著者: William, Wu 氏はブロックチェーンについてこう述べました

金融テクノロジーの発展と世界的な地政学的関係の変化に伴い、各国政府はステーブルコインの大きな可能性に徐々に気づき始めています。欧州連合（ＥＵ）、米国、シンガポール、香港などの国・地域は、将来のチャンスを掴むべく協議や立法活動を相次いで開始している。 8月15日、シンガポール金融管理局（MAS）はステーブルコインの最終的な規制枠組みを発表し、世界で最初にステーブルコインを現地の規制制度に組み込んだ管轄区域の一つとなった。近い将来、香港、中国、米国でもステーブルコイン規制が導入される予定であるため、今回シンガポールが発表した規制枠組みは非常に価値があり、各国の規制当局にとって一定の参考となるテンプレートとなるだろう。 。この目的を達成するために、この記事ではシンガポールのステーブルコイン規制の枠組みを詳細に分析し、世界のステーブルコイン規制の将来の発展傾向についての洞察を得ます。

1. シンガポールのステーブルコイン規制枠組みの要点

MAS によるステーブルコインに対する最初の規制の試みは、2019 年 12 月に導入された PS 法に遡ります。その後、2022 年 12 月に諮問文書を発行して、ステーブルコインの規制枠組み案について一般の意見を募り、最終的に今年、最終的なステーブルコインの規制枠組みが決定されました。 8月15日に最終決定。したがって、シンガポールのステーブルコインに対する完全な規制枠組みには、上記の 3 つの規制文書の内容が含まれており、そのうちの 1 つではありません。著者のレビューによると、シンガポールのステーブルコイン規制枠組みには主に次の部分が含まれています。

図 1 シンガポールのステーブルコイン規制枠組みのハイライト

1. 適用範囲

今回、シンガポールのステーブルコインに対する規制枠組みは、ステーブルコインの発行目標がオープンであることから市場の注目を集めた。 **MAS は単一通貨に固定されたステーブルコインの発行を許可します [1] (単一通貨ステーブルコイン、SCS と呼ばれます)、アンカー通貨はシンガポール ドル (SGD) + G10 通貨です [2] **。一般的に、国の通貨は自国の主権の象徴であり、他国にはそれを管理する権利はありません。しかし、MAS ではステーブルコインを他国の通貨にペッグできるようになり、これは大きな進歩です。これは、MAS がある程度の開放性と革新性を持ち、G10 諸国の国情を十分に考慮し、G10 諸国とコミュニケーションをとっていることを示しています。

第二に、MAS は発行者に大幅な調整を加えました。 MAS はステーブルコイン発行者を銀行とノンバンクの 2 つのカテゴリーに分類します。 **銀行以外の発行会社の場合、MAS は流通規模が 500 万シンガポールドルを超えるステーブルコインのみをステーブルコイン規制の枠組みに含めることを要求しており、PS 法に基づいて MPI ライセンスを申請する必要があります。それ以外の場合は、MPI ライセンスを申請する必要があります。ステーブルコインの監督範囲には属しておらず、PS法に基づくDPT規制を満たす必要があるだけです。 **銀行に関しては、MAS は当初、トークン化された預金をステーブルコインの範囲に含めることを計画していましたが、両者の間には資産の性質に大きな隔たりがあります (預金は銀行準備金システムの産物であり、100% 担保されておらず、銀行負債）、最終的にはそれを削除するため、銀行は 100% 資産担保のステーブルコインも発行する必要があります。ただし、銀行は MPI ライセンスを申請する必要はない。 MASの説明によれば、銀行法はすでに銀行に関連基準を満たすことを義務付けているという。

図２ 発行者の範囲に関する規定

2. 積立金管理

埋蔵量管理に関して、MAS は主に以下の分野で詳細な規制を設けています。

まず、資産構成に関して、MAS は準備金を現金、現金同等物、残存満期が 3 か月以内の債券にのみ投資することを要求しており、資産発行者の資格については詳細な規制を設けています。政府/中央銀行の通貨現金、または AA- 以上の格付けを持つ国際機関によって発行されたもの。 **MAS が現金同等物を限定的に解釈していることは注目に値します。主に、すぐに現金に入金できる銀行機関の預金、小切手、郵便為替を指しますが、マネー マーケット ファンドは含まれません。 **したがって、資産の 90% を USDC などのマネー マーケット ファンドに投資したり、USDT などのコマーシャル ペーパーに投資したりすることは、MAS の規制要件を満たしていません。

第二に、資金保管に関して、MAS は発行者に信託を設定し、自らの資産を準備金から分離するための分離口座を開設することを要求しており、また、ファンド保管者の資格についても明確な規制を設けており、シンガポールで保管サービスを提供する必要がある。認可された金融機関、またはシンガポールに支店があり、信用スコアが A- 以上の海外機関。 ** したがって、将来的に MAS 規制枠組みへの参加を希望するステーブルコイン発行者は、地元の金融機関、またはシンガポールに支店を持つ金融機関を探す必要があります。 **

最後に、日々の管理に関して、MAS は、積立金の日次市場価値が SCS 流通規模の 100% を超えること、および償還時に額面で償還されることを要求しており、また償還期間は以下を超えてはなりません。 5 日間、次の期間で引き換える必要があります。 月次の監査レポートが公式 Web サイトで公開されます。

3. 資格

この規制枠組みのハイライトは、MAS が健全性監視の一環としてステーブルコイン発行者の資格に関する詳細な規制を設けていることです。 MAS は、発行者の資格について主に 3 つの側面を規定しています。

1つ目は基本自己資本要件（Base Capital Requirement）で、これはバーゼル合意の銀行業界の自己資本要件に似ています。 **MAS は、ステーブルコイン発行者の資本金が 100 万シンガポールドルまたは年間運営費 (運営費、OPEX) の 50% を下回ってはいけないと規定しています。 **

2 つ目は支払能力要件 (ソルベンシー) で、流動資産が年間営業費用の 50% を超えるか、通常の資産引き出しのニーズを満たす必要があり、この規模は独立して検証する必要があります。 MAS は、主に現金、現金同等物、政府に対する債権、高額の譲渡性預金、マネー マーケット ファンドを含む流動資産のカテゴリーを明確に定義していることに注意する必要があります。

最後に、事業制限要件（Business Restriction）があり、これは発行体が融資、ステーキング、トレーディング、および資産管理の事業に従事しないことを要求し、発行体が他の事業体の株式を保有することを許可しません。 **ただし、MASは、ステーブルコインの発行者がステーブルコインの保管および購入者へのステーブルコインの送金のビジネスに従事できるとも明確に述べています。これにより、ステーブルコイン発行者が混合操作を行うことが実際に制限されます。さらに、**MAS は、ステーブルコインの発行者が融資、ステーキング、資産管理などの活動を通じてユーザーに利息を支払うことを許可されていないと明確に述べています。しかし、ステーブルコインの発行者が出資していない姉妹会社など、他の企業もステーブルコインに対して同様のサービスを提供する可能性がある。 **

4. その他の規制要件

MAS には、情報開示、ステーブルコイン仲介業者の資格と制限、ネットワークセキュリティ、マネーロンダリング対策などに関する規制もありますが、注目に値するものは何もないため、この記事では分析を拡張しません。 。

2. シンガポールのステーブルコイン規制枠組みの損得について

シンガポールのステーブルコイン規制枠組みの公布は、世界のステーブルコイン業界のコンプライアンスの発展と他国のデモンストレーションとリーダーシップの両方に大きな影響を与えるため、ここでは詳細には触れません。ここでは主に、MAS が将来的に改善を続けることができるいくつかの領域に焦点を当てます。

MAS のステーブルコイン規制枠組みは、近い将来に隠れた危険を引き起こす可能性がある以下の重要な問題を棚上げまたは曖昧にしています。

第一に、準備金の種類の問題であるが、MAS は当初、準備金の額面通貨はアンカー通貨と一致する、つまりシンガポールドルの安定通貨を発行し、準備資産はシンガポールドルとすることを計画していた。米ドル資産の代わりに資産。しかし、これは深刻な問題を引き起こすことになります。ユーザーは、安定した通貨の入出金が米ドルなどの世界の主流通貨であるかどうかを非常に懸念しています。シンガポールドルの安定通貨がシンガポールドルとしか交換できない場合、安定通貨には競争上の優位性がなく、流通量が少なくなります；第二に、一部のアンカー通貨の投資可能な資産の種類と深さは非常に限られています。そして埋蔵量の管理は非常に限られたものとなり、大きな課題となります。 MASもこうした問題に留意すべきだが、準備金を異なる通貨の資産に投資することを明示的に認めているわけではなく、発行体がリスクを管理し、100％の準備金要件を満たす必要があることを繰り返し述べているだけだ。

MASは、この問題を解決するために、発行者が毎年、他の地域でのステーブルコインの発行も同じ基準を満たしていることを証明する証明書を提出するという2つの解決策を提案しています。さまざまな管轄区域と協力し、協力を確立する。しかし、最終的には現実的な要因により上記 2 つの解決策は実現できなかったため、MAS はステーブルコイン発行者に対し、初期段階で管轄区域を越えた発行を認めないよう求める次善の策で解決するしかありません。ただし、一部のステーブルコインはグローバル ステーブルコインとなり、さまざまな地域やさまざまなパブリック チェーンで発行されています。出版社が上記の要件を満たした場合、市場での競争力を失う可能性があります。

システム上重要なステーブルコインに対する最後の規制問題。昨年の諮問文書の中で、MASはシステム上重要なステーブルコインとは何かを説明し、金融市場インフラの基準に従ってステーブルコインを規制したいと考えている。しかし、実際的な要因によると、MASは余波を見るために論争を棚上げすることを選択した。

規制の内容自体とは関係なく、市場が懸念している重要な問題は、シンガポールで準拠したステーブルコインを発行することで得られる利益と損失は何か?ということです。

一方で、準拠したステーブルコインの利点はその準拠性にあります。例えば、独自のコンプライアンスとセキュリティにより、準拠したステーブルコインはユーザーに強い信頼を与えますが、それはさらに低下します。MAS は、準拠したステーブルコインを他のステーブルコインと区別するために「MAS 規制のステーブルコイン」とラベルを付けることを要求しています。別の例としては、コンプライアンスが従来の金融機関により認識されているため、資金の入出金の際に銀行からの障害が少なくなっていることが挙げられます。

一方で、準拠したステーブルコインのコストにも注意を払う必要があります。第一に、MAS は発行資格を明確に規定し、自己資本、支払い能力、事業範囲について明確な規制を設けており、既存のステーブルコイン発行者はそのような規制に拘束されないこと、第二に、市場の公平性の問題であり、MAS は銀行がステーブルコインには MPI ライセンスは必要ありませんが、銀行以外の発行者は MPI ライセンスを申請する必要があります。現在、MPI の申請サイクルは 1 ～ 2 年程度であり、企業資格の審査要件も多く、2019 年の PS 法施行以降、MPI ライセンスを取得した企業の数は多くありません。したがって、シンガポールで準拠したステーブルコインを発行したい場合は、多大な時間、人員、材料費を支払う必要があります。

要約すると、現在の MAS 安定通貨規制の枠組みでは、体力のある銀行や大企業は「MAS 規制対象通貨」を発行します。 ステーブルコイン」の可能性が高いですが、銀行以外の中小企業にとって、現在の政策は好意的ではありません。

[1] 注: MAS では、通貨バスケットにリンクされたステーブルコインの発行は許可されておらず、リンクされたデジタル資産やアルゴリズムによって発行されたステーブルコインも許可されていません。

[2] 注: G10 通貨には、AUD、CAD、GBP、EUR、JPY、NZD、NOK、SEK、CHF、USD が含まれます。