Words: 0xWeilan、出典:EMC Labs

このレポートに記載されている市場、プロジェクト、通貨などの情報、意見、判断は参考のためであり、投資助言を意味するものではありません。

2024年3月以降の暗号化資産市場は、待ちをテーマにした二流のパフォーマンスに陥っているようです。すべての俳優、作家、プロデューサーは、プロット、シーン、本来のテーマを忘れ、ただ参加者を待ち続け、今夜は台風が来るかどうかを見守っています。

3月中旬から8月末までの5ヶ月間、BTCの価格は「新高整理区」で反復して揺れ動いています。この間、グローバル市場はインフレの波及と下降、ドル利下げの予想のはっきりしない状況、経済のソフトランディングかハードランディングかの推測、そしてトレンドの変化による異なる投資家のポジション調整による激しい市場の揺れを経験しました。

この背景の中で、暗号資産市場の一部のBTC投資家が初めての大量投げ売りを行い、利益を確保するために流動性を奪い取りました。この期間中には、ショートの投機、パニックの売り、市場の感情によるリスク選好の変化によるAltcoinとBTCのポジションの調整が交錯していました。

これは私たちがこの期間に観察した市場運動の本質です。

5か月半の荒波を経て、暗号化市場は低迷期に入りました。現物の流動性が大幅に低下し、レバレッジがクリアされ、反転が弱まり、反転価格が徐々に低下しているため、投資家は意気消沈し、暗号化市場は悲観的な雰囲気に包まれています。

これは市場運動の結果であり、次の段階の内部抵抗でもあります。しかし、私たちにとって、より大きな抵抗は市場の外側にあります-マクロ金融の不透明さ、アメリカ経済のハードランディングの懸念、そしてアメリカの株式市場のトレンドの不明瞭さです。

暗号資産市場内部ではすでにクリアランスフェーズに入り、時価総額とロング/ショートポジションの分布は蓄積され、上昇に備える準備が整いました。しかし、市場内の資金は比較的弱く、独自の判断を下す自信と能力がありません。

URPD:291万+BTCの価格改定

過去8ヶ月間、市場は持続的な揺れ動きを続けてきましたが、私たちはオンチェーンに目を向けることで、混沌な動きの秩序だった結果に直面することができます。

ビットネットワーク URPD（3.13）

URPD指標は、未使用のBTCを価格上昇に関連して統計分析するために使用され、チップの配分の最終結果を効果的に洞察することができます。図はBTCが歴史的な高値を記録した3月13日のBTC分布構造を示しており、この時点で「新高整理区」（53000〜74000米ドル）に308.6万枚のチップが蓄積されていました。8月31日の決済価格では、この範囲でのチップの分布が600.2万枚に達しました。つまり、過去5ヶ月間に少なくとも291.6万枚以上のBTCがこの範囲で賭けられました。

BTCのURPD (8.31)

時間の経過と共に、昨年10月中旬からBTCは急上昇し、3月13日に史上最高値を記録するまでに5か月以上を要しました。現在は「新高値の整理区」で5か月以上にわたるサイドウェイの整理が続いており、その間に最高価格は72777ドル、最安価格は49050ドルとなり、スイング取引が7回以上発生しました。この揺れ動きにより291.6万以上のチップが交換され（実際のデータはこれよりもはるかに高く、中央集権型取引所のデータはオンチェーンに完全に反映されていない）、市場の流動性が大きく損なわれました。

BTC実現時価総額

采购成本で計算された「実現時価総額」を通じて、3月に市場が新しい高値レンジに入ってから、価格がさらなる上昇を実現できなかったとしても、実現時価総額は上昇し続けており、これはこの期間において規模の大きな安いチップが再評価されたことを意味します。再評価されたBTCは特定の条件下でサポートに変換されることもあり、また圧力を形成することもあります。

したがって、私たちはURPDの分布に中立的な立場を取っており、十分な規模のチップが交換され、将来の価格見通しに十分な規模の資金があることを確認していますが、これらの資金の性質は不明です。市場にとってのサポートか圧力かは引き続き観察する必要があります。

チャン・チュアンショウ：大規模な投げ売りと再冷却

市場サイクルは、長期投資家と短期投資家が時間の観点での大きな転換点と見なし、その間にBTCとUSDの間で交換を行うものです。

ポジション保有期間統計（週）

BTCは10月中旬に相場を開始し、長期の大規模な売り圧力は12月から始まり、2月から3月にかけてピークに達し、この期間に新高値をつけた後、調整が開始され、徐々に「新たな高値の調整区間」が描かれました。

5月から、ロングポジションの売りが大幅に減少し、このグループは再び買い増しを開始し、過去7〜8ヶ月間の買い増しは明らかに加速し、最安値から8月31日までにこのグループは63万BTCを買い増ししました。一方、売り方は主にショートポジションとマイナーの売り投げから来ています。

6 月 のレポートでは、ブル・マーケットのサイクルごとに 2 回の大規模な投げ売りが行われ、2 回目の大規模な投げ売りが市場の資金を完全に吸い尽くし、それによってブル・マーケットが崩壊すると予想しました。過去数ヶ月に起こったのは最初の一連の投げ売りだけです。この一連の投げ売りは 5 ヶ月以上にわたって続き、オンチェーンの分布結果から明確に確認できます。

BTC HODLウェーブ

HODL Wavesは、3か月間の新しいコインが急速に減少していることを示しており、これは投機活動が大幅に減少していることを意味します。また、3〜6月の新しいコインも急速に下降しています（これは新高整理区のチップの重要な構成要素でもあります）。これらのBTCホルダーのほとんどは、ETFの承認後に参入し、単一サイクルのロングホルダーに属しています。これは彼らが保有しているBTCの大部分がロングホルダーに変わることを意味します。8月にはロングホルダーの保有が470,000に急増しました。予測可能な数か月の間、ロングホルダーの保有は引き続き急速に上昇するでしょう。

BTCのポジション構造の冷却は、「新たな高値調整期」の揺れにおいてBTCがショートからロングに再び移行する結果です。この変化により市場の流動性は大幅に減少します。資金の不足時には流動性の低下がBTC価格のさらなる下落を促進し、資金の余裕がある場合には価格の上昇を促進します。

したがって、私たちは判断できます：5か月以上にわたる揺れの後、市場は内部で十分な準備が整っており、主に資金の流れの方向（内部のチップ変換ではなく）が決定する。

資金フロー：停止したETFチャネル資金

2023年11月の報告書では、10月中旬にステーブルコインチャネルの資金流れが正常化され、2022年2月以来の初めてのことであり、新たな段階の到来を示しています。その後、BTCは大幅なポンプを開始しました。

主要ステーブルコインの流入と流出の統計（月次）

過去5ヶ月以上の調整期間で、5月と6月は市場の資金が最も不足している時期であり、2ヶ月間でわずか12.01億ドルの流入しか記録されていません。しかし、この悲観的な状況は変わりつつあり、7月と8月の流入額はそれぞれ26.96億ドルと50.9億ドルに達しました。これらの資金の流入は、新高値の整理範囲の価格に対する認識と、ブル・マーケット後半の中長期的な見通しに対する信頼を示しています。

今年1月に、アメリカで11のBTC ETFが承認された後、このチャネルの資金が重要な独立した力となり始めました。以前の報告で何度も指摘してきたように、このチャネルの資金は独立した意思を持ち、その規模と行動力からBTCの価格決定に重要な要素となるでしょう。7月にはドイツ政府の投げ売りによるパニック売りが起こりましたが、BTC ETFチャネルの資金は果敢に攻撃し、豊富な廉価なチップを手に入れました。

然而、8月に米ドル利上げがますます確認される中、日本円が意外にも利上げを実施し、アービトラージトレーダーたちがポジションを容赦なく決済し、世界の株式市場を激しく揺さぶり、高リスク資産と見なされているBTC ETFに影響を与えた。ETF保有者からの売り投げが続き、BTCは直ちに49000ドルまで急落し、数カ月ぶりの新安値を記録し、さらに「新高整理区」の下限を突破した。その後、ETF資金が徐々に流入し（ステーブルコインが底値をつかむ資金も後に流入）、BTC価格は64000ドルまで引き戻され、月末にはETF資金が再び流出すると、BTC価格も再びプルバックして60000ドルを下回った。

BTC ETFファンド11銘柄の8月の資金流入・流出統計(日次)

月次の視点で見ると、BTC ETFチャネルの資金流入は今月-7283百万米ドルで、史上2番目に悪い月で、わずか4月よりも良いだけです。

11 BTC ETFファンドの全体的な資金流入と流出の統計(m)

私たちは2つの資金を統合して見ることにします。

ステーブルコインおよび11のBTC ETFチャネルの資金の出入りの合計（月）

ステーブルコインは3ヶ月連続で流入増加を記録していますが、ETFチャンネルは今月流出し、8月の総流入資金は50億ドルに過ぎず、7月の59億ドルを下回っています。EMC Labsは、チップの分布がますます安定した背景で、資金流入が8月のBTCが大暴落後に65000ドルまで戻る根本的な理由であると考えていますが、流入資金の減少により、今月の高値65050ドルは7月の70000ドルを大きく下回っています。そして流入資金の減少は、ETFチャネルからの流入資金が7月の32億ドルから今月の7283万ドルの流出に減少したためです。

米国株と密接に関連するBTC ETFチャネルの資金の態度は、市場のトレンドを決定する最も重要な要素となっています。

9月の利下げ：ソフトランディング対ハードランディング

BTC8月の弱いパフォーマンスとは異なり、激しい振動を経験しながらも、同じ期間に米国株式市場は驚異的な強さを見せました。ナスダックは月間ポンプ0.65％を記録し、ダウ・ジョーンズ工業株価指数は史上最高値を記録しました。その間、9月の利上げは25ベーシスポイントまたは50ベーシスポイントになるかどうかに関する議論が熾烈化しましたが、実際にはトレーダーたちの本当の関心事は、「アメリカ経済がソフトランディングするかハードランディングするか」という核心的な問題でした。

現在の米国株の動向分析によると、EMC Labsは、市場全体が米国経済がソフトランディングを実現する方向に傾いていると考えており、そのため米国株全体の下方向きの価格設定を予想していません。ソフトランディングの仮定に基づいて、一部の資金は、先月ナスダックを下回るパフォーマンスを示した「ビッグセブン」から撤退し、他の優良株に移動しています。これにより、ダウ平均株価は歴史的な高値を記録しました。

過去の経験に基づいて、米国株式市場の投資家はBTCを「七巨頭」のような資産と見なす傾向があると判断しています-将来の見通しは大いに期待されていますが、現在は過大評価のリスクがあります。そのため、大規模な投げ売り現象が発生しました。この投げ売りは「七巨頭」とほぼ同期していますが、主流の資金に比べて「七巨頭」の魅力はBTCよりも大きいため、大きな下落の後、「七巨頭」の反転はBTCよりも強力です。

現在のCME FedWatchによれば、9月の利下げは25ベーシスポイントの確率が69%であり、50ベーシスポイントの確率が31%です。

EMC Labsは、9月25日の利下げが確定し、経済が「ソフトランディング」の特徴を満たさないことを示す主要な経済・雇用データがなければ、米国株式市場は堅調に推移し、ビッグ7が上向きに回復すれば、BTC ETFはプラスの資金流入に戻り、BTCを上昇させ、再び心理的な閾値である70,000ドルに達し、新高値に挑戦する可能性が最も高いと考えています。 経済が「ソフトランディング」の特徴を満たさないという主要な経済・雇用データがある場合、米国株式市場、特にビッグセブンが下方修正される可能性が高く、BTCが再び「新高値修復期間」の下限にある54,000ドルに挑戦するかもしれない場合、対応するBTC ETFチャネルファンドは楽観的ではない可能性が高いでしょう。

この推測は、安定通貨のチャネル資金が9月に傾向的な変化を示さないという仮定に基づいています。また、私たちは安定通貨に慎重な姿勢を持っており、このチャネルの資金は引き続き蓄積されているものの、BTCの独自のトレンドを推進するのは困難と考えています。最も楽観的な予測は、7つの巨大企業の背景を修正する中で、安定通貨およびETFのチャネル資金が同時に流入してBTCを上昇させることです。その場合、前高を突破することにより、成功の可能性が高いです。

まとめ

BTCは今年1月に54000ドルを突破し、3月には歴史的な高値を記録し、4月には「高値の整理区間」で揺れ動く相場が展開されました。現在、5月に入り、昨年9月以来の連続上昇6か月に近づいており、時間的にはトレンドの転換点に近づいています。

BTC月足チャート

これはステーブルコインチャネルの資金が徐々に集まり、購買力を再構築する理由でもある。

しかし、本当の突破は、マクロ金融とアメリカの経済の基本的なデータが良好になり、その後、主要な資金がBTC ETFチャネルに再び流入することに依存しています。

米ドルが利下げサイクルに再び入るため、9月は今年で最も重要な月になるでしょう。株式市場や暗号資産市場はこの月に初期の答えを出すことになります。