最近、DeFiにおいて最も注目を集めている動きの一つは、Ethenaとその主力ステーブルコインであるUSDeの急速な成長です。BlackRockとの提携などによって支えられ、USDeの総保有価値（TVL）はわずか数か月で30億ドルを超え、ステーブルコインの歴史においてめったに見られない成長率となりました。Ethenaは当初、市場の大幅な変動を通じて強固な高品質のステーブルコインを創造することに焦点を当てていました。現在、Ethenaは暗号市場の主要なリーダーであるTetherに狙いを定めているようです。市場シェアが1,600億ドルを超えるTetherの支配力は、深刻な競争相手に直面しています。

この記事では、Ethenaのビジネスモデル、USDeの利回りメカニズムについて分析し、EthenaとTetherの利点と欠点を比較します。また、ステーブルコイン市場の潜在的な進化と、将来の景色でEthena、Tether、および他のステーブルコインが果たす競争的な役割についても議論します。

Tetherの支配に挑戦する可能性のあるもの

Ethenaの戦略的な進化はすべてここから始まります。最初はネイティブのDeFiステーブルコインプロジェクトでしたが、Ethenaは現在、向上した価値提案と洗練された流通チャネルを持つ包括的なステーブルコイン競合他社として位置付けています。Ethenaは最近、USTbを導入し、BlackRockなどの伝統的な金融大手との協力関係を築き、世界的な金利の低下といった好ましいマクロ経済的背景から恩恵を受けています。これらすべての要因が、EthenaにUSDeを暗号ステーブルコイン市場で支配的な地位に押し上げる独自の機会を提供するようです。ただし、重大な課題は残っており、Ethenaの成功はさまざまな要因に依存しています。

現在の市場環境では、ミームコインと投機取引が中心になっています。投資家は短期的な利益を追求し、しばしばプロジェクトの長期的な価値や基本的な要素を犠牲にしています。この傾向は、ある者によって「財政的ニヒリズム」と呼ばれ、ハイプの一途な追求を反映しており、基本的なことに対するほとんど関心がないことさえあり、時には軽蔑さえしています。このアプローチは最近の熊市で一部の人々にかなりの利益、あるいは巨額の利益をもたらしましたが、その持続可能性は疑問の余地があります。

ただし、市場の基本原則は変わらず、成功した投機はしばしば少なくともある現実に基づいています。ミームコインブームは主に小売り主導の行動によって推進されており、小売り投資家は頻繁に1つの重要な点を見落としています：長期的には、急成長を示す最も強力な流動性の高い資産は実体のある基礎の上に築かれている傾向があります。これらの基本が持続する場合にのみ、小売り投資家、ヘッジファンド、自己取引業者、そして長期ファンドを含む全参加者間で合意が形成されます。

2023年のはじめに$SOLが急激に上昇したことは、このことをよく示しています。その成長は、一貫した開発者の関与と繁栄するエコシステムに支えられていました。類似の例には、Axie InfinityとTerra Lunaもありますが、いずれも一時的な急騰を経験しましたが、最終的には固有の問題が明らかになりました。

現在の市場環境では、「金融的虚無主義」が支配的かもしれませんが、強力なプロダクト-マーケット適合性を持つプロジェクトは、市場のコンセンサスを変える可能性をまだ秘めています。この点でEthenaは十分な競争相手となり得るかもしれません。

USDeと$ENAトークンのハイイールドステーブルコインに対する投資展望

市場全体のトレンドを分析した後、Ethenaの潜在的な要因を探ってみましょう。現在、Ethenaの2つの主要な利点が際立っています: 価値提案と流通チャネル。

USDeの価値提案はすでに非常に説得力があります。ユーザーは1米ドルを預け入れ、担保となるETHとショートポジションの間でバランスをとり、同時に収益を得ることができます。通常の金利条件下では、sUSDeは市場で最も高い利回りを提供するステーブルコインの1つであり、持続可能な年率10-13%の利回りを提供します。この強力な価値提案により、Ethenaは歴史上最も急成長しているステーブルコインの1つとなりました。それは7か月で37億ドルのピークTVLに達し、金利が低下し始めた後も約25億ドルで安定しました。収益面では、USDeは他のDeFi製品を大幅に上回っています。

それにもかかわらず、テザーはその広範な配信チャネルへのアクセスと比類のない流動性により、その支配的な地位を維持しています。

さて、配信チャネルについて話しましょう。配信は、任意の新しいステーブルコインの成功には重要です。USDTの支配的な市場ポジションは、ほぼすべての中央集権取引所でベース通貨としての役割を果たしていることが主な要因です。これにより、新しいステーブルコインが同等の競争力を持つまでには何年もかかることになります。しかし、EthenaはBybitなどの主要な中央集権取引所とのパートナーシップを通じてUSDeを市場に導入し、プラットフォーム上で直接自動収益機能を統合することで、ユーザーの参入障壁を下げることに成功しました。現在、このアクセスの容易さは、他の分散型ステーブルコインが複製するのに苦労しています。

中央集権型取引所は現在、ステーブルコインで約386億ドルを保有しており、これはUSDeの現在の供給量の15倍です。計算してみましょう: これらのステーブルコインの保有のわずか20%がUSDeに移動した場合、USDeの市場規模は約4倍に増加します。すべての主要なCEXがUSDeを担保資産として採用した場合、影響は大きいでしょう。

Ethenaの2つの主要な触媒は、金利の低下とUSTbの開始です。

EthenaのsUSDeの利回りプレミアムは、設立以来連続して連邦準備制度の連邦基金利率を5〜8%上回っており、これにより数十億ドルの流入を集めています。ただし、連邦準備制度の利上げは、Ethenaの利回りソースが連邦政策とは独立しているため、間接的にUSDeの利回りに影響を与える可能性があります。

USDe供給は国債に対する収益スプレッドに非常に敏感です。過去のデータは、収益プレミアムが高いとUSDeの需要がそれに応じて増加し、その逆もまた然りであることを示しています。したがって、将来の収益プレミアムの回復は、USDeの再成長をもたらす可能性があります。

USTbの導入はゲームチェンジャーと見なされています。USTbは、BlackRockとSecuritizeのトークン化ファンドBUIDLに完全に裏付けられたステーブルコインであり、USDeと統合することで、sUSDe保有者に対して財務収益を提供することができます。このイノベーションにより、Ethenaの収益の安定性への懸念が軽減されます。

最後に、$ENAのトークンエコノミクスを調べてみましょう。$ENAは、多くのVC（ベンチャーキャピタル）支援を受けるトークンに共通の課題に直面しています：早期投資家やチームのトークンロック解除が市場での売り圧力を増加させる可能性があります。ピーク時から$ENAの価格は約80％下落しています。ただし、$ENAのインフレ率は次の6ヶ月で急激に低下する見込みであり、売り圧力が緩和される可能性があります。現時点で$ENAの価格は回復フェーズにあるようです。

ステーブルコインの将来の競争的な景観

Ethenaは、USDeを数十億ドル、さらには数千億ドルの時価総額にスケーリングするという長期目標を設定しています。グローバルなクロスボーダー決済でのステーブルコインへの需要が高まっていることを考慮すると、1兆ドルの時価総額は手の届くところにあります。もしEthenaがこのスケールを達成したら、$ENAトークンの価値も大幅に上昇する可能性があります。

しかしながら、これは依然として挑戦的で不確実な旅程となっています。Ethenaがステーブルコイン競争でテザーに対抗できるかどうかはまだ見ていません。

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