原標題轉發：去中心化的消亡與權力的整合：美國資本準備在加密貨幣烏托邦中完成權力轉移

TL;DR

• 從長遠來看，比特幣通過ETF並不一定有益。香港比特幣ETF的交易量遠低於美國。毫無疑問，美國資本正在逐步掌控加密貨幣市場。比特幣ETF將市場分為兩部分：「白色」部分在中心化金融監管下運作，僅限於投機交易；而「黑色」部分保留本地區塊鏈活動和交易機會，但由於「非法」而面臨監管壓力。
• MicroStrategy通過其資本結構設計，在股票、債券和比特幣之間實現有效的套利。它緊密相關其股票和比特幣價格的波動，以獲得長期內較低風險的回報。然而，MicroStrategy正在利用無限的債務發行來膨脹其價值，這需要持續的比特幣牛市來維持。因此，Citron Research對MicroStrategy的空頭交易成功的機會比直接對比特幣做空更高，儘管MicroStrategy押注比特幣價格朝著緩慢、穩定的增長而不是大幅波動。
• 特朗普友好的加密貨幣政策不僅將保留美元作為全球儲備貨幣的地位，還將加強美元在加密貨幣定價中的主導地位。一手握著美元的霸權，另一手抓著比特幣，這是對法定貨幣信任流失的最強大武器，特朗普同時在兩者之間進行著強化，對冲風險。

美國資本逐步包圍加密貨幣市場

1.1 香港 vs. 美國 ETF 數據

根據Glassnode於2024年12月3日的數據，美國比特幣現貨ETF的持有量距離超越中本聰的持有量僅有13000 BTC。相應的持有量為1,083,000 BTC和1,096,000 BTC，美國比特幣現貨ETF的總淨資產價值達到1039.1億美元，占比特幣總市值的5.49％。同時，根據Aastocks於12月3日的報告，香港三只比特幣現貨ETF的總交易量在11月份約為12億港元。

來源：Glassnode

美國首都深度參與並影響著全球加密貨幣市場，甚至主導其發展。比特幣ETF將比特幣從一種替代資產轉變為主流資產，但也削弱了比特幣的去中心化性質。由ETF驅動的傳統資本的湧入使華爾街能夠牢牢控制比特幣的定價能力。

1.2 比特幣 ETF：黑白分明的分歧

將比特幣歸類為商品意味著它必須遵循與股票、債券和其他商品相同的稅收規定。然而，比特幣ETF的影響並不完全與黃金、白銀和原油等其他商品ETF相同。目前已批准或提議的比特幣ETF在對比特幣的認識上存在差異：

1.商品ETF路徑涉及持有實物資產（例如銅庫或金庫）的授權機構處理轉讓和記錄，投資者購買股份（例如基金股份）進行基金的買入或贖回。

但就比特幣ETF而言，購買和贖回股份的過程是通過現金結算完成的，這是像卡西·伍德這樣的人士爭議的焦點，她希望進行實物結算。然而，這在實際上是不可能的，因為美國的保管人是處理現金交易的中心化金融機構。這使得比特幣ETF的早期階段完全是中心化的。

1. 在比特幣ETF流程結束時，在集中式監管框架下很难进行验证。要在這個框架下將比特幣認定為商品，它就必須放棄去中心化的特性，比如成為法定貨幣的替代品和不可追蹤性。因此，只有在滿足監管標準的情況下，比特幣才能成為期貨、期權和ETF等金融產品的一部分。

比特幣ETF的出現標誌著比特幣ETF在對抗法定貨幣方面的完全失敗。比特幣ETF的去中心化方面已變得毫無意義。從表面上看，它完全依賴於像Coinbase這樣的平台的合法性和監管，確保整個買賣交易鏈是合法的、透明的和可追溯的。

由於ETF的原因，比特幣的“黑色”和“白色”部分分裂:

• 白段：在集中式監管框架下，通過廣泛創建金融化產品來降低市場的價格波動性，隨著合法參與者越來越多，比特幣商品的投機波動性將逐漸降低。比特幣成為ETF后，市場供需關係中的白色部分失去了其關鍵需求因素（比特幣的去中心化和匿名性），只剩下其投機交易金融屬性。同時，在合法的監管框架下，這也意味著需要繳納更多的稅款，從而消除了比特幣原有的資產轉移和逃稅功能。從本質上講，背書已經從分散的鏈條轉變為集中的政府。
• 黑市場：加密貨幣市場極端波動的主要原因在於其不透明性和匿名性，使其容易受到操縱。同時，市場的黑色部分仍然較為開放，保留了區塊鏈的本生價值活力，提供更多的交易機會。然而，隨著白色部分的出現，那些不願轉向白色部分的人將永遠被排除在中央監管框架之外，失去定價權力，就像向美國證券交易委員會支付罰款一樣。

II. 川普支持加密貨幣的內閣提名人選

2.1 內閣提名人

與拜登政府下的證監會、聯邦儲備系統和聯邦存款保險公司的限制性政策相比，唐納德·特朗普在2024年美國總統選舉中的勝利表明，新的美國政府可能會對加密貨幣採取更加進步的立場。根據混沌實驗室的數據，以下是特朗普新政府的重要內閣提名:

來源: @chaos_labs

• 霍華德·拉特尼克（商務部提名人兼過渡團隊領導者）：坎特·費茨杰的首席執行官，是加密貨幣的積極支持者。他的公司正在積極探索區塊鏈和數字資產領域，包括對泰達幣的戰略投資。
• Scott Bessent（財政部部長提名人）：Bessent是一位資深對沖基金經理，支持加密貨幣，認為它們代表著自由並將長期存在。他比前財政部部長提名人保爾森更友好於加密貨幣。
• 塔爾西·加巴德（國家情報總監提名人）：加巴德是隱私和去中心化的倡導者，支持比特幣並於2017年投資以太坊和萊特幣。
• 羅伯特·F·甘迺迪（衛生及人力資源部提名人）：甘迺迪是比特幣的公眾倡導者，認為比特幣是對抗法定貨幣貶值的工具，有可能成為加密貨幣行業的盟友。
• Pam Bondi（提名的總檢察長）：Bondi對加密貨幣尚未明確表態，她的政策立場仍不明確。
• Michael Waltz（國家安全顧問提名人）：Waltz是加密貨幣的堅定支持者，強調其在增強經濟競爭力和技術獨立性方面的作用。
• Brendan Carr（美國聯邦通訊委員會主席提名人）：Carr 以反對審查制度和支持技術創新而聞名，可能為加密貨幣行業提供基礎設施支持。
• Hester Peirce & Mark Uyeda（SEC主席潛在提名人）：Peirce是堅定的加密貨幣支持者，主張更清晰的法規。Uyeda對SEC對加密貨幣採取強硬立場持批評態度，呼籲明確的監管規則。

2.2 加密貨幣友好政策作為對美元全球儲備地位侵蝕的對沖

白宮對比特幣的推廣會動搖人們對美元作為全球儲備貨幣的信心嗎？美國學者維塔利·卡森爾遜建議，鑒於市場對美元的情緒已經受到干擾，白宮對比特幣的推廣確實可能會削弱人們對美元作為全球儲備貨幣的信心，從而削弱其影響力。至於當前的財政挑戰，卡森爾遜認為“真正能讓美國保持偉大的不是比特幣，而是控制債務和赤字。”

也許特朗普的行動能成為對抗美元失去主導地位風險的對沖。在經濟全球化背景下，各國都努力實現自己的國家貨幣國際流通、儲備和結算。然而，在這個問題上，困境在於貨幣主權、自由資本流動和固定匯率的三難困境。比特幣的重要價值在於，在經濟全球化背景下，它為國家制度矛盾和經濟制裁提供了新的解決方案。

來源: @realDonaldTrump

2024 年 12 月 1 日，特朗普在社交媒體平台 X 上發布消息，宣稱金磚國家企圖與美元脫鉤的時代結束了。他要求這些國家承諾不創建新的金磚貨幣，也不支持任何可能取代美元的其他貨幣，否則將面臨 100% 的關稅並失去進入美國市場的權利。

特朗普現在似乎一手握著美元的霸權地位，另一手握著比特幣，這是對國家法定貨幣信任侵蝕的最有力工具。通過這樣做，他同時鞏固了美元的全球結算能力和加密貨幣市場的定價能力。

III. MicroStrategy和Citron Research之間的拉鋸戰

11月21日，在美國股票交易時段，著名空頭機構Citron Research在社交媒體平台X上宣布計劃做空“比特幣重仓股”MicroStrategy（MSTR）。這一消息導致MicroStrategy的股價急劇下跌，一度從盤中高點回撤超過21%。

隔天，MicroStrategy執行董事長Michael Saylor在接受CNBC的訪問時回應道，該公司不僅從比特幣的波動中獲利，還利用ATM（At The Market）機制投資比特幣。因此，只要比特幣的價格持續上漲，該公司將保持盈利。

來源：@CitronResearch

總結一下，MicroStrategy的股票溢價、其通過ATM機制進行的槓桿比特幣投資策略以及空頭賣方的觀點可以總結如下:

1. 股票溢價來源: MSTR的溢價中有一個重要部分來自ATM機制。 Citron Research認為MSTR的股票已成為比特幣的替代投資，其股價與比特幣相比呈現出不合理的溢價，這就是為什麼他們決定做空MSTR。然而，麥可·賽勒反駁了這一觀點，並指出做空者忽略了MSTR的重要利潤模型。
2. MicroStrategy的槓桿運營：槓桿和比特幣投資：Saylor指出，MSTR利用債務發行和融資來槓桿其比特幣投資，依賴比特幣的波動性來獲利。公司靈活地通過ATM機制籌集資金，避免傳統融資方式的折扣發行，同時利用高交易量執行大規模的股票銷售，並從股票溢價中獲得套利機會。
3. ATM機制的優勢：ATM模型允許MSTR靈活籌集資金，將債務的波動、風險和表現轉移給普通股。通過這一操作，公司可以實現遠遠超過借款成本和比特幣價格上漲的回報。例如，Saylor指出，以6%的利率為比特幣投資融資，如果比特幣增長30%，公司實際上將獲得80%的回報。
4. 具體利潤例子：通過發行30億美元的可轉換債券，該公司預計在未來10年內每股獲利125美元。如果比特幣的價格繼續上升，塞勒預測公司將獲得可觀的長期利潤。例如，兩周前，MSTR通過ATM機制籌集了46億美元，以70%的溢價交易，並在五天內賺取了價值30億美元的比特幣，相當於每股12.5美元。預計長期收益將達到336億美元。
5. 比特幣價格下跌的風險：塞勒認為，購買MSTR股票意味著投資者正在接受比特幣價格下跌的風險。要獲得高回報，必須承擔相應的風險。他預計比特幣每年將上漲29%，MSTR的股價將每年上漲60%。
6. MSTR的市場表現：今年，MSTR的股價大幅飆升516%，遠超過比特幣在同一時期的132%增長，甚至超越AI領導者Nvidia的195%增長。Saylor相信MSTR已成為美國增長最快、最有利可圖的公司之一。

對於Citron的空頭行情，MSTR CEO Michael Saylor回應稱，Citron不明白MSTR相對於比特幣的溢價來自何處，並解釋說：

“如果我們以6%的利率為比特幣投資融資，而比特幣增加了30%，那麼我們實際賺取的是80%的比特幣價差（股票溢價，轉換溢價和比特幣溢價的函數）。

“公司發行了30億美元的可轉換債券，在比特幣價差80%的情況下，這筆30億美元的投資將在10年內每股賺取125美元。”

這意味著只要比特幣的價格繼續上漲，公司將保持盈利。

“兩周前，我們完成了46億美元的ATM交易，並以70%的溢價進行交易。這意味著我們在五天內賺取了30億美元的比特幣，大約每股12.5美元。如果我們預計未來十年，收益將達到336億美元，或者大約每股150美元。”

總之，MicroStrategy的運營模式涉及有效地結構資本，以套利股票、債券和比特幣之間的價差，將其股價與比特幣價格波動緊密聯繫，以確保長期低風險利潤。然而，MicroStrategy的本質在於其能夠發行無限的債務並使用無限的槓桿來膨脹自身價值。這需要一個長期的比特幣牛市來維持其價值。儘管如此，Citron對MicroStrategy的空頭持倉提供了比做空比特幣更高的支付，MicroStrategy仍然堅信比特幣的價格將繼續穩定、緩慢增長而不會有大幅波動。

IV. 結論

來源：Tradesanta

美國持續加強對加密貨幣行業的控制，市場機會逐漸向集中化轉移。去中心化的加密貨幣烏托邦正逐漸妥協，將權力“交出”給中央當局。就像任何藥物一樣，都會有副作用——湧入ETF的資金只是暫時的緩解，就像一種止痛藥，不能治癒潛在的疾病。

從長遠來看，比特幣通過ETF的推廣並不一定是一個積極的發展。香港比特幣ETF的交易量與美國相比顯著較低。根據資本流量，美國資本正逐漸掌控加密貨幣市場。目前，儘管中國在比特幣挖礦方面處於領先地位，但在資本市場和政策方向上仍處於不利地位。也許在未來，比特幣ETF的長期影響將加速加密資產交易的正常化，但這既是開始也是終結。

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