокчейнів також існує «Неможлива трійця». Тобто масштабованість, децентралізація та безпека не можуть бути досягнуті одночасно. Зазвичай криптовалюти можуть отримати лише дві з трьох. Ця теорія в основному спрямована на проекти загального ланцюга, такі як покращення масштабованості ланцюгів BTC і ETH або компроміс із безпекою бічних ланцюгів. Незважаючи на те, що він може не повністю відповідати дослідженню алгоритмічних стейблкойнів, його також можна використовувати як аналітичну ідею, щоб розблокувати мислення про світову цінність алгоритмічних стейблкойнів у блокчейні.

◆ Децентралізація
«Незалежність грошово-кредитної політики», розглянута в попередньому розділі, по суті, узгоджується з децентралізацією, проаналізованою в цьому розділі. Загальноприйнято вважати, що концентрація адрес зберігання валюти в алгоритмі не сприяє здоровій роботі механізму валютної стабільності, оскільки системний ризик, який створює індивідуальний ризик, може бути неймовірним. Ідеальним станом для досягнення стабільності валютних цін є децентралізація валютних запасів. Звичайно, ступінь розподілу та концентрації не можна повністю ототожнювати з незалежністю чи децентралізацією алгоритмічних стейблкойнів. Як і в системі центрального банку, це неминуче призведе до того, що більшість грошей опиниться в руках банків, що варто відзначити як потенційний ризик. Підводячи підсумок, ще попереду довгий шлях до децентралізації алгоритмічних стейблкойнів.

◆ Масштабованість
Масштабованість спрямована на швидкість обробки або пропускну здатність публічного ланцюга. При аналізі алгоритмічних стейблкойнів це можна розуміти як зручність слугувати засобом платежу під час конвертації транзакцій різних зашифрованих активів. Якщо немає стейблкойна для ціноутворення або платіжного засобу, торгівля між валютами є складною, і транзакція з низькою ліквідністю посилить труднощі транзакції. Алгоритмічні стейблкойни можуть зламати відносно незалежні зашифровані активи різних ланцюжків і різних треків, а також можуть торгувати зручно та швидко.

◆ Безпека
Безпека не є унікальною проблемою алгоритмічних стейблкойнів, але з нею стикаються всі блокчейн-проекти, наприклад зловмисні атаки. З одного боку, алгоритмічні стейблкойни усувають ризик жорсткого перегляду переведення в готівку та ризик третіх сторін стейблкойнів, забезпечених фіатною валютою, і кліринговий ризик стейблкойнів, забезпечених криптовалютою. З іншого боку, приховані загрози безпеці алгоритмічних стейблкойнів можуть включати довгострокове відхилення ціни від цільової ціни через незрілий механізм стабільності, неактивну участь у проекті, монетарний нагляд тощо.

Підводячи підсумок, алгоритмічні стейблкойни можуть досягти мети масштабованості та безпеки в нездійсненній проблемі триєдності блокчейна, а проблема децентралізації все ще потребує вдосконалення.


6. Майбутні перспективи алгоритмічних стейблкойнів
Під час ітераційного процесу алгоритмічних стейблкойнів можна виявити, що команда блокчейнів ніколи не припиняла досліджувати стейблкойни з гарантією стабільності та широкого визнання. Ринок алгоритмічних стейблкойнів різко коливається, з’являється незліченна кількість нових концепцій і проектів, які згодом зникають. Стабільність більшості алгоритмічних стейблкойнів походить від колективної ринкової гри, але це саме тому, що невизначеність результату гри ринкової влади також принесе невизначеність ефекту стабільності. Чи зможе цінова стабільність, керована механізмом стимулювання арбітражу, продовжуватися, залежить від волі інвесторів, які продовжують брати участь у грі. Згідно з гіпотезою економіки про раціональну людину, суб’єкти економіки спонтанно прагнуть отримати прибуток, і кожен, хто займається економічною діяльністю, є егоїстом. У балансі ринкової ціни алгоритмічних стейблкойнів раціональні економісти знайдуть можливість арбітражу між ціновими цінами, щоб отримати значення цієї частини. Передумовою цього є довіра до алгоритмічного проекту стейблкойнів, а ринок забезпечує достатню ліквідність. Відсутність віри в алгоритмічні стейблкойни або відсутність впевненості в зворотному виклику ціни валюти, швидше за все, призведе до виведення коштів, таких як ESD і Basis, які майже загинули з борговою системою. Тому стабільність валютних цін часто потребує підтримки ринкової вартості та ліквідності. Наприклад, UST і FEI Terra використовують децентралізовану біржу Uniswap для підвищення своєї ліквідності.

Однак існує також парадокс між ціновою стабільністю валюти та ринковою вартістю, і алгоритмічні стейблкойни мають певну рефлексивність. Щоб досягти стабільності цін на валюту, алгоритмічні стейблкойни потребують більшої підтримки ринкової вартості, але досягнення більшої ринкової вартості зазвичай досягається шляхом розширення мережевого ефекту за допомогою спекуляцій. Це, в свою чергу, більше впливає на ціну. Таким чином, лише алгоритмічним стейблкойнам, створеним за допомогою алгоритму та керованим ринковими силами, може знадобитися пройти важкий період коливання цін на ранній стадії.

Інститут вважає, що алгоритмічні стейблкойни з підтримкою реальної економічної вартості можуть досягти значного розвитку, тому типовим прикладом є алгоритмічні стейблкойни з сеньйоражем з подвійним токеном. Причина, чому раннім поколінням алгоритмічних стейблкойнів, таким як AMPL, ESD і BAC, було важко підтримувати прив’язану ціну протягом тривалого часу, полягала в тому, що інвесторам бракувало довіри до цих проектів. Причиною браку довіри стала їхня велика потреба в новому капіталі, щоб увійти в гру, і відсутність власної системи створення економічної вартості. Такі як алгоритмічні стейблкойни UST і CELO з механізмами подвійного токена, вартість їх стейблкоїнів і токенів еквіті, по суті, є взаємною підтримкою. Проект стейблкойн є ланкою екології блокчейну, що стоїть за ними. Токени капіталу мають функції управління у своїй системі блокчейну, а їх значення такі ж, як ETH у ланцюзі Ethereum і SOL у публічному ланцюзі Solana. Сценарій застосування стейблкойнів більше не залишається в баченні white paper, але може відігравати важливу роль в інших проектах екології блокчейну. Наприклад, UST можна використовувати як заставу для створення акцій у угоді про синтетичні акції Mirror Protocol, депонувати в Anchor Protocol для отримання високих прибутків, щоб реалізувати позитивний цикл стейблкойнів і програм DeFi LEGO. Розширення мережевого ефекту більше не є торгівлею, яка залежить від «валюти», а використовує базову систему блокчейну як економічний двигун для розширення масштабу мережі, щоб підвищити консенсус алгоритмічних стейблкойнів, а потім розширити його до інших сценаріїв.

Крім того, концепція певної іпотеки також є прийнятним алгоритмічним мисленням щодо дизайну стейблкойнів. Незважаючи на те, що існує багато критики проти чистого кредитування стейблкойна, ефект стабільності справді ідеальний. Хоча мета стабільності чистих алгоритмічних стейблкойнів не була досягнута, вона справді відповідає початковому наміру децентралізації блокчейна. Деякі іпотечні кредити є інтеграцією чистих кредитних стейблкойнів і чистих алгоритмічних стейблкойнів на поточному етапі. Резерви реальних активів посилюють довіру до внутрішньої вартості, а стабільність їх ціни визначається ринковою грою, яка є прийнятною схемою для переходу від алгоритмічних стейблкойнів до ідеальних алгоритмічних стейблкойнів.


7 Бібліографія
1. Хайбо Цзян. Зрозумійте три нові алгоритмічні стейблкойни Fei、Float、Reflexer за допомогою однієї статті [N]. PANews, 2021.
2. Веньчао Фу, Іцун Чжан. Геометрія впливу Терезів серії блокчейнів[R]. Wanlian Securities, 2019.
3. Цзядзі Сонг, Шуан Сун. Танці слонів легальної цифрової валюти, коливання галузі наближаються – перспектива стейблкойнів 2020[R]. Guosheng Securities, 2020.
4. Цзядзі Сонг, Пенґі Рен. Defi New Finance (V): стейблкойни вчора, сьогодні та завтра[R]. Guosheng Securities, 2021.
5. IOSG Ventures. Алгоритмічні стейблкойни: монетарний експеримент децентралізованого центрального банку [N]. IOSG, 2021
6. Команда CLabs. Аналіз характеристики стабільності Celo[R]. Доступно за адресою: https://celo.org/papers/Celo_Stability_Analysis.pdf.
7. Арнер Д, Ауер Р, Фрост Дж. Стайблкойни: ризики, потенціал і регулювання [J]. Revista de Esttabilidad Financiera, 2020.
8. Клаудія Ярно, Ганна Колодзейчик. Чи впливає дизайн стейблкойнів на їх волатильність [J]. Управління ризиками та фінансами, 2021.
9. Ках’я А, Крішнамачарі Б, Юн С. Зниження волатильності криптовалют – огляд стейблкойнів [J]. Документи, 2021.
10. Бенджамін Саймон. Стабільність, еластичність і рефлексивність: глибоке занурення в алгоритмічні стейблкойни [R]. Deribit Insights, 2020.
11. Лінкольн Мурр. Що таке Terra, найшвидше зростаюча криптовалюта в топ-25?[N]. Новини Bitpush, 2021.
12. Біла книга Terra. Доступно за адресою: https://www.terra.money/Terra_White_paper.pdf.
13. Біла книга Celo. Доступно за адресою: https://celo.org/papers/whitepaper/.
14. Біла книга Емплфорта. Доступно за адресою: https://www.ampleforth.org/papers/.
15. ESD White Paper. Доступно за адресою: https://docs.emptyset.finance/ .
16. Біла книга BAC. Доступно за адресою: https://docs.basis.cash/ .
17. Біла книга FRAX. Доступно за адресою: https://docs.frax.finance/overview/ .
18. Біла книга FEI. Доступно за адресою: https://docs.fei.money/ .


Заява
У зв’язку з випуском звіту про дослідження ми цим робимо наступну заяву:
◆ Цей звіт про дослідження є висновком, зробленим внутрішніми членами за результатами належної обачності та об’єктивного аналізу. Він спрямований на дослідження та аналіз індустрії блокчейнів і не може повністю передбачити вплив на ціну відповідних токенів проекту.
◆ Цей звіт про дослідження не є інструментом для вимірювання вартості самого об’єкта дослідження та вартості емісійного токена пов’язаних з ним проектів і не є основою для прийняття інвесторами остаточних інвестиційних рішень.
◆ Дані проекту, наведені в цьому дослідницькому звіті, надходять із внутрішніх надійних і точних каналів. Через переконання чи механічну помилку інформація підлягає часу отримання. Внутрішні учасники провели необхідну перевірку та перевірку автентичності, точності, цілісності та своєчасності відповідних даних на основі звіту про дослідження. Однак жодних заяв або гарантій, явних чи непрямих, не робиться.