Introdução

O criador de mercado automatizado (AMM) é uma grande inovação no espaço criptográfico. Ele se baseia em contratos inteligentes e algoritmos executados automaticamente para precificar ativos. Isso não apenas melhorou significativamente a liquidez, mas também abriu uma nova maneira de obter ganhos e removeu os riscos de confiança e censura das bolsas centralizadas tradicionais. Ele permite que qualquer pessoa troque ativos de maneira rápida e fácil. Os AMMs impulsionam o financiamento descentralizado (DeFi) para prosperar e se tornaram a base dos tokens de derivativos diversificados de hoje e da estratégia de cultivo de rendimentos.

As exchanges descentralizadas (DEXs) adotam basicamente o modelo de criador de mercado automático, permitindo que os traders comprem ou vendam criptomoedas em pools de liquidez por meio de contratos inteligentes. O preço da transação é calculado automaticamente com base na fórmula matemática pré-programada no contrato inteligente. Em contraste, as exchanges tradicionais adotam o modelo de carteira de pedidos para combinar ordens de compra e venda.

DEXs incentivam os usuários a depositar ativos em pools de liquidez. Os usuários que depositam ativos se tornarão provedores de liquidez do mercado de pares de negociação e poderão obter renda passiva cobrando uma certa porcentagem das taxas de negociação. Qualquer um pode se tornar um trader em pools de liquidez ou um provedor de liquidez que deposite ativos nos pools. Os AMMs fornecem grande liquidez ao mercado de negociação de criptomoedas e ajudam significativamente a melhorar a eficiência da negociação no blockchain.

Entendendo o “formador de mercado”

O que é um formador de mercado? Existem vários tipos de participantes nos mercados financeiros: investidores, especuladores (traders de posição), hedgers e scalpers. Os investidores compram e mantêm um ativo por muito tempo se estiverem otimistas com o setor e o ativo subjacente; os especuladores prestam muita atenção às informações e notícias do mercado, tentando operar comprados ou vendidos nas tendências de preços para obter mais ganhos; os hedgers geralmente administram entidades e não estão dispostos a assumir o risco de flutuação de preços; os formadores de mercado fornecem liquidez ao mercado e realizam transações repetidas no mercado em um curto período de tempo para ganhar spreads.

Como os formadores de mercado fornecem liquidez e obtêm lucros? Ele é concluído por meio de um grande número de ordens de compra e venda listadas no livro de ofertas. O mecanismo de trabalho dos formadores de mercado é simples: se alguém deseja comprar um ativo, os formadores de mercado o vendem; se alguém quiser vender um ativo, os formadores de mercado compram dele. A contraparte negociando com o formador de mercado pode não ser a mesma a cada vez, mas desde que haja uma diferença de preço entre o comportamento de compra e venda - especificamente, comprando na baixa e vendendo na alta - o formador de mercado pode obter lucros dessa maneira.

Somente indivíduos ou empresas com grandes fundos podem se tornar formadores de mercado, pois precisam fornecer liquidez continuamente. A fim de garantir uma velocidade de transação rápida, há altos requisitos para equipamentos e tecnologia dos criadores de mercado. Embora tecnicamente, qualquer trader que faça um pedido esteja fornecendo liquidez no mercado e, portanto, se torne um criador de mercado, não é fácil para os traders comuns fazer pedidos com frequência e obter lucros continuamente.

Os formadores de mercado desempenham um papel essencial nas operações do mercado de negociação. Eles garantem que todos possam comprar ou vender um ativo de forma rápida e conveniente sem ter que esperar muito tempo. Sem a participação dos formadores de mercado, os compradores muitas vezes colocam ordens a preços muito baixos porque não estão dispostos a correr o risco de que os preços possam cair, enquanto os vendedores basicamente colocam ordens de venda a preços muito altos porque relutam em correr o risco de que os preços possam subir . Isso aumentará significativamente os custos de transação e reduzirá a liquidez. Para incentivar a adesão dos formadores de mercado, algumas bolsas oferecem descontos nas taxas e comissões adicionais, tornando o mercado de negociação mais dinâmico e eficiente.

O que é um criador de mercado automatizado (AMM)?

Nos primeiros dias do DeFi, muitos DEXs, como o EtherDelta, tentaram administrar mercados de negociação no blockchain usando o modelo de carteira de pedidos, mas logo encontraram vários problemas. A primeira é a questão da escalabilidade. No início, quando o Ethereum foi criado, ele só conseguia processar 12 a 15 transações por segundo e levava de 10 a 19 segundos para produzir um novo bloco. Obviamente, isso não pode atender às demandas dos formadores de mercado por transações frequentes e de alta velocidade. Além disso, o custo de usar a rede blockchain também é uma consideração. Mesmo pedidos pendentes e pedidos cancelados exigem uma taxa de gás, tornando difícil para os criadores de mercado cancelar pedidos com flexibilidade ou fazer novos pedidos.

O modelo de livro de pedidos causará altos custos de transação, taxas de gás caras, velocidades de transação lentas e baixa liquidez. No entanto, os programas AMM baseados em contratos inteligentes permitem rastrear os preços de mercado sem instruções externas e podem executar automaticamente ordens de compra e venda. AMMs podem melhorar a liquidez dos ativos e se tornaram a melhor escolha para muitos DEXs. O conceito de AMM foi proposto pela primeira vez por Vitalik Buterin, o fundador da Ethereum, em 2017, e foi desenvolvido por outros DEXs bem conhecidos, como Uniswap, SushiSwap, Balancer, Curve, etc., que, portanto, contribuíram para uma diversidade de AMMs que vemos hoje.

Os AMMs são uma tecnologia relativamente nova em comparação com os criadores de mercado tradicionais. Os AMMs criam diferentes pools de liquidez e mercados de negociação com base em contratos inteligentes e ajustam automaticamente os preços de acordo com as proporções de cada ativo no pool de liquidez. Por exemplo, no Uniswap, os traders trocam tokens diretamente em pools de liquidez em vez de colocar pedidos no livro de pedidos. Se você deseja trocar ETH por USDT, basta colocar uma certa quantidade de ETH e obter USDT em um pool de liquidez ETH/USDT. O preço de compra ou venda é calculado pela fórmula matemática do protocolo AMM. Taxas de negociação (geralmente 0,3%) e taxas de gás do blockchain são necessárias para cada transação feita.

O papel dos provedores de liquidez (LPs) em AMMs

Em DEXs que usam protocolos AMM, os formadores de mercado não são instituições com bolsos cheios, mas todos detentores de ativos. Quando o preço de um ativo aumenta ou outros ativos com maior potencial de crescimento são descobertos, os detentores serão incentivados a trocar seus ativos. As exchanges descentralizadas criaram contratos inteligentes chamados pools de liquidez, permitindo que os usuários apostem em ativos e se tornem provedores de liquidez (LPs).

Em uma DEX, alguns usuários fornecem o ativo A, enquanto outros fornecem o ativo B ou C, ou fornecem todos ao mesmo tempo. Quando um grande número de usuários fornece muitos tipos diferentes de ativos, forma-se um mercado de negociação. Em seguida, o algoritmo calculará o preço relativo de acordo com a oferta e a demanda de cada ativo. Então, todos os usuários que apostam ativos no pool de liquidez tornam-se formadores de mercado. Eles fornecem liquidez para o mercado, garantindo que diferentes ativos possam ser trocados entre si.

Em troca do fornecimento de liquidez, eles podem cobrar dos traders uma porcentagem das taxas de transação. Além disso, os DEXs podem incentivar os usuários a fornecer liquidez distribuindo tokens de governança. Portanto, os provedores de liquidez em AMMs são todos formadores de mercado de um par de negociação de ativos. Os protocolos DEX usam contratos inteligentes para calcular preços automaticamente 24 horas por dia, 7 dias por semana e fornecem aos usuários uma maneira de trocar, negociar ou ganhar.

Mecanismo de preço do criador de mercado automático (AMM)

Nos AMMs, o ativo que você deseja comprar ou vender é precificado por uma fórmula matemática. Os usuários não podem definir o preço que desejam comprar ou vender de acordo com suas preferências. O pool de liquidez cotará um preço, no qual os usuários podem apenas decidir se negociam ou não. Isso ocorre porque o contrato inteligente usa uma fórmula matemática pré-programada para ajustar automaticamente o preço de acordo com a oferta de diferentes ativos no pool de liquidez e garantir que a proporção dos dois ativos permaneça equilibrada.

Diferentes AMMs e DEXs adotam diferentes algoritmos de cotação. Mas geralmente, esses algoritmos podem ser classificados em quatro modelos da seguinte forma:

1. Constant Product Market Maker (CPMM)

2. Criador de mercado de soma constante (CSMM)

3. Criador de mercado médio constante (CMMM)

4. Formadores de Mercado de Função Constante (CFMM)

Tomando o CPMM mais comumente usado como exemplo. No CPMM, o produto do valor de dois ativos, X e Y, no pool de liquidez é um valor fixo. Fórmula matemática:

X * Y = K

Imagem: um algoritmo AMM típico

Por exemplo, Uniswap usa o algoritmo X * Y = K, onde X é o valor de um token no pool de liquidez, Y é o valor de outro token e K é uma constante fixa. Como o produto de X e Y sempre permanece o mesmo, quando o número de X no pool de liquidez aumenta, Y diminui correspondentemente para manter K constante e vice-versa.

Quando os traders usam o pool de liquidez ETH/USDT para comprar ETH no Uniswap, eles precisam adicionar USDT ao pool antes de poderem retirar o ETH do pool. Isso diminuirá a quantidade de ETH e aumentará a quantidade de USDT no pool de liquidez para manter X * Y = K. Além disso, aumentará a taxa de câmbio de ETH para USDT. Por outro lado, se mais ETH for fornecido ao pool de liquidez, a quantidade de ETH aumentará e o USDT diminuirá, fazendo com que os preços do ETH caiam.

Para entender melhor como funciona essa fórmula matemática na prática, vamos a um exemplo mais simples:

Suponha que haja um pool de liquidez contendo 100.000 laranjas e 100.000 maçãs em uma bolsa movida a AMM. Aqui, X é o número de laranjas e Y de maçãs. De acordo com a fórmula X * Y = K, K será:

100.000 * 100.000 = 10.000.000.000

Agora, um produtor de laranjas produz 4.000 laranjas. Se ele quiser trocar suas 4.000 laranjas por maçãs, ele pode depositar essas laranjas no pool de liquidez. Agora que há 104.000 laranjas na piscina, quantas maçãs o agricultor poderia obter?

104.000 laranjas * Y maçãs = 10.000.000.000

Y = 10.000.000.000 / 104.000 = 96153,8

Uma vez que apenas 96153,8 maçãs são necessárias no pool de liquidez para manter X * Y = K. Assim, o agricultor de laranjas poderia obter 3.846 maçãs da piscina.

Após essa transação, como calculamos o preço das laranjas e maçãs no mercado? Quando há 100.000 laranjas e 100.000 maçãs no pool de liquidez desde o início, cada laranja e maçã custam $ 1 no mercado.

No entanto, após a transação do produtor de laranja, o número das duas frutas no pool de liquidez mudou. Existem agora 104.000 laranjas e 96.154 maçãs, e os preços das laranjas e maçãs também mudaram.

O preço de uma maçã = 100.000/96.154 = $ 1,04

O preço de uma laranja = 100.000/104.000 = $ 0,96

No exemplo acima, podemos ver como funciona um AMM. Quando o número de laranjas no pool aumenta, o número de maçãs diminui, então as maçãs se tornam mais raras em relação às laranjas, e seu preço aumenta. Podemos ver que se o número de qualquer ativo no pool de liquidez aumenta, seu preço cai.

Como os preços da AMM são mantidos em relação aos mercados externos?

Você pode se perguntar: e se o preço de um ativo no pool de liquidez for diferente do preço do mercado externo? Um pool de liquidez soa como um lugar isolado. Então, como você garante que o preço no pool de liquidez seja o mesmo do mercado de negociação real?

Embora os ativos no pool de liquidez sejam precificados de acordo com suas próprias regras, os provedores de liquidez não estão isolados do mercado externo. Quando eles descobrem que o preço no pool de liquidez é diferente dos preços externos, ocorre uma oportunidade de arbitragem. Os comerciantes podem trocar ativos no pool de liquidez para obter lucros.

Por exemplo, se o preço do ativo A no pool de liquidez for inferior ao do mercado externo, os arbitradores podem comprar o ativo A do pool de liquidez e vendê-lo a um preço mais alto no mercado de negociação externo para ganhar o spread. Por outro lado, se o preço do ativo A no pool de liquidez for maior que o do mercado externo, os arbitradores podem comprar o ativo A no mercado externo de negociação e vendê-lo a um preço mais alto no pool de liquidez para ganhar o spread.

Devido às atividades de arbitragem no mercado, o algoritmo AMM pode garantir que o preço do ativo no pool de liquidez retornará gradualmente a um nível equilibrado que esteja alinhado com o preço do mercado externo.

Token do pool de liquidez (token LP)

Em trocas descentralizadas, os provedores de liquidez podem obter tokens de pool de liquidez (LP Tokens) como recompensa. Os tokens LP representam a participação do provedor de liquidez nos ativos em todo o pool de liquidez. Os detentores de tokens LP podem resgatar seus ativos do pool de liquidez. Portanto, os tokens LP também são prova de liquidez fornecida ao pool de liquidez.

No Ethereum, os tokens LP são tokens ERC-20 que podem ser transferidos, vendidos ou até mesmo depositados em outro pool para ganhar mais. Sempre que um usuário realiza uma transação no pool de liquidez, o detentor do token LP pode cobrar uma proporção das taxas de transação. As taxas totais obtidas são proporcionais à participação do ativo do titular do token LP no pool.

Por exemplo, digamos que você depositou $ 100 em ETH e $ 100 em DAI ($ 200 no total) no pool ETH/DAI, e o valor total dos ativos no pool de liquidez é de $ 20.000, então sua participação no pool de liquidez é 1%. Se o pool receber $ 100 de taxas da transação naquele dia, você receberá 1% da taxa, que é $ 1.

Como alternativa, os provedores de liquidez também podem apostar tokens LP para obter mais retornos. Stake tokens significa bloqueá-los em um contrato inteligente por um período de tempo para obter recompensas adicionais do protocolo. Os provedores de liquidez também podem depositar tokens LP em diferentes pools de liquidez com AMM para obter mais lucros. O ato de mover vários tokens para dentro ou para fora de diferentes protocolos DeFi pode melhorar a utilização dos fundos dos usuários e maximizar os lucros. O método de fornecer liquidez ao pool de liquidez e usar ativos sobressalentes para obter renda passiva é conhecido como mineração de liquidez ou cultivo de rendimento.

O que é perda impermanente?

Embora ser provedor de liquidez lhe dê taxas de transação e tokens nativos, você enfrentará alguns riscos, entre os quais a perda impermanente. Quando o preço de seus ativos no pool de liquidez difere daquele quando você o depositou, seja aumentando ou diminuindo, você enfrentará perdas impermanentes.

Imagem: Função de Perda de Impermanência

É chamada de perda impermanente porque a perda é temporária e mudará à medida que os preços dos ativos flutuarem. A perda temporária se tornará uma perda permanente somente depois que os usuários resgatarem seus ativos do pool de liquidez. Ou seja, enquanto os ativos ainda estiverem no pool de liquidez, as perdas impermanentes são apenas perdas contabilizadas. Quanto mais próximo o preço do ativo estiver do preço inicial quando foi depositado no pool de liquidez, menor será a proporção de perdas impermanentes.

Por que existe perda impermanente se o preço aumenta ou diminui? Isso ocorre porque, quando o preço do ativo muda, os provedores de liquidez atuam como formadores de mercado, vendendo alguns dos ativos que detêm e comprando os ativos vendidos por outros usuários.

Tomando como exemplo o pool de liquidez do par de negociação de ativos A/B. Quando o preço do ativo A aumenta, o número do ativo B no pool de liquidez aumentará e o A diminuirá. Ou seja, os provedores de liquidez reduzirão a posição do ativo A, cujo valor está subindo, e aumentarão a posição do ativo B, cujo valor está diminuindo. Nessa condição, o provedor de liquidez arca com o custo de oportunidade (risco) de que o valor do ativo A continue subindo.

Inversamente, quando o preço do ativo B aumenta, o número do ativo A no pool de liquidez aumentará e o B diminuirá. Ou seja, os provedores de liquidez reduzirão a posição do ativo B, cujo valor está subindo, e aumentarão a posição do ativo A, cujo valor está diminuindo. Nessa condição, o provedor de liquidez arca com o custo de oportunidade (risco) de que o valor do ativo B continue subindo.

Como pode ser visto no exemplo acima, não importa como o preço flutue, o provedor de liquidez assume alguns riscos, mas obtém taxas de transação como recompensa. Quanto mais o preço sobe ou desce, maior o risco e maior a porcentagem de perdas impermanentes. Geralmente, se houver apenas uma pequena diferença nas mudanças de preço entre os dois tokens no pool de liquidez, as taxas de transação ou recompensas adicionais do protocolo serão suficientes para cobrir o custo de oportunidade de perdas impermanentes.

Prós e contras do AMM

Com o desenvolvimento do DeFi, as pessoas têm uma compreensão mais profunda dos princípios e aplicações dos AMMs, bem como de seus prós e contras cada vez mais óbvios.

Prós:

1. Em comparação com o modelo de carteira de pedidos com limite das bolsas tradicionais, os AMMs reduzem o spread de compra e venda no mercado de negociação e criam uma nova abordagem de geração de receita para os usuários. Eles efetivamente melhoram a liquidez do mercado criptográfico geral.

2. Os ativos são trocados de maneira conveniente e rápida. Os usuários DEXs podem negociar com AMM sem ter que passar por verificação de conta ou KYC. Qualquer pessoa com uma carteira criptográfica pode negociar com protocolos AMM.

3. AMMs também trazem liquidez para muitos criptos com pequenas capitalizações de mercado. Os emissores dessas criptomoedas podem colocar seus tokens em circulação e negociar na rede blockchain sem pagar altas taxas de listagem em trocas centralizadas tradicionais.

Contras:

1. Os AMMs não estão nem perto do mercado de negociação baseado em livro de pedidos tradicional ao processar grandes pedidos. No mercado baseado em carteira de pedidos, os usuários podem fazer pedidos a um preço definido e aguardar um grande número de pedidos de compra ou venda. No entanto, em AMMs, cada compra ou venda afetará a proporção de ativos no pool de liquidez e fará com que o preço mude. Grandes pedidos de compra ficarão mais caros, enquanto grandes pedidos de venda ficarão mais baratos. Esse fenômeno, chamado slippage, é mais evidente em pools com baixa liquidez.

2. A eficiência de capital do pool de liquidez AMM é baixa porque a maioria das transações ocorre dentro de uma faixa de preço estreita, o que também indica que a maioria dos fundos no pool de liquidez é realmente sobressalente. Eles são usados apenas para fornecer liquidez em caso de extrema volatilidade do mercado.

3. Os provedores de liquidez enfrentarão alguns riscos, como perdas impermanentes conforme descrito anteriormente, vulnerabilidades de código de contrato inteligente, ataques de hackers, etc.

Conclusão

AMM é uma inovação chave que provou funcionar com sucesso em DeFi. Os AMMs seguem a intenção original de tornar as criptomoedas sem permissão, sem confiança e descentralizadas, e fornecem aos usuários uma maneira simples, transparente e eficiente de trocar ativos e valor por meio de contratos inteligentes e fórmulas matemáticas executados automaticamente. AMMs estão livres de censura e até mesmo congelamento de ativos de trocas centralizadas tradicionais.

O AMM também é um momento importante que impulsiona o rápido desenvolvimento do blockchain. Ele traz enorme liquidez para pares de negociação impopulares no mercado primário e promove o advento da mineração de liquidez, cultivo de rendimento e vários ativos geradores de juros e derivativos financeiros. Hoje, a grande maioria dos DEXs no blockchain, como Uniswap, Sushiswap e Curve, são movidos pelo protocolo AMM em vez de livro de pedidos. Os AMMs podem ser considerados a base de muitos aplicativos blockchain hoje.

No entanto, AMM tem algumas desvantagens. Ao abrir novas abordagens de geração de receita para provedores de liquidez, também traz o risco de perdas impermanentes. Problemas como baixa utilização de capital e derrapagem de preços são algumas das limitações da tecnologia AMM. Apesar disso, o AMM está passando por melhorias contínuas, como a faixa de preço diferente do Uniswap para melhorar a utilização do capital e a transação de stablecoin da Curve com baixo deslizamento. Em suma, os AMMs inauguraram uma era que suporta transações de blockchain transparentes, descentralizadas e eficientes. Como aproveitar ao máximo os pontos fortes do AMM e superar suas deficiências será uma consideração importante para desenvolver ainda mais essa tecnologia.