Les échanges constituent l'épine dorsale des marchés de capitaux en facilitant la négociation d'actifs entre les participants. L'objectif principal de tout échange est de permettre une négociation efficace (frais de transaction bon marché avec une faible glissement), rapide et sécurisée entre les contreparties. Les échanges décentralisés (DEX) ajoutent une couche de désintermédiation à cet objectif, visant à éliminer le besoin d'intermédiaires et de contrôle centralisé. Les DEX permettent aux utilisateurs de conserver la garde de leurs fonds, permettent à la communauté de participer et favorisent l'innovation ouverte. Cependant, ces avantages ont historiquement été associés à un coût de latence plus élevé et à une liquidité plus faible en raison des limitations de débit et de latence des blockchains sous-jacentes.

Source: Chainspect, Sélectionnez des explorateurs de blocs

Le trading DEX au comptant représente désormais 15 à 20 % du volume total des opérations au comptant, contre 5 % pour les contrats perpétuels. Les bourses centralisées (CEX) présentent deux principaux avantages en ce qui concerne les contrats perpétuels : une meilleure expérience utilisateur pour les investisseurs particuliers et des spreads plus serrés grâce à un contrôle efficace des teneurs de marché. La disparition de FTX a encore consolidé l'industrie, avec désormais quelques CEX dominant le marché. Cette concentration pose un risque systémique pour l'écosystème crypto. La prolifération généralisée des DEX permettrait non seulement de réduire ce risque, mais également de soutenir la croissance durable à long terme de l'ensemble de l'écosystème.

Source: The Block

Dans cet article, nous plongeons dans le paysage existant des DEX perpétuels et examinons à quoi pourrait ressembler la conception optimale d'un échange perpétuel décentralisé. La montée des solutions de couche 2 et des environnements multi-chaînes a fourni un terrain fertile pour l'innovation dans l'approvisionnement en liquidité et les expériences utilisateur. S'appuyant sur la recherche et les connaissances des tentatives précédentes, nous pensons maintenant entrer dans une ère dorée pour les DEX. Enfin, nous explorons comment les DEX perpétuels peuvent potentiellement stimuler l'adoption de la cryptographie auprès du grand public au-delà de la fonction principale de permettre des échanges efficaces.

Les perpétuels ont trouvé un PMF au sein de l'écosystème crypto pour la spéculation et la couverture.

Les contrats perpétuels sont des contrats à terme sans date d'expiration permettant aux traders de conserver indéfiniment des positions. Ils sont similaires aux swaps que les institutions TradFi ont proposés de gré à gré depuis des décennies. Cependant, en introduisant le concept de taux de financement, les cryptomonnaies ont démocratisé ce produit qui était historiquement réservé aux seuls acteurs accrédités pour les produits de détail.

Les marchés perpétuels voient maintenant un volume mensuel de plus de 120 milliards de dollars en créant des lieux de négociation efficaces avec des carnets de commandes à limites centrales, des interfaces utilisateur propres, et des transactions rapides et sécurisées entre contreparties via des systèmes de clearing intégrés verticalement. De plus, des projets tels qu'Ethena ont été construits sur la base de perpétuels, étendant ainsi l'utilisation des perpétuels au-delà de la spéculation.

Les contrats perpétuels présentent plusieurs avantages par rapport aux contrats à terme traditionnels :

• Les traders économisent sur les frais de change et les autres coûts liés au renouvellement des contrats à terme à chaque expiration.
• Les investisseurs évitent les coûts plus élevés du roulement des contrats à terme à travers le contango où les contrats à plus long terme sont plus chers.
• Le mécanisme de règlement/financement offre un bénéfice et une perte réalisés continus, simplifiant les processus en arrière-plan à la fois pour les détenteurs de contrats et les systèmes de compensation.
• Le contrat permet un processus de découverte des prix plus fluide, évitant les sauts de prix qui se produisent lors du passage d'un contrat d'un mois à l'autre.

Source: Part de marché du DEX perpétuel - Artemis

À partir de l'introduction du concept par BitMEX en 2016, le marché a connu une explosion cambrienne des DEX perpétuels avec plus de 100 implémentations aujourd'hui. Alors que le marché initial était dominé par dYdX, nous avons aujourd'hui un écosystème dynamique sur différentes chaînes. Les perpétuels sont maintenant devenus une partie intégrante de l'écosystème crypto - diverses études de décalage suggèrent que les marchés perpétuels ont commencé à faciliter la découverte des prix lorsque les marchés au comptant sont moins actifs. Les volumes perpétuels sur les DEX sont passés de 1 milliard de dollars en juillet 2021 à 120 milliards de dollars en juillet 2024 - une croissance annuelle d'environ 393%.

Cependant, pour que le marché se développe davantage, il faut résoudre le défi sous-jacent de la latence élevée et de la liquidité faible afin de créer un environnement de trading bon marché et efficace. Une liquidité élevée réduit les glissements et offre une expérience de trading plus fluide. Une faible latence aide les market makers à proposer des prix plus serrés et à exécuter les transactions plus rapidement, ce qui stimule la liquidité activement cotée et crée une boucle de rétroaction positive.

Il y a eu une variété de mises en œuvre à la recherche du saint graal des DEX, du modèle Oracle aux vAMMs en passant par les carnets de commandes hors chaîne et le règlement sur chaîne.

Le modèle Oracle Le modèle Oracle fournit des services de trading basés sur des données de prix provenant de grandes bourses avec des volumes de trading élevés. Cette approche élimine les coûts liés à la réduction de l'écart entre les prix DEX et les prix du marché, bien qu'elle comporte un risque significatif de manipulation des prix de l'oracle. Des plateformes comme GMX bénéficient de leur profondeur de liquidité, offrant des transactions sans impact sur les prix avec des frais fixes et démontrant une croissance organique. En utilisant des protocoles tels que Chainlink pour les flux de prix, GMX garantit l'exactitude et l'intégrité des prix, favorisant un environnement favorable aux preneurs de prix avec des récompenses adéquates pour les fabricants de prix. Cependant, le principal défi de ces échanges est qu'ils agissent en tant que preneurs de prix au lieu de faciliter la découverte des prix.

Approche basée sur les AMM Les AMM virtuelles (vAMM) facilitent les contrats perpétuels sans impliquer d'échanges effectifs sur place, inspirés de l'AMM d'Uniswap pour les marchés au comptant. Ce modèle, utilisé par des plateformes telles que Perpetual Protocol et Drift Protocol, permet un amorçage de liquidité décentralisé et composable pour de nouveaux jetons. Malgré les problèmes de glissement élevé et de perte impermanente, les vAMM fournissent un mécanisme transparent, hors chaîne, pour la découverte des prix. En ajustant la profondeur virtuelle (valeur K), ces échanges équilibrent le besoin de liquidité par rapport aux risques de profondeur excessive ou de glissement élevé, visant un modèle durable.

Non Exhaustif, * fait référence à la mise en œuvre de dYdX v3

Carnet de commandes hors chaîne avec règlement sur chaîne Pour surmonter les limitations de la correspondance des ordres sur chaîne, certains DEX utilisent des carnets de commandes hors chaîne avec règlement sur chaîne. La correspondance des transactions se fait hors chaîne, tandis que l'exécution et la garde des actifs restent sur chaîne. Cette méthode maintient les avantages d'auto-garde de DeFi tout en abordant les contraintes de performance et de risque telles que la valeur extractible par les mineurs (MEV). Des exemples notables incluent dYdX v3, Aevo et Paradex, qui utilisent cette approche hybride pour fournir des transactions efficaces tout en garantissant la transparence et la sécurité grâce au règlement sur chaîne.

Les carnets de commandes entièrement hors chaîne représentent la méthode traditionnelle optimale de maintien de l'intégrité des échanges, bien qu'ils soient confrontés à d'importants défis dus à la latence de la blockchain et aux limitations de débit. Ces problèmes entraînent des vulnérabilités telles que le front-running et la manipulation du marché. Cependant, des chaînes comme Solana et Monad s'efforcent rapidement de résoudre ce défi au niveau de l'infrastructure. Des projets tels que Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX et Kuru Labs repoussent également les limites avec des systèmes entièrement hors chaîne à haute performance, exploitant soit des chaînes existantes, soit créant leurs propres appchains.

Les principales tendances dans l'espace perpétuel DEX aujourd'hui sont la liquidité active axée sur la communauté et inter-chaînes ainsi qu'une expérience utilisateur simple grâce à des transactions sans gaz, des clés de session et une connexion sociale.

Historiquement, l’accumulation de liquidités sur une bourse a été un problème de démarrage à froid. Les bourses obtiennent de la liquidité grâce à une combinaison d’incitations, de récompenses et de forces du marché. Les forces du marché sont essentiellement des traders qui cherchent à tirer parti des arbitrages entre différents marchés. Cependant, avec la prolifération des DEX en concurrence pour la part de l’esprit, il devient difficile pour les DEX d’exploiter suffisamment de traders pour atteindre une masse critique. Dans l’espace DEX perpétuel, une autre méthode populaire a consisté à utiliser des pools de liquidité avec des incitations et des récompenses. Dans cette configuration, les fournisseurs de liquidité (LP) déposent leurs actifs dans un pool qui est ensuite utilisé pour faciliter les transactions sur le DEX. Certains DEX perpétuels offrent un APY élevé dans des coffres-forts ou des airdrops pour attirer les fournisseurs de liquidités. Ces derniers temps, deux approches principales ont émergé pour relever plus efficacement ce défi du démarrage à froid : les coffres-forts de liquidité actifs soutenus par la communauté et l’approvisionnement en liquidités inter-chaînes.

Hyperliquid a introduit le coffre-fort HLP qui utilise les fonds des utilisateurs pour fournir des liquidités à l’échange Hyperliquid. Le coffre-fort utilise les données d’Hyperliquid et d’autres bourses pour calculer des prix équitables et exécuter des stratégies de liquidité rentables sur divers actifs. Les profits et pertes (P&L) générés par ces activités sont partagés entre les participants en fonction de leur part du coffre-fort. En plus de l’amorçage de la communauté pour la liquidité, Hyperliquid tire parti d’HyperBFT pour améliorer les performances DEX grâce à une exécution et une réactivité optimistes. L’exécution optimiste signifie que les transactions d’un bloc peuvent être exécutées avant que le bloc ne soit finalisé au niveau de la couche de consensus. Cela signifie que dès qu’un bloc est proposé, les validateurs commencent à exécuter les transactions dans le bloc en même temps que le processus de consensus. La réactivité optimiste permet au consensus de s’adapter aux conditions du réseau en fonction du nombre de validateurs capables d’établir un consensus. L’un des risques majeurs d’Hyperliquid à l’heure actuelle est le manque de code open source et transparent sur l’infrastructure sous-jacente. À l’instar d’Hyperliquid, de nombreux projets adoptent de plus en plus une approche basée sur la chaîne d’applications pour surmonter certaines des limitations inhérentes aux blockchains sous-jacentes.

Source: Hyperliquid

Une autre approche intéressante a été la recherche de liquidités inter-chaînes par des projets tels que le réseau Orderly et le réseau LogX. Ces réseaux permettent la création d'une interface sur n'importe quelle chaîne pour échanger des contrats à terme et tirer parti de la liquidité sur tous les marchés. En combinant la liquidité native on-chain, la liquidité agrégée sur d'autres chaînes et la création d'un pool DAMN (Discrete Asset, Market Neutral) - LogX peut maintenir la liquidité pendant les périodes de forte volatilité du marché. Ces pools utilisent des actifs stables tels que USDT, USDC et wUSDM pour permettre le trading perpétuel basé sur des oracles aux traders. Bien que conçue pour le trading, cette infrastructure crée également la possibilité de construire diverses applications par-dessus.

Source : LogX

À mesure que les interfaces utilisateur deviennent de plus en plus commoditisées, les DEX ont commencé à ajouter des fonctionnalités telles que des transactions sans gaz, des clés de session et des connexions sociales à l'aide d'adaptateurs de portefeuille pour créer une expérience utilisateur fluide. Traditionnellement, les CEX étaient intégrés à travers les écosystèmes - fonctionnant également comme des services d'intégration et de pont en dehors de l'échange principal, tandis que les DEX restent souvent cloisonnés au sein de leurs écosystèmes natifs. Ces DEX inter-chaînes révolutionnent également l'expérience utilisateur en permettant des transactions transparentes sur plusieurs réseaux blockchain et en leur offrant une sélection plus étendue de paires de trading avec des écarts plus serrés sur certains des tokens moins connus.

Les agrégateurs DEX comme Vooi.io construisent également des systèmes de routage intelligent intégrés, trouvant les chemins de trading les plus efficaces ou les lieux optimaux pour l'exécution à travers diverses chaînes. Cela simplifie le processus de trading pour les utilisateurs, qui peuvent gérer des routes complexes dans une seule interface. Ces super agrégateurs combinent les fonctionnalités de plusieurs DEX et ponts, offrant une expérience de trading rationalisée et conviviale.

Les bots Telegram simplifient davantage l'expérience de trading pour les utilisateurs grâce à des alertes de trading en temps réel, à l'exécution de transactions et à la gestion de portefeuilles, le tout dans le confort d'une interface de discussion Telegram. Cette intégration améliore l'accessibilité et l'engagement des utilisateurs, ce qui facilite aux traders de rester informés et de réagir rapidement aux opportunités du marché. L'inscription du jeton BANANA sur Binance est une grande victoire pour l'écosystème naissant des bots Telegram. Cependant, les bots Telegram présentent un risque majeur car les utilisateurs doivent partager leurs clés privées avec les bots, ce qui les expose au risque de contrat intelligent.

Les DEX perpétuels ont continuellement introduit de nouveaux produits financiers ou créé des mécanismes pour simplifier le trading de produits existants afin de répondre aux besoins évolutifs des traders.

Les perpétuités de variance Ces instruments financiers innovants permettent aux traders de spéculer sur la volatilité d'un actif plutôt que sur son prix. Sur les marchés crypto hautement volatils, ce produit offre un moyen unique de se couvrir contre les risques ou de profiter des mouvements du marché. Opyn exploite les marchés existants pour développer de nouveaux types de contrats perpétuels pouvant reproduire des stratégies complexes, couvrir des risques uniques et débloquer de nouvelles formes d'efficacité du capital. Les offres perpétuelles d'Opyn comprennent des Stable Perps (0-perps), des Uniswap LP Perps (0.5-perps), des Normal Perps (1-perps) et des Squared Perps (2-perps, également connus sous le nom de Squeeth). Chacune de ces perpétuités sert un objectif distinct : les Stable Perps fournissent une base solide pour les stratégies de trading, les Uniswap LP Perps reflètent les rendements sans fournir de liquidité directe, les Normal Perps offrent des positions long/short simples, et les Squared Perps amplifient les gains avec une exposition quadratique. Ces perpétuités peuvent ensuite être combinées en stratégies sophistiquées. Par exemple, la stratégie Crab consiste à vendre à découvert des 2-perps tout en achetant des 1-perps pour collecter des financements sur des marchés stables tout en maintenant une exposition directionnelle équilibrée. Un autre exemple, la stratégie Zen Bull, combine des ventes à découvert de 2-perps, des achats de 1-perps et des ventes à découvert de 0-perps pour obtenir des financements tout en maintenant une exposition longue sur des marchés calmes.

Source: Opyn

Contrats perpétuels pré-lancement Les contrats perpétuels de jetons pré-lancement permettent aux traders de spéculer sur le prix futur d'un actif numérique avant son lancement officiel, agissant comme une version sur chaîne du marché gris pour les introductions en bourse. Ces contrats permettent aux investisseurs de prendre des positions basées sur les valeurs marchandes anticipées. Divers DEX perpétuels comme Aevo, Helix et Hyperliquid ont utilisé des contrats pré-lancement pour créer un créneau unique sur le marché. L'avantage clé de ces contrats pré-lancement réside dans leur capacité à attirer et à fidéliser les utilisateurs en offrant un accès à des actifs exclusifs indisponibles ailleurs.

Les perpetuelles d'actifs du monde réel pourraient devenir la principale méthode de cotation des actifs du monde réel (RWA). La cotation d'un nouvel actif en tant que perpetuel est plus simple que de le tokeniser, ne nécessitant qu'une liquidité et un flux de données. De plus, un marché au comptant n'a pas besoin d'être sur chaîne pour qu'un marché perpétuel liquide existe sur chaîne, car les perps peuvent prospérer de manière indépendante. Dans ce contexte, les perps sont la pierre angulaire de la tokenisation au comptant une fois qu'un intérêt/une liquidité suffisants du marché via les perps sont établis. La combinaison de contrats à terme perpétuels et de contrats au comptant sur les RWAs ouvre de nouvelles stratégies pour prédire le sentiment, le trading basé sur les événements et pour exécuter des stratégies d'arbitrage entre plusieurs actifs. Des entreprises comme Ostium Labs, Sphinx Protocol sont quelques-uns des acteurs émergents du secteur.

Les contrats perpétuels pourraient également être utilisés pour créer des produits négociés en bourse qui détiennent des contrats à terme arrivant à expiration, tels que des FNB comme USO (qui détient des contrats à terme sur le pétrole brut léger non corrosif WTI) et des FNB comme VXX (qui détient des contrats à terme VIX) afin de réduire les frais et la dépréciation de la valeur liquidative. Il n’est donc plus nécessaire de transférer leurs paniers vers des contrats à plus long terme à l’approche de l’expiration. Les entreprises qui ont besoin d’une protection contre l’exposition économique à long terme, mais qui n’exigent pas la livraison physique d’un produit, peuvent réduire leurs coûts d’exploitation grâce aux contrats perpétuels. La spéculation ou la couverture d’un risque lié à des devises étrangères restreintes implique généralement des contrats à terme à 30 ou 90 jours non livrables, qui ne sont pas standard et sont négociés de gré à gré. Ceux-ci pourraient être remplacés par des contrats perpétuels libellés en dollars américains.

Les marchés de prédiction Perpetual DEX peuvent révolutionner les marchés de prédiction en offrant un mécanisme de trading polyvalent et continu qui permet de s'adapter à des marchés non réguliers tels que les élections / les prévisions météorologiques irrégulières. Contrairement aux marchés de prédiction traditionnels qui reposent sur des événements réels ou des oracles, les contrats à terme perpétuels permettent la création de marchés de prédiction basés sur des données évolutives du marché lui-même. Cette conception permet la formation de sous-marchés au sein d'un marché à plus long terme, offrant aux utilisateurs des opportunités de trading à court terme et une gratification instantanée. L'intégration de l'effet de levier a le potentiel d'améliorer davantage le marché. Le règlement continu des contrats à terme perpétuels garantit une activité régulière sur le marché, améliorant la liquidité et l'engagement des utilisateurs. De plus, un marché de contrats à terme perpétuels contrôlé par la communauté, avec des récompenses de réputation et de jetons, peut inciter à la participation et garantir l'alignement des intérêts, créant ainsi une base solide pour les marchés de prédiction décentralisés. Cette approche démocratise la création de marchés et offre une solution évolutive pour divers scénarios de prédiction.

En fournissant des plateformes pour la création d'expériences intégrées similaires à iOS, les DEX perpétuels ont le potentiel d'inaugurer la prochaine ère de l'adoption de la cryptomonnaie.

À mesure que le système financier cryptographique évolue, la conception des DEX perpétuels continuera de s'améliorer. L'accent se déplacera probablement de la simple réplication de la fonctionnalité des CEX à l'exploitation des avantages uniques de la décentralisation - transparence, composabilité et autonomisation des utilisateurs. Concevoir le design optimal pour un DEX perpétuel implique un équilibre minutieux entre l'efficacité, la vitesse et la sécurité. Les DEX perpétuels se concentrent également sur l'engagement de la communauté à travers des préventes et l'implication des constructeurs dans l'écosystème. Cette approche favorise un sentiment d'appropriation et de fidélité chez les utilisateurs. Les initiatives communautaires, telles que la création de marché avec des bots Hyperliquid, démocratisent davantage l'accès aux activités d'échange.

La création d’expériences intégrées et conviviales, similaires à celles d’iOS, est essentielle pour l’adoption massive des cryptomonnaies, ce qui nécessiterait de développer des interfaces utilisateur plus intuitives et d’assurer un parcours utilisateur cohérent. Ceux-ci pourraient rendre le trading de crypto-monnaies plus attrayant pour le consommateur moyen, qui n’est peut-être pas crypto-natif, et éventuellement l’introduire dans d’autres applications décentralisées. Les DEX perpétuels comme Hyperliquid, LogX et dYdX créent également la possibilité de développer des marchés conviviaux et intuitifs dans divers secteurs au-delà de la finance, tels que les élections et le sport, qui, à leur tour, ouvrent de nouvelles voies d’engagement pour les masses.

Source: LogX

La dernière décennie de développement de la DeFi s’est concentrée sur les DEX et les stablecoins. Cependant, la prochaine décennie pourrait voir les applications grand public de la DeFi se croiser avec divers domaines, notamment les actualités, la politique et le sport, entre autres. Ces applications deviendront probablement parmi les plus précieuses et les plus utilisées, ce qui favorisera l’adoption des crypto-monnaies. Nous restons enthousiastes à l’idée de travailler avec ces acteurs pour construire l’avenir de l’adoption des cryptomonnaies.

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