TL;DR

国際決済銀行（BIS）が最近、紙DeFi貸出について。いくつかの挑発的なフレーミングから始まります:

DeFiレンディングでの過剰担保の必要性を考えると（従来の銀行業務とは対照的に）、これらのプラットフォームでの借入活動が行われていること自体が少し驚くべきことです。

BISがエコノミストにDeFiの研究を依頼していることに、私たちはみんな興奮すべきです（本当に！）。このような論文は、時間の経過とともにこの領域の合法性を確立するのに本当に役立ちます。また、BISイノベーションハブが行っている実験的な取り組みも同様です（詳細は見てください。プロジェクト Mariana） と言ったとしても、仮想通貨業界外の論文が狭く焦点を絞っているときには、より広い視点を提供する必要があります。重要な機関のスタッフ研究は、しばしば（もちろん理解できることですが）公式の政策と解釈されます。ネガティブな方向に偏った場合、他の人々が関与する意欲に大きな影響を与えることがあります。

銀行の貸出を分析の出発点としてDeFiの貸出を考えることは、各貸出形態の独自の特徴を無視しています。また、それは銀行がクレジット仲介の周りに不可侵の堀を持っているということを示唆していますが、グローバル金融アーキテクチャの端に技術的および社会的変化の広がりを認識せずにいます。

担保はリスク、流動性、および資本効率をバランスさせるスペクトラムです

銀行は構造的にリスクが高い2023年3月. Maturity mismatch necessarily leads to instability, which is why central banks and prudential regulation exist in the first place. The capital efficiency we get through uncollateralized bank lending is socially costly and operationally difficult to control.

近年、民間信用市場で担保付き融資が急増しています。これらの商品には、債権者が債務者のデフォルトの場合に資産を請求することができる契約条件がしばしば付いています（以下で詳しく説明します）。

例えば、レポ市場として知られる再購入契約市場で、過剰担保証拠金のように見えるものがたくさん見られます。アリスとボブが一晩のレポ取引に合意すると、アリスはボブに$100現金を与えて、ボブは代わりに$100の国債を渡します。翌日、ボブはアリスに$100に加えていくらかの利子を支払い、アリスはボブに国債$100を返します。

与えられたリポ市場での融資の必要性に対して、担保対融資比率が非常に高いことから、リポ市場で融資が行われていること自体が驚くべきことかもしれません。しかし、単独で米国のリポ市場はおおよそ取り扱っています。4兆米ドル毎日の取引高は増加している。実際に、連邦準備制度は現在、一部の金融システムが現金や証券を調達するために常に利用できるレポ施設を複数運営しています。多くの機関は、取引にレバレッジをかけるためにレポ市場を利用しており、これは暗号通貨トレーダーが利益を生む取引を資金調達するために暗号貸出市場を利用するのと同様です（これは多くのトレーダーが大きなキャピタルゲインを経験するため、オーバーコラテラル化の資本影響を和らげる効果があるため）。

仮想通貨のオーバーコリギャラル化は、仮想通貨市場が変動しやすいことが一因ですが、現在のモデルはその目的に適しています。 いくつかの例外はあるかもしれませんが、DeFiの貸出の対象顧客は、銀行の貸出と同じではありません。 産業がユーザーの変化するニーズに対応するために進化するにつれて、将来は変わるかもしれませんが、現在、平均的なAaveユーザーは家を買うためにAaveローンを求めていません。 平均的なリポ市場のユーザーも消費者の購入資金を調達するためにリポ市場を使用していません。

金融サービスは、銀行から（暗号通貨の動向に関係なく）ますます離れています

銀行は、文字通りにも社会的な認識の上でも、金融システムの重要な部分であり続けていますが、過去20年間でその活動の規模と範囲は大きく変化しました。DeFi融資の台頭は、銀行がさまざまな分野で新たな参入者に地歩を譲るという、よく文書化されたトレンドに続いています。

2008年から2009年にかけて、非銀行系金融機関が大幅に増加しました - 銀行に対して総合的に増加し、シェアも増加しました。これの大部分は、規制当局が銀行の規模と複雑さの拡大を妨げるために導入したポストクライシスの規制の結果です。これは、銀行が活動を制限せざるを得ず、非銀行がその空白を埋める必要があることを意味します。

ここには、グラフのセットがあります ニューヨーク連邦準備銀行そのショーは、過去10年間で非銀行がいかに重要になってきたかを示しています。金融安定理事会近いリアルタイムでこの傾向も文書化されています。

プライベートクレジットは現在特に大きなブームを迎えています。によると見積もりfrom the Fed, direct lending via private credit has grown from almost nothing in 2008 to an $800 billion market today. These are mostly term loans, originated by nonbanks, with various degrees of collateral backing them. Private credit differs from collateralized DeFi lending in at least one important respect. While private credit avoids the duration mismatch problem that arises in bank-intermediated lending, it relies on mostly illiquid collateral as opposed to most DeFi lending today which is predicated on the ability to liquidate collateral as needed.

強調すべきことは、銀行がまだ非常に重要である一方で、彼らは今日の金融の革新の中心ではないということです。銀行を揺るがした金融危機の後、規制当局と民間セクターはシステムを再設計し、一部の信用仲介形態を中核から他の金融システムの部分に押し出すように対応しました。貸付は取得していますより狭い仮想通貨市場で起こっているすべての活動を取り除いても、

これはなぜDeFiレンディングについての批評の中には、それが何であるかよりも、何でないか（たとえば銀行）についてのより真剣でないものがあるかを理解するのが難しい理由です。

活動が中心から端に移動するにつれ、システムの状態の統一(検証可能)表現がより重要になります

今では、ほとんどの人がそれを知っています現金はデジタル支払いに場を譲っている米国などの国々が（FedNowそしてRTP)、ブラジル（ピクス)、インド (UPI)は、より速い/即座の支払いシステムに移行しています - すべてが銀行から活動が移行される中で。いつかは、増え続ける機能と数を持つこれらの分断されたシステム同士が互いに通信できるようになる必要があります。

BISはこれを認識し、技術の改善が金融システムの機能や相互運用性においてより大きな変革を正当化すると認めています。最近のオピニオン記事では、BISの総裁は書いた:

金融サービスは、インターネットとスマートフォンの登場以来の通信の進歩に追いつかなければなりません。これには大胆な行動を起こして、すべての個人や企業が自分たちの金融生活を完全にコントロールできるシームレスで相互接続されたネットワークを構築する必要があります。

イーサリアムと他のブロックチェーンは既にこの目的に役立っています。ステーブルコインや公開ブロックチェーン上の現実世界の資産（RWA）は、金融サービスを表すためにグローバルな状態機械がどのように使用されるかの最初のTradFi-legibleな例の一部です。時間の経過とともに、大手機関投資家たちさえも収束していることを見てきました。グローバル標準それは暗号コミュニティに固定されています。急速に、多くの懸念事項が政策立案者たちはかつて警告しました金融業界における公共ブロックチェーンの利用に関する問題（拡張性、キーマネジメント、運用リスク）は、技術者によって解決されつつあります。

市場、事業体の種類、管轄区域をまたいで、金融のすべての可動部分が、すべてのニーズを満たすのに十分な拡張性を備えた、閉じているが相互接続されたプラットフォームにまとめられる可能性があります。しかし、その可能性は低いようです。過去20年間で最も成功したフィンテック企業のいくつかを見ると、今日の多くは、異種で相互運用不可能なシステムを接続するミドルウェアです。

より可能性が高いのは、少なくとも短期的には、機関とイノベーターが中間地点で出会い、オープンで使いやすいシステムの上に構築し、すでに稼働しているものを利用することです。

Record scratch: Crypto is about more than simply recreating existing financial primitives

これはすべての中で最も重要な観察です。

暗号通貨やパブリックブロックチェーンに対する挑戦に直面すると、今日、パブリックブロックチェーンでこのような【制度上重要な/社会的に確立された】活動を行うことはリスクが高すぎるだろうということに挫折するのは簡単ですが、それは社会的および技術的変化の鼓動とは無関係です。

暗号通貨は長期的なプロジェクトです。このプロジェクトの一部は、新しい技術を使用してユーザーを強化し、オープンでアクセス可能な既存のシステム、お金や金融を含む社会調整のためのシステムをアップグレードすることです。また、このプロジェクトの別の部分は、古く見えるかもしれないが、十分に目を細めれば分かるような、完全に新しいものを作り出すことです。

フロンティアを押し広げるとは、それが明らかになるまで狂気じみた製品やサービスを意味します。

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