Com sua ampla circulação e grande escala de ativos, o USDT se tornou a ferramenta de liquidez mais importante nos mercados offshore. No entanto, as dúvidas sobre a Tether nunca cessam. Por que a Tether é frequentemente referida como o banco central de fato de nossa indústria? Por que a postura regulatória dos EUA em relação a ela é tão ambígua - nem suprimindo completamente nem endossando explicitamente? O que sua existência realmente significa para o mercado financeiro dos EUA? E nessa disputa, qual é o seu ponto de ruptura?

Este artigo oferece uma perspectiva mais macroeconômica para repensar a importância das stablecoins - um pré-requisito para avançar nesse campo.

Por que Tether é um negócio tão lucrativo?

Os últimos dados financeiros do Tether no terceiro trimestre destacam sua extraordinária rentabilidade. Até o terceiro trimestre, seus ativos totais atingiram US$ 125 bilhões, incluindo aproximadamente US$ 102 bilhões em títulos do Tesouro dos EUA. Ele relatou um lucro líquido de US$ 2 bilhões no terceiro trimestre, elevando seu lucro anual total para US$ 7,7 bilhões. Para comparação, o lucro do terceiro trimestre da BlackRock foi de US$ 1,6 bilhão e o da Visa foi de US$ 4,9 bilhões. Notavelmente, o Tether opera com uma fração da força de trabalho desses gigantes, ostentando uma produtividade por funcionário centenas de vezes maior.

Fonte: Primitive Ventures

Tether não começou como uma ideia revolucionária. Suas origens surgiram da necessidade de atender a uma necessidade específica no mercado. Em seus primeiros dias, as bolsas de criptomoedas operavam predominantemente pares de negociação BTC, tornando as transações complicadas devido às flutuações de preços em ambos os extremos. A Bitfinex identificou essa ineficiência e introduziu o USDT como uma unidade de conta (UoA), marcando seu primeiro caso de uso.

Em 2019, Justin Sun reconheceu a demanda por stablecoins em transações entre exchanges de cadeias cruzadas. As transferências baseadas em Ethereum USDT eram lentas e caras, enquanto a rede Tron era mais rápida e mais barata. Sun aproveitou a oportunidade, subsidiando pesadamente as taxas de depósito e retirada de TRC20-USDT em exchanges, gastando bilhões (principalmente financiados por recompensas de nós Tron). Na época, os usuários podiam desfrutar de retornos de 16% a 30% nessas transações. Isso estabeleceu USDT como um meio de troca (MoE) para transferências entre exchanges, representando seu segundo caso de uso.

O resto é história. O USDT tem sido amplamente adotado no mundo off-chain. Em países assolados por hiperinflação, ele serve como reserva de valor (SoV). Em vários mercados cinzentos, ele atua como meio de troca (MoE). O USDT efetivamente se tornou um “dólar sombra”, representando seu terceiro caso de uso principal. Com cada passo evolutivo, a Tether tem crescido junto com a capitalização de mercado e a liquidez do USDT.

Para um guia detalhado sobre como construir uma stablecoin de sucesso, o artigo de Dovey fornece insights abrangentes - altamente recomendado para leitura adicional.

Fonte: Glassnode

Atualmente, mais de 80% dos ativos da Tether estão investidos em títulos do Tesouro dos EUA, conferindo à Tether características semelhantes a um fundo de mercado monetário do governo dos EUA: alta segurança de ativos e liquidez ampla.

Como uma reserva de valor (SoV), Tether é inherentemente mais seguro do que depósitos bancários, que estão expostos a riscos no lado do ativo dos bancos. O colapso da SVB e seu impacto no USDC servem como um exemplo primordial, enquanto os Tesouros dos EUA são considerados o instrumento financeiro com menos risco.

Ao mesmo tempo, o Tether supera os fundos do mercado monetário porque os fundos do mercado monetário não têm uma função de liquidação monetária. São meros produtos financeiros e não podem, eles próprios, facilitar a circulação de dinheiro. Essa é uma das razões para a excepcional produtividade por funcionário da Tether. O USDT, como meio de troca (MoE), reduz significativamente o atrito na circulação de dinheiro, superando em muito os canais de liquidação ou pagamento transfronteiriços existentes. Além disso, como um "dólar sombra" de fato e a unidade de conta (UoA) mais amplamente aceita no espaço cripto, a Tether alavanca uma extensa rede de canais e plataformas de troca, efetivamente transformando-os em sua força de trabalho para estender seu alcance globalmente.

Esta é a atração do negócio de moedas. Ao combinar pagamentos, liquidações e gestão do tesouro, Tether tornou-se o equivalente da indústria de criptomoedas ao Federal Reserve. Tal modelo era inimaginável antes do surgimento das criptomoedas. Seu efeito de rede cresce em conjunto com sua liquidez - um fenômeno não facilmente interrompido pela oferta de um rendimento de 5% ou pela utilização de 'ataques vampiros' baseados em tokens.

Essa compreensão lança luz sobre o motivo pelo qual o PayPal lançou sua própria stablecoin. À medida que os negócios do PayPal se expandiam, ele já havia alcançado acumulação de capital e processos de pagamento e liquidação otimizados. As stablecoins apresentam o veículo ideal para levar essas capacidades adiante.

De outra perspectiva, vale a pena perguntar: Os bancos e fundos de mercado monetário dos EUA invejarão o modelo de negócios da Tether?

De “Too Big to Fail” para “Too Deep to Fail”

Os Estados Unidos poderiam facilmente derrubar a Tether se quisessem. Os títulos do Tesouro dos EUA são altamente centralizados em custódia, e a Tether está sendo investigada pelo Departamento de Justiça (DOJ) desde 2021. No final de 2022, o caso foi entregue a Damian Williams, o procurador de destaque do Distrito Sul de Nova York, cujo arquivo inclui grandes casos relacionados a criptomoedas, como o caso SBF. Portanto, a questão não é se os EUA podem tomar medidas contra a Tether, mas sim por que ainda não o fizeram.

Risco de liquidez no mercado do Tesouro dos EUA

A principal razão é o risco de liquidez apresentado ao mercado do Tesouro dos EUA. Cerca de 80% dos ativos da Tether são mantidos em títulos do Tesouro dos EUA. Se os reguladores impusessem restrições severas à Tether, forçando-a a liquidar essas holdings em massa, o resultado poderia ser uma grande turbulência ou até mesmo um colapso no mercado do Tesouro. Isso exemplifica o princípio do 'muito grande para falhar'.

A Expansão Global do Dólar Sombra

Um fator mais crítico é o papel do USDT como um “dólar sombra” global. Em regiões que enfrentam uma inflação severa, o USDT é considerado como uma reserva de valor. Em áreas com sanções financeiras ou controles de capital, o USDT atua como uma moeda para transações subterrâneas. O USDT também é amplamente usado em atividades ilícitas, incluindo financiamento do terrorismo, tráfico de drogas, golpes e lavagem de dinheiro. À medida que o uso do USDT se expande para mais países, canais e cenários, sua antifragilidade se fortalece. Isso representa o fenômeno de “muito profundo para falhar”.

A Perspectiva do Federal Reserve

O Federal Reserve provavelmente acolhe essa situação. Oficialmente, o mandato duplo do Fed é manter a estabilidade de preços e alcançar o pleno emprego. No entanto, em um nível mais profundo, seu objetivo é fortalecer a dominação do dólar dos Estados Unidos e controlar os fluxos de capital globais. A adoção generalizada de USDT e USDC desempenha um papel crucial no aumento da liquidez offshore do dólar.

• USDCserve como uma ferramenta regulada de entrada e saída para o dólar.
• USDT, alavancando seus extensos canais, espalha o dólar nos mercados globais, especialmente através de suas redes bancárias clandestinas e serviços de remessas do mercado cinza.

Efetivamente, o USDT facilita a circulação do dólar e os pagamentos transfronteiriços, apoiando indiretamente os Estados Unidos na manutenção de sua dominação no sistema financeiro global. Isso aprofunda a hegemonia do dólar e reforça seu papel central nas finanças internacionais.

Onde Tether Enfrenta Resistência?

Embora a Tether desempenhe um papel significativo na extensão da hegemonia financeira dos EUA, continua a enfrentar desafios na sua relação com os reguladores dos EUA. Como Arthur Hayes uma vez observou, “A Tether pode ser excluída do sistema bancário dos EUA da noite para o dia, mesmo que opere completamente dentro das regras.”Essa resistência surge de vários fatores-chave:

1. Incompatibilidade com a Política Monetária do Federal Reserve

Tether, como uma stablecoin totalmente reservada, opera independentemente da política monetária do Federal Reserve. Ao contrário dos bancos comerciais, ele não participa de ciclos de flexibilização quantitativa (QE) ou aperto, nem ajusta sua liquidez em resposta às mudanças de política do Fed. Embora essa independência aumente a credibilidade do Tether, ela limita a capacidade do Fed de usar o Tether como uma ferramenta para alcançar seus objetivos de política monetária.

2. Riscos para o Mercado do Tesouro dos EUA

O Departamento do Tesouro dos EUA está cauteloso em relação ao impacto potencial da Tether na estabilidade do mercado do Tesouro. Se uma crise súbita causar o colapso da Tether, a stablecoin pode ser obrigada a liquidar suas substanciais holdings de títulos do Tesouro dos EUA, gerando uma enorme pressão sobre o mercado. Esse risco foi um tópico significativo durante a reunião do Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro em 29 de outubro, onde as discussões incluíram se a tokenização dos títulos do Tesouro dos EUA poderia mitigar a influência do USDT no mercado.

3. Concorrência com Bancos e Fundos de Mercado Monetário

A alta liquidez e os rendimentos atrativos do Tether estão a atrair um número crescente de utilizadores, representando uma ameaça direta à capacidade de captação de depósitos dos bancos tradicionais e ao apelo dos fundos do mercado monetário. As stablecoins, como o Tether, oferecem utilidade financeira que está cada vez mais a atrair clientes dessas instituições tradicionais. Além disso, a rentabilidade do Tether levanta a questão: por que os bancos e os fundos do mercado monetário não podem entrar nesse espaço?

A introdução do Ato de Estável de Pagamento Lummis-Gillibrandem abril serve como evidência dessa tensão. A lei incentiva uma maior participação de bancos e instituições de confiança no mercado de stablecoin, refletindo o desejo de recuperar parte do espaço ocupado pelo Tether.

A ascensão de Tether pode ser vista como uma história notável de navegação na adversidade. Construída com base na arbitragem regulatória – um "pecado original" fundamental – a Tether explorou as lacunas na supervisão para alcançar um crescimento rápido. Hoje, encontra-se em uma encruzilhada, capaz de desafiar instituições financeiras entrincheiradas em alguns aspectos.

No entanto, o caminho à frente permanece incerto. Qualquer inovação disruptiva inevitavelmente remodela a distribuição de poder e interesses dentro dos sistemas existentes. A jornada da Tether não é uma exceção, pois continua a redefinir os limites das finanças globais e enfrentar as estruturas legadas que interrompe.

O Potencial de um Sistema Monetário Supranacional

Para superar o sistema do dólar dos EUA, o futuro do Tether não está apenas em manter seu papel nos pagamentos globais e na liquidez, mas também em explorar o potencial mais profundo de construir um sistema monetário verdadeiramente supranacional. Um elemento-chave nesta visão, acredito, é vincular ao Bitcoin (BTC).

Em 2023, o Tether deu um passo pioneiro ao alocar 15% de seus lucros para o Bitcoin, marcando não apenas uma tentativa de diversificar suas reservas de ativos, mas tornando efetivamente o BTC um componente crítico de seu ecossistema de stablecoin. Esta jogada estratégica posiciona o Bitcoin como um ativo fundamental que suporta a rede financeira do Tether.

À medida que as redes de pagamento da Tether se expandem e o papel do Bitcoin como moeda supranacional se aprofunda nos mercados globais, podemos testemunhar o surgimento de uma nova ordem financeira.

Revoluções muitas vezes começam nas margens, brotando das rachaduras de uma antiga ordem em declínio. A veneração de Roma uma vez permitiu que a civilização romana dominasse o mundo - uma profecia autorrealizável enraizada na crença coletiva. Da mesma forma, o surgimento de novos paradigmas financeiros começa com a erosão da fé desatualizada nos sistemas existentes.

O nascimento de um "novo deus" pode parecer aleatório, mas o crepúsculo dos "velhos deuses" é inevitável.

Aviso Legal

1. Este artigo é uma republicação de @YettaSing, e os direitos autorais pertencem ao autor original [@YettaSing]. Se houver objeções à republicação, entre em contato Gate Aprendaequipe e a equipe irá lidar com isso prontamente de acordo com os procedimentos relevantes.
2. As opiniões e pontos de vista expressos neste artigo representam a perspectiva pessoal do autor e não constituem qualquer conselho de investimento.
3. A equipe do Learn gate traduziu o artigo para outros idiomas. Copiar, distribuir ou plagiar os artigos traduzidos é proibido, a menos que seja mencionado.