หลังจากหนึ่งปีที่การเติบโตของจีดีพีติดลบสองไตรมาสติดต่อกันทำให้เกิดความหวาดกลัวต่อภาวะเศรษฐกิจถดถอยมากที่สุด บัดนี้ สหรัฐฯ บันทึกการเติบโตที่แท้จริงในเชิงบวกติดต่อกันสามไตรมาสแล้ว

เขียนโดย: โจเซฟ โปลิตาโน

รวบรวม: บล็อกยูนิคอร์น

ด้วยการเติบโตที่แท้จริงแม้ว่าจะเป็นบวก อ่อนแอ และเงินเฟ้อค่อยๆ ชะลอตัวลง สหรัฐฯ จะหลีกเลี่ยงภาวะเศรษฐกิจถดถอยได้จริงหรือ?

เนื่องจากระบบธนาคารกลางสหรัฐเริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยในต้นปี 2565 เศรษฐกิจสหรัฐจึงชะลอตัวลงอย่างมาก การเติบโตที่แท้จริงลดลง โดยได้รับแรงหนุนส่วนใหญ่จากการลดลงของการลงทุนคงที่ และการเติบโตของการใช้จ่ายเล็กน้อยก็ลดลงอย่างรวดเร็วเช่นกัน อย่างไรก็ตาม เรายังห่างไกลจากการประกาศภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างเป็นทางการ จากตัวบ่งชี้ 6 ประการที่คณะกรรมการกำหนดวันถดถอยของสำนักวิจัยเศรษฐกิจแห่งชาติพิจารณาก่อนที่จะประกาศภาวะถดถอยอย่างเป็นทางการ มีเพียง 2 ตัวบ่งชี้ (การผลิตในภาคอุตสาหกรรมและการขายปลีก-ขายส่งจริง) ที่ยังคงอยู่ต่ำกว่า ระดับสูงสุดก่อนหน้า ในขณะเดียวกัน อัตราเงินเฟ้อและการเติบโตเล็กน้อยมีแนวโน้มลดลงเป็นเวลาหลายเดือน นั่นเป็นส่วนหนึ่งของเหตุผลที่เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ แสดงให้เห็นถึงการมองโลกในแง่ดีแม้สภาพทางการเงินที่ตึงเครียดหลังจากวิกฤตการธนาคารเมื่อเร็ว ๆ นี้ ธนาคารกลางสหรัฐไม่เชื่ออีกต่อไปว่า "จำเป็นต้องเพิ่มความเข้มงวดด้านนโยบายเพิ่มเติม" แม้ว่าจะยังมีช่องว่างให้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกหากข้อมูลเศรษฐกิจมีความแข็งแกร่ง Jerome Powell กล่าวว่า "ในมุมมองของฉัน ภาวะเศรษฐกิจถดถอยมีแนวโน้มที่จะหลีกเลี่ยงมากกว่าที่จะเกิดขึ้น" ตรงกันข้ามกับการคาดการณ์ล่าสุดจาก Federal Reserve System ที่มองว่าการว่างงานเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วและเข้าสู่ภาวะถดถอย

อย่างไรก็ตาม เศรษฐกิจยังคงแข็งแกร่งเกินกว่าที่ระบบธนาคารกลางสหรัฐฯ จะชื่นชอบ เหตุผลในการหยุดขึ้นอัตราดอกเบี้ยชั่วคราวขึ้นอยู่กับ "นโยบายการเงินที่เข้มงวดมากขึ้น" และ "ผลกระทบที่ล่าช้าของนโยบายการเงินต่อกิจกรรมทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อ" ซึ่งเพียงพอที่จะกดดันต่อไป การเติบโตเล็กน้อยและอัตราเงินเฟ้อในอนาคต และการหดตัวสะสมนี้ไม่สามารถเพียงพอที่จะผลักดันให้เศรษฐกิจสหรัฐฯ เข้าสู่ภาวะถดถอยได้ เนื่องจากการเติบโตที่แท้จริงในปี 2565 อ่อนแอแม้ว่าจะเป็นไปในทางบวกก็ตาม ในปีที่ผ่านมา ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศที่ระบุ (NGDP หรือขนาดเงินดอลลาร์ของเศรษฐกิจสหรัฐฯ) เติบโตขึ้นเกือบ 7% แต่เพียง 1.6% เมื่อปรับอัตราเงินเฟ้อแล้ว

อย่างไรก็ตาม การเติบโตของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (NGDP) ที่ระบุได้ชะลอตัวลงอย่างมากในปี 2565 แตะระดับที่ช้าที่สุดในไตรมาสแรกของปีนี้นับตั้งแต่เริ่มเกิดโรคระบาด ยังคงสูงเกินไปที่จะสร้างความมั่นใจ -- 5% ต่อปี เทียบกับประมาณ 4% ที่สอดคล้องกับอัตราเงินเฟ้อ 2% และใกล้เคียงกับบรรทัดฐานก่อนเกิดโรคระบาด และรายการต่างๆ เช่น การเติบโตของการบริโภคยังคงสูงกว่านั้น การเติบโตโดยรวมสูงกว่า แต่ มีความก้าวหน้าอย่างมีนัยสำคัญไปสู่ระดับเป้าหมายโดยไม่มีการตกงานหรือภาวะเศรษฐกิจถดถอย

การเติบโตของรายได้รวมของแรงงาน (GLI, รายได้รวมของแรงงานทั้งหมดในระบบเศรษฐกิจ) ก็ชะลอตัวลงเช่นกัน ซึ่งเข้าใกล้บรรทัดฐานก่อนการระบาดใหญ่ ทั้งมาตรการเรียลไทม์ที่แข็งแกร่งซึ่งได้มาจากดัชนีต้นทุนการจ้างงานและระดับการจ้างงานในครัวเรือน รวมถึงข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่มีความถี่มากขึ้น ชี้ให้เห็นการเติบโตของ GLI เพียง 6.2% และ 6.6% ในปีที่ผ่านมา (เทียบกับ บรรทัดฐานก่อนหน้า การแพร่ระบาดของคราวน์ใหม่ประมาณ 5%) สำหรับระบบธนาคารกลางสหรัฐ ซึ่งตอนนี้มีความกังวลหลักเกี่ยวกับผลกระทบของอัตราเงินเฟ้อต่อบริการหลัก การทำให้การเติบโตของ GLI กลับสู่ปกติควรเป็นลางสังหรณ์ที่น่ายินดีของการชะลอตัวของราคาบ้านและบริการที่ไม่ใช่ที่อยู่อาศัยที่ใช้แรงงานเข้มข้น

โดยรวมแล้ว เรายังคงเห็นการชะลอตัวของการเติบโตเล็กน้อยตามวัฏจักรซึ่งจำเป็นต่อการกลับไปสู่เป้าหมายเงินเฟ้อ แต่ยังไม่บรรลุผลทั้งหมดที่จำเป็น และหากข้อมูลเศรษฐกิจพื้นฐานยังคงแข็งแกร่ง ธนาคารกลางสหรัฐก็จะ ใช้เวลานานกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้เพื่อให้บรรลุเป้าหมาย อย่างไรก็ตาม อีกครั้ง คูลดาวน์ที่นานขึ้นและมีเสถียรภาพมากขึ้นอาจลดโอกาสของการล่มสลายทางเศรษฐกิจอย่างรวดเร็วซึ่งเป็นที่หวาดกลัวที่สุดนับตั้งแต่ระบบธนาคารกลางสหรัฐเริ่มใช้นโยบายที่รัดกุมเมื่อปีที่แล้ว จนถึงขณะนี้ เศรษฐกิจได้พิสูจน์แล้วว่าสามารถต้านทานการปรับขึ้นของอัตราดอกเบี้ยได้มากกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ โดยขยายกำหนดเวลาสำหรับการแก้ไขอัตราเงินเฟ้อในขณะที่ลดโอกาสของภาวะเศรษฐกิจถดถอยแม้ว่าจะยังสูงอยู่ก็ตาม

พลังที่แท้จริงในอเมริกา

หลังจากหนึ่งปีที่การเติบโตของจีดีพีติดลบสองไตรมาสติดต่อกันทำให้เกิดความหวาดกลัวต่อภาวะถดถอยครั้งใหญ่ที่สุด ขณะนี้ สหรัฐฯ มีการเติบโตที่แท้จริงในเชิงบวกสามไตรมาสติดต่อกัน ตัวเลขที่ต่ำแต่เป็นบวกในไตรมาสแรกนั้นแข็งแกร่งกว่าครั้งแรก การบริโภค การใช้จ่ายของรัฐบาล และการส่งออกสุทธิ ล้วนมีส่วนสนับสนุนการเติบโตโดยรวม โดยปัจจัยหลักคือการลงทุนที่ลดลงอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม การลงทุนคงที่จริง (เช่น การก่อสร้างที่อยู่อาศัย การก่อสร้างโรงงาน การวิจัยและพัฒนา ฯลฯ) ลดลงเพียงเล็กน้อย และปัจจัยขับเคลื่อนหลักของความอ่อนแอในการลงทุนคือการชะลอตัวของการเติบโตของสินค้าคงเหลือทางธุรกิจที่ผันผวน

แท้จริงแล้ว ยอดขายขั้นสุดท้ายที่แท้จริงให้กับผู้ซื้อภายในประเทศซึ่งเป็นมาตรวัดการเติบโตของการบริโภคภาคเอกชนและการลงทุนคงที่โดยเฉพาะ เพิ่มขึ้นในไตรมาสแรกหลังจากที่เติบโตเล็กน้อยในช่วงสามไตรมาสที่ผ่านมา เมื่อพิจารณาถึงความสำคัญของตัวบ่งชี้นี้ในฐานะตัวแทนของการเติบโตทางเศรษฐกิจหลัก - นอกจากภาวะถดถอยแล้ว ดัชนีนี้แทบจะไม่ติดลบเลยเป็นเวลาหนึ่งในสี่ - เป็นอีกสัญญาณหนึ่งที่บ่งชี้ว่าเศรษฐกิจสหรัฐที่ยังไม่เริ่มหดตัว

รถกระบะส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของการบริโภคจริง แม้ว่าการบริโภคเพียงเล็กน้อยจะชะลอตัวก็ตาม ซึ่งสะท้อนให้เห็นในการปรับปรุงบางส่วนในห่วงโซ่อุปทานและการผลิต ประมาณหนึ่งในหกของการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่เพิ่มขึ้นในไตรมาสนี้ สะท้อนถึงการใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นในยานยนต์และชิ้นส่วน ท่ามกลางการปรับปรุงอย่างต่อเนื่องในห่วงโซ่อุปทานรถยนต์ การเติบโตของการบริโภคที่แท้จริงประจำปีดีดตัวขึ้นจากระดับต่ำในปี 2021 ซึ่งแตกต่างอย่างมากกับการลดลงอย่างต่อเนื่องของการลงทุนที่แท้จริง

ในขณะที่การลงทุนคงที่สำหรับที่อยู่อาศัยลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 7 ปี แต่ดูเหมือนว่าจะมีเสถียรภาพในที่สุดเมื่ออัตราการจำนองคงที่ ตั้งแต่เดือนตุลาคม การเริ่มต้นที่อยู่อาศัยของครอบครัวเดี่ยวยังคงอยู่ใกล้ระดับ 840k ต่อปี และการเริ่มต้นที่อยู่อาศัยแบบหลายครอบครัวยังคงอยู่ใกล้ระดับ 540k ต่อปี การลงทุนคงที่ที่ไม่ใช่ที่อยู่อาศัยได้ชะลอตัวลง แต่ไม่ลดลง เนื่องจากการลงทุนด้านการผลิตที่ค่อนข้างแข็งแกร่งตามพระราชบัญญัติ Chip Act และพระราชบัญญัติการลดอัตราเงินเฟ้อ และยังคงมีการใช้จ่ายด้านทรัพย์สินทางปัญญาและ R&D ที่แข็งแกร่ง

ในความเป็นจริง การลงทุนคงที่ที่เกิดขึ้นจริงอาจแข็งแกร่งกว่าข้อมูลปัจจุบันที่แนะนำ—เมื่อโครงการไม่รายงานมูลค่ารายเดือนที่สร้างขึ้น สำนักสำรวจสำมะโนประชากรจะประมาณการค่าใช้จ่ายในการก่อสร้างเล็กน้อยตามต้นทุนเดิมของโครงการ 101.5% ของต้นทุนโดยประมาณ จากนั้นรายการที่ไม่ตอบสนองจะเสร็จสมบูรณ์ เมื่อพิจารณาจากอัตราเงินเฟ้อที่สูงอย่างต่อเนื่องสำหรับวัสดุก่อสร้าง โครงการต่างๆ จึงเกินงบประมาณเริ่มต้นอย่างต่อเนื่อง ทำให้ตัวเลขการใช้จ่ายนอกที่อยู่อาศัยของสำนักสำรวจสำมะโนประชากรได้รับการปรับขึ้นหลังจากที่บริษัทที่ไม่ตอบสนองในตอนแรกส่งข้อมูลสำหรับโครงการที่ถูกกล่าวหาก่อนหน้านี้ นักวิจัยของ Federal Reserve System (Brandsaas, Garcia, Nichols และ Sadovi) ประมาณการว่ามูลค่าที่ถูกต้องของการลงทุนคงที่จริงที่ไม่ใช่ที่อยู่อาศัยอาจสูงกว่าที่รายงานในปัจจุบันถึง 20% โดยอิงตามแบบจำลองการคาดการณ์อย่างง่ายสำหรับข้อมูลการใช้จ่ายจริงที่ไม่ใช่ที่อยู่อาศัย ดังนั้น ในช่วงอัตราเงินเฟ้อล่าสุด การลงทุนคงที่อาจได้รับการปรับปรุงให้สูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งจะทำให้ข้อมูลเศรษฐกิจล่าสุดแข็งแกร่งยิ่งขึ้น

การเติบโตเล็กน้อย ตลาดแรงงาน และอัตราเงินเฟ้อ

อย่างไรก็ตาม การลดการเติบโตของรายได้แรงงานทั้งหมดจะยังคงมีความจำเป็นเพื่อให้อัตราเงินเฟ้อกลับไปสู่เป้าหมาย แม้จะมีแรงกระตุ้นจากยุคการแพร่ระบาดครั้งใหญ่และพฤติกรรมการกู้ยืมที่เปลี่ยนไป ดังที่ Matt Klein ได้เน้นย้ำซ้ำแล้วซ้ำเล่า การใช้จ่ายของผู้บริโภคเพียงเล็กน้อยและค่าจ้างรวมส่วนใหญ่ได้เคลื่อนไหวควบคู่กันไปตั้งแต่ต้นปี 2021 เป็นต้นไป การเติบโตของการบริโภคที่สูงอย่างไม่ยั่งยืนเป็นส่วนหนึ่งของการเติบโตอย่างรวดเร็วของรายได้ครัวเรือน ซึ่งยังคงต้องชะลอตัวลงเพื่อให้อัตราเงินเฟ้อกลับสู่แนวโน้ม 2% ของเฟด

อย่างไรก็ตาม ตลาดแรงงานก็เย็นลงอย่างรวดเร็วในปีที่ผ่านมา โดยไม่ได้เข้าสู่ภาวะถดถอย การเติบโตของค่าจ้างเฉลี่ยต่อชั่วโมงลดลงจาก 6% เหลือน้อยกว่า 4.5% และดัชนีต้นทุนการจ้างงานที่ปรับตามองค์ประกอบที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้นลดลงเหลือ 5% จาก 5.7% ในขณะที่อัตราการว่างงานยังไม่เพิ่มขึ้น

ตัวบ่งชี้ชั้นนำของความแข็งแกร่งของตลาดแรงงานและการเติบโตของรายได้แรงงานทั้งหมดก็ลดลงอย่างรวดเร็วเช่นกัน จำนวนคนงานที่ลาออกจากงานในแต่ละเดือนลดลงจากระดับสูงสุด 4.5 ล้านคนต่อเดือนในช่วงต้นปี 2022 เหลือ 3.9 ล้านคนต่อเดือนในขณะนี้ และจำนวนคนงานที่ถูกเลิกจ้างในแต่ละเดือนได้เพิ่มขึ้นจนถึงระดับปกติก่อนเกิดโรคระบาดในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา จำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานต่อเนื่องยังคงสูงกว่าระดับปลายปี 2565 หลังจากการฟื้นตัวครั้งล่าสุดและเข้าใกล้ค่าเฉลี่ยก่อนเกิดโรคระบาด

ทั้งหมดนี้ช่วยลดการเติบโตของการใช้จ่ายเล็กน้อยจากระดับที่สูงมากในปี 2564 และ 2565 ไปสู่ระดับที่สมเหตุสมผลมากขึ้น แต่ยังคงสูงเป็นประวัติการณ์ การใช้จ่ายต่อหัวเพิ่มขึ้น 6.7% ในปีที่ผ่านมา และการเติบโตรายไตรมาสได้เพิ่มขึ้นเมื่อต้นปีนี้เมื่อเทียบกับบรรทัดฐานระยะยาวที่ประมาณ 4% การเติบโตของการใช้จ่ายจะต้องชะลอตัวลงอีกเพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อ

สรุปแล้ว

เมื่อ Federal Open Market Committee (FOMC) คาดการณ์เศรษฐกิจในเดือนมีนาคม ผู้เข้าร่วมค่ามัธยฐานคาดว่าอัตราการว่างงานจะสูงถึง 4.5% ภายในสิ้นปี ซึ่งดีกว่าการคาดการณ์ในเดือนธันวาคม 2022 ที่ 4.6% เพียงเล็กน้อยเท่านั้น เมื่อเวลาผ่านไป การคาดการณ์เหล่านั้นดูเป็นจริงน้อยลงเรื่อยๆ สำหรับอัตราการว่างงานที่จะแตะระดับ 4.5% ภายในสิ้นปีนี้ จะต้องเพิ่มขึ้นมากกว่า 0.1% ทุกเดือน สมมติว่าพนักงานมีขนาดคงที่ สิ่งนี้จะต้องมีการสูญเสียงานสุทธิอย่างต่อเนื่องโดยเฉลี่ยประมาณ 200-250,000 คนต่อเดือน ซึ่งเป็นอัตราที่สอดคล้องกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่เลวร้ายที่สุดในสหรัฐอเมริกาเท่านั้น

ถึงกระนั้น ตลาดตราสารหนี้ก็ไม่ได้กำหนดราคาในช่วงที่ตกต่ำอย่างรุนแรง—ส่วนต่างตราสารหนี้ที่ให้ผลตอบแทนสูง ซึ่งเป็นตัวแทนของความเสี่ยงที่บริษัทขนาดใหญ่จะผิดนัดชำระหนี้ และเป็นตัวบ่งชี้ภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่สำคัญ—แม้ว่าธนาคารในซิลิคอนวัลเลย์และธนาคารอื่น ๆ ของสหรัฐจะตกต่ำก็ตาม ธนาคารในภูมิภาค การชุมนุมที่เป็นผลมาจากความผิดพลาดยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดในปี 2565

ในการประชุม FOMC ครั้งต่อไป ผลลัพธ์ที่เป็นไปได้มากที่สุดคือผู้เข้าร่วมจะถูกบังคับให้ทบทวนการคาดการณ์อีกครั้ง ทั้งโดยการขยายกรอบเวลาก่อนที่จะคาดว่าจะเห็นการหดตัวของเศรษฐกิจ และลดขนาดการหดตัวที่คาดไว้ เวลาในการเตรียมการนานขึ้นเรื่อย ๆ และการลงจอดคาดว่าจะนุ่มนวลขึ้นเรื่อย ๆ