原題:Shikata Ga Nai

原作者:アーサー・ヘイズ

オリジナルコンピレーション:Ismay、BlockBeats

編者による：世界経済が動揺し、金融市場が波乱を呈している中、Hayesは本文で、米国連邦準備制度が利上げサイクルに直面する日本の銀行システムが直面する課題、および米国の財政政策と通貨政策が世界市場に与える深刻な影響について探究しています。日本の農林中金銀行や他の商業銀行が米国国債投資戦略を外国為替ヘッジする方法について詳細に分析することで、この記事は、これらの銀行が金利差の拡大や外国為替ヘッジのコストの上昇により、なぜ米国国債を売却せざるを得なくなったかを明らかにしています。Hayesはさらに、FIMAのリポ市場の役割と米日金融関係への影響について議論し、このメカニズムが市場の安定に重要な役割を果たすことを予測しています。最終的に、この記事では、現在の状況下で投資家が暗号市場の投資機会を捉えることを呼びかけています。

私は、キム・スタンリー・ロビンソンの三部作のうちの第一作『火星の赤い星』を読み終えました。本の中に登場するキャラクター、日本の科学者、埃広子は、火星の入植者が制御できない状況について頻繁に「仕方がない」と言います。これは「無力」という意味です。

この「短い」記事のタイトルを考えているとき、この文が私の意識に浮かんできました。この記事では、「アメリカの平和」の通貨政策のために被害を被った日本の銀行に焦点を当てます。これらの銀行は何をしたのでしょうか？円預金で良い収益を得るために、彼らはドル-円のアービトラージ取引を行いました。彼らは国内の日本の高齢者から借り入れし、日本中を見渡すと、「安全な」政府や企業の債券はほとんど収益がないことに気づきました。そのため、彼らは完全に為替リスクをヘッジした状態でも、アメリカ国債（UST）市場を介して「アメリカの平和」にお金を貸すことがより良い資本利用であると結論付けました。なぜなら、これらの債券はより高い収益をもたらすからです。

しかし、公衆に支払われる現金賄賂によって巨大なインフレーションが引き起こされ、公衆が「ベビーボームフル」に対抗するために家に閉じ込められて実験薬を注射されることを受け入れることをなだめるため、連邦準備制度（Fed）は行動を起こさざるを得ませんでした。Fedは80年代以来最も速いペースで金利を引き上げました。結果として、米国国債を保有している人にとっては悪いニュースです。2021年から2023年までの利回りの上昇は、1812年の戦争以来最悪の債券回収につながりました。無力です！

2023 年 3 月、最初の銀行の損失が金融システムの基盤に浸透しました。わずか2週間足らずで、主要な3つの銀行が倒産し、これにより米連邦準備制度は米国内外の銀行のバランスシート上の米国債を包括的に支援することを決定しました。期待通り、ビットコインは救済が発表されてから数ヶ月で大幅に上昇しました。

2023年3月12日に救済が発表されて以来、ビットコインは200%以上上昇しました。

約4兆ドルの救済プラン（米国の銀行のバランスシートに保有されている米国債と抵当証券の合計）を強化するために、連邦準備制度理事会は今年3月、ディスカウントウィンドウの利用が「死の接吻」ではなくなったと発表しました。金融機関が「安全な」政府債券の価格下落によりバランスシート上に生じた扱いにくいギャップを迅速に現金で埋める必要がある場合、このウィンドウを直ちに利用するべきです。銀行システムが避けられずに通貨の貶値や人間の労働の尊厳を損なう方法で救済されるとき、私たちは何を言えばいいのでしょうか？無力です！

米連邦準備制度理事会は、アメリカの金融機関に対して正しいことをしましたが、2020年から2021年のグローバルな資金増加期間に大量のアメリカ国債を購入した外国人はどうでしょうか？どの国の銀行の貸借対照表が最も米連邦準備制度理事会によって崩壊する可能性がありますか？もちろん、日本の銀行システムです。

最新の情報によると、日本第五の銀行が総額630億ドル相当の外国債を売却することを発表しました。その大部分は米国債です。

日本農林中金銀行は、630億ドル相当の米国および欧州の債券を売却する予定です。

「米国とヨーロッパの金利が上昇し、債券価格が下落しています。これにより、アグリコープ・ミドルズ銀行が過去に購入した高価（低収益）の外国債券の価値が下がり、その結果、負債が拡大しました。」

農林中金銀行は、最初に降伏して債券の売却を宣言した銀行です。他のすべての銀行も同じ取引に従事していますが、以下で説明します。外交委員会は、日本の商業銀行が売却する可能性のある巨額の債券の規模の概念を提供しています。

国際通貨基金（IMF）によるポートフォリオ投資の調整調査によると、日本の商業銀行は2022年に約8500億ドルの外国債券を保有しています。その中には約4500億ドルの米国債と約750億ドルのフランス債が含まれており、これらの数字はユーロ圏他国の債券の保有額をはるかに上回っています。

なぜこれが重要なのか？なぜなら、イエレンはこれらの債券が公開市場で売却され、米国債の利回りが急騰することを許さないからです。彼女は、日本の銀行監督下の日本中央銀行（BOJ）にこれらの債券の購入を要求するでしょう。そして、日本中央銀行は、2020年3月に米連邦準備制度理事会（FIMA）が設立した外国および国際通貨当局（FIMA）リポ市場を利用するでしょう。FIMAリポ市場は、中央銀行メンバーが米国債を担保に新たに印刷されたドルを翌日に手に入れることを可能にします。

FIMAのリポ取引メカニズムの拡大は、世界の通貨市場でのドル流動性の増加を示しています。これがビットコインや暗号資産にとって何を意味するか、みなさんもご存知でしょう……これがなぜ私が読者にもう一つの隠れた印刷マネー手段について警告する必要があると考える理由です。これは、私が『オフショアドルと米国の政策』という乾いたアトランタ連邦準備銀行の報告書を読んで、イエレンがこれらの債券が公開市場に流入することをどのように防いでいるかを理解した後のことです。

なぜ今ですか

2021 年末には、米連邦準備制度理事会（FRB）が2022 年 3 月から政策金利を引き上げるシグナルを発したが、それ以降、米国債（USTs）は崩壊し始めた。2 年以上経った今でもなお、なぜ日本の銀行が2 年間の苦境を経て、今、損失を確認する選択をしたのか？ もう1つ不思議なことは、従うべき経済学者のコンセンサスビューによれば、アメリカ経済は不況の瀬戸際にあるということです。したがって、FRB は数回の会議の後、利下げを行う可能性があります。利下げにより債券価格が上昇するでしょう。すべての「賢明な」経済学者があなたに言うとおり、緩和策は目前にあるとしても、なぜ今売却するのでしょうか？

原因は、農林中金銀行が米国債の外国為替ヘッジ取引でわずかな正の収益から大幅な負の収益に変わったことにあります。2023年までに、ドルと円の金利の差は微々たるものでした。その後、米連邦準備制度が利上げし、日本銀行（BOJ）とは異なる道を歩む一方で、BOJは-0.1%の金利を維持しました。差が拡大するにつれて、米国債に組み込まれたドルのリスクをヘッジするコストが高い収益率を上回りました。

動作原理は次のとおりです。農林中金銀行は、日本の銀行で日本円預金を保有しています。もし、農林中金銀行が利回りの高いアメリカ国債を購入したい場合、アメリカドルで支払わなければなりません。農林中金銀行は、今日日本円を売ってアメリカドルを買い、債券を購入します。これは現物市場で行われます。もし農林中金銀行がこれだけの手順を行い、債券が満期になる前に日本円が上昇した場合、農林中金銀行はアメリカドルを日本円に売却する際に損失を被ります。例えば、今日、USDJPY 100でアメリカドルを購入し、明日、USDJPY 99でアメリカドルを売却すると、アメリカドルは減価し、日本円は上昇します。したがって、農林中金銀行は通常、3か月先物市場でアメリカドルを売却し、日本円を購入して、このようなリスクをヘッジします。債券の満期まで、3か月ごとにロールオーバーします。

通常、3か月先渡契約は最も流動性が高いです。これは、農銀金融などの銀行が、10年間の通貨購入をヘッジするために、3か月ごとに更新される先渡契約を使用する理由です。

米ドル-円金利の差が拡大すると、先物スポットがマイナスになります。なぜなら、米国の政策金利が日本の中央銀行の金利よりも高いからです。たとえば、スポットUSDJPYが100である場合、1年後の米ドルの収益率が円を上回る場合、USDJPYの1年後の先物価格は約99になるはずです。これは、今日私が0%の利率で1万円を借りて100ドルを買い、その100ドルを利息が1%の金利で預金すると、1年後には101ドルが手に入るからです。USDJPYの1年後の先物価格は、この1ドルの利息収入を相殺するためにどれくらい必要ですか？約99USDJPY、これが無套利原則です。そして今、これらすべてを行うのは、同じ期間の日本国債（JGB）よりもわずかに収益が高いアメリカ国債を購入するためだと想像してみてください。実際には、この取引で0.5%のマイナス金利を支払っています。このような状況の場合、農林中金や他のどの銀行もこの取引を行いません。

チャートに戻ると、差が広がるにつれて、3ヶ月先物のフォワードポイントは非常にマイナスになり、米国国債のイールドが円ヘッジされた外国為替に対して直接的な円建ての日本国債の購入よりも低くなりました。2022年中ごろから、米ドルを表す赤い線がX軸上の0％よりも低くなることがわかるでしょう。日本銀行は、日本国債の円建ての購入には通貨リスクがないため、ヘッジコストを支払う理由はありません。この取引を行う唯一の理由は、外国為替ヘッジ後のイールド率が0％を超えるためです。

農林中金銀行の状況は、FTX/アラメダの多方向恋愛参加者よりも悪いです。市場価値の観点から見ると、2020年から2021年にかけて購入された米国債の価値が20％から30％下落しました。さらに、外国為替ヘッジのコストは無視できないほど5％を超えるまで増加しました。農林中金銀行は、米国連邦準備制度理事会が利下げすると考えていますが、0.25％の利下げではヘッジのコストを下げたり、債券価格を上げて出血を止めるのに十分ではありません。したがって、彼らは米国債を売却する必要があります。

アメリカ国債を担保にして新しいドルを手に入れることを農林中金銀行に許可するどの計画も、現金流の問題を解決することはできません。現金流の観点から見ると、農林中金銀行が利益を回復する唯一の方法は、米国連邦準備制度理事会と日本銀行の政策金利の差が大幅に縮小することです。したがって、米国連邦準備制度理事会の常設リバース・リポなどの計画を使用して、外国銀行のアメリカ支店がアメリカ国債を買い戻して抵当ローンで証券を支援して新しいドルを手に入れることは無効です。

私がこの記事を書いている間、農林中金銀行が債券を売却することを避けるための他の金融手段を考えるのに脳を使い尽くしました。しかし、既存の計画はすべてある形式の融資やスワップです。農林中金銀行がどのような形で債券を保有している限り、通貨リスクは依然として存在し、ヘッジする必要があります。債券が売却されるまで、農林中金銀行は外国為替ヘッジを解除できず、これは莫大なコストがかかります。これがなぜ私が農林中金銀行の経営陣がすでにすべての他の選択肢を探求し、債券の売却が最後の手段であると信じているかです。

私はなぜイエレンがこの状況に不満を感じているかを説明しますが、今はChat GPTを閉じて、私たちの想像力を使いましょう。これらの銀行から債券を購入し、ドル金利リスクを恐れることなく破産することができる日本の公共機関があるでしょうか？01928374656574839201

チンドン

誰がそこにいますか？

日本の中央銀行です。

レスキューの仕組み

日本の中央銀行（BOJ）は、FIMAリポ市場を利用できるわずか数少ない中央銀行の1つです。以下の方法で米国債の価格形成を隠すことができます：

日本中央銀行は、アメリカ国債を売却する必要がある日本の商業銀行に対して、公開市場での売却ではなく、これらの債券を直接日本中央銀行の貸借対照表に売却し、最終取引価格で決済することを「穏やかに提案しています」。市場に影響を与えることはありません。市場価格で FTT トークンをすべて売却することができると想像してください。なぜなら、カロリン・アリソンが市場をサポートし、必要なスケールのサポートを提供できるからです。明らかに、これはFTXにとっては効果がありませんが、彼女は印刷機を持っている中央銀行ではありません。彼女の印刷機は、100億ドルの顧客資金しか処理できず、日本中央銀行は無制限に処理します。

そして、日本中央銀行はFIMAリポ取引メカニズムを利用して、アメリカ国債をアメリカ連邦準備制度が空から印刷したドルに交換しました。

一，二，シューレースを結んでください。これほど簡単に自由市場を迂回できるとは。おい、これは戦う価値のある自由だ！

私たちがその政策の影響を理解するためにいくつかの質問をしましょう。

誰がこの損失を被る必要があるのか？利率の上昇による債券の損失はまだ存在しています。

日本銀行は、現在の市場価格で国債を日本中央銀行に売却することによって損失を確定することになります。日本中央銀行は今後、アメリカ国債の満期リスクを負担することになります。これらの国債の価格が下落すると、日本中央銀行は未実現の損失を被ることになります。しかし、これは日本中央銀行が現在直面している数兆円規模の日本国債ポートフォリオのリスクと同じです。日本中央銀行は準政府機関であり、破綻することはなく、資本充足率要件を満たす必要もありません。また、巨大な DV 01 リスクの上昇に伴うリスク管理部門のポジション強制削減はありません。

FIMA回购机制が存在する限り、日本の中央銀行は毎日ローリングリポを行い、米国債を満期まで保有することができる。

ドル供給量はどのように増加しますか？

回购プロトコルは、米連邦準備制度が米国債を日本の中央銀行に提供するために米ドルを要求するものです。 この融資は毎日ロールオーバーされます。 米連邦準備制度はこれらの米ドルをその刷金機を通じて入手しています。

私たちはシステムに注入されたドルを毎週監視することができます。このプロジェクトの名前は「リポーオブリガション-外国の公式」です。

ご覧の通り、FIMAリポ市場は現在非常に小さいです。しかし、売りがまだ始まっていないので、ヤレン氏と日本の中央銀行総裁上田氏の間で興味深い電話会話があると思います。私の推測が正しければ、この数字は増加するでしょう。

なぜ他人を助けるべきなのか

アメリカ人は外国人に同情的ではなく、特に英語を話せない、奇妙な外国人に対してはそうではありません。外見の問題は相対的ですが、フライング州に住む日焼けした農夫や連邦の旗を振るカントリーボーイにとって、日本人はおかしな存在に見えるのです。そして知っていますか？ これらの粗野な人々が今年の11月に次の皇帝を決定することになります。言葉を失います。

潜在的排他的感情が存在するにもかかわらず、ヤレンが手を差し伸べる理由は、これらのゴミ債券を吸収する新しいドルがないと、すべての日本の大手銀行が農林中金銀行の足跡を追って、彼らの米国債投資ポートフォリオを売却して苦しみを和らげるというものです。これは許されないことです。なぜなら、収益率が急上昇し、連邦政府の融資が非常に高価になる可能性があるからです。

米国連邦準備制度理事会の言葉通り、このためにFIMAリポ取引制度が設立されたのです。

「2020年3月のキャッシュ・グラブ期間中、中央銀行は米国国債を同時に販売し、その収益をニューヨーク連邦準備銀行のオーバーナイト・リポで預けました。これに応えて、米連邦準備制度理事会は、中央銀行がニューヨーク連邦準備銀行に預託された米国国債を担保として使用することに同意することを提案し、民間リポ金利よりも高い金利で提供することを提案しました。このような融資により、中央銀行は緊張した国債市場で完全な販売を強制することなく現金を調達することができます。」

2023年9月から10月を覚えていますか？ それらの2つの月に、アメリカの国債利回り曲線が急鋭化し、S&P 500指数が20%下落し、10年および30年のアメリカ国債の利回りが5%を超えました。応じて、イエレンは大部分の債務発行を短期国債に移し、連邦準備制度の逆リポ取引プランから現金を排出しました。これにより市場が持ち直し、11月1日以降、暗号資産を含むすべてのリスク資産が上昇し始めました。

私は非常に自信があり、選挙年に、彼女の上司がトランプ氏（橙人）の犯罪によって打倒される脅威に直面する際、イエレンは「民主主義」への責任を果たし、収益率を低水準に維持し、金融市場の災害を避けることを確実にします。このような状況では、イエレンがする必要があるのは、上田に電話をかけ、日本銀行に米国債を公開市場で売却することを許可せず、代わりにFIMAのリポ市場を使用して供給を吸収するよう指示することだけです。

トレーディング戦略

みんなが米連邦準備制度理事会が最終的に利下げを開始する時期を注視しています。しかし、ドル・円の金利差は+5.5%または550ベーシスポイントであり、これは22回の利下げに相当します（米連邦準備制度理事会が0.25%利下げすると仮定した場合）。将来12か月間に1回、2回、3回または4回の利下げが行われても、この差は大幅に縮まることはありません。さらに、日本の中央銀行は政策金利を引き上げる意向を示していません。最大で、日本の中央銀行は公開市場での国債購入ペースを減らす可能性があります。また、日本の商業銀行は外国為替ヘッジの米国債投資ポートフォリオを売却しなければならない理由が解決されていません。

これはなぜ私がEthenaにステークされたUSD（sUSDe）の収益率が現在20-30％であるので、暗号化リスク資産に移行するスピードを加速する自信を持っているかです。このニュースを考慮すると、痛みはすでに日本の銀行が米国債市場から撤退する以外に選択肢がないほどに達しています。私が述べたように、選挙年において、現職の民主党にとって最も不要なことは、米国債の利回りの大幅な上昇です。なぜなら、これは中間選挙人が最も関心を持つ主要な財務問題である住宅ローン金利、クレジットカードおよび自動車ローン金利に影響を及ぼすからです。国債の利回りが上昇すると、これらの金利も上昇します。

これは、FIMAの買い戻しメカニズムが設立された理由です。今必要なのは、イエレンが日本の中央銀行にそれを要求することです。

多くの人々が次のドル流動性ショックがどこから来るのか疑問に思い始めたとき、日本の銀行システムは暗号投資家に新しいドルを折り鶴で贈った。これは暗号ブルランがもう一つの支柱になるだろう。現在のドルベースのアメリカの汚い金融システムを維持するために、ドル供給を増やさなければならない。

私と一緒に「仕方がない」と言って、それから押し目買いをしてください！

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