长期以来，加密货币的大规模采用一直是加密货币行业的「圣杯」，而支付系统则是连接这项技术与「现实」世界的桥梁。传统金融系统则一直受到手续费高、交易速度慢和地域限制等问题困扰。

加密货币支付不但可以解决这些问题，而且它有着费用更低、处理时间更快、交易无国界，金融互动更高效包容的优点。作为本系列就加密货币支付的第一篇报告，本研究旨在分析稳定币市场格局和未来增长的驱动力。

稳定币在加密货币支付生态系统中发挥着举足轻重的作用，它是连接创新和可用性的桥梁。稳定币在最大限度上降低了法币等各种基础资产的价格波动，为跨 Web2 和 Web3 的用户和企业提供了可靠的交易媒介。此外，稳定币是所有加密原生应用程序不可或缺的一部分，例如，中心化交易所、去中心化金融（DeFi）平台、钱包等。稳定币在去中心化金融平台（DeFi）内以稳定的价值提供贷款、借款和赚钱的机会。在 B2B 行业，我们也看到传统金融科技公司正在探索稳定币解决方案，提高实际业务效率。虽然许多地区的监管仍存在不确定性，但更多的机构资本正在踊跃加入这一行业。总之，稳定币在推动加密货币成为主流支付解决方案，满足当前金融体系和消费者需求上至关重要。

稳定币目前的格局

稳定币大致可分为三大类—法币抵押、加密抵押和算法抵押。最近，许多新的项目开始采用混合多种资产或选择实物资产（RWA）作为抵押品的混合模式。

稳定币生态系统概述，来源：Berkeley DeFi MOOC

稳定币比之前任何时候都更活跃；仍然占有市场主导地位。

Glassnode 提供的数据显示，截至 2024 年 6 月中旬，稳定币市场的总市值（包括以太坊在内的多个跨链）已增长到 1500 多亿美元。其中，USDT 币占比 74% 左右、USDC 币占 21% 左右，其余则为其他各种稳定币。

稳定币总供应量，来源：Glassnode

交易量数字各不相同；USDC 币和 DAI 币交易量增长强劲

不过，值得注意的是，在谈到交易量时，我们发现不同的数据源会有不同的计算方法，这些计算方法可能会，但也可能不会考虑到僵尸交易、离群交易和最大可提取价值（MEV）的影响。例如，Visa 今年 4 月发布的一份报告显示，按照他们的计算方法，尽管在市值方面还存在相当大的差距（21% 对 74%），USDC 币交易量已经超过了 USDT 币交易量。如果我们只考虑以太坊，则尽管 DAI 币的市值占比低于 USDC 币和 USDT 币，但该报告显示，主要归功于闪贷机制，DAI 币的交易量却是这三者中最高的

稳定币交易量，来源：Glassnode

目前稳定币交易量已经超过了 Master Card，而且接下来可能将超过 Visa Card。

从更广的范围来看，稳定币已被广泛接受，其交易量总和已超过了比特币，甚至即将超过第二大银行卡网络 Master Card。虽然 Visa Card 公司在最近的一份报告中声称，超过 90% 的交易来自机器人交易，但我们认识到，稳定币的使用率和流动性不断上升仍有其影响。

比特币 / 稳定币和其他金融系统的年交易量，来源：Visa

稳定币市场目前和未来的增长动力

由于 USDT 币和 USDC 币仍然主导着稳定币市场，我们对这两家公司的最新公告进行了细分，以剖析稳定币市场目前的主要增长动力。在未来，我们预计仍将持续目前的主要增长动力，而 DeFi 市场的首次进入和 DeFi 的创新将进一步推动稳定币市场的增长。

以太坊生态系统之外的稳定币正在崛起

自 2024 年上半年以来，Solana 上的 USDC 币转账值已经超过了在以太坊上的 USDC 币转账值。不过，值得注意的是，由于大多数稳定币交易来自 MEV 仲裁，因此，该交易量可能主要归因于高频交易，而非新用户增长。这也意味着稳定币的流动性更大，这有利于 DeFi 交易活动，这一点值得考虑。

Circle 推出的跨链传输协议 （CCTP）可在不同区块链生态系统之间通过原生铸币和销币法 USDC 币的安全转账。我们预计，随着该协议的推出，这一趋势将继续保持。自今年 3 月起，Solana 开发者现在可以将 USDC 币从以太坊原生换到其他兼容 EVM 的生态系统，包括 Arbitrum、Avalanche、Base、Optimism 和 Polygon。一些基于 Solana 的 DeFi 项目已在早期集成了跨链传输协议 （CCTP）。未来还将支持非 EVM 区块链。 USDC 币还扩大了在 ZKsync、Celo 和 TON 上的发行。

來源：Artemis

新兴市场对稳定币的需求强劲

新兴市场对USDT 币和USDC 币（全球前两大稳定币发行商）的发展起到了至关重要的作用，这凸显了稳定币在通胀加剧时代所具备的经济稳定、金融普惠和跨境交易功能。

随着当地货币贬值，作为美元的替代品，USDT 币在新兴市场得到了广泛采用，并在许多新兴市场已成为最值得信赖的数字美元。例如，在巴西，USDT 币占该国所有加密货币交易的 80%，其他许多国家也是如此。这一转变凸显了 USDT 币在面临货币不稳定的经济体中保证金融稳定性和可获得性的战略重要性。 2024 年 6 月，泰达宣布向台湾初创公司 XREX 投资 1875 万美元，而 XREX 主营新兴市场的中小企业跨境支付和 B2B 跨境稳定币支付。

Defi 市场的创新和增长

新应用的创新为涉及稳定币的金融活动提供了更多的使用案例。像 Lido Finance 这类流动盯盘平台和 Synthetix Perps（Synthetix 新推出的平台）这类永久交易所的发展为稳定币持有者提供了获得收益的机会。今年 3 月，作为 MakerDAO 子 -DAO 的借贷平台 Sparklend 在最近几周发行了大量 DAI，以至于需要授权发放更多贷款。

2024 年增长最快的稳定币 Ethena 已与 Lido Finance、Curve、MakerDAO 和 Injective Protocol 等中心化交易所和 DeFi 平台合作，形成了一个具有巨大收益机会和用户体验的生态系统。

各大机构已经做好参与 Defi 市场的准备

人们预计这两年美联储将会降息，这让金融机构有了更多从 DeFi 市场寻找更高收益的动力。

虽然 DeFi 初创公司还处于种子阶段，我们已经在一级市场中看到 BlackRock、Fidelity 和 Franklin Templeton 对 DeFi 初创公司的投资活动有所增加，与上一轮周期相比，这一现象并不常见。这些获得投资的 DeFi 初创公司最近主要集中在流动性质押和风险加权资产上。

这些机构巨头也开始探索链上活动。 Franklin Templeton 是一家市值 140 亿美元的基金公司，它在 Polygon 上推出了代币化共同基金，与之前在以太坊上推出类似基金的 BlackRock 展开竞争。

金融科技公司正在发行自己的稳定币

金融科技公司，尤其是那些拥有庞大支付网络的公司，为了增值，有推出自己的稳定币的动机。贝宝于去年 8 月推出了贝宝美元稳定币，并在数周后开始向其 Venmo 支付服务的用户提供这种稳定币。今年 4 月，瑞波公司透露，计划推出一种与美元挂钩的稳定币，100% 由美元存款、短期美国政府国债和其他现金等价物提供支持。除了与美元挂钩的稳定币，野村控股也推出了日元稳定币，哥伦比亚最大的银行哥伦比亚银行也推出了自己的稳定币 COPW，COPW 由哥伦比亚比索提供 1:1 的支持。在欧洲，法国第三大银行法国兴业银行于去年 12 月首次推出了自己的欧元稳定币。

合成抵押品（包括 RWA 支持的稳定币）不断增长

稳定币项目与上一轮市场周期中出现的传统抵押债务头寸（CDP）模式的区别日趋明显。例如，泰达的 aUSDT 是一种由 XAUT（泰达黄金） 在公司在以太坊上的新开放平台 Alloy 上超额抵押的合成美元，允许用户铸造有抵押物的合成资产。其他采用 RWA 作为抵押品的较新项目请参阅下文附录。

另一个例子是 Ethena Labs 的 USDe。这是 2024 年的超级明星，截至目前已吸引了超过 30 亿美元的总价值锁定（TVL）。 USDe 通过两种主要策略产生美元价值和收益： 利用 stETH 及其固有收益率；做空以太币（ETH）头寸，平衡 delta 并利用永久 / 期货融资利率。该策略通过允许通过与比特币、币安等中心化交易所（CEX）的合作，综合创建一个增量中立的抵押债务头寸（CDP），将锁定以太币（stETH）的现货存款与相应的空头头寸结合起来。持有 Ethena 的 sUSDe（锁定 USDe 币）实质上成为了一种基础交易，在市场上平衡锁定以太币（stETH）现货头寸和以太币（ETH） 空头头寸。这种设置为用户提供了这些头寸之间的收益差，目前的收益率约为 27%。

内嵌收益率的稳定资产：互联网债券，来源：EthenaLabs Gitbook

增强稳定币的最新科技发展

比特币生态系统

比特币扩容产生了多个比特币第二层链以及第一层创新（例如， Runes）。比特币 DeFi 的发展也为这些原生比特币稳定币创造了更多的使用案例。

例如，RSK（Rootstock）这类比特币第二层项目启用了比特币智能合约。通过智能合约的启用，RSK 为构建比特币支持的稳定币打开了大门。这些稳定币与法币的价值挂钩，但以比特币为后盾，同时仍然利用比特币网络的安全性和信任，为用户提供价格稳定性。基于 RSK 的一个著名项目是 Sovryn。它利用这种比特币的先进能力为用户提供与法币的价值挂钩，同时受到比特币底层网络保护的稳定币。

Stacks 是将智能合约、去中心化应用程序（dApps）和比特币整合在一起的第二层项目（L2）。它通过其生态系统来构建稳定币，以 Arkadiko Finance 开发的稳定币 USDA 为显著特色。 USDA 是一种去中心化、加密抵押的稳定币，它通过抵押 STX 代币（Stacks 的原生代币）来保持稳定性。用户可以将 STX 锁定在 Arkadiko Finance 协议中来铸造 USDA。该协议采用「转账证明」共识机制用比特币支持稳定币，从而确保稳定币的价值。 USDA 的稳定性通过超额抵押来支持，确保其价值与实物资产挂钩。

跨链

互操作性对于稳定币的可访问性和适应性至关重要。跨链解决方案的最新进步显着提高了稳定币在不同区块链网络中无缝运行的能力。这一进步使用户可以在不同平台之间毫不费力地转移稳定币，从而确保稳定币在去中心化金融生态系统中得到更为广泛的接受和使用。

「Ondo Finance 与 Axelar 合作推出了名为一款名为 Ondo bridge 的跨链解决方案，支持在 Axelar 支持的区块链网络中发行包括 USDY 在内的原生代币」。

USDC 的跨链协议是与 Chainlink 的跨链互操作性协议（CCIP）合作开发，这显着提高了其在各种区块链网络中的实用性和覆盖范围。

LayerZero 的 OFT 标准—以及最近推出的稳定币 USDV 是新一代稳定币的典范，它促进了多个区块链社区生态系统的互操作性，克服了「一链独大」的危险前景。

展望： 对原生加密货币 CeFi 的影响

我们注意到，稳定币是 Web2 和 Web3 金融科技公司的一项关键战略，尤其是对加密原生中心化金融（CeFi）平台而言。我们将加密原生中心化金融（CeFi）平台定义为在加密货币领域提供支付、交易、借贷等服务的中心化实体。通过整合稳定币或与相关供应商合作，这些平台可为现有客户提供更多稳定币选择，吸引新客户。

Alchemy Pay 是一家领先的支付解决方案提供商，它已成为传统法币系统与不断发展的加密货币之间的重要桥梁。它的平台让商家和消费者能够轻松使用加密货币和法币进行交易。

Alchemy Pay 扩展支持 Celo- 原生 USDC 和 USDT，方便轻松转换，彰显了该公司致力于提供各种稳定可靠的支付选择的承诺。今年 6 月，Alchemy Pay 还宣布支持 TON 上的 USDT，扩大了 TON 用户的访问范围。

支付渠道，来源：Alchemy Pay

Crypto.com 成立于 2016 年，现已发展成为全球最大的加密货币平台之一。该平台还发行 Crypto.comVisa Card，方便客户直接从加密账户进行日常消费。 Visa 在 2021 年开始测试如何财务业务中使用 USD 币（USDC）。该公司与 Crypto.com 合作开展了一项试点项目，目前兑换使用 USDC 履行其在澳大利亚 Visa Card 上的结算义务。 Visa 使用 USDC 结算让 Crypto.com 不再需要将数字货币兑换成法币。 USDC 结算改善了资本管理改善，进而帮助 Crypto.com 实现了一系列额外的商业利益。

利用 Visa 的 USDC 结算功能，Crypto.com 可以：

• 将预付资金从 8 天减少到 4 天
• 外汇费用减少 20 - 30 个基点
• 关注公司战略，而不是日常运营

发行方（加密本地公司 / 交易所和金融科技公司）

• 有助于推动更多的支付选择和交易量
• 支持 USDC 货币兑换，帮助更好地管理结算的资本资源

收购方

• 帮助扩大产品和接受范围，吸引热衷加密的商家和客户
• 能使用 USDC 收款并在区块链上进行交易

[附录 1 ] 市场知名项目和案例研究

抵押债务头寸（CDP）MakerDAO 与 Liquity 与 Curve

最近，包括 MakerDAO、Liquity、Curve、AMPL 和 Frax 在内的几个主要的稳定币项目均在增强其协议和扩展生态系统方面取得了重大进展。这些项目推出了多项新的功能，建立各种了战略合作伙伴关系，并与其他区块链网络整合，提高了稳定性和实用性，吸引了更为广泛的用户群。这些项目在过去一年中取得的主要发展和里程碑事件如下所示：

MakerDAO

1） GUSD PSM 调整： 2023 年 6 月，MakerDAO 投票决定调整 GUSD Peg 稳定模块的参数，其中包括降低最高债务上限和将手续费率降至 0%。

2）启动星火协议： MakerDAO 于 2023 年 9 月推出了 Spark 协议。该协议旨在通过整合多种稳定币和提供收益优化来增强生态系统的 DeFi 功能。

3）新的抵押品类型： 2024 年初，MakerDAO 向平台引入了几种新的抵押品类型，包括代币化房地产和其他实物资产，以实现 DAI 支持的多样化和稳定化。

Liquity

1）与 Aave 整合： 2023 年 8 月，Liquity 宣布与 Aave 整合，允许用户在 Aave 生态系统中使用 LUSD 作为抵押品，从而提高了其实用性和采用率。

2） Optimism 上的 LUSD： 2023 年 12 月，Liquity 在 Optimism 第二层网络上部署了 LUSD，提高了交易速度，降低了用户成本。

3）协议升级： 2024 年 5 月，Liquity 对协议进行了重大升级，以提高稳定性和安全性，其中包括改进清算机制和稳定池。

Curve

1） 推出 crvUSD： 2023 年 10 月，Curve Finance 推出了自己的稳定币 crvUSD，其目的是深度整合 Curve 流动性池和治理机制。

2）与 Yearn Finance 合作： 2024 年 1 月，Curve 与 Yearn Finance 合作，优化收益耕作策略，将 Curve 的流动性池与 Yearn 的保险库相结合。

3）跨链扩展：到 2024 年 6 月，Curve 将其业务扩展到网络中包括 Avalanche 和 Solana 在内的多个区块链，以增加流动性和用户群。

AMPL（Ampleforth）：

1）推出 Geyser V2 ：2023 年 7 月，Ampleforth 推出了 Geyser V2，这是一个升级版的流动性挖掘计划，为去中心化交易所提供流动性带来了更为灵活丰厚的奖励。

2） 以太坊第二层的 AMPL：2023 年 11 月，Ampleforth 将其业务扩展到以太坊第二层解决方案，提高了可扩展性并降低了 AMPL 用户的交易费用。

3）与 Chainlink 合作： 2024 年 2 月， Ampleforth 宣布与 Chainlink 建立合作伙伴关系，利用其 Oracle 服务提供更准确、去中心化的数据，改善 AMPL 的自适应供应机制。

Frax

1）推出 Fraxlend： 2023 年 9 月，Frax Finance 推出 Fraxlend，这是一种去中心化借贷协议，允许用户以动态利率借入和借出稳定币。

2）新抵押品类型： 2023 年 12 月，Frax 增加了包括代币化黄金和合成资产在内的多种新抵押品类型，以支持 FRAX 的发行。

3）治理代币升级：2024 年 4 月，Frax 升级了其治理代币 FXS，并增加了一些新功能，如盯盘奖励和改进的投票机制。

[附录 2] 稳定币的评估指标

初创企业和尽职调查清单

建议投资者从机制设计和合作资源两个维度来评估新出现的稳定币发行公司。

机制设计：重点关注抵押物债务比、清算方式、跨链支持等。

抵押品设计：抵押品构成、抵押品类型、抵押品的健康性、透明度和稳定性

合作伙伴： 主要 DeFi 合作机构的准入、首批用户、对流动性的预期

市值：高比率反映了稳定币的规模和市场采用率。一般而言，市值越高表明信任度和使用率越高。

流动性：高流动性可确保在交易过程中尽量减少滑点，这对保持挂钩至关重要。

抵押：高抵押率决定了稳定币的安全性和稳定性。

赎回机制：良好的赎回机制可确保兑换回基础资产，保持对稳定币价值的信任。衡量标准包括相关费用和历史赎回成功率。

采用率：获得广泛采用表明生态系统内的信任和实用性。

透明度：透明度可在用户和监管机构之间建立信任。

安全性：良好的安全性可确保用户资金的安全和稳定币的完整性。

社区支持：强大的社区可以推动应用和创新。

[附录 3] 最近完成融资的稳定币初创公司

1）Agora：https://www.agora.finance/

Agora Finance 提供由 VanEc 支持的有收益的稳定币，强调监管合规性并积极获取必要的许可证。目前，其服务仅限于美国以外的部分市场。

Agora 以信托方式持有的其储备基金，并将其储备资金交给全球最大的托管机构之一托管，定期进行审计，确保了高度安全性。资产受到破产保护，增强了投资者的信心。

Dragonfly Capital 主导了对 Agora 的投资，彰显了对其潜力的强大支持和信任。最近消息显示，Agora 正在扩大与金融机构的合作关系，增强流动性和可及性，进一步巩固其市场地位。

2）Midas：https://midas.app/

Midas 推出了一款由美国国债支持的稳定币，同时计划尽快在 MakerDAO、Uniswap 和 Aave 等 DeFi 平台上推出其 stUSD 代币。 Midas 利用贝莱德（BlackRock）购买国债和 Circle 的 USDC 币，其目的是提供一种安全稳定的数字资产。

MIdas 的主要合作伙伴包括托管技术供应商 Fireblocks 和区块链分析供应商 Coinfirm。其最近业务介绍表明，Midas 公司正专注于整合先进的安全措施，并将其业务延伸到更多的 DeFi 平台，以最大限度地提高 StUSD 币的实用性和采用率。

3）Angle：angle.money。

Angle 推出的 USDA 稳定币由美国国库券和代币化的国库券支持。 Angle 协议的 USDA 币代币持有者可从代币的储备资产和借贷平台收入中获得目标收益率至少为 5% 的奖励。

Angle 还致力于创建一个由 A16z 支持的外汇交易中心，实现美元与欧元挂钩的稳定币之间的无缝转换。其最近进展包括提高了定投奖励、扩大了外汇交易中心以包含更多货币对以及建立战略合作伙伴关系以提高协议安全性和用户参与度。

4）Yala： https://yala.org/

Yala 正在通过其创新的元收益稳定币 YU 彻底改变比特币的流动性。 YU 是一种以 BTC 支持的稳定币，它利用了比特币在去中心化金融（DeFi）方面的力量，可以跨多个区块链往来生产收益。

利用 Ordinals 协议，Yala 直接在比特币上发行 YU，并通过元协议将其与去中心化的索引网络和甲骨文整合在一起。这种设置确保了比特币流动性的无国界性和可访问性，使用户无需离开比特币环境就能从各种区块链生态系统中产生收益。

Yala 利用 Ordinals 协议，直接在比特币上发行 YU，并通过元协议将其与去中心化的索引网络和 Oracle 整合在一起。这种设置确保了比特币流动性的无国界性和可访问性，用户无需离开比特币环境就能从各种区块链生态系统中产生收益。

Yala 的最新进展包括实施映射和铸币机制，增强了用户无缝利用跨链收益的能力。这种方法不仅增强了比特币在 DeFi 中的实用性，还使 Yala 成为去中心化金融领域的先锋力量。

5）BitSmiley: https://www.bitsmiley.io/

BitSmiley 正在通过其 Fintegra 框架在比特币上构建一个全面的金融生态系统，该框架包括一个去中心化的过度抵押稳定币协议、一个无信任的原生借贷协议和一个链上衍生品协议。该框架的第一步是推出一种通过比特币过度抵押产生的链上稳定币，即，bitUSD 。

bitUSD 将作为 BitSmiley 生态系统的基石，首先在与 BitSmiley 合作的首个 BTC 第二层平台上推出，并最终扩展到其他第二层解决方案。 bitUSD 的超额抵押机制与 MakerDAO 的模式类似，这消除了 DeFi 用户的陌生感。最近，BitSmiley 获得了 OKX Ventures 和 ABCDE 的投资，彰显了该项目在去中心化金融领域的公信力和潜力。

6）BitStable：https://bitstable.finance/

BitStable 是一个基于 BTC 网络的去中心化资产协议。该平台允许任何人在任何地方从 BTC 生态系统内的抵押资产中生成 $DALL 稳定币。 BitStable 采用双重代币系统（$DAII 和 $BSSB）和跨链兼容结构。 $DAII 是一种价值和稳定性来自于 BTC 生态系统资产稳健性的稳定币（BRC 20），包括 BRC 20、RSK 和 Lightning Network。

在 BitStable 的愿景中，$DAII 的跨链能力可连接以太坊社区与 BTC 生态系统。 $DAII 的总供应量上限为 10 亿个代币。 $BSSB 作为平台的管理代币，使社区能够维护系统和管理 $DAII。此外，BitStable 还通过分红和其他措施激励 $BSSB 持有者。

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