Gate.io AMA: Як Grayscale обманює Three Arrows Capital і BlockFi?

З: Чарлі Мангер, відомий інвестор, якось сказав: «Є три способи зробити розумну людину банкрутом: алкоголь, жінки та кредитне плече». Чарлі Мангер, який звик бачити, як працює ринковий цикл, переконався в силі левериджу. Але на крипто-ринку вискочки, такі як BlockFi і Three Arrows Capital, поступово підійшли до свого кінця після безладного зростання великої ліквідності на ринку биків.
І Three Arrows Capital, який раніше був фондом першого рівня, і BlockFi, який колись оцінювався в 3 мільярди доларів, стали жертвами трастового фонду BTC під назвою GBTC trap, випущеного Grayscale.
GBTC, раніше відомий як двигун бичачого ринку, тепер став причиною трагедій, що відбуваються з багатьма установами. Як усе це сталося?
В: Повна назва GBTC — Grayscale Bitcoin Trust, заснована Grayscale. GBTC має на меті допомогти заможним інвесторам із США інвестувати в BTC у межах, дозволених місцевим законодавством, у спосіб, подібний до інвестицій у фонди. Насправді Grayscale Bitcoin Trust більше схожий на кастрований «фонд, схожий на ETF».

Зазвичай інвестори можуть підписатися на акції GBTC, використовуючи BTC на первинному емісійному ринку, або викупити BTC за відповідні GBTC. Однак з 28 жовтня 2014 року Grayscale Bitcoin Trust призупинив свій механізм викупу. Потім, після випуску GBTC на первинному ринку, ним можна торгувати лише на вторинному ринку до закінчення шестимісячного періоду блокування.

З: Чому інвестори обирають купувати GBTC з премією замість того, щоб фактично тримати BTC?
В: Гарне запитання. На вторинному ринку більшість власників GBTC є кваліфікованими особами та інституційними інвесторами. Більшість осіб можуть придбати GBTC безпосередньо через рахунки Пенсійного плану США без сплати прибуткового податку. Таким чином, поки ставка премії GBTC знаходиться в межах прийнятного для них діапазону, вони можуть отримати прибуток від ухилення від сплати податків. Крім того, є також деякі традиційні установи, які не можуть купувати та зберігати BTC з нормативних причин, тому вони також будуть робити відповідні інвестиції в криптовалюту через GBTC.
Одна з точок зору полягає в тому, що Grayscale навмисно просувала позитивну премію, щоб залучити більше інвесторів до участі. Як показано в класичному фільмі «Вовк з Уолл-стріт», найкращий спосіб змусити споживачів купити ручку у нас — створити попит. У цьому випадку позитивною премією є «попит», тобто прибуток, за яким прагнуть інвестори.
Позитивна премія для криптоінституцій стане засобом стабільного відсоткового арбітражу. купуйте BTC, вносьте його в Grayscale та скидайте його особам і установам на вторинному ринку за вищою ціною після закінчення періоду блокування GBTC. Це також одна з головних причин зростання BTC у другій половині 2020 року. З меншою кількістю місць, доступних для покупки на ринку, ціна BTC зростає, і американські інвестори мають більше ентузіазму інвестувати в GBTC, що є також причина, чому GBTC підтримує позитивну премію протягом тривалого часу.

З: Успіх чи невдача, все залежить від арбітражу. Як Grayscale вириває Three Arrows Capital, BlockFi та інші установи?
В: Three Arrows Capital і BlockFi знайомі з арбітражем GBTC. Колись на них припадало 11% позицій GBTC (частка інституційних холдингів у загальному обігу становить не більше 20%). Це одне з їхніх важелів: використовувати BTC користувача для арбітражу та заблокувати його в Grayscale, який може лише імпортувати, але відмовлятися експортувати монети. Наприклад, BlockFi раніше купувала BTC в інвесторів за відсотковою ставкою 5%. Відповідно до бізнес-моделі, він повинен позичати BTC за вищою процентною ставкою, але, на жаль, попит на позики BTC низький, що призводить до низького рівня використання коштів. Тому BlockFi вирішив конвертувати BTC у GBTC, здавалося б, безпечніший спосіб «арбітражу», ціною ліквідності для отримання арбітражних можливостей. Таким чином, BlockFi колись став найбільшою установою GBTC, яка займає позиції, але пізніше її перевершив Three Arrows Capital.

З: Новини про те, що «Three Arrows Capital стає найбільшим утримувачем позиції GBTC», зробили його зіркою індустрії. У той же час більше людей цікавляться, чому Three Arrows Capital такий багатий і звідки у нього BTC.
В: Насправді вони їх позичили. Дехто з’ясував, що компанія Three Arrows Capital позичила BTC без застави під наднизькі процентні ставки на тривалий час, конвертувала їх у GBTC, а потім заставила Genesis, кредитній платформі, що належить DCG, щоб отримати ліквідність. Але після запуску трьох ETF BTC у Канаді попит на GBTC знизився, тому премія GBTC швидко скоротилася і навіть знизилася до від’ємного значення в березні 2021 року. У квітні 2021 року Grayscale оголосила про свій план перетворити GBTC на ETF.
По-друге, Three Arrows Capital позичає в установах, але немає великого тиску для негайного та розрізненого викупу; але BlockFi залучає BTC від масових інвесторів, створюючи більший тиск для викупу. Тому BlockFi має постійно продавати GBTC з від’ємною премією, щоб зменшити позиції в першому кварталі 2021 року. За словами практикуючого спеціаліста криптокредитної установи, BlockFi втратив майже 700 мільйонів доларів на GBTC.

З: Хіба Three Arrows Capital не викуповує їх?
В: Three Arrows Capital не чинить жодного тиску щодо викупу BTC у короткостроковій перспективі, але закладений GBTC має ризик примусової ліквідації, і ризик буде синхронно передано DCG. 18 червня термінал Bloomberg одного разу знизив позицію Three Arrows Capital у GBTC до 0. Bloomberg назвав це тим, що з 4 січня 2021 року Three Arrows Capital не надсилає 13G/A, і вони не можуть знайти жодних доступних даних, які б це вказували. що Three Arrows Capital все ще володіє $GBTC. Тому вони видалили їх як старі дані. Менш ніж через добу дані відновилися. Bloomberg сказав: «Поки ми не підтвердимо, що вони більше не володіють цією позицією. нам може знадобитися перевірити 13G/A».

З: Я чув, що в жовтні 2021 року компанія Grayscale подала заявку до SEC США на конвертацію GBTC у спотовий ETF BTC. SEC вирішить, схвалити чи відхилити заявку до 6 липня.
В: Так, це також причина, чому Three Arrows Capital пообіцяв отримати 40% прибутку лише за 40 днів, тому що зробив ставку на те, що SEC схвалить заявку. Але щодо цього арбітражного продукту Джеймс Сейффарт, аналітик Bloomberg ETF, сказав: «У традиційних фінансах ця операція називається структурованими нотами. Але в будь-якому випадку вони придбають право власності на ваш BTC і зароблять на вашому BTC. Вони отримують ваші BTC і отримують прибутки від інвесторів у будь-якому випадку (незалежно від того, конвертовано GBTC в ETF чи ні). Навіть якщо Three Arrows Capital/TPS Capital є платоспроможним, це безперечно погана угода для будь-якого інвестора».
Повідомляється, що Three Arrows Capital не вдалося отримати занадто багато коштів через цей продукт. Натомість на нього може впасти велика ліквідація. Хоча Майкл Моро, генеральний директор Genesis, прямо не назвав «Контрагенту», загальне припущення стверджувало, що це був Three Arrows Capital, виходячи з поточної ринкової динаміки та акту Bloomberg, який навмисно підчищав дані про позицію Three Arrows Capital у GBTC. того ж дня.

З: Зіркова компанія, яка зросла завдяки кредитному плечу, зрештою впала через кредитне плече. Як сказав Стефан Цвейг, «можливо, він був у той час занадто молодий, щоб знати, що всі подарунки долі вже таємно оцінені».
В: В умовах кризи ліквідності ніхто не може вижити поодинці. Інституційний бичачий ринок, створений через купівлю установами BTC, нарешті провалився через ліквідацію кредитних активів установ. З часом зірки згаснуть. Ведмежий ринок, безумовно, супроводжуватиметься ризиками ліквідації.

Не забудьте підписатися на наш канал YouTube, поставити лайк і прокоментувати це відео: https://youtu.be/xeugS9W_W5A