暗号市場は今週、ビットコインスポットETFの結果の前夜にフラッシュクラッシュを経験しました。

パニック後、LDOやARBなどのイーサリアムエコロジカルトークンは急速に反発し、Metisなどの時価総額の小さいイーサリアムL2は高値にさえ触れており、別の観点からは、マーケットファンドがイーサリアムエコシステムについて楽観的であることを示しています。

しかし、L2は集団でプロモートしており、流動性ステーキングのプロジェクトのほとんどはベータリターンしかありません。 イーサリアムのエコシステムをめぐっては、他にどのような物語が展開されるのでしょうか?

もう一つ、野心的ではあるが、まだ完全には実現されていない触媒、Re-stakeingとEigenLayerを忘れてはいけません。

流動性ステーキングから派生したリステーキングは、資本の効率性とリターンの絶え間ない追求において、流動性ステーキングトークン(LST)のマトリョーシカ版である流動性再ステーキングトークン(LRT)に徐々に進化してきました。

CEX以外では、LRTのコンセプトに関連するいくつかのトークンが最近好調に推移しています。

聞き覚えがあるように聞こえますが、ロジックがよくわかりませんか?

今月号では、リステーキングとLRTのロジックをいち早く理解し、時価総額の低いプロジェクトやトークンをまだリリースしていないプロジェクトを深く掘り下げるお手伝いをします。

再ステーキングと流動性マトリョーシカ人形のレビュー

再ステーキングは新しい概念ではありません。

早くも昨年6月、EigenLayerはイーサリアムに「リステーキング」の概念を導入しました。 これにより、ユーザーはすでにステーキングされたイーサリアムまたは流動性ステークトークン(LST)を再ステーキングして、イーサリアム上のさまざまな分散型サービスに追加のセキュリティを提供し、追加の報酬を獲得することができます。

EigenLayerの技術的原則を繰り返すことはせず、すべての読者がそれについてある程度理解していることを前提としています。

それどころか、EigenLayerの技術的な詳細を気にしないのであれば、実際には流動性のステーキングとリステーキングのロジックを理解する方が簡単です。

簡単に言うと、

• イーサリアムの場合、ステーキングはセキュリティを確保し、追加のステーキングはさらに多くのセキュリティを提供します。

• 投資家にとって、ステーキングはリターンを求め、追加のステーキングはさらに多くのリターンを求めます。

では、投資の視点から見ると、このリターンを求める方法は、現在どのように実施されているのでしょうか。 次の図は、最小限の理解を示しています。

1. 私はETHを持っていて、LidoなどのLSDサービスプロバイダーにETHをステークしています。

2. stETHなどのLST(流動性ステーキングトークン)を取得します。

3. stETHをEigenLayerに再ステークします。

4. ステップ1と3から得ます。

明らかに、EigenLayerが登場する前は、私の手元にあるLSTは1種類の収入しか得られませんでした。EigenLayerを手に入れた後、私は追加の収入層を獲得し、理論的には損失はありません。

しかし、上記の成熟した再ステーキングプロセスでは、流動性が閉じ込められているという重要な問題があります。

LSTはEigenLayerに再誓約され、LSTを他の場所に投資して収入を得る機会を失います。

再ステーキングレイヤーとして、EigenLayerはステーキングした投資による収入を返しますが、通貨を保有しているときと同じ流動性は得られません。

暗号市場の資本効率の高い環境では、流動性は決して眠りません。 投機的な方向性は、トークンの流動性が1か所に完全にロックされており、拡張できないことを実際には受け入れていません。

したがって、「ステーキング・リステーキング」でリターンを見出すという現在の論理は完璧ではありません。

トークンの流動性と機会を増やすために、LRT(Liquidity Re-Staking Tokens)の概念が導入されました。 実際、LRTの背後にある原理は非常に理解しやすく、簡単な例えで説明できます。

担保証明書。

ETHを持っている場合は、流動性ステーキングを通じてLST(stETH)を交換することができます。 このとき、このstETHは実は抵当権証明書で、「ETHをステーキングした」ことを証明するために使われますが、私の手元にある元の資産はETHそのものです。

同様に、LSTを持っている場合は、リステーキングによって新しい担保証券と交換して、「確かにstETHを再ステーキングした」ことを証明することができますが、手元にある元の資産は依然としてETH自体だけです。

基本的に、この新しい担保証明書はLRTと呼ばれ、Liquidity Re-staking Tokenの略です。 この新しい証明書を使用して、担保や借入などのさまざまな金融操作を実行し、リステーキングで流動性がロックされる問題に対処できます。

それでも原理がわからない場合は、3層の人形を持つマトリョーシカ人形を想像してみてください。

ETHでLSTを購入でき、LSTでLRTを購入できます。 マトリョーシカ人形を3枚重ねて手持ちすると、この3体の人形を使ってさまざまなこと(ステーキング、リステーキング、その他の利息稼ぎ方法)を行うことができます。 マトリョーシカ人形のレイヤーごとに、流動性(稼ぐ)に使用するレイヤーがもう1つあります。

したがって、イーサリアムが再び注目されるようになったとき、LRTの新しい物語は、EigenLayerのリステーキングにおける資本効率の問題に対処するために進化する可能性があります。

注目すべき関連プロジェクトは何ですか?

現在、資本効率の課題解決を目指すLRT関連プロジェクトが注目され始めており、中には非常に印象的な価格パフォーマンスを実現しているものもあります。

ただし、投資リサーチの観点からは、SSVのようにすでに完全に織り込まれている案件は紹介しません。 したがって、私たちが次に検討する傾向のあるプロジェクトは、次の2つのカテゴリに分類されます。

• 時価総額が低く、トークンがリリースされています\

• トークンなし

トークンを使用した時価総額の低いプロジェクト

SSVネットワーク($SSV):流動性ステーキングプロジェクトのシームレスな再雇用

従来、流動性ステーキングプロジェクトはステーキング業務を行うことができ、リステーキング業務を行うことができれば、専門分野へのシームレスな移行といえるでしょう。

このロジックは SSV で明らかです。

1月4日、SSVはTwitterで、EigenLayerのバリデータの責任をSSVに分散させ、SSVの分散型および非カストディアル機能を活用してバリデーターのパフォーマンスとセキュリティを強化する、再ステーキングビジネスに参入することを発表しました。 このプロセスは、バリデーター操作の弾力性と分散性を高めるだけでなく、フォールトトレランスとパフォーマンスを向上させ、最終的にユーザーにより多くの収益とより高いセキュリティをもたらします。

同時に、ユーザーはステーキングされたETHに加えて追加の報酬を得ることもできます。

SSVの再ステーキングノードは非常に分散されており、現在、ANKR/Forbole/Dragon Stake/Shard Labsの4つのノードと組み合わせて、再ステーキングサービスを提供することができます。

しかし、SSVトークンは過去1週間で大きな成長を示していません。 流動性ステーキング分野での知名度とリステーキングサービスに特化していることを考えると、約3億の市場価値は特に高くありません。 今後も、再ステーキングの物語のパフォーマンスが期待できます。

Restake Finance($RSTK):EigenLayer初のモジュール式流動性再ステーキングプロトコル

プロジェクト名からわかるように、Restake FinanceはEigenLayerのリステーキング関連事業に焦点を当てています。

上記のLRTの運用ロジックを理解することで、Restake Financeのビジネスは非常に理解しやすくなります。

• ユーザーは、流動性ステーキングによって生成されたLSTをRestake Financeに預けます。

• このプロジェクトは、ユーザーがLSTをEigenLayerに預けるのに役立ち、ユーザーが再ステーキング証明書として再ステーキングされたETH(rstETH)を生成できるようにします。

• ユーザーはrstETHを利用して様々なDeFiで収入を得ており、EigenLayerから付与されるポイントも受け取ります(EigenLayerがまだコインを発行していないことを考慮してください)

画像ソース:Twitterユーザー @jinglingcookies

同時に、プロジェクトのネイティブトークンはRSTKと呼ばれ、イーサリアムブロックチェーン上に構築されています。 要約すると、ガバナンス、ステーキング、および収入の創出の目的を果たします。

統治：

• $RSTK保有者は、ノードオペレーターとAVSの選定プロセスに参加することができ、これはイーサリアム関連コンポーネントのセキュリティに参加することと同等です。

収益の増加:

• $RSTKステークして、EigenLayerによって生成される歩留まりを増やすことができます。 Restake FinanceプラットフォームでEigenLayerをステーキングすることで蓄積された報酬の5%がステーカーに分配され、プロトコルの収入の一部も獲得されます。
• $RSTKをステーキングすると、ユーザーのガバナンスと収益分配権を追跡するために使用される$sRSTKトークンを受け取ることになります。 これらのトークンは取引または譲渡できません。 ユーザーが$RSTKの引き換えを希望する場合は、45日間のロック解除期間があります。
• EigenLayerの成功したプロキシとして:$RSTKは、EigenLayerの成功したプロキシになるように設計されています。 より多くのAVSが参加するにつれて、EigenLayerはより幅広い採用、より高い利回り、およびより多くのプロトコル収入を達成し、$RSTKの価値を高めます。

画像ソース:Twitterユーザー @jinglingcookies

全体として、トークンの機能の設計にはあまり目新しさがなく、ステーキングによって追加の収益を生み出すという古典的なアプローチに従っています。

しかし、トークンのパフォーマンスに関しては、RSTKは最近ハイライトの瞬間を経験しています。

12月20日の取引開始以来、RSTKはプレスタイムの時点で20倍近く増加しています。 しかし、その市場価値はわずか3,800万米ドルです。 著者の観察によると、スマートマネーは過去1週間、毎日さまざまな量のRSTKを購入しています。

では、RSTKは過小評価されているのでしょうか?

SSV Networkはリステーキング関連事業にも取り組み始めており、現在の時価総額は3億3,000万米ドルです。 成熟した流動性ステーキングプロジェクト「シームレス・リエンプロイション」において、リステーキングビジネスが主流になれば、RSTKには成熟したプロジェクトの約10倍の時価スペースがまだあるということでしょう。 しかし、LDOと直接比較すると、スペースはさらに大きくなります。 しかし、LDOの主導的地位とLSDの本業に集中する大きな利点を考えると、そのような比較は現実的ではありません。

したがって、著者は、長期的には、現在のLRTの物語に賭けることができるトークンを持つ新しいプロジェクトは多くないと考えています。 LSDプロジェクトのシームレスな再雇用は、せいぜいベータ収入と見なすことができ、RSTKなどのプロジェクトは最初から再杭打ちされています。 それどころか、もっと注目に値します。

ただし、短期的には、ビットコインETFの不確実性により、極端な市場変化の可能性が高まります。 投資調査の観点からは、石が落ちるまで待って安定したエントリーポイントを見つける方が良い選択です。

Stader Labs X KelpDAO ($SD): 新しい組織の再ステーキングをサポート

Stader Labsは新参者ではありません。 昨年の上海アップグレードによってもたらされた流動性ステーキングの物語の中で、すでにその名を馳せています。 しかし、Staderの特徴は、マルチチェーンステーキングに対応していることです。 公式サイトを見ると、イーサリアムだけでなく、様々なL1やL2のステーキングに対応していることが分かります。

そして、このオールラウンダーは、LRTのリステーキングビジネスを非常にスムーズに開始することができます。

また、Staderは、流動性のリステーキングに焦点を当てたKelp DAOという組織も支援しています。 ビジネスモデルもRestake Financeと似ています。

stETHやその他のLSTをKelpプロトコルに預けると、rsETHトークンと交換でき、rsETHを使用してより多くの操作を行い、利益を得ることができます。 同時に、EigenLayerとの連携により、ユーザーは再度ステーキングすることでEigenLayerポイントを獲得できるだけでなく、LSTの利息収入を享受しながら、流動性を引き出し、LRTを使用して利息を得ることができます。

トークンに関しては、現在Kelp DAOにはトークンがないため、Stader LabsのトークンSDはパブリックネームに紐づいており、注目の的になる可能性があります。

SDは過去1週間で約20%の増加を経験し、その市場価値はRSTKの市場価値に近く、どちらも約3500万の範囲です。

ただし、RSTKとは異なり、SDは新たに投機された古い通貨であり、再ステーキングの物語を取得した後、新しいパフォーマンスの到来を告げます。同時に、Kelp DAOが再び直接ビジネスを行っているが、コインを発行していないことを考えると、SDトークンが将来的にRSTKと競合することも期待できるかもしれません。 Kelpの通貨発行によるエアドロップなどのリンケージ効果

Prisma($PRISMA):LSDFiの代替となるLRTだけではない

上記の2つのプロジェクトは、どちらもEigenLayer周辺の流動性を解放することに焦点を当てています。 しかし、実際にはトークンの流動性を解き放つ方法は他にもあります。

市場では、EigenLayerに直接結びついていないが、独自のリソースを通じて流動性を解放することで収入を生み出す別のアプローチがまだあります。 その代表的なプロジェクトがPrismaです。

厳密に言うと、このプロジェクトはLRTではなく、LSDFiに近いものです。

Prismaが世間の注目を浴びたのは半年前で、当時注目を集めていたのは、その豪華な投資とエンドースメントのラインナップでした。

このプロジェクトは、Curve Finance、Convex Finance、Swell Network、CoingeckoFinanceなどの複数のプロジェクトの創設者から共同で承認を受け、Frax Finance、Conic Finance、Tetranode、OK Venture、Llama Airforce、GBV、Agnostic Fund、Ankr Founders、MCEG、Eric Chenなどの有名なプロジェクトチームからも参加しました。

資金調達額は明らかにされていませんが、基本的には上位のDeFiプロジェクトをカバーしていると言えます。

PrismaがLSTの流動性を解放する方法は次のとおりです。

• LSTをPrismaプロトコルに入金する

• mkUSDと名付けられたミントのステーブルコイン

• mkUSDを通じて、ユーザーはさまざまなDeFiプロトコルでステーキング、マイニング、借入などの活動に参加することで収入を得ることができ、それによってLSTの流動性を解き放つことができます。

トークンに関しては、PRISMAは過去1か月間に浮き沈みを経験し、高値と安値の間の振幅は1倍以上でした。 価格は非常に不安定ですが、過去1週間で良い上昇も経験しています。

対照的に、トークンの市場価値は約1,700万に過ぎず、ニュースによる急激な上昇または下降の影響を非常に受けやすいです。

豪華なエンドースメントラインナップを考えると、なぜ現在のプロジェクトの市場価値はこれほど低いのでしょうか? LSDFiの物語にはある程度の魅力があるが、だからといって必ずしもこのプロジェクトが過小評価されているわけではない。 代わりに、次の点を考慮する必要があります。

• PRISMAの流通市場価値はロックされたトークンを考慮しておらず、プロジェクトには計算されていない約2,200万のPRISMAがあります。

• ロックされたトークンはいつでも引き出して市場に売却することができ、価格にも影響を与える可能性があります。

• ツイッターユーザーの @lurkaroundfindによると、ジャスティン・サンはPRISMA TVL全体の1/3から1/2を所有しており、これも不安定な要因です。

しかし、不安定+時価総額が小さいということは、ある種の操作の機会を意味します。

全体として、PRISMAの市場価値は小さいですが、高級品のラインナップに支持されており、LSDFiの物語をヒットさせています。 将来的にLRTに移管する際に大きな移行コストは発生しておらず、ナラティブを利用してトラブルを起こす可能性も否定できない。

短期的なPump & Dumpの波から利益を得る目的で、PRISMAに小さなポジションを割り当てることが提案されています。

Picca Network ($PICA): Solanaへ向かう流動性償還

イーサリアムを取り巻く流動性再ステーキングの物語が過密だと感じる場合、実行可能なプランBは、人気のあるSolanaエコシステムで同じ物語のターゲットを見つけることです。

現在、この検索条件を満たすターゲットには、ピカソ ネットワークが含まれます。

プロジェクト自体は、複数のL1をサポートするように設計されており、主にPolkadot、Kusama、Cosmosなどのエコシステム間、ひいてはEthereumやSolanaなどの他のネットワークへのエコシステム間ブロックチェーン通信(IBC)を促進します。

しかし、このプロジェクトは現在、Solanaエコシステムの流動性再ステーキングトラックのギャップをターゲットにしており、SolanaエコシステムがIBC機能を通じて再ステーキングを達成できるようにしようとしています。

具体的な実装に関しては、ピカソはRestaking Vault計画を開始しています。 技術的な詳細を除けば、ピカソはSolana上のEigenLayerとして大まかに理解することができます。 実装方法は、大まかに次のようになります。

• PicassoのSolana<>IBC接続を介してSolanaのバリデーターを提供します。

• ユーザーは、ソラナの流動性ステーキングプロジェクト(Marinade/Jito/Orca/Blazeなど)で、mSOL/jSOL/Orca LP/bSOLなどのLSTトークンをバリデーターに再ステーキングすることができます。

• ネットワークセキュリティを保護しながら、再ステーキングのメリットを獲得できます。

潜在的な機会の1つは、Solanaの流動性ステーキング率がETHよりも低く、SOLの約8%がまだステーキングされていないことを示すデータがあることです。 これは、流動性のステーキングと流動性のリステーキングの両方にとって有益です。

ソラナでの流動性ステーキングプロジェクトが全体的に増加したことを考えると、イーサリアムでの再ステーキングの物語が浮上すれば、市場資金もソラナの同じ物語に再びあふれ出す可能性があります。

トークンに関しては、Picassoは過去1週間でほぼ2倍の増加を経験し、時価総額は約1億米ドルに達しました。 前述のイーサリアム上の流動性再ステーキングプロジェクトと比較すると、市場価値は比較的高いです。 しかし、IBCの特性を考えると、その主なビジネスは流動性のリステーキングだけではないため、その市場価値はイーサリアム上の同様のプロジェクトと完全に比較することはできません。

ソラナのエコシステムがイーサリアム関連のプロジェクトと比較して過去1週間で目覚ましいパフォーマンスを示さなかったことを考えると、ピカソは投資ポートフォリオの代替案と見なすことができ、さらなる行動を起こす前に資金がどのようにソラナに流れ込むかを観察することができます。

トークンのない潜在的なプロジェクト

上記のプロジェクトに加えて、LRTトラックには現在トークンを持っていないプロジェクトもありますが、それらも頻繁にリステーキングの動きをしています。

Dスペースの制約については、簡単なリストと説明を示します。 興味のある読者は、プロジェクトのソーシャルメディアと公式ウェブサイトで詳細を確認できます。

Puffer Finance:ネイティブ・リステーキングによるバリデーターの閾値低減

EigenLayerは、AVSを実行するために、一般的なイーサリアムのノードへの再ステーキングに32ETHのしきい値の要件を提案しています。

Pufferのリスタキング機能は、小さなノードを引き付けるために、このしきい値を2ETH未満に下げます。

スウェル:流動性をステークし、再ステーキングしてエアドロップのポイントを獲得します

Swellは以前、イーサリアムで流動性ステーキングを行っていましたが、最近、ETHを預け入れてrswETHと交換できる再ステーキング機能を発表しました。

Swellがまだ発売されていないことを考えると、以前はLSDをポイントと交換することができました。 現在、再ステーキングに参加することで、ポイントを増やす機会も得られます。

Ether.fi:シームレスな再ステーキング体験の提供

このプロジェクトはSwell and Pufferと機能的に似ており、現在のステークTVLの総額は約1億2,000万米ドルに達しています。

上記以外にも、スペースの都合で掲載されていないプロジェクトもあります。 しかし、LRTが十分に普及すれば、まだトークンを立ち上げていないこれらのプロジェクトが積極的に売り込み、リステーキングのためにユーザーを引き付けるようになると信じています。 コミュニティに発見されるのは時間の問題です。

要約

最後に、プロジェクトを調査する過程で、流動性の再ステークは改善と見なされるのかも考えていました。

イーサリアムの観点からは、EigenLayerを通じてさまざまなプロジェクトのセキュリティをさらに保証します。

しかし、実用的な観点からは、流動性を生み出すための投機的なレバレッジのようなものです。 レバレッジの概念とは、原資産が1つしかないという事実を指しますが、トークンをマッピングして権利をロックインすることで、元のETHを継続的に活用することで、複数のデリバティブ(担保)証明書を作成できます。

せいぜい、これらのデリバティブ証券は、追い風の状況下で流動性を大幅に活性化し、市場の投機を助長する程度です。

しかし、最悪の場合、デリバティブを発行するさまざまなプロトコルは、流動性のために互いに接続されています。 Aを保有すればBを貸し、Bを貸すことでCを活性化させることができます。一旦Aプロトコル自体に問題(ハッカーの攻撃や自業自得の悪)があり、その規模が大きくなると、リスクは連鎖します。

マトリョーシカ人形は、風が吹いているときはレバーを上りますが、風が吹いているときはすべて散らばってしまいます。

イーサリアムはオープンスペースをつくり、EigenLayerはその空間に滑走路を建設するようなものです。 利益を欲しがり、リスクを冒すことを厭わない流動性を求める人々にとって、滑走路を利用する理由を提供することは理想的なシナリオです。

流動性は決して眠らず、心地よい流動性は暗号市場における永遠の物語のテーマです。

免責事項：

1. この記事は[TechFlow Research]からの転載です。 すべての著作権は原作者[David]に帰属します。 この転載に異議がある場合は、 Gate Learn チームに連絡していただければ、迅速に対応いたします。
2. 免責事項:この記事で表明された見解や意見は、著者のものであり、投資アドバイスを構成するものではありません。
3. 記事の他言語への翻訳は、Gate Learnチームによって行われます。 特に明記されていない限り、翻訳された記事を複製、配布、盗用することは禁止されています。