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① A Coinbase conquistou um nicho único no intrincado mundo da criptografia. “Se ela conseguirá dominar a infraestrutura criptográfica dos EUA” e “se a criptoeconomia se tornará uma parte importante da economia real” determinará até onde a Coinbase pode ir.

② Como um dos maiores detentores mundiais de empresas Bitcoin listadas, o principal negócio SaaS da MicroStrategy limita os riscos negativos, e o uso de fundos de baixo custo para continuar comprando Bitcoin no longo prazo dá-lhe um espaço de vantagem considerável.

③ Como empresa líder em mineração de Bitcoin, o negócio da Marathon é essencialmente arbitragem de energia. Capacidades operacionais diferenciadas, atualizações de hardware e estratégias de utilização de energia se tornarão a principal competitividade das empresas de mineração para superar os retornos do Bitcoin e cruzar o ciclo com sucesso.

Todos os ciclos de inovação começam com especulação. A especulação muitas vezes ultrapassa a realidade e os fundamentos levam tempo para serem atualizados.

Esse foi o caso da Internet nas últimas décadas. Embora tenha sofrido com o rebentamento da bolha no final da década de 1990, hoje gerou algumas das maiores e mais lucrativas empresas do mundo.

O mercado criptográfico pode enfrentar desafios semelhantes. Seria uma mentira óbvia sugerir que a rápida expansão do mercado ao longo da última década foi impulsionada por puros fundamentos e não pela especulação. A questão agora é: se este mercado emergir gradualmente da fase final da bolha, qual será o valor real deixado para trás? Quais são as empresas representativas deste setor?

A partir do momento presente, a equipe de pesquisa de investimentos da RockFlow apresentará a você quais das atuais sociedades anônimas dos EUA deverão sobreviver como participantes de longo prazo no mercado de criptografia e se tornarem verdadeiros gigantes.

1. COIN: um ator importante que lidera a construção de infraestruturas e atrai investidores institucionais

A Coinbase conquistou um nicho único no intrincado mundo da criptografia. Sua história remonta a 2012, começando com uma plataforma centrada no Bitcoin que foi incubada pela Y Combinator. Mais de uma década depois, a Coinbase se tornou a bolsa líder na compra e venda de ativos criptográficos e tem buscado a conformidade.

Nos últimos dois anos, a Coinbase trabalhou arduamente para diversificar seus negócios além das exchanges e expandir-se para todo o campo da tecnologia blockchain, desde infraestrutura de carteira até serviços de staking e soluções de escalabilidade on-chain. O rollup Base L2 anterior é um exemplo típico.

Ao mesmo tempo, as suas fontes de receitas também são significativamente diversificadas: as receitas de transacções dos utilizadores individuais continuam a diminuir (a razão fundamental é a queda acentuada dos preços do BTC e da ETH nos últimos trimestres), enquanto outros tipos de receitas estão a aumentar. Especialmente as receitas de juros, que aumentaram rapidamente para US$ 201,4 milhões no segundo trimestre de 2023, de US$ 32,5 milhões no ano anterior. O gráfico abaixo mostra dados financeiros importantes da Coinbase nos últimos cinco trimestres:

Nesta volátil indústria emergente, a Coinbase está construindo uma reputação confiável que é o produto de um compromisso inabalável, operações transparentes e uma abordagem centrada no usuário. Esta confiança não se reflecte apenas na sua plataforma de negociação, mas também nos seus produtos diversificados - desde produtos financeiros multifuncionais, como poupanças e recompensas, até cartões de débito Coinbase, até à sua entrada na Web3, o quadro estratégico ecológico da Coinbase está lentamente a revelar-se.

Falando objetivamente, a geometria de avaliação futura da Coinbase baseia-se principalmente nas respostas a quatro proposições:

Primeiro, a Coinbase pode dominar a construção de infraestrutura de mercado de criptografia nos Estados Unidos?

Em segundo lugar, a Coinbase é mais do que apenas uma exchange?

Terceiro, a “criptoeconomia” se tornará uma parte importante da economia real?

Quarto, os preços do Bitcoin e do Ethereum continuarão a subir?

Estas quatro proposições implicam quase toda a narrativa da Coinbase.

A Coinbase pode dominar a infraestrutura do mercado criptográfico dos EUA? A julgar pela situação atual, Binance e outros ainda são fortes adversários em termos de volume e escala de transações. Mas uma diferença fundamental no espaço criptográfico é a confiança – os usuários precisam estar confiantes na segurança de seus ativos e na conformidade da troca. É muito difícil para a Binance e outros fazerem negócios nos Estados Unidos, e eles emaranharam “queixas” com a SEC e outros; enquanto a Coinbase está sujeita a supervisão rigorosa da CFTC, SEC, agências reguladoras financeiras britânicas e europeias. Comparando as duas comparações, a Coinbase deve ser o local preferido para indivíduos e instituições que buscam investir com segurança em Bitcoin.

Em segundo lugar, a Coinbase é mais do que apenas uma exchange. No sistema financeiro tradicional dos EUA, as instituições desempenham frequentemente papéis diferentes em cada ligação. Por exemplo, Robinhood, TD Ameritrade e Schwab têm negócios de corretagem de varejo, State Street e BNY Mellon têm negócios de custódia de ativos, PayPal, Visa e Mastercard têm negócios de pagamento, e NYSE e Nasdaq têm negócios de negociação de ações.

Obviamente, este não é o caso do atual sistema criptofinanceiro. A Coinbase já possui operações de corretagem de varejo, soluções de custódia, operações de câmbio e é líder em pagamentos criptográficos. Não é exagero dizer que é “cripto's NYSE + Robinhood + State Street + PayPal”.

Terceiro, a “criptoeconomia” se tornará uma parte importante da economia real? O mercado está dividido neste ponto. Todos os mercados maduros da economia real que resistiram ao teste do tempo – pensemos nos produtos agrícolas, no petróleo e no gás – prosperam porque toda a indústria ganha dinheiro com a venda de produtos básicos aos consumidores. O mercado petrolífero não consiste apenas em pessoas que especulam sobre os preços do petróleo - é um verdadeiro negócio para os produtores a montante e a jusante da indústria energética; o mercado do milho não consiste apenas em pessoas que especulam sobre os preços do milho - os agricultores e as grandes instituições também estão a negociar e a cobrir riscos, a fim de fornecer aos consumidores alimentos a preços estáveis. E o mercado de criptografia? Quantos participantes reais de negócios existem?

Atualmente, poucas pessoas realmente usam Bitcoin como método de pagamento, e é quase impossível que as criptomoedas convencionais sejam usadas como método de pagamento diário. O uso e a circulação mais amplos também exigirão a aprovação final do ETF spot Bitcoin nos Estados Unidos, momento em que expandirá o “uso comercial” efetivo do mercado de criptografia, como permitir que indivíduos e instituições detenham Bitcoin. Espera-se que a criptoeconomia continue a existir como uma forma de especulação e uma classe de ativos emergente, mas a viabilidade comercial continua difícil.

Quarto, os preços do Bitcoin e do Ethereum continuarão a subir? A Coinbase, que cobra taxas com base no valor dos ativos que os clientes negociam ou mantêm em sua plataforma, também detém uma quantidade significativa de Bitcoin em seu próprio balanço. Portanto, o aumento dos preços das criptomoedas tem um impulso direto na sua capitalização de mercado. A julgar pelos acontecimentos passados, a inflação sempre existiu, o estímulo fiscal e monetário nunca parou, e as duas principais escolhas finais para activos de refúgio – ouro e Bitcoin – estão a tornar-se um consenso maior.

A indústria criptográfica é um desafio, mas isso também significa que os restantes intervenientes podem beneficiar ainda mais. A Coinbase é uma das poucas bolsas que pode realmente atrair investidores institucionais para o espaço e espera-se que supere as próprias criptomoedas no longo prazo.

2. MSTR: Uma escolha melhor que BTC

A SEC dos EUA atrasou por muito tempo a tomada de decisões formais sobre múltiplas propostas de ETF à vista de Bitcoin, o que é uma notícia decepcionante para a grande maioria dos investidores. No entanto, para investidores familiarizados com a MicroStrategy e o Bitcoin, isto apenas aumentará o apelo do MSTR, porque o MSTR é atualmente a forma mais conveniente de obter Bitcoin através de uma conta de ações nos EUA.

A MSTR é um dos maiores detentores de Bitcoin listados no mundo, graças à sua estratégia de agosto de 2020 de usar o excesso de dinheiro, bem como financiamento de dívida e capital para comprar Bitcoin de longo prazo e continuamente.

De acordo com seu relatório financeiro do segundo trimestre de 2023, em 31 de julho, a MSTR detinha 152.800 Bitcoins a um custo total de US$ 4,53 bilhões, ou US$ 29.672 por Bitcoin. Entre eles, 15.731 foram dados como garantia para as notas garantidas de 2028 da empresa, e os restantes 137.069 (cerca de 90% do total das participações) não foram dados como garantia.

Desde o lançamento da estratégia buy-and-hold, há três anos, as ações da MSTR mostraram uma forte correlação com o preço do Bitcoin. Como mostrado abaixo:

Para investidores que buscam lucrar com o aumento dos preços do BTC, o MSTR não é a única opção. Os preços das ações de empresas de mineração de Bitcoin, como Marathon Digital e Riot Platforms, bem como de bolsas de criptomoedas, como a Coinbase, também flutuaram junto com o preço do Bitcoin. Contudo, ao contrário destas ações, a MSTR tem uma atividade principal subjacente, o que constitui uma forte vantagem competitiva.

O core business estável limita os riscos negativos

A MSTR também é uma empresa SaaS e fornece software e serviços de análise empresarial há décadas. Tem uma sólida base de clientes que inclui empresas como Hilton Hotels e Sony, e sua receita anual é bastante previsível – US$ 499 milhões em 2022, US$ 511 milhões em 2021, US$ 481 milhões em 2020 e US$ 486 milhões em 2019. Os analistas esperam uma receita de US$ 501 milhões em 2023.

A MSTR está migrando seus clientes de software de análise empresarial para a nuvem, o que deixará de gerar receita por meio de licenciamento de produtos para gerar receita por meio de assinaturas. Até agora, o modelo de assinatura tem se mostrado bem-sucedido, com altas taxas de renovação. A taxa de renovação de clientes no trimestre de 2023T2 foi de 93% e permaneceu acima de 90% pelo sexto trimestre consecutivo.

Para estar em conformidade com as tendências tecnológicas, a principal plataforma de análise empresarial do MSTR também está explorando a integração com IA. A MSTR está expandindo sua parceria com a Microsoft para integrar seus recursos analíticos com os serviços Azure OpenAI e Microsoft 365. A MSTR também está buscando maior inovação por meio do MicroStrategy Lightning, que visa alavancar a rede Bitcoin para permitir novos casos de uso de comércio eletrônico e enfrentar desafios de segurança cibernética.

Embora não seja provável que estas medidas conduzam a um crescimento explosivo das receitas, são um sinal sólido da saúde da actividade principal do MSTR, o que significa que pode continuar a fornecer dinheiro suficiente para cobrir os custos operacionais. Isso limita o risco de queda ao preço de suas ações.

Do ponto de vista da avaliação, o preço atual das ações da MSTR é razoável em comparação com outras empresas de software; a diferença é que a MSTR não é uma empresa de software comum e também possui mais de 137.000 Bitcoins não protegidos. Isso aumenta a probabilidade de o preço de suas ações superar o desempenho de muitos gigantes da tecnologia e pares de SaaS.

Principais vantagens do acesso a capital de baixo custo

Para investidores otimistas em relação ao BTC, outro motivo importante para escolher o MSTR é sua capacidade de arrecadar fundos em condições atraentes. É relatado que a dívida pendente e as notas conversíveis da empresa são de US$ 2,2 mil milhões, com uma taxa de juro média ponderada de aproximadamente 1,6%. Isto representa uma redução nas despesas com juros anualizadas de mais de 15 milhões de dólares em comparação com a taxa de juro média de 2,1% no final de 2022.

Ser capaz de aproveitar a dívida com juros baixos para continuar comprando BTC é uma jogada inteligente, à medida que o mercado de criptografia melhora nos próximos trimestres (os eventos catalíticos incluem a aprovação pela SEC dos EUA de um ETF à vista de Bitcoin, o halving do Bitcoin no segundo trimestre de 2024 e a possibilidade de taxas de juros mais baixas durante um período de queda da inflação, etc.), a valorização do capital do Bitcoin excederá os custos da dívida e dos juros.

A captação de recursos por meio da emissão de novas ações é outro método de financiamento do MSTR. Desde o terceiro trimestre de 2021, a MSTR levantou um total de US$ 1,7 bilhão por meio do programa ATM, e o preço médio das ações adicionais é de aproximadamente US$ 424/ação. O principal objetivo da arrecadação de fundos é, naturalmente, também comprar mais Bitcoins.

O programa ATM da MSTR é único porque seu incremento em ações em circulação é muito baixo em comparação com outros players no espaço Bitcoin, como MARA e RIOT, que emitem regularmente novas ações para arrecadar fundos.

O total de ações em circulação da MSTR aumentou de 11,3 milhões de ações em 2021 para 14,1 milhões de ações no trimestre mais recente. Em comparação, as ações da MARA em circulação saltaram de 102,7 milhões de ações em 2021 para 174,2 milhões de ações no trimestre mais recente, enquanto as ações da RIOT aumentaram de 117,3 milhões de ações em 2021 para 185,3 milhões de ações no trimestre mais recente.

O lento crescimento do número de ações significa que o MSTR tem mais espaço para emitir mais novas ações para obter financiamento no futuro. Além disso, a MSTR vendeu um total de 403.362 ações em 24 de setembro, com receita líquida de US$ 147,3 milhões, usada para comprar Bitcoin.

fatores de risco

É necessário ressaltar que existem dois riscos potenciais do MSTR. Primeiro, qualquer alienação futura de alguns ou de todos os seus Bitcoins, por qualquer motivo, poderia levar a uma reação negativa excessiva por parte dos investidores. Portanto, a empresa deve continuar a contrair dívidas e emitir ações adicionais para manter sua estratégia Bitcoin. Mas também é difícil garantir que será capaz de levantar capital em condições atraentes no longo prazo, especialmente se os preços do Bitcoin continuarem a ser negociados lateralmente (ou pior, caírem significativamente). Você sabe, durante o último mercado baixista de criptografia em 2022, muitas empresas de criptografia faliram devido à alavancagem excessiva.

O segundo risco potencial reside na avaliação das empresas. Embora os investidores possam utilizar o rácio preço/lucro para compreender o seu valor como empresa de software, de acordo com os requisitos contabilísticos GAAP, as participações Bitcoin da MSTR são obrigadas a reconhecer imparidades trimestralmente quando o justo valor muda, pelo que as imparidades podem ocorrer frequentemente nos relatórios financeiros da empresa. Vale o custo. Como os preços do Bitcoin flutuam muito no curto prazo (por exemplo, as taxas de imparidade no 2º trimestre de 2023 foram de 24 milhões de dólares, em comparação com 918 milhões de dólares no 2º trimestre de 2022), a já difícil avaliação da empresa tornou-se mais complicada.

3. MARA: A mineração é um bom negócio?

Marathon é uma empresa de mineração de Bitcoin que oferece aos investidores uma solução de investimento indireto em Bitcoin. Há uma forte correlação positiva entre os preços das ações das empresas de mineração e os preços do Bitcoin, e as empresas de mineração em geral são efetivamente jogos alavancados em criptomoedas.

A julgar pelos dados históricos, quando o preço do Bitcoin subir, os preços das ações das empresas mineiras subirão ainda mais porque os investidores estão extremamente entusiasmados e pensam que há um efeito multiplicador; e quando o preço do Bitcoin cair, os mineradores serão mais atingidos. .

A essência do negócio de mineração é a arbitragem. Em vez de dizer que as empresas de mineração precisam estudar os detalhes técnicos do Bitcoin, é melhor dizer que elas precisam aprender a experiência de “fazendas de mineração” e operar negócios de arbitragem de energia da forma mais eficiente possível. As principais empresas de mineração ficam frequentemente entusiasmadas com novos métodos de resfriamento, novos métodos arquitetônicos, novos transformadores ou novas estratégias de arbitragem de energia.

A arbitragem é fundamental e é um dos fatores diferenciadores que diferencia as empresas de mineração de seus concorrentes. As melhores empresas de mineração precisam ter os melhores equipamentos e os menores custos de produção. Mais importante ainda, eles precisavam de alguém que entendesse de arbitragem energética, um excelente CFO.

Às vezes, eles desligam máquinas porque podem ser obtidos maiores lucros através de programas de recuperação de energia. A importância de um CFO experiente é que ele pode guiar as empresas de mineração através dos mercados baixistas cíclicos do Bitcoin e dos “invernos criptográficos”.

O relatório financeiro do segundo trimestre de 2023 da Marathon, divulgado em 8 de agosto, revelou seu status de desenvolvimento de negócios: a receita do trimestre aumentou 228,5% ano a ano, com um prejuízo líquido de US$ 21,3 milhões (um aumento de quase 200% em relação aos US$ 7,2 milhões do primeiro trimestre). Isso significa que os custos de produção do Bitcoin são altos, os preços de mercado estão abaixo do ideal e outras despesas operacionais, como custos de energia, são muito pesadas.

Embora tenha ficado aquém das expectativas, os resultados do MARA ainda apresentaram crescimento significativo em relação ao ano anterior. A produção de Bitcoin aumentou 314% ano a ano, com uma média de 32 por dia, mas o preço médio do Bitcoin caiu 14%, afetando a receita.

A razão para o aumento na produção é que o poder de computação operacional do MARA aumentou 54% no segundo trimestre em comparação com o primeiro trimestre, atingindo 17,7 EH/s, um recorde. Após o segundo trimestre, a capacidade computacional operacional continuou a aumentar, atingindo aproximadamente 19 EH/s em julho.

O caminho para a rentabilidade das empresas mineiras é mais difícil do que o das bolsas e das empresas de gestão de activos. Além dos habituais obstáculos regulatórios no espaço criptográfico, uma vez que o Bitcoin é uma importante fonte de receita, as flutuações no seu preço muitas vezes impactam severamente os lucros e o fluxo de caixa das empresas de mineração.

Além disso, espera-se que o próximo halving do Bitcoin ocorra em abril de 2024. À medida que a recompensa do bloco Bitcoin é reduzida pela metade, a receita das empresas de mineração pode diminuir. A redução do Bitcoin pela metade também aumentará a dificuldade da mineração, forçando as mineradoras a adquirir hardware mais potente. Hardware mais potente, por sua vez, levará a custos de energia mais elevados, o que por sua vez gera mais despesas operacionais. Estes são problemas difíceis de serem evitados pelas empresas mineiras.

Portanto, a mineração é um investimento criptográfico mais arriscado do que as empresas de câmbio e gestão de ativos.

4. Escreva no final

A própria indústria criptográfica passou por vários ciclos de hype, cada um deles impulsionado pela especulação sobre o que desencadeia a inovação. Esses ciclos trazem mais atenção, usuários e capital para o ecossistema criptográfico e expandem as possibilidades da tecnologia criptográfica com base no progresso feito pelas gerações anteriores.

É possível que a indústria tenha agora atingido o ponto em que existem peças suficientes do puzzle – que podem ser reconstituídas de diferentes maneiras para satisfazer uma gama mais ampla de necessidades e casos de utilização do mundo real – para levar a indústria a novos horizontes.

Nesse processo, mesmo que você não esteja no setor de criptografia, você também pode apoiar as empresas com as quais está otimista por meio de investimentos. A seguir estão as principais empresas de criptografia e ETFs de estratégia de criptografia selecionados pela equipe de pesquisa de investimentos da RockFlow:

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