Uma década se passou desde a introdução do BitUSD, o primeiro stablecoin, marcando uma evolução crucial no ecossistema de finanças descentralizadas (DeFi). Hoje, stablecoins são um instrumento financeiro essencial dentro desse cenário, com um fornecimento total atual que excede US$ 156 bilhões. Lançado na blockchain BitShares em 21 de julho de 2014, pelos visionários de criptomoedas Dan Larimer e Charles Hoskinson, o BitUSD foi projetado para manter um valor estável de 1:1 com o dólar dos EUA. No entanto, o desvinculamento eventual do BitUSD em 2018 destacou as complexidades dos modelos iniciais de estabilização.
Por outro lado, stablecoins modernas como Tether (USDT) e USD Coin (USDC) alcançaram uma estabilidade notável, principalmente através de reservas substanciais de moeda fiduciária e outros mecanismos robustos que melhoram sua confiabilidade. As stablecoins de hoje desempenham papéis críticos nos ecossistemas de criptomoedas e DeFi, fornecendo liquidez para as exchanges, facilitando empréstimos com garantia e permitindo que os participantes do mercado mantenham exposição a ativos digitais sem conversões contínuas para moeda fiduciária.

Visão geral das Stablecoins

Tipos de Stablecoins

As stablecoins podem ser categorizadas com base nos mecanismos que empregam para manter a estabilidade de preço:

Stablecoins colateralizadas em moeda fiduciária: Estas são garantidas por moedas fiduciárias como o dólar dos EUA, mantidas em reserva por um custodiante central. Tether (USDT) e USD Coin (USDC) são exemplos. Os emissores mantêm moeda fiduciária em reserva igual à quantidade de stablecoins emitidas, garantindo que cada moeda possa ser resgatada em uma proporção de 1:1, o que estabiliza o valor e constrói a confiança do usuário.

Stablecoins Cripto-Garantidos: Apoiados por outras criptomoedas, esses stablecoins, como o DAI da MakerDAO, exigem que os usuários bloqueiem criptomoedas (por exemplo, Ether) como garantia. Devido à volatilidade das criptomoedas, geralmente são supergarantidos, com liquidação automatizada para proteger a paridade.

Stablecoins algorítmicas: Estas dependem de algoritmos para controlar o fornecimento com base na demanda, sem necessidade de garantia. Por exemplo, o FRAX combina algoritmos com garantia parcial, enquanto o TerraUSD (UST) usava um modelo de senhoriagem antes de seu colapso. Sua estabilidade depende muito da confiança do mercado e da robustez do algoritmo.

Principais 5 Stablecoins por Fornecimento (Fornecimento Total - $155.1B, cc: Artemis)

Modelos de Stablecoin: Descrição de Colateral e Custódia

Tether (USDT)

• Garantia e Custódia: Tether é totalmente lastreado por reservas em moeda fiduciária (dinheiro, equivalentes em dinheiro, títulos do Tesouro dos EUA) e protegido pela Cantor Fitzgerald. Em 26 de outubro, a Tether relatou $100 bilhões em títulos do Tesouro dos EUA, mais de 82.000 Bitcoins (~$5.5 bilhões) e 48 toneladas de ouro de alta qualidade.
• Tendências de oferta e uso: Liderando com uma oferta de $113.4 bilhões, USDT experimentou uma queda de 5.73% na oferta no último mês. O volume de transferência aumentou em 5.27%, mas os endereços ativos caíram 6.11%, sugerindo uma queda na atividade do usuário, apesar do crescimento estável das transações.

USDC

• Garantia e Custódia: USDC é totalmente garantido por reservas em moeda fiduciária e gerido pelo BNY Mellon, Customers Bank e Cross River Bank.
• Tendências de oferta e uso: Mantendo um suprimento de $33,6 bilhões, o suprimento do USDC diminuiu 2,46%, enquanto o volume de transferência aumentou 29,95%. Os endereços ativos subiram 23,45%, indicando forte demanda por transações.

DAI

• Colateralização e Custódia: Esta stablecoin supercolateralizada utiliza ETH, BTC, crédito privado e títulos do Tesouro dos EUA, com a Custódia da Coinbase, o Banco Sygnum e a Wedbush Securities como custodiantes.
• Tendências de oferta e uso: Com um fornecimento de $5 bilhões, o DAI viu uma diminuição de 2,75% no fornecimento, mas experimentou um aumento de 40,52% no volume de transferência. Os endereços ativos aumentaram 45,35%, refletindo a crescente adoção e atividade transacional.

USDe

• Colateralização e Custódia: Um stablecoin sintético, o USDe usa ETH, ETH LSTs, BTC e USDT para manter a neutralidade delta, com Copper, Ceffu e Cobo como custodiantes.
• Tendências de fornecimento e uso: O USDe mantém um fornecimento de $2.7 bilhões, mostrando uma leve queda no volume de transferência junto com um crescimento modesto nos endereços ativos, indicando padrões de uso estáveis.

PYUSD (PayPal USD)

• Colateralização e Custódia: Emitido pela PayPal, o PYUSD é totalmente garantido por ativos fiat (títulos do Tesouro dos EUA, dinheiro e equivalentes) e custodiado pelo State Street Bank and Trust Company e Customers Bank.
• Tendências de oferta e uso: PYUSD, o menor com $598 milhões em oferta, registrou um aumento de 58,75% no volume de transferências e um impressionante crescimento de 153,79% nos endereços ativos, refletindo um interesse e expansão substanciais no uso.

Stablecoins - Fornecimento (cc: Artemis)

Os dados do gráfico acima revelam uma tendência clara no crescimento e nas flutuações do uso de stablecoins e volumes de transferência ao longo do tempo. A partir do início de 2018, há um aumento significativo tanto no fornecimento quanto nos volumes de transferência de stablecoins, atingindo o pico por volta de meados de 2021, provavelmente devido ao aumento do interesse em DeFi e nos mercados de criptomoedas em geral. Após 2021, enquanto o fornecimento se estabilizou em um nível alto, os volumes de transferência tiveram surtos periódicos, especialmente no início de 2024. Isso poderia indicar uma atividade de mercado renovada ou volatilidade durante esse período.

Stablecoins - Volume de transferência (cc: Artemis)

USDT e USDC dominam o cenário das stablecoins, representando os maiores segmentos tanto em oferta quanto em volume de transações. Outras stablecoins, como DAI, BUSD e novos participantes como PYUSD, possuem partes menores, porém em crescimento, destacando a diversificação dentro do mercado.

Distribuição de USDC e USDT

As participações de USDC e USDT diferem significativamente em sua distribuição entre plataformas de finanças descentralizadas (DeFi) e finanças centralizadas (CeFi), bem como dentro de várias carteiras. Para USDC, a maior concentração está em Contas de Propriedade Externa (EOA) com $16,8 bilhões, seguida pela CeFi com $2,3 bilhões e detenções de Bridge com $1,8 bilhões. As contas do Tesouro contêm $438 milhões, enquanto as exchanges descentralizadas (DEXs) possuem $388 milhões e os protocolos de empréstimo $195 milhões. O uso de farming de rendimento é limitado a $3 milhões, com outras detenções diversas totalizando $3,2 bilhões.

Distribuição USDC

Em contraste, USDT é muito mais centralizado em sua distribuição, com um substancial $81,5 bilhões em EOAs e $26,3 bilhões em CeFi. As holdings da ponte representam $5,1 bilhões, enquanto as DEXs detêm $473 milhões e os protocolos de empréstimo $439 milhões. As contas do tesouro são menores em $54 milhões, com o yield farming em $1 milhão. Outras holdings totalizam $2,5 bilhões.

Distribuição USDT

A partir de outubro de 2024, Ethereum, Tron, Arbitrum, Base da Coinbase e Solana são as principais blockchains para valor liquidado com stablecoins. Enquanto Ethereum lidera em valor total liquidado, as taxas de transação mais altas em sua rede levam a menos endereços de envio mensais em comparação com redes de taxa mais baixa, como Tron e Binance Smart Chain. Métricas como endereços de envio, preferidos em relação às contagens de transações brutas devido à resistência à manipulação, destacam essa paisagem sutil, com Tron, Polygon, Solana e Ethereum na vanguarda da atividade de stablecoin.

Volume de Transferência de Stablecoin por Rede (em Trilhões de USD)

Tendências de mercado de 2024

Aquisição da Stripe da Rede Bridge

Em 20 de outubro de 2024, a aquisição da Bridge Network pela Stripe por US$ 1,1 bilhão marca um desenvolvimento significativo no mercado de stablecoins e pagamentos cripto. Muitas vezes chamada de "Stripe of crypto", a Bridge é especializada em tornar os pagamentos de stablecoin acessíveis às empresas sem exigir que elas lidem diretamente com tokens digitais. Grandes investidores, incluindo Index Ventures e Haun Ventures, viram um aumento de 200% na avaliação da Bridge desde agosto, quando ela atingiu uma avaliação de US$ 350 milhões em uma rodada de financiamento envolvendo empresas de alto nível, como a Sequoia. Com receita anual estimada entre US$ 10 milhões e US$ 15 milhões, a aquisição da Stripe reflete seu compromisso com a infraestrutura de stablecoin, que o CEO Patrick Collison comparou a "supercondutores de temperatura ambiente para serviços financeiros".

Mercados Emergentes e Estabilidade Monetária

Em mercados emergentes com problemas significativos de desvalorização da moeda, as stablecoins funcionam como proteção contra a instabilidade da moeda local. Países como Argentina, Türkiye e Venezuela mostraram uma adoção substancial de stablecoins, já que os residentes buscam alternativas às moedas locais em depreciação. Por exemplo, o volume de transações de stablecoin na Argentina é notavelmente superior à média global, com 61,8%, em grande parte impulsionado pela inflação e pela demanda por um proxy do dólar dos EUA.

Volume de negociação de stablecoin em milhões (USD) na Bitso vs. Poder de compra do Peso Argentino (ARS) em USD

Participação do Volume de Transações de Varejo de Países Selecionados por Tipo de Ativo vs. Média Global (em %, julho de 2023 a junho de 2024)

Transações e Remessas Transfronteiriças

As stablecoins estão revolucionando os pagamentos transfronteiriços, especialmente na África e na América Latina. Na África Subsaariana, as stablecoins são críticas para as empresas que enfrentam escassez de câmbio e altos custos de remessas. Por exemplo, as stablecoins reduziram as taxas de remessa em aproximadamente 60% em comparação com os métodos tradicionais na Nigéria. Da mesma forma, as stablecoins possibilitam transações transfronteiriças rápidas e econômicas na América Latina, com a Circle recentemente expandindo no Brasil para atender a essa demanda.

Desenvolvimentos e Desafios Regulatórios

O cenário regulatório varia significativamente entre regiões, influenciando o crescimento das stablecoins. O regulamento Markets in Crypto-Assets (MiCA) da UE, em vigor a partir de junho de 2024, oferece um quadro regulamentar abrangente, fomentando um ambiente propício para projetos de stablecoin na Europa. Por outro lado, a incerteza regulatória nos EUA tem levado algumas atividades de stablecoin para mercados fora dos EUA, com emissores como a Circle enfatizando a importância da clareza regulatória para sustentar a vantagem competitiva dos EUA no espaço de stablecoins.

Demanda Institucional e de Varejo

As stablecoins são cada vez mais utilizadas tanto por usuários de varejo quanto por instituições. Na Nigéria, stablecoins são populares para transações diárias e pagamentos transfronteiriços, enquanto na União Europeia, a adoção de stablecoins é maior para transações B2B, como liquidação de faturas e remessas. Além disso, países com alta inflação, como Türkiye, têm visto altos níveis de adoção por varejistas como proteção contra a inflação.

Compras de stablecoins com moeda fiduciária como porcentagem do PIB por país (julho de 2023 - junho de 2024)

Regulação Global das Stablecoins

Com a estabilidade financeira, proteção ao investidor, conformidade com a LMA e inovação como principais impulsionadores, as regulamentações sobre stablecoins variam amplamente entre os países. Aqui está uma análise de como as principais jurisdições estão lidando com a regulamentação das stablecoins:

A União Europeia

• Regulamento MiCA: A partir do meio de 2024, o regulamento de Mercados em Cripto-Ativos (MiCA) impõe requisitos de reserva para stablecoins e garante a integridade do mercado e a proteção do consumidor.
• Iniciativas de Inovação: A UE apoia a inovação por meio do Blockchain Regulatory Sandbox e do Regime de Piloto DLT, ajudando empresas a testar dentro de um quadro compatível.
• Exclusões Notáveis: MiCA atualmente não abrange DeFi ou NFTs, limitando seu alcance em toda a paisagem cripto mais ampla.

Estados Unidos

• Múltiplos Órgãos: A regulamentação é dividida entre a SEC, a CFTC e a FinCEN, criando um cenário complexo.
• Projetos de lei federais em andamento: O proposto Lummis-Gillibrand Act e FIT21 buscam estabelecer um quadro unificado para a regulamentação de stablecoins.
• Liderança em Nível Estadual: Estados como Nova York e Wyoming estão à frente, com leis inovadoras, incluindo o reconhecimento de DAOs como entidades legais em Wyoming.

Reino Unido

• Stablecoins em Estruturas Existente: Stablecoins são incorporadas nas regulamentações financeiras existentes, com a FCA estabelecendo padrões de AML, KYC e promoção.
• Sandbox de Títulos Digitais: Este sandbox permite que as empresas testem soluções de ativos digitais em um ambiente controlado, apoiando experimentações seguras.

Cingapura

• Diretrizes abrangentes da MAS: A Autoridade Monetária de Singapura impõe fortes normas de AML, proteção ao consumidor e licenciamento para stablecoins.
• Regulatory Sandbox: Fornece um ambiente seguro de testes para inovação, com requisitos rigorosos de KYC, segurança e gestão de reservas.

Japão

• Regulação liderada pela FSA: A Agência de Serviços Financeiros aplica requisitos KYC/AML e exige licenças de stablecoin.
• Primeiro em padrões internacionais: o Japão permite que stablecoins regulamentadas internacionalmente operem domesticamente, promovendo interoperabilidade global.
• Lei de Serviços de Pagamento Atualizada: Esta atualização recente garante segurança ao mesmo tempo em que se adapta às novas tendências de ativos digitais.

Emirados Árabes Unidos (EAU)

• Os Requisitos de Licenciamento da VARA: A Autoridade Reguladora de Ativos Virtuais dos Emirados Árabes Unidos requer licenças para atividades relacionadas a stablecoins.
• Foco na Segurança: Estruturas rígidas de KYC e AML protegem os consumidores e promovem um crescimento responsável no espaço das stablecoins.

Suíça

• Supervisão da FINMA: A Autoridade de Supervisão do Mercado Financeiro da Suíça (FINMA) adota uma abordagem baseada em princípios, aplicando leis de prevenção à lavagem de dinheiro e proteção de dados.
• Suporte para DeFi: O quadro regulamentar incentiva a inovação, ao mesmo tempo que mantém a segurança e a transparência.

Principais Temas e Requisitos Regulatórios

Conformidade com AML e KYC

A adesão global à AML/KYC, alinhada com os padrões do FATF, exige que os emissores de stablecoin verifiquem identidades e monitorem transações, com ferramentas inovadoras como provas de conhecimento zero recomendadas para o KYC focado na privacidade.

Caixas de Areia Regulatórias

As caixas de areia facilitam ambientes seguros de teste para produtos de ativos digitais, equilibrando inovação com conformidade. Jurisdições-chave, incluindo os Emirados Árabes Unidos, Reino Unido e Japão, empregam estruturas de caixas de areia e muitas vezes colaboram internacionalmente para alinhar as práticas regulatórias.

Protocolos de Privacidade e Segurança

Os provedores de stablecoin devem implementar medidas fortes de cibersegurança, com regulamentações de privacidade de dados e custódia de ativos cada vez mais priorizadas; em regiões como Hong Kong, o armazenamento seguro de ativos é obrigatório.

Integração e Exclusão DeFi

DeFi permanece em grande parte fora das regulamentações de stablecoins, mas jurisdições como o Reino Unido e o Japão estão explorando estruturas para ligar as finanças descentralizadas e tradicionais, enquanto o MiCA da UE atualmente exclui o DeFi da supervisão, aguardando possíveis futuras emendas.

Resultados e Consequências Não Intencionais

Resultados Positivos

• A proteção do consumidor e a integridade do mercado aumentadas fortaleceram a confiança nos stablecoins, promovendo o crescimento em regiões com estruturas regulatórias claras.
• A clareza regulatória em hubs como Cingapura e Suíça tem atraído empresas de ativos digitais, contribuindo para o crescimento econômico e estabelecendo esses locais como centros globais para ativos digitais.

Desafios e Consequências Não Intencionais

• Arbitragem regulatória: as empresas podem selecionar jurisdições com regulamentações mais leves, correndo o risco de arbitragem regulatória. Áreas como Gibraltar e Emirados Árabes Unidos enfrentam desafios ao equilibrar inovação com supervisão rigorosa.
• Preocupações com a Privacidade: Os requisitos de transparência do MiCA podem entrar em conflito com tecnologias de blockchain focadas na privacidade, comprometendo potencialmente a privacidade do usuário.
• Inovação vs. Regulação: Estruturas regulatórias rigorosas podem desencorajar novos entrantes no mercado; por exemplo, a abordagem fragmentada nos EUA levou algumas empresas a se mudarem para o exterior devido à incerteza regulatória.

Conclusão

As stablecoins amadureceram rapidamente na última década do conceito inicial da BitUSD para uma pedra angular das finanças descentralizadas, agora ostentando uma oferta total de mais de US$ 156 bilhões. Stablecoins modernas como Tether (USDT) e USD Coin (USDC) alcançaram ampla adoção ao garantir valor por meio de reservas fiduciárias substanciais, com USDT liderando em US$ 113,4 bilhões em oferta. Os mercados emergentes estão adotando cada vez mais as stablecoins como hedge contra a desvalorização cambial – as transações de stablecoins da Argentina, por exemplo, representam 61,8% de seu volume de transações no varejo. As respostas regulatórias variam globalmente: o regulamento MiCA da UE visa promover a inovação com diretrizes claras, enquanto a incerteza regulatória dos EUA leva alguns emissores a procurar outros lugares. O interesse institucional está aumentando, exemplificado pela aquisição da Bridge Network pela Stripe por US$ 1,1 bilhão. À medida que as stablecoins continuam a unir finanças tradicionais e criptomoedas, seu futuro depende de equilibrar a inovação com uma regulamentação eficaz.

Fontes

1. https://dune.com/steakhouse/stablecoins
2. www.chainalysis.com
3. https://www.coingecko.com/
4. https://dune.com/KARTOD/stablecoins-overview
5. https://www.artemis.xyz
6. Regulamentação de Ativos Digitais: Insights das Abordagens Jurisdicionais

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