Автор: Брендан Мэлоун, paradigm Перевод: Golden Finance 0xxz

1. Резюме

Стейблкоины дают возможность модернизировать и значительно расширить платежные системы в эпоху цифровых технологий. Однако, несмотря на технологические достижения во всем мире и постоянные требования клиентов в современной цифровой экономике, несколько недавних регуляторных актов и аспекты текущих законодательных предложений втиснули инструменты криптоплатежей в существующие банковские системы и системы ценных бумаг, что было бы шагом назад.

Вместо этого, если законодательные усилия в этой области будут продвигаться вперед, они должны преследовать три ключевые цели:

Для устранения рисков, с которыми сталкиваются пользователи стейблкоинов с привязкой к доллару США, законодательство может потребовать от централизованных эмитентов стейблкоинов с привязкой к доллару США соблюдения соответствующих стандартов управления рисками. Для стейблкоинов, обеспеченных фиатом, эмитент таких стейблкоинов выступает за гарантированное погашение по номинальной стоимости, что может включать наличие резервных активов, свидетельствующих о том, что они соответствуют 1:1 непогашенным остаткам стейблкоинов, состоящим из обязательств центрального банка или краткосрочных казначейских векселей, сегрегированных из собственных активов эмитента, защищенных от кредиторов и подлежащих оценке или аудиту. Важно отметить, что эти эмитенты не обязательно должны быть банками или полностью регулироваться, как банки.

Чтобы стимулировать рост и конкурентоспособность, законодательство может сделать приоритетом упорядоченную и эффективную конкуренцию между стейблкоинами и сопутствующими услугами, а также с действующими банками. Это включает в себя установление четких ограничений для обеспечения объективного, основанного на рисках и публично раскрытого права на лицензирование для нормативно-правовой базы стейблкоинов, а также традиционных правил платежной инфраструктуры, позволяющих банкам и регулируемым небанковским организациям работать честно и открыто в штате и на федеральном уровне. лицензирование. Доступ также должен быть открыт для конечных пользователей (будь то корпоративных или личных).

Для поощрения ответственных инноваций в сфере стейблкоинов законодательство может предоставить потребителям и предприятиям широкий спектр платежей и сопутствующих услуг при соблюдении базовых требований безопасности. Регулирование не должно предписывать, чтобы все стейблкоины были привязаны к доллару США, не должно широко запрещать алгоритмические стейблкоины или стейблкоины, обеспеченные избыточным обеспечением в сети, но должно явно разрешать эксперименты и инновации в рамках дополнительных правил, соизмеримых с масштабом.

2 Фон

В то время как недавнее предложение Конгресса США по стейблкоинам позволяет выпускать стейблкоины за пределами банков, текущие политические дискуссии о надлежащем регулировании, как правило, сосредоточены в первую очередь на традиционных принципах безопасности и надежности банковского регулирования, таких как требования к капиталу или структура управления рисками, связанными с ценными бумагами. Например, фонд денежного рынка (MMF).

Но, учитывая уникальные риски и текущие варианты использования стейблкоинов, традиционная структура законодательства о банках и ценных бумагах является плохой моделью для регулирования стейблкоинов. Если директивные органы хотят воспользоваться возможностью разработать регулирование, соответствующее текущим условиям, они должны сделать это, поощряя открытость и конкуренцию в большей степени, чем это делают нынешние структуры банковского дела или ценных бумаг.

В частности, несмотря на то, что обеспечение учета пруденциальных и рыночных рисков имеет решающее значение, мы считаем, что нормативно-правовая база также должна обеспечивать функционирование и процветание платежей в стейблкоинах. Регуляторные барьеры могут помочь сохранить доверие к стейблкоинам как к форме денег и гарантировать, что право определять нашу денежную систему не попадет в руки нескольких участников рынка.

**3. Что такое стейблкоин? **

Стейблкоины — это цифровые доллары, выпущенные на общедоступных блокчейнах без разрешения. Благодаря специфическим характеристикам блокчейнов они способны значительно улучшить экосистему цифровых платежей.

Надежная общая инфраструктура. Публичные блокчейны — это данные и сетевая инфраструктура с более открытым доступом и высоким временем безотказной работы, требующие очень ограниченных предварительных капитальных затрат на платежи и токенизацию.

Программируемость. Благодаря смарт-контрактам большинство публичных цепей можно программировать, прозрачно выполняя сложные коды на основе произвольных условий, установленных пользователями, и настраивая их по своему вкусу.

компонуемость. Приложения и протоколы, построенные на общедоступных цепочках, можно комбинировать и использовать для взаимодействия для создания новых функций.

Эти возможности позволяют разрабатывать электронные платежные системы, которые значительно сокращают посреднические операции с банковскими балансами и создают новые пути для эффективного потока платежей. Стейблкоины, которые используют различные механизмы для поддержания стабильности (например, залог в сети), характеризуются меньшей зависимостью от банковских систем и балансовых посредников.

В то же время доверие и уверенность являются фундаментальными характеристиками денег. По этим причинам регуляторная инфраструктура, обеспечивающая доверие к стейблкоинам, может помочь им процветать. Однако, если стейблкоины будут втиснуты в нормативно-правовую базу неподходящих банков или фондов денежного рынка, они в конечном итоге будут выглядеть как банки или фонды денежного рынка и, соответственно, будут такими же неэффективными, как и существующие финансовые услуги.

4. С точки зрения риска стейблкоины не являются банковскими депозитами

Банки играют центральную роль в финансовой системе и экономике в целом: они хранят сбережения домашних хозяйств и предприятий по всей стране на своих счетах. Помимо приема депозитов, они также выдают кредиты физическим лицам, предприятиям, государственным организациям и ряду других клиентов. Если предприятия могут собирать только собственные средства, а отдельные лица могут использовать наличные деньги только для покупки таких вещей, как дом или автомобиль, то деловая активность будет очень ограничена.

Банковское дело также может быть очень рискованным. Банки принимают депозиты от клиентов, клиенты могут снимать депозиты в любое время, банки выдают кредиты или инвестируют в облигации или другие активы, которые часто являются долгосрочными (выполняя так называемую трансформацию сроков погашения) и могут быть уязвимы для потерь из-за недальновидности. Если бы все клиенты банка пытались снять свои депозиты одновременно, у банка могло бы не хватить активов. Это может привести к панике, набегам на банки и распродажам. Если банк плохо управляется и несет убытки из-за безнадежных кредитов или неправильного инвестиционного выбора, это также может повлиять на его способность погасить средства клиентов, когда все они пытаются снять свои депозиты. Даже их восприятие сопряжено с риском.

Стейблкоины по своей сути не несут таких рисков. Эмитенты стабильных монет, привязанных к доллару, в зависимости от их условий, которые могут быть погашены по номиналу по требованию, могут иметь резерв активов для обеспечения своих обязательств по погашению. Эти резервные активы, которые могут быть сопоставлены один к одному с находящимися в обращении стейблкоинами, состоят из обязательств центрального банка или краткосрочных казначейских векселей, отделены от собственных активов эмитента, не подлежат процедурам кредитора и подлежат оценке или аудит. Федеральные правила, применяемые в соответствии с новым законодательством, могут потребовать специальных гарантий. Если это так, то, в отличие от банковских депозитов, между краткосрочными обязательствами (которые держатели стейблкоинов могут выкупить по номинальной стоимости в любое время) и долгосрочными или рискованными активами нет несоответствия сроков погашения.

В более общем плане, даже для стейблкоинов, которые не привязаны к доллару США или не обещают выкуп по номиналу, эмитенты по своей природе менее вовлечены в трансформацию сроков погашения, чем банки. Здесь также могут быть приняты меры предосторожности для обеспечения защиты потребителей и поддержания финансовой стабильности. Эти ограничения могут включать обязательное раскрытие информации, сторонние аудиты и даже базовые правила защиты потребителей для обеспечения подотчетности и образовательных ресурсов для централизованных поставщиков услуг, которые предпочитают предлагать или продвигать такие стейблкоины клиентам.

По сути, структура управления рисками, применимая к стейблкоинам, должна быть направлена на управление уникальными рисками, связанными со стейблкоинами, которые отличаются от тех, которые возникают в традиционном банковском деле.

5. На практике стейблкоины — это не то же самое, что MMF

Некоторые регулирующие органы, в том числе представители SEC, заявили, что некоторые стейблкоины подобны фондам денежного рынка (MMF), особенно когда они держат различные активы, такие как государственные ценные бумаги, денежные средства и другие инвестиции, в качестве резервов для обеспечения их стабильной стоимости, и поэтому должны регулироваться как фонд денежного рынка. Мы не считаем, что это подходящая форма регулирования, поскольку она не соответствует фактическому использованию стейблкоинов на рынке.

MMF является открытой инвестиционной компанией, на которую распространяется действие законодательства о ценных бумагах. Они инвестируют в высококачественные краткосрочные долговые инструменты, такие как коммерческие бумаги, казначейские облигации США и соглашения об обратном выкупе. Они выплачивают дивиденды, которые отражают текущие краткосрочные процентные ставки, подлежат погашению по требованию и должны поддерживать постоянную стоимость чистых активов (или «СЧА») на акцию, обычно 1,00 доллара за акцию, в соответствии с правилами SEC. Как и другие взаимные фонды, они зарегистрированы в SEC и регулируются Законом об инвестиционных компаниях 1940 года. Доли MMF — это публично зарегистрированные инвестиции, которые покупаются и продаются через посредника по ценным бумагам, такого как брокер или банк, который выходит на биржу.

За прошедшие годы были запущены различные типы фондов денежного рынка для удовлетворения различных потребностей инвесторов с различными инвестиционными целями и устойчивостью к риску. Согласно классификации SEC почти десять лет назад, большинство инвесторов инвестируют в высококачественные фонды денежного рынка, которые обычно держат различные краткосрочные долговые обязательства, выпущенные корпорациями и банками, а также соглашения об обратном выкупе и коммерческие бумаги, обеспеченные активами. Напротив, государственные фонды денежного рынка в основном держат государственные облигации США, в том числе казначейские облигации США, и соглашения об обратном выкупе, обеспеченные государственными ценными бумагами. Государственные фонды денежного рынка обычно предлагают большую гарантию основной суммы долга, чем премиальные фонды, но исторически приносили более низкую доходность.

Сочетание принципиальной стабильности, ликвидности и краткосрочной доходности, предлагаемое фондами денежного рынка, имеет некоторое сходство со стейблкоинами, привязанными к доллару. Но важно то, что стейблкоины имеют совсем другое практическое применение, чем фонды денежного рынка, и большинство стейблкоинов потеряют свою полезность, если они будут регулироваться как фонды денежного рынка.

На практике стейблкоины в основном используются в качестве платежного средства в криптовалютных транзакциях в долларах, а не в качестве вариантов инвестирования или инструментов управления денежными средствами. Для крупнейшей стабильной монеты с привязкой к доллару держатели не получают вознаграждения в зависимости от резервов. Вместо этого стейблкоины используются как эквивалент наличных денег. Владельцы стейблкоинов, привязанных к доллару, обычно не стремятся выкупить стоимость своих стейблкоинов у эмитента, а затем использовать выручку в транзакциях с криптовалютой. Они просто платят за криптовалютные транзакции в самом стейблкоине долларами США. Это невозможно или нецелесообразно, если стейблкоин регулируется как фонд денежного рынка (MMF), и держатели должны продавать его через брокера или банк.

Мы считаем, что было бы неправильно предписывать включение стейблкоинов в нормативно-правовую базу MMF, тем более что у законодательства есть возможность создать структуру, более приспособленную к рискам, создаваемым стейблкоинами, и фактическому поведению рынка вокруг них. Фактически, Верховный суд отказался распространить полномочия SEC на такие инструменты, когда уже существуют всеобъемлющие правовые рамки для регулирования использования таких механизмов, как банковские депозиты или пенсионные планы.

Другими словами, точно так же, как фонды денежного рынка регулируются иначе, чем другие инвестиционные компании, из-за их структуры и цели, стейблкоины должны регулироваться в соответствии с их уникальной структурой и целью.

6. Заключение

Мы считаем, что чрезмерное навязывание существующих банковских законов и законов о ценных бумагах в отношении стейблкоинов также приведет к игнорированию ключевых принципов платежной системы, особенно тех, которые связаны со справедливостью и открытым доступом. Что уникально в платежных системах, так это динамическая природа сетевых эффектов, когда выгода, которую пользователь получает от системы, увеличивается с увеличением числа других пользователей в системе. В сочетании с барьерами для входа, включая чрезмерно обременительное и строгое банковское регулирование эмитентов стейблкоинов, эти факторы, как правило, ограничивают конкуренцию и концентрируют рыночную власть в руках нескольких доминирующих сторон. Если это не остановить, это может привести к снижению уровня обслуживания клиентов, повышению цен или недостаточному инвестированию в системы управления рисками.

Эта концентрация власти также станет проклятием для свободы и децентрализации криптовалют. Эмитент стабильной монеты или поставщик услуг с централизованной рыночной властью может принимать решения по управлению общедоступной сетью, а также иметь право влиять на конкурентный баланс среди других участников. Он может поставить в невыгодное положение определенных участников (и их клиентов), ограничив или иным образом ограничив доступ к своим услугам, и вознаградить других привилегированных поставщиков криптографических услуг преференциальным режимом, тем самым укрепив свою рыночную власть.

По этим причинам мы призываем Конгресс принять меры сейчас, чтобы принять закон, который устраняет риски, связанные со стейблкоинами, и в то же время позволяет платежам в стейблкоинах функционировать и продолжать внедрять инновации. Основываясь на этих принципах, такое законодательство будет решать ключевые вопросы, сохраняя при этом работоспособность стейблкоинов:

• Защитить пользователей стейблкоинов, установив разумные требования к управлению рисками для централизованных провайдеров;
• Уделять приоритетное внимание конкуренции, гарантируя, что небанковские эмитенты на федеральном уровне и уровне штатов имеют жизнеспособные возможности;
• Можно использовать несколько форм стейблкоинов при условии соблюдения контрольных показателей защиты прав потребителей и надлежащего управления рисками, тем самым способствуя инновациям.