ภาพรวมของตลาด

ตั้งแต่ไตรมาสที่ 3 ที่ผ่านมา สินทรัพย์ที่มีผลตอบแทนดี: RUT (ดัชนีรัสเซล 2000) และ XAUUSD (ราคาทอง) และ SPF (หลักทรัพย์การเงิน) และหลักทรัพย์สหรัฐ สินทรัพย์ที่มีผลตอบแทนไม่ดี: 以太坊、น้ำมันดิบ、ดอลลาร์สหรัฐ สินทรัพย์ที่เดินตรงเท่ากับ BTC、นาสดัก 100

สำหรับตลาดหุ้นของสหรัฐฯ ตลาดปัจจุบันยังคงอยู่ในช่วงตลาดกระทิงโดยทั่วไปแนวโน้มยังคงเป็นทางขึ้น อย่างไรก็ตามหลังจากสิ้นสุดปี อาจมีความเสียหายทางผลประโยชน์จากการเทรดเป็นระยะเวลาหลายเดือน ทั้งนี้การเคลื่อนไหวของตลาดที่เข้ามาเติมเต็มโดยการปรับลดความคาดหวังกำไรในไตรมาสที่ 3

การประเมินมูลค่าได้แก้ไขเมื่อเร็ว ๆ นี้ แต่ก็ดีดตัวขึ้นอย่างรวดเร็วโดย PE 21x ยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี:

93% ของ 500 บริษัทใน S&P 500 ได้เผยแพร่ผลลัพธ์จริง ในนั้น 79% ของบริษัทได้รับ EPS ที่เกินคาดการณ์ และ 60% ของบริษัทได้รับรายได้ที่เกินคาดการณ์ ราคาหุ้นของบริษัทที่เกินคาดการณ์มีผลต่อที่เท่ากับค่าเฉลี่ยประวัติศาสตร์ ในขณะที่ราคาหุ้นของบริษัทที่ต่ำกว่าคาดการณ์มีผลที่แย่กว่าค่าเฉลี่ยประวัติศาสตร์

การซื้อคืนหุ้นเป็นแนวรับที่แข็งแกร่งที่สุดในตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกาในปัจจุบัน ธุรกิจในสัปดาห์ที่ผ่านมามีกิจกรรมการซื้อคืนสูงขึ้นเป็นสองเท่าของระดับปกติ ประมาณ 50 พันล้านดอลลาร์ต่อวัน (ปีละ 1 หมื่นล้านดอลลาร์) กำลังซื้ออย่างต่อเนื่อง การซื้อขายนี้อาจจะยังคงความแรงได้ถึงช่วงกลางเดือนกันยายนและจะเริ่มลดลงลงไปทีละน้อยในภายหลัง

หลักสูตรเทคโนโลยีใหญ่ลดลงในช่วงกลางฤดูร้อน สาเหตุหลักคือการปล่อยคาดการณ์กำไรและความกระต่ายในตลาดที่ลดลงสำหรับหัวข้อ AI อย่างไรก็ตามศักยภาพในการพุ่งขึ้นในระยะยาวของหุ้นเหล่านี้ยังคงอยู่ ราคาลดลงก็ไม่สามารถลดลงได้

มีระยะเวลาหนึ่งที่ตลาดเป็นตลาดขาขึ้นจริง ๆ เช่น เช่น ตั้งแต่เดือนตุลาคมที่ผ่านมาจนถึงเดือนมิถุนายนของปีนี้ ผ่านไปเวลาที่เป็นหนึ่งในช่วงเวลาที่เต็มไปด้วยผลตอบแทนการปรับความเสี่ยงที่ดีที่สุดในรุ่นนี้ (อัตราชาร์ป NDX มาถึง 4) มาถึงวันนี้ หลักทรัพย์ตลาดมีค่า PE สูงขึ้น คาดการณ์เศรษฐกิจและการเงินพุ่งขึ้นช้าลง คาดการณ์ตลาดต่อ Fed ของสหรัฐอเมริกาสูงขึ้น ดังนั้น การคาดการณ์สำหรับตลาดหุ้นในอนาคตจึงยากขึ้นเมื่อเทียบกับผลงาน 3 ไตรมาสก่อนหน้านี้ และเรามองเห็นเงินทุนใหญ่กำลังเริ่มเปลี่ยนทิศทางไปสู่หัวข้อที่เป็นเรื่องป้องกัน (เช่น ทั้งทางด้านสรรพสินค้าและกลยุทธ์ที่เป็นเรื่องทางการเมืองได้เพิ่มโฮลดิ้งส์ในกลุ่มอุตสาหกรรมด้านการดูแลสุขภาพ โซนนี้มุ่งเน้นไปที่การป้องกันและไม่เกี่ยวข้องกับ AI ที่พุ่งขึ้น) โดยคาดว่าแนวโน้มดังกล่าวจะไม่กลับไปในทิศทางเดิมอย่างรวดเร็ว ดังนั้น การมีท่าทีที่เป็นกลางๆ ต่อตลาดหุ้นในอนาคตหลายเดือนข้างหน้าจึงเป็นท่าทีที่เหมาะสม

ในการประชุมของ Jackson Hole เมื่อวันศุกร์ ประธานสำนักงาน Federal Reserve โจมตีอย่างชัดเจนสุด ๆ ในคำอธิบายการลดดอกเบี้ยที่ชัดเจนที่สุดจนถึงปัจจุบัน การลดดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเป็นเรื่องสิ้นเปลืองแล้ว และเขาก็บอกว่าไม่อยากให้ตลาดแรงงานเย็นลงต่อไป และมีความมั่นใจในเส้นทางที่จะกลับมาสู่อัตราเงินเฟ้อ 2% อย่างไรก็ตามเขายังคงยืนกระทำว่าความเร็วในการผ่อนคลายนโยบายจะขึ้นอยู่กับผลการดำเนินงานในอนาคต

ดังนั้นฉันเชื่อว่าคำแถลงครั้งนี้ของโพเวลไม่ได้เกินคาด ดังนั้นไม่มีความสนใจมากในตลาด TradFi ว่าจะมีโอกาสลดดอกเบี้ย 50 จุดพื้นฐานครั้งในปีหรือไม่ โพเวลไม่มีการบอกล่วงๆ ดังนั้นความคาดหมายในการลดดอกเบี้ยในปีนี้เมื่อเทียบกับก่อนหน้านั้นไม่มีการเปลี่ยนแปลงมาก

ดังนั้นหากข้อมูลเศรษฐกิจในอนาคตดีขึ้น มีโอกาสที่คาดการณ์การลดดอกเบี้ย 100bp ที่ตั้งราคาไว้ในปัจจุบัน อาจลดลงได้

การเข้ารหัสตลาดมีการตอบสนองอย่างแรงรุนแรง น่าจะเป็นเพราะมีการสะสมตำแหน่งขายมากเกินไปทำให้เกิดการบีบอัด (เช่น ปริมาณตำแหน่งถือครองล่าสุดดันขึ้นเร็ว แต่สัญญามักมีอัตราค่าธรรมเนียมลบ) และการเข้าใจข่าวสารทางมาโครของผู้เล่นในโลกคริปโตอาจไม่ได้รับการเข้าใจอย่างเท่าเทียมกันเหมือนในตลาดแบบดั้งเดิม ซึ่งอาจเกิดการกดดันที่มากกว่าในการส่งข่าวสาร อาจจะมีผู้คนที่ไม่รู้ว่าในสัปดาห์นี้ โจเมอร์ พาวเวลจะมีการพูดคุยในการประชุม JH อยู่ แต่สภาพแวดล้อมตลาดในปัจจุบันสนับสนุนการกระทบสูงสุดของตลาดการเข้ารหัสได้นั้นน่าจะต้องสงสัย โดยทั่วไป การกระทบสูงสุดต้องมีระบบแวดล้อมที่ผ่อนคลายและอารมณ์ที่ปรับตัวตามอันตราย การเข้ารหัสธีมต้นฉบับยังคงสำคัญอยู่เช่นกัน โทเค็นที่ไม่สามารถแทนที่ได้ การเปิดตลาด defi SpotETF และความโรแมนต่อ meme โดยทั่วไป ธีมที่มีแนวโน้มแข็งแกร่งในขณะนี้คือ Tele ซึ่งมีโอกาสเป็นธีมถัดไป ต้องดูการเปิดตัวล่าสุดของโครงการเหล่านี้ว่ามีผลงานอย่างไรในการเพิ่มผู้ใช้งานใหม่ และมีคุณภาพอย่างไร?

พร้อมกับการกระโดดขึ้นของตลาดการเข้ารหัส นั้น ยังเกี่ยวข้องกับการลดลงอย่างมากของอังคาร์ไม่เกี่ยวกับการจ้างงานที่ไม่ใช่ทางการของปีที่แล้ว อย่างไรก็ตาม เราได้วิเคราะห์อย่างละเอียดในวิดีโอก่อนหน้านี้ว่า การลดลงนี้มันเกินไปว่า มันไม่สนใจการมีชีวิตอย่างถูกกฎหมายซึ่งมีส่วนร่วมในการจ้างงาน และเมื่อนับจำนวนคนที่ทำงานเข้าไปก็นับคนเหล่านี้เข้าไปด้วย ดังนั้นการแก้ไขนี้ไม่มีความหมายมาก ผลลัพธ์ที่ตลาด传统ตอบสนอย่างเฉยเทียวต่อสิ่งนี้ ในขณะที่ตลาดการเข้ารหัสมองเห็นสิ่งนี้เป็นสัญญาณของการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างมาก

จากประสบการณ์ในตลาดทองคำ ส่วนใหญ่เวลาราคามีความสัมพันธ์บวกกับ ETF ดอกเบี้ยแบบเปิด แต่โครงสร้างตลาดเปลี่ยนไปในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา ส่วนใหญ่นักลงทุนรายย่อย และแม้กระทั่งนักลงทุนสถาบันก็พลาดการเพิ่มมูลค่าของทองคำ และกำลังซื้อหลักสำคัญได้เปลี่ยนเป็น ธนาคารกลาง

จากแผนภาพด้านล่าง สามารถเห็นได้ว่า ความเร็วในการซื้อ ETF ของ BTC ลดลงอย่างมีนัยสำคัญหลังจากเดือนเมษายน โดยใน BTC เบสส์ ในช่วง 5 เดือนที่ผ่านมา มียอดเพิ่มขึ้นเพียง 10% เท่านั้น ซึ่งสอดคล้องกับราคาที่เคยพบสูงสุดในเดือนมีนาคม หากอัตราผลตอบแทนที่ไม่มีความเสี่ยงลดลง อาจดึงดูดนักลงทุนมากขึ้นเข้าสู่ตลาดทองและ BTC ได้โดยมีความเป็นไปได้มาก

ตามตำแหน่งหุ้นมาดู ในช่วงต้นฤดูร้อน กองทุนกลยุทธ์อคติทำได้ดีมาก ลดตำแหน่งทันที และมีโอกาสโจมตีในเดือนสิงหาคม ดูจากรูปด้านล่าง สายสีเขียวกองทุนกลยุทธ์อคติการเติมเต็มมาร์จิ้นเร็วมากในขณะนี้ตำแหน่งกลับมาอยู่ที่ 91 เปอร์เซ็นไทล์ แต่กองทุนกลยุทธ์ระบบมีการตอบสนองช้ากว่า ตอนนี้เพียง 51 เปอร์เซ็นไทล์

ตลาดหุ้นสั้นได้ปิดตำแหน่งของตนในช่วงเวลาที่ราคาหุ้นลดลง:

ในด้านการเมือง, อัตราส่วนการสนับสนุนของคนที่สนับสนุนทรัมป์เพิ่มขึ้น, อัตราส่วนการพนันเพิ่มขึ้น, ทรัมป์ยังได้รับการสนับสนุนจากเคนเนดี้เล็ก ๆ และการซื้อขายทรัมป์อาจเริ่มอุ่นขึ้นอีกครั้ง ซึ่งเป็นเรื่องที่ดีสำหรับตลาดหุ้นหรือตลาดการเข้ารหัส

การไหลเงิน

ตลาดหุ้นจีนตกต่อเนื่อง แต่กองทุนในตลาดจีนยังมีการสะสมเงินเข้าสู่ตลาด สัปดาห์นี้มีเงินสะสมเข้าสู่ตลาดอย่างสุงส่วน $4.9 พันล้าน สร้างสถิติใหม่ใน 5 สัปดาห์ และยังมีการสะสมเงินเข้าสู่ตลาดอย่างต่อเนื่องเป็นอาทิตย์ที่ 12 หลังจากนั้น โดยเทียบกับตลาดในประเทศตลาดรายอื่น จีนก็ยังคงเป็นตลาดที่มีเงินเข้าสู่มากที่สุด คนที่กล้าเพิ่มมีตำแหน่งในตลาดที่กำลังลดลง ไม่ว่าจะเป็นนักลงทุนในระยะยาวหรือทีมชาติ ฉันเชื่อว่าถ้าตลาดหุ้นไม่ปิดตลาดไป สุดท้ายเขาก็จะกลับมาพุ่งขึ้นมา

อย่างไรก็ตามโครงสร้างของการลูกเล่นจากลูกค้าของกองทุนเพิ่มมาตลอดจากประเทศจีนในเดือนกุมภาพันธ์ขึ้นไป และเร็วที่สุดก็ลดการถือหุ้น A และเพิ่มการถือหุ้น H และหุ้นจีนที่มีการซื้อขายบนตลาดต่างประเทศ

แม้ว่าตลาดหุ้นทั่วโลกจะกลับมาคึกคักและมีการนำเงินเข้ามา ตลาดกองทุนเงินตราปลอดภัยที่มีความต้องการเสี่ยงต่ำก็ยังมีการนำเงินเข้ามาต่อเนื่องในรอบสี่สัปดาห์ ทำให้มีขนาดรวมทั้งหมดถึง 6.24 ล้านล้านดอลลาร์ ทำให้เป็นระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าสภาพคล่องในตลาดยังคงมีความอุดมสมบูรณ์อย่างมาก

ติดตามสภาพการเงินของสหรัฐอเมริกาอย่างต่อเนื่อง โดยมักจะมีการเป็นหัวข้อสร้างแรงกดดันหนึ่งครั้งในทุกๆ ปี ดังที่แสดงในรูปด้านล่าง หนี้ของรัฐบาลสหรัฐอเมริกาอาจเพิ่มขึ้นถึง 130% ของ GDP ในช่วงสิบปี และค่าดอกเบี้ยเดียวก็อาจถึง 2.4% ของ GDP โดยการเงินที่จ่ายไปทั้งสิ้นเพื่อรักษาอำนาจของสหรัฐอเมริกาในระดับโลกเพียง 3.5% เป็นการระบุว่าสถานการณ์นี้ไม่สามารถทนได้

ดอลลาร์อ่อนแอ

ในเดือนที่ผ่านมาดอลลาร์ดัชนี (DXY) ลดลง 3.5% ซึ่งเป็นอัตราการลดลงที่เร็วที่สุดตั้งแต่ปลายปี 2022 นี้ เนื่องจากความคาดหวังในตลาดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยของฟิดเดอเรลเรซเพิ่มขึ้น

ในช่วงต้นปี 2022 ฟิดเฟืองตลาดมีความคาดหวังให้ฟิลด์เพิ่มขึ้น ซึ่งก่อให้เกิดความต้องการเงินดอลลาร์สหรัฐลดลง

สภาพตลาดในปัจจุบันดูเหมือนเป็นการเล่นซ้ำกันของช่วงเวลาก่อนหน้า แต่ครั้นการเล่นในช่วงนั้นมากไปเกินไป ในขณะที่การลดดอกเบี้ยนี้กำลังจะถูกนำมาใช้งานในอนาคต หากสกุลเงินดอลลาร์ลงมากเกินไป อาจจะเกิดการเก็งกำไรระยะยาวอีกครั้งและนำมากดดันตลาดหุ้น

สองหัวข้อใหญ่ในสัปดาห์หน้า คือ การเงินเยอรมันและ Nvidia

ข้อมูลราคาสินค้าที่สำคัญรวมถึงอัตราการเงินลงทุนส่วนบุคคล (PCE) ของสหรัฐอเมริกา ดัชนีราคาซื้อขายของผู้บริโภครุ่นแรกของยุโรปในเดือนสิงหาคม และดัชนีราคาซื้อขายของโตเกียว เศรษฐกิจหลักยังจะเผยแพร่ดัชนีความมั่นใจของผู้บริโภคและดัชนีกิจกรรมเศรษฐกิจ ในด้านรายงานผลประกอบการของธุรกิจ จะมีการเน้นไปที่รายงานผลประกอบการของ Nvidia หลังการซื้อขายหุ้นในตลาดหลักหลังจบการซื้อขายหุ้นในตลาดหลัก

ข้อมูลราคา PCE ครั้งสุดท้ายก่อนการตัดสินใจในวันที่ 18 กันยายนของสหรัฐฯ โดย PCE นี้ได้ถูกเผยแพร่ในวันศุกร์ นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ว่า อัตราการเงินเฉลี่ย PCE รอบเดือนก่อนจะพุ่งขึ้นอยู่ที่ +0.2% และรายได้ส่วนบุคคล และการบริโภคจะพุ่งขึ้นตามลำดับที่ +0.2% และ +0.3% เทียบกับเดือนมิถุนายน นอกจากนี้ ตลาดคาดการณ์ว่า อัตราเงินเฉลี่ยจะยังคงเป็นเช่นเดิมโดยไม่มีการลดลงเพิ่มเติม ซึ่งเป็นการเปิดโอกาสให้เกิดการแปลกใหม่ได้

การตั้งเป้าหมายของรายงานการเงินของ NVIDIA - ความมืดที่กำลังจะหายไป หวาดเสียวที่จะกระตุ้นตลาด

ประสิทธิภาพของ NVIDIA ไม่เพียงแค่เกี่ยวกับ AI และหุ้นเทคโนโลยี แต่เป็นตัวบ่งบอกอารมณ์ของตลาดทางการเงินทั้งหมด ด้าน NV นั้นเพราะความต้องการยังไม่เป็นปัญหาชัดเจนในเวลานี้ ประเด็นที่สำคัญที่สุดก็ยังคงเป็นเรื่องของผลกระทบจากการเลื่อน Blackwell โดยส่วนตัวหลังจากอ่านรายงานการวิเคราะห์ของหลายๆ สถาบัน พบว่ามุมมองหลักของวอลล์สตรีทเชื่อว่าผลกระทบนี้ไม่ใหญ่มาก นักวิเคราะห์คาดการณ์ในรายงานการเงินครั้งนี้อยู่ในทิศทางของความเป็นไปได้ที่ดี และในชั่วโมงที่ผ่านมาผลลัพธ์ที่ NVIDIA ประกาศออกมาในประมาณสี่ไตรมาสล่าสุดยังเหนือคาดการณ์ของตลาด

ตัวชี้วัดหลักของความคาดหวังของตลาดคือ:

• รายได้ 286 ล้าน ดอลลาร์ เทียบเท่า +110% จากปีก่อน และเทียบเท่า +10% จากเดือนก่อน
• EPS 0.63 ดอลลาร์ เทียบเท่า +133.3% YoY และ +5% QoQ
• รายได้ศูนย์ข้อมูล 24.5 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นเท่ากับ +137% จากเดิม และเพิ่มขึ้นเท่ากับ +8% จากเดิม
• อัตรากำไร 75.5% คงที่ Q1

ปัญหาที่สำคัญที่สุดคือ:

1. โครงสร้าง Blackwell ถูกเลื่อนออกไปหรือไม่

UBS วิเคราะห์ว่าชิป Blackwell ของเอ็นวิเดียครั้งแรกมีค่าเครือข่ายเวลาแฝง 4-6 สัปดาห์ ทุบ คาดว่าจะเลื่อนไปถึงต้นเดือน มกราคม พ.ศ. 2025 ลูกค้าหลายรายเปลี่ยนไปซื้อ H200 ที่มีเวลาส่งสินค้าสั้นมาก และ TSMC ได้เริ่มผลิตชิป Blackwell แต่เนื่องจากเทคโนโลยีห่อหุ้ม CoWoS-L ที่ B100 และ B200 ใช้มีความซับซ้อน มีความท้าทายในการเพิ่มประสิทธิภาพ ปริมาณผลิตเบื้องต้นต่ำกว่าแผนตั้งต้น ในขณะที่ H100 และ H200 ใช้เทคโนโลยี CoWoS-S

แต่ผลิตภัณฑ์ใหม่นี้ต้นทุนไม่ได้รับการนำเข้าไปในการคาดการณ์ผลการดำเนินงานเร็วๆนี้

เนื่องจากBlackwell จะเข้าสู่การขายในปี 2024 Q4 (ไตรมาส 1 ปี 2025) และ NVIDIA เท่านั้นที่ให้ประเมินผลประกอบด้วยไตรมาสเดียว ดังนั้นการเลื่อนการประเมินผลในไตรมาสที่ 2 และ 3 ของปี 2024 ไม่ได้มีผลกระทบมากนัก ในการประชุม SIG GRAPH ล่าสุด NVIDIA ไม่ได้กล่าวถึงผลกระทบจากการเลื่อน Blackwell GPU ซึ่งแสดงว่าผลกระทบจากการเลื่อนอาจจะไม่มีผลมากนัก

2. ขึ้น了吗

ประการที่สองการลดลงของ B100/B200 สามารถชดเชยได้โดยการเพิ่มการเติบโตของ H200/H20 ในช่วงครึ่งหลังของปี 2024

ตามที่ HSBC คาดการณ์แล้วการผลิตบอร์ด B100/B200 (UBB) ได้รับการปรับปรุงแก้ไขแล้ว 44% แม้ว่าจะมีความเป็นไปได้ที่การส่งมอบอาจเลื่อนช้าลงในช่วงครึ่งปีแรกของปี 2025 ซึ่งทำให้ปริมาณการจัดส่งลดลงในครึ่งปีที่สองของปี 2024 อย่างไรก็ตาม การสั่งซื้อ UBB H200 เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 57% ในไตรมาสที่สามของปี 2024 ถึงไตรมาสแรกของปี 2025

โดยคาดการณ์ในปี 2024 รายได้ของ H200 ในช่วงครึ่งหลังของปีจะเป็น 23.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งน่าจะเพียงพอที่จะทำให้สูญเสียรายได้จาก B100 และ GB200 โดยประมาณ 19.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งเทียบเท่ากับ 50 หมื่น GPU B100 หรือ 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งเป็นการสูญเสียรายได้ที่ไม่เป็นที่นิยม รวมถึงสูญเสียรายได้จากอุปกรณ์เสริม (NVL 36) อีก 4.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เรายังเห็นโอกาสในการเติบโตของ GPU H20 ที่มีแนวโน้มขึ้นตามที่เราได้รับรู้ในตลาดจีน ซึ่งอาจจะทำให้สูญเสียรายได้จาก B100 ได้ถึง 70 หมื่นหรือรายได้ที่ไม่เป็นที่นิยม 63 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงครึ่งหลังของปี 2024

นอกจากนี้การเพิ่มความสามารถในการผลิต CoWoS ของ TSMC อาจสนับสนุนรายได้จากด้านการส่งออกด้วยการเพิ่มขึ้นที่เกิดขึ้นเช่นการเพิ่มขึ้นทีละขั้น

ที่ด้านลูกค้า บริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ของสหรัฐอเมริกาครอบครองมากกว่า 50% ของรายได้จากศูนย์ข้อมูลของ NVIDIA และความคิดเห็นล่าสุดของพวกเขาระบุว่า การเพิ่มขึ้นของความต้องการของ NVIDIA ยังคงอยู่ค่อนข้างมาก โมเดลทำนายของกอลด์แมน ระบุว่า การลงทุนในคลาวด์คอมพิวติ้งทั่วโลกพุ่งขึ้นเปรียบเทียบกับปี พ.ศ. 2567 และ 2568 จะเพิ่มขึ้นเท่ากับ 60% และ 12% ตามลำดับ สูงกว่าการทำนายก่อนหน้า (ตามลำดับ 48% และ 9%) อย่างไรก็ตาม สามารถสังเกตเห็นได้ว่าปีนี้เป็นปีที่พุ่งขึ้นมากมาย แต่ในปีหน้าน่าจะไม่สามารถรักษาระดับพุ่งขึ้นเดียวกันได้

ข้างล่างนี้เราจะสรุปความคิดเห็นเกี่ยวกับการลงทุนใน AI ของ บริษัท เทคโนโลยีใหญ่ ๆ ที่เร็ว ๆ นี้ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าบริษัทเหล่านี้คาดว่าการลงทุนในปี 2024 และ 2025 จะพุ่งขึ้น

Alphabet: คาดว่าจะใช้งบประมาณ 12 พันล้านดอลลาร์หรือมากกว่าในระยะเวลาที่เหลือในปี 2024 และรวมทั้งหมดอาจถึง 12-13.5 พันล้านดอลลาร์

Microsoft: โดยคาดว่าการลงทุนในทุนประจำปี 2025 จะสูงกว่าปี 2024 เพื่อตอบสนองความต้องการที่พุ่งขึ้นสำหรับผลิตภัณฑ์ AI และคลาวด์ของตน

การลงทุนทางด้านทุนคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็นระยะเวลา โดยเพื่อตอบสนองความต้องการด้านคลาวด์คอมพิวเตอร์และ AI ที่เกินกว่าความจุของ Microsoft ในปัจจุบัน

โดยเฉพาะอย่างยิ่งในด้านความจุของบริการ AI ใน Azure ที่คาดว่าจะยังคงอยู่ในช่วงครึ่งปีแรกของปี 2025

Meta: เพิ่มคาดการณ์การลงทุนทุนประมาณ 370-400 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2024 จากเดิมที่ 350-400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

คาดว่าในปี 2025 จะมีการเพิ่มการลงทุนทุนสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเนื่องจากบริษัทมีแผนลงทุนเพื่อสนับสนุนงานวิจัยและการพัฒนาผลิตภัณฑ์ AI ของตน

Amazon: คาดว่าการลงทุนในไตรมาสช่วงล่างของปี 2025 จะสูงขึ้น

การลงทุนหลักจะใช้สนับสนุนความต้องการที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของการทำงาน AI แบบสร้างและไม่สร้างของบริษัท

3. ความช้าลงของพลังงาน

นอกจากการเพิ่มการใช้จ่ายของบริษัทใหญ่ที่จะลดลงในปีหน้า NV ยังคาดว่าจะมีการลดลงในอัตราการเติบโตของธุรกิจ

ตลาดคาดการณ์การเห็นพ้องกันว่ารายได้ในปี 2025 จะเป็น 1056 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ต่อเทียบกับปีที่ผ่านมาที่เป็น 609 ล้านดอลลาร์สหรัฐ อัตราการเติบโตจะลดลงจาก 126% ในปีที่ผ่านมาเหลือ 73% ในปี 2025 คาดว่ารายได้ในไตรมาสที่สองจะอยู่ที่ 280 ล้านดอลลาร์สหรัฐตามประมาณการของเจ้าหน้าที่ ตลาดคาดการณ์ว่าจะมีการเติบโตที่ดีกว่านั้น แต่อัตราการเติบโตในไตรมาสนี้จะลดลงจากช่วงอัตราการเติบโตของ 2x% เหลือ 1x%

สิ่งที่ควรใส่ใจคือมีผู้เข้าร่วมตลาด AI มากขึ้น: ชิป MI300X ของ AMD ถูกกล่าวว่าดีกว่า Nvidia ในบางด้าน Cerebras ได้เปิดตัวชิปที่ออกแบบด้วยวงจรแผ่นซีราบทั้งหมดลดต้นทุนการเชื่อมต่อและเครือข่ายรวมทั้งพลังงานที่ใช้ นอกจากนี้ยังมีบริษัทเทคโนโลยีใหญ่อื่น ๆ เช่น Google, Amazon และ Microsoft กำลังพัฒนาชิป AI ของตนเอง ทั้งหมดนี้อาจลดความพึงพอใจในผลิตภัณฑ์ Nvidia ในอนาคต

อย่างไรก็ตาม ตอนนี้ยังไม่มีเคสเพียงพอที่จะแสดงให้เห็นถึงความกังวลนี้ว่าจะเกิดการหมักเกิดขึ้น และวอลล์สตรีทยังคาดการณ์ว่า NVIDIA จะยังคงเป็นผู้นำในชิพศูนย์กลางข้อมูล:

4.ติดตาม中国

ในการดูโอกาสการเผยแพร่รายงานการเงินในไม่ช้านี้ แนวโน้มความต้องการของ NVIDIA ในจีนจะเป็นจุดให้ความสำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อตลาดคาดการณ์ว่าความต้องการของ H20 จะเพิ่มขึ้น จุดเด่นของการติดตามการประชุมโทรคมนาคมทางการเงินได้แก่ข้อมูลต่อไปนี้:

• ตั้งแต่ H20 เปิดตัวมา เกิดการเปลี่ยนแปลงในความสนใจของลูกค้า
• บริษัทเมื่อเผชิญหน้ากับคู่แข่งในประเทศ (โดยส่วนใหญ่คือฮวาเวย์) การแข่งขัน
• B20 (Blackwell ย่อส่วนเวอร์ชั่น) กำหนดเวลาเปิดตัวในปี 2025

5.การเปลี่ยนแปลงในไลน์ผลิตภัณฑ์

เนื่องจากความซับซ้อนในการผลิตที่ไม่เคยมีมาก่อนที่ต้องเผชิญกับแพ็คเกจชิป TSMC (CoWoS-L เทียบกับ CoWoS-S แบบดั้งเดิม) และซีพียู Grace ที่ใช้ ARM (เมื่อเทียบกับซีพียู x86 แบบดั้งเดิม) จึงเป็นไปได้ที่จะลดจํานวนสแต็คหน่วยความจําแบนด์วิดธ์สูงเพื่อลดความซับซ้อนของบรรจุภัณฑ์ (อนุญาตให้ใช้ CoWoS-S แบบดั้งเดิมแทน CoWoS-L) เช่นผลิตภัณฑ์ NVIDIA ใหม่ B200A และ GB200A Ultra อาจใช้แพ็คเกจ CoWoS-S เก่าและการเปลี่ยนแปลงข้อกําหนดและการระบายความร้อนของผลิตภัณฑ์ใหม่ทําให้ NVDA รักษาอํานาจการกําหนดราคาสูงก่อนหน้านี้ในตลาดได้ยาก:

1. ข้อมูลเทคนิค: A ซีรีย์ใหม่มีปล่อยด้าน性능เมื่อเทียบกับ GPU รุ่น B100 และ B200 รุ่นมาตรฐาน การลดลงในด้านประสิทธิภาพหมายความว่าตลาดคาดหวังราคาสินค้าใหม่เหล่านี้จะลดลง ดังนั้น ราคาขายเฉลี่ย (ASP) ของ B200A คาดว่าจะอยู่ระหว่าง 25,000 ถึง 30,000 ดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ ASP ของ GPU รุ่น B100 และ B200 ก่อนหน้านั้นอยู่ระหว่าง 35,000 ถึง 40,000 ดอลลาร์สหรัฐ ข้อมูลเทคนิคและประสิทธิภาพเช่นนี้นำไปสู่ความลดลงในความสามารถในการกำหนดราคา
2. วิธีการระบายความร้อน: โซลูชันเชิงเขตกรรม GB200A Ultra NVL36 ที่กำลังจะเปิดตัวอาจใช้ระบบระบายความร้อนด้วยอากาศแทนระบบระบายความร้อนด้วยของเหลวที่ซับซ้อน การเปลี่ยนแปลงนี้อาจทำให้มีรายได้รวมต่ำกว่า GB200 NVL36 และ NVL72 ราวกับก่อนหน้านี้

นี่อาจส่งผลต่อผลงานที่ไม่แน่นอน ซึ่งอาจเป็นสิ่งดีสำหรับรายได้ในทางหนึ่ง แต่ก็อาจปล่อยNVDA ที่เป็นสิทธิ์ในการกำหนดราคาของตนเอง เนื่องจากมันเทียบเท่ากับการแข่งขันกันของเส้นผลิตภัณฑ์ของตนเอง

6. ความผันผวนของราคาหุ้น

เนื่องจาก Blackwell ได้เลื่อนการเล่า AI และกลยุทธ์ pullback ของตลาดทั้งหมด หุ้น Nvidia ลดลงจากจุดสูงสุดถึง 30% แต่นักลงทุนได้ซื้อในระดับต่ำและทำให้ราคาหุ้นสะท้อนกลับไป 30% อีกครั้ง ณ ปัจจุบันมูลค่าตามราคาตลาดของ Nvidia อยู่ที่ 3.18 ล้านล้านดอลลาร์ ติดอันดับที่สองทั่วโลก ห่างจากราคาสูงสุดในอดีตเพียง 7%

ระดับการประเมิน NVDA ณ ปัจจุบันเกือบอยู่ที่ระดับกลางของสามปีที่ผ่านมา ไม่สูงมาก ไม่ต่ำมาก

NVDAและคู่แข่งมีอัตราส่วนราคาต่อกำไรสูงมาก อยู่ที่ 47.6 เท่า แต่เนื่องจากยังคงคาดว่าจะมีการพุ่งขึ้นสูง ดังนั้น อัตราส่วน PEG หรือ อัตราส่วนราคาต่อกำไรต่ออัตราการพุ่งขึ้นยังอยู่ในระดับหนึ่งในอุตสาหกรรม

7. สมมติฐานของตลาดหมีและตลาดปิดขาย

การเล่าเรื่องของ AI ในเดือนที่ผ่านมาเผชิญกับความท้าทายบางอย่าง โดยมุ่งเน้นไปที่มุมมองที่บริษัทอาจไม่มีส่วนร่วมในรายได้หลัก หากพิจารณาจากสมมติฐานที่เศร้าในที่นี้ ก็คือถ้าการลงทุนใน AI เป็นเรื่องครั้งเดียว ธุรกิจศูนย์ข้อมูลของ NVIDIA อาจกลับมาสู่ระดับแนวโน้มก่อนปี 2023 ได้อย่างรวดเร็ว

กล่าวคือ สมมติว่ารายได้จากศูนย์ข้อมูลลดลงเหลือ 69 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 ต่ํากว่าระดับปัจจุบัน 38% และต่ํากว่าการคาดการณ์พื้นฐาน 55% เป็นสมมติฐานสําหรับสถานการณ์ที่ "มองโลกในแง่ร้ายที่สุด" สมมติฐานที่มองโลกในแง่ดีที่สุดคือการใช้รายได้จากศูนย์ข้อมูล 100% ในปี 2025

วิสัยทัศน์การเปลี่ยนแปลงราคาหุ้นที่กองทุนเล่นโซ่ดำในภาพนี้ที่ Goldman Sachs ทำ

จากราคาหุ้นปัจจุบันที่ 124.58 ดอลลาร์สหรัฐ ราคาหุ้นที่คาดหวังเป็นเบสไลน์คือ 135 ดอลลาร์สหรัฐ Bull #1 และ Bull #2 พุ่งขึ้นตามลำดับ 41% และ 89% Bear #1 และ Bear #2 ร่วงตามลำดับ 61% และ 26% กล่าวคือที่ระดับราคาปัจจุบัน NVDA มีโอกาสได้รับผลตอบแทนที่น้อยกว่าความเสี่ยง

8. สรุป: แนวโน้มลดลง แต่ยังคงมีความหวัง

ค่าใช้จ่าย NVDA อยู่ในระดับกลาง ผลงานยังคงให้ความพึงพอใจ แต่เมื่อสิ้นสุดเวลาที่กลัวว่าตลาดจะลดลงแล้ว อัตราการเติบโตของผลงานก็เข้าสู่ช่องทางการลดลง ราคา NVDA ยากที่จะซ้ำกับอัตราการเพิ่มขึ้นที่มากถึง 10–100 ในปีก่อนหน้า

ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดคือการเล่าเรื่อง AI ถูกปลอมแปลง แต่ตราบใดที่เรื่องนี้ไม่หมักหมมต่อไปข้อมูลที่ไม่เอื้ออํานวยเป็นเพียงความผันผวนทางอารมณ์มากกว่า ข้อมูลอื่น ๆ ที่ไม่เอื้ออํานวย เพิ่มเติมจากอัตราดอกเบี้ยมหภาคและความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ ตัวอย่างเช่นกระทรวงพาณิชย์ของสหรัฐอเมริกาจะดําเนินการทบทวนข้อ จํากัด การส่งออกเซมิคอนดักเตอร์ประจําปีในเดือนตุลาคมซึ่งอาจห้ามการส่งออกชิป H20 "รุ่นพิเศษ" ที่ทําให้ประสิทธิภาพลดลงและยังส่งผลต่อความยากลําบากในการได้รับ B20 "รุ่นตอน"

ความไม่แน่นอนในตลาดอาจทำให้ราคาหุ้นมีความผันผวนบ้าง อัตราค่ามูลค่าก็อาจมีโอกาสลดลง แต่ในช่วงนี้ยังคงสามารถคงความเชื่อมั่นได้ เนื่องจากปัญหาโดยส่วนใหญ่มุ่งไปที่ห่วงโซ่หมุนเวียน ไม่ใช่ที่ต้องการ ปัญหาเหล่านี้สามารถแก้ไขได้ และไม่สามารถทำลายแนวโน้มขึ้นของ NVIDIA ในระยะยาว บริษัทนี้ยังคงมีเสน่ห์ในปีหลายปีข้างหน้า ตัวอย่างเช่น ไม่กี่วันที่ผ่านมาก็มีความกระจอกสะท้อนกลับถึง 30% เป็นตัวอย่างชัดเจนของความกระตือรือร้นในการหาจุดเข้าซื้อในราคาต่ำในตลาด

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง โอกาสที่ต้องการ AI อาจยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น ตัวอย่างเช่น Meta คาดว่าปริมาณการคำนวณของโมเดลภาษาขนาดใหญ่รุ่นต่อไปของ Llama 4 จะสูงกว่า Llama 3.1 ถึง 10 เท่า นั่นหมายความว่าโอกาสทางด้านชิปการคำนวณ AI ระยะยาวอาจเกินคาดหวังของเรา