Форвард Оригинальное название: I Don't Like Layer 2 Anymore

В июне прошлого года я довольно активно высказывался об Optimism в Твиттере, когда она торговалась по цене около 5 млрд. ф.ст., считая, что эта красная монета преступно недооценена.

Компания Optimism печатала более 40 млн. долларов в год в качестве годовых сборов и только что объявила о концепции Superchain, согласно которой сети, выбирающие эту экосистему, будут платить компании Optimism комиссионные за секвенирование или прибыль. Другими словами, я заплачу примерно 5 млрд. за экосистему цепочек, включая Base и сам мейннет OP.

По мере приближения обновления EIP 4844, которое должно произойти 13 марта 2024 г.; оптимизм прямого бенефициара значительно вырос в цене и в настоящее время торгуется на уровне около 15 млрд. Поэтому я считаю, что настало время пересмотреть первоначальный инвестиционный тезис, поскольку налицо основные катализаторы.

Чем больше я думаю о том, какие дополнительные преимущества может принести оптимизм, тем более скептичным я становлюсь. Не поймите меня неправильно - я считаю, что Optimism вместе со стеком OP и более широкой экосистемой Superchain стал важным элементом инфраструктуры в экосистеме Ethereum. Токен $OP все еще может показать хорошие результаты в этом цикле; но у меня все еще есть несколько больших сомнений относительно второго уровня в целом:

Оценка уровня 2 имеет теоретический "стеклянный потолок"

Простой способ описать отношения между Ethereum L1 и L2 заключается в том, что Ethereum L1 обеспечивает деятельность на L2. Как естественное продолжение этого пункта, коллективный уровень 2 не должен быть более ценным, чем Ethereum L1; потому что механизм консенсуса Ethereum обеспечивает подлинность произошедшего на уровне 2. И нет никакого смысла в том, чтобы более дешевая цепочка обеспечивала безопасность действий, происходящих в более дорогих цепочках; иначе зачем бы L2 вообще селилась на этот базовый слой?

Теоретически, L2 или даже L3 могут поселиться в любом блокчейне, и в конечном итоге это зависит от того, какие функции эти блокчейны хотели бы унаследовать. Для второго уровня расчетов на Ethereum L1 блокчейн выбирает безопасность, обеспечиваемую механизмом консенсуса валидаторов Ethereum; ликвидность, которую уже накопил Ethereum, и мост, который также обеспечивается консенсусом Ethereum.

Это предположение следует считать верным, если только "расчетный слой как услуга" не станет более товарным в этом цикле с появлением таких компаний, как Dymension, или если другой слой 1 общего назначения не сможет предложить тот же набор функций, который сейчас предлагает Ethereum L1, как уже упоминалось выше.

Контраргумент против этой проблемы "стеклянного потолка" заключается в том, что если какому-либо второму уровню удастся добиться массового взлета, который охватит следующие миллионы пользователей; накопление стоимости может в конечном итоге просочиться в базовый уровень Ethereum, что эффективно снимет упомянутый "стеклянный потолок". Мой единственный скептицизм по отношению к этой перспективе заключается в том, что

• учитывая оценку Ethereum (т.е. 330 млрд. FDV) в настоящее время торгуется на уровне; мне кажется, что одним только криптовалютным деньгам крайне сложно продвинуть Ethereum на определенный уровень. Для того чтобы Ethereum торговался выше некоторых целевых оценок, которые мы ставим для него в этом цикле, необходим массивный приток внешних денег (например, можно надеяться, что от ETH ETF).
• "Спрос на безопасность" или "денежность" - все еще относительно новая идея в кругу фундаментальных криптоинвесторов; и для того, чтобы инвестировать в инфраструктуру, необходимо, чтобы эта школа мышления стала всеобъемлющей основой.
• Начисление стоимости от уровня 2 обратно к уровню 1 часто сокращается более чем на порядок с точки зрения комиссионных; эта проблема усугубляется после внедрения обновления EIP 4844, где стоимость отправки данных обратно в Ethereum фактически сократилась более чем в 10 раз - не говоря уже о том, что уровень 2 объединяет множество транзакций, и поэтому для выполнения 10-кратной транзакции требуется более 10-кратная комиссия, выплачиваемая Ethereum.

война второго уровня имеет каннабалистическую природу

Согласно приведенной выше логике, коллективный TVL на уровне 2 всегда будет подмножеством всего TVL на Ethereum, поскольку уровень 2 выбирает расчеты на Ethereum отчасти из-за глубокой ликвидности. И, имея "бычий" настрой на токены одного слоя 2, мы, по сути, делаем несколько предположений, приведенных ниже:

• ETH TVL все еще может удвоиться или утроиться отсюда, а в более оптимистичном случае можно предположить, что он будет кратно выше текущего уровня.
  • В настоящее время объем ТВЛ ETH составляет около 40 млрд. долларов, а в предыдущем цикле его пик составлял около 100 млрд. долларов; и для того, чтобы каждый второй уровень имел достаточный объем ТВЛ и торговался на уровне десятков миллиардов долларов, необходимо, чтобы объем ТВЛ ETH был втрое или вчетверо больше предыдущего пика; это дает достаточный потенциал роста, чтобы инвестиции были интересными.

• Коллективная ТВЛ уровня 2 как подмножество ТВЛ ETH будет продолжать расти
  • Учитывая основные уровни 2, включая Optimism, Arbitrum, Polygon и новоиспеченные, такие как Manta и Blast; % коллективного TVL уровня 2 в настоящее время составляет около 20$; и, инвестируя в уровень 2, Вы предполагаете, что этот % может, по крайней мере, кратно превысить эту сумму.
  • В январе 2023 г., когда на рынке было всего 3 "роллапа", это соотношение составляло примерно 10%; а в январе 2024 г. на рынке уже более десятка роллапов общего назначения, но этот % увеличился всего лишь вдвое, что означает снижение среднего ТВЛ на роллап

• в качестве дополнения к этому - слой 2, который Вам нравится (например. Optimism или Arbitrum) каким-то образом умудряется получать больше ТВЛ, чем новые и блестящие гигантские фермы (например. Взрыв или даже Манта)

Учитывая 2 вышеуказанные структурные причины, я стал немного менее бычьим по отношению к слою 2 как сектору. Я думаю, что отдельный уровень 2 все еще может преуспевать - но это будет больше зависеть от индивидуальных причин, а не от взлета сектора в целом, и в конечном счете распространится на весь уровень 2 в целом; два примера, которые я могу вспомнить, включают:

• Оптимизм - $OP все еще может хорошо работать как косвенная ставка на всю экосистему суперцепей, где инвесторы делают ставку на то, что Base в конечном итоге подключит следующие миллионы розничных пользователей, учитывая близость к Coinbase, или что Фаркастеру удастся обойти Twitter и стать де-факто криптосоциальным приложением.
• Polygon - $MATIC или $POL могут стать параболическими, если институциональное партнерство с такими компаниями, как Astar в Японии или Nomura/Brevan Howard в традиционных финансах, будет успешным; или если тезис об агрегации с нулевым уровнем знаний окажется успешным и обеспечит атомарную совместимость всех zkEVM.

Мне просто трудно представить себе вселенную, в которой один-единственный второй уровень может превзойти все остальные только за счет того, что он чрезвычайно хорош в развитии бизнеса и в итоге подключит все криптовалютные партнерства первого уровня, такие как игры и протоколы defi - если это не так, то почему мы вообще должны быть быками и инвестировать в любой из вторых уровней?

агрессивный график наделения правами на токены

Еще один важный фактор, который следует иметь в виду, - это агрессивный график наделения правами этих новых слоев 2 в предстоящем цикле. Именно поэтому в данном контексте я отношусь с бычьим предубеждением к таким старым монетам, как Optimism и Polygon, поскольку они уже прошли самую крутую часть своего графика наделения правами; и, конечно, это отчасти отразилось в их относительно сжатой оценке в ретроспективе.

• Ахиллесовой пятой цены токенов всегда была агрессивная ежемесячная разблокировка токенов $OP; но, как я уже сказал, в дальнейшем давление продаж будет уменьшаться по отношению к объему обращающегося рынка
• Срок действия токенов $MATIC почти истек, и при переходе на токен $POL он будет подвержен только 2% ежегодной инфляции в будущем, что считается разумным по сравнению с другими PoS-цепочками, существующими на рынке

С другой стороны, некоторые из относительно новых токенов второго уровня наконец-то начнут разблокироваться в ближайшие месяцы. Учитывая то, насколько сильно финансируются эти сети, и то, во сколько они оценили свои предыдущие посевные и частные раунды; нетрудно представить, что венчурные капиталисты без колебаний сбрасывают их с рынка.

• В настоящее время в обращении находится только 12,75% токенов $ARB; а 15 марта 2024 года произойдет масштабная разблокировка более чем 1 млрд. токенов. Затем последуют ежемесячные разблокировки более 90млн токенов до 2027 года.
• Также кажется совершенно очевидным, что команде Starknet не терпится выбросить $STRK на рынок для розничных пользователей после многих лет строительства (просто ничего не делая), судя по тому, как они разрабатывают график наделения токенов правами - я и сам являюсь электронным беглецом

печать денег для развития бизнеса

Хуже всего то, что помимо агрессивного графика разблокировки, проекты второго уровня не могли не продолжать раздавать свои собственные токены, чтобы стимулировать и заключать партнерские сделки. В конце концов, базовая технология имеет значение лишь настолько, что развитие бизнеса стало ключевым фактором дифференциации в этой гонке.

Мы видели, как Polygon выдавал гранты в размере $MATIC и заключал впечатляющие партнерства с такими компаниями, как Disney, Meta и Starbucks. Но это привело к массовым продажам их токенов и объясняет, почему $MATIC торгуется очень дешево по сравнению с другими недавно запущенными токенами второго уровня с более слабыми усилиями по развитию бизнеса.

В то же время, мы также начинаем видеть первые признаки оптимизма, и Arbitrum раздает токены, чтобы удержать пользователей, когда гигантские фермы, такие как Blast или EigenLayer, предлагают гораздо лучшее вознаграждение за риск, чем наемные деньги в экосистеме.

• Компания Optimism провела 3 раунда ретроактивного финансирования общественных благ и коллективно раздала 40 млн. токенов $OP (что эквивалентно >150 млн.) проектам, создающим экосистемы и использующим стек OP.
• Компания Arbitrum также провела раунд краткосрочной программы поощрения и выдала более 71 млн токенов $ARB проектам; и даже рассматривает возможность создания экосистемных фондов, ориентированных на игры, на сумму 200 млн и более долгосрочной программы поощрения, чтобы продолжать стимулировать деятельность пользователей.

Разумно предположить, что такая агрессивная стимуляция будет продолжаться в этом цикле только до тех пор, пока в конкуренции второго уровня не появится явный победитель, а до тех пор, я думаю, второй уровень как категория в целом будет отставать по ценовым показателям.

Отказ от ответственности：

1. Эта статья перепечатана из [[Mobius Research]], Forward the Original TitleI 'Don't Like Layer 2 Anymore', Все авторские права принадлежат оригинальному автору[CODY POH]]. Если у Вас есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, и они незамедлительно рассмотрят их.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционным советом.
3. Перевод статьи на другие языки осуществляется командой Gate Learn. Если не указано, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.