Setelah musim dingin kripto pada tahun 2022, investor beralih ke pengembalian bebas risiko, yang mengarah pada munculnya tokenisasi aset dunia nyata. Artikel ini membedah jalur proyek ATMR, menyoroti dorongan yang diberikan DeFi untuk manajemen aset. Kekhawatiran terhadap regulasi masih menjadi hambatan bagi pertumbuhan ATMR utang AS, namun pengembangan dua arah di masa depan menjanjikan akan membuka potensi lebih lanjut.

Dengan gencarnya musim dingin kripto pada tahun 2022, yang diperkuat oleh tindakan keras peraturan dan ledakan di bursa terpusat, APR pasar kripto yang sebelumnya tinggi pun lenyap. Investor yang masih bertahan mengalihkan fokus mereka ke imbal hasil bebas risiko. Bertepatan dengan perubahan lingkungan makroekonomi dan kenaikan imbal hasil obligasi AS, tokenisasi aset dunia nyata muncul sebagai saluran penangkapan nilai yang penting untuk sektor kripto.

Dengan mengkaji proyek ATMR besar yang berfokus pada implementasi aset dasar (seperti Compound & Superstate, Franklin Templeton, MakerDAO, Ondo Finance, Matrixdock, Centrifuge), artikel ini bertujuan untuk memperjelas narasi terkini seputar ATMR.

Poin Penting:

1. Terlalu menekankan definisi ATMR adalah kontraproduktif. Token adalah wadah yang bernilai. Memahami esensi ATMR memerlukan pemeriksaan hak atau nilai aset dasar apa yang dimasukkan ke dalam blockchain, serta skenario penerapannya.
2. Dalam jangka pendek, momentum di balik ATMR terutama berasal dari permintaan sepihak terhadap protokol DeFi yang berpusat pada kripto, seperti manajemen aset, diversifikasi investasi, dan kategori aset baru.
3. Protokol DeFi bertujuan untuk menangkap nilai bunga dari aset dasar melalui proyek ATMR, yang pada dasarnya menciptakan kelas aset berbasis U dengan hasil nyata, yang mencerminkan pendekatan pembentukan aset berbunga berbasis ETH.
4. Dengan demikian, popularitas ATMR utang AS meningkat. Berdasarkan jalur berbeda untuk merealisasikan imbal hasil obligasi AS, jalur ini dapat dikategorikan sebagai: (1) Jalur Off-Chain ke On-Chain yang diwakili oleh dana tradisional yang patuh, dan (2) Jalur On-Chain ke Off-Chain yang dipimpin oleh protokol DeFi. Namun, kepatuhan terhadap peraturan masih menjadi kendala besar.
5. Memetakan aset berbunga secara on-chain hanyalah langkah pertama. Cara terhubung dengan komposisi “lego” DeFi perlu ditelusuri, kemungkinan akan meningkatkan batas atas ATMR+DeFi.
6. Dalam jangka panjang, ATMR tidak boleh bersifat sepihak. Masa depan akan bersifat dua arah: di satu sisi, menghadirkan aset dunia nyata ke dalam blockchain, dan di sisi lain, keuangan tradisional (TradFi) memanfaatkan segudang keunggulan DeFi untuk lebih membuka potensinya.
7. Fokus eksplorasi di masa depan harus pada bagaimana investor dapat menikmati keuntungan Beta dari aset ATMR dunia nyata dan keuntungan Alpha dari pasar kripto.

1. Narasi ATMR Saat Ini

Untuk pasar kripto saat ini yang bernilai satu triliun USD, investor terutama memperoleh penghasilan dari aktivitas on-chain seperti perdagangan, peminjaman, staking, derivatif, dll. Pasar tidak memiliki sumber hasil riil yang konsisten.

Sejak Ethereum bertransisi ke Proof-of-Stake, staking likuiditas berdasarkan ETH dapat dianggap sebagai sumber imbal hasil asli yang intrinsik bagi pasar kripto, namun hanya menempati porsi yang kecil. Untuk benar-benar menerobos hambatan pasar saat ini, diperlukan dukungan eksternal yang kuat.

Sumber baru dari hasil nyata mulai menjadi kenyataan: aset dunia nyata (RWA) off-chain yang dibawa ke dalam rantai melalui tokenisasi dapat berfungsi sebagai sumber penting dari hasil nyata untuk aset kripto berbasis U.

Masuknya ATMR secara on-chain memiliki potensi transformatif untuk pasar kripto. RWA dapat menawarkan hasil nyata yang berkelanjutan, beragam, dan didukung aset tradisional kepada pasar kripto. Selain itu, ATMR dapat menjembatani sistem keuangan terdesentralisasi dengan keuangan tradisional, yang menyiratkan bahwa selain menyalurkan dana tambahan ke pasar kripto, ATMR dapat memanfaatkan likuiditas yang besar, peluang pasar yang luas, dan perolehan nilai yang signifikan dari pasar keuangan tradisional.

Menurut penelitian yang dilakukan oleh BCG dan ADDX, tokenisasi aset tidak likuid secara global dapat menghasilkan skala pasar sebesar 160 triliun USD (mendekati 10% PDB global pada tahun 2030). Laporan ATMR Citibank, “Uang, Token, dan Permainan”, memperkirakan skala pasar sebesar 100 triliun USD akan diberi token pada tahun 2023.

Sumber: Laporan BCG baru: Tokenisasi aset diproyeksikan tumbuh 50x menjadi peluang US$16 triliun pada tahun 2030

1.1 Apa itu ATMR

ATMR adalah singkatan dari “Tokenisasi Aset Dunia Nyata,” yang merupakan proses mengubah nilai hak (baik kepemilikan, hak keuntungan, hak penggunaan, dll.) dalam aset berwujud atau tidak berwujud menjadi token digital. Proses ini memungkinkan penyimpanan dan transfer aset tanpa memerlukan perantara pusat, memetakan nilainya ke dalam blockchain untuk sirkulasi transaksional. ATMR dapat mewakili berbagai aset tradisional, baik berwujud maupun tidak berwujud, seperti real estate komersial, obligasi, mobil, dan hampir semua aset yang memiliki nilai dan dapat diberi token. Sejak awal teknologi blockchain, pelaku pasar sangat bersemangat untuk memperkenalkan ATMR ke dalam rantai. Institusi TradFi tradisional seperti Goldman Sachs, Hamilton Lane, Siemens, dan KKR semuanya secara aktif berupaya untuk memberi token pada aset dunia nyata mereka. Selain itu, protokol kripto DeFi asli seperti MakerDAO dan Aave membuat penyesuaian untuk menerima ATMR.

Dibandingkan dengan narasi pembiayaan token tunggal pada ICO/STO (Security Token Offering) tahun 2018, narasi ATMR saat ini mencakup spektrum yang lebih luas. Hal ini tidak terbatas pada pasar primer dalam keuangan tradisional; hampir semua aset yang dapat diberi label nilai dapat diberi token. Selain itu, protokol DeFi dan berbagai infrastruktur yang tidak ada pada tahun 2018 kini membuka jalan bagi kemungkinan tak terbatas dengan ATMR.

1.2 Kekuatan Pendorong di Balik ATMR

Motivasi utama untuk membawa aset dunia nyata (RWA) ke dunia kripto saat ini adalah pengembalian stabil dan bebas risiko yang dapat diberikan oleh aset dunia nyata (terutama Departemen Keuangan AS) ke pasar kripto dalam konteks makroekonomi yang lebih luas.

Akibatnya, jalur untuk mewujudkan sebagian besar proyek ATMR yang matang saat ini didasarkan pada permintaan sepihak atas protokol DeFi untuk aset dunia nyata. Misalnya:

Kebutuhan Manajemen Aset: Keuntungan on-chain terutama berasal dari aktivitas agunan, perdagangan, dan peminjaman. Namun, di tengah musim dingin kripto, penurunan aktivitas on-chain secara langsung menyebabkan penurunan hasil on-chain. Karena Treasury AS saat ini menawarkan imbal hasil yang relatif tinggi, protokol DeFi yang sudah berpengalaman mulai memperkenalkan ATMR Treasury AS secara bertahap. Misalnya, MakerDAO secara bertahap mengubah aset stablecoin brankasnya (yang tidak memiliki atau menghasilkan rendah) menjadi aset ATMR Treasury AS yang berbunga (dengan pengembalian bebas risiko sebesar 4%-5%). Hal ini memastikan keamanan aset brankas sekaligus mengamankan pengembalian yang stabil.

Diversifikasi Portofolio: Dalam kondisi pasar yang ekstrem, volatilitas yang tinggi dan korelasi yang tinggi dari aset kripto asli dapat menyebabkan ketidaksesuaian dan likuidasi aset. Memperkenalkan aset ATMR, yang memiliki korelasi lebih rendah dan lebih stabil dibandingkan aset kripto asli, dapat memitigasi masalah tersebut secara efektif. Investor dapat melakukan diversifikasi, membangun portofolio yang lebih kuat dan efisien.

Memperkenalkan Kelas Aset Baru: Menggabungkan ATMR dengan fungsi DeFi dapat lebih membuka potensi aset ATMR. Misalnya, Flux Finance menawarkan pinjaman untuk OUSG Ondo Finance, Curve mengizinkan STBT MatrixDock untuk berdagang, dan Pendle menyediakan kumpulan AMM untuk aset berbunga.

Dalam jangka pendek, permintaan ini hanya didasarkan pada pergerakan pasar kripto yang sepihak. Dunia keuangan tradisional di dunia nyata belum menunjukkan minat yang besar untuk memasuki pasar kripto, dan usaha apa pun masih bersifat eksplorasi. Dalam jangka panjang, interaksi dengan ATMR tidak boleh bersifat sepihak, seperti permintaan sepihak DeFi untuk keuangan tradisional (TradFi) saat ini. Masa depan akan melihat kepentingan bersama, dengan aset dunia nyata yang dibawa secara on-chain di satu sisi, dan dunia nyata memanfaatkan segudang teknologi dan keunggulan blockchain untuk lebih membuka potensinya di sisi lain.

1.3 Cara Menangkap Nilai Aset ATMR yang Mendasari

Tergantung pada jenis aset ATMR (Aset Dunia Nyata) yang mendasarinya, klasifikasi dapat sangat bervariasi.

Dalam jangka pendek, kami mengklasifikasikan ATMR secara sempit menjadi “RWA berbunga” dan “RWA tanpa bunga.” Hal ini karena kami mengamati bahwa sebagian besar proyek ATMR saat ini bertujuan untuk menangkap nilai bunga dari aset dasar, seperti obligasi AS, surat berharga pemerintah, obligasi korporasi, dan REIT, yang menawarkan imbal hasil.

Inti dari ATMR berbunga adalah untuk menetapkan aset dalam mata uang U yang membawa hasil nyata dari aset yang mendasarinya, selaras dengan logika aset berbunga LSD dalam mata uang ETH. Meskipun imbal hasil aset ATMR mungkin kecil, aset tersebut dapat dimasukkan lebih lanjut ke dalam kerangka DeFi Lego.

Sebaliknya, ATMR tanpa bunga lebih cocok untuk menangkap nilai komoditas dari aset dasar itu sendiri, seperti nilai intrinsik emas, minyak mentah, barang koleksi, dan karya seni, atau nilai pasar pemain sepak bola dari Amerika Selatan.

2. Jalur Menuju Aset ATMR On-Chain

Berdasarkan laporan Binance Research, proses implementasi ATMR (Aset Dunia Nyata) dibagi menjadi tiga tahap: 1) Formalisasi off-chain; 2) Menjembatani informasi; 3) Permintaan dan penawaran protokol ATMR.

2.1 Formalisasi di Luar Rantai

Untuk menghadirkan aset dunia nyata ke dalam DeFi (Keuangan Terdesentralisasi), aset tersebut harus terlebih dahulu dibungkus secara off-chain, menjadikannya digital, finansial, dan patuh. Hal ini menjamin kejelasan nilai aset, kepemilikan, dan perlindungan hukum atas hak aset.

Pada langkah ini diperlukan kejelasan untuk:

Representasi Nilai Ekonomi: Nilai ekonomi suatu aset dapat diwakili oleh nilai pasar wajarnya di pasar keuangan tradisional, data kinerja terkini, kondisi fisik, atau indikator ekonomi lainnya.

Kepemilikan & Legitimasi Hak Milik: Kepemilikan suatu aset dapat ditentukan melalui akta, hipotek, surat promes, atau cara lain.

Dukungan Hukum: Harus ada proses penyelesaian yang jelas jika menyangkut perubahan kepemilikan atau hak aset. Hal ini biasanya mencakup likuidasi aset, penyelesaian sengketa, dan prosedur hukum khusus untuk pelaksanaannya.

2.2 Menjembatani Informasi

Setelah itu, informasi mengenai nilai ekonomi dan kepemilikan serta hak aset dibawa ke dalam blockchain setelah didigitalkan dan disimpan dalam buku besar yang didistribusikan di blockchain.

Pada langkah ini, melibatkan:

Tokenisasi: Setelah informasi didigitalkan dalam fase off-chain, informasi tersebut dibawa ke dalam rantai dan direpresentasikan dalam metadata token digital. Metadata ini dapat diakses melalui blockchain, menjadikan nilai ekonomi, kepemilikan, dan hak aset sepenuhnya transparan. Kategori aset yang berbeda dapat disesuaikan dengan standar protokol DeFi yang berbeda.

Teknologi Regulasi/Sekuritisasi: Untuk aset yang perlu diatur atau dianggap sebagai sekuritas, aset tersebut dapat dimasukkan ke dalam DeFi dengan cara yang mematuhi hukum. Peraturan ini termasuk namun tidak terbatas pada izin penerbitan token keamanan, KYC/AML/CTF, dan persyaratan kepatuhan untuk pencatatan di bursa.

Oracle: Untuk ATMR, penting untuk mengacu pada data eksternal dunia nyata agar dapat menggambarkan nilai aset secara akurat. Misalnya, jika mempertimbangkan ATMR saham, diperlukan akses ke data kinerja saham tersebut. Namun, karena blockchain tidak dapat mengambil data eksternal secara langsung, platform seperti Chainlink diperlukan untuk menghubungkan data on-chain dengan informasi dunia nyata. Mereka menyediakan protokol DeFi dengan data nilai aset off-chain dan banyak lagi.

2.3 Permintaan dan Penawaran Protokol ATMR

Protokol DeFi yang berfokus pada ATMR mendorong seluruh proses tokenisasi aset dunia nyata. Di sisi pasokan, protokol DeFi mengawasi pembentukan ATMR. Di sisi permintaan, protokol DeFi memfasilitasi permintaan investor terhadap ATMR. Dengan cara ini, sebagian besar protokol DeFi yang didedikasikan untuk mempelajari ATMR dapat bertindak sebagai titik awal pembuatan ATMR dan pasar untuk produk akhir ATMR.

2.4 Jalur Implementasi Khusus ATMR

Sumber:https://forum.makerdao.com/t/poll-rwa-working-group-covenant-structure/4836

Berdasarkan jalur spesifik untuk membawa aset ATMR ke dalam blockchain, seseorang dapat mengadopsi pendekatan yang mirip dengan sekuritisasi aset dengan membentuk Special Purpose Vehicle (SPV) untuk mendukung aset dasar, memainkan peran dalam pengendalian, pengelolaan, dan isolasi risiko. Selain itu, laporan penelitian dari BCG dan ADDX juga memberikan peta jalan bagi berbagai partisipan ekosistem (pencetus aset, platform penerbitan, penyimpanan aset, dan penyelesaian dana) dari sudut pandang pemrakarsa aset ATMR.

3. Jalur Penerapan ATMR Obligasi AS Saat Ini

Kami telah mengklarifikasi bahwa ATMR mewakili tokenisasi aset dunia nyata di luar rantai. Sangat penting untuk memahami bagaimana hak dan nilai aset di dunia nyata dikonversi antara dunia nyata dan dunia kripto. Dengan kata lain, bagaimana ATMR berfungsi sebagai representasi sah dari aset dunia nyata, atau bagaimana aset dunia nyata dipetakan ke dalam blockchain.

Dengan memeriksa proyek ATMR yang paling matang hingga saat ini – obligasi AS, kami mengidentifikasi dua jalur: (1) Jalur Off-Chain ke On-Chain yang diwakili oleh dana kepatuhan tradisional, dan (2) Jalur On-Chain ke Off-Chain mengarah oleh protokol DeFi. Mengingat kekuatan pendorong utama di balik ATMR saat ini berasal dari dunia kripto, eksplorasi proyek ATMR melalui protokol DeFi sudah lebih matang.

Saat ini, selain protokol T yang beroperasi sebagai protokol tanpa izin, semua proyek lain telah menyiapkan proses verifikasi KYC/AML yang ketat untuk alasan kepatuhan. Sebagian besar proyek ATMR obligasi AS tidak mendukung fitur transaksi transfer, sehingga membatasi kasus penggunaannya dan memerlukan eksplorasi dan pengembangan lebih lanjut.

3.1 Transisi dari Keuangan Tradisional Off-Chain ke On-Chain

3.1.1 Superstate: Usaha Baru Pendiri Compound

Sumber: https://www.axios.com/2023/06/28/defi-robert-leshne-rmutual-fund

Menggabungkan

Robert Leshner, pendiri Compound, telah mengalihkan fokusnya ke narasi ATMR yang sedang tren. Pada tanggal 28 Juni 2023, ia mengumumkan pendirian Superstate, yang bertujuan untuk menghadirkan produk keuangan yang diatur dari pasar keuangan tradisional ke dalam blockchain. Menurut pengajuan ke Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), Superstate berencana menggunakan Ethereum sebagai alat akuntansi tambahan dan akan menciptakan dana yang diinvestasikan dalam obligasi pemerintah jangka pendek, termasuk Treasury AS dan sekuritas lembaga pemerintah. Namun, dokumen tersebut secara eksplisit menyatakan bahwa dana tersebut tidak akan secara langsung atau tidak langsung berinvestasi pada aset yang bergantung pada teknologi blockchain, seperti mata uang kripto. Sederhananya, Superstate akan membentuk dana off-chain yang sesuai dengan SEC untuk berinvestasi dalam Treasury AS jangka pendek. Ini akan menangani transaksi dana dan pencatatan on-chain (Ethereum) dan melacak kepemilikan dana. Superstate telah mengklarifikasi bahwa investor harus masuk daftar putih, dan kontrak pintar seperti Uniswap atau Compound tidak akan disertakan, sehingga membuat aplikasi DeFi tersebut tidak kompatibel. Dalam sebuah pernyataan kepada Blockworks, Superstate mengatakan, “Kami sedang membuat produk investasi terdaftar SEC yang menawarkan kepada investor catatan kepemilikan reksa dana mereka, mirip dengan memegang stablecoin dan aset kripto lainnya.”

3.1.2 Franklin OnChain Dana Uang Pemerintah AS

Sumber: rwa.xyz & pakar Stellar

Sebelum munculnya Superstate, Franklin Templeton telah meluncurkan Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX) pada tahun 2021. Dana ini, yang pertama kali disetujui SEC, menggunakan teknologi blockchain (Stellar) untuk transaksi dan catatan kepemilikan. Saat ini, Asset Under Management (AUM) melebihi $29 miliar, menawarkan investor pengembalian tahunan sebesar 4,88%. Meskipun satu bagian dana diwakili oleh satu token BENJI, belum ada interaksi yang diamati antara token BENJI on-chain dan protokol DeFi. Investor harus menjalani verifikasi kepatuhan melalui aplikasi atau situs web Franklin Templeton untuk masuk daftar putih.

3.1.3 Dana Ekuitas Swasta Tokenisasi Hamilton Lane

Hamilton Lane adalah perusahaan investasi global terkemuka dengan aset yang dikelola sebesar $823,9 miliar. Perusahaan telah memberi tokenisasi sebagian saham dari tiga dananya di jaringan Polygon, menjadikannya tersedia bagi investor di platform perdagangan Securitize. Dengan kolaborasi Securitize, sebagian dari dana saham akan membentuk feeder fund di platform yang dikelola oleh Securitize Capital. CEO Securitize berkomentar, “Hamilton Lane menawarkan beberapa produk pasar swasta dengan kinerja terbaik. Secara historis, mereka terbatas pada investor institusi. Tokenisasi kini memungkinkan investor individu untuk terlibat dalam investasi ekuitas swasta secara digital untuk pertama kalinya, sehingga menciptakan nilai bersama.” Dari sudut pandang investor individu, meskipun dana yang diberi token menawarkan titik masuk yang lebih terjangkau ke dalam dana ekuitas swasta papan atas (menurunkan ambang batas investasi minimum dari rata-rata $5 juta menjadi hanya $20.000), dana tersebut masih harus lulus verifikasi investor terakreditasi pada platform tersebut. Mengamankan platform, menghadirkan rintangan. Dari sudut pandang dana ekuitas swasta, keuntungan dari dana tokenized, yang menawarkan likuiditas real-time (dibandingkan dengan periode lock-in tradisional 7-10 tahun) dan LP yang terdiversifikasi serta alokasi modal yang fleksibel, terlihat jelas.

3.1.4Kesimpulan

Perjalanan dari Off-Chain ke On-Chain mewakili upaya inovatif keuangan tradisional berdasarkan kerangka peraturannya. Mengingat peraturan ketat dalam keuangan tradisional, eksplorasi saat ini hanya melibatkan penerapan teknologi blockchain untuk pencatatan dalam produk keuangan konvensional daripada berintegrasi langsung dengan DeFi. Namun, catatan kepemilikan dana ini masih seperti sebuah token. Pertimbangkan perbedaan antara catatan kepemilikan dan stablecoin. Kami menantikan pendiri Compound, Robert Leshner, yang memberikan lebih banyak wawasan dari perspektif Crypto-native/DeFi, melanjutkan eksplorasi nilai transisi Off-Chain ke On-Chain untuk ATMR.

3.2 Cryptofinance: Integrasi On-Chain ke Off-Chain

3.2.1 Kerangka Hukum Monetalis Trust MakerDAO

MakerDAO adalah Organisasi Otonomi Terdesentralisasi (DAO) yang didedikasikan untuk mengelola protokol Maker yang berjalan di Ethereum. Protokol ini menawarkan stablecoin dasar terdesentralisasi pertama, DAI (pada dasarnya dipahami sebagai “dolar di Ethereum”), bersama dengan serangkaian sistem keuangan derivatif. Sejak diluncurkan pada tahun 2017, DAI secara konsisten dipatok terhadap dolar AS.

Mengingat tingginya volatilitas di pasar mata uang kripto, mengandalkan satu aset agunan dapat menyebabkan likuidasi besar-besaran. Oleh karena itu, MakerDAO telah secara aktif menjajaki metode agunan yang terdiversifikasi, dengan Aset Dunia Nyata (RWA) sebagai komponen penting. Setelah bertahun-tahun bereksperimen, MakerDAO telah menetapkan dua jalur matang untuk ATMR:

1.Membeli dan menyimpan aset secara langsung dalam bentuk DAO + Trust (Proposal MIP65).

2. Membeli aset ATMR yang diberi token secara langsung melalui platform pinjaman terdesentralisasi, Centrifuge, termasuk kepemilikan saat ini seperti New Silver (pinjaman real estat) dan BlockTower (kredit terstruktur) di antara Vault lainnya.

Menurut data dari MakerBurn.com, saat ini terdapat 11 proyek terkait ATMR yang dijadikan jaminan MakerDAO dengan total TVL (Total Value Locked) sebesar 2,7 miliar USD.

Sumber: https://makerburn.com/#/rundown

Sekarang, mari kita pelajari proposal MIP65: Monetalis Clydesdale: Strategi & Eksekusi Obligasi Cair. Proposal ini, yang diperkenalkan oleh pendiri Monetalis, Allan Pedersen pada Januari 2022, bertujuan untuk menginvestasikan sebagian aset stablecoin dari brankas MakerDAO ke dalam aset obligasi dengan likuiditas tinggi dan berisiko rendah yang dikelola melalui perwalian Monetalis. Setelah pemungutan suara oleh komunitas MakerDAO, proposal tersebut diadopsi dan dilaksanakan pada Oktober 2022, dengan plafon utang awal sebesar 500 juta USD. Pada bulan Mei 2023, proposal berikutnya menaikkan batas ini menjadi 12,5 miliar USD.

Berdasarkan proposal MIP65, MakerDAO mendelegasikan Monetalis sebagai pihak pelaksana melalui pemungutan suara. Monetalis ditugaskan merancang kerangka hukum secara keseluruhan dan memberikan laporan berkala kepada MakerDAO. Mereka menciptakan kerangka hukum perwalian berdasarkan sistem hukum Kepulauan Virgin Britania Raya (BVI), yang dengan mulus mengintegrasikan tata kelola on-chain (MakerDAO), tata kelola off-chain (keputusan otoritatif dari perusahaan perwalian), dan eksekusi di luar rantai (off-chain). transaksi).

Pertama, MakerDAO dan Monetalis memberi wewenang kepada Administrator Transaksi untuk meninjau semua transaksi, memastikan keselarasan dengan proposal MakerDAO. Kedua, proposal MakerDAO on-chain ditetapkan sebagai prasyarat untuk keputusan yang dibuat oleh entitas off-chain, tidak termasuk hal-hal apa pun yang tidak terkait dengan keputusan MakerDAO. Terakhir, dengan memanfaatkan fleksibilitas undang-undang BVI, mereka memastikan tingkat kesatuan antara tata kelola on-chain dan tata kelola/eksekusi off-chain. Dengan pengaturan hukum yang rumit dan otorisasi perwalian, pengaturan antara MakerDAO dan Monetalis dibuat.

Sumber: Riset DigiFT, MakerDAO MIP65

Setelah penyelarasan tata kelola dan eksekusi on-chain dan off-chain antara MakerDAO dan Monetalis diselesaikan, sebuah perusahaan perwalian yang didirikan di BVI, James Assets (PTC) Limited, ditugaskan untuk melakukan eksekusi eksternal atas pembelian ETF Obligasi Negara AS. Ini termasuk iShares US$ Treasury Bond 0-1 tahun UCITS ETF dan iShares US$ Treasury Bond 1-3 tahun UCITS ETF. Prosedur spesifiknya adalah sebagai berikut:

Sumber: MakerDAO MIP65

Sepanjang keseluruhan proses, James Assets (PTC) Limited, bertindak sebagai entitas eksternal untuk MakerDAO dan Monetalis, memproses setiap transaksi setelah menerima otorisasi on-chain dan off-chain. Dalam kerangka ini, Coinbase berfungsi sebagai lembaga konversi masuk dan keluar fiat, sementara Sygnum Bank menangani perdagangan dan penyimpanan aset perwalian, dengan akun terpisah dibuat untuk biaya operasi perwalian (biaya awal berjumlah 950.000 USD).

3.2.2 Pendekatan Tokenisasi SPV Centrifuge

Centrifuge adalah platform pinjaman terdesentralisasi yang didedikasikan untuk membawa aset dunia nyata ke dalam ruang kripto, menawarkan peluang investasi dan likuiditas yang lebih luas melalui tokenisasi, fragmentasi, dan penataan. Centrifuge adalah salah satu protokol DeFi pertama yang mendalami domain ATMR (Aset Dunia Nyata) dan merupakan penyedia teknologi di balik protokol DeFi utama seperti MakerDAO dan Aave. Sesuai rwa.xyz, Centrifuge adalah salah satu proyek paling komprehensif di bidang ATMR, yang memiliki Rantai Centrifuge sendiri dan produk utamanya, protokol Tinlake.

Implementasi ATMR Centrifuge dapat diringkas sebagai:

（1）Peminjam melakukan tokenisasi aset off-chain menjadi NFT melalui pencetusnya (penjamin emisi) dan menguncinya di kumpulan aset kontrak pintar Centrifuge.

（2）Aset dari beberapa peminjam serupa digabungkan menjadi satu kumpulan. Penyedia likuiditas mendanai seluruh kumpulan, bukan peminjam individu.

（3）Kumpulan aset dibagi menjadi Tahap Junior dan Senior (diwakili oleh token ERC20 yang berbeda). Investor pada Tahap Junior memperoleh imbal hasil yang lebih tinggi namun menanggung risiko yang lebih besar, sedangkan investor pada Tahap Senior menghadapi risiko dan imbal hasil yang lebih rendah, sehingga memenuhi preferensi risiko yang beragam.

Sesuai dengan kerangka hukum sekuritisasi aset AS (berdasarkan Hukum Sekuritas AS Reg D, pasal 506(b)(c)), Centrifuge telah membuat kemajuan signifikan. Misalnya, mereka bermitra dengan Securitize untuk membantu investor menyelesaikan verifikasi KYC/AML. Setiap pembuat aset di Centrifuge diwajibkan untuk mendirikan badan hukum tersendiri, yang dikenal sebagai Special Purpose Vehicle (SPV), untuk bertindak sebagai entitas jarak jauh dari kebangkrutan. Secara hukum, aset dijual kepada SPV; jika pencetusnya bangkrut, aset SPV tetap tidak terpengaruh, sehingga menjaga kepentingan investor. Investor menandatangani perjanjian dengan SPV yang terkait dengan kumpulan aset, merinci struktur investasi, risiko, dan persyaratan. Mereka kemudian menggunakan DAI untuk membeli token DROP atau TIN yang sesuai dengan Tahapan yang berbeda.

Sumber: https://docs.centrifuge.io/learn/legal-offering/

Pada bulan Februari 2021, MakerDAO berkolaborasi dengan New Silver di Centrifuge untuk meluncurkan Vault RWA002 pertama. Inisiatif skala besar berikutnya seperti BlockTower S4 (RWA013-A) dan BlockTower S3 (RWA012-A) juga mengikuti penerapan ATMR ini, dengan aset dasar utama BlockTower S4 adalah produk pinjaman konsumen ABS.

Perbaikan selanjutnya dilakukan pada implementasi ATMR Centrifuge melalui proposal MIP6, memperkenalkan konsep Trustees dan LockBoxes. MakerDAO percaya bahwa struktur transaksi ini menstandardisasi transaksi kumpulan aset, sehingga lebih melindungi investor dan kepentingan DAO. Dua perubahan menonjol adalah:

1. Penerbit aset menunjuk pihak ketiga sebagai Wali Amanat, bertindak atas nama DAO dan investor. Pengawas melindungi kepentingan DAO dan memastikan independensi aset. Dalam situasi gagal bayar yang ekstrim, mereka juga dapat mengelola dan mendistribusikan aset, memastikan aset tersebut tidak dikendalikan oleh penerbit atau likuidator.

2. Pengenalan konsep LockBox, rekening terpisah yang menyimpan aset di luar kendali penerbit aset dan SPV. Struktur ini memastikan aset SPV diawasi oleh Wali Amanat, yang bertugas mengelola dana di rekening terpisah dan memastikan pihak yang tepat (misalnya, MakerDAO) menerima pembayaran. Ini berarti jalur dari peminjam ke cadangan MakerDAO tidak lagi berada di bawah kendali penerbit aset, sehingga mengurangi risiko penyalahgunaan atau penyalahgunaan dana.

Sumber:https://forum.makerdao.com/t/progress-update-on-the-legal-structure-for-centrifuge-rwa-vaults/13307

Dalam penerapan ATMR yang ditingkatkan ini, aset dasar pada awalnya dijual ke SPV. SPV kemudian membuat kesepakatan dengan Wali Amanat, menjaminkan aset kepada mereka. Selanjutnya, SPV menerbitkan token DROP dan TIN ke MakerDAO berdasarkan protokol Tinlake. Karena aset dasar menghasilkan pembayaran arus kas, sesuai perjanjian, dana langsung ditransfer ke LockBox, independen dari SPV dan MakerDAO. Setelah diterima, Wali Amanat menginstruksikan LockBox untuk membayar MakerDAO untuk DROP dan TIN, yang dieksekusi melalui protokol Tinlake.

Perlu dicatat bahwa MakerDAO dan SPV tidak pernah berinteraksi langsung dengan arus kas DAI atau USD, karena semua pergerakan moneter diproses melalui protokol LockBox dan Tinlake. Peran mereka hanyalah menandatangani perjanjian berlangganan dan membuat keputusan sebagai pemegang token.

Struktur ini melindungi investor dan penerbit aset dengan lebih baik dari potensi tuntutan litigasi dan menawarkan solusi yang konsisten untuk diskusi dengan badan pengawas dan penyedia layanan pihak ketiga seperti bank kustodian. Setelah dikenal dan diterima secara luas di industri, bahkan oleh pelaku keuangan tradisional, struktur ini akan memudahkan untuk memperkenalkan pemain tersebut ke dunia DeFi. Hal ini akan memperluas jenis dan jumlah aset dunia nyata yang tersedia untuk penggunaan MakerDAO, yang pada akhirnya mengurangi volatilitas DAI.

3.2.3 Jalur Pembebasan Ondo Finance dan Flux Finance (Protokol Pinjaman DeFi)

Sumber: https://defillama.com/protocol/ondo-finance

Ondo Finance meluncurkan dana tokennya pada Januari 2023, yang bertujuan untuk menawarkan peluang dan layanan investasi tingkat institusional kepada investor profesional on-chain. Ini memperkenalkan produk dana tanpa risiko/berisiko rendah ke dalam blockchain, memungkinkan pemegang stablecoin untuk berinvestasi dalam obligasi pemerintah dan Treasury AS. Pada saat yang sama, Ondo Finance memulai kolaborasi backend dengan protokol DeFi Flux Finance, menyediakan layanan pinjaman dalam stablecoin on-chain untuk pemegang token OUSG.

Berdasarkan data dari DeFiLlama, pada 1 Agustus, Total Value Locked (TVL) Ondo Finance mencapai $162 juta, sedangkan protokol pinjamannya, Flux Finance, mencapai TVL sebesar $42,78 juta, dengan pinjaman sebesar $2,802 miliar.

Saat ini, Ondo Finance telah meluncurkan empat produk dana tokenized:

（1）AS Dana Pasar Uang (OMMF)

（2）Perbendaharaan AS (OUSG)

（3）Obligasi Jangka Pendek (OSTB)

（4）Obligasi Bunga Tinggi (OHYG)

Di antaranya, dana dengan investor terbanyak adalah OUSG, yang memegang aset dasar di ETF Obligasi Negara Pendek BlackRock iShares. OUSG dipatok ke stablecoin dolar AS, dan token OUSG yang diperoleh dengan berinvestasi di dana OUSG didukung oleh Departemen Keuangan AS jangka pendek. Selain itu, pemegang token OUSG juga dapat menjaminkan OUSG mereka melalui protokol pinjaman terdesentralisasi yang dikembangkan oleh Ondo Finance, Flux Finance, dan meminjam stablecoin seperti USDC dan DAI.

Sumber: https://ondo.finance/

Mempertimbangkan kepatuhan terhadap peraturan, Ondo Finance menerapkan sistem daftar putih yang ketat, membuka investasi hanya kepada Pembeli yang Memenuhi Syarat. SEC mendefinisikan Pembeli yang Memenuhi Syarat sebagai individu atau entitas yang berinvestasi setidaknya $5 juta. Dana yang hanya terdiri dari Pembeli yang Memenuhi Syarat dapat memperoleh pengecualian berdasarkan Undang-Undang Perusahaan Investasi AS tahun 1940, sehingga menghilangkan kebutuhan untuk mendaftar ke SEC AS sebagai perusahaan investasi.

Investor harus terlebih dahulu menjalani proses verifikasi KYC dan AML resmi Ondo Finance sebelum menandatangani dokumen berlangganan. Investor yang patuh dapat menginvestasikan stablecoin mereka dalam dana OUSG Ondo Finance, diikuti dengan transaksi masuk/keluar fiat melalui Coinbase Custody, dan kemudian mengeksekusi perdagangan ETF obligasi AS melalui broker yang patuh, Clear Street.

Penting untuk diingat bahwa konsep Pembeli yang Memenuhi Syarat berbeda dengan Investor Terakreditasi. Yang terakhir hanya membutuhkan pendapatan tahunan melebihi $200,000 atau kekayaan bersih melebihi $1 juta, tidak termasuk tempat tinggal utama.

3.2.4 Protokol Matrixdock dan T (Perbendaharaan AS On-chain Tanpa Izin)

Matrixdock adalah platform obligasi on-chain yang diluncurkan oleh perusahaan manajemen aset yang berbasis di Singapura, Matrixport. Token Tagihan Treasury Jangka Pendek (STBT) adalah produk berdasarkan Treasury AS yang diperkenalkan oleh Matrixdock. Hanya investor memenuhi syarat yang telah menjalani prosedur KYC yang dapat berinvestasi pada produk Matrixdock. Investor menyetor stablecoin dan mencetak STBT melalui alamat yang masuk daftar putih. Aset dasar STBT mencakup obligasi Treasury AS yang berjangka waktu enam bulan dan perjanjian pembelian kembali yang dijaminkan oleh Treasury AS. STBT hanya dapat ditransfer di antara pengguna yang masuk daftar putih, termasuk dalam kumpulan Curve.

Sumber:https://www.matrixdock.com/stbt/home

Jalur pelaksanaan STBT adalah sebagai berikut:

（1）Investor menyetorkan stablecoin ke penerbit STBT, yang mencetak STBT terkait melalui kontrak pintar.

（2）Penerbit STBT mengubah stablecoin menjadi mata uang fiat melalui Circle.

（3）Mata uang fiat kemudian ditahan oleh pihak ketiga yang memenuhi syarat, yang membeli obligasi AS jangka pendek yang jatuh tempo dalam waktu enam bulan, atau menempatkannya di pasar pembelian kembali terbalik semalam Federal Reserve.

Penerbit STBT merupakan SPV yang didirikan oleh Matrixport. SPV ini menjaminkan perbendaharaan AS dan aset tunainya kepada pemegang STBT. Pemegang STBT mempunyai hak utama untuk menuntut terhadap kumpulan harta benda yang berwujud.

Sumber: https://www.tprotocol.io/

Protokol T diluncurkan pada Maret 2023. Aset dasar token TBT-nya adalah STBT MatrixDock. Protokol T telah memberi token pada STBT dengan menghapus batasan daftar putihnya, dan menawarkan produk Treasury AS tanpa izin. TBT menggunakan mekanisme rebase untuk mematok harganya menjadi 1 dolar dan dapat diperdagangkan di Curve.

TBT mengumpulkan aset stablecoin dari investor untuk memenuhi persyaratan daftar putih STBT dan membeli STBT dari mitranya, MatrixDock. Melalui metode tidak langsung ini, TBT telah memfasilitasi dukungan aset dunia nyata (RWA) tanpa izin dari Departemen Keuangan AS.

3.2.5 Ringkasan

Dalam kasus MakerDAO, untuk tujuan manajemen aset, ada kebutuhan untuk mengubah beberapa aset stablecoin di brankasnya menjadi aset ATMR (Aset Dunia Nyata). Dalam hal jalur implementasi, dibandingkan dengan pembelian obligasi AS berskala besar atas kerangka hukum perwalian Monetalis, MakerDAO saat ini mengadopsi beberapa kumpulan aset ATMR dari Centrifuge. Skalanya relatif lebih kecil, dengan yang terbesar, BlockTower S4, yang hanya mencapai lebih dari seratus juta dolar AS. Keuntungan pendekatan ATMR Centrifuge terletak pada kesederhanaannya, sehingga meniadakan kebutuhan MakerDAO untuk menetapkan kerangka hukum yang rumit.

Jalur implementasi ATMR Matrixdock pada dasarnya sejalan dengan Ondo Finance. Karena persyaratan kepatuhan, terdapat sistem daftar putih yang ketat. Mengingat tingginya hambatan sistem daftar putih, setelah penerapan ATMR on-chain Ondo Finance, sistem ini dapat meningkatkan likuiditas dengan menghubungkan protokol pinjaman DeFi Flux Finance, sehingga memungkinkan pinjaman OUSG. Di sisi lain, Matrixdock dapat memfasilitasi peredaran ATMR obligasi AS tanpa izin melalui protokol T.

4. Tabrakan ATMR dengan DeFi Lego

Kami percaya bahwa logika penerapan aset berbunga ATMR berdasarkan standar U konsisten dengan logika aplikasi DeFi dari aset berbunga LSD berdasarkan standar ETH. Memetakan aset berbunga ATMR ke dalam blockchain hanyalah langkah pertama (Mempertaruhkan Dolar AS). Integrasi selanjutnya dengan DeFi dan bagaimana interkoneksinya dengan DeFi Lego akan sangat menarik. Seperti yang terlihat pada kasus di atas, terdapat kolaborasi antara Ondo Finance dan Flux Finance, serta MatrixDock dengan protokol T dan Curve. Kami selanjutnya akan mengeksplorasi produk “Web3 Yu'ebao” ekosistem TRON, stUSDT, untuk lebih memahami bagaimana ATMR membawa aset berbunga ke dalam blockchain. Kemudian, dengan mereferensikan proyek Pendle di jalur LSD, kami akan menganalogikan lebih lanjut potensi penerapan ATMR+DeFi.

4.1 stUSDT — Web3 Yu'ebao

Pada tanggal 3 Juli 2023, ekosistem TRON secara resmi meluncurkan produk staking stabil ATMR stUSDT, memposisikannya sebagai “Yu'ebao versi Web3”. Hal ini memungkinkan pengguna untuk mempertaruhkan USDT dan mendapatkan pengembalian ATMR di dunia nyata. Sertifikat staking, stUSDT, juga akan menjadi komponen penting dalam dunia DeFi Lego ekosistem TRON. Khususnya, ketika pengguna melakukan staking USDT, mereka dapat membuat sertifikat staking stUSDT 1:1. stUSDT dipatok pada aset dunia nyata seperti obligasi pemerintah. Kontrak pintar stUSDT-RWA akan mendistribusikan pengembalian kepada pemegangnya melalui mekanisme Rebase. Desain stUSDT dipengaruhi oleh pendekatan stETH Lido, menjadikan stUSDT sebagai token TRC-20 yang dibungkus. Hal ini akan semakin meningkatkan komposisi stUSDT dalam ekosistem TRON, menjembataninya dengan DeFi Lego dan membuka potensi aset yang tak ada habisnya. Saat wawancara dengan Foresight News, Justin Sun menyatakan, “Komposisi stUSDT sangat kuat. Itu bisa ada dalam berbagai protokol peminjaman, hasil, dan kontrak DeFi dan juga dapat terdaftar di bursa untuk perdagangan pengguna. stUSDT akan menjamin pengembalian aset dasar di seluruh blockchain TRON dengan nilai 50 miliar USD. Ini sangat penting untuk keseluruhan DeFi Lego.”

Sumber: https://support.justlend.org/hc/en-us/articles/20134645757337

4.2 Pendle — Protokol Swap Suku Bunga Berdasarkan Aset yang Menghasilkan Hasil

Sumber: https://www.pendle.finance/

Pendle adalah protokol derivatif tarif berdasarkan aset yang menghasilkan hasil. Dengan Pendle, pengguna dapat menyesuaikan strategi manajemen keuntungan mereka berdasarkan pokok dan tarif sesuai dengan preferensi risiko mereka. Setelah Ethereum beralih ke POS, popularitas jalur ETH Liquidity Staking (LSD) meroketkan TVL Pendle hingga mencapai angka 145 juta USD. Awalnya, Pendle memperkenalkan “Yield-Bearing Token” (SY), yang secara luas mengacu pada token apa pun yang dapat menghasilkan keuntungan, seperti stETH yang diperoleh dari staking ETH di Lido. Pendle kemudian membagi SY ini menjadi dua bagian: “Token Utama” (PT) dan “Token Hasil” (YT), sehingga P(PT) + P(YT) = P(SY). PT mewakili bagian utama dari aset yang memberikan hasil, memberikan pengguna hak untuk menebus pokok sebelum tanggal jatuh tempo. YT mewakili imbal hasil yang dihasilkan oleh aset yang memberikan imbal hasil, memberikan pengguna hak untuk memperoleh imbal hasil sebelum tanggal jatuh tempo.

Sumber: https://docs.pendle.finance/ProtocolMechanics/YieldTokenization/Minting

Selanjutnya, Pendle AMM (Pembuat Pasar Otomatis) diperkenalkan, menyiapkan pasangan perdagangan PT/YT dalam kumpulan likuiditas Pendle. Pengguna dapat menggunakan rumus konstan X*Y=K untuk merumuskan strategi perdagangan berdasarkan kondisi pasar, seperti meningkatkan eksposur hasil selama pasar bullish dan melakukan lindung nilai terhadap penurunan hasil selama pasar bearish. Sebagai protokol derivatif suku bunga, Pendle menghadirkan pasar derivatif bunga keuangan tradisional (TradFi) (bernilai lebih dari 400 triliun USD) ke dalam DeFi, sehingga dapat diakses oleh semua orang. Dengan menciptakan pasar derivatif suku bunga di DeFi, Pendle membuka potensi penuh suku bunga, memungkinkan pengguna menerapkan strategi hasil tingkat lanjut, seperti:

（1）Menghasilkan pendapatan tetap (menghasilkan melalui stETH);

（2）Mempertahankan suku bunga (bertaruh pada kenaikan tingkat stETH dengan membeli lebih banyak hasil);

（3）Mendapatkan keuntungan tambahan tanpa risiko ekstra (menyediakan likuiditas dengan stETH).

5. Kesimpulannya

Terobsesi dengan definisi yang tepat dari ATMR (Aset Dunia Nyata) tidak ada gunanya. Token berfungsi sebagai pembawa nilai. Untuk memahami nilai sebenarnya dari ATMR, kita harus memeriksa hak atau nilai aset dasar mana yang dimasukkan ke dalam blockchain dan konteks penerapannya.

Dalam jangka pendek, momentum di balik ATMR sebagian besar berasal dari permintaan sepihak terhadap protokol DeFi (Keuangan Terdesentralisasi) dunia kripto, seperti manajemen aset, diversifikasi investasi, dan kategori aset baru. Protokol DeFi menangkap nilai bunga dari aset dasar melalui proyek ATMR. Pada dasarnya, mereka menetapkan aset berdasarkan standar U, yang memberikan imbal hasil asli (Real Yield) dari aset dasar. Logika ini selaras dengan pendekatan LSD (Utang Terjamin Berbasis Likuiditas) yang menetapkan aset berbunga berdasarkan ETH. Akibatnya, ATMR berbasis obligasi AS mempunyai permintaan yang tinggi. Bergantung pada metode untuk merealisasikan imbal hasil obligasi AS, obligasi tersebut dapat dikategorikan menjadi: (1) rute Off-Chain ke On-Chain yang diwakili oleh dana kepatuhan tradisional, dan (2) rute On-Chain ke Off-Chain yang dipimpin oleh protokol DeFi. Namun, kepatuhan terhadap peraturan masih menjadi hambatan besar bagi kedua jalur tersebut.

Memetakan aset berbunga ke dalam blockchain, seperti produk seperti “Tabungan Web3” di ekosistem TRON (misalnya, stUSDT), hanyalah langkah pertama. Integrasi selanjutnya dengan komposisi DeFi, mirip dengan Lego, akan menarik untuk dijelajahi. Hal ini menjanjikan untuk lebih meningkatkan potensi ATMR yang dikombinasikan dengan DeFi, yang sejajar dengan proyek swap suku bunga Pendle di ruang LSD-Fi atau proyek stablecoin berdasarkan LSD.

Dalam jangka panjang, ATMR tidak boleh dilihat sebagai jalan satu arah, seperti yang terjadi saat ini dengan permintaan sepihak DeFi untuk TradFi (Keuangan Tradisional). Masa depan akan terlihat adanya keterlibatan timbal balik; di satu sisi, menghadirkan aset dunia nyata ke dalam blockchain, dan di sisi lain, TradFi memanfaatkan segudang keunggulan DeFi untuk lebih membuka potensinya.

Penafian:

1. Artikel ini direproduksi dari [Foresightnews], dan hak cipta dimiliki oleh penulis asli [Web3 小律]. Jika ada keberatan terhadap reproduksi tersebut, harap menghubungi tim Gate Learn, dan tim akan segera memprosesnya sesuai prosedur terkait.
2. Penafian: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis dan bukan merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Versi bahasa lain dari artikel ini diterjemahkan oleh tim Gate Learn. Tanpa menyebut Gate.io, tidak diperbolehkan menyalin, menyebarkan, atau menjiplak artikel terjemahan.