1. RWAの起源をたどる

RWA – リアルワールドアセット

RWA（Real World Assets）とは、ブロックチェーンやWeb3エコシステム内での現実世界の資産のデジタル化およびトークン化された表現と取引を指します。これらの資産には、不動産、商品、債券、株式、芸術作品、貴金属、知的財産などが含まれます。RWAの中心的なアイデアは、ブロックチェーン技術を活用し、伝統的な金融資産を分散型ファイナンス（DeFi）エコシステムにもたらし、より効率的で透明性の高い資産管理と取引を可能にすることです。

RWAの重要性は、ブロックチェーン技術を通じて従来の流動性の低い資産の流動性を高める能力にあります。これにより、これらの資産は貸付、ステーキング、取引などのDeFiエコシステムに参加することができます。これは、リアルワールドの資産をブロックチェーンの世界とつなげるアプローチであり、Web3エコシステムにおける主要な開発方向として台頭しています。

RWA - 特別資産ステータス

RWAでは、現実世界の資産をトークン化して、ブロックチェーン上で実用的なデジタル資産を作成します。基本的に、ネイティブ暗号資産と従来の資産の間の架け橋として機能します。ネイティブ暗号資産は通常、スマートコントラクトを通じて管理され、すべてのビジネスロジックと資産操作はオンチェーンで行われ、「Code is Law」の原則に従って行われます。対照的に、債券、株式、不動産などの伝統的な資産は、現実世界の法的枠組みの中で運営され、政府の法律によって保護されています。

RWAは、株式や不動産などの基礎資産に対するオンチェーンサポートと法的保護の両方を必要とするトークン化ルールセットを導入しています。RWAフレームワークにおけるトークン化は、ブロックチェーン上でトークンを発行するだけではなく、オフチェーンでの現実世界の資産関係に対処する複雑なプロセスを含んでいます。このプロセスには、基礎資産の購入と管理、トークンをこれらの資産にリンクする法的枠組みの確立、そして最終的にトークンの発行が含まれます。このトークン化プロセスにより、オフチェーンの法的規制と運用手順が統合され、トークン保有者が基礎資産に対して法的なクレームを持つことが保証されます。

Figure 1

図2

RWA—歴史的起源

RWA(Real World Assets)の開発は、早期探査、初期開発、急速な拡大の3つの段階に分けることができます。

初期の探査（2017-2019）

2017: Exploration Begins

分散型金融（DeFi）のコンセプトが成熟するにつれ、RWAのアイデアが浮かび始めました。PolymathやHarborなどの先駆的なプロジェクトは、証券のトークン化の実現可能性を探っていました。Polymathは、法的コンプライアンスの問題に対処し、セキュリティトークンの発行のためのプラットフォームの構築に重点を置いていました。一方、Harborは、ブロックチェーン上での証券取引のためのコンプライアンスフレームワークに取り組んでいました。

2018: 商品トークン化の始まり

不動産および商品のトークン化のパイロットプロジェクトが現れ始めた。たとえば、RealTが米国で始まり、不動産をトークン化し、世界の投資家が米国の不動産から部分所有権と賃貸収入を得ることを試みました。

2019: TACアライアンスの形成

TAC（Tokenized Asset Coalition）アライアンスは、異なるプロジェクト間の標準化とクロスプラットフォームの相互運用性を促進し、RWAの共同作業と開発を推進するために形成されました。この期間中、SecuritizeやOpenFinanceなどのプラットフォームが立ち上げられ、トークン化された資産のコンプライアンスソリューションの提供に焦点を当てています。

初期開発（2020-2022年）

2020年：複数のプロジェクトによるRWAの導入

セントリフュージは、リアルワールドの債権や請求書をトークン化し、中小企業がブロックチェーン上で資金調達を行うことができるようになり、注目を集めました。さらに、AaveやCompoundなどの有名なDeFiプロジェクトも、RWAを担保として利用し、貸出サービスを拡大する実験を開始しました。

2021年：MakerDAOがRWA市場に参入

MakerDAO貸付プラットフォームでのCentrifuge統合RWAは担保として機能し、ユーザーはRWAを保有することでステーブルコインDAIを取得できます。

2022: 伝統的なファイナンスがRWAに参入

JPMorganやGoldman Sachsなどの主要金融機関は、ブロックチェーンを利用した従来の資産のデジタル化を探るためにRWAプロジェクトの調査やパイロットを開始しました。RWAアライアンスは、RWAの標準化とグローバルな普及を推進するために設立されました。

急速な拡大（2023年 - 現在）

2023年：政府のRWA規制への関与

ブラックロックやフィデリティなどの大手資産運用会社は、資産ポートフォリオの一部をトークン化して、流動性と透明性を向上させるための実験を開始しました。米国証券取引委員会（SEC）と欧州証券市場監督機構（ESMA）も介入し始め、RWAの規制フレームワークに取り組んでいます。

図3

2. RWAトラックの方向

伝統的な資産形態の多様性を考慮すると、RWA（実世界資産）セクターはさまざまな分野で繁栄しています。不動産、商品、貴金属、美術品、高級品などの有形資産から、債券や証券、知的財産、炭素クレジット、保険、不良資産、法定通貨などの無形資産まで、RWAは幅広いドメインにおいてその応用の可能性を示しています。

Figure 4

不動産業界

従来の金融では、不動産は通常、市場が安定している条件下で、長期投資において比較的安定した資産と見なされています。しかし、不動産の低流動性と高レバレッジの特性は、個人投資家の参入障壁を高め、投資リスクを増加させます。不動産関連のRWAプロジェクトでは、トークン化により資産の流動性が大幅に向上し、個人の負担するリスクが軽減される可能性があります。

1. 具体的な: 不動産や貴金属などの物理的資産のトークン化に焦点を当て、これらの従来の取引が難しい資産がブロックチェーン上で流動性を実現することを可能にします。
2. Landshare：トークン化により、Landshareは小規模投資家が特にブロックチェーンベースの不動産ファンドモデルを通じて不動産市場に参加することを可能にします。
3. PropChain: ブロックチェーンを活用したグローバル不動産投資プラットフォームを提供し、投資家が物理的な不動産を購入する必要なく、グローバル不動産市場への露出を得ることができます。
4. RealTとRealtyX：投資家が米国の不動産の一部所有権を得て、トークンの購入を通じて賃貸収入を受け取ることを可能にします。

フィアット通貨からステーブルコインへ

ステーブルコインセクターでは、USDT（テザー）、FDUSD、USDC、およびUSDEなどの注目すべき例があります。これらのステーブルコインは法定通貨の価値にペッグされており、暗号市場内で低ボラティリティ資産を提供しています。USDT（テザー）が最も顕著です。テザーはステーブルコインの中で最も大きな市場シェアを持ち、その価値はUSドルに1：1でペッグされており、つまり、各USDTは1ドルに対応しています。

従来の金融市場では、法定通貨自体が実世界資産（RWA）であり、準備と規制メカニズムを通じてその価値を維持しています。法定通貨がステーブルコインとしてブロックチェーンに導入されると、それはプログラマブルなデジタル資産として再梱包され、分散型金融（DeFi）エコシステム内で貸出し、支払い、および国境を越えた送金など、さまざまな操作に参加することができます。Tetherは、USDTの価値を米ドル建ての実世界資産に直接リンクさせ、USDTの安定性を大幅に向上させながら、RWAの導入と使用に対して比較的安全な環境を提供しています。

USDTのメカニズム

Tetherは、準備資産のバスケットを保有することでUSDTの価値をサポートしています。これらの準備資産には現金、現金同等物、短期政府債、商業用手形、担保付ローン、わずかな貴金属が含まれています。ユーザーが法定通貨（例：USD）をTetherの口座に入金すると、同社はユーザーに等額のUSDTを発行し、これによりUSDTとドルの1：1ペッグを維持しています。

USDTの安定性とリスク

システムリスク：USDTの価値は直接的に米ドルにペッグされているため、ユーザーは米ドルに関連するシステムリスクや市場変動にさらされます。例えば、もしドルが世界市場で大幅に減価した場合、USDTの購買力も低下するでしょう。

規制リスク：規制当局がテザーの運営モデルに疑問を持ったり、行動を起こした場合、USDTの発行および利用に影響を与える可能性があります。

担保リスク：テザーはUSDTが準備資産によって完全に裏付けられていると主張していますが、これらの準備の透明性と十分性に関する懸念が続いています。テザーが適切な準備を維持できない場合、またはこれらの準備の品質が低下した場合、USDTはペッグを失う可能性があります。つまり、これはもはやドルとの1：1の価値を維持しなくなることを意味します。

流動性リスク：極端な市場状況では、テザーは流動性不足に直面する可能性があります。多数のユーザーが同時にドルに対してUSDTの引き換えを要求した場合、テザーはこれらの要求を迅速に満たすことが困難になり、市場のパニックと価格の変動を引き起こす可能性があります。

Tetherが直面する課題や問題は、ステーブルコイン市場に特有のものではなく、より広範なRWA市場を示しています。RWAのセキュリティは、その基礎となる資産の品質と密接に関連しており、さまざまな国や地域の法律と規制に高度に影響を受けやすいです。

ローン市場

リアルワールドアセット（RWA）のクレジット貸借市場への統合により、より多くの担保オプションとより高い融資額が提供される可能性があります。 MakerやAAVEなどのDeFiプロトコルでは、借り手は通常、ローンの安全性を確保するために、ローン金額を上回る暗号資産の形で担保を提供する必要があります。 RWAの含まれることにより、不動産、債権などの伝統的な資産も担保として使用できるため、受け入れ可能な資産の範囲が拡大します。 つまり、暗号資産だけでなく、実際の経済からの有形資産もこのシステムに参加できます。

このイニシアチブは、中小企業により多くの公的資金へのアクセスを提供し、大企業に追加の融資チャネルを提供し、一般の投資家が事業に投資し、将来の成長の利益を得ることができます。

債券と証券

従来の金融市場では、債券や証券は最も広く受け入れられている投資方法の1つであり、しばしば包括的な金融規制フレームワークに裏付けられています。したがって、現実世界の法的および規制要件に合致させることは、債券および証券関連のRWAプロジェクトにおいて重要なステップです。

1. Maple Finance: ビジネスや貸し手がオンチェーンでローンプールを作成・管理し、債券の発行と取引を効率的かつ透明化する方法を提供します。
2. Securitize：トークン化された証券の発行、管理、取引のサービスを提供しています。このプラットフォームを使用すると、企業は債券、株式、その他の証券をブロックチェーン上で発行でき、さまざまな国の法的および規制要件に準拠するための包括的なコンプライアンスツールを提供します。
3. Ondo Finance: 安定したリターンを提供するトークン化された短期財務資金を含む製品を提供し、DeFiと伝統的な金融の境界線をさらに曖昧にします。

3. RWA市場規模

2023年5月以来、RWAは爆発的な成長を遂げています。執筆時点で、RWA関連プロジェクトの総ロックバリュー（TVL）は63億ドルに達し、DeFiLlamaのデータによれば、前年比6000％の増加を示しています。

Figure 5

RWA.xyz の公式ウェブサイトのデータによると、RWA関連資産の保有者は62,487人で、資産発行者は99人です。これらの資産に関連するステーブルコインの総額は1,690億ドルです。

図6

バイナンスを含むいくつかの有名なWeb3企業は、RWAの将来の市場価値について楽観的です。いくつかの推定によれば、2030年までにRWAの総市場価値は16兆ドルに達する可能性があります。

Figure 7

新興セクターとして、RWAはDeFi市場に前例のない影響を与えており、その広範な可能性が投資家の注目を集めるに値します。しかし、RWAプロジェクトの開発は現実世界の規制と密接に関連しており、異なる国や地域の法的枠組みは成長を制約する要因となる可能性があります。

4. RWA 生態系の発展

ゴールドマン・サックスやソフトバンクなどの従来の資本、バイナンスやOKXなどのWeb3の巨大企業を含む強力なプロジェクトが、RWAセクターで台頭し始めています。Centrifuge、Maple Finance、Ondo Finance、MakerDAOなど、新しいプロジェクトや確立されたプロジェクトが、技術とエコシステムの開発の面でリーダーとして注目され始めています。

Centrifuge: リアルアセットオンチェーンプロトコル

コンセプト

Centrifugeは、チェーン上で実世界の資産をトークン化するプラットフォームで、分散型資産ファイナンスプロトコルを提供しています。MakerDAOやAaveなどの有名なDeFi貸出プロトコルと協力し、担保可能な資産を持つ実世界の借り手（通常はスタートアップ）と連携し、DeFi資産と実世界の資産の流れを促進しています。

資金調達の開発

Centrifugeは設立以来、投資家から大きな注目を集めています。2018年から2024年までの間に、ParaFi CapitalやIOSG Venturesなどの注目のVCがバックアップするプロジェクトとして、合計3080万ドルを5回の資金調達ラウンドで調達しました。Centrifugeのパフォーマンスも素晴らしく、合計636億ドルの資金調達額を持つ1514のアセットをトークン化し、総価値ロック（TVL）は年間23%増加しました。

Figure 8

技術アーキテクチャー

Centrifugeの中核アーキテクチャは、Centrifuge Chain、Tinlake、オンチェーンの純資産価値（NAV）計算、および階層化された投資構造で構成されています。Centrifuge Chainは、Substrate（Polkadotパラチェーンエコシステムの一部）上に構築された独立したブロックチェーンであり、資産トークン化とプライバシー保護に特化して設計されています。Tinlakeは、発行者が資産をトークン化するためにNFTを生成し、これらのNFTを担保として流動性を得るための分散型資産融資プロトコルです。

図9

完全な貸し出しプロセスでは、リアルワールドの資産はTinlakeプロトコルを通じてNFTにトークン化されます。これらのNFTは担保として使用され、発行者はプールから流動性を得ることができます。一方、投資家はプールに資金を提供します。オンチェーンのNAV計算モデルにより、投資家と発行者の両方にとって資産の価格と状況の透明性が確保されます。段階的な投資構造により、異なる貸し出しレベルが可能となります。ジュニアトランシュ（高リスク、高リターン）、メザニントランシュ、シニアトランシュ（低リスク、低リターン）です。

図10

開発の問題

CentrifugeはRootDataのRWAプロジェクトの注目度で第1位にランクされていますが、2022年の弱気相場の影響や2024年の未達成の期待などの要因により、TVLなどの主要な指標は低下しています。現在のところ、TVLはわずか497,944ドルです。

図11

ONDO Finance: 米国債券トークン化のリーダー

コンセプト

CentrifugeのDeFi資金と実世界の資産の流れに焦点を当てるのに対して、Ondo Financeは分散型の機関級金融プロトコルです。機関級の金融商品とサービスを提供し、オープンで許可なし、分散型の投資銀行を構築することを目指しています。現在、Ondo Financeは安定した資産オプションを作成することに焦点を当てており、安定コインを超える安定した資産や、低リスクまたはリスクフリーで、着実に増価し、スケーラブルなファンド商品（米国債やマネーマーケットファンドなど）をブロックチェーン上にもたらします。これにより、保有者は比較的安定した資産を維持しながら、基礎となる資産のほとんどのリターンを受けることができます。

ファイナンスの開発

ONDO Financeは、Pantera Capital、Coinbase Ventures、Tiger Global、Wintermuteなどの著名な投資家からの3ラウンドの資金調達で合計3400万ドルを調達しました。さらに、ONDO Financeは、チェーンサポート、資産保管、流動性サポート、およびサービス施設の4つの主要分野で82の組織と提携を結んでいます。

Figure 12

ONDOファイナンスはまた、印象的な市場パフォーマンスを示しています。プロジェクトトークンONDOの現在の価格は$0.6979です。Aラウンドファンディング価格$0.0285、ICOファンディング価格$0.055、開始価格$0.089と比較して、それぞれ2448％、1270％、および784％の増加を示しており、市場の強い熱狂を示しています。

=

図13

今年4月以来、ONDO FinanceはTVLなどの主要指標で著しい成長を遂げており、現在は5億3,897万ドルで、RWAセクターで3位にランクされています。

図14

製品アーキテクチャ

ONDO Financeの現在の主要資産はUSDYとOUSGです。

USDY（米ドル利回りトークン）は、Ondo USDY LLCによって発行された新しい金融商品であり、ステーブルコインの利便性と米国財務省証券の利回りの利点を組み合わせています。多くのブロックチェーン利回りツールとは異なり、USDYの構造は米国の法律と規制に準拠しており、短期の米国財務省証券と銀行の需要預金に裏付けられています。

USDYは2種類で利用可能です:

USDY（積立中）：基礎資産の利回りに伴いトークン価格が上昇し、長期保有者やキャッシュマネジメントのニーズに適しています。

rUSDY（リベース）：1ドルトークン価格を維持し、トークン数を増やすことで利回りを実現するため、決済または交換目的に最適です。

OUSG（Ondo Short-Term U.S. Government Treasury）は、Ondo Financeによって発行された投資ツールで、トークン化を通じて流動性露出を提供し、投資家に超低リスクで高度な流動性を提供することを目指しています。 OUSGトークンは短期米国債にペッグされており、保有者は即時の積立ておよび償還を通じて流動性の恩恵を受けることができます。

トークン化構造：OUSGの基礎資産は主にBlackRockの米国機関デジタル流動性ファンド（BUIDL）に保有されており、他の一部はBlackRockの連邦ファンド（TFDXX）、銀行預金、およびUSDCに保有されています。ブロックチェーン技術を通じて、OUSGの株式がトークン化され、24時間365日の送金と取引が可能になっています。

Minting and Redemption Mechanism: Investors can obtain OUSG tokens instantly with USDC or redeem OUSG tokens for USDC.

トークンバージョン：USDYに似て、OUSGにも2つのバージョンがあります：OUSG（累積）とrOUSG（リベース）です。

OUSGとUSDYの両方とも、ユーザーからのKYCサポートが必要です。そのため、OndoはバックエンドのDeFiプロトコルFlux Financeと提携して、OUSGやその他の許可されたトークンの安定コイン担保ローンサービスを提供し、プロトコルバックエンドでの許可なしの参加を可能にしています。

BlackRock BUIDL: Ethereum上の最初のトークン化されたファンド

コンセプト

ブラックロックBUIDLは、世界的な資産運用会社であるブラックロックと証券化社が共同で立ち上げたETF(上場投資信託)です。正式名称は「iシェアーズ米国インフラETF」で、ティッカーシンボルはBUIDLです。USDYと同様に、BUIDLは本質的に証券です。ユーザーがBUIDLに100ドルを投資すると、1ドル相当のトークンを受け取り、100ドルの投資リターンの恩恵を受けます。

規制の遵守

RWAセクタープロジェクトとは異なり、BUIDLはコンプライアンスの面で比較的堅牢です。BUIDLファンドは、ブラックロックによって英領ヴァージン諸島（BVI）で設立された特別目的会社（SPV）によって運営されています。SPVは、ファンドの資産と負債を分離するために使用される独立した法的エンティティです。BUIDLファンドは、米国証券法のReg D免除を申請し、認定投資家のみが参加できます。

原資産

BlackRock Financialは、ファンドの資産を管理する責任があります。 このファンドは、米国政府の短期証券や一夜物の買い戻し契約などの現金同等物に投資し、各BUIDLトークンが1ドルの安定した価値を維持することを保証します。 Securitize LLCは、BUIDLファンドのトークン化プロセスを担当し、ファンドの株式をオンチェーンのトークンに変換します。オンチェーンの収益は、スマートコントラクトを介して自動的に生成されます。

市場反応

ブラックロックの実質的な評判と強さに支えられ、BUIDLファンドは市場での認知度とTVL(Total Value Locked)の面で優れたパフォーマンスを発揮し、TVLは5億241万ドルを維持し、RWA TVLランキングで4位にランクインしています。

図 15

Figure 16

技術アーキテクチャの観点から言えば、BUIDLは他のプロジェクトほど革新的ではありません。しかし、ブラックロックの長年にわたる暗号市場における評判は、RWAセクターにおいてその地位を確保するには十分に重要です。

RWAエコシステムでは、従来のレンディングとDeFiを統合するCentrifuge、証券とDeFiを組み合わせるONDO Finance、ブラックロックBUIDLの他に、不動産とDeFiの統合にブレークスルーがありました。例えば、Propbaseは不動産資産を直接トークン化して流通させ、PARCLはトークンを通じて近隣や地区への投資を可能にします。

5. サマリー

RWA（リアルワールドアセット）は基本的には現実世界の資産を指します。このセクターの根本的な目標は、現実世界の資産とオンチェーン資産の相互作用を容易にし、より多くの現実世界の資本がブロックチェーンに流入することを可能にすることです。これにより、DeFiと伝統的な金融の境界線が徐々に曖昧になります。

RWAセクターには、有形資産と無形資産の両方が含まれており、現在は証券、不動産、信用貸付、ステーブルコインの3つの主要分野に焦点を当てています。

他のセクターと比較して、RWAはより厳格な規制監督とコンプライアンス要件の対象となっており、これにより一部の有名企業に競争上の優位性が生まれることがあります。

RWAセクターの強力なストーリーとポテンシャルにもかかわらず、そのコンプライアンスに関する不確実性から、関連プロジェクトへの投資には注意が必要であり、潜在的なリスクを管理する準備が必要です。

ステートメント:

1. この記事は[から転載されていますforesightnews）]、元のタイトルは「RWA：リアルアセットの上昇」で、著作権は元の著者[Trustless Labs]にあります。転載に異議がある場合は、ご連絡くださいGate Learn チーム、チームは関連手続きに従ってできるだけ早く対応いたします。

2. 免責事項:この記事で表明された見解や意見は、著者の個人的な見解を表しているにすぎず、投資アドバイスを構成するものではありません。

3. この記事の他の言語版はGate Learnチームによって翻訳されています。Gate、翻訳された記事の転載、配布、または剽窃をしてはいけません。