Yazar: Tian Feng Macro Song Xue Tao / İletişim Kişisi Zhong Tian; Kaynak: Xue Tao Macro Notları

Powell's most important correctness is "political correctness".

Eylül FOMC toplantısında Fed, beklentilerin üzerinde 50bp faiz indirimine gitti ve yıl sonu işsizlik oranı tahminini %4.4'e yükseltti (Haziran'da %4.0), yıl sonu çekirdek PCE'yi ise %2.6'ya düşürdü (Haziran'da %2.8) ve uzun vadeli faiz oranını da %2.9 olarak daha da yükseltti.

Jackson Hole konferansının ardından, Fed enflasyona karşı zaferin bir işareti olarak 50 baz puanlık bir faiz indirimiyle yeni bir faiz indirimi dönemine başladı.

Powell didn't provide any strong arguments for a 50bp rate cut throughout the press conference, only repeatedly emphasizing the need to 'do the right thing'. However, from recent economic indicators, a 50bp rate cut 'may not be the right thing to do'

Ağustos'tan bu yana çekirdek enflasyon Ribaund, ücret artış hızı Ribaund, istihdam durumu düzelme gösterdi, perakende sektörü beklentileri aştı, tüm mülkiyet zinciri toparlandı, hizmet sektörü PMI genişlemeye devam etti, sanayi üretimi beklentileri aştı ve büyük ölçüde iyileşti, bu durum faiz indiriminin aciliyetini reddetti.

Bizim "Fed'in eylemlerini anlama mantığı" makalesinde belirtildiği gibi, Powell'ın güvercin dönüşü ekonomik mantık değil, siyasi mantık. Ekonomik mantıktan bakıldığında, faizleri 25BP indirmek veya indirmemek her ikisi de makul; siyasi mantıktan bakıldığında ise, faizleri 50BP hatta 75BP indirmek de yanlış değil. Son zamanlarda Demokrat Senatör Elizabeth Warren, Fed'in seçimden hemen önce faizleri 75BP birden indirmesini talep etti.

Sonuç olarak, Fed yetkililerinin sessiz dönemi ve ekonomik verilerin oybirliğiyle iyileşmesi altında, eski New York Fed başkanına ve medya brifinglerine dayanarak, 50 baz puanlık bir faiz indirimi beklentisi ısınmaya devam edebilir ve Powell, daha önce sıklıkla yaptığı aktif "beklenti yönetimi" yerine, piyasa beklentilerine yaklaşmayı ve finansal piyasaların fiyatlamasına uymayı tercih etti.

Bu aynı zamanda bir telafi faizi indirimi değil, eğer Fed gerçekten Temmuz işsizlik verilerinin faiz indirimi gerektirdiğine işaret ettiğini düşünüyorsa, veriler açıklandıktan sonra daha net bir faiz indirimi beklentisine yol açmak için açıkça yönlendirmelidir (25pb + 25pb), sessiz dönemde 25bp ve 50bp olasılıklarını piyasaya bırakmaktan ziyade.

İşsizlik oranının 2024 ve 2025'te %4,4'te istikrar kazanacağı Eylül SEP ile tutarlı olmak da zor: çünkü tarihsel olarak işsizlik oranının tek bir konumda olması zordur, ancak tarihte bu kadar büyük bir işgücü arzı şoku yaşanmamıştır ve işsizlik oranı çok fazla bilinmeyenle doludur. (Ayrıntılar için, "Durgunluk Korkuları ve Konaklama Yerinin İnmemesi" bölümüne bakın)

ABD'nin tamamı, istikrarı belirsiz yasadışı göçmen akış hızıyla (yasadışı göçmenlerin işgücüne dönüşme süresi ve katılım düzeyi dahil olmak üzere) etkilenmektedir ve mevcut ABD Sınır Kontrol Bürosu kayıtlarına göre yasadışı göçmen sayısı belirgin bir şekilde azalmıştır.

Bu kadar cesur para politikası ayarlamaları ve nispeten olumlu faiz indirimi yolu, işgücü arzının marjinal zayıflamasının hesaba katılmadı, faiz indiriminden kaynaklanan talep restorasyonu ile birleşerek, ABD işsizlik oranında aşağı yönlü bir dönüş olasılığı var.

Şimdi geri dönüp baktığımda, Powell'ın doğrusu ekonomik faktörlere dayanmayan bir 'doğruluk', daha çok politik faktörlere dayalı bir 'tercih' olarak ortaya çıkıyor.

Powell, when Biden's approval rating lagged behind Trump's, tried to maintain a vague neutral stance. However, after Harris took over from Biden and surpassed Trump's approval rating, his attitude quickly turned dovish, opening the door to an interest rate cut cycle. (See 'Powell Turns Dovish' for details)

**İlginç olan, Powell'ın bir basın toplantısında, Fed Başkanı olarak 4 kez başkanlık seçimi yaşadığını ve "her seferinde Amerikan halkının çıkarlarını maksimize etmeye dayalı kolektif bir karar" olduğunu söylediği.

Ancak 2016 yılında Fed, seçimlere müdahale etmekten kaçınmak için büyük çaba gösterdi, seçimlerden sonra faiz artırımını sürdürdü; ve şu anki ABD ekonomisi için, seçimden sonra harekete geçmek için yeterli zaman var.

Daha önce Trump, Powell'ı değiştirmeyi tehdit etti ve Powell'a 'seçimlerden önce faiz indirmeyin' diye seslendi, bu durumun belirli bir ölçüde bu seferki 50BP faiz indirimini 'tersine çevirdiği' olasıdır.

Genel olarak, bu, ikincil enflasyon riskini de artırabilecek ekonomik olmayan faktörlerin neden olduğu büyük bir faiz indirimidir. Amerika Birleşik Devletleri ekonomisi, nispeten yüksek seviyelerdeki faiz indirimleriyle teşvik ediliyor (Şekil 7: Ekonomik Momentum Endeksi, yumuşak iniş döngüsünün en yüksek seviyesinde) ve talep Ribaund'un enflasyonu artıracağı ve Fed'in gelecek yıl faiz oranlarını tekrar artırmayı düşünebileceği. (Ayrıntılar için bakınız "İkincil Enflasyondan Sadece Bir Faiz İndirimi")

Ve büyük düşüş ve artışın Dalgalanma, Powell'ı idolü (Paul Volcker) ve öncüsü 70'lerin Fed başkanı Arthur Burns'ten daha da uzaklaştırdı. (bkz. 'Powell'ın Kaderi 21. Yüzyılın Burns'ü olmak')

Risk Uyarısı

ABD işsizlik oranı verileri büyük ölçüde sapma gösteriyor, ABD şirketlerinin karı beklenenden daha yavaş büyüyor, ABD seçimlerinde beklenmedik olaylar tekrar yaşanıyor, ABD'de maaş artışının belirsizliği artıyor