O rápido crescimento do Ethena e sua principal moeda estável, USDe, tem sido um dos desenvolvimentos mais chamativos no DeFi ultimamente. Impulsionada por sua colaboração com a BlackRock e outros fatores, o Total Value Locked (TVL) do USDe ultrapassou US$ 3 bilhões em meros meses - uma taxa de crescimento raramente vista na história das moedas estáveis. Inicialmente, o Ethena concentrou-se em criar uma moeda estável segura e de alta qualidade que se mantivesse resiliente diante de significativa volatilidade de mercado. Agora, o Ethena parece estar mirando o líder reinante no mercado de criptomoedas: Tether. Com uma participação de mercado superior a US$ 160 bilhões, a dominância do Tether está enfrentando um concorrente sério.

Este artigo analisa o modelo de negócio da Ethena, o mecanismo de rendimento do USDe e compara as vantagens e desvantagens da Ethena e da Tether. Também discutiremos a evolução potencial do mercado de moedas estáveis e os papéis competitivos que a Ethena, a Tether e outras moedas estáveis podem desempenhar no cenário futuro.

Um Potencial Desafiante à Dominância da Tether

A evolução estratégica da Ethena é onde tudo começa. Inicialmente um projeto de stablecoin nativo DeFi, a Ethena agora se posiciona como uma concorrente de moeda estável abrangente com uma proposta de valor aprimorada e canais de distribuição refinados. A Ethena recentemente introduziu USTb, entrou em colaborações com gigantes financeiros tradicionais como BlackRock e está se beneficiando de um pano de fundo macroeconômico favorável, como a tendência global de taxas de juros em declínio. Todos esses fatores parecem fornecer à Ethena uma oportunidade única de elevar o USDe a uma posição dominante no mercado de criptomoedas estáveis. No entanto, desafios substanciais permanecem, e o sucesso da Ethena depende de uma variedade de fatores.

No ambiente de mercado atual, a prevalência de moedas meme e negociações especulativas tem ocupado o centro das atenções. Os investidores estão focados em buscar ganhos de curto prazo, frequentemente às custas do valor e fundamentos de longo prazo dos projetos. Essa tendência, referida por alguns como “niilismo financeiro”, reflete uma busca obstinada por hype, com pouco ou nenhum respeito pelos fundamentos, às vezes até desdém por eles. Embora essa abordagem tenha proporcionado retornos consideráveis ou até mesmo massivos para alguns durante o recente mercado baixista, sua sustentabilidade permanece em aberto para questionamento.

No entanto, os princípios fundamentais do mercado permanecem: a especulação bem-sucedida geralmente está, no mínimo, baseada em alguma realidade. O boom das moedas de meme tem sido em grande parte impulsionado por comportamentos impulsionados pelo varejo, com investidores de varejo frequentemente negligenciando um ponto crucial: no longo prazo, os ativos de melhor desempenho e altamente líquidos que exibem crescimento parabólico tendem a ser construídos sobre fundamentos sólidos. Somente quando esses fundamentos se sustentam é possível estabelecer um consenso entre todos os participantes, incluindo investidores de varejo, fundos de hedge, traders proprietários e fundos de longo prazo.

A rápida ascensão do $SOL no início de 2023 exemplifica bem isso; seu crescimento foi sustentado pelo envolvimento consistente dos desenvolvedores e por um ecossistema florescente. Exemplos semelhantes incluem Axie Infinity e Terra Luna, ambos experimentaram breves surtos, mas eventualmente revelaram problemas inerentes.

Embora o “niilismo financeiro” possa dominar o cenário de mercado atual, projetos com forte adaptação produto-mercado ainda têm o potencial de mudar o consenso do mercado. Ethena bem poderia ser um concorrente nesse sentido.

Perspectivas de investimento para a moeda estável de alto rendimento USDe e o token $ENA

Após analisar as tendências mais amplas do mercado, vamos explorar os fatores que contribuem para o potencial da Ethena. Atualmente, dois principais benefícios se destacam para a Ethena: sua proposta de valor e seus canais de distribuição.

A proposta de valor do USDe já é altamente convincente. Os usuários podem depositar 1 USD para receber uma posição delta-neutral equilibrada entre ETH colateralizado e exposição curta ao ETH, e ganhar um rendimento simultaneamente. Sob condições normais de taxa de juros, sUSDe oferece um rendimento sustentável de 10-13% APY, o que o coloca entre as stablecoins de maior rendimento do mercado. Esta poderosa proposta de valor impulsionou a Ethena a se tornar uma das stablecoins de crescimento mais rápido da história. Ela alcançou um TVL máximo de $3.7 bilhões em sete meses e se estabilizou em torno de $2.5 bilhões após o início da queda das taxas de juros. Em termos de retornos, o USDe supera significativamente outros produtos DeFi.

No entanto, Tether mantém sua posição dominante, principalmente devido ao seu amplo acesso aos canais de distribuição e à liquidez incomparável.

Agora, vamos discutir os canais de distribuição. A distribuição é fundamental para o sucesso de qualquer nova moeda estável. A posição dominante do USDT no mercado se deve em grande parte ao seu papel como moeda base em quase todas as exchanges centralizadas. Isso lhe confere uma enorme vantagem competitiva que levaria anos para as novas moedas estáveis alcançarem. No entanto, a Ethena conseguiu lançar o USDe no mercado por meio de parcerias com grandes exchanges centralizadas como a Bybit e integra recursos de rendimento automatizados diretamente na plataforma para reduzir a barreira de entrada para os usuários. Atualmente, essa facilidade de acesso é algo que outras moedas estáveis descentralizadas têm dificuldade em replicar.

As exchanges centralizadas atualmente detêm cerca de US$38,6 bilhões em moedas estáveis, o que é 15 vezes o fornecimento atual de USDe. Vamos fazer as contas: se apenas 20% dessas moedas estáveis fossem transferidas para USDe, o mercado disponível para USDe aumentaria quase quatro vezes. Se todas as principais CEXs adotarem USDe como ativo de garantia, o impacto seria substancial.

Os dois principais catalisadores da Ethena são as taxas de juros em declínio e o lançamento do USTb.

O prêmio de rendimento sUSDe da Ethena tem consistentemente excedido a taxa de juros dos fundos federais do Federal Reserve em 5-8% desde o seu início, o que tem atraído bilhões de ingressos. No entanto, os cortes nas taxas de juros do Fed podem afetar o rendimento do USDe indiretamente, embora as fontes de rendimento da Ethena sejam independentes da política do Fed.

O fornecimento de USDe é altamente sensível à diferença de rendimento em relação aos títulos do Tesouro. Dados históricos indicam que quando o prêmio de rendimento é alto, a demanda por USDe aumenta de acordo - e vice-versa. Assim, um futuro retorno dos prêmios de rendimento pode impulsionar um crescimento renovado para USDe.

O lançamento do USTb é visto como um divisor de águas. USTb, uma moeda estável totalmente apoiada pelo fundo tokenizado BUIDL da BlackRock e Securitize, pode se integrar com o USDe para fornecer rendimentos do Tesouro para os detentores de sUSDe. Essa inovação mitiga as preocupações com a estabilidade dos rendimentos da Ethena.

Finalmente, vamos examinar a tokenomia do $ENA. O $ENA enfrenta desafios comuns a muitos tokens apoiados por VC: desbloqueio de tokens para investidores iniciais e a equipe pode aumentar a pressão de venda no mercado. Desde o seu pico, o $ENA caiu cerca de 80% no preço. No entanto, a inflação para o $ENA diminuirá drasticamente nos próximos seis meses, potencialmente aliviando a pressão de venda. Atualmente, o preço do $ENA parece estar em uma fase de recuperação.

O Futuro Cenário Competitivo das Moedas Estáveis

A Ethena estabeleceu como objetivo a longo prazo escalar o USDe para uma capitalização de mercado na casa dos bilhões, ou até mesmo centenas de bilhões. Dada a crescente demanda por moedas estáveis em pagamentos transfronteiriços globais, uma capitalização de mercado de trilhões de dólares não está fora do alcance. Se a Ethena conseguir atingir essa escala, o valor do token $ENA provavelmente também aumentará.

No entanto, esta continua a ser uma jornada desafiadora e incerta. Se a Ethena pode rivalizar com a Tether na corrida das moedas estáveis, ainda está para ser visto.

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