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著者:アレックス

構成:Deep Tide TechFlow

今日のデジタル資産市場は、ますます多くの投資家や機関投資家を惹きつける、巨大なグローバル産業へと進化しています。しかし、市場が拡大し参加者が増えるにつれて、市場の安定性と公平性がますます重要な問題となっています。

したがって、著者は最近のアルビトラムのイベントに基づいて、トークン市場メーカー（MM）の具体的なメカニズムと違反の可能性について紹介し、また、この分野のプロジェクトにおけるさらなる開示の必要性についての個人的な見解を提供しています。

なぜ現在の暗号プロジェクトには市場メーカー（MM）が取引しているのですか？

過去には、プロジェクトは通常、トークンをインセンティブとしてオンチェーンのプールに提供することで流動性を促進していました。今では、彼らは複雑なマーケットメーカーに対して流動性を提供するために中央集権取引所（CEX）でインセンティブを与えています。

この変更は、価格形成の効率を向上し、すべての参加者のコストを削減することを目的としています。

CEXでは、流動性が高いため、価格の発見がより効果的です。さらに、市場メーカーは買い手と売却者により良い買い入れ価格と売却価格を提供することができ、市場をより魅力的にします。

クリプトプロジェクトはマーケットメーカーにどのようにインセンティブを与えますか？

通常、プロジェクトはマーケットメーカーに1年間のトークンローンを提供し、その間に彼らにトークンの無コストサブイオンオプションを与える。具体的には、プロジェクトはマーケットメーカー（通常3〜5人）にトークンを貸し出し、貸し出し期間中に市場規模とスプレッドを保証することを要求します。

プロジェクトはなぜマーケットメイカーにトークンを貸すのですか？

市場メーカーは、潜在的な過剰な買い物の需要に対応するために、トークンローンが必要です。

同時に、市場メーカーは必要に応じて過剰な買い手の需要を相殺するために効果的な借入操作を行う必要があります。

トークンローンは通常、ゼロまたは非常に低い金利です。マーケットメーカーは流動性を提供するためにトークンが必要ですが、融資コストを負担したくありません。

したがって、トークンローンは、市場メーカーに必要なトークンを提供する一方で、市場メーカーの負担を軽減しつつ、市場流動性をサポートする一般的なインセンティブメカニズムです。

なぜ市場メーカーにコールオプションを提供するのですか？

市場メーカーは流動性サービスを提供するために価格を支払う必要があります。プロジェクトチームは通常、この価格を支払うために現金の代わりにトークンを使用することを選択します。トークンの方がより流動的で操作可能であるためです。

ただし、マーケットメーカーがトークンをすぐに売却して市場価格や投資家の利益に影響を与えるのを防ぐために、プロジェクトチームは通常、マーケットメーカーにサブスクリプションオプションを付与してインセンティブの整合性を実現します。トークン価格が上昇すると、マーケットメーカーはより多くの利益を得ることができ、プロジェクトチームもトークンの価値の上昇によって利益を得ることができます。

もしトークンがまだ取引を開始していない場合、コールオプションの行使価格をどのように決定しますか？

この場合、プロジェクトチームは、コールオプションの行使価格を指標価格の50%〜100%のプレミアムに設定することを選択します。指標価格は通常、オンチェーンまたは他の市場で決定できるため、取引時に行使価格を知る必要はありません。

コールオプションの行使価格を設定するこの方法は、市場メーカーとプロジェクトチームの両者に柔軟性を提供し、取引リスクを軽減するのに役立つことができます。トークン価格が行使価格を上回っている場合、市場メーカーは価格差から利益を得ることができます。トークン価格が行使価格を下回っている場合、市場メーカーはコールオプションを行使せず、利益を諦めることができます。

トークンのマーケットメーカーに関連するメカニズムは、本質的に悪意を持っているわけではありません。問題は、これらのメカニズムが小売投資家に明示されていないことにあります。

これにより、オープンマーケット参加者は不公平な気持ちになる可能性があります。彼らはトークン価格や流動性に関する重要な情報に気づいていないかもしれません、リーディング して取引で損失を被ることになります。プロジェクトチームや市場メーカーがこの情報を投資家に明確に伝えれば、市場全体がより透明で公正になり、投資家の損失が減少し、市場参加者の信頼が高まることができます。

最近のアービトラムの出来事を見てみましょう。

• この文書には、トークン市場メーカーの取引条件についての記載がなく、投資家が市場メーカーの行動やそれによる潜在的な影響を理解することが難しい状況となっています。
• より重要なことに、文書にはWintermute（マーケットメイカー）がArbitrumの投資家であるかどうかが明確にされておらず、利益相反や道徳的ハザードを引き起こす可能性があることも明確にされていませんでした。

小売投資家は、ドキュメントに記載されている12.75億トークンの供給が二次市場にしかないという前提に基づいて投資の決定を下しました。しかし、実際はそうではなく、予期せぬ状況につながりました。01928374656574839201

1. コールオプションの数は不明です

これらのコールオプションは、トークンの流通量を増やし、トークンの価格と流動性に影響を与えます。

マーケットメーカーは、市場の中立性を維持するために、コールオプションのデルタをヘッジするためにトークンを売却する必要があります。このプロセスで、マーケットメーカーは大量のトークンを売却し、実質的にトークンの供給量を増加させましたが、このデータは投資家に適時開示されませんでした。

報告によると、Wintermute（マーケットメイカー）のヘッジ取引により、少なくとも1600万トークンが二次市場に追加され、これがトークン供給の不安定さや価格変動の一因となっています。

2. OTCトレーディング用語は未知です

別の懸念事項は、財団がウィンターミュート（マーケットメイカー）との店頭取引で1億ドル相当のトークンを売却したことです。

しかし、これらの取引は取引が発生する前に小売投資家に開示されませんでした。実際、投資家は取引が完了した後にこの情報を知ることしかできませんでした。

同時に、元の文書には、基金がこのような短期間でトークンを売却する権利があるかどうかについて記載されていませんでした。

3. 投資家と市場メーカーのポジショニングは不明です

アービトラムイベントでは、Wintermute（マーケットメイカー）がプロジェクトの投資家であるかどうかは明確ではありません。

特に個人投資家にとって、投資家と市場メーカーの関係を理解することは非常に重要です。市場メーカーの役割と利益の源泉を明確に理解し、市場リスクと機会を正確に評価する必要があります。

ここにアラメダからの有名な戦略があります:

このイベントでは、小売投資家はダブルパンチを受けました。まず、通知なしに追加トークンを受け入れるように強制されました。

その後、Arbitrumは偽の分散化計画を秘密裏に実行しようとしましたが、最終的に暴露され、TOKEN価格のドロップにつながりました。

TradfiのIPOでは、次のことを明確に示すために、プロスペクトに記載する必要がある理由があります。

• 発行済株式数 *新規株式公開価格。
• 取引に参加するアンダーライター;
• アンダーライターによって受け取られた利益と配当。

この情報は、企業や株について包括的で透明な情報を提供するため、投資家にとって非常に重要です。これにより、投資家は情報を元にした投資判断を行うことができます。

もちろん、もう一つの理由はインサイダー取引法の存在です。大量のトークンを保有している参加者や内部情報を持っている参加者は、セカンダリマーケットでの取引を公開する必要があります。これにより市場の公平性と透明性が保護されます。

しかし、暗号通貨市場では、時々、大量のトークンを市場に氾濫させるなど、非準拠の操作が行われることがあります。これらの操作は市場に悪影響を与え、投資家に害を及ぼす可能性があります。これは許容できません。

トークン市場の発展には、透明性と公正性が非常に重要です。先週の出来事は、既存の規則やメカニズムにいくつかの欠点や抜け穴があることを示し、業界に大きな損害をもたらしました。

現在のトークン市場では、多くの投資家やトレーダーが情報の非対称性や市場の不確実性に直面しています。この状況は投資家の信頼と利益に影響を与えるだけでなく、市場全体の発展と革新にも妨げとなる可能性があります。

したがって、市場の安定性と信頼性を促進するために、より厳格な規制と透明性の高い市場規則が必要です。市場の透明性と公正性を高めることで、この産業に参加する投資家や参加者をさらに引き付けることができます。

私たちは共同で社会契約を確立することができると信じています。将来のプロジェクトがより透明で公開された情報とルールを提供することを求めるものです。

投資家や参加者として、私たちはこの目標を達成するための手段を講じることができます。たとえば、十分な情報や開示を提供しないガバナンストークンを購入しないこと。また、より多くの調査、研究、監視を通じて市場の公正さと透明性を保護すること。

同時に、トークン発行者や市場メーカーも、投資家や市場のニーズに応えるために、より多くの情報や開示を提供することで責任を負う必要があります。協力と共同の努力によってのみ、トークン市場をより安全で公正、信頼性のあるものにすることができ、それによってすべての市場参加者により多くの機会と利益を創造することができます。