a versão v1 da ethereum mainnet foi a base, mas foi a versão v2 lançada em maio de 2020 que realmente tornou uniswap famoso. raydium, por outro lado, foi lançado na solana em 2021.

A razão para recomendar atenção a esses dois projetos diferentes no espaço dex é que eles pertencem aos dois maiores ecossistemas em web3 hoje: o ecossistema evm construído em torno do ethereum, o rei das cadeias públicas, e o ecossistema solana em rápido crescimento. Ambos os projetos têm suas próprias vantagens e questões. Vamos analisar esses dois projetos separadamente.

2.1 uniswap

2.1.1 situação empresarial

desde o lançamento do uniswap v2, ele consistentemente manteve a maior participação do volume de negociação na mainnet do ethereum e na maioria das cadeias EVM. Em termos de negócios, focamos principalmente em dois indicadores: volume de negociação e taxas.

o gráfico a seguir mostra a participação mensal no volume de negociação das dexs desde o lançamento do uniswap v2 (excluindo o volume de negociação das dexs em cadeias não-evm):

fonte de dados: tokenterminal

desde o lançamento da versão v2 em maio de 2020, a participação de mercado da uniswap tem flutuado de um pico de 78,4% em agosto de 2020 para uma baixa de 36,8% durante o pico da batalha dex em novembro de 2021 e agora se recuperou para 56,7%. Isso indica que, apesar da intensa concorrência, a uniswap conseguiu solidificar sua posição.

fonte de dados: tokenterminal

A participação de mercado da uniswap em taxas de negociação também mostrou essa tendência, atingindo um mínimo de 36,7% em novembro de 2021 e depois aumentando constantemente para 57,6% atualmente.

o que é particularmente notável é que, com exceção de alguns meses de incentivos de tokens para liquidez em 2020 (ethereum mainnet) e no final de 2022 (optimism mainnet), a uniswap não forneceu incentivos de liquidez pelo resto do tempo. em contraste, a maioria das dexs continuou a oferecer incentivos de liquidez até o presente.

O gráfico a seguir mostra os valores mensais de incentivo para os principais dexs. É evidente que sushiswap, curve, pancakeswap e atualmente aeródromo em base, já estiveram entre os líderes em termos de valores de incentivo. No entanto, nenhum deles conseguiu alcançar uma participação de mercado maior do que uniswap.

fonte de dados: tokenterminal

no entanto, a uniswap é frequentemente criticada por não ter um mecanismo de captura de valor para seus tokens, apesar de não ter incentivos de tokens. o protocolo ainda não ativou um interruptor de taxa.

No final de fevereiro de 2024, Erin Koen, desenvolvedora e líder de governança da Uniswap, propôs uma atualização para o protocolo Uniswap para introduzir um mecanismo de taxa que recompensaria os detentores de tokens Uni que autorizaram e apostaram seus tokens. Esta proposta gerou uma discussão considerável na comunidade e foi inicialmente marcada para uma votação formal em 31 de maio, mas a votação foi adiada. No entanto, isso marca o primeiro passo para habilitar taxas de protocolo e capacitar tokens Uni, com o contrato atualizado já desenvolvido e auditado. Em um futuro próximo, o Uniswap gerará receita de protocolo.

Além disso, a Uniswap Labs começou a cobrar dos usuários que negociam usando a interface oficial da Uniswap e a carteira Uniswap em outubro de 2023. A taxa é de 0,15% do valor da transação, cobrindo eth, usdc, weth, usdt, dai, wbtc, ageur, gusd, lusd, euroc e xsgd, embora as negociações com stablecoin e trocas de eth/weth estejam isentas dessa taxa.

a receita apenas da interface do Uniswap já posicionou a Uniswap Labs como uma das equipes com maior faturamento no espaço web3. quando as taxas do protocolo estiverem totalmente implementadas, com base na taxa anualizada de aproximadamente $1,13 bilhão para a primeira metade de 2024 e assumindo uma taxa de 10%, a receita anual do protocolo poderá ser de cerca de $113 milhões.

com o lançamento iminente do uniswap x e v4 na segunda metade deste ano, espera-se que o uniswap aumente ainda mais seu volume de negociação e participação de mercado em taxas de negociação.

2.1.2 fosso

O fosso competitivo da Uniswap vem principalmente dos seguintes três aspectos:

1. hábitos do usuário: quando a uniswap introduziu pela primeira vez taxas de frontend no ano passado, muitos acharam que era uma decisão ruim e esperavam que os usuários mudassem rapidamente suas atividades de negociação para agregadores como 1inch para evitar taxas adicionais. no entanto, desde a implementação das taxas de frontend, a receita do frontend aumentou consistentemente, com sua taxa de crescimento até mesmo superando a das taxas gerais do protocolo.

fonte de dados: tokenterminal

Esses dados ilustram fortemente o poder dos hábitos dos usuários da uniswap, pois um grande número de usuários não é desencorajado pela taxa de negociação de 0,15% e opta por manter seus hábitos de negociação.

1. efeitos de rede bilaterais: como uma plataforma de negociação, uniswap é um mercado típico de dois lados. Uma maneira de entender seu mercado 'bilateral' é que ele é composto por compradores (traders) e criadores de mercado (lps). Quanto mais ativo o mercado for de um lado, mais os lps são inclinados a fornecer liquidez lá, reforçando-se mutuamente. Outra maneira é que um lado do mercado inclui traders, enquanto o outro lado consiste em projetos que implantam liquidez inicial para seus tokens. Para tornar seus tokens mais acessíveis e negociáveis, os projetos geralmente preferem implantar liquidez inicial em dexs conhecidos e amplamente utilizados, como uniswap, em vez de em dexs menos populares. Esse comportamento reforça ainda mais o comportamento habitual de negociação dos usuários - novos tokens são priorizados para negociação no uniswap - criando um reforço mútuo entre os 'projetos' e os 'usuários de negociação'.

2. implantação multi-cadeia: semelhante ao aave, o uniswap é muito ativo na expansão em várias cadeias. Ele está presente na maioria das principais cadeias EVM com volumes significativos de negociação, e seu volume de negociação geralmente está entre os primeiros lugares nas classificações de dex nessas cadeias.

Posteriormente, com o lançamento da Uniswap X e seu suporte para negociação multi-chain, a vantagem abrangente da Uniswap na liquidez multi-chain será ainda mais amplificada.

2.1.3 valuation

ao avaliar a capitalização de mercado da uniswap em relação às suas taxas anualizadas, conhecidas como taxa pf, descobrimos que a avaliação atual dos tokens uni está em um percentil historicamente alto. isso pode ser devido à atualização antecipada da taxa de comissão, que já pode estar refletida na capitalização de mercado.

fonte de dados: tokenterminal

em termos de capitalização de mercado, a Uniswap atualmente tem uma capitalização de mercado circulante de quase $6 bilhões e uma capitalização de mercado totalmente diluída de até $9.3 bilhões, que também são relativamente altas.

2.1.4 riscos e desafios

risco de política: em abril deste ano, a uniswap recebeu um aviso da wells da sec, indicando que a sec tomará medidas de execução contra a uniswap. enquanto o fit21 act está progredindo gradualmente e pode fornecer um quadro regulatório mais claro e previsível para projetos de defi como a uniswap no futuro, a aprovação e implementação do ato levará tempo. Enquanto isso, o processo da sec provavelmente colocará pressão sobre as operações do projeto e o preço do token.

Posição ecológica: Os DEXs formam a camada fundamental de liquidez, com agregadores de negociação como 1inch, cowswap e paraswap anteriormente servindo como a camada upstream. Esses agregadores fornecem aos usuários comparações de preços em toda a cadeia e encontram os caminhos de negociação ideais, o que limita um pouco a capacidade dos DEXs downstream de cobrar e precificar transações do usuário. À medida que a indústria evolui, as carteiras com funções de negociação integradas estão se tornando uma infraestrutura mais upstream. Com a introdução de modelos baseados em intenção, os DEXs, como fontes de liquidez subjacente, podem se tornar uma camada completamente invisível para os usuários, potencialmente erodindo ainda mais o hábito de usar diretamente o Uniswap e mudando para um "modo de comparação." Reconhecendo isso, o UniSwap está se movendo ativamente no ecossistema, como promovendo a carteira Uniswap e lançando o UniSwap X para entrar na camada de agregação, visando melhorar sua posição ecológica.

2.2 raydium

2.2.1 situação empresarial

também nos concentraremos em analisar o volume de negociação e as taxas da raydium. Uma vantagem notável da raydium sobre a uniswap é que ela começou a cobrar taxas de protocolo desde cedo, resultando em um forte fluxo de caixa do protocolo. Portanto, também priorizamos examinar a receita do protocolo da raydium.

Primeiro, vamos olhar para o volume de negociação da Raydium. Graças à recente prosperidade do ecossistema Solana, o volume de negociação da Raydium começou a subir a partir de outubro do ano passado. Em março, seu volume de negociação atingiu US$ 47,5 bilhões, cerca de 52,7% do volume de negociação da Uniswap naquele mês.

fonte de dados: flipside

em termos de participação de mercado, o volume de negociação da raydium na cadeia solana tem aumentado desde setembro do ano passado. Agora representa 62,8% do volume de negociação do ecossistema solana, superando a dominância da uniswap dentro do ecossistema ethereum.

fonte de dados: dune

A participação de mercado da raydium aumentou de menos de 10% durante o seu período de baixa para mais de 60% atualmente, em grande parte devido à loucura contínua das memes neste ciclo de mercado em alta. A raydium adota uma abordagem de pool de liquidez dupla, utilizando tanto modelos amm padrão quanto cpmm. O amm padrão é semelhante ao uni v2, com liquidez uniformemente distribuída adequada para ativos de alta volatilidade. O modelo cpmm, semelhante aos pools de liquidez concentrada do uni v3, permite que os provedores de liquidez personalizem intervalos de liquidez, oferecendo maior flexibilidade, mas também maior complexidade.

Por outro lado, o concorrente da Raydium, Orca, adotou completamente o modelo de pool de liquidez concentrada do tipo uni v3. Para projetos de meme que requerem provisão de liquidez em grande escala e frequente, o modelo AMM padrão da Raydium é mais adequado, tornando-se o local de liquidez preferido para tokens de meme.

Solana, como o maior incubador de memes neste mercado em alta, tem visto centenas a milhares de novos memes surgindo diariamente desde novembro. Essa tendência de memes é um impulsionador fundamental da prosperidade atual do ecossistema Solana e tem atuado como um catalisador para o crescimento dos negócios da Raydium.

fonte de dados: dune

a partir do gráfico, pode-se ver que em dezembro de 2023, a raydium adicionou 19.664 novos tokens em uma semana, enquanto a orca teve apenas 89 no mesmo período. Embora o mecanismo concentrado de liquidez da orca permita teoricamente a provisão de liquidez "em toda a faixa" para alcançar efeitos semelhantes aos dos AMMs tradicionais, ainda é menos direto em comparação com as pools padrão da raydium.

Os dados de volume de negociação da Raydium corroboram esta observação, com 94,3% do volume de negociação proveniente de suas pools padrão, a maioria das quais é contribuída por tokens meme.

Além disso, como um mercado de dois lados como o Uniswap, a Raydium atende tanto as equipes de projetos quanto os usuários. Quanto maior o número de investidores de varejo na Raydium, mais os projetos de meme são inclinados a implantar liquidez inicial lá. Isso, por sua vez, atrai usuários e ferramentas (como vários bots do Telegram) para escolherem a Raydium para negociação. Esse ciclo de retroalimentação contínua tem ampliado ainda mais a diferença entre a Raydium e a Orca.

Em termos de taxas de negociação, a Raydium gerou aproximadamente US$ 300 milhões em taxas durante o primeiro semestre de 2024, o que é 9,3 vezes o total de taxas de negociação da Raydium em 2023.

fonte de dados: flipside

A piscina amm padrão da Raydium cobra uma taxa de 0,25% do volume de negociação, com 0,22% indo para os provedores de liquidez (LPs) e 0,03% alocados para a compra do token de protocolo, Ray.

para pools cpmm, a taxa de comissão pode ser livremente definida em 1%, 0,25%, 0,05% ou 0,01%. Os lps recebem 84% das taxas de negociação, enquanto 16% são divididos entre recompra de ray (12%) e depósito no tesouro (4%).

fonte de dados: flipside

No primeiro semestre de 2024, a Raydium usou aproximadamente $20,98 milhões de sua receita de protocolo para recomprar RAY, o que equivale a 10,5 vezes o valor total usado para recompras de RAY em 2023.

Além da receita de taxas, a Raydium também cobra pela criação de novas pools. Atualmente, criar uma pool padrão AMM custa 0,4 SOL, enquanto criar uma pool CPMM custa 0,15 SOL. Em média, a Raydium recebe 775 SOL diariamente em taxas de criação de pools (aproximadamente $108.000 a uma taxa de 6,30 SOL). Essas taxas não são alocadas para o tesouro ou usadas para recompras de Ray, mas são direcionadas para o desenvolvimento e manutenção do protocolo, efetivamente servindo como receita da equipe.

fonte de dados: flipside

como a maioria dos dexs, a raydium ainda fornece incentivos para a liquidez do dex. embora dados contínuos sobre os valores dos incentivos não estejam prontamente disponíveis, podemos estimar o valor atual do incentivo das pools de liquidez a partir da interface oficial de liquidez.

de acordo com os incentivos de liquidez atuais no raydium, aproximadamente $48,000 em incentivos são gastos semanalmente, principalmente em tokens ray. esse valor é significativamente menor do que a receita semanal do protocolo de quase $800,000 (excluindo as taxas de criação de pool), indicando que o protocolo está operando com fluxo de caixa positivo.

2.2.2 fosso

raydium é atualmente a maior dex em volume de negociação de mercado na solana. comparado aos seus concorrentes, sua principal vantagem reside nos atuais efeitos de rede bilaterais. semelhante ao uniswap, raydium se beneficia do reforço mútuo entre traders e lps, assim como entre equipes de projetos e usuários de negociação. esse efeito de rede é particularmente pronunciado na categoria de ativos de meme.

2.2.3 valuation

devido à falta de dados históricos anteriores a 2023, estou comparando os dados de valoração da Raydium do primeiro semestre deste ano com seus dados de valoração de 2023.

Apesar do aumento no volume de negociação este ano e do aumento no preço do ray, as razões de valoração diminuíram significativamente em comparação com o ano passado. O índice PF do Raydium, comparado ao Uniswap e outros DEXs, permanece relativamente baixo.

2.2.4 riscos e desafios

apesar do forte desempenho da raydium no volume de negociação e na receita nos últimos seis meses, seu desenvolvimento futuro enfrenta várias incertezas e desafios:

posição ecológica: assim como uniswap, raydium enfrenta problemas com sua posição ecológica. No ecossistema solana, agregadores como jupiter têm maior influência, com volumes de negociação muito superiores aos da raydium (o volume total de negociação da jupiter em junho foi de $28,2 bilhões, em comparação com os $16,8 bilhões da raydium). Além disso, plataformas como pump.fun estão substituindo cada vez mais a raydium como o lançador de projetos de memes, com mais memes começando na pump.fun em vez da raydium, apesar de sua cooperação atual. Se essa tendência continuar, e se a pump.fun ou a jupiter construírem suas próprias dexs ou mudarem para concorrentes, isso poderia impactar significativamente a raydium.

mudanças nas tendências do mercado: antes da atual febre dos memes na solana, a participação de mercado do volume de negociação da orca era sete vezes maior que a da raydium. a raydium recuperou a participação de mercado com suas pools padrão, que são mais favoráveis aos projetos de memes. no entanto, a sustentabilidade da tendência dos memes na solana é incerta, e mudanças nas tendências de mercado poderiam desafiar a participação de mercado da raydium se os tipos de ativos negociados mudarem.

emissão de tokens: a proporção atual de circulação de tokens da raydium é de 47,2%, o que é relativamente baixo em comparação com muitos projetos de DeFi. A pressão futura de venda de tokens desbloqueados pode exercer pressão de baixa sobre o preço. No entanto, considerando o forte fluxo de caixa do projeto, a equipe pode optar por queimar tokens não adquiridos para aliviar as preocupações dos investidores.

Alta centralização: a Raydium ainda não implementou um programa de governança baseado no token Ray, com o desenvolvimento do projeto atualmente totalmente controlado pela equipe do projeto. Essa centralização pode impedir que lucros que deveriam pertencer aos detentores de tokens sejam realizados, como a distribuição de tokens Ray comprados de volta pelo protocolo, que ainda está indefinido.

3. staking: lido

lido é um protocolo líder de participação líquida na rede ethereum. o lançamento da beacon chain no final de 2020 marcou o início oficial da transição do ethereum de pow para pos. naquela época, o eth apostado perdeu sua liquidez devido à ausência de uma função de retirada. na verdade, a atualização shapella, que permitiu retiradas de ativos apostados na beacon chain, só ocorreu em abril de 2023. isso significa que os usuários que apostaram eth no início ficaram sem liquidez por até dois anos e meio.

Lido foi pioneiro no setor de liquidez de staking. Os usuários que depositam ETH no Lido recebem tokens stETH emitidos pelo Lido. O Lido incentivou uma profunda LP stETH-ETH na Curve, oferecendo aos usuários um serviço estável de 'ganhar recompensas do staking de ETH e manter a liquidez para saques a qualquer momento'. Essa inovação levou a um rápido crescimento e estabeleceu o Lido como líder no staking do Ethereum.

em termos de seu modelo de negócio, lido captura 10% de sua receita de staking, com 5% alocados para provedores de serviços de staking e os outros 5% gerenciados pelo dao.

3.1 situação de negócios

lido atualmente se concentra principalmente nos serviços de staking líquido de eth. anteriormente, lido era o maior provedor de serviços de staking líquido na rede terra e o segundo maior na solana. também expandiu ativamente para outras blockchains, como cosmos e polygon. no entanto, lido sabiamente passou por uma contração estratégica, mudando seu foco inteiramente para os serviços de staking de eth. hoje, lido é o líder no mercado de staking de eth e detém o maior tvl entre os protocolos defi.

fonte:DeFiLlama

com uma liquidez profunda steth-eth criada por incentivos substanciais de $ldo e suporte de investimento de instituições como paradigm e dragonfly em abril de 2021, lido superou seus principais concorrentes - exchanges centralizadas (kraken e coinbase) - até o final de 2021, estabelecendo-se como líder no setor de staking de ethereum.

Lido gastou um total de aproximadamente $280 milhões em 2021-2022 para incentivar a liquidez steth-eth fonte:Dune

no entanto, logo surgiram discussões sobre se a dominância da lido poderia impactar a descentralização do ethereum. A Fundação Ethereum também considerou se era necessário limitar a participação de staking de uma única entidade a não mais do que 33,3%. Após atingir uma participação de mercado máxima de 32,6% em maio de 2022, a participação de mercado da lido tem oscilado entre 28% e 32%.

situação histórica da participação de mercado de staking eth (o bloco azul claro na parte inferior é lido) fonteDuna

3.2 fosso

O fosso do lido consiste principalmente nos seguintes dois pontos:

1. liderança de mercado de longo prazo: a posição estável da lido a torna a escolha preferida para grandes investidores e instituições que entram no staking de eth. Figuras proeminentes como sun yuchen, manto antes de emitir seu próprio lst, e muitas baleias grandes são todos usuários da lido.
2. efeitos de rede do steth: o steth tem sido amplamente apoiado pelos principais protocolos de DeFi desde 2022. Novos projetos de DeFi que surgem frequentemente buscam atrair o steth, como visto com a popularidade dos projetos lstfi, pendle e vários projetos lrt em 2023. A posição do steth como um ativo de rendimento fundamental na rede ethereum permanece sólida.

Nível de avaliação 3.3

Apesar de uma ligeira queda na participação de mercado do Lido, seu volume de staking continua a aumentar com o aumento da taxa geral de staking do Ethereum. Em termos de métricas de valuation, o PS e o PF do Lido recentemente atingiram mínimos históricos.

fonte:Terminal de Token

com o bem-sucedido lançamento do upgrade shapella, a posição de mercado da lido permanece sólida. As métricas de lucro, refletindo o indicador de "incentivos de receita-token", também tiveram um bom desempenho, com um lucro total de $36.35 milhões acumulados ao longo do último ano.

origem:Terminal de token

isso também despertou expectativas da comunidade por ajustes no modelo econômico do $ldo. No entanto, o líder real do Lido, hasu, tem repetidamentedeclaradoque, em comparação com os gastos atuais do lido, a renda do tesouro da comunidade não pode sustentar todas as despesas do lido dao a longo prazo, tornando as discussões sobre distribuição de receita prematuras.

3.4 riscos e desafios

lido enfrenta os seguintes riscos e desafios:

1. Concorrência de novos operadores: Desde o lançamento da Eigenlayer, a quota de mercado da Lido tem vindo a diminuir. Novos projetos com orçamentos substanciais de marketing de tokens podem se tornar concorrentes significativos do Lido, que, apesar de sua posição de liderança, está se aproximando da circulação total de tokens.
2. Preocupações de longo prazo da comunidade Ethereum: Há preocupações contínuas de dentro da comunidade Ethereum, incluindo alguns membros da Fundação Ethereum, sobre o domínio do Lido no mercado de stake. Vitalik Buterin já discutiu esta questão e @vbuterin/staking_2023_10">apresentou várias soluções, embora não tenha mostrado uma preferência clara por nenhuma solução em particular. (para uma análise mais detalhada sobre este tópico, os leitores podem consultar um artigo publicadopela mint ventures em novembro do ano passado.)
3. Riscos regulatórios: Em 28 de junho de 2024, a SEC definiu explicitamente LSTs como valores mobiliários em seu acusação contra consensys. a SEC alegou que as ações dos usuários de cunhagem e compra de steth constituem a “emissão e venda de títulos não registrados” da lido, e a consensys está implicada por fornecer serviços de staking à lido como “emissão e venda de títulos não registrados.”

4. exchange de contrato perpétuo: gmx

gmx é uma plataforma de negociação de contratos perpétuos que foi lançada na arbitrum em setembro de 2021 e na avalanche em janeiro de 2022. Ela opera como um mercado bilateral: um lado consiste em traders que podem realizar negociações alavancadas de até 100x, enquanto o outro lado consiste em provedores de liquidez que oferecem seus ativos para facilitar as negociações e atuam como contrapartes dos traders.

em termos de seu modelo de negócios, gmx gera receita de taxas de negociação variando de 0,05% a 0,1%, bem como de taxas de financiamento e empréstimo. gmx distribui 70% de sua receita total para provedores de liquidez, enquanto os 30% restantes são alocados para stakers gmx.

4.1 situação comercial

no setor de plataformas de negociação de contratos perpétuos, a presença de novos projetos com recompensas retroativas de airdrop (como aevo, hyperliquid, synfutures, drift, etc.) e projetos existentes que comumente oferecem incentivos de negociação semelhantes (como dydx, vertex, rabbitx) significa que os dados de volume de negociação podem ser menos representativos. em vez disso, usaremos métricas de tvl, ps e lucro para comparar gmx com seus concorrentes.

em termos de TVL, a GMX atualmente lidera o campo. No entanto, protocolos de derivativos bem estabelecidos como DyDx, Jupiter Perp com tráfego significativo de Solana e o próximo Hyperliquid também têm TVLs em uma faixa similar.

fontes de dados:DeFiLlama

a partir da métrica ps, entre os projetos com tokens emitidos que se concentram principalmente na negociação de contratos perpétuos e têm um volume de negociação diário superior a $30 milhões, gmx tem uma razão ps relativamente baixa, apenas maior que vertex, que ainda oferece incentivos substanciais à mineração de negociação.

Do ponto de vista de lucro, a gmx ganhou $6,5 milhões no último ano, o que é menor do que dydx, gns e snx. No entanto, vale ressaltar que isso se deve em grande parte à gmx ter liberado todos os 12 milhões de tokens arb (aproximadamente $18 milhões ao preço médio durante esse período) recebidos do evento stip da arbitrum de novembro do ano passado a março deste ano, o que reduziu significativamente os lucros. A inclinação da acumulação de lucros da gmx indica sua forte capacidade de geração de lucros.

4.2 fosso

comparado aos outros projetos DeFi mencionados, o fosso do gmx é relativamente mais fraco. O surgimento frequente de novas bolsas de derivativos nos últimos anos impactou significativamente o volume de negociação do gmx e o setor continua bastante movimentado. As principais vantagens do gmx incluem:

1. O forte apoio da arbitrum. Como um projeto nativo na rede Arbitrum, a GMX contribuiu com quase metade da TVL da Arbitrum em seu auge. Durante este tempo, quase todos os novos projetos DEFI no Arbitrum foram desenvolvidos com o token GLP da GMX. Isso não apenas forneceu à GMX exposição da arbitrum, mas também resultou em recompensas significativas de programas de incentivo ARB (8 milhões de ARB inicialmente e 12 milhões de ARB da STIP), enriquecendo a tesouraria da GMX e fornecendo valiosos recursos de marketing para seus tokens GMX totalmente circulantes.
2. imagem positiva de liderança de longo prazo na indústria. A gmx liderou a narrativa de "real yield defi" do segundo semestre de 2022 ao primeiro semestre de 2023, destacando-se em um mercado que estava, de outra forma, pessimista. Isso ajudou a gmx a construir uma forte imagem de marca e atrair uma base de usuários leal durante esse período.
3. efeitos de escala. GMX se beneficia de efeitos de escala típicos de plataformas de negociação. Somente com escala de provedor de liquidez (LP) suficiente uma plataforma pode lidar com ordens de negociação maiores e volumes de contratos abertos mais altos. Maiores volumes de negociação, por sua vez, proporcionam maiores retornos aos LPs. Como uma plataforma líder de negociação de derivativos on-chain, a GMX se beneficiou desses efeitos de escala. Por exemplo, o renomado trader Andrew Kang manteve posições multimilionárias na GMX, tornando-se quase sua única escolha para posições tão grandes na época.

Nível de avaliação 4.3

gmx está atualmente totalmente circulando. como observado na comparação anterior, gmx é a bolsa de derivativos de varejo com menor valor.

em comparação com dados históricos, a situação de receita da gmx tem sido relativamente estável, com seu índice ps historicamente posicionado no lado inferior do espectro.

4.4 riscos e desafios

1. gmx enfrenta forte concorrência tanto de players estabelecidos quanto emergentes. Seus concorrentes incluem protocolos defi conhecidos como synthetix e dydx, bem como entrantes mais recentes como aevo e hyperliquid, que obtiveram volume significativo de negociação e exposição no último ano. Jupiter perp, aproveitando o vasto tráfego da solana, usa um mecanismo quase idêntico ao da gmx, alcançando um tvl próximo ao da gmx e superando seu volume de negociação. A gmx está se preparando para expandir sua versão v2 para a solana, mas, no geral, o setor continua altamente competitivo sem um jogador dominante claro. Além disso, incentivos comuns de mineração de negociação reduzem os custos de mudança do usuário, levando a uma lealdade geralmente baixa do usuário.
2. gmx depende de preços de oráculo para execução de negociações e liquidação, tornando-se vulnerável a ataques de oráculo. Em setembro de 2022, gmx em A Avalanche sofreu uma perda de US$ 560.000 devido a um ataque de oráculo à avax. no entanto, para a maioria dos ativos, gmx permite a negociação, o custo de ataque (manipulação do preço correspondente do token cex) é significativamente maior do que o ganho potencial. a versão v2 da gmx introduziu pools de isolamento e medidas de deslizamento de negociação para mitigar esse risco.

5. outros projetos DeFi dignos de atenção

além dos projetos de DeFi mencionados anteriormente, também investigamos outros projetos notáveis, como o estável estabelecido makerdao, o jogador emergente ethena e o principal chainlink. no entanto, devido a restrições de espaço, nem todos os projetos puderam ser abordados neste artigo. além disso, cada um desses projetos enfrenta problemas significativos:

A MakerDAO continua sendo uma das principais emissoras de stablecoins descentralizadas, com um número substancial de "detentores naturais" de DAI, semelhante aos detentores de USDC e USDT. Apesar disso, o tamanho de sua stablecoin estagnou, com seu valor de mercado sendo cerca da metade do pico anterior. A dependência excessiva de ativos USD off-chain como garantia também está gradualmente minando a credibilidade de descentralização de seu token.

ethena apresenta um contraste acentuado com seu stablecoin usde, que cresceu rapidamente de zero para $3.6 bilhões em apenas seis meses. no entanto, o modelo de negócios da ethena - um fundo público focado em arbitragem de contratos perpétuos - tem limitações aparentes. a rápida expansão de seu stablecoin depende fortemente de usuários do mercado secundário dispostos a pagar preços altos por seu token ena, o que proporciona retornos substanciais para usde. este design um tanto ponzi-like poderia facilmente levar a uma espiral negativa em declínios de mercado. a chave para a mudança de negócios da ethena é se usde pode evoluir para um stablecoin verdadeiramente descentralizado com muitos "detentores naturais", fazendo a transição de um fundo de arbitragem público para um operador de stablecoin. dado que a maioria dos ativos subjacentes do usde está armazenada em posições de arbitragem de câmbio centralizadas, o usde luta tanto com a "descentralização e resistência à censura" quanto com o "forte endosso institucional", tornando difícil substituir dai ou usdt.

A ChainLink está se preparando para uma potencial mudança significativa impulsionada por grandes instituições financeiras como a BlackRock adotando a Web3, particularmente a narrativa de ativos do mundo real (RWA). Além de pressionar por ETFs BTC e ETH, o movimento notável da BlackRock este ano é o lançamento de um fundo do Tesouro dos EUA no Ethereum, com seu tamanho de fundo excedendo US$ 380 milhões em seis semanas. Experimentos futuros em produtos financeiros on-chain por gigantes financeiros tradicionais inevitavelmente enfrentarão desafios como tokenizar ativos off-chain e garantir a interoperabilidade on-chain e off-chain. A ChainLink está na vanguarda desta exploração, tendo concluído um projeto piloto de "Smart Nav" com o DTCC e várias grandes instituições financeiras dos EUA. Este projeto visa estabelecer um processo padronizado usando o protocolo de interoperabilidade da chainlink, ccip, para aggreGate e distribuir dados de navegação de ativos de fundos em blockchains privadas ou públicas. Além disso, a Ark Invest e a 21shares anunciaram em fevereiro a integração da plataforma Proof of Reserves da ChainLink para validar dados de holdings. Apesar desses avanços, a ChainLink ainda enfrenta o desafio de separar seu valor comercial de seu token, com a Link carecendo de captura de valor clara e casos de uso rígidos, levantando preocupações sobre se os detentores de tokens podem se beneficiar do crescimento dos negócios da empresa.

resumo

Assim como o desenvolvimento de muitos produtos revolucionários, a DEFI também seguiu uma trajetória semelhante. Ela experimentou o hype narrativo de seu início em 2020, uma rápida bolha de ativos em 2021 e a fase de desilusão após o estouro da bolha no mercado de baixa de 2022. Atualmente, à medida que o product-market fit (PMF) é totalmente validado, o DEFI está emergindo da fase de desilusão narrativa, construindo seu valor intrínseco por meio de dados reais de negócios.

o autor acredita que, como um dos poucos campos de criptografia com um modelo de negócios maduro e um espaço de mercado em crescimento, defi ainda tem atenção e valor de investimento a longo prazo.

disclaimer:

1. este artigo é reproduzido de [Casa da Moeda], os direitos autorais pertencem ao autor original[alex xu, lawrence lee], se você tiver alguma objeção à reimpressão, entre em contato com oGate aprenderequipe e a equipe lidará com isso o mais rápido possível de acordo com os procedimentos relevantes.

2. disclaimer: as opiniões e pontos de vista expressos neste artigo representam apenas as opiniões pessoais do autor e não constituem qualquer conselho de investimento.

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