A jornada da MicroStrategy para se tornar uma empresa de tesouraria de Bitcoin está estabelecendo um novo e único precedente na história de Wall Street.

Uma Estratégia Bitcoin que Cativou a Atenção Global

Em 2020, a epidemia de COVID-19 desencadeou uma crise global de liquidez. Em resposta, governos ao redor do mundo implementaram políticas monetárias frouxas para estimular suas economias, o que resultou em desvalorização da moeda e aumento dos riscos de inflação.

Durante este tempo, Michael Saylor reavaliou o valor do Bitcoin. Ele acredita que com a expansão da oferta de dinheiro em 15% ao ano, as pessoas precisavam de um ativo que não estivesse ligado às moedas fiduciárias. Isso o levou a escolher o Bitcoin como estratégia central da MicroStrategy.

Em contraste com os ETFs do Bitcoin e outros ETPs do Bitcoin Spot introduzidos por empresas como a BlackRock, a estratégia do Bitcoin da MicroStrategy é mais agressiva. A empresa utilizou seu caixa ocioso, emitiu títulos conversíveis e realizou ofertas de ações para adquirir Bitcoin. Isso permitiu que a empresa se beneficiasse do potencial aumento de preço do Bitcoin, assumindo o risco se o preço do Bitcoin cair, mas os ETFs/ETPs se concentram mais no rastreamento de preços.

Fontes de financiamento da MicroStrategy e jornada de aquisição de Bitcoin

A MicroStrategy levanta principalmente fundos para comprar Bitcoin por meio de quatro formas.

1. Utilizando Fundos Internos para Compras

Para os três primeiros investimentos, a MicroStrategy alocou seus fundos ociosos para compras de Bitcoin. Em agosto de 2020, investiu $250 milhões para adquirir 21.400 BTC; em setembro, gastou $175 milhões para adquirir 16.796 BTC; e em dezembro, usou $50 milhões para adquirir 2.574 BTC.

2. Emissão de Notas Seniores Conversíveis

Para financiar mais aquisições de Bitcoin, a MicroStrategy começou a emitir notas conversíveis sênior. Estes são instrumentos financeiros que permitem que os investidores convertam dívidas em patrimônio líquido sob condições específicas. As obrigações conversíveis geralmente têm taxas de juros baixas ou zero, com um preço de conversão definido acima do preço atual das ações. Os investidores são atraídos por essas obrigações principalmente devido à proteção contra perdas e ao potencial de ganhos se o preço das ações subir. As notas conversíveis da MicroStrategy geralmente ofereciam taxas de juros entre 0% e 0,75%, refletindo a confiança dos investidores na valorização de suas ações e na esperança de que os títulos pudessem eventualmente se converter em patrimônio líquido para retornos mais altos.

3. Emissão de Notas Sênior Garantidas

Além das notas conversíveis sênior, a MicroStrategy também emitiu $489 milhões em notas sênior garantidas com vencimento em 2028 e taxa de juros de 6,125%.

Esses títulos são garantidos por garantias, apresentando um risco menor para os investidores em comparação com notas conversíveis, embora ofereçam retornos de juros fixos. A MicroStrategy desde então pagou esses títulos antecipadamente.

4. Ofertas de Ações no Mercado

À medida que sua estratégia Bitcoin começou a apresentar resultados positivos, o preço das ações da MicroStrategy aumentou, permitindo que a empresa levantasse mais fundos por meio de ofertas de patrimônio no mercado. Este método carrega menos risco em comparação com a dívida, pois não requer pagamento nem envolve um cronograma de pagamento fixo.

A MicroStrategy celebrou acordos de venda no mercado público com instituições financeiras como Jefferies, Cowen and Company LLC e BTIG LLC. Por meio desses acordos, foram emitidas e vendidas ações de sua classe A de ações ordinárias, um método conhecido na indústria como "ATM".

O ATM oferece flexibilidade, pois a MicroStrategy pode escolher quando emitir novas ações com base nas condições do mercado. Esse processo de emissão de capital tem causado volatilidade no preço das ações da empresa, pois a emissão de novas ações dilui o patrimônio dos acionistas existentes. No entanto, a correlação entre os preços do Bitcoin e o preço das ações da MSTR, juntamente com o aumento da quantidade de Bitcoin mantida por ação, tem levado a reações complexas no mercado e maior volatilidade das ações.

A linha do tempo das compras de Bitcoin da MicroStrategy por meio desses métodos é a seguinte:

Produzido por: IOBC Capital

Correspondente ao gráfico de preços do Bitcoin, o histórico de compras específicas da MicroStrategy é o seguinte:

Fonte: Bitcointreasuries.net

Até 30 de dezembro de 2024, a MicroStrategy investiu aproximadamente $27,7 bilhões para adquirir 444.262 BTC, com um preço médio de compra de $62.257 por BTC.

Principais questões na Estratégia de Aquisição de Bitcoin da MicroStrategy

Há muita controvérsia no mercado sobre a estratégia de "Alavancagem Inteligente" da MicroStrategy para comprar Bitcoin. Aqui estão algumas das questões-chave e meus pensamentos sobre elas:

1. Qual é o risco de alavancagem para MSTR?

Para abordar isso diretamente: o risco de alavancagem é relativamente baixo.

De acordo com o relatório financeiro do Q3 2024, os ativos totais da MicroStrategy totalizaram cerca de US$ 8,344 bilhões, com valor contábil do Bitcoin de US$ 6,85 bilhões (com base em 252.220 BTC a um preço de US$ 27.160). A dívida total era de US$ 4,57 bilhões, resultando em uma relação dívida-capital próprio de 1,21.

Se calcularmos usando o preço de mercado atual do Bitcoin (em 30 de setembro de 2024, em US$ 63.560), o valor de mercado real das participações em Bitcoin da MicroStrategy é de US$ 16,03 bilhões, reduzindo a relação dívida/patrimônio líquido para 0,35.

Vamos analisar os dados até 30 de dezembro de 2024.

Em 30 de dezembro de 2024, as responsabilidades totais pendentes da MicroStrategy eram de $7.273,85 milhões, conforme a seguir:

Produzido por: IOBC Capital

Até 30 de dezembro de 2024, a MicroStrategy detinha 444.262 Bitcoins, no valor de US$ 42,25 bilhões. Supondo que o restante dos ativos da MicroStrategy permaneça inalterado (ou seja, US$ 1,49 bilhão), os ativos totais da MSTR são de US$ 43,74 bilhões e os passivos são de US$ 7.273,85 milhões. Neste momento, a relação dívida-capital da MSTR é de apenas 0,208.

Para contextualizar, isso é relativamente baixo em comparação com outras grandes empresas dos EUA:

• Alfabeto: 0.05
• Twitter: 0.7
• Meta: 0.1
• Goldman Sachs: 2.5
• JPMorgan Chase: 1.5

A MicroStrategy, que passou de uma empresa de software para uma focada em ativos financeiros, parece estar em uma posição saudável em termos de sua relação dívida-capital próprio.

2. Quando os Títulos Conversíveis Podem se Tornar um Fardo?

A resposta curta é que isso só aconteceria se o preço do Bitcoin cair abaixo de $16.364 e a MicroStrategy parar de emitir novos títulos conversíveis. Se isso acontecer, o valor dos seus 444.262 BTC ficaria abaixo do valor total dos títulos conversíveis emitidos ($7,27 bilhões). No entanto, se a MicroStrategy continuar usando financiamento ATM e dinheiro ocioso para comprar Bitcoin, esse 'limiar de insolvência' poderá ser ainda menor.

O risco de uma dívida insuportável surge se a MicroStrategy emitir um volume excessivo de títulos conversíveis quando o Bitcoin estiver em alta e, em seguida, o Bitcoin entrar em um mercado de urso. Isso pode fazer com que o valor de seus ativos caia abaixo do valor do título, afetando negativamente o preço das ações, a capacidade de refinanciamento e a capacidade de pagamento da dívida.

As obrigações conversíveis da MicroStrategy permitem que os detentores de obrigações convertam suas obrigações em ações da MSTR em duas etapas:

• Estágio inicial:Se o preço de mercado do título cair mais de 2%, os detentores de títulos podem convertê-los em ações e vendê-los com lucro.
• Estágio posterior:À medida que os títulos se aproximam do vencimento, a regra dos 2% já não se aplica. Os detentores de títulos podem optar por resgatar o valor ou converter os títulos em ações.

Como os títulos conversíveis emitidos pela MicroStrategy são títulos de baixo juro ou até mesmo cupom-zero, é óbvio que o que os credores desejam é o prêmio de conversão. Se na data de vencimento, o preço das ações da MSTR aumentou consideravelmente em comparação com o preço no momento do financiamento inicial, então o credor é mais propenso a considerar uma troca de dívida por patrimônio. Se o preço das ações da MSTR cair consideravelmente em relação ao preço no momento do financiamento inicial, os credores considerarão exigir o principal e os juros.

Se o credor não optar por converter em ações MSTR e, em última instância, precisar pagar o credor, a MicroStrategy também tem várias opções:

• Emitir novas ações para levantar fundos para pagamento
• Emitir nova dívida para pagar a dívida antiga (como fizeram em setembro de 2024)
• Vender uma parte de suas participações em Bitcoin para pagar a dívida

Portanto, no momento, é improvável que a MicroStrategy caia em uma situação de “insolvência”.

3. Por que os investidores agora estão preocupados com a quantidade de Bitcoin por ação da MSTR?

A quantidade de Bitcoin por ação da MSTR determinará, em última instância, seu valor patrimonial líquido por ação.

Tanto as obrigações convertíveis quanto as ofertas de ATM envolvem a emissão de novas ações, o que dilui o patrimônio dos acionistas existentes. O objetivo dessa diluição é adquirir mais Bitcoin, o que, segundo a administração da MSTR, beneficia os acionistas ao aumentar a quantidade de Bitcoin por ação (KPI de rendimento BTC).

Desde que o valor de mercado da MSTR seja maior do que o valor total de suas participações em Bitcoin (criando um prêmio de mercado), diluir as ações para comprar Bitcoin ainda pode aumentar a quantidade de Bitcoin por ação. Isso, por sua vez, aumenta o valor líquido do ativo da empresa por ação, tornando a diluição mais aceitável para os acionistas.

Atualmente, a MicroStrategy possui 444.262 BTC, com valor aproximado de US $ 42,256 bilhões. Com um valor de mercado da MSTR de US $ 80,37 bilhões, o valor de mercado da MSTR é 1,902 vezes o valor de suas participações em Bitcoin, dando-lhe um prêmio de 90,2%. Cada uma das 244 milhões de ações da MSTR corresponde a aproximadamente 0,0018 BTC.

Essa estratégia é o que eles chamam de 'alavancagem inteligente' - transformando a diferença entre o valor de mercado da empresa e as holdings de Bitcoin em uma vantagem de capital.

4. Por que a MicroStrategies tem sido mais agressiva na compra de Bitcoin nos últimos dois meses?

Em resumo, é provável porque o preço das ações da MSTR tem estado alto.

A MicroStrategy aumentou significativamente a escala de financiamento para comprar moedas nos últimos dois meses. Em novembro e dezembro de 2024, a MicroStrategy aumentou significativamente suas compras de Bitcoin, gastando $17,69 bilhões (63,8% do investimento total) para adquirir 192.042 BTC (43,2% do total de Bitcoins comprados). Apenas $3 bilhões disso foram através de títulos conversíveis; os outros $14,69 bilhões vieram do financiamento em caixa eletrônico.

Em geral, a estratégia de Bitcoin da MicroStrategy tem sido caracterizada por uma abordagem de média de custo em dólares ao longo do tempo, mas tem sido mais agressiva em mercados de alta do que em mercados de baixa.

Isso pode ser devido ao crescimento do preço das ações da MSTR em um mercado em alta. Em agosto de 2024, após uma divisão de ações, o preço da MSTR triplicou e, até o final do ano, suas ações haviam subido mais de 4 vezes, enquanto o Bitcoin havia subido apenas 2,2 vezes.

Na teleconferência de resultados do 3º trimestre de 2024, o CEO da MicroStrategy apresentou um ambicioso "Plano 42B".

O autor britânico Douglas Adams, emO Guia do Mochileiro das Galáxias, famosamente afirmou que o supercomputador 'Deep Thought' forneceu 'a resposta definitiva para a pergunta definitiva sobre a vida, o universo e tudo', e essa resposta foi 42.

A MicroStrategy vê isso como um número mágico e, portanto, propôs seu próprio plano de financiamento 42B. O número 21 também é significativo, já que a oferta total do Bitcoin está limitada a 21 milhões. Assim, a MicroStrategy planeja emitir US$ 21 bilhões em ATM e US$ 21 bilhões em títulos de renda fixa nos próximos três anos para continuar aumentando suas participações em Bitcoin.

Se a MicroStrategy levantar $42 bilhões por meio de nova emissão de ações e assumindo que o preço das ações seja de $330, o número total de ações aumentará para 371,3 milhões. Se a MicroStrategy então comprar Bitcoin a um preço médio de 100.000 USD por Bitcoin, poderia adicionar 420.000 Bitcoins a seus ativos, elevando o número total para 864.262 BTC. Nesse ponto, o Bitcoin por ação aumentaria para 0,00233, refletindo um aumento de 29,4%. Nesse cenário, o valor de mercado da MicroStrategy alcançaria $122,53 bilhões, com o valor total de seus ativos em Bitcoin em $86,4 bilhões. O prêmio de valor de mercado ainda permaneceria.

5. O que poderia impulsionar o preço do Bitcoin após a MicroStrategy?

Além das compras contínuas de Bitcoin pela MicroStrategy, o principal fator que poderia impulsionar o preço do Bitcoin seria mais países adotando o Bitcoin como parte de suas reservas estratégicas. No entanto, as expectativas de que isso aconteça durante o atual mercado de alta não são particularmente altas.

A atual alta do Bitcoin tem sido impulsionada por várias forças de compra importantes:

(1) Detentor de Longo Prazo com Forte Consenso sobre Bitcoin

A ascensão a longo prazo do Bitcoin não precisa de uma razão específica. Para os Bitcoiners, isso é tão natural quanto macacos subindo em árvores ou ratos cavando buracos, porque o Bitcoin é o ouro digital.

Depois que o Bitcoin caiu abaixo de $16.000, muitas das máquinas de mineração mais populares, como a série Antminer S17, estavam próximas da faixa de preço de desligamento. Outros mineradores, como o Whatsminer M30S, Hippo H2 e Antminer T19, também estavam na zona de desligamento. Nessa faixa de preço, mesmo sem eventos importantes, espera-se um retorno. A transição de um mercado em baixa para um mercado em alta é como uma bola de basquete caindo de uma altura: após bater no chão, ela vai quicar várias vezes, cada vez mais fraca que a anterior.

Fonte: Glassnode

Como mostrado no gráfico, até o final de 2022, os Detentores de Longo Prazo estavam aumentando ativamente suas posições.

Após mais de uma década de desenvolvimento, o consenso do Bitcoin é forte o suficiente para que investidores e detentores de longo prazo tenham uma compreensão compartilhada do valor do Bitcoin, mesmo perto dos preços de desligamento dos equipamentos de mineração mainstream.

(2) ETFs Bring New Funds from Traditional Financial Markets

Desde a aprovação do ETF Bitcoin, um total de 528.600 BTC foram comprados líquidos. Durante este mercado de alta, o ETF adicionou quase $36 bilhões em pressão de compra no Bitcoin e $2,6 bilhões no Ethereum.

Fonte: Coinglass.com

Além disso, o lançamento de ETFs de Bitcoin e Ethereum tem um efeito dominó, atraindo mais instituições financeiras tradicionais para começar a prestar atenção e investir no espaço criptográfico.

(3) Compras contínuas da MicroStrategy, seguidas por outras empresas públicas, criando um "Davis Double-Click"

De acordo com dados do Bitcointreasuries, até 30 de dezembro de 2024, 149 entidades detinham coletivamente mais de 2,95 milhões de BTC. Este número tem crescido rapidamente nos últimos meses.

Fonte: Bitcointreauries.net

Entre essas entidades, 73 são empresas públicas, 18 são empresas privadas, 11 são países, 42 são ETFs ou fundos e 5 são protocolos DeFi.

A MicroStrategy foi a primeira empresa pública a adotar a 'Estratégia do Tesouro Bitcoin', mas não é a única. Empresas como Marathon Digital Holdings, Riot Platforms e Boyaa Interactive também tomaram medidas semelhantes. Ainda assim, a MicroStrategy continua sendo o jogador mais influente neste espaço.

(4) Reservas estratégicas nacionais

Alguns governos já estão mantendo o Bitcoin como parte de suas reservas. Os detalhes específicos são os seguintes:

Fonte: Bitcointreasuries.net

Embora esses países tenham Bitcoin, a maior parte dele foi apreendida pelas autoridades durante várias investigações. Eles ainda não o venderam, então não se qualificam como detentores estáveis.

Entre esses países, El Salvador se destaca como o único verdadeiro detentor de BTC. Desde 2021, El Salvador vem comprando 1 BTC por dia e atualmente possui 6.002 BTC, no valor de mais de $560 milhões.

Além disso, Butão também detém 11.688 BTC através da mineração, mas não é um detentor de BTC e reduziu suas participações nos últimos dois meses.

Durante a campanha, o presidente dos Estados Unidos, Trump, afirmou que, se eleito, estabeleceria uma reserva estratégica de Bitcoin.

Se houver algum fator que possa impulsionar o preço do Bitcoin após a MicroStrategy, seria a possibilidade de o presidente Trump pressionar por uma reserva de Bitcoin do governo dos EUA, o que poderia inspirar mais países a fazerem o mesmo.

Resumo

A estratégia Bitcoin da MicroStrategy não é apenas um experimento de negócios na transformação corporativa, mas também uma grande inovação na história financeira. Por meio de estratégias de capital inteligentes, alavancagem inteligente e uma compreensão profunda do valor do Bitcoin, a empresa não apenas experimentou um crescimento impressionante no valor de mercado, mas também ajudou a trazer o Bitcoin para o setor financeiro convencional, quebrando barreiras entre os criptoativos e os mercados de capitais tradicionais.

Esta jogada audaciosa da MicroStrategy pode ser apenas o começo da jornada do Bitcoin para a lenda. Pode ser um pequeno passo na ascensão do Bitcoin à proeminência global, ou pode marcar um grande salto na evolução do mundo financeiro.

Referências:

https://www.microstrategy.com/press/microstrategy-anuncia-resultados-financeiros-do-terceiro-trimestre-de-2024-e-anuncia-plano-de-capital-de-42-bilhoes_10-30-2024

https://www.hope.com/for-corporations

https://bitcointreasuries.net/

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