Reenvíe el título original 'La nueva ola de monedas estables que generan rendimiento'

• La nueva ola de stablecoins que generan rendimientos genera rendimientos de tres fuentes diversas: activos del mundo real, staking de tokens de capa 1 y tasas de financiación de contratos de futuros perpetuos;
• Ethena ofrece el rendimiento más alto, pero más volátil, mientras que los protocolos de Ondo y Mountain restringen a los usuarios de EE. UU. a mitigar el riesgo regulatorio para distribuir los ingresos por intereses;
• El modelo de Lybra que redirige $ETH rendimiento del staking a la stablecoin destaca por ser el más descentralizado, pero se enfrenta al problema de los incentivos;
• USDe de Ethena y USDM de Mountain lideran la adopción de stablecoins en términos de número de titulares y casos de uso de DeFi;

Sección 1 - Tres fuentes diferentes de rendimiento

A diferencia del anterior ciclo alcista de las criptomonedas, en el que las stablecoins algorítmicas se basaban en subsidios o en la inflación de tokens nativos para proporcionar un rendimiento alto pero insostenible, lo que en última instancia llevó al colapso de proyectos como UST de Terra/Luna, el ciclo actual de innovación de stablecoins proporciona fuentes de rendimiento de fuentes legítimas.

La nueva ola de innovación de stablecoins que generan rendimiento se basa principalmente en tres fuentes de rendimiento:

Rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU.

Las stablecoins centralizadas están respaldadas por depósitos en dólares estadounidenses y tesorerías del gobierno de EE.UU. a corto plazo, que se consideran los activos más seguros del mercado financiero tradicional. Las dos mayores stablecoins, USDT y USDC, reciben actualmente miles de millones de ingresos por intereses al año de los bonos del Tesoro de EE.UU. y no transfieren ninguno de estos intereses ganados a los titulares de stablecoins.

Por el contrario, los nuevos participantes en el mercado centralizado de stablecoins pretenden desafiar la posición dominante de USDT y USDC transfiriendo los ingresos por intereses obtenidos de sus activos respaldados a los titulares de stablecoins. El USDY de Ondo y el USDM de Mountain Protocol son dos ejemplos típicos, ya que ambos ofrecen un rendimiento de alrededor del 5% a los titulares de stablecoins.

Rendimiento del staking de blockchain de capa 1

La segunda fuente de rendimiento de la categoría es el rendimiento del staking del token nativo de la cadena de bloques de capa 1. El eUSD de Lybra en Ethereum y una nueva stablecoin en Marginfi de Solana permiten a los usuarios utilizar tokens en staking líquido (LST) como stETH y jitoSOL como garantía para acuñar stablecoins. Estos son los típicos tipos de stablecoin de posición de deuda colateralizada (CDP), el mecanismo es similar al DAI de MakerDAO.

A diferencia de los tipos tradicionales de CDP de stablecoins, cuando los acuñadores toman prestadas stablecoins utilizando LST como garantía, no incurren en ningún coste de préstamo ni en intereses por el préstamo de la stablecoin. En cambio, el costo del préstamo y los intereses del préstamo de la stablecoin están cubiertos por el rendimiento generado por los LST como garantía. En otras palabras, el rendimiento obtenido de los LST por parte de los acuñadores se redirige a los titulares de stablecoins.

Rendimiento de la estrategia estructurada

El USDe de Ethena es una stablecoin sintética respaldada por una posición delta neutral de BTC y ETH y cultivando los rendimientos de la tasa de financiación. Los usuarios pueden depositar su ETH o ETH en staking líquido, como stETH, para acuñar la stablecoin USDe emitida por Ethena. A continuación, el protocolo abre posiciones cortas de ETH en exchanges centralizados contra el ETH que posee el protocolo. Esto coloca al protocolo Ethena en una posición neutral delta, lo que garantiza que no haya exposición a los cambios de precios. El protocolo se asoció con los principales exchanges de derivados, incluidos Binance, OKX, Derbit, etc.

El protocolo utiliza cuentas de custodia aseguradas por MPC fuera del exchange para acceder a la liquidez en los exchanges centralizados. Esto significa que el protocolo no está expuesto al riesgo de custodia asociado a los exchanges centralizados, ya que todos los activos del protocolo están en manos de custodios de activos digitales de grado institucional regulados.

La stablecoin USDe está respaldada por la estrategia delta-neutral. El protocolo genera rendimientos a partir de dos fuentes: 1) rendimientos de staking de ETH y 2) rendimientos de la tasa de financiación. Históricamente, ha habido una tasa de financiación positiva ganada por los participantes que venden en corto la posición de ETH. Y en el mercado alcista actual, donde la mayoría de los participantes del mercado están largos en ETH, la tasa de financiación de las posiciones cortas es muy lucrativa.

Sección 2 - Características de las stablecoins que generan rendimiento

El USDe de Ethena depende de una tasa de financiación positiva

El USDe de Ethena proporciona un impresionante rendimiento de hasta el 30%, derivado de las tasas de financiación positivas del mercado de futuros perpetuos. En el mercado de futuros perpetuos, un mecanismo de tasa de financiación ajusta el costo periódicamente entre posiciones largas y cortas. Cuando la demanda de posiciones largas es mayor que la de posiciones cortas, la tasa de financiación es positiva y la tasa de financiación se paga de los compradores de futuros largos a los compradores de futuros cortos. Durante un mercado alcista de criptomonedas, la tasa de financiación positiva puede ser significativamente alta, lo que permite que la posición corta de Ethena reciba un pago significativo de la tasa de financiación.

Según Ethena, históricamente ha habido una tasa de financiación positiva, incluso durante un mercado bajista. Por ejemplo, la tasa de financiación fue del 18% en 2021, del 0,6% en 2022 y del 7% en 2023. Esto significa que Ethena es capaz de proporcionar un mayor rendimiento de las stablecoins incluso en una condición de mercado bajista, ya que las principales stablecoins rinden menos del 1% durante el mercado bajista de criptomonedas de 2022/2023. Sin embargo, el rendimiento pasado no es una garantía para el futuro y el rendimiento es muy sensible a las condiciones del mercado. Durante las correcciones del mercado, el rendimiento de la tasa de financiación positiva puede fluctuar drásticamente a medida que se reduce la demanda de posiciones largas. La reciente corrección del mercado ya ha reducido el rendimiento del USDe del 35% al 15%.

Si bien es posible tener una tasa de financiación negativa cuando la demanda de posiciones largas es menor que la de posiciones cortas, las tasas de financiación negativas no son persistentes y tienden a volver a una media positiva. El protocolo tiene un fondo de reserva para intervenir cuando el rendimiento combinado de la tasa de participación y financiación de ETH es negativo, lo que garantiza que los usuarios no experimenten un rendimiento negativo.

El USDe de Ethena está respaldado por $ETH estrategia de trading estructurada. Aunque $ETH es un activo nativo de las criptomonedas, la estrategia de negociación y cobertura se lleva a cabo en exchanges centralizados e involucra a custodios de criptomonedas regulados. Como resultado, USDe no califica como una stablecoin descentralizada.

El eUSD de Lybra necesita incentivar a los acuñadores de stablecoins

El eUSD de Lybra se acuña utilizando $ETH de staking líquido sobrecolateralizado, el rendimiento de la stablecoin proviene del rendimiento de staking de $ETH. Este método aprovecha los activos criptonativos y se ejecuta completamente en la cadena, por lo que se considera una stablecoin descentralizada. El rendimiento del staking de los acuñadores se redirige a los titulares de stablecoins. Si bien esto ofrece a los titulares de stablecoins un rendimiento real sostenible, carece de incentivos suficientes para que los titulares de stETH acuñen la stablecoin y renuncien al rendimiento de las apuestas. En consecuencia, el protocolo tiene que depender de su emisión nativa de tokens $LBR para subvencionar a los acuñadores de stablecoins.

Además, aunque un rendimiento del 5% para una stablecoin que devenga intereses era atractivo en un mercado bajista, no es atractivo en un mercado alcista, donde las stablecoins más establecidas pueden ganar más del 10% a través de los préstamos DeFi.

USDY y USDM restringen a los usuarios de EE. UU. para distribuir intereses

Las stablecoins centralizadas de Ondo Finance y Mountain Protocol se dirigen a un nicho de mercado desatendido por USDC y USDT. Tanto USDC como USDT no distribuyen los ingresos por intereses obtenidos a los titulares de stablecoins debido a la incertidumbre regulatoria en los EE. UU. Su principal preocupación es que podrían clasificarse como valores pagando intereses sobre las stablecoins, o podrían violar las leyes al ofrecer intereses sin una licencia bancaria. USDY y USDM optan por servir solo a los países que no son de EE. UU. restringiendo a los ciudadanos estadounidenses el uso de sus stablecoins.

Sección 3 - Adopción y estabilidad

Una buena stablecoin debe tener casos de uso en DeFi, una gran liquidez en los exchanges y un gran número de titulares únicos. Si bien estas monedas estables de rendimiento recién surgidas no pueden desafiar la posición de mercado de USDT y USDC en el futuro previsible, cada una de ellas ha emprendido diversas estrategias para expandir su adopción.

Entre las cuatro stablecoins discutidas, USDC de Mountain y USDe de Ethena muestran una adopción bastante buena en términos de número de titulares y casos de uso de Defi.

La mayoría de USDM existe en la red principal de Ethereum, seguida de Manta Pacific, y hay pequeños saldos en Base, Arbitrum y Optimism. Mountain protocol se ha asociado con uno de los principales Ethereum Layer 2 Manta Pacific, donde USDM es la principal stablecoin en el ecosistema Manta Pacific y se utiliza en DeFi. USDM se puede utilizar como garantía en el protocolo de préstamos más grande de Manta Pacific, LayerBank.

Ethena, como actualmente el nuevo proyecto de stablecoin más popular, se ha asociado con los principales protocolos DeFi en el ecosistema Ethereum. La asociación con MakerDAO y Morpho permite a los usuarios utilizar USDe como garantía para acuñar DAI por hasta 1.000 millones.

USDY de Ondo Finance se encuentra en una etapa temprana de adopción. El protocolo se ha apoderado de asociaciones notables con el gigante de Tradfi BlackRock y las principales cadenas de capa 1 y capa 2, incluidas Solana, Mantle Network y Sui. Estas asociaciones tienen el potencial de mejorar significativamente la adopción. Ondo Finance es el principal proyecto de narrativas actuales de activos del mundo real (RWA) con una importante capitalización de mercado totalmente diluida. Si bien tiene un fuerte respaldo y asociaciones, debe tenerse en cuenta que los dos productos USDY stablecoin y OUSG US Treasuires tienen un número muy limitado de titulares en la actualidad, ya que USDY tiene menos de 1000 titulares y OUSG tiene menos de 100 titulares.

Estabilidad

El USDM de Mountain y el USDe de Ethena se negocian muy cerca de la paridad de 1 dólar, mientras que el USDY de Ondo es un token que devenga intereses y se negocia por encima de la paridad de 1 dólar. Ondo está trabajando ahora en la introducción de una versión de cambio de base de USDY, para que pueda utilizarse como una stablecoin normal en dólares estadounidenses.

Para el eUSD de Lybra, hay una desvinculación constante por debajo de 1 dólar. eUSD está totalmente garantizado por ETH en staking líquido y el ratio mínimo de colateralización es del 150%. El protocolo es seguro y está respaldado por suficientes garantías. La desvinculación se puede atribuir a una elección de diseño. En el caso de una stablecoin sobrecolateralizada como eUSD, los arbitrajistas pueden comprar los establos en el mercado abierto con un descuento si la stablecoin cotiza por debajo de 1 dólar, y luego canjear la garantía subyacente en su totalidad, obteniendo así un beneficio. Este comportamiento de arbitraje hace que el precio de la stablecoin vuelva a 1 dólar. Curiosamente para Lybra Finance, los acuñadores de stablecoins tienen la opción de elegir si su posición se puede canjear o no. Muchos usuarios optan por no activar la opción de canje, lo que impide la ejecución del arbitraje.

Liquidez en DEX

Medimos la liquidez de la stablecoin por deslizamiento al intercambiar 100K y 1M a USDT en el agregador DEX LlamaSwap. USDe tiene la mejor liquidez con cero deslizamiento al intercambiar 1 millón de tokens. Vale la pena señalar que USDM, al ser relativamente pequeño en capitalización de mercado de stablecoins, tiene una liquidez bastante buena.

Renuncia:

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