Вступ

Стан блокчейну сьогодні часто порівнюють з початкові дні Інтернету, коли люди все ще шукали «вбивчі випадки використання», які б привели маси в Інтернет. Чесно кажучи, у криптовалюті було дуже мало проривів, що надали реальну корисність звичайним людям. Останній биковий ринок був охоплений понзі-схемами та інфляційними токенними економічними моделями, що генерували дохід без надання вродженої цінності, окрім того, що забезпечували ліквідність тим, що фактично були спекулятивними біржами ставок. Правда в тому, що криптовалюта в останньому ринку була казино для гральних дегенератів - до яких я також відношуся.

Розчарований станом DeFi, цього року я провів багато часу, роздумуючи над питанням: що ми можемо зробити з цією технологією, щоб вона була корисною? Особливо для звичайних людей, які не є крипто-експертами. Є багато відповідей на це питання (як ми всі знаємо... тому більшість з нас тут, чи не так?). Я можу провести цілу сторінку, перераховуючи їх, але ви перейшли до цього статті, щоб дізнатися про дуже конкретну тему, яка Citibank згадується як "вбивчий випадок використання"для блокчейну: токенізація реальних активів (RWA).

RWA стане основним драйвером свіжого капіталу на ончейн ринках у 2024 році та надалі, оскільки, на відміну від багатьох проєктів, що виникають під час кембрійського вибуху блокчейн-додатків, токенізація RWA вирішує реальні проблеми для реальних компаній, які надають реальні товари та послуги некрипто-аборигенам. Крім того, без залучення офчейн-вартості в ланцюжку криптовалютним ринкам буде дуже важко вийти за межі своїх попередніх історичних максимумів за ринковою капіталізацією.

Ця стаття надає огляд RWA, заглиблюється в можливості порушень на приватних ринках кредитів та досліджує, як блокчейн може вирішити існуючі проблеми в TradFi.

Наступна стаття в цій серії надасть деяке розуміння зростаючого ландшафту RWA та моїх поглядів як інвестора, а третій і останній пост у цій серії буде присвячений інституційним розвиткам у сфері RWA.

Революція токенізації

Що таке «RWA» у криптовалюті?

Давайте почнемо з основ. Активи реального світу (RWA) в криптосвіті широко посилаються на будь-які активи, які отримують свою вартість з якогось місця, крім блокчейну, які потім токенізуються та переносяться на ланцюг. Тут потенціал практично нескінчений: боргові інструменти, товари, нерухомість, мистецтво, колекції, інтелектуальна власність, енергія та практично все, що ви можете уявити. Чорт, навіть Magic Edenтокенизація карток Pokemon.

Це не нова концепція, у жодному разі. На останньому криптовалютному ринку ми бачили багато протоколів RWA, що зростали та падали, і MakerDAO походитьбільшість їх доходівз облігацій ТБіллі та інших форм RWA.

Проте давайте почнемо з найгарячішої теми в RWA зараз: токенізовані скарбниці.

Токенізовані скарбниці

Як ви можете побачити за цією діаграмою з RWA.xyz, попит на «безрискову ставку» на ланцюжку, або токенізовані скарбниці, продовжує зростати, перевищуючи $ 860 млн на момент написання:

Зі заробітною платою за державними облігаціями США близько 5%, не дивно, що інвестори звертають увагу на найбезпечніший актив з низьким рівнем ризику. Загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів становить близько 129 млрд. доларів США, причому USDT і USDC складають більшу частину. Це великий капітал, який зберігається в ризикованому активі, який не зростає в ціні і не надає власний дохід.

«Американські скарбнички можуть мати нижчу дохідність, але ймовірно вищу кориговану дохідність за рахунок ризику порівняно з DeFi, зважаючи на частоту використання розумних контрактів», - сказав Джек Тан, співзасновник Gate.WOO Мережа. «Гораздо більше масштабовано мати $10B активів, які генерують 5% стійко, ніж у блокчейні, якщо вірити будь-кому, хто був свідком подій 2022 року.»

Чому токенізовані скарбниці?

Державний борг зріс на понад 750% у 2023 році, оскільки це найнижчий можливий ризик для будь-якого ультра-високодохідного активу на блокчейні. Крах ринку криптовалют, зменшення доходності DeFi, яка не відповідає підтримуючому ризику, та глобальний цикл грошового стягнення, що збільшує відсоткові ставки, створили ідеальну негоду для зростання безрискової ставки на блокчейні. Інвестори, казначеї DAO, крипто-хедж-фонди та фірми з управління багатством використовують державні казначейства на блокчейні як логічний перший крок у випробуванні низькоризикових джерел стабільного доходу.

Які вроджені риси роблять Трезорі (особливо Т-Білли) настільки ідеальними для цього?

1. Короткострокові і досить ліквідні: казначейські векселі розраховані на терміни 4, 8, 13, 26 та 52 тижні. Вони також дуже ліквідні, що означає, що їх можна купити або продати на вторинному ринку до закінчення строку дії.
2. Ефективно безрисковий: підтримується вірою та кредитом уряду США, цінні папери Трезорів загалом вважаються «безрисковими», що означає, що практично немає ризику неплатоспроможності.

Не дивно, що очевидним лідером на ринку скарбниць на ланцюжку є Franklin Templeton, глобальний активний менеджер TradFi з активами понад 1,3 трлн доларів США. Їх токени BENJI представляють акції у їхньомуФранклін Урядовий грошовий фонд OnChain США (FOBXX) у Зірковий та Polygon блокчейн-мережі. Їхнє домінування на цьому ринку вказує на явний ухил у бік жорстко регульованої фірми з давньою репутацією в традиційних фінансах, яку інвестори, ймовірно, розглядатимуть як найбезпечніший варіант.

Конкуренти BENJI, такі як Ondo та MatrixdockСтосовно установчих інвесторів через низькоризикові продукти, обсяги фінансування RWA постійно зростають, що свідчить про обережне повернення до криптографії. Але, якщо ринок нагрівається, а DeFi починає пропонувати більш конкурентоспроможні доходи, вертикаль RWA буде потребувати інших шляхів, щоб залишатися конкурентоспроможною - особливо коли відсоткові ставки знижуються.

Поки інвестори знову стають більш комфортними з фінансами на ланцюгу, вони почнуть рухатися вздовж кривої ризику до активів з вищими профілями ризику / доходу. Тому питання полягає в тому, що далі?

Можливості для розвитку у приватному кредиту

Традиційний приватний кредит - це галузь з величезним потенціалом для революційних змін за допомогою блокчейну. Спочатку я поясню, чому тут є така велика можливість. Потім я розгляну, як ці можливості досліджувалися у минулому та які наступні кроки я бачу логічними.

Приватний кредит став одним з найбільш привабливих активів у всьому світі, пропонуючивеликі прибуткидля ризику нижче, ніж на ринку. Приватні старші та унітранчеві позики можуть запропонувати премію в150–300 bpsу порівнянні з публічно обмінюваними позиками, зі значно вищими преміями для більш можливих ринків. В деяких ринках ставки можуть бути в двоцифровому виразі. Ще краще, ці позики зазвичай є плаваючими інструментами з фіксованою відсотковою ставкою, виплати відсотків позичальників зростають зі зростанням відсоткових ставок, що захищає кредитора.

В результаті приватний кредит збільшився з 71 млрд доларів до 224 млрд доларів AUM між 2012 та 2022 роками.

Які умови створили такі можливості на ринках? Одним з важливих чинників є Базель III.

Регуляція Базеля III та МСП

Basel III - це набір глобальних банківських регуляцій, встановлених у відповідь на Велику фінансову кризу 2008 року, які передбачають вищі стандарти достатності капіталу для банків. Наприклад, мінімальний розмір випусків на публічному ринку державного боргу значно збільшився, тоді як кількість кредитів, які можуть видавати публічні кредитори, зменшилася. Легко уявити, як це може створити проблеми для МСП (малого та середнього бізнесу), якому потрібні кредити.

Додатково, за стандартом Базель III, банки повинні групувати свої активи за категоріями ризику (наприклад, роздрібна іпотека, оцінена корпоративна, суверенні тощо) та застосовувати мінімальний ризиковий вагу до кожного з них. Ці ставки визначають нижню межу необхідного капіталу для кожного типу активів.

Тут ви можете знайти список ризикових вагів— просто зверніть увагу, що «RWA» в цьому контексті означає «Актив з ризикованим ваговим коефіцієнтом».

Отже, вищий ваговий коефіцієнт ризику означає більші вимоги до капіталу для цього конкретного активу (тобто банку потрібно тримати більше грошей). Чим більше грошей банк повинен тримати, тим менше він заробляє на цьому капіталі.

Загалом банки можуть видавати (a) менше кредитів, які (b) повинні бути більшими за розміром, і © коштують більше для видання МСП, ніж великим підприємствам. Інцентиви для розподілу капіталу тут очевидні, і в результаті банки зменшили свої кредитування МСП.

Згідно з Міжнародною фінансовою корпорацією (IFC), ~65 мільйонів підприємств, або 40% малих та середніх підприємств у розвиваючихся ринкових країнах мають невиконані фінансові потреби у розмірі $5.2 трильйонів щорічно, що в 1,4 рази перевищує поточний рівень кредитування МСП в усьому світі. Половина формальних МСП не мають доступу до формального кредиту.

Поширені неефективності в приватному кредиті

Важливо зауважити, що це дуже неефективний ринок. Електронна інфраструктура для підтримки операцій, забезпечення, адміністрування та звітування є дуже обмеженою, так само, як і прозорість в питаннях, таких як продуктивність, вартість та базові інвестиції. Крім того, звірки та невдачі в розрахунках є дорогими та часовитратними, що робить позики для малих та середніх підприємств ще витратнішими.

Торгове фінансування

Що таке торгівельне фінансування?

Торговельне фінансування надає величезні можливості для отримання стабільного прибутку, отриманого від фундаментально сильних підприємств. Що таке «торгове фінансування»?

Торговельне фінансування відноситься до процесів, технологій та фінансових інструментів, які використовуються для забезпечення (а саме, фінансування) міжнародної торгівлі, особливо у відношенні до імпортерів та експортерів. За оцінками СОТ, торговельне фінансування є фундаментальним для підтримки 80–90% міжнародної торгівлі, а ринок торговельного фінансування єочікується зростання з $8 трлн у 2022 році до майже $12 трлн до 2029 року.

Важливо знати, що існує багато методів фінансування міжнародних трансакцій, включаючи (але не обмежуючись):

• Акредитиви — Офіційний лист продавцю від банку покупця з викладенням умов кредитування та гарантією платежу.
• Документарний інкасо— Банк експортера пересилає документи в банк імпортера та отримує оплату за відвантажені товари.
• Факторинг- Кредитор придбаває невиплачені короткострокові рахунки/прибуткові вимоги позичальника зі знижкою, що означає, що кредитор обробляє збір платежу. Коли платіж здійснюється від покупця, кредитор виплачує будь-яку залишкову суму, яка належить (після відсотків та/або комісій) позичальнику.
• Форфейтинг - це, по суті, те ж саме, але з середньостроковою і довгостроковою дебіторською заборгованістю.
• Знижка - схоже на факторинг, за винятком того, що підприємство залишається відповідальним за збір платежів від клієнтів і сплачує кредитору після збору, мінус будь-які комісії або відсотки.

За більшістю частини, факторинг та дисконтування здаються найпопулярнішими тенденціями з ростом у блокчейні торговельного фінансування. Ймовірно, що їх найлегше привести в ланцюг блокчейну завдяки наступним характеристикам (і зверніть увагу на перекриття з Т-білами):

1. Поточні активи: Умови оплати зазвичай становлять 30, 60 або 90 днів, що означає, що оплата повинна бути здійснена через 30, 60 або 90 днів після доставки товарів або послуг.
2. Низький ризик: TheМіжнародна Торгівельна ПалатаМіжнародна торгова палата (ICC) встановлює ставку виплати за заборгованістю з урахуванням ваги заборгованості для експортного фінансування (наприклад, факторингу рахунків-фактур) на рівні 0,97%. В поєднанні з кредитним страхуванням (вартість якого зазвичай передається позичальнику), ризик для інвестора стає незначним.
   [Caveat: Це передбачає належну страхування та зменшення ризику... про це далі.]
3. Стійкість: Торгове фінансування як клас активів відзначається низька волатильність, стабільний дохід і низька кореляція зі значними фінансовими ринкамиЧерез масштабний невиконаний попит на кредити на цьому ринку, навіть помірне зниження призведе до значної потреби в фінансуванні (особливо оскільки державні кредитори продовжують зменшувати схвалення).
4. Високі доходи: операції з факторингу рахунків малих та середніх підприємств на поточному ринку зазвичай генерують 18–22% від своїх активів під управлінням або консультаціями. Кредитування з вищим ризиком може приносити ще більші доходи.

З цих причин я вважаю, що торговельне фінансування стане наступною зупинкою на кривій ризику для інвесторів з низьким ризиком в криптовалюті.

Поширені неефективності в торговельному фінансуванні

Торговельне фінансування є категорією приватного боргу, тому багато з тих самих проблем застосовується. Однак, транскордонний аспект торговельного фінансування робить процес ще складнішим і включає додаткових посередників.

Ринок торговельного фінансування включає багато дубльованих ручних процесів, паперову роботу, спеціалізовану юридичну роботу та потенційні можливості підробки. Він надзвичайно працездатний та дорогий, часто потребує посередництва третьої сторони. Багато МСП можуть мати проблеми з оплатою юридичних та адміністративних витрат, пов'язаних з цим процесом. Для кредиторів суми позик (а, отже, прибутки) настільки низькі, що витрати на андеррайтинг та створення часто перевищують потенційні прибутки.

Як блокчейн може революціонізувати приватний кредит

Досі ми дізналися про прибуткові можливості в приватному кредиті, регуляції, які утримують ліквідність великих установ від цього класу активів, і чому торговельне фінансування є особливо привабливою формою приватного кредиту для криптовалютних ринків. Тепер давайте поговоримо про те, як Реальні Активи можуть вирішити Реальні Проблеми.

Ліквідність та доступність

Якщо ви читали що-небудь про криптовалюту (або якщо у вас є друг або родич-криптоевангеліст), то ви знаєте про загально-визнане теоретичне використання побудови "більш інклюзивних ринків". До цього часу ця "інклюзія" в основному полягала в тому, що сутенери проводили дослідницькі проекти, сприяючи переказу багатства від кмітливих трейдерів некмітливим трейдерам, пірамідальним схемам та просто шахрайству. Токенізація боргу має потенціал включити роздрібних клієнтів до класу активів, з якого їх історично виключали, і, внаслідок цього, принести величезні обсяги дуже потрібної ліквідності на ринок.

Як токенізація може збільшити доступність для роздрібної торгівлі?

• Зниження фінансових бар'єрів для входу: Правила SECТа/або мінімальні розміри інвестицій можуть ускладнити інвестування в приватні кредитні фонди. Фракціонування може значно знизити мінімальні інвестиційні суми, а також полегшити виведення коштів.
• Надання інтерфейсів для доступу: Без Web3 ви навіть не знайшли б можливість інвестувати в приватний кредит? Зазвичай такі можливості доступні лише інституційним клієнтам, особам з високими доходами та внутрішнім кругам. Ймовірно, ви отримуєте піввідсотка відсотків на свої гроші в банку. Якщо б ви мали легкий доступ до повністю регульованих та застрахованих фіксованих доходів на рівні 5–10% через централізованих кастодіанів (тобто необанків та бірж), все це без необхідності взаємодії з блокчейном, чому б ви не взяли це?
• Звернення до молоді: Гравці традиційних фінансів (TradFi) можуть розширити своє охоплення, використовуючи криптовалюту, щоб зацікавити молодих, технологічно схильних інвесторів, які інакше ніколи б не розглянули цей інвестиційний клас.

"Web2.5" може бути навіть кращим для RWA, ніж Web3

Двузначні річні відсоткові ставки не є незвичайними при повній роботі на блокчейні. Ось, наразі у StarGate ви можете отримати 17,11% річних відсотків за надання USDT. Під час піку DeFi Summer ви навіть могли отримати 30% річних відсотків за Curve, використовуючи лише стейблкоїни. Річні відсотки від 5 до 15%, запропоновані RWAs, безумовно привабливі на спадному ринку, але хто буде приймати такі ставки на бичому ринку з такою великою можливістю втрати?

Реальність така, що більшість людей вважають за краще не взаємодіяти безпосередньо в мережі. Криптовалютна індустрія часто потрапляє в заголовки газет з неправильних причин, таких як Terra/Luna, FTX, 3AC тощо, що сприяє її негативній репутації серед основної аудиторії. Постійні експлойти та поганий користувацький досвід ще більше стримують багатьох від наважень на ончейн-операції. У роботі в мережі існує невід'ємний ризик, якого більшість людей (особливо установ) вважають за краще уникати, але вони хочуть отримати переваги. Ось чому багато бірж, зберігачів і необанків зараз надають прибутковість Web3 своїм користувачам «Web2.5», долаючи розрив між традиційними фінансами та фінансами на основі блокчейну.

Замість повного використання ліквідності у блокчейні, декілька інноваційних проектів торгівлі фінансами, таких як OpenTrade і Credbull (вимовляється як Cred-i-bull), почали укладати партнерські угоди з централізованими криптопровайдерами, щоб привернути досягнення для користувачів, які інакше, напевно, ніколи не подумали би шукати їх - величезний джерело AUM від клієнтів, які пройшли KYC, без потреби звертатися до нових інтерфейсів.

Ключовим тут є зробити доходи так само доступними, як покупка USDC на CEX, щоб знизити бар'єр для входу. Я ніколи не зміг би навчити мого тата використовувати MetaMask, але використання Coinbase таке ж просте, як покупка акцій на Schwab. Уявіть, скільки додаткової ліквідності могло б увійти в RWA, якщо доступ до доходів був таким же простим.

Програмовані гроші

У ринках приватного кредитування більшість роботи все ще виконується вручну. Кожна угода унікальна, і відсутність стандартизації гальмує значну автоматизацію. Створення стандартизованої модульної структури для кредиту з програмованими грошима значно зменшило б потребу в ручних процесах, знизивши накладні витрати. Розумні контракти зменшують людське втручання та залежність від третіх сторін для перевірки виконання умов контракту.

Щоб отримати глибше розуміння перетворювальних можливостей програмованої грошей, я звернувся до Мішеля Бішелії з FiveSigma, британському керуючому активами, що спеціалізується на приватному боргу, за свої думки:

«У «П'яти сигмах» ми розробили технології для систематизації різних частин роботи з приватним боргом, особливо з боку управління активами, але те, як гроші проходять через структуру (те, що ми називаємо водоспадом), все ще обмежене застарілими банківськими технологіями. Я вважаю, що програмовані гроші, зокрема стейблкоїни, мають потенціал для автоматизації водоспадів, роблячи їх більш ефективними, а також обмежуючи тягар готівки, пов'язаний з тривалим часом залучення коштів; Це також може зробити структури, зокрема грошові потоки, більш помітними, що забезпечить більшу прозорість. Загалом, я очікую, що ці ефекти призведуть до зниження структурних витрат і, як наслідок, до зниження вартості фінансових продуктів для позичальників в економіці».

У майбутньому

У цій статті надано огляд RWA, досліджено можливості руйнування в приватних кредитних ринках та виділено, як технологія блокчейн може вирішувати існуючі проблеми в TradFi. У нашій наступній частині ми заглибимося в еволюцію ландшафту RWA, пропонуючи інсайти з погляду інвестора. Третій допис буде зосереджено на інституційних розвитках у секторі RWA.

Додаткові джерела:

• https://www.blackrock.com/institutions/en-us/insights/private-credit-evolution-and-opportunity-in-direct-lending
• https://copenhageneconomics.com/wp-content/uploads/2021/12/copenhagen-economics_impact-of-final-basel-iii-in-denmark.pdf
• https://www.jpmorgan.com/content/dam/jpmorgan/documents/cb/insights/banking/commercial-banking/next-street-the-middle-matters-report.pdf
• https://www.trade.gov/sites/default/files/2022-07/Trade_Finance_Guide_2022.pdf
• https://www.bain.com/insights/private-asset-investing-desperately-needs-new-market-infrastructure/
• https://www.allianzgi.com/uk/insights/outlook-and-commentary/trade-finance-portfolio-staple

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття передрукована з [Висновки HashKey Capital], Усі авторські права належать оригінальному автору [Джек Раткович]. Якщо є заперечення до цього повторного друку, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learnкоманда займеться цим негайно.
2. Усі погляди та думки, висловлені у цій статті, є виключно тими автора і не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Переклад статті на інші мови здійснює команда Gate Learn. Якщо не зазначено, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.