Обзор

В то время как Биткоин и Эфириум вместе составляют почти 60% от общей рыночной стоимости криптовалют, третьим по величине токеном по рыночной стоимости является USDT, ведущий стейблкоин.

Общепринятое определение стейблкоина - это криптовалюта, цена которой привязана к фиатной валюте, Стабильные монеты имеют централизованную эмиссию или управляются смарт-контрактом. Цель стабильных монет - снизить риски резких колебаний цен. Стабильные монеты также функционируют как посредник между традиционными финансами и криптовалютами.

Что такое USDT?

USDT был запущен компанией Tether в 2014 году. Компания, стоящая за Tether, - iFinex Inc (Гонконг), которая также владеет криптовалютной биржей BitFinex.

USDT в настоящее время занимает 3-е место по рыночной капитализации, а также является самым первым стейблкоином, привязанным к доллару США. Поэтому за годы своего существования Tether набрал очень большую базу пользователей. В настоящее время это самый популярный стейблкоин с самым большим оборотом и наибольшим количеством торговых пар.

В условиях высокой волатильности криптовалютного рынка инвесторы стремятся найти общую и стабильную единицу для более мгновенных транзакций. USDT первоначально был выпущен на Bitcoin Omni Layer, а затем на Ethereum в качестве токена ERC-20. С быстрым ростом спроса USDT начал поддерживать больше блокчейнов, таких как Tron, Solana, Avalanche и др.

Теперь USDT есть практически везде. Его даже можно считать частью инфраструктуры криптоиндустрии. Почти все криптовалюты на рынке имеют торговые пары с USDT, что показывает, насколько широко он используется рынком.

Цена & Рыночная капитализация

USDT является пионером среди стабильных монет. Будучи самым первым и самым популярным стейблкоином, USDT имеет рыночную капитализацию около 67,5 млрд. долларов США.

Источник: CoinGecko

На графике выше показано изменение цены USDT с 20 сентября 2021 года по 19 сентября 2022 года. Поскольку USDT привязан к доллару США, обменный курс должен быть точно 1:1. Однако, когда USDT только появился на рынке, цена была довольно нестабильной. Обменный курс достигал максимума 1,32 и минимума почти 0,57. К счастью, после этих колебаний он, наконец, стабилизировался на уровне около 1 в прошлом году.

Источник: CoinGecko

По данным CoinGecko, USDT является одной из немногих ведущих криптовалют с точки зрения рыночной капитализации, но рыночная капитализация USDT еще не вернулась на исходный уровень после резкого падения в мае этого года. Из-за последствий краха Terra Luna рыночная стоимость USDT почти полностью упала с отметки, близкой к 84 миллиардам долларов США. USDT еще не вернул себе былую славу, составляя лишь 40% доли рынка стейблкоинов.

Из-за краха Luna все больше и больше людей теряют веру в так называемые "стабильные" монеты. По этой причине в середине июня этого года Tether выпустил документ, в котором говорилось, что Tether уничтожит 10 миллиардов USDT, чтобы стабилизировать свою цену, в попытке вернуть доверие общественности.

Этот шаг также показывает, что у Tether есть большой резерв и что Tether способен удовлетворить большое количество запросов на снятие средств по требованию.

Источник: Паоло Ардоино Твиттер

Как работает USDT?

Согласно официальному документу Tether, при первой эмиссии USDT резервное соотношение с долларом США составляло один к одному. За каждый USDT, выпущенный Tether, в резерв одновременно будет добавлен один доллар. Каждый купленный токен USDT обеспечен одним долларом в реальном мире, чтобы сохранить подотчетность.

Природа USDT отличается от большинства криптовалют. это скорее единица измерения, которая привносит удобство в обмен между криптовалютами и фиатными валютами.

Резервы USDT

В отчете Tether за 1 квартал указано, что общий резерв составил 82,4 млрд. долларов США, превысив общий объем обязательств в 82,2 млрд. долларов США. Рыночная стоимость Tether достигла своего пика в середине мая этого года.

Распределение резервов

Во втором квартале 2022 года Tether увеличил резервное размещение казначейских векселей США, что позволяет эффективно контролировать общие инвестиционные риски.

Ранее Tether критиковали за то, что он держал слишком много облигаций и коммерческих бумаг с более высокими рисками, чем их доходность. Сегодня Tether сократил свои запасы коммерческих бумаг на 17% и увеличил запасы казначейских векселей США, чтобы обеспечить стабильность капитала.

Отчет о резервах

Хотя USDT является стейблкоином, для снижения рисков инвесторы должны убедиться, что USDT действительно полностью обеспечен долларами США с помощью публичных отчетов о резервах.

Однако адвокат Tether заявил в 2019 году, что каждый выпущенный USDT обеспечен только 0,72 USD. Позже он изменил свое заявление и сказал, что USDT полностью обеспечен долларами США. И Tether не была проверена профессиональной бухгалтерской фирмой в соответствии с общепринятыми бухгалтерскими процедурами. Это также является самым большим противоречием USDT.

Предыдущее резервное отчисление

Как правило, компании выпускают финансовые отчеты или аудиторские заключения четыре раза в год. Однако, после того, как USDT, как абсолютный лидер стабильных монет, опубликовал свой первый аудиторский отчет в 2017 году, последующие аудиторские отчеты публиковались нерегулярно, а их содержание не раскрывалось полностью. Например, до 2021 года они сообщали только общую сумму средств, которыми они владели, но не указывали, в каких финансовых инструментах владели эти средства. Только после 30 июня 2021 года отчет о запасах Tether начал раскрывать такие подробности.

Из приведенного выше графика видно, что резервные ассигнования коммерческих бумаг снижаются, в то время как более стабильные фонды и казначейские векселя США постоянно растут.

Резкий рост обратного выкупа во втором квартале этого года относится к покупкам ценных бумаг в связи с жесткой денежно-кредитной политикой ФРС для возврата избыточных средств на рынке.

Противоречия & Риски

Будучи крупнейшим стейблкоином по рыночной капитализации, USDT, несомненно, чрезвычайно успешен. Однако, USDT сталкивается с многочисленными внутренними и внешними проблемами, противоречиями и рисками.

Обвиняется в непрозрачности

Во всех штатах США есть регуляторы стабильных монет. В этом году Департамент финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYDFS) предложил три важных руководящих принципа для стейблкоинов, включая возможность выкупа, резервные требования и независимые аудиты. Tether не раз публично заявлял, что компания всегда была прозрачной в отношении своих запасов активов и нанимала множество сторонних служб для подготовки аудиторских отчетов. Компания Tether стремится раскрывать полную и достоверную информацию на своем сайте. Однако люди все еще делают предположения о коррумпированности Tether, не проводя собственных исследований.

Tether не обходится без регистрационных удостоверений. Стоит отметить, что Tether зарегистрирован в Вайоминге, штате с самым маленьким населением в США, для того, чтобы USDT беспрепятственно циркулировал в США. Tether также зарегистрирован как Money Services Business (MSB) в Бюро по борьбе с финансовыми преступлениями США, которое требует регистрации от казино, финансовых учреждений, страховых компаний, компаний, предоставляющих денежные услуги, и других, хотя на самом деле соблюдение этого требования не воспринимается всерьез.

В техническом документе Tether говорится о соотношении резервов USDT 1:1, но банк Deltec Bank & Trust Limited, поставщик услуг по управлению фондами Tether, раскрыл информацию о том, что привязка 1:1 не соответствует действительности. С января 2020 года по сентябрь 2020 года общая сумма активов Tether увеличилась всего на 600 миллионов долларов США, в то время как общая сумма выпущенных USDT увеличилась почти на 5,4 миллиарда долларов США.

В марте 2019 года Tether подвергся критике за то, что изменил пользовательские условия, чтобы увеличить количество финансовых инструментов (теперь не только доллары США). Инвесторы были расстроены, поскольку Tether не сдержал своих обещаний, повысив риски при инвестировании.

Большинство людей не понимают, что невозможно просто положить десятки миллиардов долларов в банк. Технический директор Tether сказал в интервью, что банки требуют, чтобы Вы "обязательно" инвестировали в другие активы. То есть, диверсификация распределения резервов диктуется текущей финансовой системой, а не желанием Tether получить прибыль.

Уолл-стрит пессимистично настроена в отношении USDT

В конце августа этого года активы Tether составляли около 67,7 млрд. долларов, а обязательства - 67,5 млрд. долларов, что означает, что Tether не следует обвинять в чрезмерном обеспечении. Уолл-стрит отметила, что если резервы Tether упадут на 0,3%, то начнется бегство.

Ардойно, технический директор Tether, немедленно ответил, что в настоящее время для пользователей нет проблем с выкупом активов, и Tether никогда не повторит неудачу Terra. Он также сказал, что решение об уничтожении $10 млрд. в середине июня все еще будет выполняться, что делает очевидным тот факт, что в Tether все в порядке и нет никакой вероятности неплатежеспособности.

Шортинг USDT

Из-за провала UST в мае этого года в сочетании с общей экономической депрессией и повышением процентных ставок Федеральной резервной системой, пострадал мировой финансовый рынок.

На момент написания статьи рыночная стоимость USDT снизилась примерно на 16 млрд. долларов с максимума в 83,1 млрд. долларов, достигнутого в мае, что привело к тому, что многие инвесторы использовали Genesis Global Trading (крипто-брокерскую компанию) для шортинга USDT, в результате чего цена USDT в один момент упала до 0,94 доллара.

Более того, существует серьезный дисбаланс в пуле ликвидности Curve 3pool, который включает в себя три основные стабильные монеты USDC, USDT и DAI. Эти три стабильные монеты можно было свободно обменивать, но сильный удар в мае разрушил баланс, и в результате доля USDT в пуле достигла 64,9%, что означает, что конвертация в USDT будет неблагоприятным выбором.

Источник: Кривая

Источник: Дюна

К счастью, USDT выдержал атаки со стороны рынка и восстановил привязку 1:1 за очень короткий промежуток времени.

Вызов от восходящих звезд

Что касается рыночной капитализации, USDT и USDC занимают третье и четвертое места, но USDC не сильно отстает.

По сравнению с USDT, USDC имеет сильные резервы для избыточного обеспечения, регулярно и прозрачно публикует отчеты о резервах и имеет гарантированную рыночную ликвидность. Даже в условиях медвежьего рынка рыночная стоимость USDC все равно достигла нового максимума. Существует много мнений о том, что USDC заменит лидера среди стабильных монет USDT и вскоре вскочит на трон. Arcane, компания по исследованию данных блокчейна, синтезировала различные данные в конце прошлого года и предсказала, что USDC может превзойти USDT и стать крупнейшим стейблкоином во второй половине 2022 года.

USDT возрождается

Децентрализация & порядок на рынке

В начале августа этого года Министерство финансов США добавило адреса, связанные с криптовалютным миксером Tornado Cash, в контрольный список SDN Управления по контролю за иностранными активами (OFAC) и назвало Tornado Cash "угрозой национальной безопасности США". Это первый проект DeFi, на который наложены санкции, и все адреса, которые взаимодействуют с ним, занесены в черный список.

Государственное регулирование уже вошло в мир криптовалют, пытаясь установить строгую систему регулирования для внедрения централизации. Многие биржи DeFi, такие как dYdX, Uniswap, Aave и централизованная биржа Kraken, были вынуждены заблокировать счета, которые когда-то были связаны с Tornado. Circle, эмитент второй по величине стабильной монеты USDC, заморозил 44 адреса, которые взаимодействовали с Tornado Cash.

Tether, однако, публично заявил, что не будет замораживать адреса, связанные с Tornado Cash, если только этого не потребует правительство. Tether предположил, что замораживание этих адресов было бы преждевременным до получения твердого приказа, поскольку это может нарушить работу рынка и привести к невосполнимым потерям, и даже может поставить под угрозу глобальные усилия по регулированию.

Многие сообщества и инвесторы похвалили Tether за то, что он не придерживается принципа децентрализации. Многие из них даже продавали USDC за USDT, чтобы продемонстрировать свою поддержку. В течение месяца около $1,6 млрд. из USDC переводится в USDT, в результате чего рыночная стоимость USDC падает на 2,4% и около $1,3 млрд. испаряется, в то время как рыночная стоимость USDT увеличивается на 2,59% в течение того же месяца.

Источник: CoinMarketCap

Изменение распределения резервов & ежемесячные отчеты о подтверждении резервов

Чтобы оправдать ожидания инвесторов, в июле Tether и итальянское отделение BDO International, пятой по величине бухгалтерской фирмы в мире, совместно объявили, что будут выпускать ежемесячные публичные отчеты о резервах.

Tether также снижает долю владения коммерческими бумагами, создавая более здоровую инвестиционную среду. Согласно последнему августовскому отчету Tether, объем коммерческих бумаг сократился примерно на 58%, до $8,5 млрд. с $20 млрд. в предыдущем квартале.

Ардойно сказал, что ожидается, что Tether сократит запасы коммерческих бумаг до нуля в конце октября.

Восстановление кровообращения

После достижения своего пика в мае этого года, USDT, наконец, начинает демонстрировать признаки восстановления. На графике ниже показан первый случай чеканки монет USDT за последние три месяца, что увеличило его рыночную стоимость на 0,85% ($560 млн.). Хотя это лишь небольшое увеличение, оно все же принесло рынку значительный оборот...

Источник: CoinMarketCap

Тест рынка

Ардойно сказал, что Tether может справиться с большим объемом обращения капитала, и никогда не подводил. Однажды Tether обработал почти 7 миллиардов снятий всего за 48 часов, что составляет более 10% от общего объема резервов на тот момент. Tether также однажды обрабатывал снятие средств в размере 16 миллиардов за месяц, что составляло около 19% от общих резервов на тот момент. Даже традиционные банки могут не справиться с такими ситуациями без проблем. Просто подумайте о Lehman Brothers. Можно с уверенностью сказать, что Tether, как стейблкоин с наибольшим количеством пользователей, действительно может выдержать рыночную зиму и оправдать наши ожидания.

Заключение

После краха UST в апреле 2022 года, кризис ликвидации, похожий на эффект домино, вызвал сильный страх и панические продажи. USDT быстро стал центром внимания рынка. Страх и иррациональность заставили людей продавать USDT менее чем за 1 USD, что вызвало кратковременное снижение курса на вторичном рынке.

Даже перед лицом такого большого кризиса ликвидности Tether может без труда справиться с выкупом 15 млрд. долларов. Паника рынка по поводу де-пеггирования USDT из доллара США была действительно усилена. Как самый старый и наиболее широко используемый стейблкоин, независимо от кризисов и споров, USDT по-прежнему выполняет свою самую важную обязанность - обработку снятия средств.

Мало кто знает, что амбиции Tether заключаются не только в том, чтобы утвердиться в качестве долларового стейблкоина, но и в том, чтобы создать более здоровый рынок Форекс. Благодаря одноранговой и свободной от доступа природе криптовалют, они могут лучше служить людям в развивающихся странах, а USDT могут использовать люди в Азии, Африке и Латинской Америке.

Что касается вопросов резервирования активов, которые критикуются большинством людей, Tether публично ответил на них в своих отчетах о резервах. Tether просит сторонние агентства S&P Global Ratings, MOoDy's и Fitch Ratings Fitch провести полный аудит. Слухмейкеры должны внимательно изучить публичные отчеты Tether.

Однако опасения по поводу USDT на рынке не совсем плохи. Это дает возможность принять другие стабильные монеты, такие как USDC, выпущенные Circle, и DAI, выпущенные MakerDAO. Хотя USDT по-прежнему является самой распространенной стабильной монетой, сейчас рынок может предложить больше разнообразия. Для инвесторов возможность диверсифицировать свой портфель может помочь снизить риски потерь от де-пеггинга.