การซื้อขาย PSE | No-Liquidation Protocol เป็นโครงการ Ponzi หรือไม่?

ความยาก:มือใหม่

แท็ก: เดไฟ

คำอธิบายเมตา:

บทความนี้จะแนะนำโปรโตคอลการไม่ชำระบัญชีและสำรวจว่าเป็นโครงการ Ponzi หรือไม่

ผู้แต่ง: นักวิเคราะห์การซื้อขาย PSEhttps://twitter.com/cryptodabiaoge1@Danielflower

แนะนำสกุลเงิน

เมื่อบล็อกเชนได้รับการพัฒนา ภาค DeFi ก็เติบโตเต็มที่ โดยมีการให้กู้ยืมเป็นองค์ประกอบหลัก ในช่วงตลาดกระทิง การให้กู้ยืมมักจะทำหน้าที่เป็นกลไกในการขับเคลื่อนตลาด โดยทั่วไปแล้วนักลงทุนจะค้ำประกัน BTC, ยืม USDT, ใช้เพื่อซื้อ BTC เพิ่มขึ้น, ผลักดันตลาดให้สูงขึ้น และสร้างผลตอบแทนเพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม ด้วยความกระตือรือร้นในตลาดสกุลเงินดิจิทัลที่ค่อยๆ ลดลง การลดลงของราคา BTC มักจะนำไปสู่การชำระบัญชีจำนวนมาก ส่งผลให้ราคา BTC ลดลง เพื่อให้บรรลุเป้าหมายของ "ตลาดกระทิงชั่วนิรันดร์" จึงได้มีการนำโปรโตคอล "ไม่มีการชำระบัญชี" จำนวนมากเข้าสู่ตลาด โปรโตคอลเหล่านี้ช่วยให้นักลงทุนได้รับผลตอบแทนเพิ่มเติมโดยไม่ต้องเผชิญกับความเสี่ยงในการชำระบัญชี บทความนี้จะให้ภาพรวมของโปรโตคอล "ไม่มีการชำระบัญชี" ทั่วไปหลายประการในตลาด โดยสรุป สิ่งที่เรียกว่า “การไม่ชำระบัญชี” ถือเป็นการโอนความเสี่ยง และในขณะที่นักลงทุนได้กำไร ก็มีบุคคลอื่นแบกรับความเสี่ยง

1. ความแตกต่างในระเบียบการไม่มีการชำระบัญชี

1.1 “การชำระบัญชี” ล่วงหน้ากับทรัพย์สินหลักประกันอื่น ๆ

Thorchain เป็นตัวแทนทั่วไปในหมวดหมู่นี้ Thorchain เป็นโปรโตคอลแบบ cross-chain ที่สร้างกลุ่มสินทรัพย์ต่างๆ บน chain ที่แตกต่างกัน เช่น BTC/RUNE (Rune เป็นโทเค็นดั้งเดิมของแพลตฟอร์ม) เมื่อผู้ใช้จำเป็นต้องแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ข้ามสายโซ่ พวกเขาแลกเปลี่ยน BTC บนห่วงโซ่ Arb สำหรับ Rune จากนั้นแลกเปลี่ยน Rune สำหรับ ETH บนห่วงโซ่ OP ในระหว่างขั้นตอนการให้ยืม BTC จะถูกแลกเปลี่ยนเป็น Rune, Rune ถูกเผาเพื่อสร้าง Thor BTC (สินทรัพย์สังเคราะห์), Thor BTC จะถูกแลกเปลี่ยนเป็น Thor TOR (เหรียญเสถียรอย่างเป็นทางการ) ผ่านการเผาและการสร้าง Rune และสุดท้าย Rune จะถูกแลกเปลี่ยนเป็น USDT ในกระบวนการนี้ Rune จะเข้าสู่ภาวะเงินฝืดในที่สุด เนื่องจากถูกเผาเพื่อสร้าง USDT และผู้ใช้จำเป็นต้องจ่ายค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยนให้กับ LP สำหรับการแลกเปลี่ยนแต่ละครั้ง ต่างจากโปรโตคอลการให้ยืมแบบดั้งเดิม ผู้ใช้ "ค้ำประกัน" USDT เพื่อยืม USDT ดังนั้นจึงไม่จำเป็นต้องกังวลเกี่ยวกับการเพิ่มขึ้นของราคา BTC ซึ่งนำไปสู่การไม่ประสบปัญหาการชำระบัญชี หรืออาจกล่าวได้ว่า "การชำระบัญชี" ได้ทำไปแล้วล่วงหน้า

รูปที่ 1 กระบวนการให้ยืม Thorchain

หากโปรโตคอลไม่มี "การชำระบัญชี" และไม่มีดอกเบี้ย ผู้กู้จะไม่สามารถชำระคืนเงินกู้ได้ อย่างไรก็ตาม สถานการณ์ที่รุนแรงเกิดขึ้นในช่วงตลาดกระทิง เมื่อผู้กู้อาจต้องการชำระคืนเงินกู้เพื่อรับผลกำไรเพิ่มเติมจากราคา BTC ที่สูงขึ้น กระบวนการดังต่อไปนี้: USDT ถูกแลกเปลี่ยนเป็น Rune, Rune ถูกเผาเพื่อสร้าง Thor TOR, Thor TOR ถูกแลกเปลี่ยนเป็น Thor BTC ซึ่งจากนั้นจะถูกเผาเพื่อสร้าง Rune ในที่สุด Rune จะถูกเปลี่ยนกลับไปเป็น BTC และส่งคืนให้กับผู้ยืม ในกระบวนการนี้ Rune กลายเป็นตัวแปรสำคัญเนื่องจากมีการสร้างขึ้นมาเพื่อเรียกคืน BTC ที่เป็นหลักประกัน หากผู้ยืมชำระหนี้มากเกินไป การจัดหา Rune ที่ "ไม่จำกัด" ก็สามารถผลิตออกมาได้ ซึ่งท้ายที่สุดก็นำไปสู่การล่มสลาย

รูปที่ 2 กระบวนการชำระคืน Thorchain

ดังนั้น Thorchain จึงกำหนดปริมาณการขุดสูงสุด เช่น เพดานหนี้ ซึ่งปัจจุบันกำหนดไว้ที่ 500 ล้าน รูนดั้งเดิมมีอยู่ 485 ล้านรูน ทำให้สามารถผลิตรูนได้มากถึง 15 ล้านรูน Thorchain กำหนดมูลค่าระดับการให้ยืมซึ่งเมื่อคูณแล้วจะเท่ากับปริมาณของ Rune ที่สามารถเผาได้ จากราคาปัจจุบันของ Rune จะมีการกำหนดมูลค่า USDT ที่สามารถยืมได้

รูปที่ 3 ปริมาณการจัดหารูนทั้งหมด

นอกจากนี้ ความสัมพันธ์ด้านราคาระหว่าง Rune และ BTC ยังมีความสำคัญต่อความสำเร็จของโปรโตคอล แผนภูมิสองแผนภูมิต่อไปนี้แสดงให้เห็นว่าเมื่อราคา BTC และ Rune เพิ่มขึ้น 20% ผู้ใช้ที่ชำระคืนจะได้รับรูนเพิ่มเติม 301 รูน เมื่อเทียบกับรูนที่ถูกเผาระหว่างการยืม อย่างไรก็ตาม เมื่อราคาของรูนเพิ่มขึ้น 30% จะไม่มีการสร้างรูนเพิ่มเติมในระหว่างการชำระคืน และโปรโตคอลจะยังคงอยู่ในสถานะเงินฝืด ในทางกลับกัน หากราคาของ BTC เพิ่มขึ้นมากกว่าราคาของ Rune อย่างมาก โปรโตคอลจะสร้าง Rune มากขึ้น ซึ่งนำไปสู่การล่มสลายของกลไก เมื่อปริมาณการสร้างเหรียญใกล้จะถึงขีดจำกัดบน โปรโตคอลจะเพิ่มอัตราส่วนหลักประกันเป็นสูงสุด 500% บังคับให้ผู้ใช้ยืม USDT น้อยลง เมื่อถึงขีดจำกัดสูงสุดที่ 500 ล้าน Rune โปรโตคอลจะหยุดกิจกรรมการให้ยืมและการชำระคืนทั้งหมดจนกว่าราคา BTC จะลดลง และไม่จำเป็นต้องสร้าง Rune อีกต่อไป

รูปที่ 4 ผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงราคารูนต่อโปรโตคอล

รูปที่ 5 ผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงราคารูนต่อโปรโตคอล

เห็นได้ชัดว่าโปรโตคอลจะได้รับประโยชน์เมื่อมีการยืมอย่างต่อเนื่อง ซึ่งนำไปสู่ภาวะเงินฝืดของ Rune อย่างไรก็ตาม มันไม่สามารถทนต่อการชำระคืนจำนวนมากได้ ส่งผลให้เกิดอัตราเงินเฟ้อของรูน ดังนั้นโมเดลของ Thorchain จึงมีข้อจำกัดในด้านขนาด โดยต้องเผชิญกับชะตากรรมที่คล้ายกับโศกนาฏกรรมของ Luna 2.0 หากมีเป้าหมายเพื่อการเติบโตที่สำคัญ นอกจากนี้ เนื่องจากการควบคุมปริมาณสินเชื่อผ่านอัตราส่วนหลักประกัน CR ของแพลตฟอร์มจึงอยู่ในช่วงตั้งแต่ 200% ถึง 500% ซึ่งสูงกว่าแพลตฟอร์มการให้กู้ยืมแบบดั้งเดิมอย่าง AAVE ที่มีอัตราส่วน 120-150% มาก การใช้เงินทุนที่ต่ำนี้ยังส่งผลเสียต่อความต้องการกู้ยืมของตลาดที่อิ่มตัวแล้วอีกด้วย

1.2 การเปลี่ยนความเสี่ยงในการชำระบัญชีไปยังผู้ให้กู้

Cruise.Fi เป็นแพลตฟอร์มการให้ยืมหลักประกันโดยใช้ stETH เป็นหลักประกัน โดยการว่าจ้างความเสี่ยงในการชำระบัญชีให้กับผู้ให้กู้รายอื่น ในทางทฤษฎีป้องกันการชำระบัญชีตราบใดที่ผู้ใช้ยังคงก้าวเข้ามา ทั้งผู้ใช้ที่ยืมและผู้เข้ารับตำแหน่งจะได้รับประโยชน์ สำหรับผู้ใช้ที่ยืมมา ความเสี่ยงในการชำระบัญชีจะลดลง ทำให้มีพื้นที่มากขึ้นในการต้านทานความผันผวนของตลาด สำหรับผู้ใช้ที่เข้ารับตำแหน่ง สามารถรับรายได้เพิ่มเติมได้ รวมถึงผลตอบแทนการให้กู้ยืมขั้นพื้นฐานและรางวัล ETH พิเศษ

ขั้นตอนการกู้ยืม:

หลังจากที่ผู้ใช้ค้ำประกัน stETH แล้ว USDx จะถูกสร้างขึ้น ผู้ใช้สามารถแปลง USDx เป็น USDC ผ่านทาง Curve Pool ดอกเบี้ยที่สร้างโดย stETH จะมอบให้กับผู้ให้กู้ในท้ายที่สุด มีการใช้สองวิธีเพื่อรักษาราคาของ USDx:

1. เมื่อราคา USDx สูง ส่วนหนึ่งของรายได้ stETH จะถูกมอบให้กับผู้ยืมเพื่ออุดหนุนต้นทุนการกู้ยืมที่สูง

1. เมื่อราคา USDx ต่ำ ส่วนหนึ่งของ stETH จะถูกแปลงเป็นต้นทุนการกู้ยืม โดยจะอุดหนุนผู้ให้กู้

รูปที่ 6 เส้นราคา USDx

แล้วโครงการจะหลีกเลี่ยงการเลิกกิจการได้อย่างไร? สมมติว่า ETH ที่เป็นหลักประกันคือ $1,500 และราคาการชำระบัญชีคือ $1,000 เมื่อการชำระบัญชีเกิดขึ้น แพลตฟอร์มจะล็อคหลักประกัน (stETH) ก่อน จากนั้นจึงมอบรางวัลการปักหลัก stETH ให้กับผู้ยืม เมื่อใช้รางวัลการปักหลัก stETH ส่วนหนึ่งของตำแหน่งเดิมจะยังคงอยู่ ตำแหน่งที่เกินส่วนรางวัล stETH จะถูกระงับ อย่างไรก็ตาม ข้อเสียเปรียบก็คือเมื่ออัตราการค้ำประกัน ETH เพิ่มขึ้น จะส่งผลกระทบต่อรายได้ของ stETH ซึ่งจะทำให้ขนาดของตำแหน่งที่คงไว้ลดลง

เกี่ยวกับตำแหน่งเดิมที่กำหนดไว้สำหรับการชำระบัญชี แพลตฟอร์มจะสร้าง Price Recovery Tokens (PRT) เมื่อ ETH กลับมาเหนือเส้นการชำระบัญชี ผู้ให้กู้สามารถแลกเปลี่ยน PRT ส่วนนี้ในอัตราส่วน 1:1 สำหรับ ETH สิ่งนี้จะเพิ่มผลตอบแทนส่วนเกินอีกชั้นใน ETH เมื่อเทียบกับแพลตฟอร์มการให้กู้ยืมแบบเดิม ซึ่งให้ผลตอบแทนดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียว แน่นอนว่าหากผู้ให้กู้ไม่เชื่อว่า ETH จะเพิ่มขึ้นเกิน 1,000 ดอลลาร์ พวกเขาสามารถขาย PRT ในตลาดรองได้ เนื่องจากโครงการยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น จุดข้อมูลจำนวนมากและแง่มุมของตลาดรองจึงยังไม่ได้รับการปรับปรุง ผู้เขียนยังทำนายอย่างกล้าหาญว่าหากผู้ให้กู้ขาย PRT ในตลาดรอง ผู้กู้ยืมสามารถ "ซื้อคืน" ตำแหน่งของตนในราคาที่ต่ำกว่า (เมื่อเทียบกับการเติมใหม่) และยังคงได้รับผลตอบแทน ETH ส่วนเกินในอนาคต

รูปที่ 7 กระบวนการแลก ETH

อย่างไรก็ตาม โครงการนี้ก็ยังมีข้อเสียอยู่เช่นกัน มันสามารถเติบโตได้ในตลาดกระทิงเท่านั้น (แม้ว่าจะมีการปรับฐานครั้งใหญ่ ก็จะมี "ผู้เชื่อ" ใน ETH ที่ให้สภาพคล่อง) หากตลาดหมีมาถึง และความเชื่อมั่นของตลาดลดลงถึงจุดเยือกแข็ง สภาพคล่องจะแห้งลง ก่อให้เกิดภัยคุกคามที่สำคัญต่อแพลตฟอร์ม นอกจากนี้ อาจมีผู้ใช้จำนวนไม่มากที่ยินดีเป็นผู้ให้กู้บนแพลตฟอร์ม เนื่องจากโปรโตคอลจะเปลี่ยนความเสี่ยงทั้งหมดไปยังผู้ให้กู้โดยธรรมชาติ

1.3 ดอกเบี้ยที่ครอบคลุมอัตราดอกเบี้ยเงินกู้

คลื่นของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยธนาคารกลางสหรัฐยังนำไปสู่คลื่นของโปรโตคอล Real World Asset (RWA) ที่ "ไม่มีการชำระบัญชี" สิ่งที่สำคัญที่สุดและมีขนาดใหญ่ที่สุดคือ T Protocol โดยที่ STBT เป็นตัวแทนโทเค็นของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่ออกโดยสถาบัน MatrixDock โดยตรึงไว้ที่ 1: 1 กับอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ TBT เป็น STBT เวอร์ชันของ T Protocol ซึ่งเผยแพร่โดยใช้กลไกการรีเบสที่ให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แก่ผู้ใช้แพลตฟอร์ม ผู้ใช้เพียงแค่ต้องฝากเงิน USDC เพื่อสร้าง TBT และรับสิทธิประโยชน์จากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ

รูปที่ 8 กระบวนการภายในของ T Protocol

จุดเด่นหลักคือดอกเบี้ยที่เรียกเก็บโดยแพลตฟอร์มจะน้อยกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เสมอ สมมติว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อยู่ที่ 5% แพลตฟอร์มจะคิดอัตราดอกเบี้ยประมาณ 4.5% ซึ่งจะถูกแจกจ่ายให้กับผู้ให้กู้ 0.5% ของจำนวนเงินนี้จะถูกเก็บไว้เป็นค่าธรรมเนียม สิ่งนี้ทำให้ MatrixDock สามารถค้ำประกันโทเค็นที่ห่อด้วยพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เพื่อการกู้ยืมแบบปลอดดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม แพลตฟอร์มจะแก้ไขปัญหาการไม่มีการชำระบัญชีได้อย่างไร? โดยพื้นฐานแล้ว แพลตฟอร์มนี้ใช้ตรรกะในการค้ำประกัน USD เพื่อยืม USD โดยไม่ขึ้นอยู่กับอิทธิพลของสินทรัพย์เช่น BTC ปัจจุบันอัตราส่วนสินเชื่อต่อมูลค่า (LTV) อยู่ที่ 100% เมื่อ MatrixDock ค้ำประกันหนึ่งล้านดอลลาร์สหรัฐในพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ ก็จะสามารถยืมเงินหนึ่งล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นเหรียญมั่นคงได้ เมื่อผู้ใช้ต้องการรับเหรียญ stablecoin ของตน MatrixDock จะชำระหนี้พันธบัตรกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ โดยจ่ายเงินให้ผู้ใช้ในจำนวนที่เท่ากัน ผู้ใช้รายใหญ่อาจต้องรอสามวันทำการเพื่อทำธุรกรรมให้เสร็จสมบูรณ์

อย่างไรก็ตามยังมีความเสี่ยงอยู่ เมื่อ MatrixDock ได้รับเงินกู้แล้ว หากมีส่วนร่วมในการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูงหรือกิจกรรมอื่น ๆ ผู้ใช้จะเผชิญกับความเสี่ยงที่ไม่สามารถแลกพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ได้ ความน่าเชื่อถืออาศัยแพลตฟอร์มและสถาบันการคลังของสหรัฐฯ ทั้งหมด ทำให้เกิดจุดบอดและความทึบด้านกฎระเบียบ ดังนั้น กระบวนการของ T Protocol ในการแสวงหาความร่วมมือกับสถาบันการคลังของสหรัฐฯ อื่นๆ จึงช้าเป็นพิเศษ และมีข้อจำกัดในการเติบโต นอกจากนี้ ด้วยนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายในอนาคต อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มีแนวโน้มลดลง เมื่อรายได้ดอกเบี้ยลดลง ผู้ใช้อาจพบว่าไม่จำเป็นต้องฝากเงินในแพลตฟอร์ม และอาจหันไปใช้แพลตฟอร์มการให้กู้ยืมอื่น ๆ

1. บทสรุปและการไตร่ตรอง

ผู้เขียนเชื่อว่าโปรโตคอลที่ “ไม่มีการชำระบัญชี” ส่วนใหญ่จนถึงขณะนี้คือ “ไม่มีการชำระบัญชีหลอก” โดยพื้นฐานแล้ว พวกเขาเปลี่ยนความเสี่ยงจากผู้ยืมไปยังหน่วยงานอื่น ๆ เช่น Thorchain เปลี่ยนความเสี่ยงไปยังโปรโตคอลเองและผู้ถือโทเค็น Rune, Cruise.Fi เปลี่ยนความเสี่ยงไปยังผู้ให้กู้ และ T Protocol เปลี่ยนความเสี่ยงไปสู่การควบคุมที่ไม่ชัดเจน เห็นได้ชัดว่าระเบียบการเหล่านี้มีจุดที่เป็นปัญหาร่วมกัน กล่าวคือ เป็นการท้าทายที่จะบรรลุการประหยัดจากขนาด เนื่องจากการให้กู้ยืมนั้นไม่ยุติธรรมต่อฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งโดยธรรมชาติ ผลตอบแทน “สูง” ในระยะสั้นที่เกิดจากความไม่ยุติธรรมนี้รักษาได้ยากและผู้ใช้มองว่าไม่มั่นคง ท้ายที่สุดแล้ว ผู้ใช้มีแนวโน้มที่จะใช้แพลตฟอร์มการให้กู้ยืมแบบดั้งเดิม เช่น AAVE ซึ่งยอมรับความเป็นธรรมควบคู่ไปกับความเสี่ยงในการชำระบัญชี สาระสำคัญของการชำระบัญชีคือสินทรัพย์ไม่ครอบคลุมหนี้ และตราบใดที่มีความผันผวน ก็จะมีบางครั้งที่สินทรัพย์ไม่ครอบคลุมหนี้ ในโลกนี้ไม่มีการลงทุนแบบไร้ความเสี่ยง ตราบใดที่ยังมีความผันผวน ก็จะมีช่วงเวลาที่สินทรัพย์ไม่ครอบคลุมหนี้สิน การเงินแบบดั้งเดิมไม่ได้ "ออกแบบ" การลงทุนที่ปราศจากความเสี่ยงที่สมบูรณ์แบบตั้งแต่เริ่มก่อตั้งจนถึงปัจจุบัน ความผันผวนสูงในโลกของสกุลเงินดิจิทัลทำให้มีโอกาสน้อยลงด้วยซ้ำ โปรโตคอล "ไม่มีการชำระบัญชี" อาจปรากฏขึ้นอีกครั้งในสายตาของสาธารณชนในลักษณะที่ค่อนข้าง "คงที่" แต่ท้ายที่สุดแล้ว บางคนจะต้องแบกรับความเจ็บปวดอันเจ็บปวดนี้

ข้อสงวนสิทธิ์：

1. บทความนี้พิมพ์ซ้ำจาก [กระจกเงา] ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [PSE Trading Analyst @DanielHAN] หากมีการคัดค้านการพิมพ์ซ้ำนี้ โปรดติดต่อทีมงาน Gate Learn แล้วพวกเขาจะจัดการโดยเร็วที่สุด
2. การปฏิเสธความรับผิด: Th
   มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนใดๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นดำเนินการโดยทีมงาน Gate Learn เว้นแต่จะกล่าวถึง ห้ามคัดลอก แจกจ่าย หรือลอกเลียนแบบบทความที่แปลแล้ว