ด้วยการกระจายแพร่ที่กว้างขวางและมาตราส่วนทรัพย์ที่ใหญ่ USDT ได้เป็นเครื่องมือสำคัญที่สุดในตลาดนอกเขต แต่คำถามที่เกี่ยวกับ Tether ไม่เคยสิ้นสุดลง ทำไม Tether ถูกเรียกว่าเป็นธนาคารกลางแบบปรกติสำหรับอุตสาหกรรมของเรา? ทำไมท่านการกำกับของสหรัฐอเมริกาต่อมันถึงขั้นไม่แน่นอน - ไม่ได้ปกปิดมันหรือสนับสนุนโดยชัดแจ้ง? การมีอยู่ของมันแสดงความหมายจริงๆ ในตลาดทางการเงินของสหรัฐอเมริกาหมายความว่าอย่างไร? และในการปล่อยกำลังศึกษานี้ จุดบุกรุกของมันอยู่ที่ไหน?

บทความนี้เสนอมุมมองทางเศรษฐศาสตร์มาโครเพื่อเปลี่ยนแปลงความสำคัญของ stablecoin—เป็นเงื่อนไขที่ต้องมีสำหรับการก้าวหน้าในสาขานี้

ทำไมเทเธอร์เป็นธุรกิจที่กำไรสูงขนาดนี้?

ข้อมูลการเงินไตรมาส Q3 ล่าสุดของ Tether ย้ำความกำไรที่ไม่ธรรมดา ณ ปัจจุบัน สินทรัพย์รวมของ Tether ได้ถึง 125 พันล้านเหรียญสหรัฐ, รวมถึง ประมาณ 102 พันล้านเหรียญสหรัฐในพันธบัตรรัฐบาล รายได้สุทธิในไตรมาส Q3 รายงานว่า 2 พันล้านเหรียญสหรัฐ, เพิ่มรายได้ประจำปีรวมถึง 7.7 พันล้านเหรียญสหรัฐ เปรียบเทียบกับ กำไร Q3 ของ BlackRock ที่ 1.6 พันล้านเหรียญสหรัฐ, และ Visa ที่ 4.9 พันล้านเหรียญสหรัฐ นอกจากนี้ Tether ดำเนินธุรกิจด้วยพนักงานหนึ่งเท่านั้น, และมีผลผลิตต่อพนักงานที่ยิ่งใหญ่ขึ้นร้อยเท่า

แหล่งที่มา: Primitive Ventures

Tether ไม่ได้เริ่มต้นจากแนวคิดการปฏิวัติ ต้นกําเนิดของมันเกิดจากการตอบสนองความต้องการเฉพาะในตลาด ในช่วงแรก ๆ การแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลส่วนใหญ่ดําเนินการ BTC คู่การซื้อขายทําให้การทําธุรกรรมยุ่งยากเนื่องจากความผันผวนของราคาทั้งสองด้าน Bitfinex ระบุความไร้ประสิทธิภาพนี้และแนะนํา USDT เป็นหน่วยบัญชี (UoA) ซึ่งเป็นกรณีการใช้งานครั้งแรก

ในปี 2019 Justin Sun ตระหนักถึงความต้องการ stablecoins ในการทําธุรกรรมข้ามสายโซ่ระหว่างการแลกเปลี่ยน การถ่ายโอน USDT ที่ใช้ Ethereum นั้นช้าและมีค่าใช้จ่ายสูงในขณะที่เครือข่ายของ Tron นั้นเร็วกว่าและถูกกว่า ซันคว้าโอกาสนี้โดยอุดหนุนค่าธรรมเนียมการฝากและถอนเงิน TRC20-USDT อย่างมากในการแลกเปลี่ยนใช้เงินหลายพันล้าน (ส่วนใหญ่ได้รับการสนับสนุนจากรางวัลโหนด Tron) ในเวลานั้นผู้ใช้สามารถเพลิดเพลินกับผลตอบแทน 16%-30% สําหรับธุรกรรมเหล่านี้ สิ่งนี้ทําให้ USDT เป็นสื่อกลางในการแลกเปลี่ยน (MoE) สําหรับการโอนระหว่างการแลกเปลี่ยน ซึ่งแสดงถึงกรณีการใช้งานที่สอง

ส่วนที่เหลือก็เป็นประวัติศาสตร์ USDT ได้รับการนำมาใช้กันอย่างแพร่หลายในโลกของการทำธุรกรรมเชื่อมโยง (off-chain) ในประเทศที่มีปัญหาเรื่องเงินเฟ้อสูงสุด มันเป็นที่เก็บรักษามูลค่า (SoV) ในตลาดมืดต่าง ๆ มันเป็นตัวกลางในการแลกเปลี่ยน (MoE) ในตลาดสีเทาต่าง ๆ USDT กลายเป็น “เงินดอลลาร์แสงสว่าง” ที่สำคัญสำหรับการใช้งาน สำหรับแต่ละขั้นตอนการวิวัฒนา Tether ได้เติบโตพร้อมกับมูลค่าตลาดและความเหลื่อมล้ำของ USDT

สำหรับคำแนะนำที่เป็นรายละเอียดเกี่ยวกับการสร้าง stablecoin ที่ประสบความสำเร็จ บทความของ Dovey นั้นให้ข้อมูลอย่างครอบคลุมและแนะนำให้อ่านเพิ่มเติม

ที่มา: Glassnode

ในปัจจุบัน, มากกว่า 80% ของสินทรัพย์ของเทเธอร์ถูกลงทุนในพันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐ, ทำให้เทเธอร์มีลักษณะเช่นกับกองทุนตลาดเงินของรัฐบาลสหรัฐ: ความปลอดภัยของสินทรัพย์สูงและความสะดวกสบายของเงินทุนมาก

เป็นที่จดมูลค่า (SoV) Tether มีความปลอดภัยเชิงโครงสร้างมากกว่าเงินฝากธนาคารซึ่งเปิดเผยต่อความเสี่ยงที่อยู่ทางด้านทรัพย์ของธนาคาร การล่มสลายของ SVB และผลกระทบต่อ USDC เป็นตัวอย่างที่ดี ในขณะที่สลึงของสหรัฐอเมริกาถือเป็นเครื่องมือทางการเงินที่เสี่ยงน้อยที่สุด

ในเวลาเดียวกัน Tether แซงหน้ากองทุนตลาดเงินเนื่องจากกองทุนตลาดเงินขาดฟังก์ชั่นการชําระหนี้ทางการเงิน พวกเขาเป็นเพียงผลิตภัณฑ์ทางการเงินและไม่สามารถอํานวยความสะดวกในการไหลเวียนของเงิน นี่เป็นหนึ่งในเหตุผลสําหรับประสิทธิภาพการทํางานต่อพนักงานที่ยอดเยี่ยมของ Tether USDT ในฐานะสื่อกลางในการแลกเปลี่ยน (MoE) ช่วยลดแรงเสียดทานในการไหลเวียนของเงินได้อย่างมากซึ่งมีประสิทธิภาพเหนือกว่าการชําระเงินข้ามพรมแดนหรือช่องทางการชําระเงินที่มีอยู่ นอกจากนี้ในฐานะ "ดอลลาร์เงา" โดยพฤตินัยและหน่วยบัญชีที่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางที่สุด (UoA) ในพื้นที่ crypto Tether ใช้ประโยชน์จากเครือข่ายช่องทางและแพลตฟอร์มการแลกเปลี่ยนที่กว้างขวางทําให้พวกเขากลายเป็นพนักงานอย่างมีประสิทธิภาพเพื่อขยายการเข้าถึงไปทั่วโลก

นี่คือเสน่ห์ของธุรกิจสกุลเงิน ด้วยการรวมการชําระเงินการตั้งถิ่นฐานและการจัดการคลัง Tether ได้กลายเป็นอุตสาหกรรมคริปโตเทียบเท่ากับธนาคารกลางสหรัฐ โมเดลดังกล่าวเป็นไปไม่ได้ก่อนการถือกําเนิดของสกุลเงินดิจิทัล ผลกระทบของเครือข่ายเติบโตควบคู่กับสภาพคล่องซึ่งเป็นปรากฏการณ์ที่ไม่หยุดชะงักได้ง่ายโดยการเสนอผลตอบแทน 5% หรือใช้ "การโจมตีแวมไพร์" ที่ใช้โทเค็น

ความเข้าใจนี้ช่วยให้เห็นได้ว่าทำไม PayPal ถึงเปิดตัวสเตเบิ้ลคอยน์ของตัวเอง ในขณะที่ธุรกิจของ PayPal ขยายตัวขึ้น ก็ได้ทำการสะสมสินทรัพย์และกระบวนการชำระเงินและตั้งถิ่นฐานไว้แล้ว สเตเบิ้ลคอยน์เป็นยานพาหนะที่เหมาะสมที่สุดสำหรับการพัฒนาความสามารถเหล่านี้ไปอีกขั้นตอนหนึ่ง

จากมุมมองอื่น ๆ คุ้มค่าที่จะถาม: ธนาคารและกองทุนตลาดเงินของสหรัฐอเมริกาจะอิ่มอกกับแบบธุรกิจของเทเธอร์หรือไม่?

จาก "Too Big to Fail" ถึง "Too Deep to Fail"

สหรัฐอเมริกาสามารถยกเลิก Tether ได้โดยง่ายหากต้องการ หลักทรัพย์ของกรมคลังสหรัฐมีการจัดเก็บที่เซ็นทรัลมาก และ Tether อยู่ในขบวนการสอบสวนโดยกรมยุติธรรม (DOJ) ตั้งแต่ปี 2021 โดยสิ้นสุดของปี 2022 กรณีถูกส่งให้ Damian Williams, อัยการสูง จาก Southern District of New York ที่มีคดีที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลใหญ่ เช่น คดี SBF ดังนั้น คำถามไม่ใช่ว่าสหรัฐสามารถดำเนินการต่อ Tether หรือไม่ แต่เป็นว่าทำไมถึงยังไม่ได้

ความเสี่ยงด้าน Likwiditi ในตลาดหนี้สหรัฐราชอาณาจักร

เหตุผลหลักคือความเสี่ยงที่เกิดจากความไม่สามารถของตลาดหนี้สหรัฐ ประมาณ 80% ของสินทรัพย์ของเทเธอร์ถูกถือครองในหลักทรัพย์ของรัฐบาลสหรัฐ หากหน่วยงานกำกับดูแลให้ข้อจำกัดอันเข้มงวดบนเทเธอร์ ทำให้มันต้องขายทรัพย์สินเหล่านี้ทั้งหมดอย่างเร่งด่วน ผลที่อาจเกิดขึ้นอาจเป็นความวุ่นวายที่สำคัญหรือแม้กระทั้งการล่มสลายในตลาดหนี้สหรัฐ นี้เป็นตัวอย่างของหลักการ “มากเกินไปที่จะล้มละลาย”

การขยายตัวทั่วโลกของเงินดอลลาร์แบบลับ

ปัจจัยที่สําคัญกว่าคือบทบาทของ USDT ในฐานะ "ดอลลาร์เงา" ทั่วโลก ในภูมิภาคที่ประสบกับภาวะเงินเฟ้อรุนแรง USDT ถูกมองว่าเป็นที่เก็บมูลค่า ในพื้นที่ที่มีการคว่ําบาตรทางการเงินหรือการควบคุมเงินทุน USDT ทําหน้าที่เป็นสกุลเงินสําหรับการทําธุรกรรมใต้ดิน USDT ยังใช้กันอย่างแพร่หลายในกิจกรรมที่ผิดกฎหมายรวมถึงการสนับสนุนทางการเงินแก่การก่อการร้ายการค้ายาเสพติดการหลอกลวงและการฟอกเงิน เมื่อการใช้งาน USDT ขยายไปในหลายประเทศช่องทางและสถานการณ์ต่างๆการต่อต้านการทุจริตก็แข็งแกร่งขึ้น นี่แสดงถึงปรากฏการณ์ "ลึกเกินไปที่จะล้มเหลว"

มุมมองของสำนักงาน Federal Reserve

ธนาคารสำรองสหรัฐอาจต้อนรับสถานการณ์นี้ โดยทางเป็นทางการ มองหาการยืนยันอย่างเป็นทางการ ภารกิจคู่ความรับผิดชอบของฟิดคือ การรักษาความมั่นคงของราคาและบรรลุการจ้างงานเต็มที่ อย่างไรก็ตาม ในระดับที่ลึกซึ้ง มันมุ่งหวังที่จะเสริมสร้างความเป็นเจ้าของของดอลลาร์สหรัฐและควบคุมการไหลเวียนของเงินทุกข์ในท้องทะเล การนำมาใช้โดยกว้างขวางของ USDT และ USDC เล่นบทบาทสำคัญในการเพิ่มความเป็นเจ้าของของดอลลาร์ในต่างประเทศ

• USDCบริการเป็นเครื่องมือที่ได้รับการควบคุมและไม่ได้รับการควบคุมสำหรับดอลลาร์
• USDT, โดยใช้ช่องทางที่หลากหลาย กระจายดอลลาร์เข้าสู่ตลาดโลกโดยเฉพาะผ่านเครือข่ายธนาคารใต้ดินและบริการส่งเงินที่มีอยู่ในตลาดสีเทา

โดยประสิทธิภาพ USDT สนับสนุนการหมุนเวียนดอลลาร์และการชำระเงินข้ามชาติโดยอ้อมอาจสนับสนุนสหรัฐฯในการรักษาอำนาจในระบบการเงินโลก นี่เพิ่มความเป็นเผ่าพันธุ์ของดอลลาร์และเสริมสร้างบทบาทสำคัญกลางในการเงินระหว่างประเทศ

ที่ไหน Tether จะเผชิญกับการต้านทาน?

แม้ว่า Tether จะเป็นตัวแทนที่สำคัญในการขยายอำนาจทางการเงินของสหรัฐฯ แต่ยังคงพบความท้าทายในความสัมพันธ์กับหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ตามที่อาร์เธอร์ เฮย์ส์ได้กล่าวไว้“เทเธอร์สามารถถูกปิดกั้นออกจากระบบการเงินในสหรัฐฯได้ภายในคืนเดียว แม้ว่าจะดำเนินการอย่างสมบูรณ์เสมอ.”ความต้านทานนี้เกิดขึ้นจากหลายปัจจัยสำคัญ:

1. ข้อไม่สอดคล้องกับนโยบายการเงินของสำนักส่งเสริมเศรษฐกิจแห่งสหรัฐ

เทเธอร์เป็นสกุลเงินเสถียรที่มีเงินสำรองเต็มรูปแบบ ทำงานอิสระจากนโยบายการเงินของสำนักงานบรรณาธิการสหรัฐฯ ไม่เหมือนกับธนาคารพาณิชย์เข้าร่วมในรอบการทำเงินเพิ่ม (QE) หรือลด (tightening) หรือปรับความสะดวกสบายของมันตามนโยบายการเงินของสำนักงานบรรณาธิการสหรัฐฯ ซึ่งอิสระนี้เสริมสร้างความน่าเชื่อถือของเทเธอร์ แต่จำกัดความสามารถของสำนักงานบรรณาธิการในการใช้เทเธอร์เป็นเครื่องมือในการบรรลุวัตถุประสงค์ของนโยบายการเงิน

2. ความเสี่ยงต่อตลาดหนี้สหรัฐ

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระมัดระวังผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจาก Tether ต่อเสถียรภาพของตลาดคลัง หากวิกฤตฉับพลันทําให้ Tether ล่มสลาย Stablecoin อาจถูกบังคับให้ชําระบัญชีการถือครองหลักทรัพย์ของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จํานวนมาก ซึ่งสร้างแรงกดดันอย่างมากต่อตลาด ความเสี่ยงนี้เป็นหัวข้อสําคัญในระหว่างการประชุมคณะกรรมการที่ปรึกษาการกู้ยืมเงินของกระทรวงการคลังเมื่อวันที่ 29 ตุลาคม ซึ่งการอภิปรายรวมถึงว่าโทเค็นกระทรวงการคลังสหรัฐฯ สามารถลดอิทธิพลของ USDT ในตลาดได้หรือไม่

3. การแข่งขันกับธนาคารและกองทุนตลาดเงิน

ความเหนือธนาคารและผลตอบแทนที่ดึงดูดมากขึ้นของเทเธอร์กำลังทำให้จำนวนผู้ใช้เพิ่มมากขึ้น ซึ่งเป็นการลุกลามต่อความสามารถในการรวบรวมเงินฝากของธนาคารแบบดั้งเดิมและความน่าสนใจของกองทุนตลาดเงิน สกุลเงินเหรียญคงที่เช่นเทเธอร์เสนอคุณค่าทางการเงินที่ดึงดูดลูกค้าออกจากสถาบันดังกล่าวอย่างเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ ความกำไรของเทเธอร์ยังเสนอคำถาม: ทำไมธนาคารและกองทุนตลาดเงินไม่สามารถเข้าสู่พื้นที่นี้ได้

การนำเสนอกฎหมายสกุลเงินคงที่ Lummis-Gillibrandในเดือนเมษายนเป็นหลักฐานที่ชัดเจนในความตึงเครียดนี้ การกระตุ้นนี้ส่งเสริมให้ธนาคารและสถาบันการเงินมีส่วนร่วมมากขึ้นในตลาด stablecoin แสดงถึงความปรารถนาที่จะกู้คืนพื้นที่บางส่วนที่ Tether ค้างคืนอยู่

การเพิ่มขึ้นของ Tether สามารถถูกมองว่าเป็นเรื่องราวที่น่าทึ่งของการนําทางความทุกข์ยาก สร้างขึ้นจากการเก็งกําไรด้านกฎระเบียบซึ่งเป็น "บาปดั้งเดิม" พื้นฐาน Tether ใช้ประโยชน์จากช่องว่างในการกํากับดูแลเพื่อให้บรรลุการเติบโตอย่างรวดเร็ว วันนี้พบว่าตัวเองอยู่ที่ทางแยกสามารถท้าทายสถาบันการเงินที่ยึดมั่นได้ในบางแง่มุม

อย่างไรก็ตามทางข้างหน้ายังคงไม่แน่นอน นวัตกรรมที่สร้างความกลัวจะเปลี่ยนแปลงการกระจายอำนาจและผลประโยชน์ภายในระบบที่มีอยู่อย่างไม่สามารถหลีกเลี่ยงได้ Tether ก้าวสำคัญนี้ไม่ใช่ข้อยกเว้น เนื่องจากมันยังคงกำหนดขอบเขตของการเงินโลกและเผชิญหน้ากับโครงสร้างสืบทอดที่มันทำลาย

ศักยภาพของระบบเงินสมุทรภูมิ

เพื่อเกินระบบดอลลาร์ของสหรัฐฯ อนาคตของ Tether ไม่อยู่เพียงแต่ในการรักษาบทบาทในการชำระเงินและสภาพเงินสดในระดับโลกเท่านั้น แต่ยังเน้นการสำรวจศักยภาพที่ลึกซึ้งของระบบเงินที่แท้จริงที่สามารถสร้างขึ้นได้จริงๆ องค์ประกอบสำคัญในวิสัยทัศน์นี้ ฉันเชื่อว่า คือการยึดติดกับ Bitcoin (BTC)

ในปี 2023 ทีเธอร์ได้เดินหน้าเป็นผู้นำโดยการจัดสรร 15% ของกำไรของมันไปยังบิตคอยน์ ซึ่งไม่ได้เป็นเพียงการพยายามในการหลากหลายทรัพยากรสินทรัพย์ของมันเท่านั้น แต่ยังทำให้ BTC เป็นส่วนสำคัญของระบบนักเงินที่มีความมั่นคง การเคลื่อนไหวทรัพย์ยุคลยศนี้จะทำให้บิตคอยน์เป็นส่วนสำคัญในการสนับสนุนเครือข่ายการเงินของทีเธอร์

เมื่อเครือข่ายการชำระเงินของ Tether ขยายขอบเขตและบทบาทของ Bitcoin เป็นสกุลเงินล้ำค่าในตลาดโลกลึกขึ้น เราอาจเห็นการเกิดระเบียบการเงินใหม่

การปฏิวัติมักเกิดขึ้นที่ขอบเขต โผล่ขึ้นจากรอยร้าวของคำสั่งซื้อเก่าที่กำลังล่มสลาย การทำลายเกินความเชื่อเก่าในระบบที่มีอยู่เป็นตัวเริ่มต้นของพาราดิมใหม่ในการเงิน

การเกิดขึ้นของ "เทพใหม่" อาจดูเหมือนสุ่ม แต่ค่ำคืนของ "เทพเก่า" ก็หลบไม่พ้น

คำปฏิเสธ

1. บทความนี้เป็นการโพสต์ซ้ำจาก @YettaSingและลิขสิทธิ์เป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [@YettaSing]. หากมีข้อขัดแย้งต่อการโพสต์ซ้ำ กรุณาติดต่อGate เรียนทีมและทีมจะดำเนินการตามขั้นตอนที่เกี่ยวข้องอย่างรวดเร็ว
2. มุมมองและความเห็นที่แสดงในบทความนี้แทนมุมมองส่วนบุคคลของผู้เขียนและไม่เป็นที่เป็นการแนะนำให้ลงทุนใด ๆ
3. ทีม Gate Learn แปลบทความเป็นภาษาอื่น ๆ การคัดลอก การกระจาย หรือการลอกเลียนแบบบทความที่ถูกแปลถือเป็นการละเมิดสิทธิ์ ยกเว้นได้รับอนุญาต.