1. ステーブルコインとは?

ステーブルコインは暗号通貨の一種です。 アルゴリズムやプルーフ・オブ・ステークのメカニズムによって生成される暗号通貨のボラティリティと、価値保存機能の欠如により、中央集権的な通貨の代替品ではなく、投機的な資産と見なされることがよくあります。 ステーブルコインの核となる考え方は、安定した通貨価値のメカニズムを維持しながら、分散型台帳を作成することです。

ウィキペディア。 ステーブルコイン[EB/OL]。 [2024.2.28].https://zh.wikipedia.org/wiki/%E7%A8%B3%E5%AE%9A%E5%B8%81。

暗号通貨のボラティリティは、長期的および短期的に、これらの通貨を主に投機的な投資と見なしています。 より伝統的な投資に支えられたステーブルコインは、その価格に対する市場の信頼を高めます。 したがって、ステーブルコインは、機関投資家や個人ユーザーが暗号通貨を含む財務上の決定を下す際に好まれる選択肢となることがよくあります。

2. ステーブルコインの機能

暗号通貨の価格変動により、ビットコインのような資産は日常的に使用するには不安定すぎます。 分散型でありながら価値が安定しているデジタル資産が必要です。 市場には、分散型金融エコシステムに出入りするための価値の保存手段として使用できる資産が必要です。 また、この資産は交換媒体として機能する必要があり、その価値は長期にわたって安定している必要があります。 理想的には、デジタル資産は購買力を維持するためにインフレ率が低い必要があります。

価値が安定したデジタル通貨として、ステーブルコインは暗号通貨市場の価値尺度とヘッジツールを提供します。 ボラティリティの高い市場では、ステーブルコインはバリューアンカーとして機能し、投資家がリスクを軽減するのに役立ちます。 ステーブルコインが安定した価値を提供することで、ボラティリティの高い暗号通貨は相互交換のピボットポイントを獲得し、DeFiでの便利な資産交換を促進します。 このように、ステーブルコインは価値ある価値尺度として機能します。

トレーダーにとって、弱気相場の際にリスクの高いデジタル資産をステーブルコインに変換することで、暗号通貨のエコシステム全体を離れることなく、ヘッジ効果を得ることができます。

3. ステーブルコインの分類

現在市場に出回っている一般的なステーブルコインは、さまざまな安定化メカニズムに従って、大きく4つのカテゴリーに分類できます。

1. 法定通貨担保型ステーブルコイン:例としては、USDC、USDT、BUSDなどの取引所が発行するステーブルコインなどがあります。
2. 暗号担保型ステーブルコイン:例としては、MakerDAOのDAIやSynthetixのsUSDなどがあります。
3. アルゴリズム型ステーブルコイン:例としては、LUNA、AMPL、Fraxなどがあります。
4. コモディティ担保型ステーブルコイン(既存のソリューションが少ないため、このカテゴリについてはここでは詳しく説明しません)。

3.1 法定通貨担保型ステーブルコイン

その中でも、法定通貨担保型ステーブルコインが最もポピュラーなタイプです。 これらのステーブルコインは通常、中央集権的な事業体によって発行・管理され、米ドル建ての現金準備金などの現実世界の金融資産に裏打ちされています。 これらの中央集権型ステーブルコインは、「アンカリング」プロパティを持つ暗号化されたトークンとして機能し、特定のオンチェーン資産を固定し、それと同じ価値を維持することを目的としています。 価格の安定性を維持するために、中央集権型ステーブルコインはオフチェーン資産によって担保されています。 例えば、USDTを発行する場合、Tether Inc.はUSDTの発行ごとに1米ドルの準備金を用意します。 ステーブルコインの価値がサポートされている資産数に確実に固定されるようにするために、中央集権的な発行者は通常、独立した会計事務所または監査機関と協力して、カストディ口座でサポートされている資産を定期的に検証します。 実世界の資産に裏打ちされているため、このようなステーブルコインの価格変動は、一般的に短期的な需要と供給にのみ影響され、ボラティリティは比較的低くなります。

しかし、このようなステーブルコインは中央集権化が進んでいるため、発行体の資産の透明性に関する透明性の問題があります。 例えば、USDTは米ドル資産の100%準備金に裏打ちされているというTether Inc.の主張にもかかわらず、USDTは長い間、不透明な「裏付けのない印刷機」として批判されてきました。

3.2 暗号担保型ステーブルコイン

暗号資産担保型ステーブルコインは、BTCやETHなどのデジタル資産(多くの場合、過剰担保)をスマートコントラクトにステーキングして、法定通貨価格にペッグされたデジタル通貨を作成することで発行されます。 このモデルの代表例としては、MakerDAOがイーサリアムブロックチェーン上で発行するDAIがあります。

これらの過剰担保されたステーブルコインは、スマートコントラクトのアルゴリズムとコード設計によって生成されます。 過剰担保のステーブルコインは通常、一定量の資産をロックすることによって鋳造されるため、何もないところから価値を生み出すことはありません。 ロックされた資産を取り戻す必要がある場合は、対応する過剰担保のステーブルコインを燃やす必要があります。

3.3 アルゴリズム型ステーブルコイン

アルゴリズミック・ステーブルコインには独自のメカニズムがあります。 これらのステーブルコインは、いかなる価値にも裏付けられておらず、現実世界の中央銀行と同様に、需要と供給のアルゴリズム調整を通じて価格の安定性を維持しています。

このモデルの典型的な例は、2018年に導入されたAMPLで、アルゴリズム型ステーブルコインのパイオニアとも考えられています。 アルゴリズム型ステーブルコインは通常、公開市場運営、リベース、セカンダリートークンの発行などのメカニズムを通じて供給を制御します。 アルゴリズム型ステーブルコインは、他の価値基盤がなく、コンセンサスのみに依存しているため、投機的な行動によって引き起こされる価格変動に対する耐性が限られています。

以下は、基本的にERC-20トークンであるDAIの部分的な実装です。

新しいステーブルコインを作成する

ステーブルコインバーニング機能の実装

4. ステーブルコインの仕組み

4.1 中央集権型ステーブルコインの仕組み

資産担保:USDCやUSDTなどの中央集権型ステーブルコインの価値は、主に米ドルなどの法定通貨に1対1でペッグすることで維持されます。 これは、発行されるすべてのステーブルコインに対して、1米ドル相当額(または同等の資産)が裏付けとして保管されることを意味します。 これらの裏付け資産は、通常、第三者のカストディアル機関によって保有されています。

発行と償還:ユーザーは、ステーブルコインの発行機関に米ドルを預けることで、同等のUSDCまたはUSDTを取得することができます。 同様に、ユーザーはこれらのステーブルコインを米ドルと同等の価値と交換することができます。 このプロセスにより、ステーブルコインの供給は、裏付けとなる不換紙幣と一致します。

コンプライアンスと規制:中央集権的な金融商品として、USDCとUSDTの発行機関は、関連する金融規制とコンプライアンス要件に準拠する必要があります。 これには、マネーロンダリング防止(AML)および顧客確認(KYC)ポリシーの実施が含まれます。

図1:USDTの発行と流通を示す図。

出所:倖田「ステーブルコインの安定性と不安定性」

オフチェーンステーブルコインの発行・流通メカニズムには、発行会社、顧客、カストディアン銀行の3つの主要な関係者が関与しています。 USDTを例にとると、図から、顧客がテザー社の銀行口座に一定額の米ドルを入金していることがわかります。 対応する資金の受領を確認した後、テザー社は同額のUSDTをコアウォレットから顧客に属する顧客のテザーウォレットに送金します。 このプロセスがUSDTの発行となります。 金融規制レベルでは、テザー社自体は、日々の発行および償還活動を通じてUSDTの価格に介入することはできず、USDTの価格を管理する外部エンティティもありません。

現在、さまざまな国で、それぞれの国の法定通貨に固定されたステーブルコインが導入されています。 例えば、XSGDは、ZilliqaとXfersが共同で立ち上げたシンガポールドル(SGD)に固定されたステーブルコインです。 e-CNYは、中国人民銀行が発行する人民元のデジタル版であり、中央銀行デジタル通貨(CBDC)によって導入された国家が支援するステーブルコインと見なすことができます。 STASISが発行するEURSは、ユーロに固定されたステーブルコインです。 英国ポンドにペッグされた主流のステーブルコインはまだありませんが、GBPTのようなプロジェクトがこの分野を模索しています。 CADTは、カナダドル(CAD)に固定されたステーブルコインです。

4.2 過剰担保型ステーブルコインの仕組み

Makerプロトコルのような過剰担保型ステーブルコインの場合、ステーブルコインの仕組みは一般的に以下のように動作します。

ミントとバーニングのメカニズム:Daiは、MakerDAOスマートコントラクト内の過剰担保ローンと返済プロセスを通じて作成され、バーンされます。 ユーザーは、担保タイプ(イーサリアムなど)を契約に預け、担保の価値に基づいてローンとして新しいDaiを鋳造します。

担保と借入したステーブルコインの関係を測定するために、担保率の概念を導入します。

担保率:いつでも、担保のドル価値をDaiの借入額で割ったものが、ローンの「担保率」を表します。 これは、一連の分散型オラクルによって契約に定期的に報告される担保資産のドル価格に基づいて計算されます。 各タイプのローンには、通常110%から200%の範囲の固定最低担保率があります。

担保通貨の価値が変動し、担保比率が変動するため、比率が指定された最低担保率を下回ると、清算フェーズがトリガーされることがよくあります。

清算メカニズム:

ローンの担保率が最低比率を下回った場合、誰でも契約の機能を呼び出すことができ、担保の一部がDaiと引き換えに分散型取引所で売却されます。 取得したDaiは、借金を返済し、関数を呼び出したアカウントに報酬を支払うために使用されます。

金利と返済:

ローンとその累積利息が返済されると、返却されたDaiは自動的に燃やされ、担保を引き出すことができます。 したがって、Daiのドル価値は、MakerDAOスマートコントラクトが保有する原担保のドル価値によって支えられていると言えます。

Daiの価値をコントロールする:

MakerDAOは、受け入れられる担保の種類、最低担保率、Daiの借入または保管の金利を制御することで、Daiの流通量を制御し、その価値を制御することができます。

ガバナンスとMKRトークン:

このような変数の変更を提案して実装する権限は、コードを通じてMKRトークンの保有者に付与されます。 ガバナンストークンの所有者は、保有するトークンの量に比例して、提案された変更に投票することができます。 MKRトークンは、MakerDAOシステムへの投資としても機能します。 借り手が支払った追加の利息は、市場からMKRトークンを購入して燃やし、流通から永久に削除するために使用されます。 このメカニズムは、MKRをDaiの借入による収入に結びつけ、デフレ圧力を生み出すことを目的としています。

この仕組みにより、ステーブルコインとしてのDaiの安定性を確保しながら、分散型でその価値を維持することができます。

図2:Daiの発行・流通・規制のイメージ

出所:倖田「ステーブルコインの安定性と不安定性」

上図のように、DAIのようなチェーンベースのステーブルコインの発行、流通、規制の仕組みには、主に「関連トークン」(MKRなど)の保有者との2種類の参加者が関与しています。 具体的なプロセスは以下の通りで、顧客はまずイーサリアム(ETH)をMakerDAOが特別に設立した「債務担保証券ポジション」(CDP)に預け入れます。 CDPはETHの金額を確認した後、ETHをロックし、ETHの市場価値よりも低い割合に基づいて、対応する量のDAIを顧客のデジタルウォレットに発行します。 顧客が担保付きETHの償還を希望する場合、対応する金額のDAIをCDPに返還し、必要な「安定化手数料」を支払う必要があります。 その後、CDPは回収されたDAIをバーンし、担保付きのETHを解放します。 このシステムでは、MKRトークンの保有者は、担保率、清算率、安定化手数料などの重要な経済パラメータを投票を通じて決定します。 これらの決定は、顧客がDAIを発行または償還するためのコストとインセンティブに影響を与え、それによってDAIの市場価値に影響を与えます。 ETHの市場価格が下落し、事前に設定された清算率がトリガーされ、関連するDAI債務が時間内に返済されない場合、システムはCDPで担保されたETHを処理するための強制オークションプロセスを自動的に開始します。

概要

ビットコインやその他の初期の暗号通貨は、通貨発行の開放性、民主主義、安定性を達成することを目的として、不換紙幣の信用に対する懐疑論から生まれました。 しかし、本質的な価値の欠如などの要因により、ほとんどの初期の暗号通貨は大きな価格変動を経験しました。 これに伴い、安定した通貨価格を目標とするステーブルコインが登場し始めました。

ビットコインのような初期の暗号通貨と比較して、不換紙幣に固定されたオフチェーンステーブルコインは最も安定した価格を持ち、他の暗号通貨に固定されたオンチェーンステーブルコインがそれに続きますが、本質的な価値がなく、民間企業によってのみ管理されているアルゴリズムステーブルコインは最も強い価格変動を示します。 ステーブルコインは、物価安定を実現する過程で、信用リスクや「信頼」リスクも生じ、「不換紙幣からの脱却」と「物価の安定」の論理的なジレンマに陥っています。 ステーブルコインの運用メカニズムは、分散型であろうと、完全に中央集権化されようと、民間のデジタル通貨発行の本来の意図と根本的に矛盾しています。

多くのブロックチェーン楽観主義者は、将来、ほとんどのオフラインの物理資産がトークン化され、ブロックチェーン上のデジタル資産になると考えています。 各デジタル資産は、世界中で流通するために一定数のトークンに分割できるため、リソース配分の最適化が大幅に促進されます。 オフライン資産がトークン化されるにつれて、スマートコントラクトを通じてデジタル通貨とトークン間の取引を効果的に促進し、それによって交換媒体、勘定単位、および価値の保存の機能を果たすために、価格が安定したデジタル通貨の必要性が生じます。

著者の見解では、金融属性を持つ基盤インフラとして、一般の人々である私たちは、分散型ステーブルコインがもたらす機会に集中することができます。 現在、MakerDAO、DAI、sDAI、Aave、GHO、PRISMAなど、過剰担保型ステーブルコインとして長年運用されているメカニズムが多数あります。 おそらく将来的には、さらに優れたステーブルコインソリューションが発見されるでしょう。

免責事項：

1. この記事は[LXDAO]からの転載ですが、すべての著作権は原作者[shanni]に帰属します。 この転載に異議がある場合は、 Gate Learn チームに連絡していただければ、迅速に対応いたします。
2. 免責事項:この記事で表明された見解や意見は、著者のものであり、投資アドバイスを構成するものではありません。
3. 記事の他言語への翻訳は、Gate Learnチームによって行われます。 特に明記されていない限り、翻訳された記事を複製、配布、盗用することは禁止されています。