Encaminhar o Título Original ‘Opinião: Os VCs do Ethereum Estão Sofrendo de uma Doença Chamada ‘EBOLA’

"Deixe seus oponentes falarem, e eles criarão uma história que os beneficia."

Em um episódio recente de “O Bloco de Corte"podcast, Haseeb e Tom da Dragonfly fizeram vários pontos durante um debate sobre Ethereum versus Solana:"

O ecossistema de VC da Solana está incompleto.

A quantidade de capital em Solana é muito menor do que em Ethereum. Fora da Memecoins, quase não há projetos bem-sucedidos dentro do ecossistema Solana.

Solana deve ser visto como uma cadeia de Memecoin ou uma cadeia DePIN. Com um TVL de apenas $5 bilhões, o potencial de mercado da Solana é limitado.

Construir no Ethereum é como "começar um negócio" nos Estados Unidos, onde o valor da empresa (EV) tende a ser mais alto.

Solana tem um coeficiente de Gini mais alto, indicando desigualdade mais severa dentro do seu ecossistema.

Vou revisar esses pontos e explorar as questões estruturais que levam os grandes VCs a se concentrarem em investimentos em infraestrutura. Por fim, compartilharemos alguns conselhos táticos sobre como evitar contrair EBOLA.

Os investidores de Ethereum estão sofrendo com o EBOLA

Como Lily LiuDescrito, EBOLA (Bolsas EVM Sobre Afinidade Lógica) é uma doença generalizada entre as empresas de capital de risco Ethereum, afetando principalmente as empresas maiores de nível 1.

Pegue um grande fundo como o Dragonfly, por exemplo. Em 2022, este fundo levantou $650 milhões de LPs de primeira linha (Limited Partners) como Tiger Global, KKR e Sequoia. Sua estratégia de investimento pode favorecer fortemente projetos de infraestrutura. O Dragonfly pode estar sob pressão para implantar este capital dentro de um certo período de tempo (digamos, dois anos), o que os leva a apoiar rodadas de financiamento maiores e oferecer valorações mais altas. Se eles falharem em fazer isso, eles podem não atingir suas metas de implantação de capital e teriam que devolver o capital para os LPs. Pense nos incentivos econômicos para os GPs (General Partners): eles ganham uma taxa de gestão anual (2% do capital levantado) e uma parte dos lucros (20% dos retornos) na saída. Isso motiva os fundos a levantar ainda mais capital.

Dado que projetos de infraestrutura (como Rollup/interoperabilidade/re-staking) frequentemente têm FDVs superiores a US$ 1 bilhão, e bilhões de dólares saíram da infraestrutura em 2021-2022, alocar capital em infraestrutura parece ser a melhor escolha para grandes VCs. Mas essa narrativa é amplamente impulsionada por esses VCs em si, apoiada pela máquina de capital e legitimidade do Vale do Silício.

Aqui está o cerne da narrativa da infraestrutura:

As redes de moedas prosperarão dentro das redes de informação. É por isso que é chamado de Web3.

Se você tivesse a chance de "investir" em TCP/IP ou HTTP na década de 1990, você não perderia.

A infraestrutura da blockchain é a oportunidade de investimento "TCP/IP" desta geração.

É uma história convincente. Mas a questão é, até 2024, quando nos concentramos no próximo EVM L2 projetado para escalar TPS para o enorme mercado NFT, nós nos desviamos da história original do TCP/IP se tornando a moeda global? Ou essa racionalidade é impulsionada pelos interesses dos principais fundos de criptomoedas (como Paradigm/Polychain/a16z crypto)?

EBOLA está infectando fundadores e sócios limitados

O zumbido em torno das soluções de Camada 2 (L2) tem impulsionado as avaliações de projetos, levando muitos aplicativos baseados em EVM a anunciar lançamentos de L2 em busca de avaliações mais altas. A obsessão da comunidade com a infraestrutura EVM chegou a extremos tão grandes que até mesmo os principais fundadores de produtos de consumo, como os por trás dos Pudgy Penguins, sentem a necessidade de lançar um L2.

Tome o EigenLayer do Ethereum como exemplo: ele levantou $171 milhões, mas ainda não fez nenhum impacto significativo ou gerou receita. No entanto, isso enriquecerá alguns capitalistas de risco e insiders que detêm 55% dos tokens. Embora a crítica a projetos de baixa circulação e alto FDV seja comum, e quanto aos projetos de baixo impacto e alto FDV?

A bolha de infraestrutura está começando a estourar, com muitos tokens de projetos de infraestrutura neste ciclo agora sendo negociados abaixo de suas valorações privadas. Com grandes desbloqueios esperados nos próximos 6-12 meses, as empresas de capital de risco estarão sob pressão, transformando isso em uma corrida para sair primeiro.

O sentimento anti-VC dos investidores de varejo tem uma base; eles percebem que os VCs bem financiados levam a maiores valores totais de financiamento e menor oferta circulante em projetos de infraestrutura.

Conselhos ruins de VCs

O EBOLA também afeta aplicativos e protocolos promissores, à medida que os VCs pressionam os fundadores a construir em cadeias onde sua visão não pode ser completamente realizada. Devido aos gargalos de desempenho e às taxas de gás extremamente altas, muitos aplicativos sociais, aplicativos voltados para o consumidor ou aplicativos DeFi de alta frequência nunca podem ter sucesso na mainnet do Ethereum. No entanto, apesar de terem alternativas, esses aplicativos são construídos no Ethereum, levando a muitos que são conceitualmente promissores, mas nunca progridem além do “prova de conceito” porque a infraestrutura de que dependem já está sobrecarregada. Os exemplos são abundantes, desde a Enzyme Finance (2017) até os recentes aplicativos SocialFi como Friend Tech, Fantasy Top e Quail Finance (2024).

Considere o Protocolo Lens da Aave, um dos maiores do seu tipo. Graças a uma grande doação, a Aave levantou $15 milhões e lançou na Polygon (outra doação agora suporta seu lançamento zkSync). No entanto, a fragmentação causada pelo "jogo de casca" da infraestrutura levou ao fracasso do Protocolo Lens, que de outra forma poderia ter se tornado um gráfico social fundamental.

Recentemente, o Story Protocol garantiu US$ 140 milhões em financiamento, liderado pela a16z, para construir um "blockchain para propriedade intelectual". Apesar de estarem em um ponto apertado, os principais VCs estão dobrando a narrativa de infraestrutura. Leitores atentos podem notar uma mudança: a narrativa evoluiu de "infraestrutura" para "infraestrutura específica de aplicativos", muitas vezes confiando em pilhas EVM não testadas (como OP) em vez do SDK do Cosmos testado e comprovado.

Um mercado de capital de risco em declínio estrutural

O mercado atual de capital de risco luta para alocar capital de forma eficiente. Os VCs de criptomoedas estão gerenciando bilhões de dólares que precisam ser investidos em projetos específicos nos próximos 24 meses.

Enquanto isso, os alocadores de capital líquido são altamente sensíveis aos custos de oportunidade global, que vão desde as contas do tesouro “livre de risco” até a manutenção de ativos criptográficos. Isso significa que os investidores líquidos provavelmente serão mais eficientes na precificação do que os capitalistas de risco.

A estrutura de mercado atual parece com isto:

Mercado Público: Há escassez de capital e excesso de projetos de alta qualidade.

Mercado Privado: Há um excesso de capital e uma escassez de projetos de alta qualidade.

A falta de capital nos mercados públicos leva a uma má descoberta de preços, como visto nas listagens de tokens deste ano. Altos valores de FDV têm sido um problema significativo no primeiro semestre de 2024. Por exemplo, o valor total de FDV de todos os tokens emitidos nos primeiros seis meses de 2024 é quase de US$ 100 bilhões, representando metade do valor total de mercado de todos os tokens classificados de 10º a 100º.

O mercado de capital de risco privado já se contraiu. Haseebreconheceu isso; por algum motivo, esses fundos são menores do que suas iterações anteriores. Se pudessem, a Paradigm levantaria um fundo do mesmo tamanho de antes.

A queda estrutural no mercado de capital de risco não é apenas um problema das criptomoedas.

O mercado de criptomoedas precisa de mais capital líquido para atuar como compradores estruturais no mercado público e lidar com os problemas decorrentes da queda do mercado de capital de risco.

Como Prevenir EBOLA

Chega de conversa; vamos focar nas soluções potenciais e no que os fundadores e investidores precisam fazer.

Para investidores: Mudança para estratégias de liquidez ao abraçar o mercado público em vez de resistir a ele.

Os fundos líquidos investem principalmente ou mantêm tokens líquidos e negociados publicamente. Como DeFiance’sArthurobservou que um mercado criptográfico líquido eficiente precisa de investidores fundamentais ativos, o que sugere um grande potencial de crescimento para fundos criptográficos líquidos. Observe que estamos especificamente discutindo fundos líquidos "spot" aqui, pois os fundos líquidos alavancados (ou hedge funds) tiveram um desempenho ruim no último ciclo.

Há sete anos, Tushar e Kyle da Multicoin reconheceram essa oportunidade quando fundaram a Multicoin Capital, acreditando que fundos líquidos poderiam oferecer o melhor dos dois mundos: os benefícios do capital de risco combinados com a liquidez do mercado público.

Esta abordagem tem duas vantagens-chave:

A liquidez do mercado público permite saídas flexíveis com base em mudanças nas teses ou estratégias de investimento.

Investir em protocolos concorrentes ajuda a equilibrar o risco. Geralmente, identificar uma tendência é mais fácil do que escolher vencedores dentro dela, então fundos líquidos podem diversificar investindo em várias moedas dentro de uma tendência clara.

Embora os fundos tradicionais de capital de risco ofereçam mais do que apenas capital, os fundos líquidos ainda podem fornecer várias formas de suporte. Por exemplo, o suporte de liquidez pode ajudar os protocolos DeFi a superar o problema do início a frio. Além disso, os fundos líquidos podem desempenhar um papel ativo no desenvolvimento do protocolo, participando da governança e oferecendo conselhos estratégicos sobre a direção do protocolo ou produto.

Ao contrário do Ethereum, onde a maioria dos projetos DePIN se concentrou, os valores de financiamento da Solana em 2023-2024 foram relativamente pequenos. Rumores dizem que quase todos os principais valores de financiamento da primeira rodada foram inferiores a $5 milhões. Os investidores-chave incluem Frictionless Capital, 6MV, Multicoin, Anagram e Big Brain Holdings, junto com Colosseum, que organiza Hackathons da Solana e lançou um fundo de $60 milhões para apoiar projetos do ecossistema Solana.

Oportunidades para Fundos Líquidos Solana: Agora é a hora de alavancar estratégias de liquidez para obter lucro. Ao contrário de 2023, o ecossistema da Solana agora tem muitos tokens líquidos, facilitando o lançamento de fundos líquidos para obter uma oferta antecipada desses tokens. Em Solana, há inúmeros tokens com um FDV de menos de US$ 20 milhões, cada um com temas exclusivos, como MetaDAO, ORE, Send e UpRock. As DEXs Solana foram testadas em batalha, e seus volumes de negociação agora superam os do Ethereum. O ecossistema também possui plataformas de lançamento de tokens vibrantes e ferramentas como Jupiter LFG, Meteora Alpha Vault, Streamflow e Armada.

Conforme o mercado de liquidez da Solana continua a evoluir, os fundos líquidos podem se tornar uma aposta contrária para indivíduos (em busca de investimentos anjo) e pequenas instituições. Grandes instituições devem começar a mirar fundos líquidos cada vez mais substanciais.

Para Fundadores: Escolha um ecossistema com custos iniciais mais baixos até encontrar o ajuste produto-mercado.

Como Naval Ravikantdisse, fique pequeno até encontrar um caminho viável. O empreendedorismo é sobre encontrar um modelo de negócio escalável e repetível. Portanto, sua principal tarefa é pesquisar, e você deve permanecer muito pequeno e de baixo custo até descobrir um modelo de negócio repetível e escalável.

Baixos custos iniciais da Solana

Como Tarun ChitraApontou-se que os custos iniciais na Ethereum são muito maiores do que na Solana. Para alcançar novidade suficiente e garantir uma forte avaliação, projetos na Ethereum frequentemente exigem desenvolvimento significativo de infraestrutura (por exemplo, a febre da RollApp). O desenvolvimento de infraestrutura exige naturalmente mais recursos, pois é em grande parte baseado em pesquisa, exigindo uma equipe de pesquisa e desenvolvimento, além de uma equipe de desenvolvimento de negócios para persuadir um pequeno número de aplicativos Ethereum a se integrarem.

Por outro lado, os aplicativos no Solana não precisam se preocupar muito com infraestrutura; ela é gerenciada por startups de infraestrutura confiáveis do Solana, como Helius, Jito, Triton ou integração de protocolo. Geralmente, os aplicativos podem ser lançados com financiamento mínimo, como visto com Uniswap, Pump.fun e Polymarket.

Pump.fun é um exemplo perfeito das baixas taxas de transação da Solana desbloqueando a teoria da “cadeia de aplicativos gordos”. Pump.fun superou a Solana em receita nos últimos 30 dias e até mesmo ultrapassou o Ethereum em receita diária em alguns dias. Pump.fun foi lançado inicialmente na Blast e Base, mas logo percebeu que a eficiência de capital da Solana é insuperável. Pump.fun’sAlondisse que tanto Solana quanto Pump.fun se concentram em reduzir custos e baixar as barreiras de entrada.

Como Mert mencionou, a Solana é a melhor escolha para startups porque oferece suporte à comunidade/ecossistema e infraestrutura escalável. Com o sucesso de aplicativos de consumo como o Pump.fun, já estamos vendo sinais de que novos empreendedores, especialmente fundadores de produtos de consumo, estão gravitando em torno da Solana.

Solana é mais do que apenas Memecoins

"Solana é bom apenas para Memecoins" tem sido um argumento central entre os maximalistas do Ethereum nos últimos meses. Sim, Memecoins têm dominado a atividade na Solana, com o Pump.fun no centro. Muitos podem afirmar que o DeFi na Solana está morto e que os blue chips da Solana não estão se saindo tão bem quanto o Orca e o Solend, mas os dados contam uma história diferente:

O volume de negociação da DEX da Solana está em pé de igualdade com o da Ethereum, e a maioria dos 5 principais pares de negociação no Jupiter por volume de negociação de 7 dias não são Memecoins. Na verdade, a atividade de Memecoin representa apenas cerca de 25% do volume de negociação da DEX na Solana (em 12 de agosto), e o Pump.fun representa apenas 3,5% do volume de negociação diário da Solana.

O TVL de Solana (US$ 4,8 bilhões) é apenas um décimo do Ethereum (US$ 48 bilhões) devido ao maior valor de mercado do Ethereum, penetração DeFi mais profunda e protocolos mais antigos com maior alavancagem de capital. No entanto, isso nem sempre limitará o tamanho do mercado para novos projetos. Dois exemplos primordiais são a Kamino Lend, que cresceu para US$ 1,4 bilhão em apenas quatro meses, e a stablecoin da PayPal Solana, que atingiu US$ 450 milhões em apenas três meses, superando os US$ 360 milhões do Ethereum, onde existia há um ano.

À medida que mais blue chips EVM são implementados no Solana, é apenas uma questão de tempo antes que o TVL aumente.

Embora alguns possam argumentar que os tokens Solana DeFi sofreram quedas significativas de preço, o mesmo é verdade para as blue chips DeFi do Ethereum, o que é um problema estrutural com a acumulação de valor dos tokens de governança.

Solana é sem dúvida o líder no campo de DePIN, com mais de 80% dos principais projetos de DePIN construídos em Solana. Também podemos concluir que todos os primitivos emergentes (DePIN, Memecoins, aplicações de consumo) estão sendo desenvolvidos em Solana, enquanto Ethereum continua a dominar os primitivos mais antigos de 2020-2021 (mercados monetários, mineração de liquidez).

Conselhos para Criadores de Aplicativos

Quanto maior o fundo, menos você deve ouvir seus conselhos. Antes de alcançar a adequação ao mercado de produtos, grandes VCs irão empurrá-lo para levantar dinheiro. Uber TravisDeixou claro por que você não deve depender de grandes capitais de risco. Embora possa ser lucrativo correr atrás dos principais VCs e altas valorações, nem sempre é necessário. Especialmente antes de encontrar o ajuste do produto-mercado, levantar dinheiro pode sobrecarregá-lo com altas valorações, prendendo-o em um ciclo de constantemente precisar levantar fundos e lançar com FDVs mais altos.

Dica 1: Levante Fundos Pequenos e Focados na Comunidade

1. Use plataformas como Echo para levantar fundos de investidores anjo. O Echo é subestimado e você pode se conectar com fundadores relevantes e influenciadores (KOLs) para trazê-los a bordo. Isso permite que você construa uma comunidade/rede de evangelistas composta por construtores e KOLs de alta qualidade. Concentre-se em construir sua comunidade em vez de procurar financiamento de VCs de 2ª ou 3ª linha. Um agradecimento especial a alguns dos Anjos de Solana, como Santiago, Nom, Tarun, Joe McCann, Ansem, R89Capital, Mert e Chad Dev.
3. Opte por aceleradores como AllianceDAO (ótimo para projetos de consumidores) ou Colosseum (um fundo nativo da Solana) que se alinham melhor com sua visão e não são predatórios. Utilize o Superteam para cobrir todas as necessidades da sua startup.

Dica 2: Para Projetos de Consumo: Abraçar a Especulação e Capturar a Atenção

1. Atenção é a chave: Júpiter alcançou um valor de mercado de $8 bilhões no mercado público, provando que o mercado valoriza front-ends e agregadores. Eles não receberam nenhum financiamento de VC, mas se tornaram um dos maiores aplicativos em todo o espaço cripto.
3. O surgimento de VCs focados em aplicativos: Sim, quando os VCs veem saídas de vários bilhões de dólares, eles provavelmente aplicarão a mesma estratégia às aplicações de consumidor como fazem com a infraestrutura. Já vimos muitas aplicações atingirem $100 milhões em ARR.

Conclusão

1. Não compre a narrativa de infraestrutura vendida pelos VCs;
2. É hora de os fundos líquidos prosperarem;
3. Concentre-se em construir para os consumidores: abrace a especulação e busque retornos;
4. Solana é o melhor playground para experimentação devido aos seus baixos custos iniciais.

Isenção de Responsabilidade:

1. Este artigo é reproduzido a partir de [ForesightNews], Encaminhar o Título Original 'Opinião: Os VCs do Ethereum Estão Sofrendo de uma Doença Chamada 'EBOLA'. Todos os direitos autorais pertencem ao autor original [Yash Agarwal]Se você tiver alguma objeção à reprodução, por favor entre em contato com oEquipe Gate Learn, e a equipe o processará prontamente de acordo com os procedimentos relevantes.
2. Disclaimer: Os pontos de vista e opiniões expressos neste artigo são exclusivamente do autor e não constituem qualquer conselho de investimento.
3. Outras versões deste artigo em diferentes idiomas são traduzidas pela equipe Gate Learn. Eles não podem ser copiados, divulgados ou plagiados sem mencionarGate.io.