Introdução

No setor financeiro tradicional, a negociação de derivativos é o maior mercado, e o mesmo acontece na indústria de criptomoedas. O volume de negociação do mercado de derivativos de criptomoedas atingiu trilhões de yuans, sendo os contratos perpétuos o produto mais negociado. À medida que os negócios de criptomoedas amadurecem, os mercados de derivativos em exchanges centralizadas (CEX) se aproximam gradualmente da financeira tradicional, enquanto os mercados de derivativos descentralizados ainda estão em sua infância. Atualmente, a maioria do volume de negociação de derivativos está concentrada em exchanges centralizadas como Binance, OKX, BitMEX e Bybit. OKX e BitMEX já foram os principais centros de negociação de futuros, mas seu volume de negociação diminuiu significativamente devido a problemas regulatórios. No entanto, essas exchanges ainda representam mais de 90% do mercado de derivativos.

Após a explosão especulativa em 2020, os contratos perpétuos tornaram-se o produto dominante no mercado de derivativos, tanto em plataformas CEX quanto DEX. No entanto, o mecanismo de negociação de contratos perpétuos é mais complexo do que a negociação à vista e envolve uma série de processos de gerenciamento de riscos, incluindo mecanismos de margem e liquidação, que impõem maiores demandas de desempenho de rede e Gas. As altas taxas de Gas e as limitações de desempenho do Ethereum têm dificultado o desenvolvimento do espaço de contratos perpétuos. Com o surgimento de novas blockchains públicas e a melhoria da infraestrutura Layer2, o mercado de contratos perpétuos descentralizados viu um crescimento rápido em 2021. A maioria dos protocolos optou por construir em blockchains Layer1 com maior TPS ou em Layer2, intensificando ainda mais a competição por participação de mercado e volume de negociação.

Em termos de negociação de derivativos, ainda é difícil abalar a dominância das bolsas centralizadas a curto prazo. As plataformas descentralizadas de contratos perpétuos baseados em livro de ordens oferecem uma experiência de negociação próxima à das bolsas centralizadas, alinhando-se melhor aos hábitos e necessidades dos traders. O modelo de negociação de livro de ordens continua sendo o principal no mercado atual. O modelo de livro de ordens requer alta performance para correspondência e negociação, dependendo dos market makers para fornecer liquidez por meio de ordens, com preços de negociação em tempo real gerados pela dinâmica do mercado. O modelo de livro de ordens proporciona uma experiência de negociação semelhante à das CEX, tornando-o adequado para mercados de alta liquidez, embora os inícios frios do projeto sejam desafiadores. Sua vantagem está em ordens grandes serem menos afetadas pelo slippage.

Hyperliquid é um mercado de negociação de derivativos de livro de ordens construído em sua própria blockchain Layer1. Com a cadeia de aplicativos como ponto de entrada, o projeto tem mostrado um bom ímpeto de desenvolvimento recente e alto interesse em airdrop no mercado. Este artigo explicará sua lógica operacional do produto e analisará seu estado de desenvolvimento atual.

O que é Hyperliquid?

Hyperliquid combina CEX e DeFi para criar um mercado de negociação de derivativos construído na cadeia nativa L1 da Hyperliquid, usando um modelo de negociação de livro de ordens. Seus principais pontos de venda são baixa latência e alta capacidade de processamento. Atualmente, a plataforma suporta negociação de contratos, negociação à vista e negociação pré-lançamento. Entre 2020 e 2022, a equipe foi formadora de mercado em várias bolsas centralizadas. O protocolo foi lançado na rede de testes do Arbitrum Goerli em 2022. A equipe é pequena, composta por 5 engenheiros e 3 membros não técnicos, todos formados em universidades de prestígio como Harvard, MIT e Caltech, com experiência em negociação de alta frequência e quantitativa.

A equipe ainda não realizou nenhuma atividade de arrecadação de fundos e não emitiu um token. Há um alto interesse em airdrop no mercado, e a comunidade é grande. O protocolo lançou um programa de recompensa em pontos no final do ano passado, distribuindo pontos para os traders semanalmente. Os usuários acreditam amplamente que esses pontos correspondem ao valor do airdrop. Recentemente, o projeto mostrou um crescimento forte, com um volume diário de negociação superior a US$ 800 milhões, e o desempenho do negócio tem sido bom.

Lógica Operacional

Hyperliquid usa uma cadeia de aplicação como seu ponto de entrada e emprega um mecanismo de consenso Tendermint otimizado para construir o Hyperliquid L1. Sua arquitetura incorpora um mecanismo de aposta e penalidade semelhante ao Cosmos, criando um mercado de derivativos com um modelo de negociação de livro de pedidos em sua cadeia nativa. Ao usar seu próprio L1, nenhuma taxa de gás é necessária, o que resulta em velocidades de transação mais rápidas. A experiência do usuário é semelhante a uma CEX típica, com todos os dados armazenados no banco de dados da plataforma e registros de transações de market-making implementados com armazenamento on-chain.

Atualmente, a plataforma suporta apenas fundos cross-chain através do Arbitrum. O protocolo Hyperliquid opera uma ponte nativa protegida pelo mesmo conjunto de validadores do Hyperliquid L1. Os depósitos do usuário são confirmados após a assinatura com os validadores L1, e cada saque é assinado pelos validadores como uma transação L1 separada. Os saques são hospedados no L1, e durante o processo de saque, os usuários não precisam pagar taxas de gás no Arbitrum, mas uma taxa de 1 USDC é cobrada no Hyperliquid.

Hyperliquid L1 também oferece suporte nativo EVM e se integra com componentes nativos L1 (como ativos HIP-1, negociação à vista, negociação de contratos perpétuos e outros primitivos DeFi), facilitando o desenvolvimento em outras cadeias EVM.

A plataforma Hyperliquid adota um modelo totalmente on-chain de livro de ordens. Atualmente, ela suporta negociação de contratos, negociação à vista e negociação pré-lançamento, com foco no mercado de negociação de contratos perpétuos.

Fonte: app.hyperliquid.xyz

Método de Preços

A maioria dos DEXs depende de oráculos como o Chainlink para fornecer feeds de preços. A Hyperliquid também depende de oráculos para dados de preços. Para contratos perpétuos, o oráculo atualiza o preço do ativo subjacente de cada contrato a cada três segundos, e esses preços são usados para determinar as taxas de financiamento. Para negociação à vista, cada validador calcula o preço do oráculo à vista considerando as medianas ponderadas dos preços de várias exchanges, como Binance, OKX, Bybit, Kraken, Kucoin, Gate.io e MEXC, com pesos respectivos de 2, 2, 1, 1, 1 e 1.

Liquidez

Hyperliquid descentraliza a criação de mercados, configurando cofres. Os usuários podem criar seus próprios cofres e se tornar criadores de cofres, essencialmente possibilitando a cópia de negociações. Os usuários podem depositar fundos nesses cofres e replicar automaticamente as estratégias de negociação do líder do cofre, compartilhando os lucros no processo. Os criadores de cofres recebem 10% dos lucros obtidos.

O cofre mais bem classificado, HLP, é endossado pela Hyperliquid e é responsável pelo fornecimento de liquidez e liquidação da plataforma. Anteriormente, o fornecimento de liquidez e a liquidação eram separados em dois cofres diferentes, mas para melhorar o desempenho do APY do cofre, a liquidação foi incorporada ao cofre de criação de mercado. O HLP permite que os membros da comunidade forneçam garantias para Hyper Vaults e compartilhem os lucros do protocolo.

Margem

O protocolo oferece margem cruzada e margem isolada, sendo a margem cruzada a configuração padrão. A margem cruzada permite que o colateral seja compartilhado em todas as posições, maximizando a eficiência de capital. A margem isolada restringe o colateral a ativos específicos, protegendo outras posições de liquidação.

Liquidação

O preço final usado para liquidação é o preço mediano ponderado submetido por cada validador. O poder de tomada de decisão dos validadores depende do seu poder de staking, sendo o peso da contribuição de cada validador proporcional à quantidade apostada. No entanto, como o token nativo da plataforma ainda não foi lançado, a liquidação é atualmente gerenciada pela plataforma.

Produtos de negociação

Além de tokens mainstream, a Hyperliquid apresenta dois produtos inovadores: contratos perpétuos L1 personalizados e contratos perpétuos de índice.

O contrato perpétuo da Uniswap é projetado para projetos não listados em CEXs ou para negociações futuras antecipadas sem token, com preços confirmados via oráculos Uniswap v2 ou v3.

O contrato perpétuo de índice visa tokens de negociação pré-lançamento que carecem de preços à vista. Seu preço é determinado por uma fórmula algorítmica, com validadores enviando periodicamente os resultados da fórmula do índice para o Hyperliquid L1. Essas submissões são processadas pelo sistema e o valor mediano é usado para calcular o preço dos tokens não listados. Atualmente, a formulação e execução desta fórmula são relativamente centralizadas.

Protocolo HIP

O protocolo HIP é a proposta da Hyperliquid para melhorias de produtos, especificamente para mudanças em novos recursos. Qualquer membro da comunidade pode participar das propostas e compartilhar suas ideias sobre como melhorar o produto. Atualmente, o protocolo não é totalmente de propriedade da comunidade e é operado pela equipe, portanto, esses padrões são propostos pela equipe. Atualmente, existem HIP-1 e HIP-2.

HIP-1 é o padrão de token nativo para negociação à vista no protocolo, semelhante aos tokens ERC-20 no Ethereum. Tokens que estão em conformidade com este padrão podem estabelecer um livro de ordens à vista on-chain na plataforma Hyperliquid e serem usados para negociações de contratos perpétuos.

HIP-2 fornece liquidez para tokens HIP-1, oferecendo orientação de liquidez para tokens de estágio inicial.

Modelo Econômico

Hyperliquid ainda não emitiu um token, mas o mercado está altamente antecipando um airdrop.

A equipe lançou um programa de recompensa de pontos em 1 de novembro de 2023, que terá duração de seis meses. A primeira fase do programa de recompensa de pontos foi concluída em 1 de maio de 2024. A cada semana, 1 milhão de pontos foram distribuídos aos usuários que contribuíram para o protocolo Hyperliquid. Pontos podem ser obtidos ao concluir com sucesso negociações e manter posições na DEX. Além disso, em 31 de outubro de 2023, a equipe fez uma captura especial dos usuários na fase alfa fechada. Os pontos para esses usuários serão distribuídos em 15 de abril de 2024.

Os critérios de pontos são atualizados regularmente, e a distribuição de pontos é realizada semanalmente. Atualmente, o programa de pontos da fase L1 em andamento começou em 29 de maio de 2024, e está programado para durar quatro meses, com 700.000 pontos distribuídos semanalmente. Devido às altas expectativas dos usuários quanto a um airdrop do token do protocolo, e sem emissão do token ainda, a equipe tem aumentado continuamente a emissão de pontos, diluindo o valor potencial do airdrop, levando à insatisfação dentro da comunidade.

Status atual do desenvolvimento

De acordo com os dados no site oficial, o protocolo está mostrando um desenvolvimento positivo. O volume diário de negociação ultrapassou os $800 milhões, o número total de usuários ultrapassou 200.000 e a plataforma suporta 137 tipos de ativos.

Fonte: hyperliquid.xyz

Desde o seu lançamento, o protocolo acumulou um volume de negociação de $38.4 bilhões, com depósitos próximos de $4 bilhões.

Origem: stats.hyperliquid.xyz

Além de construir uma plataforma de negociação de derivativos on-chain, a Hyperliquid está comprometida em criar um ecossistema DeFi construído em sua própria cadeia L1. Isso inclui ferramentas como o bot de negociação de implantação de token Hypurrfan e pvp.trade, a ferramenta de monitoramento on-chain Hypurrscan e a plataforma de empréstimos HyperLend. No entanto, essas aplicações ainda estão na fase especulativa e a equipe tem muito trabalho pela frente para concretizá-las.

Conclusão

Hyperliquid combina CEX e DeFi, construindo sua própria cadeia de aplicativos L1 para criar um mercado de negociação de derivativos de livro de pedidos. O produto é logicamente sólido em design e tem certas vantagens inovadoras. A experiência do usuário é semelhante a um CEX, com desenvolvimentos recentes mostrando momentum positivo. O mercado tem grandes expectativas para um airdrop, e o projeto tem um potencial de crescimento significativo.